兴业证券晨会纪要 2012年03月09日

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1 观 点 金 融 工 程 观 点 套 利 资 金 打 压 B 基, 整 体 溢 价 率 减 少 决 胜 量 化 选 股 策 略 周 报 TMT 行 业 观 点 传 媒 佳 创 视 讯 调 研 报 告 :VR+ 广 电, 打 造 2C 稀 缺 渠 道 东 软 集 团 (600718): 业 绩 回 暖, 布 局 新 业 务 潜 力 大 旅 游 餐 饮 行 业 观 点 上 海 迪 斯 尼 门 票 明 日 凌 晨 预 售 客 流 保 持 快 速 增 长, 新 务 布 局 值 得 期 待 峨 眉 山 2015 年 报 点 评 轻 工 制 造 行 业 观 点 美 盈 森 : 参 与 正 威 科 技 城 配 套 项 目, 郑 州 基 地 再 下 一 城 汽 车 行 业 观 点 长 城 汽 车 : 行 业 地 位 稳 固, 由 量 到 质 升 级 房 地 产 行 业 观 点 地 产 新 政 影 响 几 何 电 话 会 议 纪 要 食 品 饮 料 行 业 观 点 泸 州 老 窖 调 研 报 告 : 突 围 成 功, 重 新 上 路 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 观 点 金 融 工 程 观 点 苏 竞 为 ( 金 融 工 程 行 业 ) 套 利 资 金 打 压 B 基, 整 体 溢 价 率 减 少 今 日 份 额 流 入 较 多 的 有 富 国 中 证 移 动 互 联 网, 国 投 瑞 银 瑞 泽 中 证 创 业 成 长, 申 万 菱 信 中 证 申 万 证 券, 分 别 为 1.64 亿 份,0.61 亿 份,0.56 亿 份 今 日 份 额 流 出 较 多 的 有 申 万 菱 信 深 证 成 指 分 级, 信 诚 沪 深 300 分 级, 富 国 中 证 军 工, 分 别 为 亿 份,-0.74 亿 份,-0.59 亿 份 今 日 整 体 溢 价 居 前 且 成 交 活 跃 的 是 网 金 融, 地 产 分 级, 国 投 成 长, 溢 价 率 ( 估 算 ) 分 别 为 6.24%,1.72%, 1.64% 折 价 居 前 的 是 国 寿 养 老, 申 万 深 成,H 股 分 级, 折 价 率 ( 估 算 ) 分 别 为 0.84%,0.73%,0.73% 母 基 整 体 溢 价 率 连 续 几 日 高 企, 今 日 已 有 所 回 落, 其 中 网 金 融 溢 价 仍 达 6.24%, 但 并 不 建 议 投 资 者 参 与, 该 品 种 下 个 交 易 日 将 有 套 利 资 金 大 量 出 逃 今 日 修 正 隐 含 收 益 率 ( 考 虑 下 期 降 息 因 素 ) 在 6% 左 右 且 成 交 额 在 5 千 万 以 上 的 永 续 分 级 A, 是 深 成 指 A(5.95%), H 股 A(5.83%) 和 网 金 融 A(5.62%) 分 级 A 涨 多 跌 少, 平 均 上 涨 0.09% 胡 顺 泰 ( 金 融 工 程 行 业, ) 决 胜 量 化 选 股 策 略 周 报 本 周 市 场 震 荡 上 行 主 流 指 数 基 本 都 有 所 上 涨, 中 小 板 指 数 2.72% 领 涨, 而 中 证 500 指 数 以 2.15% 紧 随 其 后, 沪 深 300 和 上 证 综 指 涨 幅 最 小, 为 0.82% 多 头 策 略 方 面, 所 有 策 略 的 表 现 也 都 很 强 劲, 以 国 企 改 革 策 略 涨 幅 最 大, 上 涨 3.02% 对 冲 策 略 方 面, 所 有 策 略 均 实 现 正 收 益, 其 中 Smart Alpha 全 A 选 股 中 证 500 对 冲 策 略 表 现 十 分 突 出, 以 全 周 1.70% 的 超 额 收 益 荣 登 榜 首 本 周 市 场 小 幅 上 涨 沪 深 两 市 成 交 额 继 续 放 量, 过 去 一 周 两 市 日 均 成 交 额 约 为 7200 亿 从 融 资 余 额 来 看, 过 去 一 周 两 市 融 资 余 额 有 所 上 升, 截 至 3 月 17 日, 两 市 融 资 余 额 为 8728 亿 元 过 去 的 一 周 市 场 风 格 成 长 强 于 价 值 消 息 面 上, 国 家 统 计 局 和 财 新 将 各 自 公 布 3 月 份 的 采 购 经 理 指 数 (PMI), 普 遍 预 估 两 个 指 数 均 小 幅 改 善 下 周 两 市 将 有 529 家 上 市 公 司 披 露 2015 年 年 报 此 前 一 段 时 间, 市 场 涨 势 喜 人, 因 此, 我 们 认 为 短 期 内 市 场 大 概 率 将 会 出 现 震 荡 调 整 的 走 势 鉴 于 此, 下 周 我 们 推 荐 相 对 稳 健 的 RV 量 化 选 股 策 略 TMT 行 业 观 点 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -2-

