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1 行 业 研 究 行 业 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 社 会 服 务 #investsuggestion# 增 持 ( #relatedreport# 相 关 报 告 # author# 分 李 liyb@xyzq.com.cn S 析 跃 师 博 : #assauthor# 研 赵 zhaogangyjs@xyzq.com.cn 究 刚 助 理 : 分 析 师 : 李 跃 博 liyb@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 赵 刚 # invests uggesti onchan ge# zhaogangyjs@xyzq.com.cn 首 次 ) #createtime1# #title# 职 业 教 育 深 度 研 究 : 进 军 新 蓝 海 2016 年 03 月 27 日 投 资 要 点 #summary# 我 国 职 业 教 育 现 状 : 我 国 职 业 教 育 体 系 种 类 繁 多, 包 含 非 学 历 教 育 与 学 历 教 育 形 式 目 前 中 等 职 业 教 育 规 模 学 生 数 量 庞 大, 且 处 于 持 续 整 合 之 中 ; 高 等 职 业 学 校 学 生 数 量 持 续 增 长, 且 未 来 增 速 有 望 加 快 ; 职 业 教 育 集 团 数 量 大 幅 增 加 ; 财 政 经 费 支 持 不 断 增 加 职 业 教 育 政 策 利 好 不 断 : 近 几 年 来 教 育 相 关 政 策, 特 别 是 与 职 业 教 育 相 关 的 政 策 频 出, 整 体 利 好 职 业 教 育 尤 其 是 在 线 职 业 教 育 的 发 展 2014 年 国 务 院 印 发 的 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 中 提 出, 在 今 后 一 个 时 期 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育, 到 2020 年, 形 成 适 应 发 展 需 求 产 教 深 度 融 合 中 职 高 职 衔 接 职 业 教 育 与 普 通 教 育 相 互 沟 通, 体 现 终 身 教 育 理 念, 具 有 中 国 特 色 世 界 水 平 的 现 代 职 业 教 育 体 系 职 业 教 育 盈 利 模 式 分 析 : 按 照 职 业 教 育 的 服 务 对 象, 可 以 将 职 业 教 育 分 为 为 培 训 员 工 提 升 其 业 绩 的 公 司 (B 端 ), 以 及 寻 求 职 业 技 能 提 升 为 就 业 准 备 的 个 人 (C 端 ) 其 收 入 来 源 包 括 内 容 收 费 增 值 服 务 平 台 佣 金 广 告 宣 传 等 诸 多 方 式 中 国 高 科 :2015 年 中 国 高 科 进 军 教 育 领 域, 定 位 互 联 网 + 教 育 平 台, 依 托 高 效 股 东 的 经 验 和 人 才 优 势, 将 线 上 教 育 和 传 统 教 育 相 结 合, 形 成 慕 课 MOOC 网 络 学 院 与 线 下 院 校 教 育 的 有 机 统 一 ; 并 依 次 提 供 教 学 辅 助 服 务 校 园 信 息 化 服 务 等 辅 助 产 品 相 关 投 资 机 会 推 荐 : 职 业 教 育 作 为 教 育 体 系 非 常 重 要 的 组 成 部 分, 在 政 策 对 教 育 体 育 改 革 变 革 过 程 中, 其 发 展 受 到 越 来 越 多 的 资 本 力 量 的 关 注 从 投 资 角 度, 我 们 认 为 在 即 将 召 开 职 业 教 育 相 关 会 议 背 景 下, 拥 有 职 业 院 校 并 全 面 布 局 在 线 职 业 教 育 领 域 的 中 国 高 科 以 及 通 过 并 购 进 军 职 业 教 育 产 业 的 洪 涛 股 份 值 得 重 点 关 注 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 职 业 教 育 职 业 教 育 行 业 的 发 展 现 状 职 业 教 育 行 业 的 相 关 政 策 职 业 教 育 相 关 模 式 分 析 中 国 高 科, 职 业 教 育 领 域 的 领 跑 者 职 业 教 育 行 业 未 来 趋 势 相 关 投 资 机 会 推 荐 风 险 提 示 图 1: 职 业 教 育 体 系 分 类 图 2:2014 年 我 国 中 等 职 业 学 校 各 类 型 数 量 ( 所 ) 图 3:2014 年 我 国 中 等 职 业 教 育 结 业 生 数 量 ( 百 万 人 ) 图 4: 近 十 年 我 国 中 等 职 业 学 校 ( 学 历 教 育 ) 校 均 结 业 生 数 量 图 5: 近 十 年 我 国 高 职 院 校 数 量 每 年 增 加 情 况 ( 所 ) 图 6: 近 十 年 我 国 高 等 职 业 院 校 在 校 生 人 数 ( 百 万 人 ) 图 7: 近 期 关 于 地 方 本 科 院 校 向 高 等 职 业 院 校 转 型 的 政 策 与 事 件 图 8: 我 国 职 业 教 育 集 团 数 量 变 化 情 况 图 9: 我 国 财 政 性 职 业 教 育 经 费 的 增 长 情 况 ( 亿 元 ) 图 10: 职 业 教 育 按 服 务 对 象 分 类 图 11: 职 业 院 校 与 企 业 的 合 作 模 式 图 12: 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 13: 中 国 在 线 教 育 用 户 规 模 ( 万 人 ) 图 14: 中 国 职 业 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 15:2B 职 业 教 育 模 式 的 线 下 运 营 流 程 图 16:2B 职 业 教 育 模 式 的 线 上 运 营 模 式 图 17: 德 国 双 元 制 模 式 简 图 图 18: 德 国 专 业 人 才 结 构 占 比 情 况 图 19: 中 国 职 业 教 育 盈 利 模 式 图 20: 公 司 主 营 业 务 变 化 历 程 图 21: 公 司 教 育 产 业 转 型 战 略 已 形 成 较 清 晰 的 发 展 思 路 图 22:2015 年 中 国 高 科 教 育 领 域 资 本 运 作 大 事 件 图 23: 公 司 建 立 并 购 基 金 服 务 于 战 略 转 型 图 24: 在 线 教 育 产 业 链 布 局 图 25: 过 来 人 公 司 包 括 两 大 网 络 教 育 平 台 图 26: 并 购 之 后 过 来 人 公 司 股 权 结 构 图 27:MOOC 的 产 生 和 发 展 伴 随 教 育 学 习 理 念 的 数 次 变 革 图 28:MOOC 经 典 商 业 模 式 图 29: 合 作 建 校 方 案 和 学 院 建 设 进 度 图 30: 顶 你 学 堂 目 前 开 设 各 类 免 费 或 付 费 课 程 表 1: 近 几 年 陆 续 出 台 的 对 职 业 教 育 利 好 政 策 表 2: 到 2020 年 我 国 职 业 教 育 的 发 展 目 标 表 3:2015 中 国 高 科 在 教 育 领 域 全 方 位 布 局 表 4:TopU 现 有 和 潜 在 收 入 来 源 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 表 5: 独 立 学 院 现 有 和 潜 在 收 入 来 源 表 6: 细 化 的 高 端 技 能 表 7: 多 样 的 产 教 结 合 形 式 表 8: 相 关 个 股 推 荐 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 报 告 正 文 职 业 教 育 1. 