兴业证券晨会纪要 2012年03月09日

Transcription

1 重 要 市 场 数 据 国 内 市 场 指 数 指 数 1 日 5 日 本 年 上 证 综 指 深 证 成 指 创 业 板 指 中 小 板 指 沪 深 中 证 表 现 最 好 前 五 行 业 指 数 1 日 5 日 本 年 国 防 军 工 建 筑 装 饰 交 通 运 输 食 品 饮 料 机 械 设 备 表 现 最 差 前 五 行 业 指 数 1 日 5 日 本 年 房 地 产 非 银 金 融 银 行 计 算 机 家 用 电 器 主 要 周 边 市 场 指 数 1 日 5 日 本 年 恒 生 指 数 恒 生 红 筹 日 经 道 琼 斯 标 普 纳 斯 达 克 德 国 DAX 法 国 CAC 富 时 主 要 商 品 期 货 收 盘 价 1 日 5 日 本 年 NYMX 原 油 布 伦 特 原 油 LME 铜 4, LME 铝 1, LME 锌 2, LME 铅 1, LME 镍 9, LME 锡 17, COMEX 黄 金 1, COMEX 白 银 CBOT 大 豆 1, CBOT 玉 米 ICE11 号 糖 主 要 外 汇 商 品 收 盘 价 1 日 5 日 本 年 美 元 指 数 美 元 - 人 民 币 美 元 - 日 元 欧 元 - 美 元 英 镑 - 美 元 兴 证 研 究 服 务 号 ( 微 信 号 :xzresearch) 今 日 重 点 推 荐 策 略 : 向 上 路 径 确 定 后 现 在 买 什 么 策 略 &8 大 行 业 联 合 电 话 会 议 纪 要 ( 策 略 团 队 ) 具 体 来 看, 我 们 在 推 荐 的 方 向 上, 当 时 是 和 大 家 讲 了 几 个 方 向, 包 括 高 性 价 比 核 心 资 产 和 景 气 向 上 而 在 当 前 时 间 点 上, 我 们 更 推 荐 的 是 :1. 前 期 涨 幅 比 较 少, 同 时 具 有 一 定 的 安 全 边 际 + 短 期 催 化 剂 的 公 约 数 板 块 具 体 来 看, 包 括 几 方 面,1) 弹 性 比 较 大 同 时 具 有 屌 丝 逆 袭 特 质 的 景 气 向 上 且 涨 幅 较 少 的 板 块, 像 通 信 传 媒 以 及 券 商 为 代 表 的 行 业, 这 些 将 由 之 后 我 们 的 行 业 研 究 员 进 行 合 力 的 布 局 ;2) 以 及 与 改 革 相 关 的 前 期 涨 幅 比 较 落 后 的 一 些 板 块, 同 时 弹 性 比 较 大, 包 括 像 钢 铁 / 有 色 和 建 材 这 样 的 板 块 ;2. 稳 定 增 长 型 的 品 种 前 期 我 们 从 2 月 底 的 时 候 便 开 始 向 大 家 重 点 推 荐 了 食 品 饮 料 和 家 电 板 块, 往 后 看 的 话 我 们 认 为 这 些 板 块 拿 长 了 的 话 表 现 还 是 不 错 的, 但 中 间 不 适 合 切 换 同 时 我 们 添 加 两 个 新 的 板 块, 包 括 医 药 和 汽 车 的 龙 头, 这 些 稳 定 增 长 的 板 块 适 合 在 整 个 大 类 资 产 加 大 对 A 股 配 臵 的 时 候 进 行 配 臵, 一 会 我 们 相 关 的 行 业 研 究 员 也 会 为 大 家 进 行 讲 解 同 时 我 们 想 要 再 强 调 一 点, 前 期 我 们 向 大 家 重 点 重 点 推 荐 的, 包 括 新 能 源 汽 车 链 条 还 有 电 子 这 两 个 主 题 相 关 的 品 种, 应 该 说 收 益 已 经 到 了 一 个 分 化 的 阶 段, 会 更 加 适 合 一 些 交 易 高 手 和 产 业 投 资 眼 光 的 投 资 者 来 继 续 操 作, 不 建 议 普 通 投 资 者 追 涨, 如 果 有 投 资 者 前 期 配 臵 较 多 的 话 可 以 适 时 收 获, 这 是 我 们 主 要 的 一 些 想 法 金 工 : 标 的 震 荡 上 行, 短 期 维 持 乐 观 期 权 水 晶 球 截 止 到 周 二 市 场 收 盘, 期 权 水 晶 球 择 时 指 数 的 分 数 为 6 分 ( 满 分 10 分 ), 期 权 市 场 数 据 表 明 波 动 率 风 险 溢 价 仍 处 于 安 全 区 域, 同 时 虚 值 认 购 期 权 隐 含 波 动 率 斜 率 也 处 于 看 涨 区 间, 整 体 而 言 期 权 市 场 投 资 者 情 绪 维 持 偏 乐 观 状 态, 小 明 对 标 的 后 市 走 势 保 持 中 性 偏 乐 观 预 期 今 日 主 板 指 数 维 持 放 量 上 涨 的 状 态, 并 且 市 场 关 注 的 焦 点 万 科 A 也 出 现 了 放 量 成 交 的 现 象, 周 三 有 望 开 板, 市 场 的 不 确 定 风 险 因 素 进 一 步 解 除, 也 能 够 进 一 步 提 升 投 资 者 的 风 险 偏 好 从 期 权 市 场 指 标 也 可 以 看 出, 对 虚 值 看 涨 期 权 的 估 值 也 在 逐 步 提 高, 投 资 者 的 看 涨 情 绪 依 然 较 浓 电 话 会 议 1) 数 字 政 通 电 话 会 议 ---- 计 算 机 / 袁 煜 明 / 蒋 佳 霖 时 间 :2016 年 7 月 6 日 ( 周 三 )10:00; 2) 相 互 保 险 行 业 电 话 会 议 ---- 计 算 机 / 袁 煜 明 / 徐 聪 时 间 :2016 年 7 月 6 日 ( 周 三 )15:00; 3) 好 当 家 电 话 会 议 ---- 社 会 服 务 / 李 跃 博 / 刘 嘉 仁 时 间 :2016 年 7 月 6 日 ( 周 三 )15:30

2 策 略 观 点 向 上 路 径 确 定 后 现 在 买 什 么 策 略 &8 大 行 业 联 合 电 话 会 议 纪 要 ( 策 略 团 队 ) 解 惑 吃 饭 行 情 策 略 市 场 点 评 报 告 ( 策 略 团 队 ) 金 融 工 程 观 点 标 的 震 荡 上 行, 短 期 维 持 乐 观 期 权 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 观 点 天 海 投 资 (600751): 计 划 收 购 英 迈 国 际, 成 为 全 球 最 大 的 IT 分 销 商 TMT 行 业 观 点 顺 络 电 子 (002138): 公 布 非 公 开 发 行 预 案, 电 感 龙 头 开 启 成 长 新 篇 章 旅 游 餐 饮 行 业 观 点 蓄 力 待 反 弹, 稳 健 下 找 低 估 社 会 服 务 业 2016 年 7 月 投 资 月 报 医 美 之 路 起 步 走 轻 工 制 造 行 业 观 点 大 亚 科 技 点 评 : 股 权 激 励 加 强 治 理 管 控, 看 好 业 绩 改 善 边 际 效 应 珠 江 钢 琴 : 牵 手 阿 里 云 打 造 云 平 台, 延 伸 后 服 务 市 场 钢 铁 行 业 观 点 厦 门 钨 业 (600549) 中 报 业 绩 快 报 点 评 :: 钨 稀 土 回 暖, 电 池 材 料 大 幅 增 长 金 洲 管 道 (002443): 传 统 主 业 回 暖 有 望, 智 慧 管 网 打 造 未 来 空 间 汽 车 行 业 观 点 长 安 汽 车 : 销 量 下 滑 释 放 风 险, 最 坏 时 候 或 已 过 去 上 汽 集 团 (600104): 6 月 销 量 小 幅 增 长, 三 季 度 旺 季 可 期 电 力 行 业 观 点 兴 证 环 保 汪 洋 团 队 - 永 清 环 保 (300187) 中 报 预 告 点 评 : 土 十 条 落 地, 业 绩 快 速 释 放 兴 证 环 保 汪 洋 团 队 - 雪 浪 环 境 (300385) 增 发 预 案 点 评 : 增 发 募 资, 加 码 成 长 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 观 点 亿 纬 锂 能 : 双 线 布 局 谋 未 来, 五 倍 成 长 真 龙 头 其 他 行 业 观 点 获 乡 镇 垃 圾 收 运 项 目, 固 废 一 体 化 再 下 一 城 汽 车 金 融 业 务 稳 健 推 进 -2-

