新股定价

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1 公 司 研 究 新 股 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 建 筑 装 饰 新 股 询 价 增 持 ( #investsuggestion# #relatedreport# 相 关 报 告 分 析 师 : 孟 杰 mengjie@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 房 大 磊 fangdalei@xyzq.com.cn 研 究 助 理 : 黄 杨 huangyang@xyzq.com.cn # invests uggesti onchan ge# 首 次 ) 城 地 股 份 ( # ) dystockcod #dycompany# 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -0.5% 15.0% 12.2% 11.0% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 13.0% 17.4% 11.5% 9.1% 毛 利 率 22.2% 22.2% 21.8% 21.4% 净 利 润 率 10.1% 10.3% 10.2% 10.0% 净 资 产 收 益 率 (%) 15.9% 8.4% 8.6% 8.6% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 投 资 要 点 e# #summary# 城 地 股 份 : 岩 土 工 程 综 合 服 务 商 公 司 成 立 于 1997 年, 主 营 业 务 为 桩 基 基 坑 围 护 及 岩 土 领 域 相 关 设 计 等 地 基 与 基 础 工 程 服 务 2015 年 实 现 营 业 收 入 5.56 亿 元, 同 比 下 降 0.49%; 实 现 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 12.98% 谢 晓 东 为 公 司 实 际 控 制 人, 持 股 比 例 44.79% 地 基 行 业 市 场 规 模 大, 集 中 度 较 低 城 市 化 进 程 所 需 的 大 量 基 础 设 施 催 生 岩 土 工 程 市 场 持 续 扩 大 ; 新 批 建 设 用 地 面 积 降 低, 但 存 量 建 设 用 地 改 建 带 来 巨 大 市 场 2013 年 岩 土 工 程 勘 察 设 计 合 同 完 成 额 为 亿 元, 勘 察 设 计 占 项 目 投 资 总 额 的 2%-5%, 预 计 年 均 行 业 规 模 在 5000 亿 元 以 上, 行 业 空 间 巨 大 桩 基 地 基 处 理 业 务 下 游 市 场 类 型 多 样, 行 业 分 布 分 散 呈 现 二 级 竞 争 格 局, 大 行 业, 小 公 司 行 业 格 局 为 未 来 的 外 延 式 扩 张 提 供 了 广 阔 空 间 混 合 桩 基 为 主, 技 术 实 力 造 就 竞 争 力 2015 年, 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 3.10 亿 元, 呈 现 上 升 趋 势 ; 公 司 业 务 市 场 集 中 在 以 上 海 为 中 心 的 华 东 区 域, 占 比 超 过 80%; 同 时 公 司 良 好 的 工 程 品 质 造 就 品 牌 实 力, 拥 有 恒 大 集 团 金 地 集 团 保 利 地 产 等 丰 富 的 地 产 客 户 资 源 ; 而 技 术 研 发 优 势 是 公 司 业 绩 持 续 增 长 的 基 础, 公 司 自 主 研 发 的 FCW 工 法 和 CLP 工 法 节 能 环 保, 在 行 业 内 具 备 一 定 的 技 术 研 发 优 势 强 市 场 开 发 及 技 术 研 发, 树 立 良 好 品 牌 稳 固 上 海 市 场, 向 华 东 地 区 扩 展 业 务, 公 司 已 经 在 浙 江 江 苏 山 东 天 津 黑 龙 江 等 省 份 积 极 参 与 当 地 的 项 目 建 设 ; 顺 应 行 业 技 术 发 展 的 方 向, 将 研 发 重 心 定 位 于 节 能 减 排 和 降 本 增 效 两 个 主 要 方 面 盈 利 预 测 : 预 测 公 司 年 净 利 润 分 别 为 0.66 亿 元 0.73 亿 元 和 0.80 亿 元, 全 面 摊 薄 后 的 EPS 分 别 为 0.67 元 0.75 元 和 0.82 元 参 考 可 比 上 市 公 司 估 值 水 平 及 公 司 未 来 发 展 空 间, 可 以 给 予 2016 年 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 为 26.8 ~33.5 元 #title# 桩 基 技 术 实 力 强, 进 入 快 速 成 长 轨 道 #createtime1# 2016 年 08 月 23 日 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 下 行 风 险 房 地 产 行 业 调 控 风 险 应 收 账 款 回 收 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 1 城 地 股 份 : 岩 土 工 程 综 合 服 务 商 公 司 简 介 历 史 沿 革 和 股 权 结 构 地 基 行 业 市 场 规 模 大, 集 中 度 较 低 市 场 规 模 达 7000 亿 元, 行 业 集 中 度 低 桩 基 下 游 市 场 广 阔, 二 级 竞 争 格 局 混 合 桩 基 为 主, 技 术 实 力 造 就 竞 争 力 混 合 桩 基 业 务 为 主, 各 业 务 波 动 变 化 业 务 集 中 于 上 海 及 周 边 地 区 竞 争 优 势 : 品 牌 实 力 + 客 户 资 源 + 技 术 研 发 财 务 分 析 公 司 未 来 发 展 募 投 项 目 分 析 盈 利 预 测 与 估 值 图 1 城 地 股 份 股 权 结 构 图 图 2 固 定 资 产 投 资 完 成 额 CAGR=20.82% 图 3 国 家 批 准 建 设 用 地 面 积 图 4 岩 土 工 程 勘 察 设 计 合 同 完 成 额 图 5 全 国 勘 察 设 计 企 业 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 图 6 公 司 主 营 业 务 所 处 细 分 行 业 图 7 桩 基 产 业 链 图 8 城 地 股 份 历 年 收 入 情 况 图 9 城 地 股 份 各 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 图 10 城 地 股 