职 业 教 育 行 业 的 发 展 现 状 1.1 职 业 教 育 体 系 种 类 繁 多 职 业 教 育 是 为 了 获 取 某 种 职 业 资 质 提 升 职 业 技 能 而 进 行 的 培 训 或 者 考 试, 主 要 用 户 群 体 为 成 年 人 一 般 分 为 两 种 类 型 : 一 种 是 考 试 认 证 类 培 训, 另 一 类 是 知 识 技 能 型 培 训, 因 为 从 业 者 选 择 职 业 教 育 培 训 的 主 要 目 的 是 为 了 取 得 业 界 认 可 的 证 书, 因 此 考 试 认 证 类 的 职 业 教 育 成 为 主 流 广 义 上 的 职 业 教 育 不 仅 包 含 学 历 教 育, 还 包 含 非 学 历 教 育 学 历 教 育 分 为 初 等 中 等 高 等 职 业 教 育, 分 别 与 普 通 教 育 中 的 初 中 高 中 本 科 教 育 相 对 应 在 我 国 学 历 教 育 体 系 中, 高 等 职 业 技 术 学 院 数 量 多 发 展 好 非 学 历 教 育 不 以 文 凭 为 重 点, 重 心 放 在 通 过 学 习 获 得 与 职 业 相 关 的 知 识 能 力, 如 资 格 认 证 培 训 中 各 类 证 书 的 获 取 旨 在 增 强 职 场 竞 争 力 随 着 职 场 竞 争 的 日 益 激 烈 和 人 们 自 我 提 高 意 愿 的 加 强, 非 学 历 教 育 的 市 场 也 在 逐 步 扩 大 图 1: 职 业 教 育 体 系 分 类 资 料 来 源 : 搜 狐 教 育 兴 业 证 券 研 究 所 1.2 中 等 职 业 教 育 规 模 学 生 数 量 庞 大, 且 处 于 持 续 整 合 之 中 2014 年, 中 等 职 业 学 校 ( 学 历 教 育 ) 数 量 为 所 其 中 职 业 高 中 数 量 最 多 (4067 所 ), 接 下 来 依 次 是 普 通 中 专 (3536 所 ) 技 工 学 校 (2818 所 ) 成 人 中 专 (1457 所 ) 而 中 等 职 业 学 校 ( 学 历 教 育 ) 结 业 生 数 量 达 万 人, 中 等 职 业 教 育 构 ( 非 学 历 教 育 ) 结 业 生 数 量 达 万 人, 合 计 接 近 6000 万 人 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 图 2:2014 年 我 国 中 等 职 业 学 校 各 类 型 数 量 ( 所 ) 图 3:2014 年 我 国 中 等 职 业 教 育 结 业 生 数 量 ( 百 万 人 ) 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 近 十 年 来 我 国 中 等 职 业 学 校 校 均 结 业 生 数 量 整 体 上 仍 然 呈 现 上 升 趋 势, 表 明 学 校 的 平 均 规 模 在 不 断 增 大, 可 容 纳 的 学 生 数 量 在 增 加, 按 此 趋 势 发 展 下 去, 接 下 来 的 阶 段, 中 等 职 业 学 校 分 化 特 征 会 更 加 明 显, 办 学 有 特 色 师 资 有 保 障 教 学 有 水 平 的 学 校 会 实 现 良 性 循 环, 规 模 越 做 越 大 这 也 符 合 教 育 部 等 六 部 委 联 合 颁 发 的 现 代 职 业 教 育 体 系 建 设 规 划 ( 年 ) 提 出 的 鼓 励 优 质 学 校 通 过 兼 并 托 管 合 作 办 学 等 形 式, 整 合 办 学 资 源 ; 对 定 位 不 明 确 办 学 质 量 低 服 务 能 力 弱 的 学 校 实 行 调 整 改 造 或 兼 并 重 组 推 动 各 项 要 素 资 源 优 化 整 合, 逐 步 提 高 中 等 职 业 学 校 办 学 水 平 等 指 导 方 针 图 4: 近 十 年 我 国 中 等 职 业 学 校 ( 学 历 教 育 ) 校 均 结 业 生 数 量 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 1.3 高 等 职 业 学 校 学 生 数 量 持 续 增 长, 且 未 来 增 速 会 加 快 截 止 2014 年, 我 国 高 等 职 业 院 校 数 量 达 到 1327 所, 比 13 年 新 增 6 所 在 校 学 生 数 量 达 到 万, 比 13 年 上 涨 3.4% 从 历 年 增 长 趋 势 来 看, 接 下 来 几 年 高 等 职 业 院 校 还 会 维 持 一 定 的 增 长 势 头 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 图 5: 近 十 年 我 国 高 职 院 校 数 量 每 年 增 加 情 况 ( 所 ) 图 6: 近 十 年 我 国 高 等 职 业 院 校 在 校 生 人 数 ( 百 万 人 ) 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 近 两 年 来, 我 国 陆 续 出 台 政 策, 鼓 励 地 方 本 科 院 校 向 应 用 性 技 术 性 高 职 院 校 转 型, 且 在 经 济 新 常 态 下 积 极 布 局 的 新 兴 产 业 需 要 职 业 技 术 人 才 配 套 因 此, 经 济 转 型 对 高 职 培 养 的 新 职 业 人 才 需 求 量 非 常 大, 所 以 未 来 一 段 时 间 内, 高 等 职 业 学 校 数 量 和 学 生 数 量 将 加 速 增 长 图 7: 近 期 关 于 地 方 本 科 院 校 向 高 等 职 业 院 校 转 型 的 政 策 与 事 件 时 间 相 关 政 策 或 事 件 要 点 地 方 本 科 院 校 转 型 发 展 研 究 报 告 中 国 发 展 高 层 论 坛 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 关 于 引 导 部 分 地 方 普 通 本 科 高 校 向 应 用 型 转 变 的 指 导 意 见 资 料 来 源 : 教 育 部 兴 业 证 券 研 究 所 1.4 职 业 教 育 集 团 数 量 大 幅 增 加 指 出 随 着 经 济 转 型, 我 国 高 层 次 技 术 技 能 人 才 的 数 量 和 结 构 远 不 能 满 足 市 场 需 求, 高 级 技 工 荒 问 题 凸 显 指 出 为 适 应 职 业 教 育 需 要,1999 年 全 国 高 校 扩 招 后 专 升 本 的 600 多 所 地 方 本 科 院 校 也 将 转 型 为 职 业 教 育 采 取 试 推 动 示 范 引 领 等 方 式, 引 导 一 批 普 通 本 科 高 校 向 应 用 类 型 高 校 转 型, 重 点 举 办 本 科 职 业 教 育 形 成 一 批 服 务 产 业 转 型 升 级 和 先 进 技 术 转 移 应 用 的 应 用 技 术 大 学 学 院 职 业 教 育 集 团 是 产 教 融 合 校 企 合 作 的 一 种 表 现 形 式, 由 同 一 产 业 链 上 的 不 同 环 节 共 同 组 成, 作 为 一 种 新 的 形 式 发 展 速 度 很 快 职 业 教 育 集 团 能 够 提 升 职 业 学 校 的 治 理 管 理 水 平 培 养 技 术 高 级 人 才 为 企 业 提 供 高 水 平 对 口 后 备 力 量 服 务 经 济 发 展 根 据 中 国 职 业 技 术 教 育 网 公 布 数 据 统 计, 我 国 职 业 教 育 集 团 的 数 目 在 1992 年 仅 2 家, 从 2006 年 突 破 100 家 开 始, 到 2014 年 底 全 国 共 1048 家 职 业 教 育 集 团 图 8: 我 国 职 业 教 育 集 团 数 量 变 化 情 况 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 1.5 职 业 教 育 市 场 规 模 巨 大, 财 政 经 费 持 续 增 加 据 统 计,2012 年 全 国 教 育 培 训 市 场 的 总 体 规 模 达 到 9600 亿 元, 其 中 职 业 培 训 的 市 场 规 模 为 3000 亿 元 左 右, 占 比 接 近 三 分 之 一 国 家 将 引 导 一 批 普 通 本 科 高 校 向 应 用 技 术 类 型 高 校 转 型, 重 点 举 办 本 科 职 业 教 育 ; 在 招 生 投 入 方 面, 将 向 应 用 技 术 类 型 高 等 学 校 倾 斜 这 样 一 来, 职 业 教 育 的 市 场 将 继 续 扩 大 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 图 9: 我 国 财 政 性 职 业 教 育 经 费 的 增 