行业研究

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1 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 电 气 设 备 推 荐 ( 维 持 ) 重 点 公 司 重 点 公 司 应 流 股 份 台 海 核 电 江 苏 神 通 通 裕 重 工 #relatedreport# 相 关 报 告 评 级 买 入 暂 无 暂 无 暂 无 新 能 源 十 三 五 规 划 发 布, 行 业 前 景 广 阔 一 声 电 改 春 雷 动, 万 亿 蓝 海 自 始 开 用 电 服 务 行 业 深 度 研 究 报 告 新 能 源 上 网 电 价 调 降, 东 部 电 站 优 势 渐 趋 明 显 # author# 分 析 师 : 苏 晨 suchen@xyzq.com.cn S #assauthor# 分 析 师 : 任 志 强 renzhiqiang@xyzq.com.cn S #createtime1# 投 资 要 点 #summary# 不 同 于 市 场 的 观 点 : 我 们 认 为 2016 年 核 电 建 设 迎 来 高 峰 期 (6-8 台 ), 但 预 期 走 向 平 稳 ( 每 年 新 开 工 6 台 ), 新 批 机 组 对 板 块 的 刺 激 效 应 将 逐 步 减 缓 随 着 我 国 核 电 运 营 机 组 不 断 增 加 以 及 运 营 年 限 不 断 累 积, 核 电 乏 燃 料 储 存 运 输 后 处 理 环 节 将 在 2016 年 出 现 明 显 的 供 需 矛 盾, 十 三 五 期 间 核 电 后 处 理 市 场 将 成 为 核 电 发 展 的 重 点, 新 增 的 市 场 空 间 达 到 百 亿 以 上, 国 产 替 代 刚 刚 开 始, 成 为 真 正 的 蓝 海 市 场 行 业 推 荐 逻 辑 : 年 我 国 核 电 迎 来 审 批 建 设 的 高 峰 期, 同 时, 运 营 机 组 个 数 以 及 年 限 的 增 加 倒 逼 核 电 乏 燃 料 储 存 运 输 后 处 理 的 需 求 爆 发, 使 得 后 处 理 市 场 成 为 核 电 这 一 周 期 性 板 块 的 成 长 领 域, 核 心 材 料 以 及 零 部 件 的 高 技 术 壁 垒 确 保 研 发 产 业 化 成 功 的 公 司 长 期 维 持 较 高 盈 利 水 平 相 比 于 内 陆 核 电 审 批 以 及 出 口 预 期 催 化 的 主 题 性 行 情, 我 们 更 加 推 荐 核 电 乏 燃 料 处 理 这 一 需 求 初 始 爆 发 型 市 场 带 来 的 投 资 机 会 目 前 我 国 核 电 乏 燃 料 后 处 理 体 系 中 国 产 化 率 程 度 极 低,2016 年 起 国 内 上 市 公 司 陆 续 推 进 相 关 材 料 的 产 业 化 进 程, 中 子 吸 收 材 料 为 首 先 突 破 的 环 节, 后 续 中 子 屏 蔽 材 料 核 心 设 备 市 场 空 间 更 大, 相 关 产 业 链 每 年 拥 有 百 亿 市 场 空 间 核 电 2016 年 上 半 年 催 化 剂 包 括 : 核 电 十 三 五 规 划 对 后 市 场 领 域 的 政 策 刺 激 ; 两 会 期 间 对 于 内 陆 核 电 重 启 探 讨 ; 国 内 乏 燃 料 储 存 基 地 的 开 工 建 设 ; 核 电 走 出 去 战 略 的 成 功 推 进, 海 外 订 单 落 实 推 荐 龙 头 标 的 : 应 流 股 份 为 国 内 中 子 吸 收 材 料 产 业 化 进 程 最 快 的 公 司, 同 时 公 司 在 核 电 产 业 链 领 域 的 拓 展 不 断 超 出 市 场 预 期, 未 来 新 产 品 如 屏 蔽 材 料 储 物 罐 等 推 出 将 推 动 业 绩 持 续 高 增 长 公 司 航 空 飞 机 发 动 机 核 心 零 部 件 作 为 增 发 项 目, 明 年 有 望 取 得 突 破, 带 来 较 大 的 市 值 空 间 传 统 铸 件 业 务 16 年 受 核 电 订 单 驱 动 出 现 底 部 反 转, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元, 对 应 PE 为 倍, 推 荐! 风 险 提 示 : #title# 拨 开 云 雾 见 明 月, 周 期 板 块 寻 成 长 核 电 行 业 深 度 报 告 核 电 后 市 场 推 动 低 于 预 期 ; 核 电 审 批 建 设 低 于 预 期 2016 年 01 月 06 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 1 开 工 主 题 趋 淡 化, 周 期 行 业 寻 成 长 新 开 工 底 部 复 苏, 设 备 厂 逐 一 受 益 出 口 战 略 持 续 推 进, 主 题 机 会 反 复 酝 酿 后 处 理 市 场 启 动, 周 期 行 业 中 的 爆 发 成 长 核 电 后 处 理 市 场 即 将 爆 发, 叠 加 国 产 化 替 代 空 间 更 大 燃 料 循 环 体 系 后 端 欠 缺, 产 业 发 展 倒 逼 市 场 爆 发 市 场 空 间 超 市 场 预 期, 国 产 化 进 程 任 重 道 远 国 产 替 代 进 行 时, 中 子 吸 收 材 料 仅 仅 是 开 始 投 资 建 议 : 抛 开 主 题, 寻 求 成 长 核 电 板 块 驱 动 总 结 : 重 启 审 批 走 出 去 战 略 产 业 链 延 伸 年 投 资 主 线 : 核 电 后 处 理 蓝 海 市 场 应 流 股 份 : 十 年 磨 一 剑, 此 番 试 霜 刀 核 电 老 兵 进 军 后 市 场, 材 料 国 产 替 代 排 头 兵 手 持 利 刃 进 军 航 空 领 域, 蓝 海 市 场 打 开 市 值 空 间 极 致 的 行 业 龙 头, 核 电 开 工 带 动 传 统 业 务 反 转 投 资 建 议 : 铸 件 领 域 的 皇 冠, 产 业 拓 展 打 开 市 值 空 间 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 图 1 我 国 核 电 新 开 工 年 迎 来 底 部 反 转 图 年 起 核 电 累 计 装 机 增 速 达 到 2010 年 两 倍 以 上 图 3 核 电 站 发 电 原 理 图 图 4 核 电 上 中 下 游 相 关 产 业 链 图 5 核 电 订 单 周 期 图 6 全 球 主 要 核 电 国 家 核 电 运 行 情 况 图 7 海 外 计 划 新 增 核 电 机 组 容 量 是 我 国 两 倍 以 上 图 8 华 龙 一 号 将 成 为 我 国 核 电 出 口 王 牌 图 9 我 国 乏 燃 料 处 理 方 式 图 10 乏 燃 料 后 市 场 包 括 四 大 过 程 图 11 乏 燃 料 的 95% 以 上 是 可 利 用 的 铀 钚 资 源 图 12 大 型 核 燃 料 后 处 理 厂 主 要 工 艺 过 程 图 13 若 不 处 理,2020 年 乏 燃 料 累 积 量 将 近 8000 吨 图 14 核 燃 料 循 环 体 系 图 15 核 燃 料 的 循 环 周 期 图 16 我 国 核 能 三 步 走 战 略 图 17 未 来 5 年 乏 燃 料 后 处 理 市 场 空 间 上 百 亿 图 18 乏 燃 料 后 市 场 产 业 链 图 19 乏 燃 料 后 处 理 基 金 不 足 以 满 足 后 处 理 项 目 图 20 中 子 吸 收 材 料 产 业 链 延 伸 空 间 百 亿 级 别 图 21 新 型 中 子 吸 收 材 料 优 势 图 22 新 型 中 子 吸 收 材 料 相 比 国 外 材 料 更 具 优 势 图 年 起 核 电 板 块 超 额 收 益 明 显, 政 策 驱 动 力 逐 步 加 强 图 24 核 电 泵 阀 等 铸 件 为 公 司 主 营 业 务 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 表 1 我 国 核 电 发 展 阶 段 表 年 后 我 国 对 核 电 鼓 励 政 策 加 速 出 台 表 3 核 电 站 设 备 分 类 表 4 我 国 核 电 产 业 链 参 与 公 司 整 理 表 5 核 电 产 业 链 公 司 业 绩 弹 性 梳 理 表 年 我 国 核 电 积 极 推 进 走 出 去 战 略 并 签 下 海 外 大 单 表 7 我 国 核 电 项 目 出 口 计 划 表 8 我 国 潜 在 出 口 国 家 核 电 发 展 现 状 表 9 我 国 走 向 自 主 三 代 技 术 路 线 表 年 我 国 自 主 三 代 核 电 技 术 国 产 化 率 达 到 85% 以 上 表 11 我 国 三 代 核 电 国 产 化 主 要 上 市 公 司 及 其 产 品 进 展 表 12 核 电 出 口 预 期 主 要 受 益 上 市 公 司 一 览 表 13 国 内 外 乏 燃 料 处 理 策 略 表 14 乏 燃 料 中 间 贮 存 方 式 总 结 表 15 我 国 核 电 站 乏 燃 料 中 间 贮 存 储 能 遇 到 瓶 颈 表 16 我 国 核 电 后 处 理 产 业 历 年 政 策 表 17 国 外 核 电 后 处 理 市 场 已 具 备 成 熟 技 术 和 运 行 经 验 表 18 中 子 吸 收 材 料 未 来 市 场 空 间 表 19 传 统 中 子 吸 收 材 料 都 存 在 一 定 的 缺 点 表 20 新 型 中 子 吸 收 材 料 基 本 具 备 国 产 化 能 力 表 21 已 用 中 子 吸 收 材 料 国 产 化 情 况 比 较 表 22 核 电 后 处 理 市 场 上 市 公 司 总 结 表 23 未 来 5 年, 仅 核 电 主 泵 业 务 年 均 带 来 1 亿 以 上 收 入 表 24 公 司 积 累 下 深 厚 的 技 术 基 础 表 25 发 动 机 叶 片 发 展 表 26 全 球 商 飞 航 空 发 动 机 交 付 预 测 ( 单 位 : 台 ) 表 27 未 来 十 年 现 役 国 产 战 机 发 动 机 维 护 需 求 预 测 表 28 未 来 十 年 国 产 战 机 发 动 机 新 增 需 求 预 测 表 29 航 天 发 动 机 叶 片 供 应 商 国 际 竞 争 格 局 表 30 公 司 传 统 业 务 产 品 及 主 要 下 游 客 户 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 1 开 工 主 题 趋 淡 化, 周 期 行 业 寻 成 长 1.1 新 开 工 底 部 复 苏, 设 备 厂 逐 一 受 益 我 国 核 电 经 历 了 商 业 引 进 快 速 发 展 以 及 暂 停 核 电 机 组 审 批 建 设 三 个 阶 段 自 2012 年 10 月 24 日, 国 务 院 批 准 核 电 安 全 规 划 及 调 整 以 后 的 核 电 中 长 期 ( ) 发 展 规 划, 核 电 新 项 目 重 新 启 动 提 上 日 程 2012 年 11 月 福 清 4 号 等 四 个 项 目 开 工,2013 年 下 半 年, 阳 江 5 号 6 号, 田 湾 4 号 陆 续 开 工 截 至 2015 年 底, 国 内 又 新 开 工 了 红 沿 河 二 期 5 号 6 号 及 福 清 一 期 5 号, 共 有 辽 宁 徐 大 堡 核 电 项 目 浙 江 三 门 二 期 山 东 海 阳 二 期 广 东 陆 丰 一 期 福 建 漳 州 一 期 山 东 CAP1400 示 范 工 程 项 目 江 苏 田 湾 二 期 和 广 西 防 城 港 二 期 的 8 台 核 电 机 组 新 获 准 开 展 前 期 工 作 我 们 认 为 我 国 核 电 已 经 进 入 第 四 阶 段 的 过 程 中, 新 开 工 底 部 复 苏, 核 电 项 目 审 批 开 始 进 入 常 态 化 阶 段 核 电 发 展 的 第 一 个 阶 段 :1996 年 至 2000 年 期 间 开 工 建 设 四 个 工 程, 共 八 台 核 电 机 组 包 括 (1) 自 主 建 设 的 秦 山 二 期 (2) 引 进 法 国 技 术 的 岭 澳 核 电 站 (3) 引 进 加 拿 大 技 术 的 秦 山 三 期 重 水 堆 核 电 站 (4) 引 进 俄 罗 斯 技 术 的 田 湾 核 电 站 核 电 发 展 的 第 二 个 阶 段 :2005 年 国 务 院 颁 布 核 电 发 展 中 长 期 规 划 , 提 出 积 极 发 展 核 电 的 方 针, 并 制 定 了 到 2020 年 我 国 核 电 在 运 4000 万 千 瓦, 在 建 1800 万 千 瓦 的 目 标 中 国 核 电 走 上 快 速 发 展 之 道 2005 年 12 月 至 2010 年 底, 共 核 准 10 个 核 电 工 程 共 34 台 机 组, 核 准 规 模 达 到 37.22GW, 成 为 我 国 核 电 历 史 上 爆 发 性 成 长 阶 段 核 电 发 展 的 第 三 个 阶 段 :2011 年 3 月 福 岛 核 事 故 为 全 球 核 电 发 展 的 转 折 点, 该 事 故 后 我 国 全 年 没 有 开 工 任 何 项 目, 主 要 工 作 在 于 整 改 2012 年 6 月, 国 家 核 安 全 局 发 布 了 福 岛 核 事 故 后 核 电 厂 改 进 行 动 通 用 技 术 要 求 ( 试 行 ), 从 8 个 方 面 对 核 电 厂 改 进 行 动 提 出 要 求, 进 一 步 提 高 核 电 厂 的 安 全 性 我 们 认 为 我 国 核 电 已 经 进 入 第 四 阶 段 的 过 程 中, 核 电 站 审 批 常 态 化 和 走 出 去 战 略 稳 步 推 进 使 得 我 国 核 电 主 辅 设 备 相 关 产 业 发 展 获 得 良 机 表 1 我 国 核 电 发 展 阶 段 发 展 阶 段 发 展 主 题 发 展 概 况 大 事 件 第 一 