份 各 业 务 收 入 占 比 图 11 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 情 况 图 12 单 一 桩 基 业 务 收 入 情 况 图 13 城 地 股 份 各 业 务 毛 利 率 图 14 城 地 股 份 分 业 务 贡 献 毛 利 占 比 图 15 城 地 股 份 各 地 区 业 务 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 16 城 地 股 份 各 地 区 业 务 收 入 占 比 图 17 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 房 地 产 图 18 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 工 业 厂 房 图 19 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 公 用 设 施 图 20 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 公 用 市 政 工 程 图 21 技 术 中 心 组 织 结 构 图 图 22 与 同 行 业 公 司 综 合 毛 利 率 对 比 (%) 图 23 与 同 行 业 公 司 净 资 产 收 益 率 对 比 (%) 图 24 公 司 与 同 行 业 公 司 总 资 产 周 转 率 对 比 图 25 公 司 与 同 行 业 公 司 应 收 账 款 周 转 率 对 比 图 26 与 同 行 业 公 司 资 产 负 债 率 对 比 图 27 与 同 行 业 公 司 流 动 比 率 对 比 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 表 1 城 地 股 份 营 业 收 入 和 净 利 润 情 况 ( 万 元 ) 表 2 地 基 处 理 与 基 础 工 程 行 业 竞 争 格 局 表 3 城 地 股 份 资 质 情 况 表 4 城 地 股 份 获 奖 情 况 表 5 城 地 股 份 主 要 地 产 客 户 及 项 目 表 6 公 司 募 集 资 金 投 向 表 7 盈 利 预 测 结 果 附 表 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 1 城 地 股 份 : 岩 土 工 程 综 合 服 务 商 1.1 公 司 简 介 上 海 城 地 建 设 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1997 年 4 月, 主 营 业 务 为 桩 基 基 坑 围 护 及 岩 土 领 域 相 关 设 计 等 地 基 与 基 础 工 程 服 务, 业 务 领 域 涉 及 房 地 产 市 政 工 程 公 用 设 施 工 业 厂 房 等 ; 公 司 是 具 备 总 承 包 专 业 承 包 勘 察 设 计 一 体 化 施 工 能 力 的 综 合 服 务 商 公 司 及 其 全 资 子 公 司 拥 有 地 基 与 基 础 工 程 专 业 承 包 一 级 资 质 土 石 方 工 程 专 业 承 包 三 级 资 质 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 三 级 资 质 岩 土 工 程 勘 察 乙 级 资 质 岩 土 工 程 设 计 乙 级 资 质 等 ; 公 司 通 过 设 计 带 动 施 工, 推 广 节 能 环 保 新 技 术 新 工 艺 的 应 用, 为 业 主 节 约 造 价 缩 短 工 期 等, 特 别 在 大 型 项 目 的 承 揽 方 面 具 有 较 强 的 综 合 竞 争 优 势 公 司 年 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 为 3.01%,2016 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 3.26 亿 元, 同 比 增 长 18.10%; 实 现 净 利 润 0.4 亿 元, 同 比 增 长 66.53% 表 1 城 地 股 份 营 业 收 入 和 净 利 润 情 况 ( 万 元 ) H1 营 业 收 入 50, , , , YOY 29.10% 9.86% -0.49% 18.10% 营 业 利 润 5, , , , YOY 19.64% 16.36% 1.57% 74.21% 净 利 润 4, , , , YOY 25.78% 9.56% 12.98% 48.29% 毛 利 率 21.73% 21.25% 22.19% 21.55% 净 利 率 8.90% 8.87% 10.07% 12.25% ROE 20.24% 18.30% 17.30% 10.75% 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 1.2 历 史 沿 革 和 股 权 结 构 城 地 股 份 系 由 城 地 有 限 于 2012 年 7 月 26 日 整 体 变 更 设 立 的 股 份 有 限 公 司, 主 要 发 起 人 谢 晓 东 卢 静 芳 拥 有 的 主 要 资 产 为 本 公 司 万 股 和 万 股 股 权, 占 公 司 总 股 本 的 比 例 为 44.79% 11.20%, 除 运 营 本 公 司 外, 未 实 际 从 事 其 他 业 务 ; 谢 晓 东 为 公 司 实 际 控 制 人 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 图 1 城 地 股 份 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 2 地 基 行 业 市 场 规 模 大, 集 中 度 较 低 城 市 化 进 程 所 需 的 大 量 基 础 设 施 催 生 岩 土 工 程 市 场 持 续 扩 大 建 设 根 据 十 三 五 规 划,5 年 内 我 国 城 镇 化 率 要 提 高 3.9 个 百 分 点, 从 2015 年 底 的 56.1% 达 到 60%, 平 均 每 年 增 加 近 0.8 个 百 分 点, 城 市 化 进 程 中 将 产 生 对 公 共 交 通 住 房 消 费 等 一 系 列 基 本 需 求, 首 先 带 动 保 障 房 城 市 地 铁 轻 轨 交 通 城 际 高 铁 公 路 桥 梁 隧 道 及 城 市 地 下 空 间 机 场 港 口 等 相 关 产 业 发 展 ; 铁 路 道 路 隧 道 和 桥 梁 工 程 建 筑 行 业 2014 年 固 定 资 产 投 资 完 成 额 亿 元, 近 10 年 高 速 发 展 随 着 城 镇 化 进 程 的 加 快 和 城 乡 建 设 力 度 的 加 大, 全 社 会 固 定 资 产 投 资 额 