长 情 况 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 根 据 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定, 国 家 将 大 力 发 展 职 业 教 育 体 系, 到 2020 年, 中 等 职 业 教 育 在 校 生 2350 万 人, 专 科 层 次 职 业 教 育 在 校 生 1480 万 人, 从 业 继 续 教 育 3.5 亿 人 次 专 科 层 次 职 业 教 育 以 及 继 续 教 育 将 成 为 最 大 的 发 展 动 力 源, 且 平 均 扩 容 超 过 3 倍 根 据 决 定, 理 论 上 到 2020 年, 职 业 教 育 潜 在 市 场 规 模 将 有 望 达 到 万 亿 水 平 自 2000 年 以 来, 我 国 教 育 经 费 的 增 长 速 度 一 直 在 10% 以 上, 其 中 财 政 性 教 育 经 费 是 教 育 经 费 的 主 要 支 撑, 其 占 教 育 经 费 的 比 重 也 逐 步 提 高, 至 2011 年 已 经 达 到 77.86% 而 自 2005 年 以 来, 职 业 教 育 经 费 年 均 增 长 18%, 其 中 职 业 教 育 财 政 性 教 育 经 费 收 入 的 增 长 速 度 为 年 均 25%,2013 年 职 业 教 育 财 政 性 教 育 经 费 约 为 2543 亿 元, 比 2005 年 的 426 亿 元 增 加 2117 亿 元, 增 长 了 近 5 倍 2. 职 业 教 育 行 业 的 相 关 政 策 在 十 八 届 三 中 全 会 提 出 全 面 深 化 改 革 的 背 景 下, 教 育 这 个 一 直 以 来 的 改 革 洼 地 再 次 引 起 了 社 会 的 极 大 关 注 而 近 几 年 来 教 育 相 关 政 策, 特 别 是 与 职 业 教 育 相 关 的 政 策 频 出, 整 体 利 好 职 业 教 育 发 展 表 1: 近 几 年 陆 续 出 台 的 对 职 业 教 育 利 好 政 策 时 间 相 关 政 策 或 事 件 要 点 关 于 大 力 推 进 职 业 教 育 改 革 与 发 展 的 决 定 关 于 大 力 发 展 职 业 教 育 的 决 定 教 育 部 关 于 充 分 发 挥 行 业 指 导 作 用 推 进 职 业 教 育 改 革 发 展 的 意 见 严 格 实 施 就 业 准 入 制 度, 加 强 职 业 教 育 与 劳 动 就 业 的 联 系 ; 多 渠 道 筹 集 资 金, 增 加 职 业 教 育 经 费 投 入 以 就 业 为 导 向, 提 高 职 业 院 校 办 学 水 平 和 质 量 ; 重 视 发 展 面 向 农 村 的 职 业 教 育, 提 高 广 大 农 民 的 职 业 技 能 和 转 移 就 业 能 力 明 确 推 进 建 立 和 完 善 双 证 书 制 度, 实 现 学 历 证 书 与 职 业 资 格 证 书 对 接, 鼓 励 企 业 全 面 参 与 教 育 教 学 各 个 环 节 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 高 技 能 人 才 队 伍 建 设 中 长 期 规 划 ( ) 关 于 积 极 推 进 高 校 职 业 教 育 考 试 招 生 制 度 的 指 导 意 见 中 共 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定 地 方 本 科 院 校 转 型 发 展 研 究 报 告 中 国 发 展 高 峰 论 坛 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 现 代 职 业 教 育 体 系 建 设 规 划 ( ) 关 于 引 导 部 分 地 方 普 通 本 科 高 校 向 应 用 型 转 变 的 指 导 意 见 首 届 职 业 教 育 活 动 周 启 动 仪 式 资 料 来 源 : 教 育 部 等 网 站 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 规 划 提 出, 我 国 将 以 实 施 国 家 高 技 能 人 才 振 兴 计 划 为 龙 头, 加 大 高 技 能 人 才 培 训 力 度 指 出 今 后 专 科 层 次 的 高 等 职 业 学 校 要 逐 步 扩 大 中 职 学 校 毕 业 生 招 生 比 例, 本 科 学 校 要 逐 步 扩 大 面 向 高 职 学 校 和 中 职 学 校 学 生 比 例 同 时 要 逐 步 扩 大 面 向 在 职 人 员 的 招 生 比 例 明 确 提 出 要 深 化 教 育 领 域 综 合 改 革, 加 快 现 代 职 业 教 育 体 系 建 设 指 出 随 着 经 济 转 型, 我 国 高 层 次 技 术 技 能 人 才 的 数 量 和 结 构 远 不 能 满 足 市 场 需 求, 高 级 技 工 荒 问 题 凸 显 指 出 为 适 应 职 业 教 育 需 要,1999 年 全 国 高 校 扩 招 后 专 升 本 的 600 多 所 地 方 本 科 院 校 也 将 转 型 为 职 业 教 育 采 取 试 点 推 动 示 范 引 领 等 方 式, 引 导 一 批 普 通 本 科 高 校 向 应 用 类 型 高 校 转 型, 重 点 举 办 本 科 职 业 教 育 鼓 励 企 业 举 办 或 参 与 举 办 职 业 院 校, 到 2020 年, 大 中 型 企 业 参 与 职 业 教 育 办 学 的 比 例 达 到 80% 以 上 形 成 一 批 服 务 产 业 型 升 级 和 先 进 技 术 转 移 应 用 的 应 用 技 术 大 学 学 院 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育, 是 发 挥 我 国 巨 大 人 力 优 势, 促 进 大 众 创 业 万 众 创 新 的 战 略 之 举 ; 注 重 改 革 创 新, 深 化 产 教 融 合, 推 动 职 业 教 育 发 展 实 现 新 跨 越 国 务 院 及 各 部 委 对 职 业 教 育 的 重 视 及 相 关 法 规 与 规 划 的 出 台 都 为 其 长 期 发 展 指 明 方 向, 扫 清 障 碍, 未 来 将 形 成 政 府 职 业 教 育 为 基 础, 社 会 资 本 积 极 参 与 建 设 与 改 革, 企 业 将 在 职 业 人 才 培 养 的 过 程 当 中 将 占 据 主 导 地 位, 将 形 成 财 政 拨 款 与 社 会 资 本 相 互 补 充 实 践 与 学 习 深 度 融 合 学 校 与 企 业 深 度 合 作 的 终 身 制 职 业 教 育 体 系 国 务 院 印 发 的 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 中 提 出, 在 今 后 一 个 时 期 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育, 到 2020 年, 形 成 适 应 发 展 需 求 产 教 深 度 融 合 中 职 高 职 衔 接 职 业 教 育 与 普 通 教 育 相 互 沟 通, 体 现 终 身 教 育 理 念, 具 有 中 国 特 色 世 界 水 平 的 现 代 职 业 教 育 体 系, 在 总 体 教 育 结 构 和 职 业 教 育 规 模 上 将 更 加 合 理 表 2: 到 2020 年 我 国 职 业 教 育 的 发 展 目 标 中 等 职 业 学 校 和 普 通 高 中 招 生 规 模 大 体 相 当 高 等 职 业 教 育 规 模 占 高 等 教 育 一 半 以 上 职 业 教 育 规 模 更 加 合 理 中 等 职 业 教 育 在 校 生 达 到 2350 万 人 专 科 层 次 职 业 教 育 在 校 生 达 1480 万 人 接 受 本 科 层 次 职 业 教 育 学 生 达 到 一 定 规 模 从 业 人 员 继 续 教 育 达 到 3.5 亿 人 次 资 料 来 源 : 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 3. 