3 观 点 策 略 观 点 张 兆 ( 策 略 ) 向 上 路 径 确 定 后 现 在 买 什 么 策 略 &8 大 行 业 联 合 电 话 会 议 纪 要 ( 策 略 团 队 ) 策 略 部 分 : 策 略 组 一 直 以 来 持 有 的 对 于 中 期 的 判 断, 就 是 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 这 个 重 要 观 点, 也 是 很 多 投 资 者 朋 友 都 比 较 熟 悉 的 下 面 简 单 回 顾 一 下 这 段 时 期 对 于 这 个 逻 辑 的 演 绎, 以 及 介 绍 下 个 时 期 内 其 他 重 点 的 逻 辑 6 月 15 日 MSCI 宣 布 A 股 没 有 被 纳 入 指 数 的 时 候, 当 时 我 们 策 略 刚 好 在 举 行 中 期 策 略 会, 观 点 鲜 明 地 向 大 家 喊 出 了 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 的 策 略 观 点 当 时 市 场 调 整 到 2811, 情 绪 上 是 比 较 悲 观 的, 这 其 实 是 6 月 布 局 比 较 好 的 一 个 点 ; 然 后 在 英 国 脱 欧 的 当 天, 市 场 有 一 次 下 探 到 2808, 在 大 家 普 遍 持 观 望 或 者 说 是 谨 慎 态 度 的 时 候, 我 们 连 续 发 了 三 篇 脱 欧 点 评, 反 复 强 调 英 国 脱 欧 让 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 更 香, 同 时 提 出 英 国 脱 欧 对 A 股 影 响 整 体 偏 正 面 这 一 与 市 场 很 不 一 样 的 观 点 其 实 这 两 次 应 该 说 是 比 较 好 的 踩 中 了 市 场 的 最 低 点 和 市 场 调 整 的 最 佳 买 点 6 月 15 日 到 今 天, 上 证 综 指 上 涨 了 170 多 点, 其 实 收 益 是 很 明 显 的, 但 是 我 们 往 后 看 的 话, 依 然 重 申 向 上 是 阻 力 更 小 的 路 径, 风 险 偏 好 的 提 升 将 有 所 扩 散, 7 8 月 将 是 继 续 吃 饭 的 一 个 行 情 下 面 对 未 来 继 续 产 生 的 一 些 变 化 再 为 各 位 进 行 一 个 简 单 的 梳 理 我 们 认 为 往 后 看 的 话,9 月 4 日 和 5 日 的 G20 会 议, 是 一 个 非 常 主 要 和 重 要 的 矛 盾 在 这 个 会 议 的 时 间 窗 口 之 前, 市 场 将 处 于 一 个 比 较 好 的 吃 饭 阶 段, 很 多 重 要 的 变 量 都 受 其 影 响, 其 中 包 括 汇 率 政 策 环 境 和 基 本 面 等 等 我 们 与 市 场 不 同 的 想 法 在 于, 后 面 的 行 情 将 使 悲 观 预 期 逐 步 修 正, 风 险 偏 好 逐 步 提 升 的 一 个 过 程, 对 此 我 简 单 展 开 一 下 : (1) 我 们 认 为 G20 会 议 之 前, 在 人 民 币 汇 率 方 面 我 们 有 一 个 与 市 场 不 同 的 预 期 差 因 为 很 多 人 还 是 在 担 心 人 民 币 汇 率 的 贬 值, 包 括 资 本 外 逃 等 等 所 带 来 的 影 响, 而 我 们 认 为 在 G20 之 前 人 民 币 的 汇 率 会 得 到 一 个 比 较 有 效 的 支 撑, 对 于 汇 率 方 面 的 影 响 其 实 各 位 大 可 放 心 通 过 对 2001 年 至 2016 年 这 16 年 期 间 的 会 议 进 行 统 计, 可 见 在 中 国 召 开 的 重 大 的 国 际 经 济 会 议 和 金 融 会 议, 最 重 大 的 一 共 有 6 次, 而 在 这 6 次 会 议 期 间 人 民 币 都 是 升 值 的, 这 证 明 了 市 场 存 在 一 个 非 常 强 的 维 稳 因 素 对 于 这 一 次, 我 们 也 不 是 说 期 待 人 民 币 会 升 值, 中 长 期 的 还 是 承 压, 但 我 们 不 需 要 担 心 人 民 币 贬 值 对 市 场 所 带 来 的 冲 击 所 以 我 们 在 中 期 策 略 中 也 反 复 提 到, 包 括 像 美 国 加 息 等 等 事 件 都 是 虚 惊 一 场, 市 场 对 于 汇 率 波 动 的 反 应 将 逐 步 弱 化, 同 时 我 们 也 可 以 看 到 一 些 迹 象, 包 括 5 月 份 外 汇 储 备 数 据, 表 面 上 是 看 到 下 降 了 279 亿 美 金, 实 际 上 考 虑 到 美 元 升 值 的 因 素 以 及 我 们 对 美 资 产 占 到 40% 的 外 汇 储 备, 其 实 人 民 币 资 产 还 是 有 净 流 入 的, 数 值 上 在 100 亿 左 右 所 以 我 们 认 为, 包 括 企 业 纷 纷 调 整 海 外 负 债 和 高 净 值 居 民 调 整 海 外 资 产 等, 冲 击 最 严 重 的 时 期 已 经 过 去 了, 对 于 短 期 汇 率 等 方 面 的 担 忧 其 实 可 以 打 消 (2) 另 一 个 预 期 差 来 自 于 政 策 环 境 将 可 能 处 于 一 个 蜜 月 期, 不 管 是 货 币 还 是 财 政 从 货 币 政 策 的 角 度 来 -3-

4 看, 目 前 限 制 货 币 政 策 最 主 要 的 因 素 通 胀 已 经 大 大 缓 解 了 往 后 看 的 话 我 们 可 能 看 到 未 来 几 个 月 通 胀 水 平 将 逐 渐 下 降 至 1 字 头, 我 们 在 之 前 的 电 话 会 议 中 说 到 全 年 N 字 形 的 走 势, 现 在 来 看 的 话,N 字 右 边 的 底 已 经 更 加 确 定 了, 而 且 更 低 往 四 季 度 看, 即 使 有 所 上 升, 也 不 会 出 现 大 家 所 担 心 的 通 胀 压 力 过 大, 比 如 说 出 现 滞 胀, 这 种 担 忧 可 以 打 消 掉, 这 是 一 个 比 较 重 要 的 点 同 时 我 们 可 以 看 到 过 了 六 月 份 这 个 比 较 紧 的 时 间 之 后, 资 金 链 也 会 自 然 带 来 一 个 边 际 上 的 宽 松, 此 外 在 英 国 脱 欧 之 后, 全 球 央 行 也 存 在 一 个 联 手 对 冲 释 放 货 币 的 边 际 宽 松 可 能 性, 因 此 7 8 月 份 是 一 个 从 货 币 上 来 看 比 较 好 的 时 间 点 从 盘 面 上 来 看, 经 历 了 一 季 度 从 总 量 上 的 一 个 刺 激, 当 时 靠 的 是 货 币 政 策 之 外,5 月 9 日 之 后 整 个 政 策 基 调 的 向 供 给 侧 改 革 和 调 结 构 的 变 动, 这 是 能 在 调 结 构 的 时 候 发 挥 更 大 作 用 的 (3) 我 们 认 为 基 本 面 没 有 大 家 想 象 中 的 那 么 差, 甚 至 在 盈 利 层 面 还 有 可 能 会 超 预 期, 包 括 中 报 的 情 况 可 能 会 比 较 好 1) 我 们 可 以 看 到 除 了 一 季 度 利 润 表 的 改 善, 资 产 负 债 表 和 现 金 流 量 表 也 有 所 改 善, 而 这 两 张 表 的 改 善 通 常 是 比 较 持 续 的 ;2)PPI 跌 幅 的 持 续 收 窄 对 于 企 业 盈 利 的 改 善 有 一 个 正 向 的 推 动 因 为 企 业 盈 利 与 GDP 不 同, 不 用 剔 除 价 格 因 素, 因 此 价 格 的 回 升 会 推 动 企 业 盈 利 好 转 3) 关 注 财 务 费 用 的 大 笔 节 约 从 一 季 度 来 看 财 务 费 用 节 约 比 较 多 对 企 业 业 绩 有 一 个 比 较 好 的 贡 献, 这 个 因 素 还 将 继 续 存 在, 因 为 这 是 过 去 两 年 降 息 降 准 的 一 个 大 周 期 所 带 来 的, 可 持 续 性 会 比 较 好 基 于 这 几 个 方 面, 我 们 认 为 在 G20 之 前, 包 括 说 汇 率 方 面 有 支 撑 政 策 处 在 蜜 月 期, 同 时 基 本 面 有 可 能 超 预 期, 可 以 说 风 险 偏 好 稳 定 提 升 是 可 持 续 的,7 8 月 份 将 继 续 看 好 一 个 吃 饭 的 行 情 这 是 我 们 比 较 重 要 的 观 点 第 二, 我 们 要 强 调 的 是, 在 未 来 我 们 需 要 寻 找 性 价 比 比 较 高 的 板 块 我 们 一 直 推 荐 的 强 者 恒 强 板 块 可 能 会 出 现 分 化, 择 股 难 度 可 能 会 提 升, 不 建 议 主 动 投 资 者 盲 目 追 涨, 未 来 的 话 可 能 是 一 个 几 度 出 现 弹 高 向 上 的 一 个 过 程, 但 现 在 我 们 想 强 调 的 是, 我 们 当 时 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 是 一 个 完 整 的 观 点, 其 实 6 月 份 2800 点 附 近 的 布 局 很 重 要, 往 后 看 的 话, 性 价 比 肯 定 会 随 着 底 部 的 抬 升 和 震 荡 向 上 的 过 程 而 逐 步 减 弱 具 体 来 看, 我 们 在 推 荐 的 方 向 上, 当 时 是 和 大 家 讲 了 几 个 方 向, 包 括 高 性 价 比 核 心 资 产 和 景 气 向 上 而 在 当 前 时 间 点 上, 我 们 更 推 荐 的 是 :1. 前 期 涨 幅 比 较 少, 同 时 具 有 一 定 的 安 全 边 际 + 短 期 催 化 剂 的 公 约 数 板 块 具 体 来 看, 包 括 几 方 面,1) 弹 性 比 较 大 同 时 具 有 屌 丝 逆 袭 特 质 的 景 气 向 上 且 涨 幅 较 少 的 板 块, 像 通 信 传 媒 以 及 券 商 为 代 表 的 行 业, 这 些 将 由 之 后 我 们 的 行 业 研 究 员 进 行 合 力 的 布 局 ;2) 以 及 与 改 革 相 关 的 前 期 涨 幅 比 较 落 后 的 一 些 板 块, 同 时 弹 性 比 较 大, 包 括 像 钢 铁 / 有 色 和 建 材 这 样 的 板 块 ; 2. 稳 定 增 长 型 的 品 种 前 期 我 们 从 2 月 底 的 时 候 便 开 始 向 大 家 重 点 推 荐 了 食 品 饮 料 和 家 电 板 块, 往 后 看 的 话 我 们 认 为 这 些 板 块 拿 长 了 的 话 表 现 还 是 不 错 的, 但 中 间 不 适 合 切 换 同 时 我 们 添 加 两 个 新 的 板 块, 包 括 医 药 和 汽 车 的 龙 头, 这 些 稳 定 增 长 的 板 块 适 合 在 整 个 大 类 资 产 加 大 对 A 股 配 臵 的 时 候 进 行 配 臵, 一 会 我 们 相 关 的 行 业 研 究 员 也 会 为 大 家 进 行 讲 解 同 时 我 们 想 要 再 强 调 一 点, 前 期 我 们 向 大 家 重 点 重 点 推 荐 的, 包 括 新 能 源 汽 车 链 条 还 有 电 子 这 两 个 主 题 相 关 的 品 种, 应 该 说 收 益 已 经 到 了 一 个 分 化 的 阶 段, 会 更 加 适 合 一 些 交 易 高 手 和 产 业 投 资 眼 光 的 投 资 者 来 继 续 操 作, 不 建 议 普 通 投 资 者 追 涨, 如 果 有 投 资 者 前 期 配 臵 较 多 的 话 可 以 适 时 收 获, 这 是 我 们 主 要 的 一 些 想 法 正 文 附 行 业 最 新 观 点 和 标 的 推 荐, 欢 迎 参 考! 张 兆 ( 策 略 ) 解 惑 吃 饭 行 情 策 略 市 场 点 评 报 告 ( 策 略 团 队 ) 6 月 15 日 凌 晨,A 股 冲 击 MSCI 失 利, 市 场 调 整 至 2812 点, 策 略 团 队 当 日 发 布 中 期 策 略, 旗 臶 鲜 明 喊 出 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 事 实 证 明, 6 月 下 半 月 正 是 一 段 最 难 得 的 布 局 窗 口 期, 我 们 喊 在 最 完 -4-