由 2000 年 的 3.3 万 亿 元 增 长 至 2015 年 56.2 万 亿, 年 复 合 增 长 率 20.82% 地 产 业 务 快 速 发 展 拉 动 岩 土 工 程 市 场 不 断 发 展 地 产 企 业 房 屋 销 售 收 入 2013 年 达 到 6.67 万 亿, 近 10 年 CAGR 为 18.20%, 均 为 桩 基 和 基 坑 围 护 创 造 了 很 大 的 发 展 空 间 新 批 建 设 用 地 面 积 降 低, 但 存 量 建 设 用 地 改 建 带 来 巨 大 市 场 根 据 国 土 资 源 部 统 计,2006 年 全 国 批 准 建 设 用 地 40.6 万 公 顷,2012 年 增 至 61.5 万 公 顷, 这 带 动 了 桩 基 和 基 坑 围 护 市 场 的 较 快 增 长 尽 管 2012 年 之 后 国 家 每 年 批 准 的 建 设 用 地 面 积 持 续 下 降, 但 是 我 国 建 设 用 地 面 积 目 前 已 高 达 万 公 顷, 新 批 建 设 用 地 与 之 相 比 较 小 ; 在 未 来, 存 量 建 设 用 地 改 建 等 带 来 巨 大 市 场 图 2 固 定 资 产 投 资 完 成 额 CAGR=20.82% 图 3 国 家 批 准 建 设 用 地 面 积 数 据 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 国 土 资 源 部, 兴 业 证 券 研 究 所 2.1 市 场 规 模 达 7000 亿 元, 行 业 集 中 度 低 地 基 处 理 与 基 础 工 程 市 场 规 模 达 5000 亿 元 2013 年 岩 土 工 程 勘 察 设 计 合 同 完 成 额 为 亿 元, 一 般 来 说, 勘 察 设 计 占 项 目 投 资 总 额 的 2%-5%, 因 此 估 算 地 基 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 处 理 与 基 础 工 程 市 场 规 模 约 亿 元 行 业 龙 头 市 场 份 额 不 足 1, 行 业 集 中 度 有 待 提 升 2013 年 全 国 勘 察 设 计 企 业 营 业 收 入 达 到 2.14 万 亿 元, 同 比 增 长 32.40%, 自 2007 年 的 0.47 万 亿 增 长 至 2013 年 2.14 万 亿, 复 合 增 速 为 28.82%, 勘 察 设 计 行 业 高 速 发 展 勘 察 设 计 行 业 龙 头 企 业 年 营 收 约 20 亿 元 左 右, 占 市 场 份 额 不 足 1, 行 业 集 中 度 低 集 中 度 有 待 提 升 图 4 岩 土 工 程 勘 察 设 计 合 同 完 成 额 图 5 全 国 勘 察 设 计 企 业 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 2.2 桩 基 下 游 市 场 广 阔, 二 级 竞 争 格 局 公 司 所 处 行 业 为 房 屋 和 土 木 工 程 建 筑 业 中 的 重 要 组 成 部 分 地 基 处 理 与 基 础 工 程 行 业, 主 营 业 务 的 细 分 行 业 为 桩 基 基 坑 围 护 等 地 基 与 基 础 工 程 施 工 ; 地 基 与 基 础 工 程 是 为 了 使 建 筑 地 基 的 承 载 能 力 和 变 形 达 到 建 设 要 求 而 预 先 采 取 的 工 程 技 术 措 施, 在 工 程 建 设 和 施 工 中 有 着 举 足 轻 重 的 地 位, 是 整 个 建 筑 工 程 质 量 的 关 键 环 节 图 6 公 司 主 营 业 务 所 处 细 分 行 业 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 桩 基 地 基 处 理 下 游 领 域 广 泛 桩 基 地 基 处 理 业 务 下 游 市 场 类 型 多 样 地 基 处 理 技 术 主 要 有 强 夯 法 预 压 法 复 合 地 基 桩 基 四 种, 这 四 种 技 术 均 广 泛 应 用 于 地 基 处 理 工 程 中, 其 中 桩 基 技 术 市 场 工 程 量 占 比 最 大, 工 程 造 价 高 桩 基 地 基 处 理 业 务 广 泛 应 用 于 石 油 石 化 港 口 电 力 机 场 等 建 设 领 域, 广 泛 应 用 于 我 国 基 础 设 施 大 型 工 业 项 目 建 设 中, 未 来 前 景 广 阔 图 7 桩 基 产 业 链 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 二 级 竞 争 格 局 地 基 处 理 与 基 础 工 程 行 业 分 布 分 散, 除 2 家 上 市 公 司 以 外, 其 余 均 为 大 型 国 有 企 业 下 属 公 司 我 国 工 程 勘 察 行 业 是 从 五 十 年 代 参 照 前 苏 联 模 式 建 立 起 来 的, 当 时 在 国 务 院 各 部 门, 如 地 质 城 建 水 利 冶 金 等 相 继 成 立 工 程 勘 察 单 位 ; 经 过 50 多 年 发 展, 一 些 勘 察 设 计 企 业 特 别 是 改 制 企 业, 通 过 业 务 链 的 延 伸, 逐 步 走 出 单 一 的 勘 察 业 务 市 场 并 开 始 涉 足 岩 土 工 程 施 工 领 域, 除 中 化 岩 土 东 方 新 星 城 地 股 份 三 家 上 市 公 司 外, 其 余 均 为 大 型 国 企 下 属 分 公 司, 呈 现 二 级 竞 争 格 局 表 2 地 基 处 理 与 基 础 工 程 行 业 竞 争 格 局 类 型 特 点 代 表 性 企 业 大 型 国 企 下 属 分 公 司 资 质 齐 全, 技 术 实 力 强 ; 资 金 实 力 雄 厚 ; 特 大 工 程 建 设 经 验 丰 富 ; 业 务 遍 布 全 国 各 个 省 份 专 业 领 域 规 模 领 先 ; 业 务 能 力 强 ; 产 业 上 市 公 司 链 延 伸 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 中 石 油 工 程 设 计 有 限 责 任 公 司 岩 土 分 公 司 中 勘 冶 金 勘 察 设 计 研 究 院 有 限 责 任 公 司 中 国 化 学 工 程 第 十 三 建 设 有 限 公 司 中 化 岩 土, 东 方 新 星 城 地 股 份 外 延 扩 张 空 间 有 待 打 开, 整 合 发 展 迎 来 新 契 机 我 国 地 基 处 理 与 基 础 工 程 行 业 集 中 度 较 低 的 主 要 原 因 在 于 以 下 两 点 :1) 由 于 行 为 的 历 史 惯 性 和 地 方 政 府 主 导 工 程 建 设 等 因 素 ;2) 行 业 内 主 体 大 部 分 是 以 事 业 单 位 性 质 的 地 方 性 设 计 院, 