阶 段 ( 2000 年 前 ) 核 电 技 术 引 入 从 多 国 引 入 机 型, 进 入 商 业 化 试 水 阶 段 1)1985 年 中 核 在 秦 山 开 建 30 万 千 瓦 试 验 性 机 组 2)1987 年, 中 广 核 引 进 法 国 技 术, 在 大 亚 湾 开 建 2 台 百 万 千 瓦 级 机 组 3) 引 进 加 拿 大 技 术 的 秦 山 三 期 重 水 堆 核 电 站 4) 引 进 俄 罗 斯 技 术 建 设 田 湾 核 电 站 第 二 阶 段 ( 十 一 五 期 间 ) 国 内 核 电 建 设 快 速 发 展 审 批 机 组 数 目 快 速 增 长, 开 始 引 进 国 外 三 代 核 电 技 术 并 准 产 化 1) 核 准 机 组 34 台, 开 工 30 台 2)2008 年, 国 家 能 源 局 先 后 批 复 湖 南 桃 花 江 湖 北 咸 宁 及 江 西 彭 泽 等 3 处 共 6 台 机 组 开 展 前 期 工 作 3) 引 入 法 国 的 EPR 及 美 国 的 AP1000 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 第 三 阶 段 ( 2011 年 福 岛 事 故 ) 停 滞 整 顿, 提 高 安 全 标 准 国 务 院 除 要 求 立 即 暂 停 核 电 审 批, 停 止 核 电 建 设 外, 提 出 所 谓 核 电 国 四 条 1) 装 机 目 标 下 调 2020 年 8000 万 千 瓦 降 至 5800 万 千 瓦 2) 内 陆 机 组 停 止 审 批, 桃 花 江 彭 泽 等 内 陆 核 电 项 目 停 工 3) 我 国 核 电 技 术 从 二 代 技 术 向 三 代 技 术 过 渡 第 四 阶 段 ( 2015 年 以 后 ) 国 内 审 批 常 态 化 走 出 去 战 略 我 国 核 电 逐 步 进 入 常 态 化 审 批 阶 段, 中 核 的 ACP1000 与 中 广 核 的 ACPR100 融 合 形 成 华 龙 一 号, 主 打 国 际 市 场 表 年 后 我 国 对 核 电 鼓 励 政 策 加 速 出 台 时 间 2014 年 3 月 5 日 2014 年 3 月 24 日 2014 年 11 月 19 日 2015 年 3 月 29 日 2015 年 4 月 22 日 2015 年 5 月 18 日 2015 年 12 月 16 日 1)2014 年 3 月, 中 国 政 府 工 作 报 告 首 次 出 现 开 工 一 批 核 电 项 目 的 提 法 2)2000 年, 中 核 已 帮 助 巴 基 斯 坦 其 建 成 Chasma 核 电 站 1-2 号, 3-4 号 机 组 正 处 于 建 设 过 程 中 3)2015 年 2 月 4 日 与 中 广 核 签 订 协 议, 出 口 罗 马 尼 亚 阿 根 廷 4) 与 土 耳 其 签 署 战 略 合 作 协 议 大 事 件 中 国 政 府 工 作 报 告 重 新 出 现 开 工 一 批 核 电 项 目 : 李 克 强 总 理 提 到, 要 提 高 非 化 石 能 源 发 电 比 重, 发 展 智 能 电 网 和 分 布 式 能 源, 鼓 励 发 展 风 能 太 阳 能, 开 工 一 批 水 电 核 电 项 目 中 国 核 电 走 出 去 成 为 市 场 热 点 : 习 近 平 出 席 在 荷 兰 海 牙 举 行 的 第 三 届 核 安 全 峰 会 时 提 出 要 推 动 我 国 核 能 合 理 开 发 利 用 和 加 强 国 际 合 作 国 务 院 办 公 厅 出 台 关 于 印 发 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 ( 年 ) 的 通 知, 提 出 在 采 用 国 际 最 高 安 全 标 准 确 保 安 全 的 前 提 下, 适 时 在 东 部 沿 海 地 区 启 动 新 的 核 电 项 目 建 设, 重 点 推 进 AP1000 CAP1400 高 温 气 冷 堆 快 堆 及 后 处 理 技 术 攻 关 红 沿 河 二 期 项 目 正 式 开 工 建 设, 这 是 日 本 福 岛 核 事 故 4 年 来 中 国 首 个 新 核 准 核 电 项 目 正 式 开 工,2015 年 成 为 核 电 重 启 元 年 中 国 核 能 行 业 协 会 理 事 长 张 华 祝 在 中 国 核 能 行 业 协 会 2015 年 年 会 的 工 作 报 告 中 反 复 提 及 核 电 重 启 2015 年 是 投 入 商 业 运 行 核 电 机 组 最 多 的 一 年 国 家 能 源 局 核 电 司 司 长 刘 宝 华 在 第 三 届 能 源 论 坛 上 提 出 今 年 国 内 争 取 新 核 准 开 工 8 台 左 右 的 核 电 机 组 李 克 强 总 理 提 出 十 三 五 核 电 规 划 目 标, 到 2020 年 在 运 核 电 装 机 5800 万 千 瓦, 在 建 3000 万 千 瓦 左 右 并 新 核 准 开 工 4 台 核 电 机 组 按 计 划 都 将 于 2015 年 12 月 底 前 开 工 2014 年 全 年 并 未 有 新 的 核 电 项 目 开 工 建 设, 到 2014 年 底 全 国 在 运 核 电 投 运 22 台 机 组, 装 机 容 量 20.3GW, 在 建 26 台 机 组, 装 机 容 量 28.6GW, 沿 海 筹 建 32 台 机 组, 装 机 容 量 50GW, 内 陆 筹 集 24 台 机 组, 装 机 容 量 29.5GW 从 2015 年 初, 国 内 核 电 审 批 加 速, 真 正 迎 来 核 电 重 启 之 年 2015 年 3 月 5 月 7 月 陆 续 新 开 工 建 设 红 沿 河 核 电 站 二 期 5 号 6 号 及 福 清 核 电 站 一 期 5 号 共 3 台 机 组,12 月 16 日, 依 据 十 三 五 规 划, 国 务 院 核 准 了 新 开 工 防 城 港 二 期 3 4 号 机 组 和 田 湾 5 6 号 共 4 台 核 电 机 组, 依 计 划 将 在 年 底 前 开 工 根 据 中 国 核 电 发 展 中 长 期 规 划, 到 2020 年 在 运 装 机 5800 万 千 瓦, 在 建 3000 万 千 瓦 左 右, 按 目 前 我 国 的 核 电 装 机 量 计 算, 预 计 2016 年 年 平 均 每 年 需 要 新 开 工 6 台 左 右 百 万 级 核 电 机 组 图 1 我 国 核 电 新 开 工 年 迎 来 底 部 反 转 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 2015 年 不 仅 是 福 岛 核 事 故 后 新 开 工 核 电 机 组 最 多 的 一 年, 也 是 核 电 机 组 投 运 最 多 的 一 年 截 至 2015 年 11 月, 我 国 核 电 累 计 在 运 容 量 达 到 26GM, 增 速 达 37%, 是 2010 年 核 电 容 量 增 速 的 两 倍 图 年 起 核 电 累 计 装 机 增 速 达 到 2010 年 两 倍 以 上 核 电 站 一 般 分 为 利 用 原 子 核 裂 变 生 产 蒸 汽 的 核 岛, 利 用 蒸 汽 发 电 的 常 规 岛 和 辅 助 系 统 (BOP) 组 成 核 岛 设 备 是 承 担 热 核 反 应 的 主 要 部 分, 技 术 含 量 最 高, 对 安 全 设 计 的 要 求 也 最 高 ; 常 规 岛 设 备 在 技 术 上 不 区 分 第 二 代 和 第 三 代 ; 辅 助 系 统 的 工 程 规 模 比 较 小 图 3 核 电 站 发 电 原 理 图 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 表 3 核 电 站 设 备 分 类 设 备 分 类 主 要 构 成 核 岛 设 备 反 应 堆 压 力 容 器 堆 内 构 件 控 制 棒 驱 动 机 构 蒸 汽 发 生 器 主 泵 主 管 道 爆 破 阀 安 注 箱 堆 型 补 水 箱 硼 注 箱 和 稳 压 器 安 全 壳 等 包 括 汽 轮 机 发 电 机 除 氧 器 凝 汽 器 汽 水 分 离 再 热 气 高 常 规 岛 设 备 低 压 加 热 器 主 给 水 泵 燃 料 转 运 装 臵 凝 结 水 泵 主 变 压 器 和 循 环 水 泵 等 辅 助 系 统 (BOP) 核 蒸 汽 供 应 系 统 之 外 的 部 分, 即 化 学 制 水 海 水 制 氧 压 缩 空 气 站 等 我 们 将 核 电 产 业 链 划 分 为 上 游 中 游 下 游 三 个 环 节,A 股 相 关 产 业 链 公 司 大 多 数 集 中 于 中 游 设 备 制 造 端, 未 来 核 电 审 批 常 态 化 将 带 来 较 高 的 订 单, 由 于 核 电 产 业 链 进 入 壁 垒 较 高, 在 保 证 核 安 全 的 前 提 下, 审 批 资 质 要 求 提 高, 因 此 零 部 件 制 造 龙 头 充 分 受 益 于 机 组 审 批 加 速 带 来 的 利 好 图 4 核 电 上 中 下 游 相 关 产 业 链 表 4 我 国 核 电 产 业 链 参 与 公 司 整 理 环 节 主 要 设 备 名 称 相 关 公 司 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 上 游 中 游 铀 钚 材 料 的 开 采 浓 缩 等, 燃 料 组 件 及 相 关 零 部 件 的 制 造 核 岛 主 要 设 备 常 规 岛 主 要 设 备 中 国 核 燃 料 有 限 公 司 ( 中 核 ) 中 广 核 矿 业 ( 港 ) 东 方 锆 业 等 压 力 容 器 中 国 一 重 上 海 电 气 东 方 电 气 蒸 汽 发 生 器 东 方 电 气 上 海 电 气 哈 尔 滨 电 气 ( 港 ) 久 立 特 材 (U 型 管 ) 主 管 道 渤 船 重 工 *ST 二 重 丹 甫 股 份 吉 林 中 意 稳 压 器 东 方 电 气 上 海 电 气 哈 尔 滨 电 气 ( 港 ) 反 应 堆 冷 却 剂 泵 上 海 电 气 沈 鼓 集 团 (AP1000 主 泵 国 产 化 承 担 单 位 ) 控 制 棒 驱 动 机 构 上 海 电 气 东 方 电 气 浙 富 控 股 中 国 一 重 堆 内 构 件 上 海 电 气 东 方 电 气 余 热 排 出 系 统 东 方 电 气 佳 电 股 份 核 级 阀 门 中 核 科 技 (AP1000 爆 破 阀 进 入 工 程 样 机 试 验 阶 段 ) 江 苏 神 通 主 泵 EMD 上 电 KSB 沈 鼓 哈 电 爆 破 阀 大 连 大 高 中 核 科 技 SPX 汽 轮 机 发 电 机 东 方 电 气 上 海 电 气 哈 尔 滨 电 气 ( 港 ) 冷 凝 器 再 热 器 等 辅 助 设 备 安 全 电 源 系 统 奥 特 迅 科 泰 电 源 科 华 恒 盛? 辅 助 设 备 DCS 及 相 关 仪 器 系 统 自 仪 股 份 北 京 广 利 核 系 统 公 司 ( 中 广 核 与 和 利 时 合 资 ) 通 风 系 统 核 电 厂 运 营 下 游 乏 燃 料 处 理 南 风 股 份 等 中 核 中 广 核 国 家 核 电 应 流 股 份 台 海 核 电 西 部 材 料 海 龙 核 材 核 电 投 资 周 期 一 般 在 4-5 年, 核 岛 常 规 岛 主 设 备 在 建 设 前 1-2 年 已 经 开 始 招 标, 阀 门 电 缆 等 辅 助 设 备 招 标 一 般 等 到 项 目 建 设 期 我 们 认 为 未 来 年 核 电 重 启 后 进 入 平 稳 建 设 时 期 我 们 判 断, 未 来 五 年 核 电 辅 助 设 备 类 厂 商 的 订 单 及 收 入 迎 来 底 部 反 转 后 将 维 持 平 稳 图 5 核 电 订 单 周 期 我 们 认 为 从 核 电 新 批 机 组 平 稳 上 升 的 角 度 选 股, 需 要 选 择 短 周 期 订 单 高 业 绩 弹 性 的 公 司 台 海 核 电 南 风 股 份 江 苏 神 通 等 公 司 核 电 收 入 占 比 相 对 较 高, 产 品 大 多 属 于 短 周 期 订 单 性 质, 且 长 时 间 保 持 所 处 子 行 业 较 高 的 市 占 率, 有 望 充 分 受 益 于 核 电 项 目 重 启 审 批, 但 预 期 拐 点 可 能 在 16 年 下 半 年 出 现 2015 年 以 后 新 批 机 组 以 三 代 AP1000 技 术 为 主, 根 据 招 标 统 计 数 据, 目 前 国 内 反 应 堆 压 力 容 器 主 要 供 应 商 有 上 海 电 气 中 国 一 重 东 方 电 气, 蒸 汽 发 生 器 供 应 商 以 上 海 电 气 为 主, 东 方 电 气 哈 尔 滨 电 气 亦 有 中 标 新 技 术 中 大 型 铸 锻 件 用 量 增 大, 中 国 一 重 上 重 *ST 二 重 将 受 益 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 表 5 核 电 产 业 链 公 司 业 绩 弹 性 梳 理 公 司 名 称 主 要 核 电 产 品 核 电 收 入 占 比 (2014E) 核 电 业 务 毛 利 率 (2014E) 台 海 核 电 以 核 岛 一 回 路 主 管 道 为 主 70% 以 上 40%-60% 南 风 股 份 核 级 空 气 处 理 系 统 60.69% 40% 以 上 核 电 业 务 市 占 率 二 代 半 主 管 道 占 有 率 50% 左 右, 三 代 铸 造 主 管 道 占 有 率 40% 左 右 核 岛 市 场 的 占 有 率 90% 以 上, 整 个 核 电 领 域 占 比 70% 江 苏 神 通 核 电 蝶 阀 球 阀 40.35% 45% 左 右 几 乎 垄 断 核 电 蝶 阀 球 阀 市 场 应 流 股 份 核 电 主 泵 阀 类 产 品 的 铸 件 10%-15% 