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1 证 券 研 究 报 告 #industryid# 休 闲 服 装 增 持 ( #investsuggestion# #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 首 次 ) 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 1.77 #relatedreport# 相 关 报 告 # author# 分 析 师 : 王 品 辉 wangph@xyzq.com.cn S 龚 里 gongli@xyzq.com.cn S #assauthor# #dycompany# 搜 于 特 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 51.8% 361.0% 145.3% 67.7% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 57.5% 160.1% 74.4% 29.4% 毛 利 率 36.6% 14.8% 11.2% 10.2% 净 利 润 率 9.8% 5.5% 3.9% 3.0% 净 资 产 收 益 率 (%) 8.4% 18.1% 25.9% 27.4% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 投 资 要 点 ( # dystockcod ) e# #title# 产 业 链 优 势 助 公 司 打 造 一 体 化 供 应 链 平 台 #createtime1# 2016 年 05 月 19 日 #summary# 服 装 产 业 链 条 长 集 中 度 低, 供 应 链 管 理 空 间 大 我 国 是 全 球 最 大 的 服 装 市 场,2015 年 服 装 零 售 额 达 到 亿 产 业 倒 金 字 塔 格 局 明 显, 销 售 环 节 极 为 分 散,CR10 仅 为 8.9% 中 小 服 装 企 业 面 临 制 造 库 存 营 销 资 金 四 大 痛 点, 供 应 链 外 包 需 求 强 烈 在 线 上 渠 道 兴 起 的 背 景 下, 互 联 网 服 装 企 业 供 应 链 服 务 需 求 更 为 迫 切 以 产 业 链 主 导 者 地 位 开 展 供 应 链 整 合 业 务, 搜 于 特 占 据 优 势 品 牌 商 具 有 供 应 链 整 合 者 的 良 好 基 因 搜 于 特 作 为 青 春 休 闲 服 饰 品 牌 运 营 商, 专 注 三 四 类 市 场, 定 位 清 晰 在 业 务 模 式 上, 公 司 将 生 产 物 流 等 非 核 心 业 务 外 包, 紧 抓 前 端 设 计 环 节, 着 重 终 端 渠 道 建 设 打 造 服 装 供 应 链 综 合 平 台, 重 塑 产 业 生 态 公 司 于 去 年 开 始 布 局 供 应 链 管 理 品 牌 管 理 和 供 应 链 金 融 三 大 业 务 板 块,35 亿 定 增 方 案 已 于 3 月 过 会 公 司 以 股 权 联 合 资 源 合 作 的 方 式 打 造 一 体 化 供 应 链 服 务 平 台, 依 托 供 应 链 体 系 和 经 销 体 系 开 展 品 牌 管 理 服 务 和 商 业 保 理 业 务 截 至 目 前 新 业 务 实 践 结 果 良 好, 一 季 度 供 应 链 品 牌 管 理 业 务 营 收 4.57 亿 已 设 立 四 家 供 应 链 管 理 和 两 家 品 牌 管 理 子 公 司 三 四 类 市 场 基 础 良 好, 原 有 业 务 具 备 进 一 步 拓 展 的 空 间 青 春 休 闲 服 的 主 要 消 费 群 体 达 2.54 亿, 市 场 年 销 售 额 超 2000 亿, 市 场 容 量 巨 大 三 四 类 青 春 休 闲 服 缺 乏 强 势 品 牌, 最 大 的 森 马 和 美 邦 销 售 不 到 60 亿 元 搜 于 特 具 有 三 四 类 市 场 的 良 好 基 础, 并 在 大 力 推 动 服 装 主 业 的 调 整 升 级, 优 化 销 售 渠 道,2015 年 陆 续 推 出 10 个 潮 流 子 品 牌, 快 时 尚 模 式 日 臻 完 善 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 认 为, 服 装 行 业 产 业 链 长 参 与 者 体 量 小, 搜 于 特 作 为 品 牌 商, 对 产 业 链 掌 控 力 较 强, 在 定 增 资 金 到 位 后, 公 司 开 展 供 应 链 管 理 服 务 保 理 业 务 将 给 公 司 带 来 新 的 利 润 增 长 点, 建 议 积 极 关 注 预 计 2016 至 2018 年 EPS 分 别 为 元, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 供 应 链 管 理 业 务 现 金 流 风 险, 保 理 业 务 坏 账 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 1 服 装 产 业 链 条 长 集 中 度 低, 供 应 链 管 理 空 间 大 我 国 是 全 球 最 大 的 服 装 市 场, 倒 金 字 塔 的 产 业 格 局 明 显 中 小 服 装 企 业 供 应 链 外 包 需 求 强 烈, 核 心 企 业 有 着 整 合 供 应 链 的 先 天 优 势 互 联 网 渠 道 兴 起, 专 注 线 上 的 服 装 企 业 供 应 链 服 务 需 求 更 加 迫 切 以 产 业 链 主 导 者 地 位 开 展 供 应 链 整 合 业 务, 搜 于 特 占 据 优 势 品 牌 商 具 有 供 应 链 整 合 者 的 良 好 基 因 搜 于 特 的 历 史 沉 淀 : 定 位 清 晰 的 休 闲 服 饰 品 牌 运 营 商 业 务 模 式 : 自 主 设 计 外 包 生 产, 直 营 + 加 盟 销 售 打 造 服 装 供 应 链 综 合 平 台, 重 塑 产 业 生 态 供 应 链 管 理 + 品 牌 管 理 + 供 应 链 金 融, 时 尚 生 活 产 业 综 合 服 务 平 台 横 空 出 世 一 体 化 供 应 链 服 务 平 台, 聚 焦 产 业 链 客 户 的 广 泛 需 求 品 牌 管 理, 优 秀 的 专 业 化 服 务 输 出 供 应 链 金 融 业 务, 解 中 小 企 业 现 实 之 需 多 元 投 资 深 度 参 与 时 尚 生 活 产 业 供 应 链 管 理 与 品 牌 管 理 业 务 实 践 结 果 良 好 从 供 应 链 服 务 的 本 质 看 后 续 公 司 盈 利 能 力 的 关 键 三 四 类 市 场 基 础 良 好, 原 有 业 务 具 备 进 一 步 拓 展 的 空 间 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 空 间 广 阔 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 缺 乏 强 势 品 牌, 搜 于 特 依 然 拥 有 可 观 的 拓 展 空 间 完 善 快 时 尚 模 式, 公 司 大 力 推 动 传 统 业 务 的 调 整 升 级 盈 利 预 测 与 投 资 策 略 盈 利 预 测 投 资 策 略 : 有 产 业 链 优 势 的 公 司 向 供 应 链 服 务 的 空 间 较 大 风 险 提 示 图 表 年 我 国 服 装 产 量 图 表 年 年 我 国 服 装 市 场 零 售 额 图 表 年 中 国 纺 织 服 装 各 子 行 业 企 业 户 数 图 表 年 中 国 纺 织 服 装 各 子 行 业 户 均 营 收 图 表 5 规 模 以 上 企 业 仅 占 行 业 40% 图 表 6 服 装 行 业 绝 大 多 数 为 民 营 企 业 图 表 年 中 国 服 装 行 业 市 场 份 额 前 十 企 业 图 表 年 中 国 服 装 企 业 CR10( 按 零 售 额 ) 图 表 9 中 小 服 装 企 业 四 大 痛 点 图 表 10 中 国 服 装 产 业 集 聚 地 一 览 表 图 表 11 我 国 服 装 网 络 购 物 交 易 额 图 表 12 我 国 服 装 销 售 中 互 联 网 渠 道 占 比 大 幅 提 升 图 表 年 双 十 一 天 猫 淘 宝 女 装 品 牌 销 售 排 名 图 表 年 双 十 一 天 猫 淘 宝 女 装 品 牌 销 售 排 名 图 表 15 不 同 类 型 企 业 开 展 供 应 链 业 务 的 优 劣 势 分 析 图 表 16 搜 于 特 服 装 产 品 均 价 图 表 17 搜 于 特 各 系 列 服 装 市 场 定 位 图 表 年 搜 于 特 营 业 收 入 图 表 年 搜 于 特 归 母 净 利 润 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 图 表 20 服 装 销 售 是 搜 于 特 营 收 的 最 主 要 来 源 图 表 21 搜 于 特 各 系 列 占 服 装 销 售 收 入 的 比 重 图 表 22 搜 于 特 服 装 设 计 销 售 业 务 流 程 图 图 表 23 公 司 不 同 销 售 渠 道 对 比 图 表 24 直 营 渠 道 与 加 盟 渠 道 营 收 对 比 图 表 25 直 营 渠 道 与 加 盟 渠 道 毛 利 率 对 比 图 表 26 搜 于 特 募 投 项 目 一 览 图 表 27 搜 于 特 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 项 目 业 务 模 式 图 图 表 28 搜 于 特 控 股 型 供 应 链 管 理 项 目 子 公 司 区 域 规 划 图 表 29 搜 于 特 时 尚 产 业 品 牌 管 理 项 目 业 务 模 式 图 图 表 30 搜 于 特 控 股 型 品 牌 管 理 项 目 子 公 司 区 域 规 划 图 表 31 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 上 游 供 应 商 ) 图 表 32 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 下 游 经 销 商 或 加 盟 商 ) 图 表 33 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 体 系 内 市 场 主 体 ) 图 表 34 搜 于 特 2014 年 至 今 主 要 投 资 情 况 图 表 35 搜 于 特 设 立 的 供 应 链 管 理 公 司 图 表 36 搜 于 特 设 立 的 品 牌 管 理 公 司 图 表 37 供 应 链 管 理 品 牌 管 理 平 台 公 司 2015 年 主 要 业 务 指 标 图 表 38 公 司 供 应 链 品 牌 管 理 业 务 快 速 增 长 图 表 39 我 国 服 装 市 场 总 零 售 额 与 外 衣 零 售 额 近 年 保 持 稳 步 增 长 态 势 图 表 年 中 国 服 装 市 场 份 额 前 十 五 的 品 牌 图 表 41 公 司 年 终 端 门 店 数 量 及 增 速 图 表 42 公 司 年 平 均 单 店 面 积 图 表 43 搜 于 特 年 设 计 与 新 款 上 市 情 况 附 表 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 1 服 装 产 业 链 条 长 集 中 度 低, 供 应 链 管 理 空 间 大 我 国 是 全 球 最 大 的 服 装 市 场, 倒 金 字 塔 的 产 业 格 局 明 显 我 国 是 全 球 最 大 的 服 装 生 产 国 和 出 口 国, 在 世 界 服 装 贸 易 中 占 有 举 足 轻 重 的 位 臵 此 外, 我 国 也 是 世 界 上 最 大 的 服 装 消 费 国,2015 年 服 装 零 售 额 达 到 亿 元 人 民 币, 超 过 美 国 居 世 界 第 一 庞 大 的 市 场 体 量 首 先 就 为 纺 织 服 装 产 业 供 应 链 管 理 服 务 的 开 展 提 供 了 广 阔 的 市 场 空 间, 供 应 链 外 包 服 务 有 着 巨 大 的 渗 透 潜 力 图 表 年 我 国 服 装 产 量 图 表 年 年 我 国 服 装 市 场 零 售 额 % 20.1% 5.1% 1.4% 25% 20% 15% 10.4% 10% 5% 0% -5% % % 7.8% % % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% % -10% 2% % % 中 国 服 装 产 量 ( 万 件 ) 同 比 增 速 服 装 零 售 额 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 我 国 纺 织 服 装 产 业 链 上 游 的 环 节 ( 化 纤 纺 织 ) 企 业 数 量 相 对 较 少, 市 场 集 中 度 相 对 较 高, 而 纺 织 服 装 产 业 链 下 游 的 环 节 ( 制 衣 厂 品 牌 商 ) 企 业 数 量 非 常 多, 市 场 极 为 分 散 反 映 在 企 业 规 模 上, 规 模 以 上 服 装 企 业 仅 占 到 了 行 业 的 40%, 上 游 的 化 纤 制 造 企 业 的 户 均 营 收 要 高 于 中 游 纺 织 企 业, 而 处 在 最 下 游 的 纺 织 服 装 服 饰 制 造 业 的 户 均 营 收 最 低 以 2014 年 的 数 据 为 例, 化 纤 制 造 业 规 模 企 业 的 户 均 营 收 为 3.60 亿 元, 相 比 之 下 纺 织 业 服 装 制 造 业 规 模 企 业 的 户 均 营 收 仅 为 1.74 亿 元 和 1.27 亿 元 与 此 同 时, 纺 织 服 装 行 业 整 体 集 中 度 并 不 高 图 表 年 中 国 纺 织 服 装 各 子 行 业 企 业 户 数 图 表 年 中 国 纺 织 服 装 各 子 行 业 户 均 营 收 化 学 纤 维 制 造 业 纺 织 业 纺 织 服 装 服 饰 制 造 业 0 化 学 纤 维 制 造 业 纺 织 业 纺 织 服 装 服 饰 制 造 业 规 模 企 业 主 营 业 务 收 入 总 计 ( 亿 元 ) 规 模 企 业 户 数 规 模 企 业 户 均 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 ) 数 据 来 源 : 中 国 纺 织 工 业 发 展 报 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 中 国 纺 织 工 业 发 展 报 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 图 表 5 规 模 以 上 企 业 仅 占 行 业 40% 规 模 以 下 服 装 企 业 :6.65 万 家,[ 值 ] 服 装 企 业 数 量 : 超 过 11 万 家 ; 从 业 人 员 数 数 据 来 源 : 中 国 纺 织 工 业 发 展 报 告 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 6 服 装 行 业 绝 大 多 数 为 民 营 企 业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 非 公 有 制 企 业 比 例 :[ 值 ] 民 营 企 业 比 例 :[ 值 ] 30% 20% 10% 0% 非 公 有 制 企 业 比 例 民 营 企 业 比 例 数 据 来 源 : 中 国 纺 织 工 业 发 展 报 告 兴 业 证 券 研 究 所 纺 织 服 装 行 业 的 金 字 塔 格 局 也 反 映 在 了 产 业 链 末 端 的 市 场 集 中 度 上 我 国 服 装 销 售 环 节 极 为 分 散, 根 据 Euromonitor 的 统 计,2015 年 按 销 售 额 排 名 的 前 十 大 服 装 企 业 所 占 市 场 份 额 相 加 (CR10) 仅 有 8.9%, 其 中 最 大 的 绫 致 集 团 的 市 场 份 额 也 只 有 2.0% 这 样 分 散 的 市 场 竞 争 格 局 与 服 装 产 品 本 身 的 属 性 是 相 符 的, 因 为 消 费 者 对 服 装 的 需 求 是 差 异 化 个 性 化 的 但 是 如 此 分 散 的 格 局 也 意 味 着 我 国 绝 大 多 数 服 装 企 业 规 模 是 非 常 小 的 图 表 年 中 国 服 装 行 业 市 场 份 额 前 十 企 业 图 表 年 中 国 服 装 企 业 CR10( 按 零 售 额 ) 2.5% 12.0% 2.0% 2.0% 10.0% 8.9% 8.3% 7.9% 7.8% 8.0% 8.0% 1.5% 1.2% 1.0% 6.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 4.0% 0.5% 0.5% 2.0% 0.0% 0.0% 服 装 行 业 C R 10 数 据 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 中 小 服 装 企 业 供 应 链 外 包 需 求 强 烈, 核 心 企 业 有 着 整 合 供 应 链 的 先 天 优 势 首 先, 中 小 服 装 企 业 ( 品 牌 商 和 代 工 厂 ) 由 于 自 身 体 量 小, 面 临 着 几 大 痛 点 对 于 代 工 厂, 其 一 是 制 造 成 本 高 企, 中 小 服 装 企 业 订 单 额 度 普 遍 很 小, 不 具 备 规 模 效 应, 造 成 设 计 采 购 和 生 产 等 环 节 的 成 本 居 高 不 下 其 二 是 库 存 管 理 难 题 终 端 信 息 的 反 馈 困 难 与 需 求 的 波 动 造 成 长 鞭 效 应, 加 之 服 装 产 品 本 身 强 烈 的 季 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 节 属 性, 给 中 小 服 装 企 业 备 货 和 库 存 管 理 带 了 极 大 的 困 难 而 库 存 积 压 一 旦 产 生 而 且 得 不 到 良 好 解 决, 往 往 会 对 服 装 企 业 形 成 致 命 打 击 其 三 是 资 金 瓶 颈 由 于 企 业 体 量 小, 极 易 被 上 下 游 的 核 心 企 业 挤 占 账 期, 加 之 库 存 管 理 难, 极 易 出 现 资 金 周 转 困 难 等 问 题 同 时 因 为 信 用 资 质 不 透 明 难 以 提 供 合 理 抵 押 物 等 诸 多 因 素, 中 小 服 装 企 业 往 往 也 难 以 从 银 行 等 金 融 机 构 处 获 得 资 金 支 持 对 于 品 牌 商, 其 一 是 供 应 链 管 理 难 度 大, 由 于 资 源 有 限, 中 小 品 牌 商 很 难 搭 建 全 国 性 最 优 的 供 应 链 方 案, 找 到 适 合 自 己 的 代 工 厂 物 流 商 其 二 是 营 销 渠 道 劣 势, 一 方 面, 中 小 服 装 企 业 自 建 销 售 体 系 难 度 极 大, 只 能 依 赖 线 下 已 有 的 销 售 渠 道 和 线 上 电 商 平 台 ( 淘 宝 等 ); 另 一 方 面, 中 小 服 装 企 业 难 以 找 到 有 实 力 的 经 销 商 和 零 售 商, 也 难 以 承 担 高 昂 的 线 上 引 流 成 本, 因 此 很 难 打 开 市 场 空 间, 做 大 销 售 规 模 图 表 9 中 小 服 装 企 业 四 大 痛 点 生 产 环 节 设 计 采 购 制 造 成 本 高 资 金 层 面 难 以 获 得 资 金 支 持 企 业 体 量 小 库 存 环 节 备 货 库 存 管 理 困 难 营 销 环 节 难 以 打 开 市 场 空 间 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 中 小 服 装 企 业 生 产 营 销 资 金 等 环 节 的 痛 点 催 生 了 供 应 链 外 包 的 巨 大 需 求 供 应 链 外 包 的 实 质 是 企 业 将 自 身 非 核 心 业 务 的 进 一 步 外 部 化, 是 将 中 小 服 装 的 非 核 心 业 务 转 变 为 供 应 链 企 业 的 核 心 业 务, 能 在 更 大 地 程 度 上 提 升 整 个 供 应 链 的 效 率, 实 现 双 赢 的 局 面 (1) 生 产 环 节 中, 供 应 链 企 业 可 以 集 中 服 装 企 业 的 设 计 采 购 和 生 产 需 求, 通 过 化 零 为 整 获 取 更 大 的 议 价 能 力, 实 现 规 模 效 应, 从 而 有 效 降 低 中 小 企 业 服 装 制 造 成 本 (2) 库 存 环 节 中, 供 应 链 企 业 通 过 整 合 上 下 游 参 与 者 实 现 供 给 交 易 信 息 的 共 享 与 沟 通, 从 而 进 行 集 中 备 货, 快 速 响 应 市 场 需 求 (3) 营 销 环 节 中, 供 应 链 管 理 服 务 也 有 着 很 大 的 拓 展 空 间 一 方 面, 供 应 链 企 业 可 以 凭 借 自 身 掌 握 的 渠 道 资 源 和 积 累 的 渠 道 运 作 经 验, 为 服 装 企 业 提 供 全 面 的 销 售 渠 道 支 持 服 务 另 一 方 面, 供 应 链 企 业 可 以 帮 助 服 装 企 业 进 行 渠 道 扁 平 化, 压 缩 渠 道 成 本, 提 升 渠 道 效 率 (3) 资 金 层 面 上, 由 于 供 应 链 企 业 往 往 资 金 实 力 更 为 雄 厚, 不 仅 可 以 为 中 小 服 装 企 业 提 供 交 易 结 算 过 程 中 的 垫 款, 还 可 以 提 供 包 括 应 收 款 项 融 资 ( 如 保 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 理 福 费 廷 等 ) 未 来 货 权 融 资 动 产 质 押 等 在 内 的 更 为 丰 富 的 供 应 链 金 融 服 务 图 表 10 中 国 服 装 产 业 集 聚 地 一 览 表 所 属 省 份 地 区 产 业 特 点 或 主 要 产 品 北 北 京 服 装 文 化 商 贸 设 计 上 海 上 海 服 装 文 化 商 贸 设 计 天 津 天 津 服 装 文 化 商 贸 加 工 其 次, 分 散 的 行 业 格 局 也 使 得 核 心 企 业 在 供 应 链 整 合 的 规 模 效 应 比 较 明 显 第 一, 如 上 文 的 分 析, 因 为 企 业 体 量 小, 所 以 进 行 供 应 链 外 包 可 以 获 得 非 常 显 著 的 规 模 效 应, 企 业 更 有 外 包 的 动 力 第 二, 由 于 中 小 企 业 自 身 无 暇 开 拓 供 应 链 业 务, 因 此 核 心 企 业 在 开 拓 客 户 的 时 候 面 对 的 竞 争 很 小, 遭 遇 的 阻 力 也 比 较 小 第 三, 服 装 的 原 材 料 如 化 纤 纱 等 有 大 宗 商 品 属 性, 高 度 标 准 化, 核 心 企 业 利 用 资 金 资 源 优 势 能 形 成 集 中 采 购 第 四, 服 装 产 业 的 产 业 集 聚 效 应 明 显, 核 心 企 业 打 造 供 应 链 平 台 难 度 较 小 服 装 产 业 企 业 数 ( 个 ) 服 装 产 业 产 品 销 售 收 入 ( 万 元 ) 服 装 总 产 量 ( 万 件 ) 服 装 工 业 园 区 ( 个 ) 服 装 专 业 市 场 ( 个 ) 知 名 品 牌 白 领 腾 氏 坦 博 李 宁 婷 美 天 坛 薄 涛 爱 慕 绅 士 雪 莲 铜 牛 红 都 顺 美 威 克 多 培 罗 蒙 海 螺 开 开 杉 杉 凯 托 春 竹 皮 皮 狗 三 枪 斯 尔 丽 博 士 蛙 白 玫 瑰 津 达 宇 华 斯 必 得 阔 佬 应 大 仁 立 爱 之 如 和 泰 飞 尼 克 斯 大 维 永 正 彼 尼 可 创 世 桑 扶 兰 碧 海 亚 瑟 王 莱 蔓 富 哥 锋 思 凡 美 欧 岚 孔 翎 任 平 叮 特 来 九 星 辽 宁 大 连 服 装 文 化 设 计 湖 北 武 汉 服 装 生 产 商 贸 太 和 红 人 雅 琪 爱 帝 玫 元 田 SBO 佐 尔 美 猫 人 艾 丝 河 北 容 城 男 装 针 织 服 装 比 琦 天 力 奔 阔 气 佬 蓝 领 泉 镜 花 萨 弗 蒂 华 实 奔 亚 盛 爵 集 宏 兴 山 东 青 岛 服 装 文 化 设 计 海 珊 绮 丽 三 美 士 红 领 好 事 中 巴 龙 乐 好 诺 基 特 好 兄 弟 即 发 淄 博 休 闲 服 牛 仔 服 兰 雁 多 博 丽 纳 尔 兰 骏 诸 城 男 装 针 织 服 装 新 郎 昊 宝 帅 领 凤 桑 莎 江 苏 无 锡 品 牌 服 装 制 造 红 豆 银 湖 震 球 红 狐 苏 派 金 壮 波 啄 木 鸟 赤 兔 马 常 州 服 装 制 造 蓝 豹 蓝 翎 圣 罗 戈 英 老 三 潇 翔 彩 轮 马 可 波 罗 晨 风 飞 洋 鱼 龙 特 里 约 黛 维 亚 瑞 卡 高 高 古 帮 其 出 口 服 装 制 造 晨 风 亚 达 金 松 高 高 中 : 金 坛 常 熟 羽 绒 服 休 闲 服 波 司 登 梦 兰 雪 中 飞 秋 艳 雄 圣 达 菲 七 彩 马 双 猫 飞 亚 达 特 别 特 