3 刘 跃 ( 传 媒 行 业 ) 传 媒 佳 创 视 讯 调 研 报 告 :VR+ 广 电, 打 造 2C 稀 缺 渠 道 领 先 的 数 字 电 视 整 体 解 决 方 案 提 供 商 佳 创 视 讯 位 于 广 电 数 字 电 视 行 业, 公 司 主 营 业 务 主 要 包 括 自 主 研 发 的 软 件 系 统 产 品 系 统 集 成 和 终 端 产 品 等 产 品 和 服 务 公 司 已 为 国 内 近 百 个 运 营 商 ( 含 省 级 网 络 公 司 19 个 ) 建 立 了 数 字 电 视 业 务 运 营 平 台 和 集 成 服 务, 在 国 内 目 前 2 亿 数 字 电 视 用 户 市 场 中, 公 司 覆 盖 率 超 过 50% 公 司 携 手 国 家 重 点 实 验 室, 构 建 虚 拟 现 实 + 广 电 网 络 稀 缺 渠 道 1)VR 有 望 成 为 智 能 产 业 领 域 新 一 级, 未 来 市 场 空 间 巨 大, 预 计 至 2025 年 市 场 规 模 将 达 800 亿 美 元 2) 佳 创 视 讯 2016 年 3 月 18 日 发 布 公 告, 与 4 家 国 家 重 点 实 验 室 和 机 构, 共 同 签 订 了 虚 拟 现 实 + 广 播 电 视 产 业 化 发 展 战 略 合 作 框 架 协 议, 依 托 广 播 电 视 网 络 优 势, 构 建 虚 拟 现 实 产 业 大 生 态 链, 推 进 行 业 标 准 体 系 构 建 3) 抢 滩 客 厅 VR 入 口, 外 延 式 发 展 可 期 虚 拟 现 实 + 广 播 电 视 打 开 C 端 入 口, 广 播 电 视 网 络 渠 道 价 值 凸 显, 公 司 外 延 式 发 展 可 期 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 公 司 15/16/17 年 备 考 EPS 为 0.03/0.04/0.05 元 ( 未 考 虑 公 司 VR 业 务 贡 献 ), 对 应 当 前 股 价 对 应 同 期 备 考 PE 分 别 为 953/715/572 倍 虽 然 公 司 当 前 估 值 相 对 较 高, 但 是 我 们 持 续 看 好 公 司 虚 拟 现 实 + 广 播 电 视 渠 道 布 局, 公 司 有 望 占 据 VR 客 厅 入 口, 从 容 享 受 VR 爆 发 增 长 红 利, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 1)VR 产 业 发 展 速 度 不 达 预 期 ;2) 战 略 协 议 实 施 不 达 预 期 蒋 佳 霖 ( 计 算 机 软 硬 件 行 业 ) 东 软 集 团 (600718): 业 绩 回 暖, 布 局 新 业 务 潜 力 大 事 件 : 公 司 发 布 2015 年 年 报, 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 滑 0.57%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 3.86 亿 元, 同 比 增 长 51.10% 结 构 优 化, 毛 利 率 提 升 公 司 的 收 入 规 模 基 本 与 去 年 同 期 持 平, 净 利 润 大 幅 提 升, 主 要 源 于 毛 利 率 提 升 其 中, 软 件 及 系 统 集 成 业 务 收 入 规 模 同 比 下 滑 2.82%, 毛 利 率 提 升 2.41%, 源 于 国 内 软 件 业 务 收 入 占 比 提 升 ; 医 疗 系 统 业 务 收 入 规 模 同 比 增 长 9.59%, 毛 利 率 提 升 2.61%, 源 于 高 毛 利 的 产 品 销 售 比 重 提 升 布 局 大 健 康, 打 开 空 间 报 告 期 内, 公 司 积 极 布 局 大 健 康 产 业, 在 医 疗 系 统 领 域 医 院 信 息 化 领 域 在 健 康 服 务 领 域 均 有 不 错 进 展 同 时 大 象 就 医 云 HIS 等 云 应 用 实 现 面 向 全 国 的 规 模 化 用 户 覆 盖, 并 成 功 中 标 2 项 国 家 863 医 疗 大 数 据 科 研 课 题 项 目, 为 布 局 医 疗 大 数 据 奠 定 了 基 础 公 司 有 望 整 合 保 险 医 疗 大 数 据 的 资 源, 打 开 成 长 空 间 发 力 车 联 网, 潜 力 较 大 报 告 期 内, 公 司 成 立 东 软 睿 驰 汽 车 技 术 有 限 公 司 以 推 进 电 动 汽 车 动 力 系 统 高 级 驾 驶 辅 助 系 统 汽 车 自 动 驾 驶 系 统 及 车 联 网 服 务 的 相 关 产 品 技 术 软 件 的 开 发, 同 时 加 入 辽 宁 省 车 联 网 产 业 创 新 联 盟, 与 林 洋 电 子 在 能 源 互 联 网 领 域 展 开 全 面 战 略 合 作 另 外, 公 司 参 与 设 立 财 产 保 险 公 司, 积 极 探 索 车 联 网 多 元 化 商 业 模 式 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2016~2018 年 EPS 分 别 为 0.34 元 0.37 元 和 0.45 元, 维 持 增 持 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -3-