5 美 的 时 点, 没 让 您 中 途 被 套, 没 让 您 踏 空 一 毫 6 月 24 日 脱 欧 黑 天 鹅 肆 虐, 市 场 下 探 至 2808 点 关 键 时 刻, 我 们 连 发 三 篇 点 评, 反 复 强 调 脱 欧 让 6 月 布 局,7 8 月 吃 饭 更 香, 帮 您 抓 住 难 得 的 再 次 上 车 机 会 当 前 点 位 已 近 3000, 但 市 场 对 吃 饭 行 情 仍 有 疑 虑, 下 面 我 们 将 奉 上 一 些 思 考 和 总 结, 期 待 助 您 解 惑, 早 日 入 席 吃 饭 市 场 疑 虑 一 : 这 轮 吃 饭 行 情 是 一 致 预 期 吗 NO 市 场 对 此 轮 吃 饭 行 情 的 分 歧 巨 大, 甚 至 我 们 上 周 交 流 的 情 况, 相 对 谨 慎 的 投 资 者 更 多 今 天 上 涨 之 后, 又 有 多 位 客 户 跟 我 电 话 交 流, 情 绪 明 显 比 上 周 乐 观, 但 又 觉 得 点 位 稍 显 尴 尬 接 下 来, 在 赚 钱 效 应 驱 动 下, 悲 观 情 绪 将 逐 渐 向 乐 观 转 移, 同 时 伴 随 着 仓 位 和 风 险 偏 好 的 提 升, 这 个 过 程 的 犹 犹 豫 豫 反 而 会 拉 长 行 情 延 续 的 时 间 当 未 来 某 一 天, 市 场 情 绪 转 向 一 致 乐 观 时, 风 险 可 能 不 期 而 至, 但 是, 现 在 还 早 市 场 疑 虑 二 : 市 场 加 仓 空 间 不 足 NO 1 大 部 分 绝 对 收 益 产 品 当 前 仓 位 依 然 不 高, 且 收 益 率 多 数 处 于 水 下, 赚 钱 效 应 出 现 后, 入 场 填 坑 博 取 正 收 益 的 动 力 强 2 即 使 相 对 收 益 整 体 仓 位 不 低, 赚 钱 效 应 下 也 不 会 主 动 减 仓, 而 更 可 能 从 滞 涨 品 种 向 新 的 热 点 板 块 切 换 ;3 股 市 上 涨 吸 引 场 外 资 金 再 度 入 场 ( 两 融 最 近 半 个 月 增 加 了 200 亿 ) 市 场 疑 虑 三 : 之 前 部 分 已 经 涨 了 很 多, 所 以 后 续 空 间 不 大 NO 5 月 中 旬 开 始, 新 能 源 OLED 次 新 股 等 部 分 板 块 已 出 现 赚 钱 效 应, 但 除 了 这 些 最 强 势 板 块 外, 多 数 板 块 仍 在 底 部 区 域 附 近 小 部 分 热 点 板 块 的 活 跃 通 常 是 市 场 情 绪 的 领 先 指 标,7 8 月 吃 饭 行 情 中, 先 富 将 带 动 后 富, 风 险 偏 好 的 提 升 从 局 部 扩 散 市 场 疑 虑 四 : 股 票 都 很 贵, 没 有 安 全 边 际 NO 在 一 个 钱 多 流 动 性 泛 滥 整 体 性 溢 价 的 市 场 中, 已 难 用 合 理 的 估 值 去 衡 量 个 股 的 安 全 边 际, 正 如 已 无 法 用 合 理 的 估 值 去 衡 量 当 前 的 房 价 一 样, 因 为 在 某 种 意 义 上, 存 在 即 合 理, 边 际 上 的 趋 势 比 静 态 的 估 值 更 重 要 当 前 具 有 安 全 边 际 的 板 块 或 个 股, 应 当 更 多 从 筹 码 对 手 盘 持 仓 结 构 交 易 特 征 等 角 度 去 寻 找, 比 如 机 构 筹 码 少 持 仓 占 比 低 缩 量 横 盘 处 于 中 长 期 支 撑 位 上 的 个 股 或 板 块 市 场 疑 虑 五 : 没 有 逻 辑 或 催 化 剂 足 够 强 的 股 票 NO 当 前 我 们 更 要 关 注 的 是 边 际 上 的 预 期 变 化 比 如 我 们 最 近 推 荐 后 涨 幅 明 显 的 券 商, 以 及 改 革 相 关 的 板 块 ( 供 给 侧 国 企 改 革 军 改 ), 核 心 逻 辑 是 市 场 此 前 预 期 过 低, 边 际 上 超 预 期 概 率 较 大, 只 要 有 节 奏 上 的 加 快 或 实 质 举 措 的 兑 现, 比 如 煤 炭 的 276 政 策 执 行 严 格, 就 将 对 板 块 形 成 刺 激 和 推 动 金 融 工 程 观 点 王 武 蕾 ( 金 融 工 程 行 业, ) 标 的 震 荡 上 行, 短 期 维 持 乐 观 期 权 水 晶 球 市 场 回 顾 : 水 晶 球 指 数 对 周 二 ( ) 标 的 走 势 持 偏 乐 观 预 期, 期 权 市 场 数 据 表 明 波 动 率 风 险 溢 价 转 入 安 全 区 域, 标 的 实 际 波 动 率 上 升 但 是 期 权 隐 含 波 动 率 不 升 反 降, 反 映 出 投 资 者 避 险 需 求 的 下 降, 整 体 来 看 期 权 市 场 情 绪 偏 乐 观 从 标 的 日 内 走 势 看, 早 盘 平 开 后 延 续 震 荡 上 行 的 态 势, 最 终 标 的 全 天 上 涨 0.37%,50 指 数 -5-

6 上 涨 0.26%, 标 的 走 势 完 全 符 合 水 晶 球 指 数 的 预 期 短 期 判 断 : 截 止 到 周 二 市 场 收 盘, 期 权 水 晶 球 择 时 指 数 的 分 数 为 6 分 ( 满 分 10 分 ), 期 权 市 场 数 据 表 明 波 动 率 风 险 溢 价 仍 处 于 安 全 区 域, 同 时 虚 值 认 购 期 权 隐 含 波 动 率 斜 率 也 处 于 看 涨 区 间, 整 体 而 言 期 权 市 场 投 资 者 情 绪 维 持 偏 乐 观 状 态, 小 明 对 标 的 后 市 走 势 保 持 中 性 偏 乐 观 预 期 今 日 主 板 指 数 维 持 放 量 上 涨 的 状 态, 并 且 市 场 关 注 的 焦 点 万 科 A 也 出 现 了 放 量 成 交 的 现 象, 周 三 有 望 开 板, 市 场 的 不 确 定 风 险 因 素 进 一 步 解 除, 也 能 够 进 一 步 提 升 投 资 者 的 风 险 偏 好 从 期 权 市 场 指 标 也 可 以 看 出, 对 虚 值 看 涨 期 权 的 估 值 也 在 逐 步 提 高, 投 资 者 的 看 涨 情 绪 依 然 较 浓 交 通 运 输 行 业 观 点 吉 理 ( 交 通 运 输 行 业 ) 天 海 投 资 (600751): 计 划 收 购 英 迈 国 际, 成 为 全 球 最 大 的 IT 分 销 商 事 件 :2016 年 7 月 4 日 晚, 公 司 发 布 重 大 资 产 购 买 暨 关 联 交 易 报 告 书 由 于 重 大 资 产 重 组 需 要 上 交 所 审 核, 公 司 暂 不 复 牌 点 评 : 本 次 交 易 标 的 为 美 股 上 市 公 司 IMI( 英 迈 国 际 )100% 股 权 交 易 金 额 为 亿 美 元, 折 合 人 民 币 392 亿 元 交 易 为 现 金 收 购, 公 司 自 有 资 金 (87 亿 元 ) 联 合 投 资 方 国 华 人 寿 (40 亿 元 ), 剩 余 的 为 银 行 借 款 交 易 尚 需 相 关 部 门 的 审 批 英 迈 国 际 是 全 球 最 大 的 IT 分 销 商 之 一, 世 界 500 强 企 业 英 迈 国 际 (Ingram Micro) 是 全 球 最 大 的 IT 分 销 商 之 一, 为 客 户 提 供 全 球 性 的 IT 产 品 分 销 及 技 术 解 决 方 案 移 动 设 备 及 生 命 周 期 管 理 电 子 商 务 供 应 链 解 决 方 案 及 云 服 务 公 司 2014 年 在 世 界 500 强 排 名 第 230 名 公 司 成 立 于 1979 年, 总 部 位 于 美 国 加 利 福 尼 亚 州 圣 塔 安 纳,1996 年 在 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 15 年 前 收 入 持 续 增 长, 净 利 润 在 3 亿 美 元 上 下 波 动 年 公 司 营 业 收 入 持 续 增 长, 净 利 润 在 3 亿 美 元 上 下 波 动 2015 年 实 现 营 业 收 入 430 亿 美 元, 同 比 下 滑 7.5%; 实 现 净 利 润 2.2 亿 美 元, 同 比 下 滑 17.5% 2015 年 净 利 润 下 降, 主 要 原 因 是 非 经 常 损 益 后, 剔 除 后 英 迈 2015 年 净 利 润 与 上 年 基 本 持 平 需 求 低 速 增 长, 渠 道 扁 平 化 冲 击 加 剧,IT 分 销 商 谋 求 转 型 升 级 全 球 IT 终 端 需 求 增 速 放 缓, 互 联 网 背 景 下 厂 商 渠 道 扁 平 化 冲 击 加 剧, 传 统 IT 分 销 商 的 利 益 空 间 受 到 了 严 重 的 挤 压, 分 销 商 不 断 寻 找 新 的 市 场 机 会, 谋 求 自 身 的 新 价 值, 开 拓 新 的 利 润 增 长 点 英 迈 国 际 作 为 行 业 的 国 际 龙 头, 积 极 进 行 转 型 升 级, 利 用 自 身 优 势 为 上 下 游 提 供 增 值 服 务 供 应 链 管 理 服 务, 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展 公 司 受 京 东 等 电 商 冲 击 较 小 英 迈 国 际 处 在 B2B 领 域, 并 不 直 接 面 对 最 终 消 费 者 公 司 的 上 游 是 生 产 厂 商, 下 游 是 经 销 商 零 售 商 等 淘 宝 京 东 等 为 代 表 的 电 商 主 要 影 响 的 是 经 销 商 零 售 商 等, 只 是 替 代 英 迈 传 统 的 下 游 客 户, 与 英 迈 而 是 上 下 游 的 合 作 关 系 英 迈 国 际 行 业 地 位 领 先, 规 模 效 应 明 显 同 时 公 司 积 极 进 行 转 型 升 级, 为 上 下 游 提 供 各 种 增 值 服 务, 积 极 发 展 供 应 链 管 理 服 务, 不 断 提 升 自 身 价 值, 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展. 估 值 分 析 目 前 A 股 相 关 公 司 神 州 数 码 天 音 控 股 爱 施 德 平 均 PS 为 0.35 倍 英 迈 国 际 2015 年 收 入 按 6.66 汇 率 计 算, 折 合 人 民 币 2864 亿 元, 给 予 公 司 0.35 倍 PS 估 值, 则 对 应 市 值 1002 亿 元, 对 应 15 年 扣 非 后 PE 为 56 倍 若 天 海 投 资 交 易 成 功, 将 持 有 英 迈 国 际 68.5% 的 股 权,( 根 据 联 合 投 资 的 比 例 计 算, 实 际 情 况 有 待 后 续 公 告 ), 则 天 海 投 资 合 理 市 值 为 686 亿 元, 对 应 天 海 股 价 23.7 元, 给 予 公 司 增 持 评 级 风 险 提 示 收 购 IM 失 败 IT 行 业 需 求 大 幅 下 滑 分 销 商 受 渠 道 扁 平 挤 占 -6-