30% 以 上 市 占 率 有 望 达 到 50% 以 上 中 核 科 技 核 电 阀 门, 包 括 闸 阀 截 止 阀 等 10%-20% 25%-30% 暂 无 东 方 电 气 上 海 电 气 奥 特 迅 堆 内 控 件 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 稳 压 器 常 规 岛 汽 轮 机 等 反 应 堆 压 力 容 器, 蒸 汽 发 生 器, 堆 内 构 件, 控 制 棒 驱 动 机 构, 稳 压 器, 堆 芯 补 水 箱, 安 注 箱,CAP1400 主 泵 等 核 安 全 级 的 电 气 设 备, 包 括 了 高 频 开 关 直 流 充 电 装 臵,220V 抽 屉 式 交 直 流 配 电 柜 等 10% 以 下 10%-25% 常 规 岛 50%, 核 岛 20% 以 上 3.50% 30% 以 上 4%-10% 30%-40% 东 方 锆 业 核 级 海 绵 锆 3%-4% 30% 左 右 暂 无 久 立 特 材 浙 富 控 股 核 电 蒸 发 器 U 形 管 控 制 棒 驱 动 机 构 暂 未 批 量 供 货 暂 未 批 量 供 货 暂 未 批 量 供 货 暂 未 批 量 供 货 常 规 岛 1/3, 核 岛 45%, 控 制 棒 等 部 件 92%, 压 力 容 器 市 占 率 仅 低 于 一 重, 蒸 汽 发 生 器 40% 以 上 公 司 是 国 内 唯 一 有 核 电 站 核 1E 级 电 力 电 源 供 应 资 质 和 履 历 的 上 市 公 司 国 内 仅 宝 银 公 司 通 过 了 国 家 民 用 核 安 全 设 备 核 电 蒸 发 器 管 制 造 许 可 华 龙 一 号 控 制 棒 驱 动 机 构 供 应 商 1.2 出 口 战 略 持 续 推 进, 主 题 机 会 反 复 酝 酿 1993 年 巴 基 斯 坦 恰 希 玛 核 电 站 由 中 核 集 团 开 工,2000 年 建 成 并 网 发 电 后, 至 今 安 全 指 标 和 运 行 业 绩 良 好, 成 为 我 国 核 电 走 出 去 战 略 的 开 端 自 2014 年 以 来, 我 国 核 电 走 出 去 战 略 一 系 列 政 策 开 始 积 极 推 进 并 取 得 了 实 质 性 丰 硕 成 果 表 年 我 国 核 电 积 极 推 进 走 出 去 战 略 并 签 下 海 外 大 单 时 间 大 事 件 2013 年 底 2014 年 3 月 2014 年 7 月 2014 年 11 月 底 2015 年 10 月 2015 年 12 月 能 源 局 公 布 服 务 核 电 企 业 科 学 发 展 协 调 工 作 机 制 实 施 方 案, 核 电 走 出 去 概 念 首 次 从 国 家 战 略 角 度 被 提 出 李 克 强 总 理 在 政 府 工 作 报 告 中 指 出 推 动 高 铁 核 电 等 技 术 装 备 走 出 国 门 习 近 平 主 席 访 问 阿 根 廷 期 间, 中 阿 双 方 签 署 中 华 人 民 共 和 国 政 府 与 阿 根 廷 共 和 国 政 府 关 于 合 作 在 阿 根 廷 建 设 重 水 堆 核 电 站 的 协 议 公 布 服 务 核 电 企 业 科 学 发 展 协 调 工 作 机 制 实 施 方 案, 正 式 将 服 务 核 电 走 出 去 战 略 作 为 一 个 主 要 任 务 习 近 平 欧 洲 之 行 见 证 了 中 广 核 与 法 国 电 力 集 团 在 伦 敦 签 订 英 国 新 建 核 电 项 目 的 投 资 协 议 李 克 强 召 开 新 一 届 国 家 能 源 委 员 会 首 次 会 议, 提 出 当 前 要 开 工 一 批 重 大 项 目, 在 助 推 中 国 核 电 自 主 化 的 同 时, 为 中 国 核 电 走 出 去 奠 定 基 础 由 于 中 国 核 电 建 设 水 平 大 幅 提 高, 由 中 广 核 和 中 核 共 同 研 发 的 具 有 自 主 知 识 产 权 的 华 龙 一 号 第 三 代 核 电 技 术 已 完 成 初 步 设 计 并 启 动 施 工 建 设, 各 项 指 标 符 合 美 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 国 欧 洲 三 代 技 术 标 准, 造 价 成 本 相 对 较 低, 在 国 际 市 场 有 很 强 的 竞 争 能 力, 部 件 国 产 化 率 已 经 达 到 85%, 这 成 为 我 国 核 电 走 出 去 的 一 大 优 势 2015 年 中 国 核 电 企 业 的 海 外 市 场 开 发 正 取 得 突 破 性 进 展, 中 广 核 今 年 先 后 获 得 英 国 罗 马 尼 亚 等 地 核 电 大 单 据 国 家 能 源 局 的 初 步 规 划,2020 年 前 中 国 核 电 走 出 去 将 实 现 在 国 外 开 工 6-8 台 核 电 机 组 表 7 我 国 核 电 项 目 出 口 计 划 国 家 机 组 技 术 路 线 总 投 资 建 设 公 司 状 态 巴 基 斯 坦 Chasma 1&2 CNP-300 暂 无 中 核 已 经 投 运 Chasma 3&4 CNP 亿 美 元 中 核 Karachi Coastal 华 龙 一 号 96 亿 美 元 中 核 罗 马 尼 亚 Cernavoda 3&4 Candu 6 65 亿 欧 元 中 广 核 阿 根 廷 Atucha 3 Candu 6 暂 无 中 核 英 国 欣 克 利 角 C 电 站 华 龙 一 号 暂 无 土 耳 其 4 台 机 组 AP1000 或 者 CAP1400 暂 无 中 广 核 以 及 中 核 国 核 南 非 未 定 CAP1400 暂 无 国 核 在 建 中, 中 国 提 供 了 82% 的 贷 款 支 持 计 划 中, 中 国 准 备 提 供 65 亿 美 元 的 贷 款 支 持 计 划 中, 打 算 给 予 贷 款 支 持 计 划 中, 同 时 进 行 基 建 投 资 由 法 国 电 力 公 司 主 导 建 设, 中 广 核 和 中 核 合 计 参 股 30% 与 西 屋 公 司 一 起 签 订 了 四 台 核 电 机 组 建 设 的 排 他 性 协 议 与 南 非 签 署 了 一 份 核 电 合 作 框 架 协 议, 正 式 进 军 南 非 核 电 市 场 我 们 将 全 球 主 要 发 展 核 电 的 国 家 分 为 两 类, 一 类 为 拥 有 自 主 核 电 技 术 的 核 电 强 国, 另 一 类 为 初 始 进 入 或 者 规 划 进 入 核 电 领 域 的 新 兴 国 家 核 电 强 国 以 美 国 法 国 俄 罗 斯 等 欧 美 国 家 为 首, 为 我 国 核 电 出 口 市 场 的 主 要 竞 争 对 手, 同 时 也 将 成 为 主 要 的 战 略 伙 伴, 我 国 核 电 技 术 发 展 与 这 些 核 电 强 国 相 比 仍 有 一 定 的 差 距, 但 自 主 产 权 下 的 核 电 产 品 拥 有 较 强 的 性 价 比 优 势, 未 来 有 望 在 国 际 核 电 市 场 脱 颖 而 出 新 兴 核 电 国 家 大 多 数 不 具 备 自 主 生 产 建 设 能 力, 将 成 为 我 国 核 电 出 口 面 向 的 主 要 市 场, 包 括 南 非 阿 根 廷 巴 基 斯 坦 等 国 家, 根 据 我 们 统 计, 潜 在 出 口 国 家 筹 建 以 及 规 划 建 设 机 组 容 量 高 达 120GW, 接 近 我 国 未 来 规 划 建 设 核 电 机 组 总 容 量 表 8 我 国 潜 在 出 口 国 家 核 电 发 展 现 状 国 家 2013 年 核 电 发 电 量 十 亿 KWh 发 电 量 占 比 % 运 行 中 的 核 电 机 组 数 总 装 机 容 量 (MW) 在 建 核 电 机 组 数 印 度 南 非 罗 马 尼 亚 阿 根 廷 巴 基 斯 坦 截 止 至 2014 年 底, 全 球 共 有 全 球 共 437 个 运 行 动 力 堆 中, 美 国 动 力 堆 数 量 达 到 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 100 座, 为 全 球 最 高 ; 法 国 总 共 58 座, 位 居 第 二 ; 我 国 共 有 23 座 动 力 堆 ( 含 中 国 实 验 快 堆 ), 总 额 定 装 机 容 量 为 20.3MW 至 2015 年 11 月 我 国 核 电 装 机 容 量 提 高 到 26GW 图 6 全 球 主 要 核 电 国 家 核 电 运 行 情 况 资 料 来 源 : 公 开 信 息, 兴 业 证 券 截 止 2015 年 底 全 球 在 运 核 电 装 机 量 达 到 382GW 其 中 我 国 核 电 运 行 容 量 有 26GW 据 世 界 核 协 会 统 计 : 到 2030 年 前, 全 球 有 明 确 核 电 建 造 计 划 的 反 应 堆 高 达 158 台, 除 去 中 国 的 59 台, 新 增 核 电 共 约 180GW, 是 我 国 计 划 新 增 的 2 倍 以 上 这 些 新 建 核 电 将 带 来 1.5 万 亿 美 元 左 右 的 投 资 图 7 海 外 计 划 新 增 核 电 机 组 容 量 是 我 国 两 倍 以 上 2023 年 左 右 有 一 批 海 外 新 建 核 电 机 组 将 投 入 商 运, 可 供 开 发 的 海 外 目 标 市 场 招 标 时 间 大 都 集 中 在 未 来 5 7 年 这 是 中 国 核 电 走 出 去 的 最 佳 窗 口 期 CAP1400 和 华 龙 一 号 作 为 全 新 的 具 有 我 国 自 主 知 识 产 权 的 三 代 核 电 机 型, 目 前 各 方 面 条 件 已 经 具 备,2015 年 5 月 7 日 新 开 工 福 清 5 号 6 号 核 电 机 组, 意 味 着 启 动 华 龙 一 号 的 国 内 示 范 项 目 建 设, 树 立 中 国 核 电 品 牌, 为 未 来 中 国 核 电 走 出 去 奠 定 基 础 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 华 龙 一 号 为 ACP1000 与 ACPR1000+ 技 术 的 结 合 体, 由 中 广 核 和 中 核 两 大 核 电 公 司 联 合 开 展 研 发 制 造, 目 前 研 发 设 计 方 案 已 经 成 型, 具 备 开 工 建 设 的 条 件 华 龙 一 号 的 意 义 在 于, 该 技 术 拥 有 完 全 自 主 产 权, 并 且 主 要 技 术 指 标 和 安 全 指 标 满 足 我 国 和 全 球 最 新 安 全 要 求, 未 来 将 成 为 我 国 出 口 的 核 电 产 品 代 表 图 8 华 龙 一 号 将 成 为 我 国 核 电 出 口 王 牌 1983 年 国 务 院 下 发 的 110 号 文, 将 大 型 核 电 站 装 备 列 为 为 国 家 及 重 大 技 术 装 备, 中 国 核 电 装 备 开 启 国 产 化 进 程 表 9 我 国 走 向 自 主 三 代 技 术 路 线 机 组 型 号 我 国 发 展 历 程 国 核 在 消 化 吸 收 全 面 掌 握 引 进 的 AP1000 非 能 动 的 基 础 上, 通 CAP1400 过 创 新 开 发 出 的 具 有 自 主 知 识 产 权 功 率 更 大 的 三 代 核 电 机 组 ACP1000 ACPR1000 中 核 在 此 前 的 CP1000 的 基 础 上, 借 鉴 国 际 三 代 核 电 技 术 先 进 理 念, 发 展 出 来 的 具 有 自 主 知 识 产 权 的 三 代 核 电 技 术 中 广 核 在 CPR1000 的 基 础 上, 坚 持 自 主 创 新, 对 照 国 际 最 新 标 准 研 发 出 的 具 有 自 主 知 识 产 权 的 三 代 核 电 技 术 融 合 了 ACP1000 和 ACPR1000 的 技 术 优 势, 实 现 了 先 进 性 与 成 熟 性 华 龙 一 号 的 统 一 安 全 性 和 经 济 形 的 平 衡 能 动 和 非 能 动 的 结 合, 将 作 为 中 国 三 代 核 电 出 口 的 主 打 品 牌 拓 展 海 外 市 场 在 我 国 核 电 30 年 的 发 展 历 程 中, 核 电 装 备 国 产 化 稳 步 推 进 在 大 型 铸 锻 件 的 攻 关 方 面, 一 重 二 重 上 重 等 的 大 型 重 装 企 业 从 红 沿 河 一 期 工 程 开 始 实 现 国 产 化 突 破 ; 在 岭 澳 二 期 工 程 实 现 国 产 化 的 经 验 基 础 上, 东 电 上 电 一 重 丹 甫 股 份 等 企 业 为 主 的 核 岛 主 设 备 制 造 企 业 全 面 提 升 设 备 加 工 成 型 装 配 能 力, 除 部 分 关 键 部 件 外, 已 经 实 现 全 套 核 岛 主 设 备 独 立 供 货 任 务 ; 以 阿 波 罗 应 流 股 份 等 企 业 为 代 表 的 核 电 主 泵 制 造 企 业 和 以 中 核 科 技 江 苏 神 通 为 代 表 的 核 级 阀 门 企 业 完 成 了 核 级 泵 阀 和 重 型 非 核 级 泵 的 研 发, 使 核 级 泵 阀 国 产 化 率 由 岭 澳 一 期 的 4% 和 6% 分 别 提 高 到 75% 和 80% 表 年 我 国 自 主 三 代 核 电 技 术 国 产 化 率 达 到 85% 以 上 开 工 时 间 核 电 项 目 技 术 路 线 核 电 国 产 化 率 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 2006 年 6 月 15 日 岭 澳 核 电 站 二 期 项 目 CPR % 2010 年 9 月 1 日 宁 德 核 电 项 目 CPR % 2013 年 9 月 1 日 阳 江 核 电 项 目 5 6 号 机 组 CPR % 2015 年 5 月 