人 立 绅 贵 浙 江 杭 州 女 装 汉 帛 万 事 利 喜 得 宝 达 利 秋 水 伊 人 四 季 青 蓝 色 倾 情 三 彩 流 金 岁 月 宁 波 品 牌 男 装 雅 戈 尔 罗 蒙 洛 兹 爱 尔 妮 培 罗 成 爱 伊 美 太 平 鸟 老 K 步 云 唐 鹰 唐 一 休 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 平 湖 出 口 服 装 生 产 基 地 悦 莱 春 亚 鑫 jinjianfeng BANYU 图 案 温 州 男 报 喜 鸟 庄 法 蒎 华 士 美 特 斯 邦 威 森 马 高 邦 雪 歌 好 日 子 红 黄 蓝 骊 谷 其 中 : 乐 清 男 装 休 闲 装 昂 斯 菲 姿 金 万 利 金 鸿 南 派 高 鹤 欧 丽 亚 嵊 州 领 带 万 条 1 1 巴 贝 金 天 得 麦 地 郎 好 运 来 俊 士 织 里 童 装 金 童 王 小 霸 王 佳 士 达 益 华 珍 贝 枫 桥 男 衬 衫 步 森 开 尔 海 魄 情 森 福 建 晋 江 休 闲 服 西 服 泳 装 内 衣 运 动 服 其 中 : 英 林 其 中 : 深 沪 石 狮 其 中 : 灵 秀 其 中 : 蚶 江 七 匹 狼 柒 牌 九 牧 王 SBS 劲 霸 浩 沙 利 郎 威 鹿 红 孩 儿 玛 莱 特 大 赢 家 东 方 骆 驼 七 彩 狐 休 闲 服 装 柒 牌 劲 霸 威 鹿 黑 山 岛 拓 荒 者 内 衣 浩 沙 通 亿 竞 渡 SBS 休 闲 装 运 动 装 生 产 基 地 广 东 广 州 服 装 文 化 商 贸 设 计 深 圳 富 贵 鸟 金 犀 宝 野 豹 帝 牌 拼 牌 爱 登 宝 哈 德 利 威 兰 西 健 健 斯 舒 郎 豪 健 彬 伊 奴 爱 利 奴 运 动 休 闲 服 装 健 健 豪 健 斯 舒 郎 赛 琪 凯 而 来 奥 力 西 裤 威 明 老 人 城 拼 牌 韦 蓝 琪 宝 路 华 服 装 文 化 女 装 生 产 设 计 自 由 鸟 班 尼 路 生 活 几 何 乐 士 名 豪 天 兰 蒙 乐 丝 卡 佛 连 马 仙 奴 美 景 高 尼 奥 凯 琪 兴 平 卡 路. 约 翰 秋 蝉 奥 斯 曼 熊 猫 庄 姿 妮 萍 果 SILIQUE 浪 比 时 康 佳 名 扬 例 外 飞 达 歌 莉 亚 柏 琪 杜 比 多 心 吻 百 丝 麦 浪 心 水 西 SK 安 莉 芳 马 天 奴 桑 迪 丝 迪 丝 平 绅 浪 菲 妮 迪 衡 韵 广 东 东 莞 其 中 : 虎 门 纺 织 服 装 生 产 基 地 宾 达 天 朗 柏 文 度 柏 朗 妮 圣 旗 创 富 者 泰 东 双 铃 格 米 奴 龙 姿 利 达 斯 凫 山 威 文 卡 宝 自 一 方 纪 帆 登 丝 佛 卡 奥 哈 玛 精 明 人 小 猪 班 纳 耐 尔 帕 克 纯 真 少 女 迪 路 丝 迈 尔 思 达 永 艺 薏 莎 女 装 休 闲 装 以 纯 永 艺 灰 鼠 松 鹰 狐 仙 依 米 奴 依 韵 儿 中 依 玉 情 儿 伊 莎 艾 伦 中 山 休 闲 装 牛 仔 服 剑 龙 柏 仙 多 格 第 五 街 圣 玛 田 CY 华 美 欧 巨 朗 海 霸 蓝 霸 汉 弗 莱 雪 人 康 妮 雅 胜 米 兰 积 世 客 易 来 欧 斯. 迪 克 丹 奴 巨 朗 浪 兴 千 姿 梦 法 丹 奴 亚 卡 路 飞 凡 海 狼 歌 德 利 桑 巴 斯 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 其 中 : 沙 溪 其 中 : 大 涌 休 闲 装 剑 龙 圣 玛 田 柏 仙 多 格 汉 弗 莱 马 克. 张 牛 仔 服 胜 米 兰 积 世 客 易 来 欧 斯. 迪 克 丹 奴 巨 朗 浪 兴 千 姿 梦 法 丹 奴 亚 卡 路 飞 凡 海 狼 歌 德 利 潮 州 婚 纱 晚 礼 服 名 瑞 金 潮 伟 标 佳 丽 智 丽 琳 琳 普 宁 衬 衫 针 织 衫 雷 伊 群 豪 乐 士 麦 利 名 马 雅 爵 巴 索 敦 发 格 尔 金 航 森 顿 富 贵 鱼 古. 比 伦 伊 莱 王 凯 丹 顿 雅 群 高 迪 路 崇 宇 京 东 名 鼠 仙 宜 岱 新 塘 牛 仔 服 宝 琪 豪 骏 佐 治 小 子 增 致 凯 蒂 猫 小 魔 鱼 康 威 均 安 牛 仔 服 西 布 朗 雪 基 龙 披 头 士 爱 得 乐 标 奇 龙 威 名 流 仕 鲸 皇 骄 仕 盐 步 内 衣 紫 兰 蒂 美 思 依 曼 妮 奥 丽 侬 戴 安 娜 依 之 妮 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 互 联 网 渠 道 兴 起, 专 注 线 上 的 服 装 企 业 供 应 链 服 务 需 求 更 加 迫 切 近 年 来 互 联 网 购 物 的 兴 起 也 反 映 在 了 服 装 领 域, 对 服 装 销 售 渠 道 产 生 了 深 刻 影 响 一 方 面, 我 国 服 装 网 络 购 物 市 场 规 模 快 速 增 长, 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据,2015 年 我 国 服 装 网 购 B2C 和 C2C 交 易 额 之 和 达 到 亿 元, 近 五 年 复 合 年 增 速 高 达 57.3%, 并 且 2015 年 依 然 保 持 着 35% 以 上 的 高 增 速 另 外 一 方 面, 服 装 网 购 的 兴 起 直 接 导 致 服 装 销 售 渠 道 结 构 的 改 变, 网 络 零 售 渠 道 的 占 比 明 显 上 升, 从 2010 年 的 0.8% 上 升 到 2015 年 的 21.0% 相 比 之 下, 百 货 商 店 与 其 他 专 卖 店 这 两 个 渠 道 的 占 比 逐 步 下 降, 分 别 从 2010 年 的 36.8% 和 16.2% 下 降 至 2015 年 的 29.1% 和 3.1% 图 表 11 我 国 服 装 网 络 购 物 交 易 额 图 表 12 我 国 服 装 销 售 中 互 联 网 渠 道 占 比 大 幅 提 升 我 国 服 装 网 购 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 0.8% 3.3% 7.5% 10.9% 15.6% 21.0% 80% 36.8% 37.4% 37.0% 36.6% 33.5% 29.1% 60% 16.2% 12.1% 8.0% 5.1% 4.1% 3.1% 40% 20% 0% 超 市 服 装 专 卖 店 休 闲 和 个 人 用 品 专 卖 店 其 他 专 卖 店 百 货 商 店 电 视 购 物 网 络 零 售 数 据 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 随 着 服 装 销 售 中 互 联 网 渠 道 的 份 额 提 升, 专 注 于 线 上 营 销 及 品 牌 运 作 等 环 节 的 服 装 企 业 大 量 出 现, 并 且 抢 占 了 相 当 的 市 场 份 额 2014 年 年 天 猫 + 淘 宝 双 十 一 女 装 品 牌 销 售 排 行 中, 线 上 互 联 网 渠 道 为 主 的 品 牌 占 据 了 前 五 名 中 的 三 席 前 十 名 中 的 五 席 2015 年 在 多 家 传 统 线 下 服 装 企 业 大 力 开 拓 线 上 销 售 渠 道 的 背 景 下, 互 联 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 网 品 牌 依 然 占 据 了 前 十 名 中 的 四 席 以 韩 都 衣 舍 为 例, 公 司 从 淘 宝 起 家, 目 前 是 中 国 最 大 的 互 联 网 快 时 尚 服 装 设 计 生 产 销 售 公 司 之 一,2015 年 主 营 业 务 ( 服 装 设 计 生 产 销 售 ) 收 入 达 到 亿 元, 同 比 增 长 51.5%, 归 母 净 利 润 为 亿 元 虽 然 在 营 收 规 模 上, 韩 都 衣 舍 与 我 国 传 统 的 休 闲 服 装 巨 头 森 马 美 邦 仍 然 相 差 甚 远 但 是 在 服 装 市 场 整 体 低 迷 传 统 服 装 企 业 盈 利 大 幅 下 滑 的 背 景 下, 相 比 美 邦 森 马 等 公 司, 韩 都 衣 舍 2015 年 的 盈 利 表 现 是 非 常 不 错 的 图 表 年 双 十 一 天 猫 淘 宝 女 装 品 牌 销 售 排 名 图 表 年 双 十 一 天 猫 淘 宝 女 装 品 牌 销 售 排 名 排 名 品 牌 名 称 排 名 品 牌 名 称 1 韩 都 衣 舍 6 Ochirly Uniqlo 7 初 语 3 Artka 8 妖 精 的 口 袋 茵 曼 9 Only 5 波 司 登 10 裂 帛 数 据 来 源 : 淘 宝 数 据 魔 方 亿 邦 动 力 网 兴 业 证 券 研 究 所 阿 里 生 意 参 谋 交 易 指 数 数 据 来 源 : 淘 宝 亿 邦 动 力 网 兴 业 证 券 研 究 所 互 联 网 服 装 企 业 擅 长 线 上 引 流 线 上 营 销 和 品 牌 运 作, 但 在 采 购 生 产 仓 储 配 送 或 设 计 等 方 面 普 遍 存 在 短 板 其 一, 互 联 网 服 装 企 业 特 别 是 网 络 原 创 服 装 品 牌 建 立 的 门 槛 低, 存 在 大 量 资 金 少 规 模 小 的 微 型 企 业 ( 其 中 不 少 微 型 企 业 依 靠 的 是 个 人 投 资 和 亲 朋 资 金 ), 因 此 管 理 问 题 突 出, 抗 风 险 能 力 弱 其 二, 与 传 统 服 装 企 业 相 比, 互 联 网 服 装 企 业 大 多 成 立 于 淘 宝 创 建 和 兴 起 之 后, 但 因 为 起 步 较 晚, 往 往 比 较 缺 乏 生 产 采 购 仓 储 配 送 方 面 的 运 作 经 验 其 三, 许 多 互 联 网 服 装 企 业 选 择 的 也 是 轻 资 产 的 运 营 模 式, 在 这 一 模 式 下, 公 司 将 主 要 精 力 放 在 了 营 销 端, 而 会 选 择 将 采 购 生 产 物 流 等 环 节, 甚 至 是 设 计 环 节 外 包 以 上 三 点 因 素 导 致 了 互 联 网 服 装 企 业 相 比 传 统 服 装 企 业, 对 专 业 供 应 链 管 理 服 务 的 需 求 更 为 迫 切 2 以 产 业 链 主 导 者 地 位 开 展 供 应 链 整 合 业 务, 搜 于 特 占 据 优 势 品 牌 商 具 有 供 应 链 整 合 者 的 良 好 基 因 服 装 企 业 对 供 应 链 管 理 服 务 有 着 巨 大 的 需 求 面 对 广 阔 的 市 场 空 间, 品 牌 商 作 为 服 装 产 业 链 下 游 环 节 的 重 要 参 与 者, 具 备 开 展 供 应 链 管 理 业 务 的 良 好 基 因 与 纺 织 服 装 产 业 链 中 的 生 产 商 贸 易 商 以 及 传 统 物 流 企 业 相 比, 品 牌 商 介 入 供 应 链 服 务 有 着 以 下 两 项 天 然 优 势, 这 两 项 优 势 都 是 其 他 类 型 的 企 业 无 法 在 短 期 内 复 制 的 第 一, 品 牌 商 拥 有 服 装 品 牌 的 排 他 性 权 利 不 论 这 项 权 利 来 自 于 自 有 品 牌 还 是 权 利 人 的 排 他 性 授 权, 品 牌 商 都 可 以 借 此 获 得 对 上 下 游 环 节 较 强 的 管 控 能 力, 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 因 此 在 实 施 供 应 链 整 合 的 过 程 有 着 拥 有 一 定 的 谈 判 议 价 能 力 这 意 味 着 品 牌 商 能 够 成 为 新 的 供 应 链 体 系 的 主 导 者, 不 仅 更 有 能 力 组 织 起 这 样 一 套 新 的 流 程 模 式, 也 更 有 办 法 让 市 场 中 的 其 他 企 业 乐 意 参 与 进 来 第 二, 品 牌 商 面 向 终 端 消 费 者 开 展 营 销 活 动, 在 直 营 渠 道 中 直 接 负 责 产 品 的 推 广 与 销 售, 具 备 丰 富 的 市 场 运 作 经 验 品 牌 商 不 仅 更 了 解 顾 客 的 需 求 喜 好, 也 掌 握 了 大 量 的 销 售 渠 道 资 源 这 样 的 经 验 和 资 源 保 证 了 品 牌 商 所 提 供 的 供 应 链 服 务 的 专 业 性 和 质 量 图 表 15 不 同 类 型 企 业 开 展 供 应 链 业 务 的 优 劣 势 分 析 类 别 优 势 劣 势 物 流 企 业 贸 易 商 / 经 销 商 生 产 商 品 牌 商 1 已 经 建 立 起 完 善 的 网 络 架 构 和 可 靠 的 底 层 支 