7 TMT 行 业 观 点 黄 浩 阳 ( 电 子 行 业 ) 顺 络 电 子 (002138): 公 布 非 公 开 发 行 预 案, 电 感 龙 头 开 启 成 长 新 篇 章 顺 络 电 子 公 布 非 公 开 发 行 和 股 权 激 励 预 案 :7 月 4 日, 顺 络 电 子 公 告 非 公 开 发 行 预 案, 拟 以 不 低 于 元 / 股 募 集 不 超 过 亿 资 金 用 于 片 式 电 感 电 子 变 压 器 扩 产 项 目, 及 微 波 器 件 精 细 陶 瓷 产 业 化 项 目 同 日, 公 司 公 告 2016 年 股 权 激 励 计 划 草 案, 拟 向 公 司 中 高 层 管 理 人 员 核 心 业 务 技 术 人 员 和 关 键 岗 位 人 员 计 252 人 授 予 合 计 1502 万 份 股 票 期 权 增 发 推 动 公 司 主 业 发 展 : 顺 络 以 技 术 持 续 升 级 为 核 心 竞 争 力, 电 感 产 品 向 小 型 化 发 展, 其 中 为 最 新 精 密 电 感, 全 球 仅 少 数 龙 头 企 业 可 以 制 造 新 品 进 入 市 场 持 续 提 升 公 司 产 品 结 构, 带 动 毛 利 率 上 行 未 来 将 打 破 村 田 在 高 端 电 感 领 域 的 垄 断 地 位, 持 续 拓 展 高 端 客 户 此 次 增 发 主 要 用 于 扩 充 主 业, 基 于 同 一 技 术 基 础 平 台, 持 续 推 进 研 发 新 产 品, 如 陶 瓷 指 纹 识 别 盖 板 电 子 变 压 器 和 军 工 电 子 元 器 件 等 产 品 国 内 电 感 龙 头, 新 技 术 新 产 品 层 出 不 穷 : 公 司 以 技 术 研 发 为 基 础, 在 主 业 方 面 稳 步 发 展, 成 为 全 球 领 先 的 电 感 厂 商 之 一 以 统 一 的 底 层 技 术 平 台 开 发 出 源 源 不 断 的 新 品 看 好 今 年 电 感 新 品 和 指 纹 识 别 NFC 等 新 产 品 在 今 年 的 持 续 上 市 和 拉 货 对 公 司 业 绩 带 来 高 增 速, 未 来 汽 车 电 子 等 领 域 的 开 拓 将 打 开 发 展 空 间, 预 估 年 EPS 为 和 0.79, 对 应 PE 为 和 23.3 倍, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 通 讯 消 费 电 子 行 业 竞 争 日 益 加 剧 旅 游 餐 饮 行 业 观 点 王 家 远 ( 餐 饮 旅 游 行 业 ) 蓄 力 待 反 弹, 稳 健 下 找 低 估 社 会 服 务 业 2016 年 7 月 投 资 月 报 2016 年 6 月,A 股 整 体 先 抑 后 扬, 震 荡 波 动, 全 月 上 证 综 指 上 涨 0.4%, 同 期 沪 深 300 指 数 下 跌 0.5% 餐 饮 旅 游 板 块 表 现 相 对 中 性, 全 月 A 股 餐 饮 旅 游 板 块 平 均 下 跌 0.9%, 跑 输 上 证 A 股 1.3 个 百 分 点, 跑 输 沪 深 300 指 数 0.4 个 百 分 点 个 股 方 面, 涨 幅 较 大 的 前 三 分 别 为 九 华 旅 游 三 特 索 道 和 大 东 海 A; 跌 幅 较 大 的 分 别 为 西 藏 旅 游 锦 江 股 份 和 三 湘 股 份 展 望 下 一 个 阶 段, 建 议 投 资 者 挑 选 稳 健 且 被 部 分 低 估 的 标 的 重 点 关 注 两 类 标 的 第 一 类 : 近 期 有 超 预 期 利 好 但 尚 未 被 市 场 完 全 消 化 : 宋 城 演 艺 ( 湖 南 炭 河 文 化 主 题 公 园 建 设 获 得 一 笔 2.6 亿 元 服 务 费, 公 司 仅 需 提 供 人 员 和 技 术, 净 利 率 高, 分 两 年 支 付, 短 期 利 好 公 司 业 绩 ; 预 计 公 司 年 EPS 为 0.70/0.88/1.11 元,PE 分 别 为 37 倍 29 倍 和 23 倍, 未 来 3 年 净 利 润 的 年 复 合 增 长 率 为 37%) 中 青 旅 ( 乌 镇 景 区 获 得 一 笔 2.6 亿 元 的 政 府 补 贴, 今 年 全 部 计 入 ; 乌 镇 贡 献 的 利 润 有 望 增 长 20%, 古 北 水 镇 客 流 今 年 有 望 增 长 50%; 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.58/0.69/0.81 元,PE 分 别 为 34 倍 28 倍 和 24 倍 ) 第 二 类 : 旅 游 行 情 下, 英 国 脱 欧 英 镑 贬 值 利 好 出 境 游, 标 的 如 众 信 旅 游 凯 撒 旅 游, 业 绩 稳 增 长 标 的, 如 -7-

8 大 连 圣 亚 ( 市 值 小 仅 30 亿, 建 设 江 苏 镇 江 魔 幻 海 洋 公 园 ), 稳 增 长 且 存 在 外 延 式 并 购 预 期 的, 如 桂 林 旅 游 ( 交 通 改 善 + 国 际 旅 游 度 假 胜 建 设 带 来 增 长 红 利 ) 峨 眉 山 A( 佛 教 文 化 + 养 生 养 老 概 念 ) 三 湘 股 份 ( 地 产 + 文 化 双 主 业 ), 黄 山 旅 游 等 行 业 数 据 方 面 : 根 据 国 家 旅 游 局 的 最 新 数 据,2016 年 一 季 度 出 境 游 人 次 增 速 为 18.8%, 较 去 年 的 21.38% 有 明 显 下 滑, 主 要 源 于 出 境 游 基 数 变 大 值 得 注 意 的 是, 这 一 增 速 远 低 于 同 期 中 航 信 显 示 的 国 际 航 班 数 的 增 速, 背 后 反 映 出 国 际 航 空 运 力 今 年 投 放 过 大, 国 际 航 空 运 力 过 剩 结 果 是, 正 如 中 航 信 数 据 反 映 出 来 的 结 果, 国 际 航 班 的 平 均 客 座 率 和 客 票 价 在 2016 年 1-6 月 均 同 比 下 降 这 反 映 出 国 际 航 班 数 的 增 速 不 能 反 映 出 境 游 的 增 速, 同 时, 客 票 价 下 滑 将 对 提 前 以 高 价 拿 票 的 出 境 游 旅 行 社 以 压 力 旅 行 社 行 业 本 来 薄 利, 占 出 境 费 用 大 头 的 机 票 票 价 下 滑 带 来 竞 争 压 力 2016 年 一 季 度 全 国 旅 行 社 入 境 游 298 万 人 次, 同 比 减 少 4.92% 免 税 业 销 售 额 2016 年 4 月 份 位 3.86 亿 元, 同 比 下 降 5.85%;2016 年 第 一 季 度 整 体 销 售 额 达 到 22.5 亿 元, 同 比 增 长 5.6% 风 险 提 示 : 超 市 场 预 期 的 利 空 政 策 出 台 刘 嘉 仁 ( 餐 饮 旅 游 行 业 ) 医 美 之 路 起 步 走 苏 宁 环 球 于 7/4 宣 布 以 2.08 亿 购 买 上 海 伊 尔 美 港 华 医 疗 美 容 医 院 有 限 公 司 80% 的 股 权 其 中 50% 资 金 将 以 每 股 10.7 元 发 行 股 份 9,719,626 股 ( 占 公 司 总 股 本 0.3%), 其 馀 部 分 通 过 现 金 方 式 支 付 另 外, 集 团 也 宣 布 以 10 亿 元 ( 苏 宁 环 球 出 资 4.5 亿 ) 成 立 苏 宁 环 球 医 美 产 业 基 金 作 为 快 速 拓 展 医 美 诊 疗 单 位 的 渠 道 伊 尔 美 港 华 主 要 从 事 医 疗 美 容 服 务 公 司 承 诺 年 实 际 净 利 润 数 分 别 不 低 于 2,300 万 元 2,760 万 元 和 3,000 万 元, 推 估 PE 为 11.3 倍 9.4 倍 以 及 8.6 倍 苏 宁 环 球 年 净 利 预 估 为 10.3 亿 12.3 亿 以 及 15 亿 我 们 认 为 本 次 的 医 美 产 业 基 金 以 及 伊 尔 美 港 化 具 有 重 大 意 义,1. 公 司 10 亿 元 组 建 医 美 基 金 不 仅 宣 告 进 军 医 美 决 心 以 及 实 力, 又 提 供 快 速 拓 展 医 美 诊 疗 单 位 的 渠 道 ; 2. 预 期 公 司 年 医 美 诊 疗 单 位 将 分 别 达 到 以 及 30 家, 假 设 以 伊 美 尔 作 为 预 估 基 准,2018 年 后 医 美 产 业 有 机 会 贡 献 苏 宁 环 球 净 利 达 6-7 亿 中 国 医 美 龙 头 即 将 诞 生 公 司 预 计 将 医 美 部 门 塑 造 为 未 来 营 运 主 干, 剑 指 3 年 内 成 为 A 股 医 美 企 业 的 龙 头 主 要 优 势 来 自 于 1. 持 有 韩 国 最 大 医 美 集 团 ID 健 康 集 团 30% 股 权 作 为 技 术 以 及 人 才 的 供 应, 解 决 拓 展 医 美 事 业 的 最 大 痛 点 2. 通 过 并 购 医 疗 单 位 快 速 拓 展 分 店 数 3. 引 入 分 级 分 流 的 理 念 降 低 营 运 风 险 以 及 提 高 用 户 体 验 4. 迈 向 净 利 率 最 高 的 上 游 产 业 链 ( 下 游 10-15% VS 上 游 40-50%) 苏 宁 环 球 坚 决 转 型, 年 初 即 宣 告 并 入 韩 国 第 一 医 美 品 牌 ID 健 康 集 团 30% 股 权 取 得 关 键 人 才 及 技 术, 本 次 公 告 更 加 显 示 公 司 进 军 医 美 产 业 的 实 力 以 及 决 心, 预 估 年 EPS 则 分 别 为 以 及 0.5 目 前 的 PE 分 别 为 38 倍 31 倍 以 及 26 倍 未 来 受 惠 于 医 美 正 规 市 场 持 续 扩 增 带 动 营 利 和 财 务 结 构 转 好 提 振 长 线 PE 预 期 公 司 将 于 7 月 下 旬 复 牌, 建 议 关 注 投 资 风 险 : 中 国 正 规 医 美 发 展 停 滞, 公 司 医 美 拓 展 不 如 预 期 轻 工 制 造 行 业 观 点 王 婉 婷 ( 轻 工 制 造 行 业, ) -8-