职 业 教 育 相 关 模 式 分 析 3.1 职 业 教 育 的 发 展 模 式 职 业 教 育 是 通 过 学 校 教 育 或 者 职 业 培 训 的 方 式, 使 得 受 教 育 者 获 得 某 种 职 业 所 需 要 的 知 识 技 能 和 德 的 教 育 按 照 职 业 教 育 的 服 务 对 象, 可 以 将 职 业 教 育 分 为 为 培 训 员 工 提 升 其 业 绩 的 公 司 (B 端 ), 以 及 寻 求 职 业 技 能 提 升 为 就 业 准 备 的 个 人 (C 端 ) 由 于 B 端 职 业 教 育 面 对 的 是 企 业 客 户, 相 较 于 个 体 购 买, 其 单 次 购 买 量 大 公 司 采 购 培 训 服 务 较 为 稳 定 且 有 周 期 性, 黏 着 度 较 强 因 而, 对 于 服 务 B 端 的 培 训 机 构 而 言, 其 收 益 较 之 C 端 机 构 更 为 稳 定, 弹 性 更 小 而 对 于 C 端 职 业 教 育 机 构, 所 有 劳 动 适 龄 人 口 都 是 潜 在 用 户, 用 户 规 模 较 之 B 端 更 为 庞 大 但 个 体 接 受 职 业 教 育 与 培 训 大 多 为 一 次 性 投 资, 重 复 性 购 买 特 征 不 明 显, 对 于 培 训 机 构 而 言, 在 产 品 同 质 化 培 训 市 场 上 取 得 竞 争 优 势 非 常 关 键 因 而, C 端 培 训 市 场 较 之 B 端 竞 争 更 为 激 烈, 但 也 意 味 着 更 大 的 盈 利 空 间 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 图 10: 职 业 教 育 按 服 务 对 象 分 类 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 C 职 业 教 育 模 式 学 生 参 加 职 业 教 育 培 训 的 根 本 目 的 即 是 就 业 或 获 得 一 份 更 好 的 工 作, 所 以 如 果 职 业 教 育 学 院 或 职 业 培 训 机 构 能 够 为 学 生 的 就 业 带 来 帮 助, 形 成 学 习 + 就 业 的 完 整 服 务 链, 这 样 的 公 司 必 然 会 受 到 学 生 的 欢 迎 因 而 对 于 2C 公 司 而 言, 想 要 获 取 一 定 的 市 场 占 有 率, 关 键 就 在 于 更 好 地 满 足 个 体 对 就 业 技 能 培 训 的 需 求, 帮 助 其 实 现 就 业 1) 与 职 业 院 校 开 展 合 作 办 学 职 业 院 校 + 职 业 培 训 机 构 合 作 办 学 的 模 式 可 以 为 企 业 输 送 更 符 合 要 求 的 人 才, 也 是 职 业 培 训 机 构 拓 展 市 场 的 一 条 有 效 路 径 基 于 此, 职 业 培 训 机 构 可 以 与 职 业 院 校 开 展 合 作 办 学, 通 过 建 设 实 训 基 地 以 及 共 建 专 业, 有 效 地 提 高 职 业 院 校 学 生 的 就 业 率 在 教 学 质 量 上, 专 业 人 才 培 养 型 职 教 机 构 配 备 双 师 型 教 师 的 比 重 应 该 尽 可 能 扩 大, 双 师 型 教 师 既 有 理 论 基 础, 又 有 丰 富 的 实 践 经 验, 保 证 学 生 理 论 和 实 践 的 紧 密 结 合 在 就 业 渠 道 上, 建 立 起 学 生 就 业 服 务 指 导 中 心, 专 门 从 事 学 生 毕 业 安 臵 工 作, 通 过 与 企 业 签 订 技 能 人 才 输 送 培 养 合 作 协 议, 实 现 订 单 化 培 养 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 图 11: 职 业 院 校 与 企 业 的 合 作 模 式 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 2) 线 上 线 下 有 效 结 合, 互 联 网 化 趋 势 明 显 教 育 资 源 的 限 制 使 得 线 下 企 业 难 以 呈 现 爆 发 式 的 增 长, 而 线 上 企 业 在 各 个 运 营 环 节 都 比 线 下 高 效, 因 而 可 以 实 现 低 成 本 跨 区 域 快 速 扩 张, 所 以 线 上 线 下 资 源 的 有 效 结 合 可 以 突 破 线 下 教 育 的 扩 张 瓶 颈 而 且 在 互 联 网 时 代, 在 线 教 育 可 在 移 动 终 端 上 和 人 们 的 碎 片 化 时 间 中 得 到 更 具 长 尾 效 应 的 延 伸, 线 上 线 下 的 结 合 更 易 开 拓 出 一 片 更 大 的 市 场 空 间 根 据 iresearch 统 计 数 据 显 示,2013 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 达 到 亿 元, 同 比 增 长 19.9%; 在 线 教 育 用 户 规 模 为 6720 万 人, 同 比 增 长 13.8% 图 12: 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 13: 中 国 在 线 教 育 用 户 规 模 ( 万 人 ) 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 从 在 线 教 育 市 场 规 模 结 构 上 看, 高 等 学 历 在 线 教 育 (MOOC) 占 取 市 场 60% 的 份 额, 职 业 教 育 占 比 约 为 26%; 职 业 教 育 在 非 学 历 在 线 教 育 市 场 上 占 比 70% 左 右 职 业 在 线 教 育 2013 年 的 市 场 规 模 为 亿 元 近 几 年 的 年 均 增 长 率 都 比 较 高, 伴 随 职 业 教 育 在 线 市 场 高 度 发 展, 职 业 技 能 培 训 机 构 线 上 模 式 及 O2O 模 式 将 迎 来 新 一 轮 扩 张 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 图 14: 中 国 职 业 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 B 职 业 教 育 模 式 2B 职 业 教 育 模 式 是 指 职 业 培 训 机 构 根 据 自 身 行 业 发 展 特 点 和 公 司 发 展 状 况 为 企 业 提 供 个 性 化 和 定 制 化 的 培 训 课 程, 以 指 导 企 业 员 工 更 好 地 为 企 业 效 用 服 务 数 据 表 明, 国 内 超 过 59% 的 企 业 都 建 立 了 培 训 部 培 训 中 心 或 企 业 大 学, 已 经 有 90% 的 公 司 有 相 对 应 的 培 训 组 织 部 门 负 责 培 训 事 宜 2B 公 司 在 提 供 企 业 培 训 时, 主 要 采 用 线 上 企 业 网 络 学 院 和 线 下 培 训 两 种 模 式 企 业 线 下 培 训 是 指 职 业 教 育 机 构 根 据 企 业 要 求 为 其 提 供 课 程 及 培 训 服 务, 并 在 后 期 对 教 学 成 果 进 行 追 踪 与 反 馈 图 15:2B 职 业 教 育 模 式 的 线 下 运 营 流 程 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 企 业 培 训 的 线 上 模 式 是 依 托 PC 端 以 及 移 动 设 备 应 用 程 序 平 台, 建 立 起 自 己 的 网 络 培 训 学 院, 而 职 业 教 育 2B 公 司 则 是 这 些 公 司 E-learning 和 M-learning 的 提 供 商 图 16:2B 职 业 教 育 模 式 的 线 上 运 营 模 式 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 国 外 经 典 模 式 之 一 德 国 双 元 制 职 业 教 育 模 式 从 发 展 模 式 上 看, 现 有 的 职 业 教 育 大 致 可 以 分 为 三 类 一 类 是 以 日 本 为 代 表 的 企 业 制, 一 类 是 以 德 国 为 代 表 的 双 元 制, 一 类 是 以 中 国 为 代 表 的 职 校 制 其 中 德 国 的 双 元 制 职 业 教 育 模 式 被 称 为 德 国 经 济 腾 飞 的 秘 密 武 器 所 谓 