7 日 福 清 核 电 项 目 5 6 号 机 组 华 龙 一 号 86% 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 华 龙 一 号 首 台 机 组 福 清 5 号 设 备 国 产 化 率 达 85% 以 上, 设 计 寿 命 60 年,18 个 月 换 料, 电 厂 可 利 用 率 达 90% 华 龙 一 号 出 口, 如 设 备 设 计 制 造 建 安 施 工 技 术 支 持 均 由 国 内 提 供, 单 台 机 组 需 要 8 万 余 台 套 设 备,200 余 家 企 业 参 与 制 造 和 建 设, 出 口 一 台 机 组 可 直 接 带 来 产 值 约 300 亿 人 民 币 我 们 对 A 股 相 关 的 核 电 设 备 国 产 化 主 要 标 的 进 行 梳 理, 上 海 电 气 东 方 电 气 成 为 我 国 三 代 核 电 主 机 组 设 备 国 产 化 的 主 要 承 担 者, 较 多 的 民 营 企 业 参 与 了 关 键 零 部 件 的 国 产 化 过 程, 成 为 我 国 核 电 国 产 化 过 程 中 的 生 力 军 表 11 我 国 三 代 核 电 国 产 化 主 要 上 市 公 司 及 其 产 品 进 展 公 司 国 产 化 核 电 产 品 发 展 阶 段 应 用 空 间 上 海 电 气 东 方 电 气 丹 甫 股 份 久 立 特 材 东 方 锆 业 浙 富 控 股 佳 电 股 份 中 核 科 技 应 流 股 份 抚 顺 特 钢 大 西 洋 中 国 一 重 *ST 二 重 太 原 重 工 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 堆 内 构 件 控 制 棒 驱 动 机 构 等 主 要 部 件 压 力 容 器 稳 压 器 非 能 动 余 热 排 出 系 统 等 一 回 路 主 管 道 蒸 发 器 用 U 形 管 核 电 海 绵 锆 控 制 棒 驱 动 机 构 余 热 交 换 泵 用 电 机 爆 破 阀 主 泵 泵 壳 铸 件 核 一 级 爆 破 阀 阀 体 铸 件 核 电 设 备 用 特 种 钢 材 核 电 焊 材 压 力 容 器 以 及 核 岛 铸 锻 件 一 回 路 主 管 道 环 吊 以 及 乏 燃 料 地 车 基 本 完 成 主 要 设 备 国 产 化, 已 相 继 签 订 订 单 目 前 主 要 设 备 都 已 相 继 完 成 国 产 化, 已 签 订 相 关 供 货 协 议 公 司 是 目 前 国 内 唯 一 能 够 同 时 生 产 二 代 半 三 代 ACP1000 AP1000 堆 型 核 电 站 一 回 路 主 管 道 的 企 业, 已 成 为 中 国 核 电 工 程 有 限 公 司 和 中 广 核 工 程 有 限 公 司 的 主 要 供 应 商 已 接 到 100 多 吨 订 单, 进 入 小 批 量 生 产 阶 段, 公 司 现 有 产 能 500 吨 进 入 小 批 量 供 货 阶 段, 公 司 目 前 产 能 150 吨, 到 2015 年 下 半 年 将 形 成 1150 吨 产 能 目 前 已 取 得 福 清 5 6 号 机 组 以 及 中 核 子 公 司 两 台 机 组 的 订 单, 预 计 2018 年 前 供 货 完 成 已 向 核 安 全 局 递 交 申 请, 后 期 若 能 通 过 评 审, 将 会 获 得 制 造 许 可 AP1000 爆 破 阀 已 完 成 工 程 机 试 制, 即 将 进 入 生 产 阶 段,CAP1400 爆 破 阀 目 前 试 验 已 取 得 阶 段 性 进 展 公 司 承 担 CAP1400 技 术 中 关 键 设 备 核 一 级 主 泵 泵 壳 铸 件 核 一 级 爆 破 阀 阀 体 铸 件 研 制 任 务 公 司 已 经 进 入 批 量 生 产 阶 段, 承 接 过 多 个 核 电 项 目 特 种 钢 材 订 单 核 岛 用 特 种 焊 材 技 术 通 过 鉴 定, 并 开 始 在 常 规 岛 用 焊 材 领 域 供 货 拥 有 全 球 首 台 AP1000 机 组 压 力 容 器 的 供 货 业 绩, 三 代 核 电 机 组 核 岛 铸 锻 件 也 已 获 得 订 单 三 代 核 电 主 管 道 已 经 在 海 阳 1 号 和 三 门 2 号 机 组 上 实 现 供 货 产 品 已 下 线, 各 项 性 能 均 已 满 足 要 求, 进 入 供 货 阶 段 公 司 核 电 设 备 产 品 较 多, 三 代 核 电 单 台 机 组 对 应 亿 元 的 收 入 公 司 核 电 设 备 种 类 较 多, 由 于 三 代 核 电 国 产 化 承 接 任 务 上 少 于 上 海 电 气, 单 台 机 组 对 应 亿 元 收 入 单 台 机 组 对 应 亿 元 的 收 入 单 台 机 组 用 量 150 吨 左 右, 对 应 1.5 亿 元 左 右 收 入 单 台 机 组 首 次 装 料 用 料 90 吨 左 右, 每 次 换 料 需 30 吨, 对 应 万 元 收 入 单 台 机 组 对 应 亿 元 收 入 三 代 核 电 单 台 机 组 对 应 万 元 收 入 一 台 机 组 主 泵 和 爆 破 阀 (12 个 ) 两 部 分 对 应 公 司 产 品 7 千 万 左 右 订 单 三 代 核 电 机 组 需 合 金 和 特 种 钢 材 2-3 万 吨 左 右, 公 司 主 要 供 应 核 心 零 部 件 所 用 特 种 钢 材, 单 台 机 组 6000 吨 左 右, 对 应 6 亿 元 左 右 的 收 入 单 台 机 组 所 需 核 级 焊 接 材 料 在 1300 吨 左 右, 对 应 1500 万 左 右 的 收 入 单 台 机 组 大 型 铸 锻 件 压 力 容 器 分 别 对 应 亿 元 左 右 收 入, 合 计 9-10 亿 元 单 台 机 组 对 应 亿 元 的 收 入 环 吊 单 台 机 组 对 应 1 亿 元 左 右 的 收 入 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 我 们 认 为 走 出 去 将 成 为 未 来 5 年 核 电 板 块 反 复 性 的 主 题 机 会, 产 业 战 略 的 提 升 以 及 出 口 市 场 的 开 拓 均 将 提 升 行 业 平 均 估 值 水 平, 国 产 设 备 的 输 出 以 及 核 电 项 目 出 口 的 相 关 进 展 均 将 成 为 板 块 行 情 催 化 剂, 鉴 于 主 题 性 行 情 较 难 把 握, 我 们 建 议 选 择 拥 有 核 心 设 备 生 产 能 力 以 及 供 货 经 验 的 设 备 制 造 商, 能 够 充 分 受 益 于 核 电 项 目 出 口 战 略 并 进 行 产 业 链 延 伸 表 12 核 电 出 口 预 期 主 要 受 益 上 市 公 司 一 览 公 司 名 称 主 要 核 电 产 品 产 品 看 点 以 及 核 心 竞 争 力 上 海 电 气 东 方 电 气 中 国 一 重 丹 甫 股 份 江 苏 神 通 中 核 科 技 反 应 堆 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 CAP1400 主 泵 堆 内 构 件 等 堆 内 控 件 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 稳 压 器 常 规 岛 汽 轮 机 等 压 力 容 器 以 及 核 岛 铸 锻 件 以 核 岛 一 回 路 主 管 道 为 主 核 电 蝶 阀 球 阀 核 电 阀 门, 包 括 闸 阀 截 止 阀 等 国 内 三 代 核 电 技 术 引 进 最 早 的 企 业 承 担 AP1000 的 蒸 发 器 等 主 设 备 的 国 产 化 四 代 机 组 公 司 与 清 华 大 学 合 作 研 究, 已 有 试 验 机 组 开 始 建 设 公 司 与 上 海 电 气 哈 电 气 三 家 几 乎 垄 断 国 内 核 岛 设 备 和 常 规 岛 设 备 制 造, 公 司 在 堆 内 控 件 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 等 设 备 领 域 拥 有 较 强 的 竞 争 实 力 拥 有 全 球 首 台 AP1000 机 组 压 力 容 器 的 供 货 业 绩, 三 代 核 电 机 组 核 岛 铸 锻 件 也 已 获 得 订 单 主 管 道 产 品 已 实 现 自 主 国 产 化, 单 台 机 组 对 应 公 司 6-7 千 万 订 单, 目 前 公 司 在 国 内 拥 有 50% 左 右 的 市 占 率, 核 电 出 口 将 有 效 带 动 公 司 订 单 增 长 公 司 基 本 垄 断 国 内 核 电 蝶 阀 球 阀 市 场, 核 电 出 口 将 带 来 公 司 较 大 订 单 弹 性 传 统 产 品 已 完 成 进 口 替 代,AP1000 爆 破 阀 已 完 成 工 程 机 试 制, 即 将 进 入 生 产 阶 段,CAP1400 爆 破 阀 目 前 试 验 已 取 得 阶 段 性 进 展 1.3 后 处 理 市 场 启 动, 周 期 行 业 中 的 爆 发 成 长 乏 燃 料 又 称 辐 照 核 燃 料, 是 经 受 过 辐 射 照 射 使 用 过 的 核 燃 料, 通 常 是 由 核 电 站 的 核 反 应 堆 产 生 核 燃 料 在 堆 内 经 中 子 轰 击 发 生 核 反 应, 经 一 定 时 间 从 堆 内 卸 出 这 种 燃 料 的 铀 含 量 降 低, 无 法 继 续 维 持 核 反 应, 因 此 称 之 为 乏 燃 料 表 13 国 内 外 乏 燃 料 处 理 策 略 处 理 方 式 方 式 描 述 优 势 劣 势 直 接 后 处 臵 卸 下 来 的 乏 燃 料 不 经 后 处 理 直 接 包 装 封 存 放 入 地 质 处 臵 库 中 长 期 储 存, 不 再 循 环 利 用 环 节 少, 短 期 经 济 性 好, 灵 活 性 好 ; 无 高 纯 钚 产 生, 核 扩 散 风 险 低 铀 钚 利 用 效 率 偏 低, 仅 0.37%; 废 物 放 射 性 毒 性 大, 长 达 几 百 万 年 ; 没 有 工 业 运 行 经 验 闭 式 循 环 方 式 从 乏 燃 料 中 直 接 分 离 可 用 的 铀 和 钚, 再 次 利 用, 同 时 将 高 放 废 液 处 理 贮 存 在 地 质 处 臵 库 铀 钚 元 素 利 用 率 提 高 ; 减 少 高 放 废 物 处 臵 量 并 降 低 其 毒 性 技 术 门 槛 高, 投 资 费 用 高, 很 少 数 国 家 掌 握 此 项 技 术 ; 有 核 扩 散 风 险 国 际 上 对 乏 燃 料 的 处 理 有 两 种 :(1) 直 接 后 处 臵 (2) 闭 式 循 环 方 式 我 国 采 取 乏 燃 料 的 闭 式 循 环 处 理 方 式, 但 由 于 我 国 乏 燃 料 后 处 理 技 术 不 成 熟, 后 处 理 相 关 设 备 建 设 未 跟 上, 所 以 目 前 我 国 采 取 的 是 先 将 乏 燃 料 暂 时 离 堆 贮 存 ( 湿 法 贮 存 ), 再 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 进 入 闭 式 循 环 的 后 处 理 方 式 图 9 我 国 乏 燃 料 处 理 方 式 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 整 理 乏 燃 料 的 后 市 场 包 括 乏 燃 料 的 贮 存 运 输 后 处 理 深 地 质 处 臵 四 大 过 程 图 10 乏 燃 料 后 市 场 包 括 四 大 过 程 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 整 理 乏 燃 料 的 中 间 贮 存 是 指 刚 卸 出 的 乏 燃 料, 由 于 衰 变 产 物 的 β 衰 变 比 活 度 很 高, 仍 会 释 放 大 量 的 热 量, 须 储 存 一 段 时 间 待 放 射 性 和 余 热 降 到 一 定 程 度 后 再 进 行 操 作 及 处 理 目 前, 有 湿 法 储 存 和 干 法 储 存 两 种 方 式 湿 法 贮 存 方 式 在 我 国 使 用 最 普 遍, 而 乏 燃 料 水 池 也 是 核 电 站 关 键 设 施 之 一 表 14 乏 燃 料 中 间 贮 存 方 式 总 结 离 堆 贮 存 方 式 方 式 描 述 优 势 劣 势 湿 法 贮 存 在 厂 房 内 建 造 乏 燃 料 水 池, 将 乏 燃 料 放 臵 在 水 下 的 贮 存 格 架 中, 通 过 含 硼 水 循 环 冷 却 乏 燃 料 并 控 制 其 反 应 性 发 展 较 早, 技 术 相 对 成 熟, 具 有 冷 却 能 力 高 密 集 贮 存 易 于 燃 料 操 作 需 要 水 池 冷 却 系 统 的 连 续 运 行 和 维 护, 易 产 生 二 次 废 物, 运 行 成 本 较 高 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 贮 存 容 器 一 般 为 钢 制 密 封 容 器, 外 部 通 过 金 属 或 者 混 凝 土 来 提 干 法 贮 存 供 放 射 性 屏 蔽, 内 部 通 过 空 气 二 氧 化 碳 或 惰 性 气 体 等 冷 却 乏 燃 料 具 有 很 大 的 灵 活 性 扩 展 性 和 多 样 性, 存 放 地 点 选 择 广 泛, 可 以 选 择 集 中 存 放 或 者 分 散 存 放, 运 行 和 维 护 成 本 相 对 湿 法 较 低 技 术 不 成 熟, 发 展 较 晚 乏 燃 料 的 运 输 : 由 于 核 电 站 乏 燃 料 的 干 法 和 湿 法 储 存 能 力 有 限, 且 只 作 为 暂 时 储 存 方 式, 后 续 必 须 被 运 输 到 乏 燃 料 后 处 理 厂 或 其 他 地 方 进 行 乏 燃 料 的 后 处 理 