9 大 亚 科 技 点 评 : 股 权 激 励 加 强 治 理 管 控, 看 好 业 绩 改 善 边 际 效 应 股 权 激 励 迈 出 治 理 改 善 第 一 步 : 对 于 此 次 限 制 性 股 权 激 励 计 划 我 们 总 体 认 为 大 亚 科 技 核 心 逻 辑 是 治 理 管 控 对 业 绩 改 善 的 边 际 效 应, 公 司 管 理 层 聚 焦 主 业, 股 权 激 励 即 为 迈 出 了 内 部 结 构 调 整 及 治 理 改 善 的 第 一 步, 反 映 公 司 改 革 的 正 确 方 向, 同 时 今 年 管 理 力 度 加 大, 在 应 收 账 款 流 动 资 金 等 方 面 已 经 有 所 改 进 未 来 看 好 内 部 管 理 构 架 明 晰 叠 加 核 心 管 理 人 员 激 励 改 革 之 下 公 司 开 源 节 支 增 效 对 业 绩 的 提 振 公 司 公 布 限 制 性 股 票 激 励 草 案 : 拟 授 予 的 限 制 性 股 票 数 量 340 万 股, 占 总 股 本 0.64% 授 予 激 励 对 象 包 括 公 司 ( 含 子 公 司 ) 董 事 高 级 管 理 人 员 中 层 管 理 人 员 核 心 技 术 ( 业 务 ) 骨 干 等 63 人 授 予 价 格 为 每 股 7.04 元 业 绩 考 核 目 标 为 年 净 利 润 ( 扣 除 非 经 常 性 损 益 ) 同 比 增 速 不 低 于 20% 13% 11% 公 司 此 次 激 励 对 象 主 要 为 总 部 及 圣 象 集 团 营 销 子 公 司 的 核 心 营 销 管 理 骨 干, 有 助 于 实 现 总 部 与 子 公 司 的 目 标 与 利 益 的 统 一, 专 注 于 创 收 增 利, 共 同 经 营 好 圣 象 品 牌 收 入 端 稳 健 增 长, 利 润 端 减 亏 增 效 : 圣 象 是 国 内 地 板 第 一 品 牌, 目 前 市 场 占 有 率 10% 左 右, 我 们 预 计 今 年 公 司 地 板 业 务 收 入 增 长 5%-10% 左 右 人 造 板 业 务 今 年 盈 利 向 好, 去 年 消 化 存 货, 今 年 工 厂 减 亏, 折 旧 同 比 降 有 所 下 降, 我 们 测 算 公 司 全 年 利 润 增 速 20% 左 右 ( 扣 非 后 ) 公 司 此 前 净 利 率 3% 左 右, 从 去 年 聚 焦 主 业 改 革 至 今, 公 司 治 理 管 控 的 力 度 及 确 定 性 在 逐 步 增 强, 参 考 行 业 8%-10% 的 净 利 率 水 平, 公 司 利 润 具 有 翻 倍 空 间 我 们 预 测 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 公 司 内 部 管 理 风 险 ; 家 居 建 材 行 业 竞 争 加 剧 衣 桢 永 ( 轻 工 制 造 行 业, ) 珠 江 钢 琴 : 牵 手 阿 里 云 打 造 云 平 台, 延 伸 后 服 务 市 场 公 司 公 告 与 阿 里 云 签 订 框 架 合 作 协 议, 双 方 拟 在 互 联 网 的 融 合 发 展 及 打 造 钢 琴 后 服 务 领 域 的 生 态 系 统 上 进 行 项 目 合 作, 期 限 为 2 年 钢 琴 后 服 务 市 场 规 模 预 计 超 百 亿, 国 内 尚 未 专 业 的 钢 琴 售 后 服 务 平 台 : 据 有 关 数 据 显 示, 我 国 城 镇 家 庭 钢 琴 拥 有 量 超 过 700 万 台 假 设 每 个 家 庭 钢 琴 的 搬 运 维 修 及 调 律 按 每 年 1 次, 消 费 成 本 200 元 ; 钢 琴 学 习 ( 含 教 材 乐 谱 ) 及 表 演 赛 事 按 每 年 8000 元 / 年 计 算 ; 加 之 二 手 琴 销 售 及 租 赁 广 告 数 据 服 务 金 融 销 售 引 流 等, 钢 琴 后 服 务 市 场 将 是 一 个 几 百 亿 规 模 的 市 场 空 间 目 前, 国 内 尚 未 有 专 业 的 钢 琴 售 后 服 务 平 台, 各 主 要 钢 琴 生 产 企 业 均 通 过 经 销 商 进 行 配 送 和 后 续 服 务 与 阿 里 云 合 作 打 造 云 上 钢 琴 服 务, 持 续 推 进 公 司 战 略 转 型 : 根 据 珠 江 钢 琴 集 团 与 阿 里 云 达 成 的 战 略 合 作, 双 方 将 共 享 市 场 资 源, 发 挥 各 自 特 长 形 成 整 合 优 势 开 展 合 作 之 后, 阿 里 云 为 其 生 态 伙 伴 惠 尔 云 提 供 全 面 的 技 术 支 持, 帮 助 珠 江 钢 琴 快 速 引 入 阿 里 云 的 云 计 算 及 大 数 据 技 术 能 力, 并 提 供 珠 江 钢 琴 的 乐 器 云 服 务 平 台 全 面 的 业 务 咨 询 平 台 建 设 及 业 务 运 营 等 综 合 服 务 云 服 务 平 台 项 目 是 珠 江 钢 琴 集 团 完 成 战 略 转 型 的 重 要 步 骤 通 过 服 务 平 台, 珠 江 钢 琴 将 掌 握 钢 琴 用 户 的 第 一 手 数 据 和 信 息, 为 业 务 转 型 打 下 用 户 基 础 ; 另 一 方 面, 有 助 于 珠 江 钢 琴 发 掘 钢 琴 用 户 潜 在 需 求, 提 供 对 应 文 化 服 务 产 品 未 来, 乐 器 云 服 务 平 台 也 可 以 成 为 珠 江 钢 琴 艺 术 教 育 电 子 商 务 等 新 业 务 的 发 展 载 体, 提 供 更 加 丰 富 的 增 值 服 务 产 品 维 持 增 持 评 级 : 公 司 依 托 国 资 背 景 大 股 东 以 及 公 司 行 业 地 位, 从 传 统 制 造 企 业 转 型 为 现 代 服 务 企 业, 积 极 培 育 艺 术 教 育 以 及 文 化 传 媒 等 新 务, 打 造 艺 术 教 育 全 产 业 链 的 思 路 逐 渐 清 晰 预 计 年 eps0.17 元 0.20 元, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 :1 艺 术 教 育 产 业 链 进 展 低 于 预 期 ;2 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 钢 铁 行 业 观 点 -9-