4 投 资 评 级 风 险 提 示 : 新 业 务 拓 展 不 达 预 期 行 业 竞 争 加 剧 旅 游 餐 饮 行 业 观 点 熊 超 ( 餐 饮 旅 游 行 业 ) 上 海 迪 斯 尼 门 票 明 日 凌 晨 预 售 本 周 表 现 : 本 周 ( ) 申 万 休 闲 服 务 指 数 相 对 于 沪 深 300 上 涨 2.16% 申 万 休 闲 服 务 指 数 (801210) 上 涨 2.97%, 沪 深 300 指 数 上 涨 0.82% 在 申 万 28 个 一 级 行 业 指 数 涨 幅 排 行 榜 中, 休 闲 服 务 排 在 第 8 位 个 股 方 面, 本 周 涨 幅 较 大 的 个 股 为 : 汉 鼎 股 份 (22.48%) 锦 江 股 份 (17.02%) 雷 曼 股 份 (13.85%) 本 周 跌 幅 较 大 的 个 股 为 : 宋 城 演 艺 (-3.60%), 北 部 湾 旅 (-3.12%) 海 峡 股 份 (-2.93%) 本 周 旅 游 板 块 (16 家 ) 较 全 部 A 股 整 体 估 值 溢 价 率 为 254%; 较 历 史 均 值 溢 价 约 9.55% 行 业 重 点 信 息 跟 踪 : 重 点 数 据 :2015 年 中 国 游 客 境 外 旅 游 消 费 额 为 2150 亿 元, 较 2014 年 增 长 了 53%, 在 全 球 游 客 消 费 额 中 名 列 第 一 截 至 2016 年 1 月, 赴 以 的 中 国 游 客 数 量 同 比 增 长 了 44% 预 计 到 2016 年 年 底, 赴 以 色 列 旅 游 的 中 国 游 客 有 望 达 到 6.8 万 人 去 年 泰 国 的 国 际 游 客 人 次 创 下 2990 万 的 历 史 最 高 纪 录, 其 中 790 万 来 自 中 国 内 地, 占 总 数 的 四 分 之 一 以 上 行 业 动 态 : 甘 肃 十 三 五 拟 以 PPP 模 式 筹 建 200 个 通 用 机 场 ; 比 利 时 机 场 爆 炸, 暂 无 中 国 公 民 伤 亡 消 息 ; 香 港 旅 游 发 展 局 启 动 新 资 金 扶 持 邮 轮 业 发 展 ; 日 本 将 推 行 民 宿 合 法 化, 掀 在 日 华 人 投 资 热 潮 ; 俄 罗 斯 考 虑 放 宽 对 中 国 团 体 游 免 签 ; 德 国 公 布 2015 中 国 游 客 数 量 及 2016 年 度 主 题 在 线 旅 游 : 印 度 打 车 应 用 OLA 推 新 服 务, 低 价 挑 战 Uber 并 且 收 购 支 付 公 司 Qarth; 旅 行 记 录 初 创 企 业 Polarsteps 融 资 50 万 欧 元 ; 会 小 二 获 B 轮 数 千 万 美 元 融 资 ; 你 来 出 境 游 获 1500 万 PreA 轮 融 资 ; 滴 滴 日 订 单 破 千 万, 成 中 国 第 二 大 交 易 平 台 ; 同 程 深 化 IP 战 略, 投 资 北 京 年 假 旅 行 且 其 321 旅 游 节 成 绩 卓 越,10 天 日 均 成 交 破 亿 酒 店 : 希 尔 顿 全 球 将 引 入 更 多 三 星 级 品 牌 ; 万 豪 国 际 大 幅 提 高 收 购 喜 达 屋 报 价 至 136 亿 美 元 ; 喜 达 屋 进 军 古 巴, 签 约 管 理 哈 瓦 那 3 家 酒 店 上 市 公 司 : 凯 撒 旅 游 领 投 航 班 管 家 9.33 亿 元 ;VR 应 用 企 业 华 强 文 化 旅 游 +IP 新 三 板 发 力 ; 海 航 去 年 净 利 亿 元, 同 比 增 长 15.88%; 北 京 首 都 机 场 去 年 旅 客 吞 吐 量 同 比 上 升 4.4%; 美 国 航 空 2015 净 盈 利 76 亿 美 元, 受 益 亚 太 市 场 旅 游 交 通 : 阿 里 旅 行 与 神 州 专 车 合 作, 强 化 小 交 通 布 局 并 携 手 华 住 酒 店 开 启 信 用 住 2.0 ; 神 州 专 车 获 阿 里 巴 巴 战 略 投 资 30 亿 元 ; 皇 家 加 勒 比 启 动 2016 年 度 品 牌 整 合 营 销 ; 途 牛 与 首 航 共 推 联 合 品 牌, 机 票 + 地 接 优 势 互 补 上 市 公 司 重 点 公 告 跟 踪 :(1) 张 家 界 ( SZ) 拟 以 不 低 于 元 / 股 定 增 不 超 过 1.15 亿 股 募 集 资 金 总 额 不 超 过 12 亿 元 (2) 三 特 索 道 ( SZ)2015 年 实 现 营 业 收 入 42, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 10.96%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4, 万 元, 实 现 了 扭 亏 为 盈 (3) 西 安 旅 游 ( SZ) 2015 年 公 司 营 业 收 入 为 万 元, 同 比 增 长 8.81%; 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 %; 归 属 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -4-