持 ( 包 括 仓 储 资 源 运 输 设 备 员 工 等 );2 客 户 资 源 的 积 累 1 掌 握 了 大 量 的 厂 商 资 源 ;2 掌 握 了 丰 富 的 渠 道 支 持 1 产 业 链 上 下 游 有 着 较 强 的 把 控 能 力, 议 价 能 力 较 强 ;2 专 业 性 强, 对 具 体 生 产 运 作 流 程 和 供 应 链 需 求 有 更 为 深 刻 的 认 识 和 理 解 1 拥 有 对 服 装 品 牌 的 排 他 性 权 利 ;2 具 备 丰 富 的 营 销 经 验, 掌 握 了 大 量 渠 道 资 源 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 1 缺 乏 专 业 性, 缺 乏 对 供 应 链 各 个 环 节 深 刻 的 认 识 和 对 企 业 需 求 的 深 刻 理 解 1 缺 乏 供 应 链 其 他 环 节 ( 如 仓 储 物 流 流 通 等 环 节 ) 实 际 运 作 经 验 ;2 向 市 场 竞 争 对 手 开 拓 业 务 的 阻 力 大 缺 乏 供 应 链 其 他 环 节 运 作 经 验 ( 如 仓 储 物 流 贸 易 等 环 节 ) 搜 于 特 的 历 史 沉 淀 : 定 位 清 晰 的 休 闲 服 饰 品 牌 运 营 商 主 营 青 春 休 闲 服 饰, 专 注 三 四 类 市 场 搜 于 特 传 统 的 主 营 业 务 为 潮 流 前 线 品 牌 青 春 休 闲 服 饰 产 品 的 设 计 与 销 售 搜 于 特 的 服 饰 产 品 覆 盖 女 装 男 装, 具 体 分 为 T 恤 衬 衣 毛 衣 便 装 等 10 大 类 公 司 潮 流 前 线 服 装 品 牌 的 消 费 者 定 位 为 周 岁 的 年 轻 人, 专 注 于 国 内 青 春 休 闲 服 的 三 四 类 市 场 这 一 市 场 主 要 包 括 一 二 线 城 市 的 城 郊 区, 以 及 其 他 地 级 市 县 城 和 乡 镇, 覆 盖 了 大 部 分 青 春 休 闲 服 的 消 费 人 群, 其 中 合 计 超 过 1 亿 人 以 上 的 在 校 高 中 生 在 校 大 学 生 和 普 通 打 工 者 构 成 了 目 前 三 四 类 市 场 青 春 休 闲 服 的 主 要 消 费 群 体, 总 覆 盖 人 群 超 过 2 个 亿 这 一 市 场 顾 客 群 体 的 消 费 具 有 鲜 明 的 特 点 : 一 是 注 重 内 在 质 量 实 际 效 用, 二 是 需 求 差 异 化 程 度 高, 三 是 时 尚 敏 感 度 相 对 较 低, 趋 同 性 和 从 众 心 理 比 较 突 出 搜 于 特 自 设 立 以 来 一 直 专 注 于 国 内 青 春 休 闲 服 三 四 类 市 场, 在 业 内 率 先 提 出 时 尚 下 乡 概 念, 致 力 于 将 时 尚 新 潮 款 式 多 样 质 优 价 廉 的 青 春 休 闲 服 饰 投 放 三 四 类 市 场 在 价 格 策 略 上, 搜 于 特 采 用 的 是 平 价 时 尚 的 定 位, 年 的 服 装 产 品 销 售 均 价 保 持 在 60 元 左 右 在 产 品 设 计 上, 搜 于 特 针 对 三 四 类 市 场 消 费 者 注 重 性 价 比 的 特 点, 兼 顾 了 时 尚 元 素 与 产 品 价 格 的 平 衡, 以 低 调 的 时 尚 为 品 牌 设 计 风 格, 产 品 多 以 红 黄 蓝 绿 等 亮 彩 色 为 基 调, 面 料 以 舒 适 排 汗 柔 和 贴 身 的 环 保 棉 料 为 主 公 司 同 时 根 据 目 标 消 费 人 群 的 差 异 化 需 求 将 产 品 细 分 为 优 雅 淑 女 时 尚 商 务 校 园 休 闲 三 大 系 列 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 图 表 16 搜 于 特 服 装 产 品 均 价 70 15% % 8.7% 10% 5% % 0% % -5% % -15% 产 品 均 价 ( 元 / 件 ) 同 比 变 动 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 17 搜 于 特 各 系 列 服 装 市 场 定 位 项 目 市 场 定 位 设 计 风 格 优 雅 淑 女 岁 追 求 典 雅 淑 女 甜 美 公 主 的 浪 漫 女 性 时 尚 商 务 岁 年 轻 时 尚 追 逐 潮 流 有 个 性 的 上 班 一 族 校 园 休 闲 岁 喜 欢 青 春 活 力 自 由 的 校 园 一 族 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 典 雅 淑 女 清 新 亮 丽 甜 美 公 主 时 尚 潮 流 个 性 轻 松 活 力 简 约 明 快 色 彩 丰 富 传 统 服 装 业 务 增 速 趋 缓, 经 历 调 整 期 上 市 以 来 搜 于 特 主 业 ( 服 装 设 计 销 售 业 务 ) 的 表 现 历 经 从 高 增 长 到 调 整 两 个 阶 段 2012 年 及 以 前 是 高 速 成 长 期, 公 司 服 装 销 售 业 务 保 持 很 快 的 增 速, 服 装 销 售 收 入 从 2010 年 的 6.33 亿 元 快 速 增 长 到 2012 年 的 亿 元, 年 均 增 速 高 达 59.6% 2012 年 之 后 是 调 整 期, 公 司 传 统 服 装 销 售 收 入 的 增 速 明 显 放 缓, 其 中 2014 年 还 出 现 了 大 幅 下 滑, 较 上 年 下 降 了 25.6%, 这 既 是 公 司 主 动 调 整 关 停 差 劣 店 铺 所 致, 也 有 国 内 服 装 消 费 市 场 持 续 低 迷 电 商 冲 击 和 竞 争 加 剧 的 影 响 面 对 销 售 下 滑 的 不 利 影 响, 搜 于 特 于 2015 年 陆 续 推 出 面 向 不 同 细 分 人 群 的 10 个 潮 流 子 品 牌, 同 时 强 化 内 部 管 理 提 升 产 品 设 计 水 平 优 化 销 售 渠 道,2015 年 品 牌 服 饰 的 销 售 业 绩 出 现 了 恢 复 性 增 长 服 装 主 业 的 表 现 直 接 导 致 公 司 总 营 收 和 净 利 也 经 历 前 期 的 高 增 长 和 后 期 的 波 动, 但 整 体 来 看, 公 司 上 市 以 来 业 绩 总 体 增 速 依 然 是 较 快 的, 特 别 是 公 司 2015 年 开 始 开 拓 供 应 链 管 理 和 品 牌 管 理 业 务, 进 一 步 促 进 了 营 收 的 回 升 搜 于 特 营 业 总 收 入 从 2010 年 的 6.33 亿 元 增 长 到 2015 年 的 亿 元, 复 合 年 增 速 达 到 25.7%, 公 司 同 期 的 归 母 净 利 润 也 从 0.91 亿 元 增 长 到 1.94 亿 元, 复 合 年 增 速 为 16.3% 其 中 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 2010 年 的 服 装 销 售 收 入 仅 为 6.33 亿 元,2015 年 增 长 到 亿 元, 复 合 年 增 速 为 21.6% 图 表 年 搜 于 特 营 业 收 入 图 表 年 搜 于 特 归 母 净 利 润 % 46.5% 7.8% 80% 60% 51.8% 40% 20% 0% % 57.8% 0.4% 100% 80% 57.7% 60% 40% 20% 0% -20% % % -40% % % -60% -80% 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 20 服 装 销 售 是 搜 于 特 营 收 的 最 主 要 来 源 25 图 表 21 搜 于 特 各 系 列 占 服 装 销 售 收 入 的 比 重 服 装 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 其 他 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 % 17.9% 28.1% % 20.5% 37.7% 35.0% 40.2% 39.7% % 35.5% 33.5% 36.9% 37.6% 41.9% 36.4% 39.8% 32.5% 时 尚 系 列 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 校 园 系 列 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 淑 女 系 列 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 分 产 品 来 看,2015 年 搜 于 特 时 尚 商 务 系 列 优 雅 淑 女 系 列 和 校 园 休 闲 系 列 的 销 售 收 入 分 别 为 7.04 亿 元 3.01 亿 元 和 6.77 亿 元, 占 服 装 销 售 总 收 入 的 41.9% 17.9% 和 40.2% 相 比 上 市 之 初, 时 尚 商 务 系 列 和 校 园 休 闲 系 列 的 比 重 出 现 了 一 定 程 度 的 上 升, 而 优 雅 淑 女 系 列 的 占 比 则 明 显 下 降 业 务 模 式 : 自 主 设 计 外 包 生 产, 直 营 + 加 盟 销 售 在 业 务 模 式 上, 搜 于 特 紧 抓 前 端 设 计 环 节, 着 重 终 端 渠 道 建 设, 将 生 产 物 流 等 非 核 心 业 务 外 包, 专 注 于 品 牌 附 加 值 高 端 环 节 具 体 来 说, 公 司 以 外 包 生 产 和 特 许 加 盟 直 营 相 结 合 的 模 式 进 行 青 春 休 闲 服 饰 的 设 计 和 销 售 搜 于 特 的 研 发 设 计 中 心 负 责 潮 流 前 线 品 牌 服 饰 的 面 辅 料 服 装 款 式 服 装 配 饰 开 发 样 衣 制 作 及 产 品 成 本 终 端 零 售 价 的 初 步 核 定 服 装 生 产 和 面 辅 料 生 产 全 部 外 包, 根 据 面 辅 料 采 购 的 不 同, 可 分 为 包 工 包 料 ( 公 司 不 负 责 产 品 生 产 所 需 的 原 材 料 采 购 ) 和 委 外 加 工 ( 公 司 负 责 原 材 料 的 采 购 ) 两 种 模 式 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 图 表 22 搜 于 特 服 装 设 计 销 售 业 务 流 程 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 23 公 司 不 同 销 售 渠 道 对 比 项 目 店 铺 来 源 商 场 提 供 销 售 模 式 在 销 售 环 节, 搜 于 特 的 销 售 模 式 分 为 特 许 加 盟 和 直 营 两 类 直 营 模 式 下, 各 直 营 店 的 货 品 属 于 公 司 ; 加 盟 模 式 下, 货 品 销 售 从 公 司 出 库 并 交 于 第 一 承 运 人 后 其 所 有 权 即 转 移 至 加 盟 商 按 货 款 结 算 不 同, 直 营 渠 道 可 分 为 直 营 专 卖 店 和 商 场 专 柜 两 类 ; 按 店 铺 来 源 不 同, 加 盟 渠 道 可 分 为 普 通 加 盟 店 和 战 略 加 盟 店 两 类 直 营 模 式 特 许 加 盟 模 式 商 场 专 柜 直 营 专 卖 店 普 通 加 盟 店 战 略 加 盟 店 以 零 售 方 式 直 接 向 消 费 者 销 售 产 品 产 品 定 价 终 端 零 售 价 打 折 政 策 按 照 搜 于 特 或 商 场 促 销 政 策 打 折 销 售 搜 于 特 全 资 子 公 司 提 供 以 零 售 方 式 直 接 向 消 费 者 销 售 产 品 搜 于 特 根 据 不 同 款 式 以 终 端 零 售 价 的 3 至 5 折 向 全 资 子 公 司 销 售, 全 资 子 公 司 下 属 的 直 营 专 卖 店 以 终 端 零 售 价 对 外 零 售 按 照 搜 于 特 促 销 政 策 打 折 销 售 加 盟 商 提 供 加 盟 商 通 过 加 盟 店 以 零 售 方 式 销 售 给 消 费 者 搜 于 特 根 据 不 同 款 式 以 终 端 零 售 价 的 3 至 5 折 向 加 盟 店 销 售, 所 有 普 通 加 盟 店 一 致 ; 加 盟 店 以 终 端 零 售 价 对 外 零 售 全 国 大 型 节 假 日 按 照 搜 于 特 政 策 打 折 销 售, 其 余 时 间 经 搜 于 特 同 意 后, 可 自 行 确 定 打 折 政 策 搜 于 特 提 供 加 盟 商 