10 邱 祖 学 ( 钢 铁 行 业, ) 厦 门 钨 业 (600549) 中 报 业 绩 快 报 点 评 :: 钨 稀 土 回 暖, 电 池 材 料 大 幅 增 长 公 司 公 布 了 中 期 业 绩 快 报, 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 6842 万 元, 同 比 大 增 了 101%, 主 要 是 稀 土 钨 钼 产 品 价 格 二 季 度 开 始 持 续 回 升, 产 品 盈 利 能 力 大 幅 增 长 ; 同 时 正 极 材 料 业 务 实 现 了 大 幅 增 长, 盈 利 增 长 钨 钼 精 矿 价 格 持 续 上 涨, 钨 钼 产 品 盈 利 回 暖 上 半 年 钨 钼 精 矿 价 格 分 别 反 弹 了 8% 和 20% 左 右, 公 司 钨 钼 产 品 盈 利 能 力 回 暖 我 们 认 为, 目 前 钨 精 矿 有 所 走 软, 已 抹 去 上 半 年 涨 幅, 钨 精 矿 价 格 持 续 低 于 国 内 大 部 分 矿 山 生 产 成 本, 行 业 亏 损 或 将 重 现, 未 来 国 储 仍 有 望 进 一 步 收 储, 钨 精 矿 价 格 下 跌 空 间 有 限 稀 土 价 格 底 部 回 升, 稀 土 冶 炼 业 务 盈 利 好 转 上 半 年 稀 土 行 业 受 益 于 商 业 收 储 影 响, 部 分 产 品 价 格 回 暖, 但 在 国 储 招 标 流 拍 事 件 后 走 软, 上 半 年 整 体 相 对 平 稳, 公 司 长 汀 金 龙 当 期 实 现 净 利 润 4655 万 元, 实 现 扭 亏 受 益 于 新 能 源 汽 车 快 速 发 展, 电 池 材 料 业 务 大 幅 增 长 锂 电 池 正 极 材 料 受 益 于 下 游 新 能 源 汽 车 快 速 发 展, 需 求 旺 盛, 报 告 期 内 锂 电 池 材 料 实 现 盈 利 收 入 8.18 亿 元, 同 比 大 增 128%, 实 现 毛 利 5875 万 元 我 们 认 为, 作 为 国 内 三 元 正 极 材 料 生 产 商 龙 头 之 一, 下 游 客 户 包 括 松 下 CATL 三 星 等 大 型 锂 电 池 生 产 商, 高 端 客 户 优 势 明 显, 未 来 电 池 材 料 业 务 大 有 可 为 盈 利 预 测 及 评 级 : 我 们 预 计 公 司 年 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 和 6.11 亿 元, 业 绩 大 幅 反 转 我 们 认 为, 公 司 钨 稀 土 均 属 于 底 部, 未 来 将 继 续 回 暖 反 弹, 公 司 盈 利 有 望 大 幅 改 善, 维 持 增 持 投 资 评 级 风 险 提 示 :1 稀 土 钨 价 格 大 幅 波 动 风 险 ;2 三 元 正 极 材 料 下 游 需 求 低 于 预 期 风 险 ;3 新 业 务 进 展 低 于 预 期 风 险 严 鹏 ( 钢 铁 行 业 ) 金 洲 管 道 (002443): 传 统 主 业 回 暖 有 望, 智 慧 管 网 打 造 未 来 空 间 公 司 是 国 家 级 管 道 制 造 的 龙 头 企 业, 主 打 产 品 为 镀 锌 钢 管 + 钢 塑 复 合 管 + 螺 旋 焊 管 三 根 管 子 在 2015 年 钢 铁 行 业 不 景 气 下 游 油 气 行 业 低 迷 的 背 景 下, 钢 塑 管 和 高 频 直 缝 管 (HFW219) 分 别 实 现 了 28.26% 和 13.86% 的 高 毛 利 率 随 着 年 产 10 万 吨 新 型 钢 塑 复 合 管 项 目 的 基 本 完 成 和 高 等 级 石 油 天 然 气 输 送 用 预 精 焊 螺 旋 焊 管 和 钢 塑 复 合 管 项 目 的 实 施, 公 司 未 来 将 重 点 布 局 高 毛 利 产 品, 产 品 结 构 不 断 优 化 油 气 输 送 业 务 已 然 触 底, 多 因 素 作 用 下 静 待 回 暖 油 气 反 腐 告 一 段 落, 石 油 天 然 气 改 革 逐 步 推 进, 未 来 石 油 和 天 然 气 仍 将 占 据 能 源 消 费 结 构 的 半 壁 江 山 国 内 以 及 跨 国 的 油 气 管 网 的 大 力 建 设, 在 提 升 公 司 国 内 订 单 量 的 同 时, 有 望 有 效 拉 动 公 司 产 品 出 口 公 司 传 统 业 务 具 有 极 大 的 向 上 弹 性 入 股 灵 图 软 件 步 步 为 营, 多 方 合 作 转 型 智 慧 管 网 自 2015 年 7 月 首 度 与 灵 图 软 件 签 订 战 略 合 作 协 议 以 来, 公 司 逐 步 规 划, 于 今 年 6 月 收 购 灵 图 软 件 46% 的 股 权, 迈 出 了 未 来 战 略 合 作, 深 化 布 局 智 慧 管 网 的 第 一 步 未 来, 伴 随 着 城 市 智 慧 管 网 智 能 海 底 管 道 地 下 数 字 空 间 大 数 据 平 台 等 的 逐 步 开 发, 公 司 作 为 地 下 管 廊 管 道 的 优 质 供 应 商, 将 有 望 充 分 获 益 预 计 公 司 年 归 母 净 利 润 为 1.49 亿 元 2.07 亿 元 和 2.91 亿 元,EPS 分 别 为 0.29 元 0.40 元 和 0.56 元, 对 应 目 前 PE 分 别 为 49 倍 35 倍 和 25 倍, 维 持 公 司 增 持 评 级 风 险 提 示 : 智 慧 管 网 进 展 不 及 预 期 ; 传 统 主 业 持 续 低 迷 汽 车 行 业 观 点 -10-

11 王 冠 桥 ( 汽 车 行 业, ) 长 安 汽 车 : 销 量 下 滑 释 放 风 险, 最 坏 时 候 或 已 过 去 事 件 : 公 司 6 月 销 售 整 车 万 辆, 与 去 年 同 期 持 平 其 中 长 安 福 特 销 售 辆, 同 比 下 滑 20.76%, 较 5 月 份 17.26% 的 下 滑 幅 度 继 续 扩 大. 销 量 数 据 释 放 悲 观 预 期, 福 特 下 半 年 迎 来 改 善 由 于 长 安 福 特 去 年 对 目 标 的 追 求 导 致 渠 道 库 存 处 于 高 位, 今 年 初 爆 发 湖 南 渠 道 危 机 后, 公 司 调 整 销 售 政 策, 降 低 渠 道 库 存, 导 致 批 发 销 量 同 比 去 年 出 现 较 大 幅 度 的 下 滑 根 据 我 们 对 终 端 的 调 研, 长 安 福 特 零 售 情 况 健 康, 福 克 斯 蒙 迪 欧 翼 虎 由 于 车 型 老 化 导 致 销 量 下 滑,8 月 份 翼 虎 中 期 改 款 上 市 后 有 望 扭 转 不 利 的 销 售 局 面, 长 安 福 特 最 差 的 时 点 或 已 过 去, 预 计 7 8 月 销 售 有 所 好 转 自 主 SUV 受 竞 争 对 手 冲 击, 小 排 量 车 型 上 市 后 或 将 好 转 自 主 品 牌 方 面, 主 力 车 型 CS75 仅 销 售 8624 台, 同 比 下 滑 45%, 相 比 5 月 份 24% 的 降 幅 继 续 扩 大, 主 要 原 因 是 CS75 仅 有 1.8T 2.0L 排 量, 无 法 享 受 1.6L 以 下 的 小 排 量 购 臵 税 优 惠, 对 于 此 价 格 带 客 户 影 响 较 大 公 司 目 前 已 积 极 推 进 1.5T 车 型, 预 计 8 月 份 上 市 后 对 销 量 有 较 大 提 振 低 基 数 + 低 库 存, 三 季 度 行 业 旺 季 可 期 乘 联 会 数 据,6 月 前 三 周 乘 用 车 零 售 销 量 万 辆, 同 比 增 长 28.2% 其 中,6 月 第 三 周 乘 用 车 零 售 销 量 5.65 万 辆, 同 比 增 长 49.9%, 相 比 5 月 销 量 14.5% 的 增 速 呈 加 速 趋 势 预 计 三 季 度 行 业 销 量 仍 将 维 持 较 高 水 平, 可 能 在 15% 以 上, 原 因 之 一 是 去 年 三 季 度 乘 用 车 销 量 低 迷, 其 中 6-8 月 呈 负 增 长 态 势, 导 致 去 年 三 季 度 基 数 较 低 另 一 方 面, 根 据 终 端 调 研, 目 前 渠 道 库 存 系 数 约 1.2, 处 于 正 常 偏 低 水 平, 行 业 金 九 银 十 旺 季 前 的 备 货 效 应, 也 将 拉 动 行 业 产 销 增 速 上 行 销 量 下 滑 释 放 风 险, 最 坏 时 候 或 已 过 去, 维 持 增 持 评 级 6 月 份 销 量 数 据 释 放 市 场 对 公 司 销 量 下 滑 的 风 险, 三 季 度 行 业 迎 来 旺 季, 预 计 销 量 增 速 维 持 在 10% 以 上 水 平, 同 时 中 期 改 款 的 翼 虎 1.5T 的 CS75 上 市, 公 司 销 量 复 苏 与 行 业 景 气 共 振 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 长 安 福 特 销 量 低 于 预 期, 自 主 品 牌 竞 争 加 剧 王 冠 桥 ( 汽 车 行 业, ) 上 汽 集 团 (600104): 6 月 销 量 小 幅 增 长, 三 季 度 旺 季 可 期 事 件 : 公 司 公 告 6 月 产 销 数 据,6 月 销 售 整 车 万 辆, 同 比 增 长 2.05%; 上 半 年 累 计 销 售 万 辆, 同 比 增 长 4.88% 单 月 分 品 牌 情 况, 上 汽 大 众 销 售 万 辆, 同 比 增 长 8.18%; 上 汽 通 用 销 售 万 辆, 同 比 增 长 5.02%; 上 汽 乘 用 车 销 售 1.86 万 辆, 同 比 增 长 54.97%; 下 滑 主 要 来 自 通 用 五 菱, 同 比 -12% 大 众 通 用 进 入 复 苏 轨 道, 明 年 新 品 周 期 更 加 明 显 上 汽 大 众 6 月 销 量 万 辆, 同 比 增 长 8.18%, 高 于 5 月 3.98% 的 增 速, 也 高 于 去 年 全 年 5% 的 水 平, 反 映 出 德 系 深 厚 的 品 牌 积 淀 和 产 品 力, 随 着 下 半 年 途 观 换 代 和 B 级 SUV 的 投 放, 大 众 的 盈 利 能 力 将 进 一 步 提 升 上 汽 通 用 方 面,6 月 销 量 万 辆, 同 比 增 长 5.02%, 而 2015 年 通 用 下 滑 -0.46%, 今 年 中 旬 凯 迪 拉 克 XT5 CT6 新 品 密 集 上 市, 其 中 5 月 XT5 销 售 2853 辆, 爬 坡 趋 势 良 好, 预 计 凯 迪 拉 克 产 能 释 放 将 成 为 通 用 主 要 的 盈 利 增 长 点 智 能 汽 车 RX5 上 市 在 即, 上 汽 自 主 有 望 减 亏 上 汽 乘 用 车 6 月 销 量 1.86 万 辆, 同 比 增 长 54.97%, 销 量 增 长 进 一 步 加 速 (5 月 增 速 44.10%) 公 司 与 阿 里 联 合 打 造 的 智 能 SUV RX5 预 计 三 季 度 投 放 市 场, 由 于 产 品 主 打 智 能 化 年 轻 化, 细 分 市 场 增 长 较 快, 若 最 终 定 价 合 理 有 望 成 为 上 汽 的 明 星 产 品 上 汽 目 前 规 划 的 主 力 车 型 包 括 荣 威 350/550 RX5 MG GS, 自 主 品 牌 产 能 利 用 率 回 升 有 望 带 动 本 部 减 亏 低 估 值 高 分 红 稳 增 长 的 稀 缺 标 的, 维 持 买 入 评 级 公 司 PB 估 值 低 于 竞 争 对 手, 同 时 拥 有 较 高 -11-