5 股 东 净 资 产 万 元, 同 比 增 长 80.66% ( 4) 华 谊 兄 弟 ( SZ)2015 年 实 现 营 收 387, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 %; 净 利 润 为 121, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 17.78%; 2016 年 第 一 季 度 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 24, 万 元 29, 万 元, 同 比 上 升 0% - 20% ( 5) 桂 林 旅 游 ( SZ) 桂 林 航 空 旅 游 集 团 有 限 公 司 股 东 会 同 意 海 航 旅 游 集 团 有 限 公 司 32% 的 股 权 转 让 给 北 京 首 都 航 空 有 限 公 司 (6) 互 动 娱 乐 ( SZ) 发 布 关 于 参 与 设 立 互 联 网 产 业 基 金 暨 关 联 交 易 的 公 告 (7) 世 纪 游 轮 ( SZ) 预 计 2016 年 1-3 月 亏 损 万 元 至 万 元, 同 比 减 少 亏 损 25%-45% ( 8) 西 安 饮 食 ( SZ)2015 年 营 业 收 入 4.99 亿, 同 比 减 8.57%; 归 母 净 利 万, 同 比 减 % (9) 大 东 海 A( SZ)2015 年 实 现 主 营 业 务 收 入 1, 万 元, 较 去 年 同 期 减 少 万 元, 减 幅 为 21.37% 本 周 观 点 : 上 海 迪 斯 尼 门 票 将 于 明 日 凌 晨 1 分 预 售, 并 将 于 6 月 16 日 正 式 开 门 迎 客, 首 个 完 整 年 度 预 计 接 待 量 在 1,500 万 人 次, 随 着 迪 斯 尼 以 及 环 球 影 城 等 大 型 主 题 乐 园 入 土 中 国, 将 持 续 激 发 国 内 旅 游 市 场 我 们 持 续 看 好 收 入 水 平 提 升 消 费 升 级 下 现 代 服 务 业 在 国 家 经 济 转 型 中 发 挥 更 加 重 要 的 作 用, 维 持 行 业 增 持 评 级 投 资 建 议 ( 停 牌 个 股 除 外 ): 优 质 细 分 龙 头 : 宋 城 演 艺 ( 线 上 线 下 互 动 娱 乐 平 台, 新 项 目 + 国 际 化 加 快 拓 展 ) 莱 茵 体 育 ( 体 育 产 业 龙 头 公 司 之 一, 全 方 位 布 局, A 股 最 大 体 育 并 购 基 金 也 逐 步 落 地 ) 北 部 湾 旅 ( 现 有 业 务 快 速 增 长, 重 组 切 入 智 慧 城 市, 拓 展 智 慧 旅 游 ) 国 旅 联 合 ( 开 展 电 子 竞 技 嘉 年 华 合 作 增 资 融 智 讯 达,VR+ 秀 场 娱 乐 新 模 式 前 景 无 限, 积 极 布 局 户 外 文 体 娱 乐 领 域 ) 三 湘 股 份 ( 重 组 观 印 象 有 望 近 期 落 地, 员 工 股 权 激 励 强, 后 续 文 化 娱 乐 拓 展 值 得 期 待 ); 优 质 成 长 景 区 : 黄 山 旅 游 ( 前 2 月 游 客 接 待 量 增 长 44.6%, 接 待 能 力 提 升 和 交 通 改 善 等 长 期 利 好 兑 现, 盈 利 空 间 逐 步 打 开, 东 黄 山 + 杭 黄 高 铁 值 得 期 待 ) 桂 林 旅 游 ( 混 改 引 入 海 航 有 望 快 速 落 地 + 新 董 事 长 上 任 业 绩 大 幅 改 善 + 桂 林 地 区 优 质 景 区 资 源 整 合 的 预 期 + 与 宋 城 演 艺 合 作 漓 江 千 古 情 ) 峨 眉 山 A( 智 慧 旅 游 + 大 峨 眉 旅 游 圈 布 局 + 医 养 ); 免 税 : 中 国 国 旅 ( 控 股 集 团 拟 与 港 中 旅 重 组, 增 设 免 税 店 预 期 ); 迪 斯 尼 主 题 (3.28 日 门 票 预 售 ): 锦 江 股 份 宋 城 演 艺 中 青 旅 豫 园 商 城 首 旅 酒 店 未 来 一 周 上 市 公 司 大 事 提 醒 :3.28: 北 部 湾 旅 / 九 华 旅 游 限 售 股 份 上 市 流 通 ;3.28: 九 华 旅 游 / 西 安 旅 游 股 东 大 会 召 开 ;3.28: 智 美 体 育 年 报 预 计 披 露 ;3.29: 北 京 文 化 股 东 大 会 召 开 ;3.29: 金 陵 饭 店 / 华 录 百 纳 / 峨 眉 山 A/ 全 聚 德 / 长 白 山 报 预 计 披 露 ;3.29: 西 安 饮 食 股 东 大 会 召 开 ;3.29: 华 谊 兄 弟 业 绩 发 布 会 ;3.30: 新 丝 路 文 旅 / 鸿 博 股 份 年 报 预 计 披 露 ;3.30: 众 信 旅 游 股 东 大 会 召 开 ;3.31: 锦 江 股 份 / 双 箭 股 份 / 奥 瑞 金 / 石 基 信 息 / 桂 林 旅 游 / 首 旅 酒 店 年 报 预 计 披 露 ;3.31: 大 连 圣 亚 股 东 大 会 召 开 ;4.1: 奥 拓 电 子 年 报 预 计 披 露 风 险 提 示 :1 社 会 服 务 行 业 系 统 性 风 