业 务 运 作 的 市 场 化 程 度 不 高, 进 行 外 延 扩 张 ( 整 合 并 购 ) 的 动 力 不 足 大 行 业, 小 公 司 行 业 格 局 为 未 来 的 外 延 式 扩 张 提 供 了 广 阔 空 间 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 未 来 随 着 行 业 的 进 一 步 发 展, 地 基 处 理 与 基 础 工 程 企 业 借 助 横 向 扩 张 纵 向 并 购 实 现 规 模 迅 速 扩 张 的 趋 势 将 日 益 明 显 地 基 处 理 与 基 础 工 程 企 业 的 横 向 扩 张 可 以 拓 展 其 服 务 范 围, 提 高 行 业 集 中 度, 形 成 规 模 经 济 效 应 ; 纵 向 并 购 助 力 企 业 延 伸 其 产 业 链, 参 与 并 贯 通 关 键 环 节, 加 深 服 务 深 度, 增 强 竞 争 力 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 3 混 合 桩 基 为 主, 技 术 实 力 造 就 竞 争 力 公 司 主 营 业 务 为 桩 基 基 坑 围 护 及 岩 土 领 域 相 关 设 计 等 地 基 与 基 础 工 程 服 务, 自 设 立 以 来 主 营 业 务 没 有 发 生 变 化 公 司 经 营 范 围 为 : 环 保 工 程 市 政 工 程, 基 础 工 程, 建 筑 工 程, 土 方 工 程, 送 变 电 工 程 ( 除 承 装 承 修 承 试 电 力 设 施 ), 建 筑 装 饰 装 潢, 水 电 安 装, 设 备 租 赁, 建 材 金 属 材 料 的 销 售, 实 业 投 资 ( 除 股 权 投 资 及 股 权 投 资 管 理 ) 公 司 累 计 完 成 数 百 项 桩 基 及 基 坑 围 护 工 程, 并 多 次 被 上 海 市 嘉 定 区 建 筑 业 管 理 协 会 授 予 优 秀 建 筑 施 工 企 业 称 号, 相 继 申 请 了 70 多 项 专 利 技 术, 已 获 得 授 权 39 项 表 3 城 地 股 份 资 质 情 况 级 别 具 体 壹 级 或 甲 级 地 基 与 基 础 工 程 专 业 承 包 一 级 资 质 岩 土 工 程 勘 察 乙 级 资 质 贰 级 或 乙 级 岩 土 工 程 设 计 乙 级 资 质 土 石 方 工 程 专 业 承 包 三 级 资 质 叁 级 或 丙 级 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 三 级 资 质 建 筑 装 修 装 饰 工 程 专 业 承 包 三 级 资 质 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 3.1 混 合 桩 基 业 务 为 主, 各 业 务 波 动 变 化 主 营 业 务 均 衡 发 展, 营 收 稳 步 增 长 年, 公 司 营 业 收 入 分 别 为 5.08 亿 元 5.58 亿 元 和 5.56 亿 元, 同 比 增 速 分 别 为 29.10% 9.86% -0.49%; 净 利 润 为 0.45 亿 元 0.50 亿 元 和 0.56 亿 元 ;2016 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 3.26 亿 元, 同 比 增 长 18.10%; 实 现 净 利 润 0.4 亿 元, 同 比 增 长 66.53%; 公 司 业 务 规 模 持 续 增 长, 营 业 收 入 稳 步 增 长 图 8 城 地 股 份 历 年 收 入 情 况 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 和 单 一 桩 基 围 护 均 衡 发 展 2015 年, 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 为 3.1 亿 元, 同 比 下 降 3.43%, 年 复 合 增 长 率 为 26.69%, 单 一 桩 基 围 护 业 务 收 入 为 1.36 亿 元, 同 比 增 长 25.93%;2016 年 上 半 年 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 为 1.66 亿 元, 同 比 下 降 5.14%, 单 一 桩 基 业 务 收 入 为 1.05 亿 元, 同 比 增 长 77.97%, 单 一 桩 基 围 护 收 入 为 0.54 亿 元, 同 比 增 长 31.71% 从 各 业 务 收 入 的 占 比 来 看, 桩 基 混 合 业 务 收 入 占 比 呈 现 上 升 趋 势, 单 一 桩 基 业 务 收 入 占 比 呈 现 下 降 趋 势 : 年, 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 占 比 分 别 为 33.79% 57.63% 56.83%, 单 一 桩 基 业 务 收 入 占 比 为 44.46% 22.62% 18.14%; 这 种 现 象 主 要 是 因 为 公 司 2013 年 承 接 了 大 型 桩 基 业 务 所 致, 其 中 南 京 紫 金 科 技 园 项 目 金 地 荣 乐 西 路 项 目 中 德 诺 德 园 项 目 合 计 确 认 收 入 0.85 亿 元 图 9 城 地 股 份 各 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 图 10 城 地 股 份 各 业 务 收 入 占 比 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 图 11 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 收 入 情 况 图 12 单 一 桩 基 业 务 收 入 情 况 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 从 业 务 毛 利 率 来 看, 年 上 半 年, 公 司 主 营 业 务 综 合 毛 利 率 较 为 稳 定, 分 别 为 21.73% 21.25% 22.19% 21.45%,2016 年 上 半 年 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 单 一 桩 基 单 一 基 坑 围 护 岩 土 工 程 设 计 的 毛 利 率 分 别 为 23.92% 17.86% 21.13% 49.94%; 其 中, 年 上 半 年 单 一 桩 基 业 务 毛 利 率 分 别 为 18.63% 18.38% 21.34% 17.86%, 低 于 其 他 主 营 业 务 的 毛 利 率 水 平, 近 三 年 收 入 占 比 呈 下 降 趋 势, 