12 的 股 息 率 (6.8%), 考 虑 到 2015 年 7 月 开 始 集 团 销 量 转 负 (2015 年 6-9 月 销 量 同 比 增 速 分 别 为 0.00% -1.88% -1.67% -1.35%), 低 基 数 为 公 司 三 季 度 增 长 提 供 支 撑, 而 公 司 销 量 的 复 苏 也 与 行 业 回 暖 匹 配 预 计 公 司 年 公 司 EPS 分 别 为 2.85/3.00/3.17 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 车 型 销 量 不 达 预 期 电 力 行 业 观 点 濮 阳 ( 电 力 及 公 用 事 业 ) 兴 证 环 保 汪 洋 团 队 - 永 清 环 保 (300187) 中 报 预 告 点 评 : 土 十 条 落 地, 业 绩 快 速 释 放 事 件 :2016 年 半 年 度 业 绩 预 告, 归 属 净 利 润 同 比 增 长 80%~100%, 达 到 5678~6309 万 元 对 此 我 们 点 评 如 下 : 垃 圾 发 电 项 目 投 产, 半 年 度 业 绩 高 增 长 2016 年 半 年 度 业 绩 预 告, 归 属 净 利 润 同 比 增 长 80%~100%, 达 到 5678~6309 万 元 其 中, 非 经 常 损 益 1100 万 元, 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 56%~78%, 达 到 4578~5209 万 元 新 余 垃 圾 发 电 项 目 (600 吨 / 日 )2015 年 11 月, 实 现 发 电 并 网 ; 预 计 上 半 年 贡 献 净 利 润 750 万 元 衡 阳 垃 圾 发 电 厂 BOT 项 目 (500 吨 / 日 ) 已 经 进 入 调 试 阶 段, 投 产 在 即 股 权 激 励 行 权 条 件 较 高, 深 度 理 顺 管 理 层 利 益 2015 年 8 月, 公 司 公 告 股 权 激 励 方 案, 授 予 股 票 总 数 310 万 股 ( 对 应 除 权 后 930 万 股 ), 占 目 前 总 股 本 的 1.4% 授 予 价 为 元 / 股 ( 对 应 除 权 后 5.86 元 / 股 ) 解 锁 考 核 业 绩 条 件 2015 年 ~2017 年 扣 非 净 利 润 相 比 于 2014 年 增 长 50%/125%/210%, 即 2015 年 ~2017 年 扣 非 净 利 润 目 标 为 0.78/1.16/1.60 亿 元 土 十 条 颁 布, 公 司 创 新 PPP 模 式 拓 展 土 壤 修 复 市 场 1) 土 十 条 颁 布 :2016 年 6 月, 国 务 院 颁 布 土 壤 污 染 防 治 行 动 计 划 : 到 2020 年, 土 壤 污 染 加 重 趋 势 得 到 初 步 遏 制, 受 污 染 耕 地 安 全 利 用 率 达 到 90% 左 右, 污 染 地 块 安 全 利 用 率 达 到 90% 以 上 到 2030 年, 全 国 土 壤 环 境 质 量 稳 中 向 好, 受 污 染 耕 地 安 全 利 用 率 达 到 95% 以 上, 污 染 地 块 安 全 利 用 率 达 到 95% 以 上 到 2050 年, 土 壤 环 境 质 量 全 面 改 善, 生 态 系 统 实 现 良 性 循 环 2) 创 新 PPP 模 式 : 公 司 以 3 亿 元 设 立 全 资 子 公 司 永 清 产 业 投 资 公 司, 作 为 公 司 PPP 投 资 的 平 台 业 内 资 深 人 士 纷 纷 加 盟 ; 未 来 将 投 资 设 立 PPP 项 目 公 司, 拿 下 污 染 的 地, 前 期 咨 询 调 查, 中 期 修 复, 后 期 转 商 业 用 地 出 售 ( 土 地 臵 换 ), 创 新 PPP 模 式 拓 展 土 壤 修 复 市 场 董 事 长 直 接 管 理 土 壤 修 复 业 务, 是 公 司 发 展 的 重 中 之 重 投 资 建 议 : 维 持 增 持 评 级 我 们 预 计 公 司 16 年 净 利 润 达 到 1.7 亿 元, 公 司 目 前 市 值 87 亿 公 司 通 过 收 购 美 国 IST 获 得 核 心 土 壤 修 复 技 术 ; 立 足 重 金 属 污 染 最 严 重 的 湖 南 省, 积 极 拓 展 省 外 市 场 伴 随 公 司 PPP 模 式 创 新 土 十 条 推 出, 土 壤 修 复 将 成 为 公 司 业 务 的 焦 点, 拿 单 动 作 加 速 股 权 激 励 行 权 条 件 较 高, 深 度 理 顺 管 理 层 利 益, 业 绩 进 入 快 速 释 放 期 推 荐 投 资 者 关 注! 风 险 提 示 : 土 壤 修 复 订 单 获 取 低 于 预 期 濮 阳 ( 电 力 及 公 用 事 业 ) 兴 证 环 保 汪 洋 团 队 - 雪 浪 环 境 (300385) 增 发 预 案 点 评 : 增 发 募 资, 加 码 成 长 -12-

13 事 件 : 公 司 公 告 非 公 开 发 行 预 案,7 月 5 日 起 复 牌 对 此 我 们 点 评 如 下 : 增 发 募 资 4 亿 元, 用 于 偿 债 补 流 ; 锁 定 期 三 年 1) 增 发 方 案 : 发 行 价 元 / 股, 发 行 数 量 不 超 过 1341 万 股 募 资 总 额 不 超 过 4 亿 元, 其 中 2.1 亿 元 用 于 偿 还 银 行 贷 款, 剩 余 部 分 用 于 补 充 流 动 资 金 锁 定 期 36 个 月 发 行 完 成 后, 实 际 控 制 人 杨 建 平 与 许 惠 芬 持 股 比 例 从 54.41% 下 降 到 52.71% 2) 发 行 对 象 : 发 行 对 象 为 杨 建 平 (503 万 股 ) 嘉 实 基 金 (402 万 股 ) 新 华 基 金 (268 万 股 ) 金 禾 创 投 (167 万 股 ); 其 中, 金 禾 创 投 的 单 一 股 东 为 无 锡 金 投, 后 者 是 无 锡 市 政 府 所 属 国 有 金 融 投 资 平 台 外 延 整 合 长 三 角 危 废 市 场, 区 域 龙 头 初 具 雏 形 1) 收 购 无 锡 工 业 固 废 51% 股 权, 进 军 无 锡 2014 年 12 月, 公 司 公 告 以 1.68 亿 现 金 收 购 无 锡 工 业 固 废 51% 股 权, 首 次 进 军 危 废 处 臵 领 域 ; 并 自 2015 年 1 月 起 正 式 纳 入 合 并 报 表 2) 收 购 江 苏 汇 丰 天 佑 环 境 51% 股 权, 进 军 南 京 2015 年 8 月, 公 司 公 告 增 资 获 得 江 苏 汇 丰 天 佑 环 境 51% 股 权, 标 的 拟 在 南 京 市 江 南 环 保 产 业 园 开 发 危 废 处 理 项 目, 处 臵 南 京 市 及 周 边 地 区 工 业 危 险 废 物 3) 增 资 收 购 上 海 长 盈 20% 股 权 进 军 上 海 公 司 以 7000 万 自 有 资 金 增 资 参 股 上 海 长 盈 ( 持 股 20%) 标 的 主 要 从 事 危 险 废 弃 物 处 臵, 业 务 覆 盖 上 海 化 工 区 奉 贤 分 区 上 海 市 工 业 综 合 开 发 区 以 及 其 它 企 业 目 前 年 处 臵 产 能 3600 吨, 正 在 进 行 技 术 改 造 及 产 能 扩 张, 预 计 17 年 年 底 处 臵 能 力 将 达 5 万 吨 4) 受 让 宜 兴 市 凌 霞 固 废 51% 股 权, 进 军 宜 兴 该 公 司 目 前 年 处 理 能 力 处 理 量 8,900 吨 项 目 二 期 处 理 规 划 年 处 理 量 3 万 吨, 目 前 正 在 办 理 立 项 环 评 等 手 续 传 统 主 业 垃 圾 焚 烧 处 理 设 备 销 售 迎 加 速 发 展 期 1) 提 标 化 运 动 进 程 加 快 :2014 年 发 布 生 活 垃 圾 焚 烧 污 染 控 制 标 准 ( 二 次 征 求 意 见 稿 ),5 月 份 正 式 颁 布 新 标 准 新 标 准 将 现 有 垃 圾 焚 烧 污 染 物 排 放 标 准 与 新 建 垃 圾 焚 烧 设 施 污 染 物 排 放 标 准 统 一 (2016 年 要 求 现 有 设 施 排 放 达 标,2014 年 7 月 起 新 建 设 施 必 须 达 标 ) 2) 订 单 充 足, 业 绩 加 速 释 放 : 公 司 市 场 占 有 率 超 20%;2013 年 2014 年 2015 年 新 签 订 的 订 单 金 额 分 别 为 5.14 亿 元 5.44 亿 元 9.8 亿 元 目 前 公 司 待 执 行 订 单 金 额 为 亿 元 投 资 建 议 : 维 持 增 持 评 级! 我 们 预 计 公 司 年 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 分 别 为 9360 万 元 1.80 亿 元 备 考 市 值 48 亿 近 期 业 绩 增 长 的 主 要 来 源 :1) 烟 气 排 放 提 标 与 垃 圾 处 臵 行 业 十 三 五 大 规 模 开 工 建 设, 提 升 对 烟 气 净 化 与 灰 渣 处 理 系 统 设 备 需 求 公 司 作 为 细 分 龙 头, 在 手 订 单 超 11 亿, 后 续 新 签 订 单 大 概 率 超 预 期 ;2) 新 拓 展 危 废 项 目 并 表 公 司 数 次 外 延 整 合 长 三 角 危 废 市 场, 量 变 到 质 变, 区 域 危 废 龙 头 初 具 雏 形 ; 上 海 长 盈 扩 产 至 5 万 吨, 净 利 润 或 超 1 亿, 有 望 成 为 公 司 17 年 再 次 外 延 整 合 业 绩 增 长 弹 性 的 超 预 期 变 量 基 于 此, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 垃 圾 焚 烧 项 目 建 设 低 于 预 期 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 观 点 苏 晨 ( 电 力 设 备 新 能 源 行 业 ) 亿 纬 锂 能 : 双 线 布 局 谋 未 来, 五 倍 成 长 真 龙 头 三 元 龙 头 扩 产 铁 锂, 双 线 布 局 加 速 成 长 : 公 司 1Gwh 三 元 电 池 产 能 已 投 产, 且 已 顺 利 进 入 第 四 批 动 力 电 -13-