通 过 加 盟 店 以 零 售 方 式 销 售 给 消 费 者 搜 于 特 根 据 不 同 款 式 以 终 端 零 售 价 的 6 至 7 折 向 加 盟 店 销 售 ; 加 盟 店 以 终 端 零 售 价 对 外 零 售 全 国 大 型 节 假 日 按 照 搜 于 特 政 策 打 折 销 售, 其 余 时 间 经 搜 于 特 同 意 后, 可 自 行 确 定 打 折 政 策 日 常 管 理 搜 于 特 负 责 搜 于 特 全 资 子 公 司 负 责 加 盟 商 负 责 加 盟 商 负 责 铺 货 搜 于 特 负 责 搜 于 特 负 责 加 盟 商 负 责 加 盟 商 负 责 货 款 结 算 与 商 场 分 成 直 接 结 算 原 则 上 实 行 款 到 发 货 原 则 上 实 行 款 到 发 货 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 终 端 发 票 商 场 提 供 信 用 政 策 不 涉 及 优 势 总 结 劣 势 总 结 1 较 好 地 体 现 品 牌 形 象, 对 终 端 的 控 制 力 强, 便 于 收 集 市 场 信 息 ;2 毛 利 率 较 高 专 柜 面 积 较 小, 不 能 全 面 展 示 公 司 产 品 和 形 象, 公 司 承 担 存 货, 经 营 风 险 较 大, 促 销 活 动 自 主 权 受 到 影 响 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 全 资 子 公 司 之 分 公 司 提 供 不 及 1 容 易 实 现 垂 直 化 管 理 和 精 细 化 营 销, 对 终 端 的 控 制 力 最 强, 便 于 发 挥 公 司 品 牌 形 象 的 辐 射 力, 便 于 公 司 产 品 全 面 展 示 人 才 储 备 和 市 场 信 息 收 集 ;2 毛 利 率 最 高 扩 张 速 度 慢, 初 期 投 资 大, 公 司 承 担 存 货, 经 营 风 险 大 加 盟 商 提 供 根 据 信 用 等 级 给 予 0 至 60 天 信 用 期 1 借 助 加 盟 商 销 售 渠 道, 有 效 开 发 市 场 盲 区, 迅 速 扩 张 网 点, 缩 短 入 市 时 间 ;2 不 承 担 存 货, 资 金 占 用 少, 经 营 风 险 小 对 加 盟 店 的 控 制 力 弱, 毛 利 率 较 低 加 盟 商 根 据 信 用 等 级 给 予 0 至 60 天 信 用 期 1 既 获 取 了 加 盟 商 优 秀 的 管 理 能 力, 又 实 现 了 对 销 售 终 端 的 控 制, 增 强 了 营 销 网 络 稳 定 性, 是 发 行 人 重 要 的 品 牌 形 象 载 体 ;2 毛 利 率 较 高, 不 承 担 存 货 资 金 占 用 多 存 在 一 定 的 经 营 风 险 扩 张 速 度 慢 图 表 24 直 营 渠 道 与 加 盟 渠 道 营 收 对 比 图 表 25 直 营 渠 道 与 加 盟 渠 道 毛 利 率 对 比 18 70% % 50% 40% % 20% 10% % 加 盟 模 式 ( 亿 元 ) 直 营 模 式 ( 亿 元 ) 加 盟 模 式 毛 利 率 直 营 模 式 毛 利 率 公 司 综 合 毛 利 率 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 目 前 销 售 收 入 主 要 来 自 于 加 盟 渠 道 的 贡 献 自 公 司 上 市 以 来, 两 类 渠 道 所 占 的 比 重 总 体 保 持 稳 定 2015 年, 搜 于 特 加 盟 渠 道 与 直 营 渠 道 分 别 完 成 销 售 收 入 亿 元 和 1.52 亿 元, 各 占 服 装 销 售 总 额 的 91.0% 和 9.0% 但 是 相 比 之 下, 直 营 渠 道 毛 利 相 对 较 高,2015 年 毛 利 率 为 56.28%, 近 年 来 基 本 上 也 保 持 在 50% 以 上,2015 年 加 盟 渠 道 的 毛 利 率 则 为 39.78% 这 主 要 是 因 为 直 营 渠 道 直 接 面 向 终 端 消 费 者, 以 统 一 零 售 价 对 外 销 售 ; 加 盟 渠 道 中 公 司 向 加 盟 商 提 供 出 货 折 扣, 实 际 上 是 以 批 发 价 对 外 进 行 销 售, 公 司 销 售 单 价 较 低 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 3 打 造 服 装 供 应 链 综 合 平 台, 重 塑 产 业 生 态 供 应 链 管 理 + 品 牌 管 理 + 供 应 链 金 融, 时 尚 生 活 产 业 综 合 服 务 平 台 横 空 出 世 公 司 于 2015 年 正 式 提 出 升 级 时 尚 生 活 产 业 综 合 服 务 提 供 商 的 战 略, 并 且 制 定 了 向 时 尚 生 活 产 业 增 值 服 务 领 域 发 展 的 战 略 规 划 这 一 战 略 由 供 应 链 管 理 品 牌 管 理 和 互 联 网 三 大 业 务 板 块 构 成 搜 于 特 计 划 在 未 来 三 年 ( 年 ) 内 投 入 亿 元 人 民 币 资 金, 利 用 公 司 在 时 尚 产 业 所 积 累 的 资 源 和 所 做 的 投 资 布 局, 以 供 应 链 管 理 品 牌 管 理 及 供 应 链 金 融 业 务 为 核 心, 大 力 向 时 尚 生 活 产 业 的 各 项 增 值 服 务 领 域 发 展, 为 产 业 链 各 个 环 节 提 供 全 方 位 多 层 次 的 增 值 服 务 通 过 实 施 2+1 产 业 战 略 布 局, 即 通 过 时 尚 智 造 网 搜 特 网 和 大 数 据 平 台 商 业 布 局, 将 公 司 打 造 成 为 具 备 领 先 优 势 的 时 尚 生 活 产 业 综 合 服 务 提 供 商 搜 于 特 于 2015 年 9 月 发 布 了 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 向 不 超 过 10 名 的 特 定 对 象 发 行 股 票 数 量 不 超 过 万 股, 发 行 价 格 不 低 于 元 / 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 35 亿 元 扣 除 发 行 费 用 后, 公 司 将 按 照 项 目 的 轻 重 缓 急 情 况 将 实 际 募 集 资 金 净 额 投 入 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 项 目 时 尚 产 业 品 牌 管 理 项 目 时 尚 产 业 商 业 保 理 项 目 仓 储 物 流 基 地 建 设 项 目, 以 及 补 充 流 动 资 金 目 前 非 公 开 发 行 股 票 申 请 已 于 今 年 3 月 18 日 经 证 监 会 发 审 委 审 核 通 过 定 增 资 金 将 给 公 司 打 造 服 装 供 应 链 综 合 服 务 平 台 提 供 坚 实 资 金 基 础 图 表 26 搜 于 特 募 投 项 目 一 览 类 别 项 目 名 称 总 投 资 额 ( 万 元 ) 募 集 资 金 拟 投 入 额 ( 万 元 ) 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 项 目 时 尚 产 业 品 牌 管 理 项 目 定 增 募 投 项 目 时 尚 产 业 商 业 保 理 项 目 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 仓 储 物 流 基 地 建 设 项 目 补 充 流 动 资 金 一 体 化 供 应 链 服 务 平 台, 聚 焦 产 业 链 客 户 的 广 泛 需 求 公 司 在 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 领 域 的 发 展 采 取 股 权 联 合 资 源 合 作 的 方 式 公 司 以 全 资 子 公 司 东 莞 市 搜 于 特 供 应 链 管 理 有 限 公 司 作 为 平 台 公 司, 由 其 在 全 国 各 个 地 区 投 资 设 立 多 家 控 股 型 项 目 子 公 司 公 司 以 股 权 联 合 的 形 式 ( 供 应 链 管 理 公 司 占 比 51%, 合 作 伙 伴 占 比 49%), 吸 引 那 些 在 时 尚 产 业 具 有 行 业 经 验 和 行 业 资 源 的 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 合 作 伙 伴 共 同 参 与 项 目 型 子 公 司 其 中 合 作 伙 伴 主 要 提 供 本 区 域 的 供 应 链 资 源 和 市 场 资 源, 而 公 司 则 利 用 自 身 在 设 计 产 品 研 发 集 中 采 购 仓 储 配 送 管 理 的 经 验 和 优 势, 提 供 相 关 的 供 应 链 管 理 服 务 图 表 27 搜 于 特 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 项 目 业 务 模 式 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 搜 于 特 计 划 构 建 一 个 覆 盖 范 围 广 供 应 能 力 强 且 具 有 很 大 灵 活 性 的 时 尚 产 业 供 应 链 服 务 体 系, 为 时 尚 产 业 商 家 客 户 提 供 高 效 低 成 本 的 采 购 仓 储 配 送 等 一 系 列 供 应 链 服 务, 以 及 设 计 方 面 的 支 持 公 司 计 划 在 未 来 的 三 年 内 在 全 国 主 要 区 域 投 资 设 立 20 家 控 股 型 项 目 子 公 司, 每 家 项 目 子 公 司 的 注 册 资 本 为 1 亿 元 未 来, 公 司 还 将 打 造 一 个 信 息 功 能 服 务 齐 全 的 B2B 制 造 采 购 平 台 ( 时 尚 智 造 网 ), 作 为 联 接 众 多 供 应 商 与 需 求 方 的 信 息 平 台 图 表 28 搜 于 特 控 股 型 供 应 链 管 理 项 目 子 公 司 区 域 规 划 地 区 涵 盖 省 份 拟 设 立 的 项 目 子 公 司 数 量 华 南 广 东 广 西 海 南 江 西 7 华 东 江 苏 浙 江 上 海 安 徽 山 东 福 建 4 华 北 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 3 华 中 湖 北 湖 南 河 南 3 西 南 云 南 贵 州 四 川 重 庆 1 西 北 陕 西 宁 夏 青 海 甘 肃 新 疆 1 东 北 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 1 合 计 20 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 在 此 过 程 中, 搜 于 特 的 盈 利 模 式 是 : 通 过 发 挥 大 规 模 集 中 采 购 的 优 势, 以 较 为 优 惠 的 价 格 从 服 装 原 材 料 厂 家 采 购 原 材 料, 销 售 给 服 装 生 产 加 工 厂 家 或 服 装 品 牌 企 业, 以 及 根 据 服 装 品 牌 企 业 的 订 单, 以 较 为 优 惠 的 价 格 从 服 装 生 产 加 工 厂 家 采 购 成 衣 后 销 售 给 服 装 品 牌 企 业, 从 而 获 取 差 价 收 益 此 外, 搜 于 特 还 可 以 通 过 提 供 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 金 融 支 持, 进 一 步 降 低 采 购 成 本 ( 为 供 应 商 提 供 预 付 款 支 持, 以 及 相 对 较 短 的 付 款 周 期 ), 同 时 通 过 提 供 一 系 列 增 值 服 务 ( 物 流 管 理 服 务 采 购 服 务 消 费 者 需 求 信 息 设 计 支 持 ), 从 而 增 强 客 户 的 粘 性 搜 于 特 所 采 用 的 与 当 地 具 有 市 场 资 源 优 势 的 合 作 伙 伴 设 立 合 资 企 业 的 模 式, 与 我 国 供 应 链 管 理 龙 头 企 业 怡 亚 通 的 深 度 供 应 链 业 务 扩 张 模 式 非 常 接 近 这 一 模 式 抓 住 了 互 联 网 模 式 的 核 心 精 神, 其 精 髓 在 于 : 其 一, 随 着 边 际 扩 张 难 度 快 速 下 降, 收 入 将 爆 发 式 增 长 ; 其 二, 轻 资 产 运 营, 不 受 大 规 模 资 本 开 支 拖 累 ; 其 三, 低 利 润 