图 3: 阿根廷大豆产区未来 15 天降水预报 图 4: 阿根廷土壤墒情图 资料来源 : NOAA 银河期货农产品事业部阿根廷天气 : 春节期间阿根廷降水稀少, 仅科多巴省有零星小雨, 但对改善土壤墒情作用甚微, 其土壤墒情情况较差 NOAA 天气模型看, 进入 3 月, 随着高压脊的回归, 未来

Transcription

1 银河期货研发中心 2018 年 2 月报告 银河期货研发中心 : 周麟 : :zhoulin_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道国华人寿大厦 9 楼 : 阿根廷大概率减产, 大豆库销比拐点来临 一 概要去年 12 月至今, 阿根廷大豆主产区一直受干旱困扰, 国际预测机构纷纷下调其大豆产量预估 美国农业部 2 月报告将阿根廷大豆产量从 1 月 5600 万吨预估继续下调至 5400 万吨,Informa 在 2 月初将阿根廷大豆产量调降 350 万吨至 5100 万吨, 阿根廷谷物交易所则将其产量预估从 5100 万吨下调至 5000 万吨, 少数商业机构预估阿根廷产量仅 万吨 3 月是阿根廷大豆生长关键期, 如果缺乏降水, 大豆产量仍有下调的空间, 美豆价格则易涨难跌 二 图文分析 ( 一 ) 国际市场 图 1: 全球大豆产量与库销比走势 ( 百万吨 %) 图 2: 美国大豆月度供需报告 资料来源 : USDA 银河期货农产品事业部评论 : 我们对 年度全球大豆供需作简要分析 : 预期全球大豆产量 亿吨, 较上个年度下降 1% 降幅源于巴西和阿根廷, 其中巴西大豆或为产量为 1.14 亿, 同比持平 阿根廷大豆产量或降至 5200 万吨, 同比降 10%, 因 2 月以来阿根廷大豆面临严峻的干旱威胁 预期 G3 国家产量合计同比降 1% 全球大豆压榨同比增 4%, 出口同比增 2% 结转库存为预期为 9886 万吨, 库存消费比为 21.95%, 同比去年 22.15% 小幅下滑 大豆库存消费比下滑或是全球大豆供需结构由宽松转向的信号 也对明年美国大豆的产量提出较高的要求, 如果不能大幅度丰产, 则全球大豆库销比继续下滑, 价格重心会水涨船高 1

2 图 3: 阿根廷大豆产区未来 15 天降水预报 图 4: 阿根廷土壤墒情图 资料来源 : NOAA 银河期货农产品事业部阿根廷天气 : 春节期间阿根廷降水稀少, 仅科多巴省有零星小雨, 但对改善土壤墒情作用甚微, 其土壤墒情情况较差 NOAA 天气模型看, 进入 3 月, 随着高压脊的回归, 未来 15 天内热空气重返阿根廷, 并将持续到 3 月, 干旱仍有加重可能 ; 3 月是阿根廷大豆生长关键时间, 如果降水不足, 阿根廷大豆产量或有进一步下调预期 阿根廷大豆生长态势 : 2

3 图 5: 美国农户二月展望 : 农产品播种面积预估 资料来源 : USDA 银河期货农产品事业部 展望评论 : 周四的美国农户二月论坛预计今年美国农户将种植大豆 9000 万英亩, 略低于去年的 9010 万英亩 ; 玉米面积也为 9000 万英亩 当前 CBOT 盘面 11 月大豆对 12 月玉米的比价为 2.59:1, 仍会吸引农户转播大豆, 如果该比价维持到 4 月份, 则大豆实际播种面积或比 9000 万英亩继续高出 万英亩 按增加 50 万英亩,2018 季美国大豆播种面积为 9050 万英亩, 同比增 0.44% 考虑到 2018 年为拉尼娜年份, 且当前美国大豆主产区也有偏干迹象, 预期产量很难超越实现去年的 1.19 亿吨 图 6: 美国单月大豆压榨量 ( 千蒲式蒲 ) 图 7: 美国豆粕出口量 ( 短吨 ) 资料来源 : NOPA 银河期货农产品事业部评论 : NOPA 压榨报告 : 美国 1 月大豆压榨 亿蒲 ( 预期 ,12 月 , 去年 1 月 ); 豆油库存 亿磅 ( 预期 16.03,12 月底 15.18, 去年 1 月底 16.29);12 月豆油产量 亿磅 (12 月 ), 豆粕产量 短吨 (12 月 ), 出口 短吨 (12 月 , 去年 1 月 ) 3