其 他 主 营 业 务 的 收 入 占 比 呈 上 升 趋 势, 导 致 综 合 毛 利 率 波 动 较 小 从 各 业 务 贡 献 的 毛 利 占 比 来 看,2015 年, 桩 基 与 基 坑 围 护 混 合 业 务 实 现 毛 利 为 0.69 亿 元, 贡 献 毛 利 57.66%, 单 一 桩 基 业 务 实 现 毛 利 为 0.21 亿 元, 毛 利 占 比 17.56%, 单 一 基 坑 围 护 业 务 实 现 毛 利 0.30 亿 元, 贡 献 毛 利 占 比 24.63%, 岩 土 工 程 设 计 业 务 实 现 毛 利 万 元, 贡 献 毛 利 占 比 0.16% 图 13 城 地 股 份 各 业 务 毛 利 率 图 14 城 地 股 份 分 业 务 贡 献 毛 利 占 比 数 据 来 源 :Wind, 招 股 说 明 书, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 招 股 说 明 书, 兴 业 证 券 研 究 所 3.2 业 务 集 中 于 上 海 及 周 边 地 区 业 务 市 场 集 中 在 以 上 海 为 中 心 的 华 东 区 域, 占 比 超 过 80% 上 半 年 上 海 区 域 的 主 营 业 务 收 入 占 比 分 别 为 67.75% 86.41% 88.63% 99.85%, 占 比 呈 上 升 趋 势 ; 华 东 区 域 ( 不 含 上 海 ) 和 其 他 区 域 上 半 年 的 主 营 业 务 收 入 占 比 分 别 为 32.25% 13.60% 11.37% 0.15%, 占 比 有 所 下 降 ; 主 要 系 房 地 产 开 发 商 的 业 务 布 局 趋 于 从 二 三 线 城 市 向 一 线 城 市 回 归 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 图 15 城 地 股 份 各 地 区 业 务 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 16 城 地 股 份 各 地 区 业 务 收 入 占 比 数 据 来 源 :Wind, 招 股 说 明 书, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 招 股 说 明 书, 兴 业 证 券 研 究 所 3.3 竞 争 优 势 : 品 牌 实 力 + 客 户 资 源 + 技 术 研 发 良 好 的 工 程 品 质 造 就 品 牌 实 力 公 司 具 有 地 基 与 基 础 工 程 总 承 包 勘 察 设 计 施 工 一 体 化 的 资 质, 经 过 多 年 丰 富 运 营 经 验 的 积 累, 公 司 建 立 了 完 善 的 生 产 和 管 理 机 制, 亦 培 养 和 锻 炼 了 一 支 具 备 优 秀 的 技 术 水 平 丰 富 的 项 目 设 计 和 运 营 经 验 的 项 目 团 队, 确 保 了 施 工 项 目 质 量, 自 2009 年 以 来, 获 得 多 项 奖 项, 在 地 基 处 理 与 工 程 领 域 积 累 了 良 好 的 商 业 信 誉 和 行 业 口 碑 表 4 城 地 股 份 获 奖 情 况 获 奖 年 度 所 获 奖 项 颁 奖 单 位 2015 嘉 定 2014 年 度 小 巨 人 企 业 上 海 市 嘉 定 区 人 民 政 府 2014 管 桩 孔 内 掘 土 扩 底 沉 桩 工 法 (CLP 工 中 华 人 民 共 和 国 住 房 和 城 乡 建 设 部 法 ) 国 家 级 工 法 证 书 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 ( 城 地 五 轴 水 泥 土 搅 拌 墙 应 用 技 术 ) 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 认 定 办 公 室 2013 城 地 五 轴 水 泥 土 搅 拌 墙 应 用 技 术 规 程 上 海 市 建 筑 建 材 业 市 场 管 理 总 站 城 地 混 凝 土 管 桩 芯 孔 内 掘 土 注 浆 封 底 施 工 技 术 规 程 上 海 市 建 筑 建 材 业 市 场 管 理 总 站 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 ( 中 掘 预 应 力 管 桩 ) 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 认 定 办 公 室 年 度 嘉 定 区 优 秀 建 筑 施 工 企 业 上 海 市 嘉 定 区 建 筑 业 管 理 协 会 上 海 市 守 合 同 重 信 用 企 业 合 同 信 用 等 上 海 市 合 同 信 用 促 进 会 级 AA 级 认 定 证 书 年 度 嘉 定 区 优 秀 建 筑 施 工 企 业 上 海 市 嘉 定 区 建 筑 业 管 理 协 会 年 度 嘉 定 区 优 秀 建 筑 施 工 企 业 上 海 市 嘉 定 区 建 筑 业 管 理 协 会 年 度 嘉 定 区 优 秀 施 工 企 业 上 海 市 嘉 定 区 建 筑 业 管 理 协 会 资 料 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 图 17 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 房 地 产 图 18 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 工 业 厂 房 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 图 19 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 公 用 设 施 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 图 20 城 地 股 份 承 做 大 型 工 程 项 目 - 公 用 市 政 工 程 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 拥 有 强 大 的 地 产 客 户 资 源 基 于 公 司 优 秀 的 施 工 技 术 和 质 量, 公 司 与 实 力 雄 厚 的 大 型 开 发 商 及 建 筑 商 建 立 了 较 好 的 合 作 关 系, 如 恒 大 集 团 金 地 集 团 保 利 地 产 东 方 航 空 臵 地 绿 地 集 团 复 地 集 团 合 景 泰 富 地 产 凯 德 臵 业 旭 辉 集 团 中 国 建 筑 中 铁 建 工 上 海 建 工 龙 元 建 设 等 公 司 近 年 来 参 与 建 设 了 一 系 列 大 型 桩 基 与 基 坑 围 护 业 务, 如 七 宝 宝 龙 项 