险 ;2 公 司 治 理 风 险 ;3 二 级 股 票 市 场 的 系 统 性 风 险 熊 超 ( 餐 饮 旅 游 行 业 ) 客 流 保 持 快 速 增 长, 新 务 布 局 值 得 期 待 峨 眉 山 2015 年 报 点 评 事 件 : 公 司 公 告 2015 年 度 实 现 营 收 亿 元 (+7.23%), 归 母 净 利 1.96 亿 元 (+3.56%), 扣 非 后 归 母 净 利 1.41 亿 元 (-26%, 非 经 常 性 损 益 土 地 处 置 利 得 6,553 万 元 ),EPS 约 合 0.37 元, 拟 每 10 股 派 现 1 元 ( 含 税 ) 点 评 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -5-

6 高 铁 效 应 + 营 销 带 动 客 流 快 速 增 长 报 告 期 内, 借 力 高 铁 开 通, 公 司 通 过 门 票 促 销, 整 合 景 区 内 外 资 源, 包 装 有 吸 引 力 的 特 色 产 品 ( 佛 文 化 四 季 主 题 游 学 之 旅 ), 四 千 六 百 营 销 活 动, 及 首 次 与 综 艺 节 目 合 作 两 天 一 夜 真 人 秀 节 目, 极 大 地 宣 传 推 广 了 峨 眉 山,2015 游 山 票 售 票 万 人 次, 同 比 增 长 15.2%, 公 司 门 票 / 索 道 / 酒 店 / 旅 行 社 营 收 分 别 同 比 增 长 7.71%/7.09%/16.3%/-9.29% 另, 乐 山 市 1-2 月 游 客 接 待 同 比 增 长 12.2% 受 Q1 门 票 半 价 和 金 顶 索 道 改 造 影 响, 公 司 毛 利 率 整 体 下 滑 4.6pct, 其 中 门 票 / 索 道 分 别 下 滑 8.6/5.87pct, 酒 店 毛 利 率 提 升 7.51pct 费 用 率 方 面 : 由 于 职 工 薪 酬 增 加 管 理 费 用 率 上 升 1.76pct, 销 售 和 财 务 费 用 率 则 分 别 下 降 0.47 和 0.02pct, 基 本 维 持 稳 定 公 司 积 极 拓 展 新 兴 产 业 已 由 旅 游 产 业 派 生 出 的 茶 叶 ( 酒 业 ) 文 化 演 艺 ( 峨 眉 山 佛 光 大 剧 院 ) 旅 游 养 生 ( 柳 江 古 镇 ) 智 慧 旅 游 等 新 兴 产 业, 其 中 峨 眉 雪 芽 新 开 发 33 家 门 店, 同 时 积 极 拓 展 线 上 渠 道,15 年 双 十 一 销 售 251 万, 首 次 进 入 淘 宝 茶 叶 销 售 前 20 强 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 : 公 司 将 受 益 于 周 边 游 市 场 的 持 续 爆 发 和 大 峨 眉 战 略 稳 步 推 进, 景 区 客 流 量 有 望 保 持 快 速 增 长 ; 新 兴 产 业 积 极 拓 展 培 育 新 的 业 绩 转 折 点 ; 国 企 改 革 预 期 ( 公 司 实 际 控 制 人 变 更 为 峨 眉 山 风 景 名 胜 区 管 理 委 员 会 ), 但 公 司 对 全 球 属 猴 华 人 游 客 免 票 预 计 会 对 16 年 影 响 在 6% 左 右, 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.42/0.51/0.58 元, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 :1 景 区 游 客 接 待 量 低 于 预 期 ;2 项 目 进 展 不 及 预 期 轻 工 制 造 行 业 观 点 衣 桢 永 ( 轻 工 制 造 行 业, ) 美 盈 森 : 参 与 正 威 科 技 城 配 套 项 目, 郑 州 基 地 再 下 一 城 公 司 公 告, 与 河 南 省 昌 威 科 技 有 限 公 司 签 署 战 略 合 作 意 向 性 协 议, 美 盈 森 负 责 在 正 威 科 技 城 产 业 园 内 智 能 终 端 配 套 产 品 项 目 的 建 设 和 具 体 运 营 攻 城 又 一 地, 参 与 正 威 科 技 城 产 业 园 配 套 项 目 确 保 未 来 业 绩 : 根 据 公 开 资 料 显 示, 正 威 科 技 城 位 于 河 南 郑 州 航 空 港 经 济 综 合 实 验 区, 两 期 目 标 增 加 2 亿 部 智 能 手 机 产 量, 考 虑 到 本 次 签 署 的 战 略 合 作 意 向 性 协 议 以 及 正 威 科 技 城 产 业 园 未 来 潜 在 的 包 装 需 求, 预 计 将 为 美 盈 森 2017 年 之 后 的 业 绩 带 来 增 长 点 新 建 郑 州 基 地 成 为 必 然, 开 拓 市 场 空 间 点 : 公 司 在 郑 州 地 区 之 前 一 直 采 取 管 理 输 出 模 式 进 行 业 务 承 接, 可 以 说 公 司 在 郑 州 地 区 的 业 务 开 拓 相 对 空 白, 我 们 认 为, 本 次 参 与 正 威 科 技 城 智 能 终 端 产 业 园 将 满 足 之 前 公 告 的 郑 州 基 地 的 产 能 利 用 率, 确 保 郑 