因 此 乏 燃 料 的 运 输 是 不 可 缺 少 的 环 节 又 因 为 乏 燃 料 的 特 殊 性, 对 乏 燃 料 的 运 输 设 备 有 较 高 的 要 求 我 国 还 不 具 备 将 生 产 乏 燃 料 运 输 到 处 理 地 的 特 制 的 运 输 容 器 的 能 力, 现 今 使 用 的 为 从 美 国 采 购 的 NAC-STC 型 ( 两 台 ) 和 Hi-star 60 型 商 业 压 水 堆 乏 燃 料 运 输 容 器 可 以 通 过 公 路 铁 路 和 海 上 运 输 目 前 我 国 每 年 乏 燃 料 的 运 输 能 力, 仅 为 104 组 / 年 乏 燃 料 的 后 处 理 是 对 乏 燃 料 中 所 含 的 95% 的 有 用 核 燃 料 进 行 分 离 并 回 收 利 用, 裂 变 产 物 和 次 锕 系 元 素 固 化 后 进 行 深 地 质 层 处 臵 或 进 行 分 离 嬗 变, 被 称 为 闭 式 核 燃 料 循 环 乏 燃 料 中 含 有 宝 贵 的 可 裂 变 材 料 铀 235 铀 233 和 钚 等 可 转 换 材 料 以 便 再 制 造 成 新 的 燃 元 件 通 常, 乏 燃 料 中 95% 以 上 是 可 用 的 铀, 后 处 理 的 铀 在 压 水 中 在 循 环 一 次, 可 节 省 铀 25% 图 11 乏 燃 料 的 95% 以 上 是 可 利 用 的 铀 钚 资 源 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 整 理 乏 燃 料 后 处 理 的 特 点 :1) 过 程 放 射 性 高, 乏 燃 料 放 射 增 加 了 10 亿 倍 ;2) 技 术 先 进 性 要 求 较 高, 集 合 了 化 工 材 料 机 械 自 控 等 领 域 的 最 高 技 术 ;3) 设 备 复 杂 要 求 高 ( 高 可 靠 耐 辐 照 远 距 离 操 作 免 维 护 );4) 高 度 敏 感, 涉 及 核 保 障 核 武 器 等 它 有 一 套 完 整 的 工 艺 流 程 包 括 五 个 步 骤 : 首 端 过 程 : 从 反 应 堆 卸 出 的 核 燃 料, 先 冷 却 让 短 寿 命 核 素 衰 变 和 释 放 余 热, 使 燃 料 束 的 燃 料 芯 和 包 壳 材 料 分 离 ; 化 学 分 离 : 使 铀 钚 与 放 射 性 裂 变 产 物 分 离 以 及 铀 钚 之 间 的 分 离 纯 化 目 前, 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 有 水 法 和 干 法 两 种 工 艺, 世 界 各 国 后 处 理 厂 化 学 分 离 工 艺 都 是 采 用 水 法 工 艺 Purex 溶 剂 萃 取 流 程 ; 铀 钚 转 化 尾 端 : 目 的 是 将 纯 化 后 的 中 间 产 品 进 行 补 充 净 化 浓 缩 及 将 其 转 化 为 所 需 最 终 形 态 ; 高 放 废 液 处 臵 : 后 处 理 过 程 所 产 生 的 废 物, 一 般 都 具 有 高 放 射 性, 深 埋 于 地 质 处 臵 库 图 12 大 型 核 燃 料 后 处 理 厂 主 要 工 艺 过 程 深 地 质 处 臵 是 乏 燃 料 处 理 的 最 后 一 环 深 地 质 处 臵 是 指 将 乏 燃 料 乏 燃 料 再 处 理 后 的 高 放 射 性 废 物 以 及 钚 废 料 存 放 在 稳 定 地 质 构 造 中 人 工 建 造 的 地 下 储 存 所, 存 放 几 万 年 到 几 十 万 年 直 至 高 放 ( 射 性 ) 废 物 衰 变 到 无 害 水 平 贮 存 处 到 地 表 的 距 离 一 般 为 米 甚 至 更 深 ( 地 下 四 到 五 公 里 ), 盛 放 在 容 器 中 的 核 废 料 被 以 某 种 方 式 密 封, 存 放 在 隧 道 里 最 外 面 一 层 防 护 机 制 就 是 地 质 构 造 本 身 ( 如 玄 武 岩 花 岗 岩 页 岩 和 凝 灰 岩 等 多 种 地 质 层 ) 核 废 料 深 埋 在 永 久 性 处 臵 库 是 目 前 国 际 公 认 为 最 安 全 的 核 废 料 处 臵 方 式, 无 论 哪 种 乏 燃 料 管 理 策 略, 都 必 须 有 一 部 分 废 物 送 入 地 质 处 臵 库 据 统 计, 单 个 百 万 千 瓦 级 压 水 堆 每 年 产 生 乏 燃 料 约 18.8 吨 按 我 国 当 前 的 核 电 在 运 量,2015 年 将 产 生 乏 燃 料 近 500 吨, 累 积 量 超 过 3000 吨 根 据 2020 年 的 核 电 在 运 量 58GM 的 目 标, 预 计 当 年 产 生 乏 燃 料 1000 吨 以 上, 累 计 量 近 8000 吨 图 13 若 不 处 理,2020 年 乏 燃 料 累 积 量 将 近 8000 吨 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 当 前, 我 国 核 电 站 的 贮 存 遇 到 瓶 颈, 现 有 的 乏 燃 料 水 池 贮 存 容 量 有 限, 无 法 满 足 需 求, 乏 燃 料 后 处 理 亟 待 进 行, 市 场 空 间 巨 大 秦 山 大 亚 湾 核 电 站 的 部 分 乏 燃 料 需 要 运 输 到 甘 肃 404 乏 燃 料 后 处 理 厂 离 堆 贮 存 田 湾 核 电 站 的 多 个 机 组 乏 燃 料 已 经 接 近 饱 和, 若 不 离 堆, 则 面 临 停 堆 风 险 而 大 部 分 核 电 站 的 乏 燃 料 大 多 临 时 贮 存 在 堆 内 水 池 表 15 我 国 核 电 站 乏 燃 料 中 间 贮 存 储 能 遇 到 瓶 颈 在 运 核 电 站 乏 燃 料 的 中 间 贮 存 情 况 秦 山 核 电 站 大 亚 湾 核 电 站 田 湾 核 电 站 其 余 核 电 站 部 分 乏 燃 料 运 输 到 甘 肃 离 堆 贮 存 部 分 乏 燃 料 运 输 到 甘 肃 离 堆 贮 存 多 个 机 组 乏 燃 料 池 已 接 近 饱 和, 若 不 离 堆, 则 面 临 停 堆 风 险 乏 燃 料 大 多 临 时 贮 存 在 堆 内 水 池 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 2 核 电 后 处 理 市 场 即 将 爆 发, 叠 加 国 产 化 替 代 空 间 更 大 2.1 燃 料 循 环 体 系 后 端 欠 缺, 产 业 发 展 倒 逼 市 场 爆 发 核 燃 料 的 循 环 以 反 应 堆 为 中 心, 分 为 堆 前 部 分 ( 前 端 ) 和 堆 后 部 分 ( 后 端 ) 堆 前 部 分 指 核 燃 料 在 入 堆 前 的 制 备, 包 括 铀 矿 的 开 采 铀 矿 石 的 加 工 精 制 ( 即 前 处 理 ) 铀 的 转 化 铀 的 浓 缩 和 燃 料 元 件 制 造 等 过 程 堆 后 部 分 指 从 反 应 堆 卸 出 的 乏 燃 料 的 处 理, 包 括 乏 燃 料 的 中 间 储 存, 乏 燃 料 后 处 理 ( 即 乏 燃 料 中 铀 钚 和 裂 变 产 物 的 分 离 ), 以 及 放 射 性 废 物 处 理 和 放 射 性 废 物 最 终 处 臵 等 过 程 图 14 核 燃 料 循 环 体 系 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 资 料 来 源 : 公 开 信 息 核 燃 料 的 后 处 理 实 现 了 核 燃 料 的 闭 式 循 环 核 燃 料 完 成 一 次 循 环 的 周 期 在 12 年 以 上 核 燃 料 在 入 堆 反 应 4 年 后 便 开 始 产 生 乏 燃 料 图 15 核 燃 料 的 循 环 周 期 资 料 来 源 : 公 开 信 息, 兴 业 证 券 整 理 截 止 到 2015 年 底, 乏 燃 料 的 累 积 量 将 达 到 3000 吨, 累 积 的 乏 燃 料 的 后 处 理 市 场 大 约 产 生 230 亿 左 右 的 巨 大 市 场 空 间 ; 若 乏 燃 料 一 直 不 处 理, 至 2020 年 累 积 量 将 达 到 8000 吨, 市 场 空 间 将 近 500 亿 然 而 目 前 乏 燃 料 的 贮 存 和 后 处 理 储 能 严 重 欠 缺 表 13 说 明 我 国 核 电 站 中 间 贮 存 容 量 将 满, 而 国 内 的 后 处 理 厂 仅 有 甘 肃 404 动 力 堆 乏 燃 料 后 处 理 中 间 试 验 厂 核 电 产 业 发 展 将 倒 逼 核 电 后 处 理 市 场 爆 发 我 国 核 电 后 处 理 产 业 正 处 在 初 步 发 展 的 阶 段, 即 将 进 入 快 速 发 展 阶 段 随 着 核 电 产 能 的 增 加, 核 电 后 处 理 产 业 逐 渐 被 提 上 日 程, 未 来 5 年 必 将 成 为 核 电 继 续 发 展 的 重 点 根 据 我 国 中 长 期 核 电 发 展 规 划, 我 国 核 发 展 战 略 为 三 步 走 : 压 水 堆 - 快 堆 - 聚 变 堆 其 中 第 二 步 目 标 就 是 发 展 乏 燃 料 后 处 理 产 业 所 以, 解 决 乏 燃 料 后 处 理 问 题 实 现 核 燃 料 循 环 产 业 链 是 当 前 核 能 战 略 的 关 键 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 图 16 我 国 核 能 三 步 走 战 略 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 表 16 我 国 核 电 后 处 理 产 业 历 年 政 策 时 间 大 事 件 1986 年 国 务 院 批 准 建 设 404 动 力 堆 乏 燃 料 后 处 理 中 间 试 验 厂 2006 年 科 技 部 制 定 高 放 废 物 地 质 处 臵 研 究 开 发 规 划 指 南 2007 年 中 法 签 署 中 国 核 循 环 项 目 合 作 联 合 工 作 组 的 实 施 协 议 2008 年 中 法 签 署 中 国 核 循 环 合 作 联 合 工 作 组 报 告 2009 年 中 法 签 署 了 中 国 核 循 环 项 目 联 合 声 明 2010 年 甘 肃 404 动 力 堆 乏 燃 料 后 处 理 厂 中 间 试 验 厂 热 调 试 成 功, 成 为 我 国 第 一 座 核 燃 料 后 处 理 基 地 2010 年 乏 燃 料 后 处 理 基 金 到 位, 已 征 收 过 百 亿 元 2012 年 中 核 龙 腾 2020 建 设 商 用 乏 燃 料 后 处 理 示 范 工 程 2013 年 中 核 与 法 国 阿 海 珐 签 署 中 国 大 型 商 业 后 处 理 再 循 环 工 厂 项 目 2014 年 我 国 试 验 快 堆 满 功 率 运 转 72 小 时 2015 年 7 月 中 核 集 团 甘 肃 核 技 术 产 业 园 启 动 建 设 2015 年 9 月 中 法 集 团 召 开 中 法 合 作 核 循 环 项 目 推 介 会 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理, 兴 业 证 券 世 界 上 一 些 发 达 国 家 对 核 电 后 市 场 的 研 究 起 步 较 早, 已 经 形 成 了 核 电 后 处 理 的 成 熟 的 技 术 流 程, 大 多 数 后 处 理 厂 都 采 用 通 用 的 PUREX 流 程, 并 且 已 经 积 累 了 丰 富 的 乏 燃 料 后 处 理 的 运 行 经 验 表 17 国 外 核 电 后 处 理 市 场 已 具 备 成 熟 技 术 和 运 行 经 验 国 家 后 处 理 厂 后 处 理 能 力 特 点 法 国 英 国 日 本 俄 罗 斯 阿 格 后 处 理 中 心 (UP2-800 和 UP3 后 处 理 厂 ) THORP 后 处 理 厂 1700 吨 / 年 1200 吨 / 年 镁 诺 克 斯 后 处 理 厂 1500 吨 / 年 暂 无 东 海 村 后 处 理 厂 六 个 所 后 处 理 厂 暂 无 800 吨 铀, 水 池 贮 存 能 力 3000 吨 拥 有 世 界 上 最 先 进 最 成 熟 的 核 电 后 处 理 技 术, 从 未 发 生 事 故 92 年 开 工,94 年 运 行, 可 以 处 理 先 进 气 冷 堆 和 轻 水 堆 的 乏 燃 料 1977 年 运 行 RT1 后 处 理 厂 400 吨 / 年 1976 年 4 月 运 行 乏 燃 料 的 接 受 贮 存 正 在 运 行, 首 端 主 工 艺 使 用 PUREX 流 程, 引 进 法 国 技 术, 正 在 建 RT2 后 处 理 厂 1500 吨 / 年 暂 时 建 设, 预 计 2020 年 建 成 运 行 印 度 特 朗 贝 中 试 厂 吨 / 年 1963 年 投 运, 采 用 通 用 的 PUREX 流 程 设 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 塔 拉 普 尔 后 处 理 厂 吨 / 年 1974 年 投 产, 主 要 处 理 重 水 堆 燃 料 卡 尔 帕 卡 姆 后 处 理 厂 200 吨 / 年 暂 无 美 国 暂 无 暂 无 商 业 后 处 理 厂 建 设 起 步 早,1977 年 被 卡 特 政 府 无 限 期 推 迟 2012 年 重 新 恢 复 商 业 发 燃 料 后 处 理 2.2 市 场 空 间 超 市 场 预 期, 国 产 化 进 程 任 重 道 远 根 据 国 际 原 子 能 机 构 的 统 计, 当 前 每 吨 乏 燃 料 的 后 处 理 费 用 为 1000 美 元 / 公 斤 ( 相 当 于 640 万 元 / 吨 ) 2015 年 前 未 处 理 的 乏 燃 料 后 处 理 市 场 空 间 200 亿 左 右, 加 上 2015 