目 东 航 金 叶 苑 5 号 地 块 项 目 上 海 合 景 广 场 项 目 宁 波 恒 大 华 府 项 目 等, 也 为 公 司 赢 得 了 良 好 的 市 场 声 誉 和 知 名 度 ;2010 年 以 来, 公 司 与 大 型 开 发 商 及 建 筑 商 均 存 在 一 个 以 上 的 合 作 项 目, 合 作 关 系 较 为 良 好 客 户 恒 大 集 团 保 利 地 产 金 地 集 团 保 利 地 产 东 方 航 空 臵 地 绿 地 集 团 复 地 集 团 表 5 城 地 股 份 主 要 地 产 客 户 及 项 目 项 目 宁 波 恒 大 绿 洲 宁 波 恒 大 华 府 宁 波 东 部 新 城 武 汉 市 保 利 时 代 一 区 园 林 临 时 售 楼 部 及 商 业 街 景 观 绿 化 工 程 ; 武 汉 保 利 中 央 公 馆 G3 南 侧 G3a 南 侧 二 区 园 林 绿 化 工 程 ; 保 利 中 央 公 馆 K3 商 业 街 中 心 天 台 花 园 景 观 工 程 ; 保 利 心 语 七 区 A B 区 幼 儿 园 园 林 景 观 工 程 ; 武 汉 保 利 海 上 五 月 花 一 期 二 期 展 示 区 园 林 景 观 工 程 金 地 松 江 泗 泾 南 区 C 地 块 金 地 荣 乐 西 路 扬 州 古 运 河 金 地 天 逸 城 北 区 金 地 航 头 试 桩 金 地 宝 山 金 地 柯 桥 一 期 金 地 南 翔 格 林 二 期 A 区 金 地 格 林 世 界 二 期 D 区 徐 汇 滨 江 保 利 天 琴 宇 舍 保 利 云 翔 嘉 定 保 利 C8,C11 浙 江 德 清 保 利 阳 光 湖 畔 2 期 嘉 定 保 利 云 翔 东 航 金 叶 苑 5 期 试 桩 东 航 金 叶 苑 2# 地 块 东 航 新 建 二 期 东 航 金 叶 苑 青 浦 帕 堤 欧 龙 华 金 叶 苑 真 如 副 中 心 地 下 车 行 通 道 济 南 普 利 门 青 浦 康 欧 路 康 业 路 绿 地 银 都 地 杰 A 地 块 复 地 花 园 广 场 一 期 浦 江 G4 地 块 高 层 御 桥 小 区 B 地 块 商 业 上 海 国 际 钢 铁 服 务 业 二 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 合 景 泰 富 地 产 凯 德 臵 业 旭 辉 集 团 中 国 建 筑 中 铁 建 工 上 海 建 工 龙 元 建 设 上 海 合 景 广 场 嘉 定 D07 地 块 嘉 定 菊 园 都 会 新 峰 苑 五 期 都 会 新 峰 苑 二 期 嘉 定 旭 辉 华 庭 旭 辉 玫 瑰 湾 二 期 试 桩 旭 辉 浦 江 镇 江 湾 墅 别 墅 试 桩 旭 辉 长 宁 临 空 试 桩 静 安 区 梅 村 基 地 新 江 湾 城 C6 地 块 新 江 湾 城 C6 宁 波 香 格 里 拉 无 锡 丰 树 物 流 铁 路 局 新 龙 华 南 京 紫 金 CD 块 铁 路 局 太 平 桥 莘 桩 17A 西 地 块 南 京 紫 金 科 技 园 中 德 诺 德 誉 园 上 海 铁 路 局 太 平 桥 货 场 地 块 试 桩 五 洲 装 饰 城 三 期 明 沪 科 研 新 建 大 楼 降 水 铁 路 局 石 泉 路 租 赁 房 明 沪 科 研 中 心 无 锡 五 洲 装 客 运 专 线 上 海 调 度 所 东 航 金 叶 苑 二 期 新 荟 购 物 广 场 张 江 工 业 研 发 楼 浦 东 机 场 保 税 区 ( 二 期 ) 桩 基 工 程 浦 东 机 场 保 税 区 ( 二 期 ) 围 护 工 程 新 凯 家 园 三 期 B 地 块 华 漕 96 号 地 块 北 区 康 桥 路 康 城 宾 馆 绿 洲 康 城 E12 资 料 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 的 综 合 实 力 不 断 增 强, 与 大 型 房 产 商 建 筑 商 的 长 期 合 作 以 及 大 型 项 目 施 工 经 验 的 积 累, 使 得 公 司 在 行 业 内 品 牌 优 势 不 断 提 升, 有 利 于 增 强 公 司 在 项 目 承 揽 阶 段 的 竞 争 力, 确 保 公 司 业 绩 持 续 增 长 技 术 研 发 优 势 是 公 司 业 绩 持 续 增 长 的 基 础 截 止 2016 年 6 月 30 日, 公 司 及 其 子 公 司 相 继 申 请 了 90 多 项 专 利 技 术, 已 获 得 授 权 专 利 权 48 项, 拥 有 公 用 市 政 工 程 公 共 设 施 港 口 工 业 厂 房 等 领 域 的 桩 基 与 基 坑 围 护 工 程 与 房 地 产 领 域 的 桩 基 与 基 坑 围 护 工 程 所 需 的 资 质, 特 别 是 FCW 工 法 和 CLP 工 法 已 取 得 上 海 市 建 筑 建 材 业 市 场 管 理 总 站 颁 发 的 技 术 规 程, 在 行 业 内 具 备 一 定 的 技 术 研 发 优 势 FCW 工 法 ( 五 轴 水 泥 土 搅 拌 墙 技 术 ) 特 点 : 施 工 效 率 大 大 提 高 是 二 轴 搅 拌 施 工 功 效 的 7-8 倍, 是 SMW 工 法 的 2-3 倍 ; 施 工 过 程 中 无 臵 换 土 (SMW 工 法, 有 30%-40% 的 水 泥 臵 换 土, 给 环 境 造 成 了 污 染 ); 由 于 无 臵 换 土, 相 对 于 SMW 工 法 水 泥 得 到 了 全 部 利 用, 强 度 大 大 提 高 同 时 降 低 了 造 价 ; 针 对 不 同 土 层 采 用 变 频 喷 浆 技 术 进 行 喷 浆 ; 设 备 上 安 装 了 智 能 化 监 控 设 备, 使 质 量 得 到 了 保 证, 改 变 了 二 轴 搅 拌 桩 SMW 工 法 在 施 工 中 桩 的 深 度 及 水 泥 量 无 法 准 确 计 量 的 缺 点 ; 用 水 用 电 量 是 常 规 工 艺 的 1/3 CLP 工 法 ( 混 凝 土 管 桩 芯 孔 内 掘 土 注 浆 封 底 技 术 ) 特 点 : 解 决 了 预 制 桩 在 施 工 过 程 中 的 挤 土 问 题, 从 而 改 变 了 在 市 中 心, 房 屋 密 集 区, 地 铁 隧 道 边 只 能 选 用 钻 孔 灌 注 桩 成 桩 工 艺 的 现 状 ; 本 工 法 克 服 了 传 统 管 桩 遇 砂 砾 层 等 硬 土 层 较 难 穿 透 的 缺 陷, 入 土 能 力 强, 如 结 合 端 部 扩 大 头, 桩 体 可 提 供 较 大 承 载 能 力, 为 超 高 层 建 筑 桩 基 础 设 计 提 供 了 新 的 选 择 ; 利 用 高 强 预 制 管 桩 替 代 钻 孔 灌 注 桩, 可 大 大 降 低 了 造 价, 缩 短 工 期, 保 证 质 量 ; 成 桩 施 工 过 程 中 节 约 用 水, 无 泥 浆 排 放, 低 噪 音, 无 振 