14 池 企 业 目 录, 三 季 度 后 物 流 车 放 量 将 带 动 动 力 电 池 需 求 爆 发, 同 时 准 入 目 录 制 使 得 供 给 增 速 放 缓, 四 季 度 高 端 三 元 电 芯 涨 价 将 是 大 概 率 事 件, 电 芯 涨 价 10%, 利 润 将 翻 倍, 有 望 进 一 步 提 升 公 司 业 绩 弹 性 此 次 公 司 作 为 目 录 内 企 业, 抓 住 行 业 供 给 增 速 放 缓 机 遇, 进 一 步 扩 产 铁 锂, 双 线 布 局 降 风 险 抢 份 额, 预 计 2017 年 中 总 产 能 可 达 4Gwh 以 上, 产 能 陆 续 释 放 可 确 保 未 来 3 年 实 现 5 倍 增 长 新 老 业 务 成 长 共 振, 业 绩 增 速 逐 级 走 高 : 在 海 外 市 场 带 动 下, 电 子 烟 业 务 实 现 恢 复 性 增 长, 同 时 锂 原 电 池 持 续 拓 展 应 用 范 围, 并 加 大 新 品 推 出 力 度, 在 下 游 电 表 智 能 交 通 等 细 分 领 域 稳 定 增 长 带 动 下, 预 计 公 司 传 统 业 务 可 保 持 20% 以 上 的 增 速 同 时 公 司 动 力 电 池 业 务 二 季 度 后 逐 渐 投 产, 且 下 游 客 户 集 中 于 景 气 度 最 高 的 乘 用 车 与 物 流 车 领 域, 下 半 年 下 游 需 求 爆 发, 可 确 保 全 年 业 绩 实 现 翻 倍 以 上 增 长 投 资 建 议 : 精 准 定 位 下 游 高 增 长 领 域, 进 目 录 并 扩 产 确 保 加 速 放 量, 预 计 公 司 年 摊 薄 后 EPS 为 元, 对 应 PE 为 倍, 增 持! 风 险 提 示 : 动 力 电 池 业 务 低 预 期 其 他 行 业 观 点 龙 雷 ( 海 外 研 究, ) 获 乡 镇 垃 圾 收 运 项 目, 固 废 一 体 化 再 下 一 城 事 件 : 首 创 环 境 2016 年 7 月 4 日 午 间 发 布 公 告, 公 司 全 资 子 公 司 北 京 首 创 投 资 在 贵 州 省 都 匀 市 乡 镇 垃 圾 收 运 系 统 建 设 项 目 中 通 过 竞 争 性 磋 商 方 式 评 议, 被 确 定 为 该 项 目 成 交 人 都 匀 市 乡 镇 垃 圾 收 运 系 统 建 设 项 目 采 取 BOT 特 许 经 营 模 式, 特 许 经 营 期 30 年, 垃 圾 收 运 设 计 规 模 150 吨 / 日 项 目 建 设 完 成 后, 将 基 本 实 现 对 贵 州 都 匀 市 城 乡 垃 圾 收 运 全 覆 盖 点 评 : 乡 镇 垃 圾 收 运 再 下 一 城, 固 废 全 产 业 链 战 略 落 子 都 匀 此 前 首 创 环 境 已 在 都 匀 收 购 并 运 营 一 个 300 吨 / 日 的 生 活 垃 圾 填 埋 场, 并 计 划 在 都 匀 再 建 设 一 座 600 吨 / 日 的 生 活 垃 圾 焚 烧 厂 此 次 收 运 项 目 中 标, 是 首 创 环 境 首 次 进 入 都 匀 市 的 生 活 垃 圾 收 运 前 端 环 节, 至 此 公 司 在 都 匀 市 正 式 形 成 了 环 卫 - 焚 烧 - 填 埋 的 全 产 业 链 闭 环, 标 志 公 司 主 推 的 固 废 产 业 链 一 体 化 产 略 正 式 在 贵 州 都 匀 落 地 项 目 虽 小 但 意 义 重 大, 示 范 效 应 有 望 获 推 广 都 匀 市 全 市 每 天 产 生 生 活 垃 圾 总 量 约 675 吨 本 次 新 获 得 的 乡 镇 生 活 垃 圾 收 运 项 目 (150 吨 / 日 ) 建 成 后, 将 对 都 匀 城 乡 垃 圾 收 运 实 现 全 覆 盖, 与 终 端 处 理 环 节 完 美 进 行 衔 接 固 废 全 产 业 链 协 同 运 作 无 疑 将 提 高 整 个 生 活 垃 圾 处 理 系 统 的 运 行 质 量 和 运 行 效 率 当 前 与 都 匀 所 类 似 的 三 四 线 城 市 及 城 乡 地 带 存 在 大 量 的 固 废 基 础 设 施 缺 口, 我 们 预 计 都 匀 项 目 的 落 地 将 起 到 良 好 的 示 范 效 应, 未 来 首 创 环 境 有 望 在 中 小 城 市 固 废 一 体 化 市 场 占 据 市 场 先 机 投 资 建 议 : 按 资 产 注 入 完 成 后 最 新 备 考 总 股 本 亿 股 计 算, 首 创 环 境 2016 年 EPS 约 11 倍,PB 约 1.06 倍, 低 于 港 股 环 保 20 倍 PE 的 估 值 中 枢 公 司 固 废 一 体 化 战 略 下 中 长 期 前 景 向 好, 未 来 新 增 项 目 不 断 催 化, 或 可 享 受 一 定 的 估 值 溢 价, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 风 险 提 示 : 新 增 项 目 不 达 预 期, 人 民 币 及 纽 元 对 港 币 贬 值 姚 炜 ( 海 外 研 究 ) 汽 车 金 融 业 务 稳 健 推 进 1 东 正 金 融 下 游 客 户 需 求 有 望 多 元 化 东 正 金 融 于 2015 年 4 月 份 开 业,15 年 生 息 资 产 规 模 19.2 亿 元, 目 前 做 到 约 30 亿 元, 预 计 16 年 年 底 做 到 亿 元 东 正 汽 车 金 融 的 需 求 主 要 来 自 于 以 下 几 方 面 :1-14-

15 正 通 汽 车 集 团 内 部 客 户 的 资 金 需 求 2 其 他 经 销 商 集 团 的 合 作 需 求 ;3 和 主 机 厂 合 作 ;4 公 司 旗 下 的 物 流 商 用 车 资 金 需 求 ;5 二 手 车 汽 车 金 融 是 潜 在 需 求 点 2 东 正 金 融 的 资 产 收 益 率 有 提 升 空 间 汽 车 金 融 公 司 的 收 益 主 要 取 决 于 于 利 息 收 入 和 成 本 东 正 的 净 利 息 收 益 率 在 11-12% 之 间 成 本 方 面, 主 要 有 几 块 : 资 金 成 本 运 营 成 本 资 产 减 值 拨 备 等, 其 中 资 金 成 本 5-6% 之 间 ; 运 营 成 本 主 要 人 员 工 资 和 IT 系 统 等, 资 产 减 值 拨 备 方 面, 严 格 按 照 银 监 会 的 资 产 减 值 拨 备 提 取 要 求, 大 概 1.8% 水 平 目 前 的 资 产 收 益 率 在 1.5% 左 右, 未 来 随 着 规 模 的 提 升, 资 产 收 益 率 有 提 升 空 间, 未 来 2% 左 右 是 一 个 比 较 合 理 的 水 平 3 我 们 的 观 点 : 正 通 汽 车 今 年 最 大 的 看 点 来 自 于 汽 车 金 融 业 务 的 发 展 正 通 汽 车 作 为 唯 一 经 销 商 背 景 的 汽 车 金 融 公 司 拥 有 得 天 独 厚 的 优 势, 在 汽 车 金 融 业 务 等 推 动 下, 我 们 预 计 2016 年 至 2018 年 净 利 润 分 别 为 8.01 亿 元 9.83 亿 元 和 亿 元, 分 别 同 比 增 长 29.5% 22.7% 及 17.9% 目 前 公 司 对 应 16/17 年 市 盈 率 分 别 为 6.6 倍 /5.4 倍, 股 息 率 4.5%/5.6%, 估 值 偏 低, 继 续 维 持 买 入 评 级 4 风 险 提 示 :1 市 场 竞 争 激 烈, 毛 利 率 水 平 不 及 预 期 ;2 汽 车 金 融 业 务 表 现 不 及 预 期 ;3 汇 兑 影 响 超 预 期 -15-

16 新 股 信 息 新 股 发 行 代 码 简 称 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 江 苏 银 行 海 波 重 科 吉 宏 股 份 海 汽 集 团 科 大 国 创 丰 元 股 份 玲 珑 轮 胎

17 近 期 研 究 报 告 一 览 研 究 员 报 告 名 称 行 业 投 资 评 级 日 期 严 鹏 王 冠 桥 王 冠 桥 衣 桢 永 邱 祖 学 李 豫 泽 金 洲 管 道 (002443): 传 统 主 业 回 暖 有 望, 智 慧 管 网 打 造 未 来 空 间 长 安 汽 车 : 销 量 下 滑 释 放 风 险, 最 坏 时 候 或 已 过 去 上 汽 集 团 (600104): 6 月 销 量 小 幅 增 长, 三 季 度 旺 季 可 期 珠 江 钢 琴 : 牵 手 阿 里 云 打 造 云 平 台, 延 伸 后 服 务 市 场 厦 门 钨 业 (600549) 中 报 业 绩 快 报 点 评 :: 钨 稀 土 回 暖, 电 池 材 料 大 幅 增 长 信 用 市 场 舆 情 及 事 件 跟 踪 : 南 京 新 工 投 资 主 体 信 用 评 级 上 调 ( ) 钢 铁 增 持 乘 用 车 增 持 乘 用 车 买 入 文 娱 用 品 增 持 钨 增 持 姚 炜 汽 车 金 融 业 务 稳 健 推 进 香 港 恒 生 买 入 宋 健 A 股 子 公 司 平 台 优 势 逐 渐 体 现 地 产 建 筑 业 暂 无 评 级 李 豫 泽 邢 军 亮 王 武 蕾 李 兴 潘 梦 宸 王 家 远 潘 梦 宸 王 家 远 李 兴 信 用 市 场 舆 情 及 事 件 跟 踪 : 山 西 煤 运 / 平 煤 神 马 主 体 评 级 均 下 调 ( ) 兴 证 新 三 板 明 日 新 做 市 公 司 投 资 简 析 ( ) 标 的 震 荡 上 行, 短 期 维 持 乐 观 期 权 水 晶 球 Himile Mechanical Science & Technology( SH)Leading Tyre Mold Manufacturer, Gas Turbine Business Gaining Rising Speed Rongxin Power Electronic ( SH) Business Integration Smoothly Underway 蓄 力 待 反 弹, 稳 健 下 找 低 估 社 会 服 务 业 2016 年 7 月 投 资 月 报 Industrial Securities Fixed Income Weekly Five-Year Rates Products Merit Attention ( ) 景 区 增 速 迅 猛, 核 心 价 值 提 高 中 青 旅 调 研 报 告 Silver Supply Shortage, Growing Investment Demand 中 小 盘 推 荐 休 闲 服 务 推 荐 旅 游 综 合 增 持 霍 燃 云 南 白 药 调 研 纪 要 霍 燃 绿 叶 制 药 调 研 霍 燃 广 深 调 研 纪 要

18 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 中 回 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 :

19 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 -19-