4 图 8: 美国大豆单周出口装船量 ( 吨 ) 图 9: 美国大豆本年度累计出口装船量 ( 吨 ) 资料来源 :USDA 银河期货农产品事业部评论 : 上周美国大豆出口销售合计净增 万吨, 位于预估区间高 USDA 周四公布的出口销售报告显示, 截止 2 月 8 日止当周, 美国 市场年度大豆出口销售净增 万吨, 介于市场预估区间 万吨之间, 较之前一周下滑 4%, 较之前四周均值下滑 8% 当周, 美国大豆出口装船为 万吨, 较之前一周减少 6%, 但较前四周均值增加 10% 图 10: 巴西马托格罗索州大豆收割进度 (%) 图 11: 巴西马托格罗索州大豆销售进度 (%) 评论 : 截止 2 月 18 日, 巴西马托格罗索州大豆收割进度 44.96%, 落后于去年同期的 51.94%, 巴西大豆真正形成供应压力仍需等待 2-3 周, 未来半个月巴西大豆产区天气晴好, 有利于收割进度加快, 雷亚尔汇率稳定, 但 CBOT 大豆盘面价格持续上涨, 刺激农户销售, 本周每一天巴西农户卖货量均在 万吨之间, 是常规销量的 3 倍 因大豆榨利维持高位, 中国买家增加对巴西豆的采购量, 本周合计已采购 12 条巴西豆, 以 3 月和 4 月船期为主 巴西马托格罗索州大豆销售进度偏慢, 截止到 2 月 18 号, 销售比例为 48%, 去年同期为 61%,5 年均值 66% 随着本周销售量的增加, 预期销售进度会追赶去年同期 作为对比,2016 年上半年情况与今年雷同, 巴西大豆挤占美国大豆出口份额, 但不同的是,2016 年 2 月巴西大豆销售进度超过 2015 年同期 10 个百分点, 导致下半年巴西无豆可售, 间接支撑美国大豆出口 今年的情况是巴西豆销售进度落后于 2016 年同期, 因此下半年美国大豆出口空间不如 2016 年那么大, 对 CBOT 大豆价格支撑力度不如 2016 年下半年 4

5 图 12: 巴西雷亚尔汇率走势 图 13: 阿根廷比索汇率走势 资料来源 : 文华财经 银河期货农产品事业部 图 14: 美国产区大豆基差 ( 美分 / 蒲 ) 图 15: 美国产区豆粕基差 ( 美分 / 蒲 ) 资料来源 : USDA 银河期货农产品事业部 图 16: 美国大豆出口 CIF 基差 ( 美分 / 蒲 ) 图 17: 美湾海运费走势 ( 美元 / 吨 ) 5

6 图 18: 美国大豆国内压榨利润 ( 美分 / 蒲式耳 ) 图 19: 离岸美元兑人民币汇率 ( 二 ) 中国市场 图 20: 进口大豆盘面压榨毛利 ( 单位 : 美金 ) 图 21: 进口大豆现货压榨利润 ( 单位 : 人民币 ) 大豆榨利评论 : 2 月 14 日至 2 月 23 日, 外盘强于内盘, 同时外盘升贴水出现小幅上涨导致国内榨利出现下滑 6 月船期巴西大豆对大连盘 09 油粕合约榨利为 17.7 美金, 降 3.6 美金 4 月船期巴西大豆对 05 油粕合约榨利为 20.7 美金, 降 2.7 美金 当前美国大豆较巴西大豆仍无竞争优势 6