当 年 产 生 30 亿 左 右 市 场 空 间,2015 累 计 达 230 亿 左 右 到 2020 年, 当 年 的 乏 燃 料 市 场 空 间 近 70 亿, 若 乏 燃 料 一 直 未 做 后 处 理,2020 年 累 计 市 场 空 间 近 500 亿 元 图 17 未 来 5 年 乏 燃 料 后 处 理 市 场 空 间 上 百 亿 乏 燃 料 后 市 场 产 业 链 主 要 是 核 燃 料 的 中 间 贮 存 和 核 燃 料 的 后 处 理 过 程 核 燃 料 的 中 间 贮 存 采 用 湿 法 贮 存, 则 离 不 开 乏 燃 料 水 池 其 中 包 括 的 主 要 设 备 有 贮 存 格 架 不 锈 钢 耐 蚀 合 金 材 料 类 特 钢 以 及 移 动 厂 房 等 核 燃 料 的 后 处 理 需 要 在 后 处 理 厂 进 行 所 以, 后 处 理 厂 的 建 设 将 带 来 后 处 理 所 需 设 备 的 订 单 增 长 图 18 乏 燃 料 后 市 场 产 业 链 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 核 燃 料 后 处 理 厂 建 设 必 须 引 进 国 外 先 进 技 术, 假 设 采 用 目 前 通 用 的 PUREX 流 程, 据 估 计, 一 个 800 吨 / 年 后 处 理 能 力 的 后 处 理 厂 需 要 建 设 费 用 大 约 1500 亿 元, 寿 命 40 年, 每 年 可 以 满 足 40 座 百 万 千 瓦 压 水 堆 卸 出 的 乏 燃 料 处 理 需 求 乏 燃 料 后 处 理 厂 投 资 金 额 巨 大, 建 设 周 期 超 过 10 年, 而 乏 燃 料 处 理 的 资 金 来 源 却 显 得 颇 为 单 一 按 照 基 金 规 定 : 乏 燃 料 处 理 处 臵 基 金 按 照 核 电 厂 已 投 入 商 业 运 行 五 年 以 上 压 水 堆 核 电 机 组 的 实 际 上 网 销 售 电 量 征 收, 征 收 标 准 为 元 / 千 瓦 时 以 平 均 每 年 近 7489 小 时 的 运 行 小 时 数 测 算 年 预 计 上 交 的 乏 燃 料 处 臵 资 金 未 来 五 年 平 均 每 年 80 个 亿 左 右 2010 年 7 月, 财 政 部 发 改 委 工 信 部 联 合 发 布 了 核 电 站 乏 燃 料 处 理 处 臵 基 金 征 收 使 用 管 理 暂 行 办 法, 乏 燃 料 基 金 要 承 担 乏 燃 料 运 输 贮 存 处 理 处 臵 各 环 节 任 务 的 全 部 投 资 但 此 基 金 显 然 不 能 满 足 后 处 理 项 目 投 资 的 需 求 图 19 乏 燃 料 后 处 理 基 金 不 足 以 满 足 后 处 理 项 目 我 们 认 为 发 展 核 电 后 处 理 市 场 要 求 实 现 国 产 化, 国 产 化 率 的 提 高 将 带 来 三 点 优 势 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

24 (1) 后 处 理 厂 造 价 降 低, 核 电 性 价 比 优 势 更 加 凸 显 ;(2) 国 产 化 率 提 高 有 助 于 摆 脱 对 国 外 核 心 技 术 依 赖 ;(3) 有 利 于 核 电 出 口 根 据 业 内 对 后 处 理 厂 投 资 的 估 算, 工 程 固 定 单 位 投 资 每 吨 后 处 理 能 力 约 为 亿 元 采 用 国 际 原 子 能 机 构 推 荐 的 能 源 技 术 学 习 效 应 计 算 公 式, 我 们 测 算 在 国 产 化 率 30% 50% 70% 的 情 形 下, 国 产 化 可 以 使 得 建 设 成 本 下 降 趋 势 为 82% 75% 70% 59% 2.3 国 产 替 代 进 行 时, 中 子 吸 收 材 料 仅 仅 是 开 始 对 于 乏 燃 料 的 中 间 贮 存, 乏 燃 料 的 湿 法 贮 存 是 一 种 安 全 的 贮 存 方 法, 也 是 目 前 我 国 主 要 采 用 的 贮 存 方 法 如 果 采 用 含 有 中 子 吸 收 材 料 的 贮 存 格 架, 既 可 提 高 乏 燃 料 水 池 的 贮 存 密 度, 又 能 有 效 控 制 和 保 障 贮 存 过 程 中 的 核 安 全, 还 可 有 效 降 低 核 电 运 营 商 的 运 行 成 本 中 子 吸 收 材 料 还 应 用 于 乏 燃 料 贮 存 水 池 离 堆 贮 存 暂 存 容 器 以 及 运 输 容 器 等 因 此 需 要 研 究 中 子 吸 收 材 料 未 来 的 应 用 前 景 以 及 带 来 的 投 资 机 会 中 子 吸 收 材 料 需 要 经 过 辐 照 试 验 腐 蚀 试 验 均 匀 性 腐 蚀 试 验 划 痕 缝 隙 电 偶 分 装 等 严 格 质 量 要 求 把 关 其 中 包 括 辐 照 试 验 : 反 应 堆 内 辐 照 约 48 ; 累 计 快 中 子 注 量 ~19 n/cm 2 ; 累 计 γ 剂 量 Rad 腐 蚀 试 验 : 模 拟 乏 燃 料 水 池 水 质 ; 试 验 温 度 两 种, 时 间 大 于 4000 小 时 据 调 研 结 果 显 示, 单 个 新 建 机 组 需 30 吨 中 子 吸 收 材 料, 每 吨 中 子 吸 收 材 料 成 本 100 万, 因 此 乏 燃 料 水 池 需 要 中 子 吸 收 材 料 板 材 3000 万 / 机 组, 未 来 5 年 市 场 规 模 近 10 亿 元 每 台 机 组 的 贮 存 格 架 带 来 的 中 子 吸 收 材 料 市 场 空 间 大 约 1.2 亿 元 未 来 5 年 市 场 规 模 38.4 亿 元 同 时 暂 存 容 器 未 来 市 场 规 模 约 300 亿 运 输 容 器 未 来 市 场 规 模 约 130 亿 总 计 年 市 场 规 模 近 500 亿 表 18 中 子 吸 收 材 料 未 来 市 场 空 间 应 用 领 域 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 市 场 空 间 ( 亿 元 ) 核 电 新 增 机 组 ( 台 ) 乏 燃 料 水 池 需 要 量 ( 亿 元 ) 贮 存 格 架 需 要 量 ( 亿 元 ) 运 输 容 器 需 要 量 ( 亿 元 ) 暂 存 容 器 需 要 量 ( 亿 元 ) 总 计 ( 亿 元 ) 图 20 中 子 吸 收 材 料 产 业 链 延 伸 空 间 百 亿 级 别 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

25 现 有 的 含 硼 聚 乙 烯 含 硼 不 锈 钢 等 材 料 无 法 满 足 核 电 运 营 商 提 出 的 使 用 寿 命 长 达 60 年 以 及 大 幅 度 提 高 贮 存 密 度 的 要 求 中 子 吸 收 材 料 具 有 更 高 的 中 子 吸 收 能 力 更 强 的 力 学 性 能 更 长 的 使 用 寿 命, 能 够 满 足 核 电 发 展 提 出 的 新 要 求, 保 障 乏 燃 料 贮 存 水 池 的 运 行 安 全 表 19 传 统 中 子 吸 收 材 料 都 存 在 一 定 的 缺 点 材 料 种 类 简 介 缺 点 含 硼 中 子 吸 收 材 料 含 镉 中 子 吸 收 材 料 廉 价 易 加 工 镉 的 强 度 和 耐 腐 蚀 性 差, 毒 性 高 硼 钢 B4C/Al 中 子 吸 收 材 料 强 度 高 耐 蚀 性 优 良 吸 收 中 子 能 力 良 好 热 导 性 好 力 学 性 能 优 异, 多 采 用 粉 末 冶 金 法, 在 AP1000 乏 燃 料 池 中 使 用 制 备 难 度 高 可 加 工 性 差 2010 年 我 国 研 发 成 功 硼 铝 合 金 抗 腐 蚀 性 能 好 硼 含 量 较 低 含 硼 有 机 聚 合 物 含 氢 量 高, 对 中 子 反 应 有 良 好 的 慢 化 作 用 对 使 用 温 度 有 一 定 限 度 含 钆 中 子 吸 收 材 料 具 有 较 大 的 热 中 子 吸 收 截 面 制 造 成 本 高, 不 利 于 大 量 应 用 资 金 来 源 : 公 开 信 息 整 理, 兴 业 证 券 新 型 中 子 吸 收 材 料 是 一 种 新 型 B4C-Al 复 合 材 料, 该 种 材 料 B4C 颗 粒 在 金 属 基 体 中 均 匀 分 布, 大 幅 度 提 高 乏 燃 料 水 池 的 贮 存 密 度, 有 效 控 制 和 保 障 贮 存 过 程 中 的 核 安 全, 有 效 降 低 核 电 运 营 商 的 运 行 成 本 最 先 由 中 广 核 和 中 国 工 程 物 理 研 究 所 共 同 研 发 该 技 术 已 申 请 国 家 发 明 专 利 ( B4C-Al 复 合 材 料 制 备 方 法 主 要 应 用 领 域 为 核 能 环 境 下 的 热 中 子 屏 蔽 领 域, 如 乏 燃 料 的 贮 存 水 池 - 离 堆 贮 存 - 暂 存 容 器 - 运 输 图 21 新 型 中 子 吸 收 材 料 优 势 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

26 商 用 核 电 站 相 继 建 成 之 后, 乏 燃 料 贮 存 格 架 用 中 子 吸 收 材 料 自 上 世 纪 60 年 代 开 始, 已 获 得 广 泛 应 用 随 着 第 三 代 核 电 站 和 新 型 第 三 代 核 电 站 的 需 求,B4C-Al 新 型 中 子 吸 收 材 料 已 经 逐 渐 替 代 传 统 含 硼 聚 乙 烯 含 硼 不 锈 钢 等 中 子 吸 收 材 料 其 以 优 异 的 机 械 性 能 耐 辐 照 性 能 和 耐 腐 蚀 性 能 而 被 广 泛 应 用, 成 为 压 水 堆 贮 存 格 架 首 选 的 功 能 材 料 根 据 国 内 目 前 核 电 站 规 划, 考 虑 到 中 国 核 电 发 展 水 平, 中 子 吸 收 材 料 市 场 超 过 480 亿, 市 场 空 间 巨 大, 国 产 替 代 性 强 在 未 来 10 年 内 占 领 国 内 50%~80% 市 场 份 额, 并 逐 渐 向 国 外 拓 展 同 类 新 型 中 子 吸 收 材 料 的 主 要 商 家 分 布 于 美 国 奥 地 利 等, 仅 有 美 国 的 产 品 经 过 核 安 全 考 核 并 被 证 实 材 料 可 靠 将 国 内 该 新 型 中 子 吸 收 材 料 与 美 国 产 品 性 能 对 比, 均 优 于 美 国 产 品, 极 大 促 进 国 产 化 图 22 新 型 中 子 吸 收 材 料 相 比 国 外 材 料 更 具 优 势 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 根 据 前 期 所 作 的 生 产 线 设 备 国 内 调 研 情 况 来 看, 虽 然 国 内 尚 没 有 建 成 铝 基 复 合 材 料 生 产 线, 但 新 型 中 子 吸 收 材 料 所 需 的 生 产 设 备 国 内 均 有 现 成 的 生 产 厂 家, 生 产 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

27 线 的 建 立 和 完 善 具 有 可 靠 的 产 业 化 基 础 在 国 内 现 有 条 件 下 可 以 完 成 产 品 生 产 线 的 建 立, 实 现 该 材 料 的 工 业 化 生 产 表 20 新 型 中 子 吸 收 材 料 基 本 具 备 国 产 化 能 力 供 货 方 制 备 工 艺 供 货 单 位 的 合 作 方 或 采 购 方 产 业 化 生 产 能 力 大 连 宝 原 粉 末 冶 金 山 西 中 通 目 前 尚 未 具 备 应 流 集 团 粉 末 冶 金 中 国 工 程 物 理 研 究 院 台 海 核 电 粉 末 冶 金 安 泰 科 技 阿 波 罗 粉 末 冶 金 或 金 属 熔 炼 清 华 大 学 九 院 七 所 广 核 技 术 成 熟, 已 具 备 批 量 生 产 能 力 设 备 已 具 备, 目 前 正 进 行 寿 期 试 验 主 要 生 产 格 架 表 21 已 用 中 子 吸 收 材 料 国 产 化 情 况 比 较 主 要 种 类 工 程 项 目 供 应 商 硼 含 量 国 产 化 能 力 备 注 硼 不 锈 钢 新 型 中 子 吸 收 材 料 硼 聚 乙 烯 板 岭 澳 台 山 福 清 方 家 山 红 沿 河 ( 密 集 型 格 架 ) 阳 江 三 门 海 阳 CAP 系 列 秦 山 一 期 C1~C4 奥 地 利 阿 海 珐 HOLTEC Ceradyne 中 国 工 程 物 理 研 究 院 纯 镉 ( 三 明 治 ) 红 沿 河 ( 非 密 集 型 格 架 ) 国 内 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 约 1.75% 具 备 ( 太 钢 ) 31% 10% >=99.95% 纯 镉 (0.5mm) 基 本 具 备 ( 研 制 基 本 完 成, 目 前 正 在 产 业 化 生 产 准 备 中 ) 具 备, 但 考 核 试 验 仅 满 足 40 年 寿 期 具 备 ( 沈 阳 ) 既 用 作 中 子 吸 收 板, 又 用 作 格 架 用 板, 焊 接 性 能 差 仅 用 于 中 子 吸 收 仅 用 于 中 子 吸 收 仅 用 于 中 子 吸 收 3 投 资 建 议 : 抛 开 主 题, 寻 求 成 长 3.1 核 电 板 块 驱 动 总 结 : 重 启 审 批 走 出 去 战 略 产 业 链 延 伸 2014 年 起 我 国 核 电 重 启 审 批 的 预 期 渐 强, 虽 然 技 术 原 因 以 及 政 府 的 谨 慎 态 度 导 致 2014 年 没 有 新 增 核 电 机 组 审 批, 但 核 电 审 批 建 设 已 成 为 趋 势 2015 年 我 国 新 批 机 组 达 到 8 台,2016 年 将 迎 来 核 电 建 设 高 峰 期 我 国 目 前 已 将 核 电 出 口 提 升 为 国 家 战 略, 出 口 预 期 的 升 温 成 为 2015 年 起 核 电 板 块 最 为 强 劲 的 催 化 剂 图 年 起 核 电 板 块 超 额 收 益 明 显, 政 策 驱 动 力 逐 步 加 强 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