率 甚 至 免 费, 达 到 黏 性 不 断 提 高 的 目 的 可 以 看 到, 怡 亚 通 自 2013 年 上 半 年 开 始 对 外 投 资 设 立 省 级 平 台 公 司 以 来, 一 直 保 持 迅 猛 的 扩 张 势 头 目 前 深 度 380 分 销 服 务 业 务 已 有 公 司 近 200 家, 与 超 过 1000 个 快 消 及 家 电 品 牌 商 达 成 战 略 合 作, 业 务 覆 盖 全 国 25 个 省 级 行 政 区 的 200 个 城 市, 服 务 于 超 过 100 万 的 终 端 零 售 门 店, 业 务 规 模 居 于 行 业 第 一 2015 年 怡 亚 通 380 平 台 的 业 务 规 模 超 过 了 230 亿 元, 同 比 翻 番, 实 现 毛 利 亿 元 因 此 我 们 也 看 好 搜 于 特 未 来 借 助 区 域 合 作 伙 伴 在 时 尚 供 应 链 领 域 的 发 展 扩 张 前 景 品 牌 管 理, 优 秀 的 专 业 化 服 务 输 出 搜 于 特 的 品 牌 管 理 采 用 的 也 是 股 权 联 合 资 源 合 作 的 方 式 一 方 面, 公 司 通 过 吸 引 在 本 区 域 具 有 较 强 的 服 装 代 理 经 销 能 力 的 合 作 伙 伴 共 同 参 与, 打 造 遍 布 全 国 的 强 大 的 品 牌 销 售 体 系 另 外 一 方 面, 公 司 将 利 用 自 身 在 行 业 内 的 声 誉 及 多 年 来 积 累 的 品 牌 运 营 管 理 方 面 的 优 势, 与 时 尚 产 业 品 牌 商 洽 谈 合 作, 通 过 所 建 立 的 全 国 性 品 牌 销 售 体 系, 为 其 品 牌 寻 找 合 适 的 经 销 商 渠 道 商 进 行 营 销 推 广, 并 提 供 品 牌 的 标 准 化 管 理 服 务 此 外, 公 司 还 将 打 造 一 个 信 息 功 能 服 务 齐 全 的 B2C 综 合 分 销 垂 直 电 商 平 台 ( 搜 特 网 ), 将 合 作 品 牌 商 的 产 品 纳 入 该 平 台, 构 建 一 个 高 效 完 善 的 时 尚 产 业 品 牌 运 营 管 理 服 务 体 系 在 盈 利 模 式 上, 搜 于 特 通 过 从 品 牌 企 业 采 购 后 对 加 盟 商 等 进 行 销 售, 从 而 获 取 代 理 经 销 的 价 差 收 益 与 传 统 的 服 装 品 牌 代 理 不 同 的 是, 品 牌 管 理 业 务 为 提 供 相 关 的 增 值 服 务, 例 如 公 司 为 加 盟 商 等 渠 道 资 源 提 供 包 括 陈 列 设 计 人 员 培 训 营 销 推 广 店 铺 管 理 选 址 指 导 以 及 线 上 线 下 的 O2O 模 式 等 一 系 列 专 业 化 服 务 图 表 29 搜 于 特 时 尚 产 业 品 牌 管 理 项 目 业 务 模 式 图 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 计 划 在 未 来 的 三 年 内, 以 全 资 子 公 司 东 莞 市 搜 于 特 品 牌 管 理 有 限 公 司 为 投 资 主 体, 在 全 国 主 要 区 域 投 资 设 立 18 家 控 股 型 项 目 子 公 司 每 家 项 目 子 公 司 的 注 册 资 本 为 1 亿 元, 其 中 品 牌 公 司 占 比 51%, 其 余 的 49% 由 在 该 区 域 服 装 时 尚 领 域 具 有 较 强 的 服 装 经 销 能 力 的 合 作 伙 伴 参 股 图 表 30 搜 于 特 控 股 型 品 牌 管 理 项 目 子 公 司 区 域 规 划 地 区 涵 盖 省 份 拟 设 立 的 项 目 子 公 司 数 量 华 南 广 东 广 西 海 南 江 西 6 华 东 江 苏 浙 江 上 海 安 徽 山 东 福 建 4 华 北 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 3 华 中 湖 北 湖 南 河 南 2 西 南 云 南 贵 州 四 川 重 庆 1 西 北 陕 西 宁 夏 青 海 甘 肃 新 疆 1 东 北 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 1 合 计 18 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 供 应 链 金 融 业 务, 解 中 小 企 业 现 实 之 需 由 于 服 装 产 业 链 上 小 企 业 居 多, 在 行 业 景 气 度 下 行 阶 段, 现 金 流 压 力 越 来 越 大, 很 多 工 厂 为 了 维 持 现 金 流, 甚 至 愿 意 给 客 户 大 幅 折 扣 因 此, 搜 于 特 即 将 开 展 面 对 这 类 中 小 企 业 的 金 融 服 务 预 计 需 求 潜 力 巨 大 公 司 于 2015 年 6 月 新 设 全 资 子 公 司 深 圳 市 前 海 搜 银 商 业 保 理 有 限 公 司 开 展 商 业 保 理 业 务, 注 册 资 本 为 5000 万 元 人 民 币 搜 银 保 理 计 划 以 公 司 构 建 的 时 尚 产 业 供 应 链 体 系 和 时 尚 产 业 经 销 体 系 为 基 础, 为 体 系 内 的 时 尚 产 业 原 材 料 供 应 商 外 协 加 工 商 加 盟 商 品 牌 商 等 市 场 主 体 提 供 商 业 保 理 业 务 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 在 具 体 运 作 中, 搜 银 保 理 与 时 尚 产 业 链 核 心 企 业 建 立 商 业 保 理 业 务 的 战 略 合 作 关 系, 为 其 推 荐 的 客 户 提 供 融 资 服 务, 获 取 利 息 费 用 保 理 费 及 管 理 费 收 入 根 据 不 同 类 型 的 目 标 客 户, 公 司 提 供 的 商 业 保 理 服 务 可 以 划 分 为 以 下 三 种 运 营 模 式 : (1) 目 标 客 户 为 核 心 企 业 推 荐 的 上 游 供 应 商 上 游 供 应 商 向 搜 银 保 理 申 请 办 理 应 收 账 款 转 让 或 质 押 融 资 业 务, 并 经 核 心 企 业 确 认 后, 核 心 企 业 在 应 收 账 款 账 期 届 满 时 原 向 供 应 商 的 付 款 变 更 为 向 搜 银 保 理 付 款, 保 理 融 资 客 户 向 搜 银 保 理 支 付 融 资 利 息 及 保 理 费 图 表 31 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 上 游 供 应 商 ) (2) 目 标 客 户 为 核 心 企 业 推 荐 的 下 游 经 销 商 或 加 盟 商 下 游 经 销 商 / 供 应 商 向 搜 银 保 理 申 请 办 理 非 全 款 提 货 融 资 业 务, 由 搜 银 保 理 向 核 心 企 业 支 付 剩 余 货 款 后, 核 心 企 业 向 保 理 融 资 客 户 正 式 发 货, 货 物 受 搜 银 保 理 指 定 物 流 监 管 ; 同 时 搜 银 保 理 可 向 核 心 企 业 支 付 的 剩 余 货 款 中 提 取 部 分 资 金 作 为 保 证 金, 在 保 理 融 资 客 户 支 付 完 毕 借 款 本 息 及 保 理 费 后, 保 证 金 支 付 给 核 心 企 业 图 表 32 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 下 游 经 销 商 或 加 盟 商 ) 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 (3) 目 标 客 户 为 公 司 构 建 的 时 尚 产 业 供 应 链 / 经 销 体 系 内 的 市 场 主 体 在 这 一 模 式 下, 业 务 流 程 中 的 核 心 企 业 为 供 应 链 管 理 公 司 品 牌 管 理 公 司 搜 银 保 理 通 过 共 享 供 应 链 管 理 公 司 和 品 牌 管 理 公 司 的 历 史 交 易 数 据, 快 速 掌 握 保 理 融 资 客 户 的 信 用 状 况, 不 仅 为 商 业 保 理 业 务 拓 展 了 项 目 来 源, 也 有 效 地 控 制 了 业 务 风 险 图 表 33 搜 于 特 商 业 保 理 运 营 模 式 ( 目 标 客 户 为 体 系 内 市 场 主 体 ) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 搜 于 特 商 业 保 理 业 务 的 开 展 依 托 的 是 公 司 在 多 年 服 装 业 务 经 营 过 程 中 所 掌 握 的 大 量 供 应 商 外 协 加 工 商 和 经 销 商 等 资 源 这 些 基 础 条 件 在 很 大 程 度 上 能 够 帮 助 公 司 供 应 链 金 融 业 务 实 现 平 稳 起 步 快 速 扩 张, 从 而 越 过 盈 亏 平 衡 点 与 此 同 时, 搜 于 特 正 在 拓 展 的 供 应 链 管 理 业 务 品 牌 管 理 与 商 业 保 理 业 务 之 间 具 备 良 好 的 协 同 效 应, 共 同 构 成 时 尚 产 业 综 合 性 服 务 生 态 圈 供 应 链 / 品 牌 管 理 业 务 可 以 为 商 业 保 理 业 务 引 入 可 观 的 客 户 资 源, 而 商 业 保 理 等 供 应 链 金 融 业 务 则 能 增 加 供 应 链 / 品 牌 业 务 的 客 户 黏 性 除 了 商 业 保 理 业 务 之 外, 搜 于 特 在 战 略 规 划 中 还 明 确 提 出 布 局 融 资 租 赁 消 费 金 融 以 及 网 络 投 融 资 等 领 域, 计 划 通 过 设 立 或 投 资 小 额 贷 款 公 司 大 宗 商 品 交 易 平 台 融 资 租 赁 公 司 消 费 金 融 企 业 P2P 平 台, 以 及 申 请 或 收 购 支 付 牌 照, 逐 步 参 与 更 多 的 供 应 链 金 融 业 务 多 元 投 资 深 度 参 与 时 尚 生 活 产 业 搜 于 特 充 分 把 握 时 尚 产 业 的 发 展 趋 势, 通 过 对 时 尚 产 业 电 商 领 域 的 优 秀 公 司 的 投 资 收 购, 深 度 参 与 时 尚 生 活 产 业 领 域, 完 成 了 对 时 尚 生 态 圈 的 多 元 布 局 服 装 方 面, 公 司 自 2014 年 以 来 先 后 完 成 了 对 广 州 伊 烁 ( 法 国 著 名 时 尚 高 端 女 装 ELLE 中 国 区 总 代 理 ) 的 收 购, 以 及 对 电 商 品 牌 熙 世 界 云 思 木 想 纤 麦 茵 曼 初 语 和 纤 莉 秀 的 投 资, 其 中 茵 曼 和 初 语 是 中 国 最 大 的 电 商 品 牌 之 一 电 商 方 面, 公 司 先 后 投 资 了 千 里 及 云 商 微 店 等 电 商 平 台 中 国 排 名 第 一 的 零 售 在 线 教 育 培 训 平 台 中 研 瀚 海 中 国 最 大 跨 境 电 商 平 台 之 一 的 拉 拉 米 此 外, 搜 于 特 还 于 2015 年 投 资 了 中 国 高 校 咖 啡 连 锁 第 一 品 牌 时 间 胶 囊 图 表 34 搜 于 特 2014 年 至 今 主 要 投 资 情 况 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 年 份 类 型 企 业 名 称 业 务 简 介 投 资 金 额 时 装 品 牌 电 商 品 牌 电 商 品 牌 电 商 品 牌 电 商 品 牌 电 商 平 台 电 商 平 台 电 商 品 牌 广 州 伊 烁 服 饰 有 限 公 司 东 莞 市 格 致 服 装 有 限 公 司 广 州 慕 紫 服 装 有 限 公 司 广 州 市 纤 麦 服 饰 贸 易 有 限 公 司 深 圳 市 欧 芮 儿 服 装 有 限 公 司 长 沙 千 里 及 网 络 技 术 有 限 公 司 深 圳 市 云 商 微 店 网 络 技 术 有 限 公 司 广 州 市 汇 美 时 尚 集 团 股 份 有 限 公 司 ELLE 与 ELLEGirl 两 个 法 国 高 端 品 牌 的 中 国 总 代 理 时 尚 民 族 风 女 装 电 商 品 牌 熙 世 界 时 尚 中 国 风 女 装 电 商 品 牌 云 思 木 想 5700 万 元 持 有 权 益 比 例 95%(2015 年 完 成 其 余 5% 的 购 买 ) 2910 万 元 19.40% 396 万 元 19.79% 时 尚 大 码 女 装 电 商 品 牌 纤 麦 3945 万 元 19.71% 通 勤 淑 女 装 电 商 品 牌 欧 芮 儿 2980 