州 基 地 的 盈 利 性 维 持 买 入 评 级 : 目 前 公 司 尝 试 包 材 整 装 供 应 平 台 和 互 联 网 包 装 项 目 实 现 商 业 模 式 的 创 新 和 打 开 新 的 成 长 空 间, 我 们 认 为 公 司 所 处 的 行 业 市 场 空 间 大, 管 理 层 经 验 丰 富, 短 期 业 绩 波 动 不 改 长 期 竞 争 力, 我 们 预 计 年 EPS 0.21 元 0.26 元, 同 比 增 长 39.9% 24.0%, 分 别 对 应 PE 53 倍 43 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 :1 新 客 户 订 单 放 量 不 达 预 期 ;2 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -6-

7 汽 车 行 业 观 点 王 冠 桥 ( 汽 车 行 业, ) 长 城 汽 车 : 行 业 地 位 稳 固, 由 量 到 质 升 级 事 件 : 公 司 公 布 2015 年 年 报, 全 年 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 21.46%; 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 0.22% EPS 为 0.88 元, 每 10 股 送 10 股 派 2.5 元 ( 含 税 ) 同 时 公 告 终 止 再 融 资 方 案 产 品 竞 争 力 强 劲,2016 年 蓄 势 公 司 2015 年 销 售 车 辆 万 辆, 同 比 增 长 15.45%; 其 中 SUV 万 辆, 同 比 增 长 32.52%, 主 力 产 品 H6 受 1.6L 购 置 税 减 半 政 策 影 响 热 销 公 司 2016 年 销 量 目 标 为 95 万, 同 比 增 长 11.76%, 预 计 主 要 增 长 来 自 新 产 品 H7 和 新 款 H6 降 价 增 配 带 来 的 销 量 提 升 公 司 SUV 产 品 线 布 局 已 较 为 完 善, 今 年 主 要 看 点 在 高 端 车 型 销 量 竞 争 加 剧 导 致 毛 利 率 下 滑, 补 贴 渠 道 增 加 费 用 去 年 合 资 品 牌 降 价 对 自 主 品 牌 冲 击 明 显, 公 司 全 年 毛 利 率 为 25.20%, 较 去 年 同 期 降 低 2.51 个 百 分 点,2016 年 3 月 新 款 H6 降 价 增 配 可 能 进 一 步 压 缩 毛 利 率 销 售 费 用 亿 元, 同 比 增 长 36.30%, 高 于 销 量 和 收 入 增 速, 主 要 受 H6 降 价 促 销 影 响 终 止 定 增 方 案 体 现 管 理 层 对 公 司 价 值 的 认 同 公 司 2015 年 7 月 拟 再 融 资 120 亿 投 向 新 能 源 汽 车 整 车 及 关 键 零 部 件 等 项 目, 终 止 非 公 开 发 行 后 公 司 将 以 自 有 资 金 投 入 相 关 建 设 2015 年 底 公 司 资 产 负 债 率 46.62%, 有 息 负 债 仅 3.5 亿, 净 资 产 收 益 率 22.45%, 公 司 有 能 力 以 自 有 资 金 配 套 债 务 融 资 的 方 式 完 成 项 目 建 设, 增 加 杠 杆 也 有 望 进 一 步 提 升 ROE 水 平, 公 司 终 止 定 增 方 案 反 映 出 对 目 前 价 值 的 认 同 行 业 地 位 稳 固, 由 量 到 质 升 级, 维 持 增 持 评 级 受 益 于 三 四 线 城 市 消 费 升 级, 预 计 2016 年 SUV 市 场 仍 将 保 持 高 速 增 长, 但 竞 争 也 在 加 剧 公 司 SUV 产 品 线 齐 备 主 力 车 型 H6 增 速 放 缓, 未 来 盈 利 增 长 来 自 销 量 和 品 牌 的 双 重 提 升, 公 司 进 入 由 量 到 质 的 阶 段 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.92 元 0.99 元 1.10 元, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 公 司 SUV 价 格 进 一 步 下 行 ; 营 销 费 用 持 续 增 长 房 地 产 行 业 观 点 阎 常 铭 ( 房 地 产 行 业 ) 地 产 新 政 影 响 几 何 电 话 会 议 纪 要 3 月 27 日 地 产 团 队 邀 请 了 易 居 研 究 副 总 林 总 解 读 了 近 期 房 地 产 调 控 政 策, 并 深 入 探 讨 了 本 次 政 策 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -7-