28 我 们 认 为 2016 年 国 内 核 电 站 建 设 迎 来 高 峰 期 已 成 为 必 然 趋 势, 行 业 已 经 完 成 底 部 反 转, 核 电 板 块 的 投 资 逻 辑 需 要 从 国 内 核 电 审 批 国 产 化 率 提 高 和 走 出 去 战 略 三 条 主 线 进 行 延 伸, 新 增 的 核 电 后 市 场 以 及 核 电 关 键 技 术 的 产 业 链 延 伸 将 催 生 真 正 的 成 长 股 年 投 资 主 线 : 核 电 后 处 理 蓝 海 市 场 我 们 认 为 2016 年 核 电 建 设 迎 来 高 峰 期, 预 期 走 向 平 稳, 新 批 机 组 对 板 块 的 刺 激 效 应 将 逐 步 减 缓 随 着 我 国 核 电 运 营 机 组 不 断 增 加 以 及 运 营 年 限 不 断 累 积, 核 电 乏 燃 料 储 存 运 输 后 处 理 环 节 将 在 2016 年 出 现 明 显 的 供 需 矛 盾, 十 三 五 期 间 核 电 后 处 理 市 场 将 成 为 核 电 发 展 的 重 点, 新 增 的 市 场 空 间 达 到 百 亿 以 上 表 22 核 电 后 处 理 市 场 上 市 公 司 总 结 公 司 名 称 业 务 简 介 核 电 后 处 理 业 务 进 展 应 流 股 份 台 海 核 电 通 裕 重 工 西 部 材 料 公 司 传 统 业 务 为 铸 件 产 品, 下 游 以 石 油 石 化 为 主, 核 电 领 域 主 要 制 造 泵 阀 等 铸 件 核 电 主 管 道 供 应 商, 并 从 事 核 电 泵 壳 叶 轮 爆 破 阀 铸 件 等 新 产 品 的 生 产 推 广 风 机 主 轴 制 造 龙 头 企 业, 逐 步 涉 足 核 电 油 服 航 空 等 高 端 装 备 制 造 领 域 钛 及 钛 合 金 金 属 纤 维 及 制 品 等 稀 有 金 属 加 工 制 造 业 当 前 市 值 规 模 ( 亿 元 ) 中 子 吸 收 材 料 预 计 进 入 量 产 阶 段, 金 属 保 温 层 通 过 专 家 鉴 定, 后 续 将 沿 着 后 处 理 产 120 业 链 延 伸 获 得 制 造 处 理 核 电 站 废 弃 物 主 设 备 能 力, 与 安 泰 科 技 合 作 研 发 中 子 吸 收 材 料 300 具 有 核 废 料 主 设 备 工 程 经 验, 与 中 核 工 程 合 作 研 发 核 废 料 压 实 干 燥 固 化 设 备, 定 增 投 资 核 废 料 智 能 化 处 理 设 备 及 配 套 服 务 项 目 增 发 项 目 建 立 自 主 化 核 电 站 堆 芯 关 键 材 料 生 产 线 从 事 核 电 后 市 场 相 关 材 料 的 研 发 应 用 公 司 与 中 核 龙 瑞 签 署 合 作 协 议, 提 供 设 备 原 料 物 流 服 务 等, 未 来 将 进 入 核 电 产 业 酒 钢 宏 兴 主 要 从 事 钢 铁 极 其 压 延 产 品 240 的 生 产 和 销 售 中 电 远 达 从 事 环 保 工 程 业 务 脱 硫 脱 硝 公 司 为 核 固 废 处 理 市 场 三 家 参 与 者 之 一 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

29 经 营 业 务 水 务 节 能 等 其 他 业 务 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 核 电 后 市 场 产 业 链 关 键 材 料 和 设 备 的 国 产 化 率 很 低, 中 子 吸 收 材 料 中 子 屏 蔽 材 料 贮 存 容 器 等 核 心 设 备 目 前 仍 依 赖 进 口 我 们 认 为 在 核 电 后 处 理 这 一 蓝 海 市 场, 具 备 核 心 研 发 能 力 且 能 够 大 规 模 产 业 化 的 公 司 将 具 备 爆 发 式 成 长 性, 也 将 成 为 2016 年 核 电 板 块 的 龙 头 标 的 4 应 流 股 份 : 十 年 磨 一 剑, 此 番 试 霜 刀 4.1 核 电 老 兵 进 军 后 市 场, 材 料 国 产 替 代 排 头 兵 应 流 股 份 是 专 用 设 备 零 部 件 生 产 领 域 内 的 领 先 企 业, 主 要 生 产 泵 及 阀 门 零 件 机 械 装 备 构 件 产 品 主 要 定 位 于 专 业 设 备 的 高 端 零 部 件, 主 要 应 用 于 石 油 天 然 气 清 洁 高 效 发 电 工 程 和 矿 山 机 械 行 业 公 司 长 期 深 入 我 国 核 电 产 业 建 设, 是 我 国 三 代 核 电 主 设 备 重 要 提 供 商 之 一 核 电 相 关 铸 件 供 应 是 公 司 的 主 营 业 务 之 一, 目 前 有 资 质 的 产 品 包 括 属 于 核 心 零 部 件 的 核 一 级 主 泵 泵 壳 铸 件 爆 破 阀 铸 件, 以 及 核 一 级 支 撑 件 铸 件 核 二 三 级 阀 门 等 据 最 新 年 报 显 示, 在 公 司 的 主 营 业 务 收 入 中, 泵 及 阀 门 零 件 占 61.2%, 机 械 装 备 构 件 占 34.91% 其 技 术 领 先 行 业, 拥 有 较 高 的 毛 利 率 水 平 图 24 核 电 泵 阀 等 铸 件 为 公 司 主 营 业 务 核 一 级 主 泵 是 核 岛 核 心 零 部 件 之 一, 之 前 一 直 依 赖 进 口 国 内 具 有 资 质 的 企 业 只 有 应 流 股 份 和 中 国 一 重 一 重 目 前 尚 未 供 货 公 司 核 一 级 主 泵 泵 壳 目 前 具 有 国 内 市 场 垄 断 地 位, 标 志 着 世 界 最 高 铸 造 水 平 在 2015 年 新 招 标 的 24 台 主 泵, 其 中 AP1000 有 12 台 华 东 一 号 6 台 CAP1400 有 6 台 机 组, 市 占 率 方 面 公 司 与 外 商 分 庭 抗 礼, 公 司 核 电 业 务 受 益 于 新 开 工 机 组 反 转, 收 入 将 出 现 翻 倍 左 右 增 长 国 内 拟 建 的 核 电 项 目 现 大 多 数 为 三 代 机 组, 据 统 计, 一 台 机 组 4 个 主 泵, 一 个 主 泵 泵 壳 均 价 万 元, 按 未 来 五 年 平 均 每 年 开 工 6 台 机 组 计 算, 我 国 主 泵 泵 壳 铸 件 的 年 均 市 场 空 间 将 达 到 亿 元 左 右 根 据 目 前 市 场 份 额, 未 来 5 年 公 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

30 司 年 均 获 得 亿 收 入, 考 虑 国 产 替 代 进 一 步 提 速 以 及 核 电 其 他 零 部 件 产 品 需 求, 公 司 核 电 业 务 将 突 破 2 亿 收 入 表 23 未 来 5 年, 仅 核 电 主 泵 业 务 年 均 带 来 1 亿 以 上 收 入 项 目 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 新 开 工 机 组 ( 台 ) 主 泵 泵 壳 均 价 ( 万 ) 总 市 场 空 间 ( 亿 ) 市 场 份 额 50% 60% 70% 80% 90% 主 营 收 入 ( 亿 ) 核 一 级 爆 破 阀 也 为 核 岛 核 心 零 部 件 之 一 公 司 于 2014 年 6 月 生 产 出 国 内 首 台 CAP1400 核 一 级 不 锈 钢 爆 破 阀 阀 体, 获 得 上 海 核 工 程 研 究 设 计 院 验 收, 是 国 内 唯 一 爆 破 阀 生 产 企 业 以 三 代 AP1000 为 例, 共 在 核 岛 中 3 个 系 统 各 设 臵 了 4 个 爆 破 阀, 即 一 台 机 组 需 要 核 一 级 爆 破 阀 12 个, 未 来 5 年 每 年 需 求 约 72 个 此 外, 公 司 还 生 产 其 他 核 电 铸 件, 如 核 一 级 支 撑 件 核 二 三 级 阀 门 等, 随 着 核 电 重 启, 每 年 市 场 规 模 可 达 到 1.3 亿 元 左 右 核 电 业 务 在 公 司 主 业 的 重 要 地 位, 是 公 司 的 重 要 收 入 来 源 由 于 公 司 是 核 电 设 备 的 核 心 提 供 商, 随 着 十 三 五 核 电 建 设 加 速, 公 司 核 电 业 务 将 大 大 受 益 但 现 有 核 电 设 备 零 部 件 业 务 仅 是 公 司 短 中 期 内 业 绩 增 长 点, 中 长 期 看 向 核 电 后 处 理 等 其 他 领 域, 利 用 在 核 电 业 务 上 深 厚 积 累, 进 军 核 材 料 领 域 表 24 公 司 积 累 下 深 厚 的 技 术 基 础 种 类 技 术 情 况 生 产 工 艺 生 产 设 备 母 基 材 料 拥 有 5 种 铸 造 工 艺 ; 热 处 理 无 损 检 测 机 械 加 工 等 主 要 工 艺 设 备 达 到 国 际 先 进 水 平 制 造 水 平 处 于 国 内 领 先 水 平 ; 拥 有 或 正 在 引 进 英 国 全 封 闭 自 动 制 壳 线 等 一 系 列 行 业 先 进 设 备 组 成 的 航 空 产 品 生 产 线 可 成 熟 供 货 镍 基 合 金 钴 基 合 金 双 相 不 锈 钢 超 级 奥 氏 体 不 锈 钢 等 特 殊 材 质 ; 可 生 产 100 多 种 特 殊 材 质 产 品 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 中 国 核 电 发 展 的 头 重 脚 轻 导 致 核 电 乏 燃 料 后 处 理 市 场 较 核 电 站 建 设 更 为 广 阔 公 司 作 为 可 以 持 续 孵 化 先 进 制 造 新 材 料 高 端 铸 件 的 技 术 平 台 型 企 业, 开 始 开 发 中 子 吸 收 材 料 2014 年 12 月, 公 司 全 资 子 公 司 应 流 铸 造 宣 布 与 中 国 工 程 物 理 研 究 院 核 物 理 和 化 学 研 究 所 等 共 同 出 资 成 立 合 资 公 司, 注 册 资 本 1 亿 元, 从 事 中 子 吸 收 材 料 产 业 化 及 相 关 材 料 和 产 品 的 滚 动 开 发, 迈 出 进 军 核 材 料 研 究 领 域 的 第 一 步 我 国 核 电 产 业 2015 年 预 计 产 生 乏 燃 料 500 吨, 累 计 3000 吨, 至 2020 年 估 测 累 计 产 生 9000 吨 乏 燃 料 在 乏 燃 料 水 池 贮 存 格 架 暂 存 容 器 以 及 运 输 容 器 等 方 面 的 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

31 建 造 上, 这 些 乏 燃 料 衍 生 出 巨 大 的 中 子 吸 收 材 料 的 需 求 根 据 文 中 对 乏 燃 料 后 处 理 市 场 所 需 中 子 吸 收 材 料 的 测 算, 未 来 5 年 大 概 需 要 中 子 吸 收 材 料 5 万 吨, 每 吨 100 万, 市 场 空 间 近 500 亿 应 流 股 份 与 中 物 院 合 作 研 制 的 中 子 吸 收 材 料 是 采 用 粉 末 冶 金 法 将 碳 化 硼 和 铝 混 合 形 成 一 种 复 合 材 料, 通 过 成 型 烧 结 轧 制 检 验 等 一 系 列 的 研 究 和 探 索, 成 功 实 现 了 由 试 验 室 试 制 到 工 程 化 生 产 的 跨 越 目 前 公 司 和 核 九 院 合 作 研 发 的 中 子 吸 收 材 料 技 术 已 经 成 熟, 一 期 投 产 后 预 计 每 年 至 少 增 加 上 亿 元 收 入 后 续 产 业 链 核 心 产 品 持 续 研 发, 预 计 2016 年 之 后 逐 步 推 出 预 计 自 2016 年 起, 随 着 核 电 后 处 理 市 场 发 展, 中 子 吸 收 材 料 需 求 将 出 现 爆 发 式 增 长, 子 公 司 对 中 子 吸 收 材 料 进 行 量 产, 将 成 为 国 内 唯 一 生 产 商, 届 时 配 合 乏 燃 料 贮 运 容 器 的 国 产 化, 产 品 将 快 速 占 领 国 内 市 场 未 来 若 国 产 设 备 实 现 出 口, 全 球 市 场 是 国 内 市 场 的 十 倍 以 上, 市 场 空 间 将 更 加 具 备 吸 引 力 4.2 手 持 利 刃 进 军 航 空 领 域, 蓝 海 市 场 打 开 市 值 空 间 公 司 利 用 对 铸 造 技 术 的 深 刻 理 解 和 先 进 技 术, 加 上 基 础 材 料 上 的 积 累, 加 入 航 空 航 天 零 部 件 业 务 公 司 为 民 参 军 的 优 质 标 的, 在 航 空 发 电 机 等 产 品 上 寻 求 长 期 的 业 务 增 长 点 航 空 发 电 机 是 一 种 高 度 负 责 和 精 密 的 热 力 机 械, 为 航 空 器 提 供 飞 行 所 需 的 动 力 它 直 接 影 响 飞 机 的 性 能 可 靠 性 和 经 济 性 航 空 发 动 机 的 高 温 合 金 材 料 和 制 造 技 术 是 关 键, 发 动 机 叶 片 是 重 中 之 重 叶 片 必 须 耐 高 温, 加 工 过 程 必 须 满 足 很 高 的 精 度, 制 造 要 求 苛 刻 现 有 的 制 造 工 艺 为 精 密 铸 造 工 艺, 包 括 真 空 熔 炼 技 术 熔 模 铸 造 技 术 以 及 定 向 凝 固 技 术 发 动 机 叶 片 也 经 历 了 等 轴 晶 叶 片 定 向 柱 状 晶 叶 片 和 定 向 单 晶 叶 片 的 发 展 过 程 表 25 发 动 机 叶 片 发 展 种 类 等 轴 晶 叶 片 定 向 晶 叶 片 定 向 单 晶 叶 片 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 简 介 在 铸 模 表 面 涂 层 中 加 入 诸 如 钻 的 氧 化 物 形 成 细 小 的 等 轴 晶 结 构, 减 少 了 叶 片 主 应 力 方 向 的 柱 状 晶 晶 界 破 坏 改 变 铸 造 工 艺, 沿 叶 片 长 度 方 向 生 成 平 行 的 柱 状 晶 粒, 消 除 横 向 晶 界 完 全 消 除 晶 界, 制 造 单 晶 叶 片, 改 善 了 应 力 断 裂 性 能, 提 高 了 强 度 和 抗 腐 蚀 性 能 从 全 球 看, 根 据 中 国 商 飞 公 司 市 场 预 测 年 报 ( ), 未 来 20 年, 全 球 商 用 客 机 新 机 交 付 量 将 达 到 3 万 余 架, 航 空 发 动 机 交 付 量 将 达 到 7.6 万 台 按 照 每 个 发 动 机 片 叶 片, 每 个 叶 片 价 格 3000 美 元 计 算, 全 球 商 用 飞 机 发 动 机 叶 片 平 均 年 市 场 空 间 将 达 40 亿 美 元 表 26 全 球 商 飞 航 空 发 动 机 交 付 预 测 ( 单 位 : 台 ) 国 家 2009A 2029E 航 空 发 动 机 台 数 占 比 (%) 航 空 发 动 机 台 数 占 比 (%) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