动 ; 由 于 沉 桩 过 程 中 对 桩 的 强 度 要 求 不 高, 可 使 原 C80 桩 强 度 减 少 至 C60, 从 而 使 制 桩 过 程 中 不 使 用 蒸 汽, 从 而 减 少 城 市 烟 囱 成 立 专 门 的 技 术 中 心 : 将 技 术 人 员 组 织 起 来, 设 臵 了 总 师 室 和 研 发 部 ; 先 进 的 施 工 技 术 有 助 于 增 强 公 司 在 项 目 承 揽 和 施 工 中 的 竞 争 力, 确 保 公 司 收 入 和 利 润 持 续 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 图 21 技 术 中 心 组 织 结 构 图 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书, 兴 业 证 券 研 究 所 3.4 财 务 分 析 2013 年 至 2015 年, 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 5.08 亿 元 5.58 亿 元 和 5.56 亿 元, 分 别 同 比 增 长 29.10% 9.86% 和 -0.49%, 净 利 润 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元, 分 别 同 比 增 长 25.78% 9.56% 和 12.98% 盈 利 能 力 2015 年 公 司 的 综 合 毛 利 率 为 22.19%, 处 于 行 业 下 游 水 平 公 司 净 资 产 收 益 率 为 15.92%, 处 于 行 业 上 游 水 平, 与 公 司 轻 资 产 运 营 有 关 图 22 与 同 行 业 公 司 综 合 毛 利 率 对 比 (%) 图 23 与 同 行 业 公 司 净 资 产 收 益 率 对 比 (%) 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 营 运 能 力 从 资 产 周 转 角 度 来 看, 公 司 2015 年 总 资 产 周 转 率 为 0.85%, 处 于 行 业 上 游, 表 明 公 司 项 目 管 理 结 构 合 理 运 营 效 率 较 高 就 分 项 而 言, 公 司 2015 年 应 收 账 款 周 转 率 为 2.63%, 应 收 账 款 周 转 率 处 于 行 业 上 游 水 平 图 24 公 司 与 同 行 业 公 司 总 资 产 周 转 率 对 比 图 25 公 司 与 同 行 业 公 司 应 收 账 款 周 转 率 对 比 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 偿 债 能 力 与 同 行 业 相 比,2015 年 城 地 股 份 资 产 负 债 率 达 49.18%, 居 于 上 游 水 平, 表 明 公 司 债 务 水 平 合 理 从 流 动 比 率 来 看,2015 年 城 地 股 份 流 动 比 率 为 1.83% 公 司 流 动 比 率 处 于 行 业 中 上 游 水 平, 表 明 公 司 具 有 较 好 的 偿 债 能 力 图 26 与 同 行 业 公 司 资 产 负 债 率 对 比 图 27 与 同 行 业 公 司 流 动 比 率 对 比 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 4 公 司 未 来 发 展 品 牌 建 设 及 市 场 开 发 计 划 继 续 加 强 品 牌 管 理 : 保 持 和 强 化 城 地 股 份 诚 信 优 质 高 效 的 品 牌 形 象 和 商 业 信 誉 ; 稳 固 上 海 市 场, 向 华 东 地 区 扩 展 业 务 : 目 前, 公 司 已 经 在 浙 江 江 苏 山 东 天 津 黑 龙 江 等 省 份 积 极 参 与 当 地 的 项 目 建 设, 通 过 参 与 这 些 在 当 地 具 有 影 响 力 的 工 程, 在 当 地 树 立 了 良 好 的 公 司 品 牌 形 象, 为 以 后 的 市 场 开 拓 打 下 坚 实 的 基 础 ; 继 续 扩 大 与 实 力 信 誉 较 好 的 房 地 产 客 户 的 业 务 合 作 : 在 业 务 合 作 上 趋 于 紧 密, 与 行 业 协 会 建 筑 设 计 院 等 机 构 保 持 密 切 联 系, 通 过 多 种 渠 道 开 发 客 户, 通 过 第 三 方 技 术 认 证 现 场 展 示 等 方 式 向 潜 在 客 户 宣 传 推 广 公 司 新 的 施 工 工 法, 使 客 户 对 新 的 施 工 工 法 增 加 了 解, 逐 步 认 同 并 接 受 技 术 研 发 计 划 公 司 顺 应 行 业 技 术 发 展 的 方 向, 将 研 发 重 心 定 位 于 节 能 减 排 和 降 本 增 效 两 个 主 要 方 面 形 成 一 个 较 为 完 整 的 多 层 次 的 技 术 体 系 : 在 实 践 中 继 续 完 善 改 进 和 延 伸 新 工 法 的 功 能 及 效 果 外, 公 司 还 注 重 吸 收 国 外 的 先 进 技 术 与 工 艺, 结 合 公 司 的 施 工 实 践, 不 断 推 出 新 的 施 工 技 术 ; 注 重 研 发 投 入 总 量 与 结 构 上 的 平 衡 : 未 来, 公 司 仍 将 在 研 发 方 面 持 续 加 大 投 入, 保 证 公 司 技 术 研 发 工 作 的 财 力 支 持, 公 司 还 将 继 续 申 请 与 提 升 本 行 业 施 工 工 艺 相 关 的 各 种 专 利, 以 此 为 依 托, 加 强 自 主 知 识 产 权 的 保 护, 支 持 公 司 的 可 持 续 发 展 加 大 工 程 设 计 方 面 投 入, 提 高 工 程 设 计 水 平 加 大 对 工 程 设 计 方 面 的 投 入, 提 高 工 程 设 计 水 平, 以 设 计 带 动 施 工, 促 进 工 程 设 计 施 工 的 一 体 化 发 展, 提 高 公 司 的 业 务 竞 争 力 ; 更 新 改 造 施 工 装 备 : 将 原 有 的 部 分 老 设 备 按 照 新 的 施 工 工 艺 的 要 求 进 行 改 造, 不 但 能 提 高 施 工 效 率 和 质 量, 而 且 会 大 大 提 高 设 备 施 工 时 的 安 全 性 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 5 募 投 项 目 分 析 公 司 此 次 向 社 会 公 开 发 行 股 票, 募 集 资 金 投 资 项 目 如 下 : 表 6 公 司 募 集 资 金 投 向 序 号 项 目 总 投 资 ( 万 元 ) 拟 使 用 募 集 资 金 ( 万 元 ) 一 地 基 专 用 装 备 升 级 改 造 及 补 充 配 套 营 运 资 金 项 目 22, , 地 基 专 用 装 备 升 