双 元 制, 一 元 是 学 生 所 在 的 职 业 学 校, 学 生 需 在 其 中 完 成 相 关 专 业 知 识 的 学 习, 另 一 元 是 企 业 等 实 训 场 地, 学 生 在 实 训 中 接 受 专 业 培 训 图 17: 德 国 双 元 制 模 式 简 图 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 根 据 联 邦 劳 动 局 劳 动 力 市 场 数 据 显 示, 经 过 十 多 年 双 元 制 体 制 的 发 展, 无 技 术 / 半 熟 练 人 员 和 低 水 平 人 才 的 比 例 有 所 下 降, 技 术 人 员 技 师 工 匠 和 高 水 平 人 才 的 比 例 在 2010 年 已 上 升 至 66% 和 17%, 人 才 结 构 有 明 显 的 改 善 和 提 升 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 图 18: 德 国 专 业 人 才 结 构 占 比 情 况 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 3.2 职 业 教 育 的 盈 利 模 式 职 业 教 育 主 要 面 向 的 对 象 是 有 专 业 需 求 的 成 年 人, 主 动 接 受 能 力 强, 更 符 合 互 联 网 + 模 式, 因 此 在 线 教 育 模 式 将 有 效 缓 解 资 源 配 臵 不 均, 降 低 教 育 成 本, 有 望 成 为 职 业 教 育 的 突 破 口 在 线 教 育 的 产 业 链 可 分 为 三 类, 即 教 学 内 容 生 产 者 平 台 资 源 整 合 者 以 及 技 术 设 备 提 供 者 目 前 含 MOOC 在 内 的 纯 在 线 教 育 盈 利 模 式 尚 在 探 索 之 中, 而 线 上 线 下 融 合 趋 势 较 为 显 著 图 19: 中 国 职 业 教 育 盈 利 模 式 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 职 业 教 育 目 前 正 处 于 蓬 勃 发 展 时 期, 各 大 职 业 教 育 机 构 也 正 积 极 探 索 变 现 方 式 总 体 来 看, 职 业 教 育 的 盈 利 模 式 主 要 有 : 1) 内 容 收 费 对 教 学 过 程 中 提 供 的 课 程 和 资 料 收 费 主 要 是 提 供 高 质 量 的 数 字 原 创 内 容 企 业 和 机 构 会 依 靠 其 专 业 性 极 强 的 有 独 特 价 值 的 内 容 和 研 发 能 力 而 向 用 户 收 费, 这 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 就 是 所 谓 的 核 心 竞 争 力 ; 也 有 一 些 是 通 过 资 源 整 合 的 方 式, 直 接 借 助 其 独 家 的 渠 道 向 用 户 提 供 获 得 相 应 教 育 课 程 的 便 利 性 2) 增 值 服 务 职 业 教 育 机 构 通 过 为 学 员 提 供 考 试 服 务 面 对 面 咨 询 等 服 务 收 取 费 用 针 对 相 关 培 训 和 学 习 中 的 问 题 进 行 答 疑 或 者 提 供 24 小 时 内 解 决 问 题 的 咨 询 服 务 这 种 一 对 一 的 模 式 很 好 地 解 决 了 学 生 的 个 性 化 问 题, 便 于 因 材 施 教 灵 活 变 通, 并 且 也 很 好 地 降 低 了 被 盗 版 的 风 险 对 于 使 用 了 一 定 比 例 在 线 教 育 方 式 的 职 业 教 育 机 构, 盈 利 模 式 还 有 : 3) 平 台 佣 金 对 进 驻 平 台 的 内 容 提 供 商 收 取 佣 金, 进 而 允 许 其 在 平 台 上 提 供 课 程 和 资 料 有 一 些 教 育 资 源 提 供 方 与 教 育 内 容 版 权 商 想 扩 大 分 销 渠 道 和 开 拓 网 络 用 户, 但 是 鉴 于 在 网 络 运 营 方 面 并 不 具 备 相 关 的 资 源 优 势 和 运 作 经 验, 于 是 通 过 战 略 合 作 或 者 外 包 的 方 式 将 网 络 分 销 渠 道 赋 予 特 定 的 在 线 教 育 机 构 该 机 构 则 负 责 代 理 其 数 字 内 容 的 在 线 服 务, 并 针 对 视 频 点 播 在 线 课 堂 等 宽 带 服 务 向 版 权 商 收 取 一 定 的 运 营 费 用 或 者 提 取 一 定 比 例 的 用 户 付 费 4) 广 告 模 式 向 在 网 站 上 投 放 的 广 告 收 费 在 线 广 告 是 网 站 比 较 普 遍 的 盈 利 模 式, 职 业 在 线 教 育 网 站 也 是 如 此 其 形 式 繁 多, 从 横 幅 图 标 广 告, 到 Flash 多 媒 体 动 画 等 多 种 多 样 从 收 费 的 方 式 来 看, 现 在 比 较 受 欢 迎 的 是 按 点 击 次 数 收 费,Google 和 百 度 等 搜 索 引 擎 网 站 都 是 主 要 采 取 此 类 广 告 方 式 几 乎 每 一 个 教 育 类 网 站 都 会 提 供 相 关 广 告 位, 但 是 能 够 单 独 依 靠 广 告 来 盈 利 的 还 只 是 少 数 具 备 品 牌 优 势, 能 带 来 大 量 流 量 点 击 量 的 网 站 4. 中 国 高 科, 职 业 教 育 领 域 的 领 跑 者 4.1 中 国 高 科 基 本 情 况 介 绍 1992 年 6 月, 由 教 育 部 牵 头, 北 大 清 华 复 旦 等 67 所 高 等 院 校 投 资 入 股 组 建 中 国 高 科 集 团 股 份 有 限 公 司,1996 年 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 2015 年 8 月 底, 公 司 对 主 营 业 务 方 向 进 行 战 略 性 调 整, 选 择 职 业 教 育 领 域 作 为 未 来 发 展 的 方 向, 以 便 充 分 发 挥 自 身 股 东 背 景 人 才 储 备 等 资 源 优 势 目 前 公 司 正 在 有 序 进 行 资 产 剥 离 和 重 组, 全 面 向 职 业 教 育 集 团 转 型 从 股 东 结 构 看, 目 前 公 司 有 23 家 高 校 股 东, 实 际 控 制 人 北 京 大 学 持 股 比 例 20.01% 公 司 源 起 于 高 校 科 技 产 业 定 位, 此 后 随 着 经 济 环 境 变 化 和 企 业 自 身 发 展 需 要, 曾 多 次 调 整 主 营 业 务, 最 近 一 次 调 整 曾 以 房 地 产 运 输 仓 储 作 为 公 司 主 营 业 务 随 着 互 联 网 产 业 在 中 国 的 蓬 勃 发 展, 互 联 网 + 概 念 为 各 行 各 业 带 来 新 的 增 长 空 间 ; 同 时, 国 家 在 经 济 转 型 期 对 教 育 产 业 的 突 破 革 新 寄 予 厚 望 在 这 一 背 景 下,2015 年 中 国 高 科 进 军 教 育 领 域, 定 位 互 联 网 + 教 育 平 台, 依 托 高 效 股 东 的 经 验 和 人 才 优 势, 将 线 上 教 育 和 传 统 教 育 相 结 合, 形 成 慕 课 MOOC 网 络 学 院 与 线 下 院 校 教 育 的 有 机 统 一 ; 并 依 次 提 供 教 学 辅 助 服 务 校 园 信 息 化 服 务 等 辅 助 产 品 图 20: 公 司 主 营 业 务 变 化 历 程 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 资 料 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 某 种 程 度 上 看, 公 司 的 战 略 转 型 是 时 代 要 求 使 然 中 国 制 造 2025 提 出 加 快 从 制 造 大 国 转 向 制 造 强 国 正 因 为 中 国 经 济 转 型 升 级 对 于 高 端 职 业 技 术 人 才 有 巨 大 需 求, 中 国 高 科 敏 锐 把 握 时 代 机 遇, 致 力 于 建 设 成 为 大 型 职 业 教 育 集 团 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 