万 元 19.87% 电 子 商 务 平 台 1695 万 元 19.94% 电 子 商 务 平 台 1595 万 元 19.94% 多 品 牌 互 联 网 时 尚 服 装 的 龙 头 企 业 之 一, 拥 有 茵 曼 与 初 语 两 大 品 牌 群 万 元 25.20% 2015 电 商 品 牌 广 州 市 翎 美 贸 易 有 限 公 司 大 码 女 装 领 先 品 牌 纤 莉 秀 1998 万 元 19.98% 2015 北 京 中 研 瀚 海 网 络 科 技 股 培 训 平 台 份 有 限 公 司 2015 广 州 市 拉 拉 米 信 息 科 技 有 电 商 平 台 限 公 司 2015 连 锁 咖 啡 常 州 时 间 胶 囊 网 络 科 技 有 品 牌 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 零 售 在 线 培 训 平 台 5000 万 元 20.00% 跨 境 电 商 业 务 4500 万 元 15.84% 高 校 咖 啡 连 锁 品 牌 1600 万 元 13.81% 供 应 链 管 理 与 品 牌 管 理 业 务 实 践 结 果 良 好 目 前 搜 于 特 的 供 应 链 管 理 和 品 牌 管 理 业 务 进 展 良 好 公 司 自 去 年 8 月 设 立 供 应 链 管 理 和 品 牌 管 理 平 台 公 司, 已 在 湖 北 荆 门 广 东 广 州 江 苏 苏 州 广 东 东 莞 设 立 了 四 家 供 应 链 管 理 项 目 子 公 司, 同 时 也 在 江 西 南 昌 和 广 东 东 莞 设 立 了 两 家 品 牌 管 理 项 目 子 公 司, 目 前 还 有 多 家 项 目 子 公 司 的 设 立 工 作 正 在 洽 谈 中 从 已 设 立 的 项 目 公 司 来 看, 搜 于 特 的 区 域 合 作 伙 伴 有 着 深 厚 的 产 业 基 础 和 丰 富 的 业 务 资 源, 为 公 司 供 应 链 品 牌 管 理 业 务 的 开 展 奠 定 了 关 键 基 础, 资 源 对 接 潜 力 巨 大 以 湖 北 浚 通 供 应 链 管 理 有 限 公 司 为 例, 该 项 目 公 司 的 主 要 业 务 区 域 湖 北 省 荆 门 潜 江 是 中 国 服 装 纺 织 产 业 集 聚 度 较 高 的 地 区 之 一, 两 地 轻 纺 行 业 产 值 超 过 700 亿 元 合 作 方 陈 雄 武 拥 有 多 年 的 管 理 经 验 及 当 地 行 业 资 源, 目 前 已 有 联 系 的 迪 卡 侬 ZARA 等 品 牌 服 装 企 业 的 年 产 值 达 到 几 十 亿 元, 有 联 系 的 服 装 生 产 加 工 企 业 的 年 产 值 达 到 十 多 亿 元, 包 括 年 加 工 量 羽 绒 服 360 万 件 裤 子 850 万 条 衬 衣 25 万 件 等 图 表 35 搜 于 特 设 立 的 供 应 链 管 理 公 司 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 类 型 地 区 公 司 名 称 平 台 公 司 平 台 公 司 控 股 子 公 司 湖 北 荆 门 广 东 广 州 江 苏 苏 州 广 东 东 莞 东 莞 市 搜 于 特 供 应 链 管 理 有 限 公 司 湖 北 浚 通 供 应 链 管 理 有 限 公 司 广 州 集 亚 特 供 应 链 管 理 有 限 公 司 苏 州 聚 通 供 应 链 管 理 有 限 公 司 广 东 聚 亚 特 供 应 链 管 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 注 册 资 本 ( 万 元 ) 公 司 或 全 资 子 公 司 持 股 比 例 设 立 日 期 % % % % % 合 作 方 资 源 合 作 方 目 前 已 有 联 系 的 迪 卡 侬 ZARA 等 品 牌 服 装 企 业 的 年 产 值 达 到 几 十 亿 元, 有 联 系 的 服 装 生 产 加 工 企 业 的 年 产 值 达 到 十 多 亿 元 ( 包 括 年 加 工 量 羽 绒 服 360 万 件 裤 子 850 万 条 衬 衣 25 万 件 等 ) 合 作 方 目 前 已 有 联 系 的 G2000 卡 宾 等 品 牌 服 装 企 业 的 年 产 值 达 到 几 十 亿 元, 有 联 系 的 服 装 生 产 加 工 企 业 的 年 产 值 达 到 十 多 亿 元 ( 包 括 年 生 产 牛 仔 服 装 3500 万 件 服 装 面 料 4000 万 米 毛 巾 毛 毯 5000 万 条 等 ) 合 作 方 目 前 有 联 系 的 服 装 纺 织 生 加 工 企 业 的 年 产 值 达 到 十 多 亿 元 ( 包 括 每 年 服 装 216 万 件 羽 绒 182 吨 胚 布 8000 万 米 的 生 产 加 工, 以 及 棉 类 纺 织 品 3500 万 米 交 织 类 纺 织 品 680 万 米 化 纤 类 纺 织 品 4700 万 米 的 印 染 加 工 等 ) 合 作 方 目 前 已 有 联 系 的 GXG U2 等 品 牌 服 装 企 业 及 服 装 加 工 企 业 客 户 众 多 市 场 规 模 巨 大, 有 联 系 的 服 装 纺 织 生 加 工 企 业 的 年 产 值 达 到 十 多 亿 元 ( 包 括 年 生 产 牛 仔 服 装 2100 万 件 普 通 服 装 1400 万 件 服 装 面 料 5000 万 米 纱 线 5000 万 锭 羽 绒 服 400 万 件 等 ) 图 表 36 搜 于 特 设 立 的 品 牌 管 理 公 司 类 型 平 台 公 司 平 台 公 司 控 股 子 公 司 地 区 公 司 名 称 江 西 南 昌 广 东 东 莞 东 莞 市 搜 于 特 品 牌 管 理 有 限 公 司 江 西 聚 构 商 贸 有 限 公 司 广 东 集 美 购 品 牌 管 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 注 册 资 本 ( 万 元 ) 公 司 或 全 资 子 公 司 持 股 比 例 设 立 日 期 % % % 合 作 方 资 源 合 作 方 目 前 已 经 拥 有 或 有 联 系 的 渠 道 资 源 包 括 200 多 家 服 装 门 店, 销 售 规 模 约 10 亿 元 合 作 方 目 前 已 经 拥 有 或 有 联 系 的 渠 道 资 源 包 括 300 多 家 服 装 门 店, 销 售 规 模 约 10 亿 元 截 至 目 前, 搜 于 特 的 供 应 链 及 品 牌 管 理 业 务 也 取 得 了 不 错 的 经 营 业 绩 公 司 新 设 的 4 家 供 应 链 管 理 项 目 公 司 2 家 品 牌 管 理 项 目 公 司 自 去 年 11 月 份 才 陆 续 开 始 营 业, 在 不 到 两 个 月 的 时 间 里 共 实 现 营 业 收 入 2.06 亿 元, 其 中 供 应 链 管 理 业 务 和 品 牌 管 理 业 务 分 别 实 现 营 收 万 元 845 万 元, 实 现 净 利 润 626 万 元 和 31 万 元 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

24 单 位 : 万 元 单 位 : 万 元 深 度 研 究 报 告 今 年 一 季 度, 公 司 供 应 链 管 理 和 品 牌 管 理 业 务 规 模 继 续 保 持 快 速 增 长 的 势 头, 实 现 营 业 收 入 总 计 4.57 亿 元, 与 去 年 最 后 一 个 季 度 的 业 绩 相 比 实 现 了 翻 番 图 表 37 供 应 链 管 理 品 牌 管 理 平 台 公 司 2015 年 主 要 业 务 指 标 图 表 38 公 司 供 应 链 品 牌 管 理 业 务 快 速 增 长 总 资 产 净 资 产 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 Q 1 供 应 链 管 理 平 台 公 司 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 品 牌 管 理 平 台 公 司 供 应 链 品 牌 管 理 业 务 营 收 总 和 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 从 供 应 链 服 务 的 本 质 看 后 续 公 司 盈 利 能 力 的 关 键 我 们 在 5 月 11 日 的 报 告 供 应 链 服 务 研 究 之 一 : 供 应 链 服 务 的 本 质 中 提 到, 供 应 链 的 两 大 类 盈 利 模 式 是 资 金 周 转 和 纯 服 务, 搜 于 特 将 要 打 造 的 服 装 供 应 链 服 务 平 台 正 好 涵 盖 这 两 类 服 务 集 中 采 购 关 键 看 资 金 流 转 效 率 在 搜 于 特 的 供 应 链 服 务 平 台 及 品 牌 管 理 平 台 中, 很 大 一 块 业 务 是 利 用 自 己 的 行 业 地 位 和 优 势 进 行 相 关 原 材 料 的 集 中 采 购, 再 分 销 给 中 小 客 户, 这 实 际 上 是 赚 取 资 金 流 转 的 利 润 因 此 其 盈 利 能 力 取 决 于 资 金 的 杠 杆 情 况 周 转 速 度 以 及 毛 利 率 本 质 还 是 这 个 供 应 链 平 台 上 参 与 的 企 业 是 否 足 够, 以 及 搜 于 特 与 这 些 企 业 的 合 作 紧 密 程 度 以 目 前 搜 于 特 多 年 在 服 装 行 业 的 沉 淀 情 况 来 看, 前 景 乐 观 假 设 供 应 链 服 务 平 台 投 入 的 12 亿 元 一 年 周 转 10 次, 净 利 率 保 持 当 前 水 平 约 3%, 则 这 一 块 业 务 理 论 上 可 贡 献 业 绩 增 量 3.6 亿 品 牌 管 理 增 值 服 务 关 键 看 专 业 能 力 及 议 价 能 力 品 牌 管 理 增 值 服 务 是 为 渠 道 提 供 包 括 陈 列 设 计 人 员 培 训 营 销 推 广 店 铺 管 理 选 址 指 导 以 及 线 上 线 下 的 O2O 模 式 等 一 系 列 专 业 化 服 务, 是 完 全 的 劳 务 输 出 我 们 认 为, 搜 于 特 的 行 业 地 位 和 优 势 将 使 得 客 户 黏 性 和 对 其 的 话 语 权 得 到 保 障 供 应 链 金 融 关 键 看 资 金 成 本 和 风 控 能 力 作 为 上 市 公 司 地 位 搜 于 特 的 资 金 成 本 具 有 优 势 而 金 融 业 务 的 核 心 是 风 险 控 制, 需 要 搜 于 特 对 融 资 方 的 还 款 能 力 有 全 方 位 的 认 识 从 这 个 角 度 来 看, 搜 于 特 作 为 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

25 供 应 链 核 心 企 业, 其 主 导 下 的 供 应 链 金 融 风 险 控 制 难 度 最 低, 因 为 资 方 是 搜 于 特 每 天 打 交 道 的 客 户, 核 心 企 业 对 其 业 务 经 营 情 况 现 金 流 情 况 信 用 情 况 非 常 清 楚 4 三 四 类 市 场 基 础 良 好, 原 有 业 务 具 备 进 一 步 拓 展 的 空 间 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 空 间 广 阔 我 国 青 春 休 闲 服 市 场 客 户 群 体 十 分 庞 大 青 春 休 闲 服 的 主 要 消 费 群 体 是 年 龄 处 在 岁 的 人 口 群 体, 根 据 国 家 统 计 局 的 数 据,2014 年 我 国 这 一 年 龄 段 的 人 口 数 量 约 2.54 亿 此 外, 这 一 人 口 群 体 的 消 费 具 有 如 下 特 点 : 第 一, 消 费 意 愿 强 烈, 追 求 新 颖 有 特 色 个 性 化 商 品 ; 第 二, 消 费 兴 趣 具 有 很 大 的 随 机 性 和 波 动 性, 冲 动 性 消 费 明 显 多 于 计 划 性 消 费 ; 第 三, 服 装 消 费 支 出 占 比 大 庞 大 的 客 户 群 体 对 应 着 的 是 巨 大 的 市 场 容 量 根 据 中 国 纺 织 规 划 研 究 会 的 统 计, 早 在 2008 年 我 国 青 春 休 闲 服 市 场 零 售 额 就 已 经 达 到 2468 亿 元, 其 中 2001 年 年 的 年 复 合 增 长 率 达 到 17.2% 近 年 虽 然 没 有 针 对 这 一 细 分 市 场 的 权 威 统 计 数 据, 但 是 在 居 民 消 费 升 级 恩 格 尔 系 数 不 断 降 低 的 背 景 下, 根 据 我 国 服 装 总 零 售 额 和 外 衣 细 分 市 场 零 售 额 近 年 来 稳 定 的 增 长 态 势, 我 们 认 为 青 春 休 闲 服 的 市 场 规 模 总 体 应 该 有 所 增 长, 未 来 也 将 保 持 温 和 增 长 的 态 势 图 表 39 我 国 服 装 市 场 总 零 售 额 与 外 衣 零 售 额 近 年 保 持 稳 步 增 长 态 势 资 料 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 服 装 零 售 额 ( 亿 元 ) 外 衣 零 售 额 ( 亿 元 ) 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 缺 乏 强 势 品 牌, 搜 于 特 依 然 拥 有 可 观 的 拓 展 空 间 当 前 我 国 三 四 类 青 春 休 闲 服 缺 乏 强 势 品 牌 在 2015 年 我 国 服 装 市 场 份 额 前 十 五 的 品 牌 中, 专 注 三 四 线 市 场 的 品 牌 只 有 海 澜 之 家 拉 夏 贝 尔 森 马 安 踏 都 市 丽 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