级 改 造 项 目 16, , 补 充 项 目 配 套 营 运 资 金 6, , 二 技 术 中 心 项 目 2, , 三 补 充 公 司 流 动 资 金 9, , 合 计 35, , 数 据 来 源 : 城 地 股 份 招 股 书 兴 业 证 券 研 究 所 地 基 专 用 装 备 升 级 改 造 及 补 充 配 套 营 运 资 金 项 目 该 项 目 投 资 总 额 2.28 亿 元, 其 中 2.2 亿 元 使 用 本 次 发 行 募 集 资 金, 本 项 目 暂 拟 新 购 臵 并 组 装 9 套 基 坑 围 护 施 工 设 备 FCW 工 法 机 3 套 桩 基 施 工 设 备 CLP 工 法 机, 预 计 将 新 增 桩 基 业 务 施 工 量 万 米, 基 坑 围 护 业 务 施 工 量 万 立 方 米, 达 产 第 一 年 将 新 增 营 业 收 入 41,550 万 元, 新 增 净 利 润 5,015 万 元, 本 项 目 的 建 设 能 满 足 公 司 持 续 增 长 的 业 务 对 设 备 数 量 配 套 营 运 资 金 和 工 艺 改 进 的 需 要, 将 进 一 步 巩 固 和 提 高 公 司 的 竞 争 能 力 和 盈 利 能 力 技 术 中 心 项 目 该 项 目 投 资 总 额 0.30 亿 元, 项 目 建 设 地 点 位 于 上 海 市 嘉 定 工 业 园 外 冈 园 区 内, 东 至 规 划 道 路 南 至 钱 门 塘 西 至 基 地 边 界 北 至 汇 富 路 地 块, 总 面 积 13,369.20m2, 实 施 期 1.5 年, 研 发 中 心 成 立 后, 将 与 公 司 其 他 部 门 在 工 程 设 计 方 面 加 强 协 调 交 流, 为 发 行 人 工 程 设 计 能 力 的 提 高 提 供 支 持, 带 动 公 司 工 程 设 计 水 平 的 提 高, 从 而 进 一 步 带 动 发 行 人 的 业 务 拓 展 补 充 公 司 流 动 资 金 该 项 目 投 资 总 额 0.95 亿 元, 公 司 所 处 的 地 基 与 基 础 工 程 施 工 行 业 中, 项 目 施 工 一 般 要 经 历 工 程 投 标 与 中 标 原 材 料 采 购 工 程 施 工 工 程 验 收 与 结 算 质 保 等 阶 段, 各 个 阶 段 都 需 要 占 用 一 定 数 量 的 流 动 资 金 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 6 盈 利 预 测 与 估 值 盈 利 预 测 结 果 表 7 盈 利 预 测 结 果 会 计 年 度 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 -0.5% 15.0% 12.2% 11.0% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 1.6% 26.9% 11.8% 9.3% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 13.0% 17.4% 11.5% 9.1% 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 估 值 与 询 价 建 议 我 们 预 测 公 司 年 净 利 润 分 别 为 0.66 亿 元 0.73 亿 元 和 0.80 亿 元, 按 发 行 后 总 股 本 0.98 亿 股 计 算 的 年 EPS 分 别 为 0.67 元 0.75 元 和 0.82 元 参 考 可 比 上 市 公 司 估 值 水 平, 结 合 公 司 未 来 发 展 空 间, 我 们 认 为 可 以 给 予 2016 年 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 为 26.8 ~33.5 元 公 司 本 次 拟 公 开 发 行 新 股 2460 万 股, 预 计 募 集 资 金 金 额 3.65 亿 元, 按 照 目 前 的 新 股 发 行 规 则, 在 没 有 超 募 且 足 额 发 行 的 情 况 下, 由 此 测 算 理 论 的 发 行 价 格 为 不 超 过 元 风 险 提 示 宏 观 经 济 下 行 风 险 房 地 产 行 业 调 控 风 险 应 收 账 款 回 收 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2017E 2018E 会 计 年 度 E 2017E 2018E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2017E 2018E 长 期 借 款 成 长 性 其 他 营 业 收 入 增 长 率 -0.5% 15.0% 12.2% 11.0% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 1.6% 26.9% 11.8% 9.3% 股 本 净 利 润 增 长 率 13.0% 17.4% 11.5% 9.1% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 22.2% 22.2% 21.8% 21.4% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 10.1% 10.3% 10.2% 10.0% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 15.9% 8.4% 8.6% 8.6% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 会 计 年 度 E 2017E 2018E 资 产 负 债 率 49.2% 36.7% 39.4% 42.9% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 85.1% 66.4% 54.2% 52.2% 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 240.2% 210.6% 188.3% 167.8% 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 长 柳 路 36 号 兴 业 证 券 大 厦 12 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 长 柳 路 36 号 兴 业 证 券 大 厦 12 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 长 柳 路 36 号 兴 业 证 券 大 厦 12 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明