图 21: 公 司 教 育 产 业 转 型 战 略 已 形 成 较 清 晰 的 发 展 思 路 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 4.2 中 国 高 科 在 职 业 教 育 领 域 布 局 情 况 为 了 打 造 教 育 集 团 全 产 业 链 布 局, 中 国 高 科 在 过 去 一 年 中 通 过 并 购 合 作 等 方 式 积 极 整 合 线 上 线 下 教 育 资 源 目 前 已 基 本 完 成 线 上 平 台 与 线 下 学 院 的 基 础 布 局, 同 时 开 始 逐 步 剥 离 非 教 育 资 产 表 3:2015 中 国 高 科 在 教 育 领 域 全 方 位 布 局 类 型 事 件 内 容 在 线 教 育 开 放 式 在 线 课 程 语 言 在 线 课 程 收 购 中 文 MOOC 平 台 顶 你 学 堂 TopU 与 北 大 培 生 韩 国 Lumsol 公 司 共 同 开 发 汉 语 在 线 教 育 平 台 高 端 职 业 培 训 课 程 学 分 认 证 课 程 和 与 学 历 课 程 国 际 合 作 机 制 外 语 课 程 线 下 教 育 专 业 学 院 与 遵 义 医 学 院 合 作 共 建 医 学 与 科 技 学 院 集 团 式 办 学 模 式, 同 职 业 高 校 合 作 成 立 专 业 学 院 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 图 22:2015 年 中 国 高 科 教 育 领 域 资 本 运 作 大 事 件 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 搭 建 股 权 投 资 与 并 购 重 组 平 台 2015 年 4 月 29 日, 公 司 发 布 公 告 设 立 全 资 子 公 司 司 北 京 高 科 国 融 资 产 管 理 有 限 公 司 与 上 海 观 臻 股 权 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司, 并 由 两 公 司 分 别 出 资 1,000 万 元 与 5,000 万 元 共 同 设 立 上 海 观 臻 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业, 以 互 联 网 教 育 职 业 技 能 培 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 训 为 主 要 投 资 方 向, 作 为 向 教 育 产 业 转 型 过 程 中 股 权 投 资 与 并 购 重 组 的 平 台 图 23: 公 司 建 立 并 购 基 金 服 务 于 战 略 转 型 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 中 国 高 科 在 职 业 教 育 领 域 的 布 局 首 先 从 线 上 教 育 发 力, 实 现 教 育 资 源 O2O 联 通 从 完 整 产 业 链 结 构 看, 公 司 目 前 已 经 基 本 实 现 了 从 教 育 内 容 提 供 数 据 技 术 支 持 到 课 程 互 动 平 台 的 上 下 游 全 产 业 链 布 局, 有 望 在 国 际 合 作 纽 带 高 校 股 东 资 源 优 质 储 备 人 才 等 多 重 优 势 支 持 下 快 速 发 展 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 图 24: 在 线 教 育 产 业 链 布 局 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 并 购 方 式 进 入 MOOC 领 域 2015 年 7 月, 观 臻 股 权 投 资 基 金 发 起 过 来 人 教 育 公 司 的 控 股 收 购, 后 者 是 国 内 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 领 先 的 大 规 模 开 放 在 线 课 程 慕 课 (MOOC) 综 合 运 营 商 这 项 收 购 帮 助 企 业 布 局 互 联 网 教 育 平 台 和 职 业 教 育 平 台 图 25: 过 来 人 公 司 包 括 两 大 网 络 教 育 平 台 图 26: 并 购 之 后 过 来 人 公 司 股 权 结 构 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 慕 课 MOOC 即 Massive Open Online Courses, 维 基 百 科 对 MOOC 的 定 义 为 一 种 参 与 者 分 布 在 各 地, 而 课 程 材 料 也 分 布 于 网 络 之 中 的 课 程, 并 且 这 种 课 程 是 开 放 的, 规 模 越 大, 它 的 运 行 效 果 会 越 好, 它 通 过 特 定 主 题 的 讨 论 互 动, 将 分 散 在 世 界 各 地 的 学 习 者 和 教 师 联 系 在 一 起, 在 继 承 开 放 共 享 理 念 的 前 提 下 引 入 商 业 运 作 模 式 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 MOOC 发 展 历 程 MOOC 课 程 形 式 源 起 于 20 世 纪 90 年 代 开 放 式 教 育 理 念 的 兴 起, 政 府 和 高 校 首 先 推 动 教 育 资 源 在 全 民 中 自 由 共 享, 终 身 学 习 理 念 被 更 多 人 肯 定 21 世 纪 初, 伴 随 互 联 网 科 技 的 爆 发 式 成 长, 基 于 互 联 网 高 速 共 享 知 识 的 连 通 主 义 教 育 观 念 兴 起, MOOC 理 念 第 一 次 被 提 出, 然 而 当 时 设 立 的 类 似 课 程 由 于 强 调 学 生 和 课 堂 组 织 的 高 度 自 治, 缺 乏 广 泛 普 及 的 基 础 直 到 2011 年 之 后, 课 程 运 营 商 充 分 挖 掘 公 开 课 平 台 的 商 业 价 值, 在 提 供 优 质 内 容 的 基 础 上 探 索 庞 大 用 户 流 量 的 变 现 模 式, 突 破 性 地 建 立 起 营 利 性 公 开 课 程 商 业 模 式 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 图 27:MOOC 的 产 生 和 发 展 伴 随 教 育 学 习 理 念 的 数 次 变 革 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 MOOC 商 业 模 式 图 28:MOOC 经 典 商 业 模 式 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 MOOC 具 有 四 大 鲜 明 特 点, 即 大 规 模 (Massive) 开 放 (Open) 在 线 (Online) 和 课 程 (Course) 因 此,MOOC 平 台 的 核 心 价 值 在 于 通 过 公 开 的 优 质 课 程 资 源 吸 引 到 庞 大 用 户 流 量, 在 此 基 础 上 能 够 借 由 课 程 衍 生 服 务 或 者 学 员 信 息 大 数 据 实 现 商 业 变 现 不 过, 也 正 因 为 MOOC 平 台 的 变 现 关 键 在 于 积 累 足 够 的 用 户 量 课 程 数, 目 前 全 球 仅 有 少 数 企 业 ( 如 Coursera,edX,Udacity 三 大 MOOC 课 程 提 供 商 ) 成 功 实 现 盈 利, 无 限 的 前 景 和 尚 未 成 熟 的 市 场 格 局 为 中 国 MOOC 市 场 的 开 拓 提 供 巨 大 机 遇 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 合 作 方 式 共 建 独 立 学 院 中 国 高 科 2015 年 10 月 发 布 公 告 称 将 投 资 遵 义 医 学 院, 达 成 30 年 合 作 协 议, 迈 出 线 下 高 等 教 育 布 局 第 一 步 遵 义 学 院 创 建 于 1947 年, 是 贵 州 省 