26 海 澜 之 家 U niqlo adidas Jack & Jo nes La C h ap elle N ike H & M V ero M o d a 森 马 安 踏 Zara O nly 太 平 鸟 都 市 丽 人 M etersb on w e 深 度 研 究 报 告 人 美 邦 等 六 个 品 牌, 其 中 主 打 青 春 休 闲 领 域 的 品 牌 更 是 只 有 森 马 和 美 邦 两 个 而 2015 年 森 马 和 美 邦 市 场 份 额 也 仅 为 0.5% 和 0.4%, 其 中 森 马 的 休 闲 服 饰 2015 年 的 销 售 额 为 亿 元, 美 邦 的 服 装 销 售 额 是 亿 元, 在 三 四 类 青 春 休 闲 服 这 一 细 分 市 场 中 的 份 额 也 较 低 图 表 年 中 国 服 装 市 场 份 额 前 十 五 的 品 牌 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.2% 0.0% 资 料 来 源 :Euromonitor 兴 业 证 券 研 究 所 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 中 强 势 品 牌 的 缺 乏 给 其 他 品 牌 的 进 入 和 拓 展 提 供 了 良 好 的 机 会 其 中, 与 传 统 一 二 类 市 场 企 业 相 比, 搜 于 特 这 类 具 有 三 四 类 市 场 基 础 的 企 业 有 着 自 身 独 特 的 优 势 这 一 方 面 是 三 四 类 市 场 的 顾 客 群 体 在 消 费 能 力 消 费 习 惯 上 与 一 二 类 市 场 的 消 费 者 有 着 显 著 的 区 别, 例 如 三 四 类 市 场 的 服 装 消 费 者 价 格 敏 感 度 更 高 而 时 尚 敏 感 度 更 低 另 外 一 方 面 也 是 三 四 类 市 场 的 销 售 渠 道 与 一 二 类 市 场 也 存 在 一 定 差 异, 例 如 商 场 专 柜 与 专 卖 店 销 售 占 比 较 低 等 等 这 两 方 面 因 素 将 导 致 传 统 一 二 类 市 场 中 运 作 良 好 的 品 牌 在 进 入 三 四 类 市 场 中 很 可 能 因 为 缺 乏 经 验 而 面 临 水 土 不 服 的 尴 尬 状 况 相 比 之 下, 搜 于 特 自 成 立 以 来 一 直 专 注 于 三 四 类 市 场 的 运 作, 品 牌 定 位 清 晰, 营 销 经 验 丰 富, 具 备 在 三 四 类 青 春 休 闲 服 市 场 发 力 的 良 好 基 础 完 善 快 时 尚 模 式, 公 司 大 力 推 动 传 统 业 务 的 调 整 升 级 面 对 国 内 服 装 市 场 低 迷 的 情 况, 搜 于 特 自 2013 年 开 始 大 力 推 动 服 装 主 业 调 整 升 级, 借 鉴 ZARA 等 品 牌 的 运 营 模 式, 提 出 了 自 己 的 快 时 尚 模 式 在 快 时 尚 模 式 下, 研 发 设 计 方 面, 公 司 在 每 一 季 度 的 特 定 时 段 推 出 具 有 代 表 性 的 流 行 服 饰, 特 点 是 款 式 更 新 快 售 卖 价 格 低, 从 而 做 到 及 时 上 架 下 架 及 时 更 新 销 售 方 面, 公 司 在 订 货 会 上 要 求 各 加 盟 商 预 留 部 分 销 售 空 间 用 于 快 时 尚 服 饰 的 推 出, 即 订 货 会 订 60% 的 货, 剩 下 以 配 货 形 式 配 给 加 盟 商 新 产 品 这 一 新 模 式 不 仅 有 利 于 搜 于 特 更 快 地 响 应 市 场 潮 流, 也 帮 助 加 盟 商 减 轻 了 库 存 压 力 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

27 此 外, 搜 于 特 自 2013 年 开 始 调 整 优 化 销 售 渠 道 一 方 面, 公 司 自 2014 年 下 半 年 以 来 开 始 关 停 差 劣 店 铺, 鼓 励 扶 持 加 盟 商 新 开 加 盟 店, 并 对 老 店 进 行 扩 大 改 造, 对 优 质 店 铺 进 行 形 象 更 新 因 此 在 终 端 门 店 数 量 上, 公 司 自 2013 年 开 始 新 开 门 店 步 伐 明 显 放 缓, 其 中 2014 年 总 门 店 数 量 甚 至 出 现 了 负 增 长, 从 上 年 末 的 1815 家 减 少 到 当 年 末 的 1802 家 由 于 旧 店 改 造 和 新 开 大 店 的 影 响, 搜 于 特 终 端 门 店 的 平 均 单 店 面 积 也 大 幅 增 加, 从 2010 年 的 平 均 每 店 97.56m 2 上 升 到 2015 年 m 2, 说 明 公 司 专 卖 店 在 形 象 体 验 和 品 类 多 样 度 上 都 有 了 整 体 上 的 明 显 提 升 与 此 同 时, 公 司 也 在 主 动 去 终 端 门 店 的 库 存, 以 减 轻 终 端 门 店 的 库 存 压 力, 目 前 也 取 得 了 较 好 的 成 效 截 至 2015 年 底, 公 司 服 装 库 存 量 为 万 件, 同 比 减 少 15.23% 图 表 41 公 司 年 终 端 门 店 数 量 及 增 速 图 表 42 公 司 年 平 均 单 店 面 积 % % % 1.7% -0.7% % % 23.6% 30% % 25% % % 15.0% 15% % 10% % 5% 40 5% 0% % 1.9% -5% 0 0% 加 盟 店 数 量 直 营 数 量 门 店 数 量 同 比 增 速 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 平 均 单 店 面 积 ( 平 方 米 ) 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 同 比 增 速 搜 于 特 为 了 更 好 地 满 足 消 费 者 个 性 化 差 异 化 的 需 求, 于 2015 年 实 施 了 品 牌 的 进 一 步 升 级 一 方 面, 公 司 在 2015 年 借 助 品 牌 策 划 专 业 顾 问 机 构, 陆 续 推 出 了 10 个 潮 流 子 品 牌 这 些 潮 流 子 品 牌 覆 盖 了 从 岁 的 主 要 细 分 客 户 群 体, 产 品 定 位 品 牌 定 位 和 目 标 客 户 都 非 常 清 晰, 适 应 了 消 费 市 场 小 众 化 个 性 化 差 异 化 的 发 展 趋 势 另 一 方 面, 公 司 更 加 重 视 设 计 环 节,2015 年 净 增 加 了 42 名 设 计 人 员, 设 计 人 员 总 数 达 到 315 名, 年 度 设 计 经 费 达 到 万 元, 同 比 增 长 52.3% 在 此 基 础 上, 公 司 实 现 了 对 市 场 潮 流 的 更 快 响 应,2015 年 共 推 出 设 计 新 款 9754 个, 当 年 共 上 市 新 款 6484 个, 同 比 分 别 增 长 29.1% 和 26.8% 图 表 43 搜 于 特 年 设 计 与 新 款 上 市 情 况 年 份 设 计 人 员 数 量 当 年 设 计 新 款 数 量 当 年 上 市 新 款 数 量 年 度 设 计 经 费 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

28 5 盈 利 预 测 与 投 资 策 略 盈 利 预 测 关 键 假 设 如 下 : 1 公 司 原 有 服 装 品 牌 运 营 业 务 在 渠 道 调 整 结 束 后 保 持 平 稳 增 长, 2 供 应 链 管 理 平 台,2016 年 到 2018 年, 股 权 比 例 51%, 以 后 逐 年 提 高 到 80%, 资 产 负 债 率 保 持 50%, 每 年 保 持 10 次 周 转, 净 利 率 1.6% 到 2%, 融 资 成 本 逐 年 下 降, 募 集 资 金 到 位 后, 公 司 资 本 金 由 8 亿 提 升 到 25 亿 预 计 该 板 块 2016 至 2018 年 贡 献 净 利 润 为 3.24 亿 6.3 亿 8 亿 3 品 牌 管 理 平 台, 毛 利 率 约 10%, 项 目 子 公 司 快 速 增 长 4 商 业 保 理 业 务 募 集 资 金 到 位 后, 开 始 贡 献 利 润,ROE 约 8% 预 计 公 司 2016 至 2018 年 净 利 润 分 别 为 亿 元 投 资 策 略 : 有 产 业 链 优 势 的 公 司 向 供 应 链 服 务 的 空 间 较 大 我 们 认 为, 服 装 行 业 产 业 链 长 参 与 者 体 量 小, 搜 于 特 作 为 品 牌 商, 对 产 业 链 掌 控 力 较 强, 在 定 增 资 金 到 位 后, 公 司 开 展 供 应 链 管 理 服 务 保 理 业 务 将 给 公 司 带 来 新 的 利 润 增 长 点, 建 议 积 极 关 注 风 险 提 示 供 应 链 管 理 业 务 现 金 流 风 险, 保 理 业 务 坏 账 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

29 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2017E 2018E 会 计 年 度 E 2017E 2018E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2017E 2018E 长 期 借 款 成 长 性 其 他 营 业 收 入 增 长 率 51.8% 361.0% 145.3% 67.7% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 65.3% 157.9% 75.4% 29.6% 股 本 净 利 润 增 长 率 57.5% 160.1% 74.4% 29.4% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 36.6% 14.8% 11.2% 10.2% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 9.8% 5.5% 3.9% 3.0% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 8.4% 18.1% 25.9% 27.4% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 会 计 年 度 E 2017E 2018E 资 产 负 债 率 36.7% 79.0% 88.7% 91.8% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 0.15 (4.87) (8.22) (9.61) 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

30 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 回 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15%; 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明