8 对 地 产 行 业 走 势 和 各 城 市 销 量 房 价 的 影 响 本 报 告 是 本 次 会 议 纪 要 地 产 团 队 观 点 1.1 地 产 行 业 大 趋 势 没 有 改 变 大 家 现 在 都 非 常 关 注 政 府 现 在 对 于 一 线 城 市 的 调 控 政 策, 这 些 政 策 在 一 些 人 预 期 之 中, 也 可 能 是 超 出 一 些 人 预 期 之 外 那 么 现 在 应 该 样 看 地 产 行 业 的 一 个 走 势 呢? 从 大 的 趋 势 上 看, 我 们 研 究 了 这 么 多 国 家 的 案 例, 金 融 机 构 在 加 杠 杆 的 阶 段, 地 产 大 趋 势 是 往 上 走 的, 我 国 的 银 行 业 还 存 在 一 个 长 期 加 杠 杆 的 阶 段 首 先 看 一 下 银 行 是 不 是 还 处 于 资 产 荒, 银 行 现 很 多 在 配 债 券, 相 对 优 质 一 点 的 债 券 利 率 只 有 三 点 几, 相 比 之 下 按 揭 贷 款 收 益 率 虽 然 不 高, 但 它 是 不 是 相 对 一 些 债 券 还 是 有 优 势? 银 行 目 前 这 个 阶 段 不 良 率 还 处 在 比 较 高 的 水 平, 那 按 揭 贷 款 的 不 良 率 相 对 其 他 资 产 是 不 是 还 有 很 强 的 优 势? 银 行 现 在 出 于 风 险 考 虑 是 不 是 在 减 少 中 小 企 业 贷 款 比 重? 基 于 安 全 性 考 虑, 银 行 是 不 是 非 常 偏 好 按 揭 贷 款? 还 有 一 点, 在 金 融 自 由 化 的 过 程 中, 我 们 是 不 是 看 到 了 更 多 的 企 业 越 来 越 多 地 依 靠 直 接 融 资 以 很 低 的 价 格 发 长 期 债 券 来 代 替 银 行 贷 款? 那 我 们 看 到 现 在 很 多 企 业, 起 码 地 产 行 业 的 公 司 来 讲 都 是 这 样 做, 能 发 债 券 的 都 在 大 量 的 发 从 这 些 大 的 趋 势 来 讲, 我 们 看 到 银 行 持 续 给 地 产 加 杠 杆 的 本 质 不 会 改 变, 大 的 趋 势 仍 然 是 往 上 走, 仍 将 支 撑 房 地 产 基 本 面 上 行 1.2 小 趋 势 利 好 二 线 从 小 的 趋 势 看, 近 期 的 调 控 政 策 有 点 出 乎 意 料 之 外, 力 度 有 点 重, 但 是 也 在 意 料 之 中 上 海 1 月 份 和 2 月 份 新 增 的 按 揭 贷 款 规 模 是 550 多 亿, 这 个 数 字 是 什 么 水 平 呢? 这 个 数 字 相 当 于 2014 年 全 年 上 海 按 揭 贷 款 的 金 额, 同 时 也 接 近 2015 年 上 海 全 年 新 增 按 揭 贷 款 的 三 分 之 一 我 们 在 2015 年 已 经 看 到 北 京 上 海 深 圳 三 个 城 市 按 揭 贷 款 的 新 增 量 占 全 国 新 增 按 揭 贷 款 比 重 从 个 位 数 一 下 提 高 到 近 20% 左 右 的 一 个 水 平, 如 果 说 今 年 这 个 趋 势 持 续 下 去 的 话, 那 很 可 能 北 京 上 海 深 圳 这 三 个 城 市 新 增 按 揭 贷 款 总 量 可 能 会 占 到 全 国 新 增 按 揭 贷 款 总 量 的 30% 40% 这 么 一 个 水 平, 这 是 很 有 可 能 会 做 到 的 我 们 从 银 行 的 角 度 考 虑, 或 者 从 政 府 和 央 行 的 角 度 考 虑, 在 房 价 增 长 太 快 的 食 品 饮 料 行 业 观 点 王 晓 明 ( 食 品 饮 料 行 业, ) 泸 州 老 窖 调 研 报 告 : 突 围 成 功, 重 新 上 路 公 司 中 高 端 产 品 动 销 全 面 恢 复, 占 比 从 15 年 中 的 47% 提 高 到 目 前 的 78%, 同 比 增 速 超 过 50% 国 窖 1573 去 年 收 入 约 20 亿,16Q1 同 比 翻 倍 增 长, 完 成 全 年 1/3 目 标, 目 前 价 格 稳 定 在 元 左 右 窖 龄 酒 特 曲 也 表 现 不 俗, 一 季 度 完 成 全 年 任 务 的 30% 以 上 着 力 解 开 窖 龄 和 特 曲 内 部 竞 争 死 结, 腰 部 发 力 将 是 老 窖 全 国 化 增 长 的 基 础 : 窖 龄 酒 执 行 坚 挺 价 格 + 动 销 为 王 策 略, 由 防 御 转 为 进 攻, 窖 龄 30 年 控 货 提 价, 同 时 引 导 经 销 商 扩 大 60 年 90 年 的 销 售, 核 心 关 注 动 销 而 非 回 款 特 曲 则 从 经 销 商 产 品 价 格 三 方 面 进 行 全 面 调 整, 收 回 费 用 投 放 权 推 新 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -8-