属 重 点 建 设 高 校, 有 着 丰 富 的 办 学 经 验 与 学 科 资 源, 同 海 外 多 所 高 校 展 开 校 际 合 作, 目 前 全 日 制 在 校 生 余 人 对 于 这 一 学 院, 遵 义 医 学 院 将 从 专 业 办 学 角 度 提 供 全 方 位 帮 助 和 指 导, 而 中 国 高 科 可 以 借 助 自 身 高 校 股 东 资 源 和 互 联 网 平 台 优 势, 为 共 建 学 院 提 供 国 内 外 顶 尖 教 学 资 源 支 持, 提 高 其 教 学 质 量 图 29: 合 作 建 校 方 案 和 学 院 建 设 进 度 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 4.3 中 国 高 科 商 业 模 式 辨 析 网 络 课 程 平 台 顶 你 学 堂 TopU MOOC 平 台 顶 你 学 堂 TopU 是 中 国 高 科 线 上 职 业 教 育 的 重 要 布 局 平 台 先 后 与 清 华 北 大 中 科 大 香 港 大 学 台 湾 大 学 等 一 流 大 学 合 作, 并 且 与 100 多 所 高 校 合 作 推 行 MOOC 学 分 课 课 程 涵 盖 计 算 科 学 历 史 人 文 创 业 创 新 就 业 辅 导 力 学 经 济 材 料 数 学 等 十 余 大 门 类 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

24 图 30: 顶 你 学 堂 目 前 开 设 各 类 免 费 或 付 费 课 程 资 料 来 源 : 顶 你 学 堂 官 网 兴 业 证 券 研 究 所 从 盈 利 状 况 看,TopU 成 立 于 2012 年, 目 前 尚 处 于 积 累 课 程 资 源 和 用 户 数 量 的 初 创 期, 仅 部 分 视 频 课 程 采 用 试 点 收 费, 价 格 从 元 不 等 随 着 课 程 资 源 数 量 增 加 和 质 量 提 升, 平 台 有 望 积 累 更 多 活 跃 用 户 流 量, 从 而 在 未 来 开 拓 包 括 认 证 学 习 学 业 指 导 专 家 咨 询 课 程 运 营 等 针 对 学 生 教 师 社 会 人 士 的 细 分 产 品 服 务 表 4:TopU 现 有 和 潜 在 收 入 来 源 现 有 收 入 来 源 项 目 目 标 客 户 内 容 付 费 课 程 学 生 技 能 需 求 者 部 分 网 络 直 播 课 程 采 用 收 费 制 课 程 制 作 潜 在 盈 利 模 式 教 师 院 校 协 助 教 师 为 在 线 学 习 重 新 设 计 课 程, 从 而 适 应 互 联 网 学 习 的 特 点 ; 采 用 媒 体 化 手 段 制 作 课 程 内 容, 融 合 演 播 室 动 画 纪 录 片 特 效 等 多 种 形 式 学 分 认 证 证 书 认 证 学 生 技 能 需 求 者 通 过 付 费 授 课 和 考 试 颁 发 相 应 认 证 资 格 学 业 批 改 指 导 学 生 作 业 批 改 毕 业 论 文 指 导 专 家 咨 询 社 会 人 士 由 各 行 业 自 身 老 师 为 社 会 人 士 提 供 专 业 付 费 指 导 课 程 运 营 教 师 院 校 为 高 校 提 供 完 整 的 课 程 运 营 服 务, 提 供 包 括 用 户 注 册, 视 频 托 管, 课 程 测 试, 分 数 考 评, 社 区 服 务 等 出 版 教 师 院 校 帮 助 教 师 将 网 络 课 程 做 图 书 音 像 出 版 MOOC 社 群 各 界 人 士 建 设 学 习 类 社 群, 帮 助 用 户 搭 建 不 同 专 业 的 人 脉 圈 项 目 合 作 教 授 商 业 人 士 帮 助 教 师 与 商 业 人 士 实 现 项 目 合 作 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

25 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 线 下 教 学 主 体 遵 义 医 学 院 医 学 与 科 技 学 院 与 遵 义 学 院 合 作 设 立 的 医 学 与 科 技 学 院 尚 在 筹 建 中, 除 了 协 议 中 已 经 约 定 的 传 统 办 学 收 入 外, 根 据 现 有 职 业 技 能 学 校 的 盈 利 模 式, 未 来 该 学 院 可 能 在 诸 多 方 面 实 现 业 务 拓 展 表 5: 独 立 学 院 现 有 和 潜 在 收 入 来 源 项 目 目 标 客 户 内 容 现 有 收 入 来 源 办 学 收 入 潜 在 盈 利 模 式 学 生 从 公 告 的 合 作 协 议 看, 在 双 方 合 作 办 学 的 30 年 期 限 内, 中 国 高 科 每 年 可 从 办 学 结 余 ( 医 学 与 科 技 学 院 新 校 区 在 校 生 学 费, 扣 除 遵 义 医 学 院 支 配 的 22%, 余 下 78% 中 减 去 办 学 成 本 预 留 发 展 基 金 和 其 他 国 家 规 定 费 用 后 的 结 余 ) 中 按 照 股 权 比 例 获 得 合 理 回 报 订 单 教 学 企 业 与 企 业 签 约, 培 养 急 需 的 专 业 技 术 人 才 ( 公 开 招 生 或 者 员 工 培 训 ) 项 目 合 作 企 业 与 企 业 签 约, 利 用 学 校 师 生 资 源 支 持 商 业 项 目 的 发 展 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 我 们 看 好 中 国 高 科 未 来 MOOC 平 台 的 成 长 5. 职 业 教 育 行 业 未 来 趋 势 职 业 教 育 在 中 国 发 展 已 久, 伴 随 当 前 经 济 转 型 对 于 人 才 技 能 需 求 的 提 升, 职 业 教 育 再 度 受 到 关 注 ; 于 此 同 时, 互 联 网 科 技 的 崛 起 为 产 业 创 新 提 供 更 多 可 能 因 此, 职 业 教 育 在 未 来 会 有 更 多 变 化 空 间, 产 业 将 沿 着 多 维 度 趋 势 做 大 做 强 5.1 职 业 技 能 高 端 化 传 统 业 态 不 断 走 向 成 熟, 新 业 态 的 层 出 不 穷, 因 此 社 会 中 出 现 越 来 越 多 细 分 职 业 与 技 能 而 细 分 领 域 专 业 技 能 的 培 养 和 提 升 则 顺 应 了 这 一 经 济 发 展 需 求 随 着 产 业 结 构 升 级, 未 来 职 业 教 育 必 将 更 加 注 重 高 端 技 能 细 分 技 能 的 培 养, 而 不 仅 局 限 于 传 统 的 厨 师 电 工 等 初 级 技 术 表 6: 细 化 的 高 端 技 能 大 类 划 分 细 分 考 试 举 例 法 律 类 司 法 鉴 定 工 程 师 刑 事 侦 查 工 程 师 行 政 执 行 师 民 事 执 行 师 书 记 官 等 交 通 运 输 类 国 际 货 运 代 理 师 动 车 组 机 械 师 低 空 无 人 机 飞 控 工 程 师 铁 道 工 程 师 等 文 化 教 育 类 文 物 鉴 赏 师 网 络 课 件 设 计 师 职 业 培 训 师 拉 丁 舞 导 师 育 婴 培 训 师 等 公 安 类 保 密 师 警 犬 技 术 师 交 通 管 理 师 边 境 管 理 师 消 防 指 挥 师 禁 毒 师 等 电 子 信 息 类 光 电 工 程 师 三 维 动 画 设 计 师 化 工 仪 器 工 程 师 通 信 网 络 设 备 工 程 师 等 材 料 与 能 源 类 实 验 室 工 程 师 材 料 热 处 理 工 程 师 电 厂 化 学 工 程 师 电 力 工 程 师 等 生 化 与 药 品 类 生 物 实 验 师 招 生 生 物 工 程 师 化 工 设 备 工 程 师 合 成 材 料 测 试 师 等 农 林 牧 渔 类 宠 物 美 容 师 种 子 检 验 师 花 艺 园 艺 师 兽 医 医 药 师 海 洋 捕 捞 工 程 师 等 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