7 图 22: 大豆买船进度 ( 单位 :%) 图 23: 进口菜籽 09 合约压榨利润 ( 单位 : 人民币 ) 图 24: 中国大豆月度进口情况 ( 单位 : 万吨 ) 图 25: 中国大豆港口库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 26: 中国大豆月度压榨量 ( 万吨 ) 图 27: 中国豆粕表观消费量 ( 万吨 ) 7

8 图 28: 华南三省油厂菜籽库存 ( 吨 ) 图 29: 全国油厂菜粕库存 ( 吨 ) 图 30: 菜籽月度进口量 ( 万吨 ) 图 31: 菜粕月度进口量 ( 万吨 ) 图 32: 我国豆粕油厂库存 ( 千吨 ) 图 33: 饲料厂物理库存 ( 天数 ) 8

9 评论 :11 月以来国内大豆压榨量保持高位, 单月压榨量再 800 万吨以上, 而需求对去年同期持平或略增, 导 致豆粕库存从 11 月起逐渐增加 进入 2 月份, 压榨量降至 440 万吨, 豆粕消费因春节备货原因小幅回升, 豆粕库 存开始下滑, 截止到 2 月 12 日, 沿海油厂累计豆粕库存为 83 万吨, 较 1 月底下降 9 万吨 图 34: 中国豆粕现货价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 35: 中国豆粕现货基差走势 ( 元 / 吨 ) 图 36: 中国菜粕现货价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 37: 中国菜粕现货基差走势 ( 元 / 吨 ) 图 38: 生猪养殖利润走势 ( 元 / 头 ) 图 39: 蛋鸡肉鸡养殖利润走势 ( 元 / 羽 ) 9

10 图 40: 生猪月度屠宰量走势 ( 单位 : 万头 ) 图 41: 在产蛋鸡存栏走势 ( 亿只 ) 评论 : 春节前后, 生猪市场供大于求, 因预期节后猪肉需求淡季, 生猪终端养殖户积极出栏, 加上屠宰场再次开启大幅压价, 每天屠宰数量有限, 猪价进入跌跌不休的状态 截止到 日外三元均价为 元 / 公斤 (6.28 元 / 斤 ), 较 1 月底下降 2.1 元 / 公斤! 生猪养殖利润受此影响大幅下滑, 外购仔猪的养殖户已经进入亏损周期, 单头亏损 50 元左右 肉鸡养殖利润跟随生猪进入亏损状态, 单羽亏损 0.27 元 预期节后需求不旺, 养殖利润或继续下滑, 对春季补栏影响较大 单边策略 : 阿根廷大豆遭受严重干旱, 其大豆压榨量下降, 豆粕出口逐渐转移至美国, 对美国形成较强支撑 巴西收割偏慢及农户惜售利多美豆出口, 预期这一趋势短期内仍会维持 预期美豆仍需上涨空间 套利策略 : 观望现货供需分析与策略 : 节后回来, 国内豆粕逐渐由宽松转向紧平衡, 各地基差小幅下降 但 2-3 月份到港大豆数据低于去年同期, 尽管工厂豆粕库存仍在高位, 但随着时间的推移, 供应会逐渐跟不上需求的脚步, 豆粕库存缓慢下降, 现货基差逐渐走强 尤其需要注意 2 月底至 3 月份的现货基差反弹幅度 策略建议, 建议贸易商客户有 3 月份 50 以下的基差, 可持有待基差反弹 点价上,3 月货源在当前的价位不建议点价, 待豆粕 1805 合约回调至 区间时点价, 终端客户随用随点 远期 6-9 月基差合同建议在 1809 豆粕 区间积极点价 期权策略 : 卖豆粕 1809 看跌期权 2750 持有, 赚取权利金 10

11 免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有 未获得银河期货研发中心书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任 在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内, 银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 11