9 品 解 决 价 格 体 系 过 于 透 明 问 题, 同 时 严 格 控 价 和 控 制 窜 货 新 领 导 思 路 清 晰, 以 市 场 化 运 作 代 替 压 货 增 长 :15 年 下 半 年 上 任 的 新 一 届 领 导 团 队 思 路 与 以 往 完 全 不 同, 以 大 单 品 产 品 策 略 代 替 多 品 牌 策 略 ; 以 适 应 市 场 主 动 调 整 的 价 格 策 略 代 替 挺 价 策 略 ; 以 关 注 动 销 库 存 价 格 代 替 关 注 回 款 ; 将 市 场 费 用 投 入 收 归 公 司 控 制 我 们 能 看 到 一 个 务 实 果 断 强 力 的 管 理 层 带 领 老 窖 进 入 新 的 发 展 阶 段 年 底 有 望 启 动 国 企 改 革 : 我 们 预 计 五 粮 液 的 国 改 即 将 有 进 展, 年 内 有 望 落 地 老 窖 跟 随 五 粮 液 进 行 国 改 的 可 能 性 较 大, 激 励 到 位 后 老 窖 的 执 行 力 有 望 再 上 台 阶, 开 启 价 位 产 品 全 国 化 的 进 程 投 资 建 议 : 公 司 2016 年 实 现 开 门 红,1 季 度 除 博 大 外, 其 余 中 高 端 品 牌 实 现 了 超 过 50% 的 增 长, 多 个 重 点 区 域 的 销 售 增 幅 实 现 翻 番 新 管 理 层 思 路 清 晰, 直 指 痛 点,16 年 中 高 端 产 品 增 长 提 速 预 计 年 公 司 收 入 为 66.7 亿 70 亿 79 亿,YoY 25% 25% 13%;EPS 为 元,YoY 52% 44% 18% 对 应 估 值 26X 18X 15X 建 议 重 点 关 注 风 险 提 示 : 市 场 竞 争 加 剧 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -9-

10 新 股 信 息 新 股 发 行 代 码 简 称 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 苏 奥 传 感 东 音 股 份 飞 科 电 器 德 宏 股 份 康 普 顿 景 嘉 微 赛 福 天 坚 朗 五 金 通 宇 通 讯 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -10-

11 近 期 研 究 报 告 一 览 研 究 员 报 告 名 称 行 业 投 资 评 级 日 期 严 鹏 久 立 特 材 (002318): 在 低 谷 中 孕 育 希 望 钢 铁 增 持 房 大 磊 江 河 创 建 : 装 饰 主 业 平 稳 发 展, 战 略 转 型 切 入 万 亿 医 疗 市 场 装 修 装 饰 增 持 房 大 磊 苏 交 科 : 业 绩 稳 健 增 长, 多 点 布 局 新 业 务 路 桥 施 工 增 持 孙 佳 丽 徐 佳 熹 安 一 夫 吉 理 霍 燃 黄 浩 阳 王 晓 明 赵 刚 熊 超 王 玮 熊 超 邢 军 亮 金 正 大 (002470): 业 绩 增 长 符 合 预 期, 全 球 市 场 拓 展 值 得 关 注 政 策 催 化 行 业 变 局, 估 值 业 绩 分 化 加 剧 医 药 行 业 重 点 公 司 2016 年 一 季 报 业 绩 前 瞻 传 媒 华 录 百 纳 (300291) 业 绩 符 合 预 期, 影 视 综 艺 体 育 全 面 出 击 交 运 上 港 集 团 2015 年 报 点 评 : 港 口 行 业 增 速 放 缓, 公 司 业 绩 小 幅 下 滑 医 药 : 天 士 力 (600535)2015 年 年 报 点 评 _ 业 绩 增 长 平 稳, 海 外 临 床 进 展 顺 利 歌 尔 声 学 (002241): 结 构 性 转 型 获 利 阵 痛, VR 新 业 务 带 来 弹 性 空 间 五 粮 液 年 报 点 评 : 提 价 效 果 显 现,16 年 进 攻 品 种 社 会 服 务 入 股 宾 果 科 技, 进 军 彩 票 产 业 莱 茵 体 育 系 列 报 告 之 十 七 经 营 逐 步 企 稳, 新 变 化 释 放 积 极 信 号 全 聚 德 2015 年 报 点 评 海 大 集 团 年 报 点 评 : 将 简 单 做 到 极 致, 就 是 非 凡 客 流 保 持 快 速 增 长, 新 务 布 局 值 得 期 待 峨 眉 山 2015 年 报 点 评 新 三 板 明 日 新 做 市 公 司 投 资 简 析 ( ) 复 合 肥 买 入 医 药 生 物 推 荐 影 视 动 漫 增 持 港 口 增 持 中 药 买 入 电 子 系 统 组 装 增 持 白 酒 增 持 房 地 产 开 发 增 持 餐 饮 增 持 饲 料 买 入 自 然 景 点 增 持 中 小 盘 推 荐 王 佳 卉 产 能 扩 张 进 行 时,2H15 盈 利 性 如 期 回 升 消 费 品 制 造 业 暂 无 评 级 房 大 磊 蒋 佳 霖 陈 绍 兴 中 材 国 际 : 海 外 订 单 快 速 增 长, 盈 利 现 金 流 改 善 东 软 集 团 (600718): 业 绩 回 暖, 布 局 新 业 务 潜 力 大 银 行 按 揭 市 场 跟 踪 ( ) 国 际 工 程 承 包 增 持 IT 服 务 增 持 银 行 推 荐 阎 常 铭 地 产 新 政 影 响 几 何 电 话 会 议 纪 要 房 地 产 推 荐 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -11-

12 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 中 回 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -12-

13 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 -13-