26 制 造 类 无 损 检 测 工 程 师 电 线 电 缆 工 程 师 阀 门 工 程 师 压 力 容 器 工 程 师 等 资 源 与 测 绘 类 计 量 工 程 师 安 全 评 价 师 测 量 工 程 师 地 球 物 理 勘 查 工 程 师 等 旅 游 类 景 区 管 理 师 旅 游 经 纪 人 酒 店 职 业 经 理 人 旅 游 咨 询 师 烹 饪 工 艺 师 等 公 共 事 业 类 心 念 保 健 调 理 师 拍 卖 师 标 准 化 工 程 师 彩 票 分 析 师 家 政 培 训 师 等 艺 术 设 计 传 媒 类 商 业 美 术 设 计 师 婚 礼 策 划 师 创 意 策 划 师 钢 琴 调 律 师 魔 术 师 等 外 语 考 试 类 商 务 日 语 应 用 韩 语 应 用 法 语 应 用 德 语 应 用 俄 语 等 水 利 类 机 电 设 备 工 程 师 水 资 源 管 理 师 水 信 息 工 程 师 水 测 报 工 程 师 等 环 保 气 象 安 全 类 城 市 水 净 化 工 程 师 职 业 卫 生 评 价 师 大 气 环 境 工 程 师 防 雷 工 程 师 等 土 建 类 照 明 工 程 师 建 筑 美 术 设 计 工 程 师 风 景 园 林 工 程 师 建 筑 学 工 程 师 等 轻 纺 食 品 类 化 妆 品 检 验 师 甜 品 师 招 生 茶 道 师 招 生 香 道 师 招 生 彩 妆 师 招 生 等 能 力 测 评 类 NCL 数 据 处 理 工 程 师 外 企 工 作 师 综 合 能 力 测 评 等 医 药 卫 生 类 中 医 康 复 理 疗 师 药 剂 师 美 睫 师 美 发 师 中 医 调 理 师 中 医 美 容 师 等 财 经 类 证 券 分 析 师 审 计 师 金 融 分 析 师 市 场 开 发 师 财 务 风 险 管 理 师 等 计 算 机 考 试 信 息 系 统 项 目 管 理 师 软 件 评 测 师 程 序 员 信 息 系 统 运 行 管 理 员 等 电 力 类 电 力 安 全 工 程 师 招 标 师 监 理 工 程 师 电 力 工 程 造 价 师 等 数 据 来 源 : 国 家 职 业 资 格 考 试 网 兴 业 证 券 研 究 所 5.2 重 视 员 工 再 教 育 由 于 企 业 发 展 中 存 在 对 提 升 员 工 专 业 技 能 的 自 然 需 求, 且 校 园 基 础 教 育 难 以 满 足 业 界 复 杂 多 样 的 技 能 要 求, 越 来 越 多 的 企 业 选 择 对 员 工 进 行 再 教 育 支 持 ( 资 助 员 工 深 造 学 习, 聘 请 专 业 讲 师 现 场 教 学 等 ) 因 此, 未 来 职 业 教 育 必 将 更 加 贴 近 一 线 企 业, 实 现 教 育 机 构 与 企 业 员 工 的 有 机 结 合, 建 立 起 终 身 职 业 教 育 体 制, 使 企 业 员 工 能 够 不 断 根 据 业 务 需 要 提 升 个 人 技 能, 为 个 人 和 企 业 创 造 更 大 价 值 5.3 线 上 线 下 结 合 互 联 网 平 台 有 信 息 高 速 共 享 突 破 地 域 界 限 等 特 点, 这 对 于 传 统 的 以 线 下 授 课 为 基 础 的 职 业 教 育 提 供 了 扩 张 载 体 1) 扩 大 市 场 规 模 线 下 优 质 课 程 资 源 能 够 通 过 制 作 在 线 视 频 讲 义 等 方 式 在 互 联 网 平 台 共 享, 从 而 使 课 程 受 众 ( 潜 在 消 费 者 ) 从 当 地 有 限 的 学 生 人 数 扩 大 到 全 国 甚 至 全 球 所 有 希 望 听 课 的 人 群 课 程 资 源 一 旦 制 作 完 成, 可 迅 速 复 制 分 享 至 网 络 平 台, 这 种 边 际 成 本 极 低 的 商 业 形 态 能 够 极 大 受 益 于 互 联 网 平 台 产 生 的 规 模 效 应 2) 提 升 教 学 体 验 互 联 网 平 台 能 够 在 传 统 教 学 内 容 的 基 础 上, 提 供 多 媒 体 视 听 和 交 互 式 教 学 资 源, 提 高 学 生 的 学 习 兴 趣, 优 化 教 学 质 量 与 此 同 时, 互 联 网 平 台 的 教 学 系 统 还 可 以 进 行 智 能 化 教 学 管 理, 如 课 程 签 到 成 绩 分 析 课 程 互 动 次 数 统 计 等, 帮 助 教 师 优 化 教 学 方 法, 追 踪 学 生 学 习 进 展 5.4 产 教 结 合 职 业 教 育 的 根 本 目 的 是 培 养 适 应 企 业 发 展 需 求 的 专 业 技 能 人 才 因 此, 学 校 和 产 业 之 间 必 须 建 立 畅 通 的 交 流 机 制, 产 教 结 合 的 理 念 应 运 而 生 实 际 运 作 中, 产 教 结 合 可 以 有 不 同 层 次 的 多 样 表 现 形 式, 以 满 足 学 校 和 产 业 的 不 同 需 求 表 7: 多 样 的 产 教 结 合 形 式 标 准 类 型 内 容 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

27 校 企 联 合 型 职 业 院 校 和 企 业 产 权 独 立, 仅 在 人 才 培 养 方 面 联 合 校 企 合 一 型 职 业 院 校 兴 办 经 济 实 体 和 社 会 服 务 机 构, 企 业 产 权 属 于 院 校 产 权 关 系 产 校 合 一 型 企 业 兴 办 职 业 教 育 培 训 中 心, 院 校 产 权 属 于 企 业 混 合 型 实 习 基 地 或 校 办 产 业 由 多 方 共 建, 产 权 分 散 化 社 会 化 集 团 化 型 若 干 独 立 法 人 资 格 院 校 与 企 业 组 成 的 职 业 教 育 办 学 联 合 体 校 内 结 合 型 学 生 在 校 办 产 业 或 基 地 进 行 实 习 或 工 作 实 施 场 所 校 外 结 合 型 职 业 院 校 在 校 外 建 立 稳 定 的 实 习 基 地 或 企 业 社 会 实 践 结 合 型 职 业 院 校 鼓 励 学 生 参 与 社 会 实 践 活 动, 培 养 职 业 能 力 技 能 培 养 型 促 进 教 学, 培 养 操 作 技 能, 相 对 而 言 与 产 业 市 场 结 合 不 紧 密 功 能 角 度 项 目 开 拓 型 按 照 政 府 委 托 市 场 需 求, 提 供 专 门 的 教 学 产 品 或 项 目 创 业 型 培 养 学 生 创 业 能 力, 综 合 性 产 教 结 合 来 源 : 中 国 职 业 教 育 产 教 结 合 形 式 的 探 讨 兴 业 证 券 研 究 所 6. 相 关 投 资 机 会 推 荐 职 业 教 育 作 为 教 育 体 系 非 常 重 要 的 组 成 部 分, 在 政 策 对 教 育 体 育 改 革 变 革 过 程 中, 其 发 展 受 到 越 来 越 多 的 资 本 力 量 的 关 注 从 投 资 角 度, 我 们 认 为 在 即 将 召 开 职 业 教 育 相 关 会 议 背 景 下, 拥 有 职 业 院 校 并 全 面 布 局 职 业 教 育 领 域 的 中 国 高 科 以 及 通 过 并 购 进 军 职 业 教 育 产 业 的 洪 涛 股 份 值 得 重 点 关 注 表 8: 相 关 个 股 推 荐 证 券 名 称 市 值 中 国 高 科 洪 涛 股 份 来 源 :WIND 兴 业 证 券 研 究 所 EPS PE 15A 16E 15A 16E 核 心 推 荐 点 政 策 驱 动, 布 局 职 业 教 育 集 团 转 型 标 的, 积 极 通 过 并 购 布 局 职 业 教 育 产 业 7. 风 险 提 示 政 策 低 于 市 场 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

28 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

29 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 dingxs@xyzq.com.hk 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 zhengly@xyzq.com.hk 阳 焓 yanghan@xyzq.com.hk 王 子 良 wangzl@xyzq.com.hk 周 围 zhouwei@xyzq.com.hk 孙 博 轶 sunby@xyzq.com.hk 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明