32 中 国 亚 太 地 区 北 美 地 区 拉 丁 美 洲 欧 洲 俄 罗 斯 中 东 地 区 非 洲 总 计 资 料 来 源 : 中 国 商 飞 公 司 市 场 预 测 年 报 ( ) 我 国 自 主 发 动 机 主 要 用 于 满 足 军 用 飞 机 上, 商 用 飞 机 还 有 待 进 一 步 发 展 据 业 内 人 士 预 计, 我 国 重 大 专 项 航 空 发 动 机 的 投 资 规 模 有 望 达 到 1000 亿 元 的 水 平, 投 资 规 模 可 能 缩 短 到 10 年 以 内 这 里 估 计 了 我 国 军 用 发 动 机 维 护 需 求 和 未 来 10 年 新 增 需 求 的 价 值 量, 合 计 340 亿 美 元 左 右 表 27 未 来 十 年 现 役 国 产 战 机 发 动 机 维 护 需 求 预 测 飞 机 类 型 数 量 ( 架 ) 发 动 机 台 数 国 产 化 率 十 年 维 护 费 用 二 代 机 % 50 亿 美 元 三 代 机 % 26.5 亿 美 元 四 代 机 5 暂 无 暂 无 暂 无 表 28 未 来 十 年 国 产 战 机 发 动 机 新 增 需 求 预 测 飞 机 类 型 新 增 数 量 ( 架 ) 发 动 机 台 数 新 机 需 求 额 ( 亿 美 元 ) 十 年 维 护 费 用 ( 亿 美 元 ) 三 代 机 四 代 机 枭 龙 战 机 教 练 机 直 升 机 舰 载 机 大 运 机 总 计 资 料 来 源 : 公 开 信 息 整 理 从 全 球 看, 世 界 民 用 航 空 发 动 机 市 场 基 本 由 通 用 电 气 普 拉 特 惠 特 尼 及 由 这 些 公 司 联 合 创 办 的 航 空 发 动 机 公 司 占 据 主 要 的 叶 片 供 应 商 有 美 国 精 密 机 件 公 司 PCC 和 美 铝 公 司 等 表 29 航 天 发 动 机 叶 片 供 应 商 国 际 竞 争 格 局 公 司 性 质 重 大 事 项 PCC 航 天 交 易 占 比 70% 2015 年 8 月 被 伯 克 希 尔 哈 撒 韦 公 司 每 股 235 美 元 收 购, 正 外 延 扩 张, 预 计 净 利 润 增 速 30-50% 美 铝 公 司 全 球 知 名 航 空 发 动 机 结 构 铸 件 生 产 商 收 购 了 喷 气 发 动 机 部 件 提 供 商 Firth Rixson 公 司 和 飞 机 机 身 合 金 铸 件 领 导 者 Tital 公 司 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

33 发 达 国 家 先 进 精 密 铸 造 技 术 工 程 应 用 投 入 大, 转 化 水 平 高, 生 产 质 量 稳 定, 铸 件 合 格 率 高 例 如, 美 国 先 进 航 空 发 动 机 高 温 合 金 定 向 空 心 叶 片 的 合 格 率 高 达 80% 以 上, 高 温 合 金 单 晶 叶 片 合 格 率 在 60% 以 上 而 我 国 低 端 叶 片 的 成 品 率 在 60% 左 右, 高 端 叶 片 成 品 率 不 到 20% 公 司 由 于 在 铸 件 领 域 积 累 的 丰 富 技 术 经 验, 积 极 研 发 以 便 实 现 航 空 发 动 机 的 材 料 国 产 替 代 2013 年 9 月, 通 过 AS9100 航 空 航 天 质 量 体 系 认 证, 高 温 合 金 叶 片 已 开 始 向 客 户 供 应 2015 年 6 月, 公 司 启 动 定 增, 非 公 开 发 行 A 股 不 超 过 5900 万 股, 定 增 价 格 元 / 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 15.2 亿, 用 于 航 空 发 动 机 及 燃 气 轮 机 零 部 件 智 能 制 造 生 产 线 项 目 偿 还 银 行 贷 款 及 补 充 流 动 资 金 此 次 定 增 中, 产 业 资 本 的 中 广 核 财 务 和 国 开 金 融 分 别 参 与 2 亿 和 4.5 亿 公 司 前 期 投 入 10 亿 自 由 资 金, 准 备 了 8 年, 建 立 前 端 高 温 合 金 及 近 期 定 增 的 后 端 加 工 生 产 线, 目 前 已 实 现 高 温 合 金 生 产 线 产 能 1800 吨 / 年 按 照 航 天 产 品 单 价 500 万 / 吨 来 估 算, 则 产 值 可 达 到 90 亿 元 / 年 同 时, 公 司 专 门 成 立 全 资 子 公 司, 全 面 推 进 航 空 发 动 机 零 部 件 业 务 的 发 展 随 着 研 发 和 项 目 的 投 产, 航 空 发 动 机 叶 片 铸 件 有 望 在 未 来 5 年 内 成 为 公 司 新 的 业 务 增 长 点 公 司 已 经 与 中 航 工 业 初 步 合 作, 开 发 OEM( 等 轴 晶 叶 片 产 品 ), 在 2015 年 可 实 现 小 量 收 入 突 破 预 计 2017 年 实 现 量 产 并 贡 献 较 多 收 入 另 外, 公 司 已 经 与 GE 意 大 利 工 厂 签 订 产 品 开 发 协 议, 生 产 燃 气 轮 机 叶 片 以 及 高 温 合 金 材 料 2016 年 与 GE 的 合 作 开 发 有 望 初 见 成 效, 预 计 2017 年 量 产 GE 一 年 采 购 额 22 亿 美 元 若 能 实 现 批 量 供 货, 收 入 将 具 备 较 大 向 上 弹 性 4.3 极 致 的 行 业 龙 头, 核 电 开 工 带 动 传 统 业 务 反 转 公 司 是 国 内 专 用 设 备 零 部 件 生 产 领 域 的 龙 头 企 业, 拥 有 以 铸 造 为 源 头 的 专 业 设 备 零 部 件 制 造 完 整 产 业 链, 是 国 内 能 够 生 产 超 级 奥 氏 体 不 锈 钢 双 相 不 锈 钢 马 氏 体 不 锈 钢 高 温 合 金 零 部 件 产 品 并 应 用 于 清 洁 高 效 发 电 设 备 石 油 天 然 气 设 备 的 极 少 数 企 业 之 一 公 司 产 能 6 万 吨, 精 加 工 产 能 2.5 万 吨 其 开 发 的 多 项 产 品 被 列 入 国 家 重 点 新 产 品 高 新 技 术 产 品, 深 入 中 国 核 电 产 业 主 设 备 制 造, 并 取 得 中 国 核 电 装 备 展 览 会 最 佳 产 品 创 新 奖 中 国 铸 造 零 部 件 博 览 会 产 品 金 奖 等 奖 项 产 品 销 往 美 国 欧 洲 等 30 多 个 国 家 的 80 余 家 客 户, 与 世 界 500 强 企 业 中 的 11 家 有 长 期 合 作 先 后 获 得 西 门 子 公 司 的 合 作 伙 伴 最 佳 质 量 奖 美 国 艾 默 生 集 团 最 佳 供 应 商 金 奖 美 国 泰 克 集 团 最 佳 合 作 供 应 商 等 荣 誉 表 30 公 司 传 统 业 务 产 品 及 主 要 下 游 客 户 生 产 领 域 传 统 业 务 主 要 产 品 主 要 下 游 客 户 石 油 天 然 气 清 洁 高 效 发 电 油 气 钻 采 设 备 海 陆 钻 机 零 部 件 深 海 井 钻 采 零 部 件 耐 博 斯 炼 油 石 化 设 备 流 体 控 制 零 件 艾 默 生 KSB 火 电 机 组 泵 阀 零 件 GE 西 门 子 核 电 零 部 件 核 岛 设 备 零 件 主 泵 爆 破 阀 主 设 备 东 方 电 气 上 海 电 气 中 核 科 技 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

34 矿 山 机 械 高 效 采 矿 设 备 特 雷 克 斯 节 能 环 保 装 备 流 体 控 制 零 件 丹 佛 斯 其 他 医 疗 设 备 医 用 核 磁 成 像 零 件 西 门 子 自 动 控 制 设 备 自 动 化 系 统 零 件 霍 尼 韦 尔 航 空 发 动 机 叶 片 导 向 盘 中 航 工 业 GE 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 整 理 我 国 目 前 铸 件 企 业 2 万 家 左 右, 企 业 平 均 产 量 1117 吨, 年 总 产 量 达 4 千 万 吨 以 上, 每 年 出 口 量 仅 200 吨 左 右, 进 口 量 在 2-3 万 吨 其 中, 进 口 铸 件 一 般 是 高 端 铸 件, 按 平 均 每 吨 20 万 元, 每 年 进 口 铸 件 价 值 在 60 亿 左 右 根 据 铸 造 行 业 的 十 三 五 规 划, 行 业 要 解 决 大 型 及 关 键 设 备 零 部 件 铸 件 的 国 产 化, 实 现 国 产 化 率 达 95% 以 上 尤 其 是 核 电 产 业 装 备 航 空 发 动 机 叶 片 零 部 件 等 的 关 键 铸 造 技 术, 国 产 化 替 代 要 求 紧 迫 然 而 我 国 大 部 分 铸 造 产 量 集 中 在 中 低 端 产 品, 关 键 设 备 的 技 术 壁 垒 高, 大 部 分 铸 造 厂 工 艺 装 备 落 后, 能 耗 高 污 染 大, 铸 件 废 品 率 成 倍 高 于 发 达 国 家 的 水 平, 无 法 具 备 关 键 技 术 铸 造 能 力 比 较 之 下, 应 流 股 份 基 于 多 年 来 在 普 通 铸 件 和 精 加 工 产 业 的 耕 耘, 稳 列 国 内 铸 造 领 军 企 业 阵 营, 利 用 自 有 资 金 发 展 工 艺 装 备, 再 加 上 强 大 的 国 际 客 户 背 景, 随 着 小 企 业 的 退 出, 加 码 研 发 力 度, 受 益 于 未 来 5 年 的 核 电 开 工 建 设 加 速, 公 司 在 国 内 外 高 端 铸 件 市 场 的 份 额 有 望 进 一 步 提 升 4.4 投 资 建 议 : 铸 件 领 域 的 皇 冠, 产 业 拓 展 打 开 市 值 空 间 我 国 2015 年 审 批 核 电 机 组 8 台, 超 出 市 场 预 期, 我 们 预 计 2016 年 将 新 开 工 达 到 8 台 核 电 机 组, 核 电 产 业 迎 来 福 岛 事 故 以 来 最 高 景 气 周 期 公 司 传 统 铸 件 业 务 中 为 核 电 提 供 泵 阀 的 铸 件, 收 入 占 比 10% 左 右, 核 电 审 批 机 组 超 预 期 带 动 公 司 年 核 电 铸 件 订 单 持 续 高 增 长, 核 电 产 品 净 利 率 远 高 于 传 统 铸 件, 将 带 动 16 年 业 绩 出 现 较 大 的 向 上 弹 性 同 时, 公 司 在 核 电 产 业 链 延 伸 持 续 超 预 期, 公 司 为 目 前 国 内 中 子 吸 收 材 料 产 业 化 进 度 最 快 技 术 最 成 熟 公 司, 量 产 后 将 出 现 明 显 的 供 不 应 求 情 况 公 司 在 核 电 产 业 链 持 续 延 伸, 通 过 产 学 研 结 合, 不 断 推 出 新 产 品, 目 前 金 属 保 温 层 产 品 已 通 过 认 证, 未 来 新 产 品 如 屏 蔽 材 料 储 物 罐 等 推 出 将 持 续 推 动 业 绩 高 增 长 公 司 航 空 飞 机 发 动 机 核 心 零 部 件 目 前 正 在 小 批 量 试 样, 明 年 一 旦 取 得 突 破 得 以 批 量 供 货, 将 带 来 公 司 业 绩 向 上 极 高 弹 性, 国 产 替 代 空 间 巨 大 公 司 16 年 传 统 铸 件 业 务 受 核 电 订 单 驱 动 出 现 底 部 反 转, 中 子 吸 收 材 料 进 入 量 产 阶 段, 同 时 核 电 产 业 链 延 伸 不 断 超 出 市 场 预 期, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元, 对 应 PE 为 倍, 推 荐! 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

35 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明