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1 公 司 研 究 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 电 子 系 统 组 装 #investsuggestion# 增 持 ( #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 首 次 ) 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 19.2 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 2.6 #dycompany# 欣 旺 达 ( # dystockcod 327 ) e# #title# 战 略 布 局 明 确, 两 岸 电 池 模 组 厂 投 资 首 选 #createtime1# 216 年 1 月 28 日 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 94.2% 55.5% 39.1% 2.7% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 17.3% 11.6% 72.1% 44.9% 毛 利 率 13.9% 14.6% 15.5% 16.5% 净 利 润 率 3.9% 5.1% 6.3% 7.6% 净 资 产 收 益 率 (%) 11.6% 18.4% 24.1% 25.8% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) #relatedreport# 相 关 报 告 分 析 师 : 刘 亮 liuliang@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 廖 伟 吉 投 资 要 点 #summary# 站 稳 手 机 锂 电 池 高 地, 拓 展 笔 电 平 板 锂 电 池 领 域 : 年 手 机 电 池 业 务 CAGR 为 %, 是 公 司 近 年 快 速 成 长 的 最 大 推 力 基 于 手 机 类 产 品 积 累 的 优 质 客 户 群, 公 司 的 笔 记 本 平 板 锂 电 池 模 组 有 望 获 得 更 多 的 市 场 份 额, 公 司 正 积 极 开 拓 苹 果 微 软 等 公 司, 有 望 打 开 新 的 上 升 空 间 搭 乘 新 能 源 汽 车 快 速 爆 发 东 风 : 我 国 电 动 汽 车 已 呈 现 出 爆 发 性 增 长 的 态 势, 从 而 对 动 力 电 池 的 需 求 也 迅 速 增 长,215 年 动 力 电 池 市 场 为 亿 美 元, 体 量 庞 大 并 仍 在 快 速 增 长 欣 旺 达 与 奇 瑞 携 手 合 作 动 力 电 池, 奇 瑞 新 能 源 汽 车 销 量 的 提 升 奠 定 了 未 来 对 动 力 电 池 需 求 上 升 的 确 定 性 两 岸 电 池 模 组 之 投 资 首 选, 给 予 增 持 评 级 : 未 来 欣 旺 达 于 消 费 性 电 子 领 域 之 平 板 及 笔 记 本 仍 将 有 成 长 空 间, 有 望 取 代 部 分 台 厂 之 份 额, 看 好 技 术 含 量 较 高 之 平 板 及 笔 记 本 电 池 将 为 欣 旺 达 未 来 毛 利 率 持 续 提 升 原 因 之 一 未 来 锂 电 池 产 业 成 长 重 点 将 为 动 力 电 池 与 储 能 电 池, 目 前 欣 旺 达 已 与 奇 瑞 合 资 布 局 动 力 电 池, 国 内 新 能 源 车 于 225 年 之 前, 可 望 保 有 CAGR 3% 之 增 长, 欣 旺 达 将 为 动 力 电 池 之 受 惠 厂 商 之 一 比 较 两 岸 电 池 模 组 同 业 之 经 营 绩 效, 显 示 欣 旺 达 过 去 之 表 现 优 于 同 业, 考 量 新 能 源 之 战 略 布 局 架 构 具 领 先 性, 判 断 持 续 维 持 超 越 同 业 之 增 长 性, 为 两 岸 电 池 模 组 之 首 选 标 的, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 终 端 装 臵 需 求 降 低 新 能 源 政 策 转 向 储 能 市 场 需 求 递 延 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 报 告 正 文 调 研 内 容 欣 旺 达 成 立 十 余 年 来 一 直 深 耕 锂 电 池 模 组 领 域, 主 要 以 3C 类 锂 电 池 模 组 动 力 类 锂 电 池 模 组 储 能 电 池 产 品 这 三 架 马 车 为 动 力, 另 在 电 芯 BMS 自 动 化 等 领 域 均 有 业 务 发 展, 不 断 拓 宽 产 品 线 和 完 善 产 业 链, 保 持 锂 电 池 相 关 领 域 领 先 公 司 的 行 业 地 位 公 司 也 积 极 布 局 新 兴 技 术 领 域 的 探 索 和 运 用, 尤 其 是 VR 穿 戴 相 关 电 池 塑 胶 其 他 零 部 件 整 机 组 装 一 直 是 公 司 重 点 关 注 的 发 展 领 域, 现 已 成 立 VR 事 业 部, 将 着 重 发 展 VR 设 备 所 需 在 电 池 SMT 塑 胶 以 及 喷 涂 整 机 组 装 和 测 试 方 面 等 的 制 造 能 力, 建 设 适 合 相 关 产 品 的 专 用 生 产 设 施 未 来 将 成 为 VR 整 机 制 造 商 自 动 化 智 能 制 造 方 向 迈 进 图 1 欣 旺 达 分 项 目 营 收 ( 百 万 ) 图 2 欣 旺 达 各 项 业 务 营 收 占 比 12 1% E 216E 217E 薄 膜 开 关 精 密 结 构 件 锂 离 子 电 芯 动 力 类 电 源 管 理 系 统 笔 记 本 电 脑 类 手 机 数 码 类 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 9% 8% 6% 8% 9% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 3% 12% 8% 5% 61% 68% 67% 63% E 216E 217E 薄 膜 开 关 精 密 结 构 件 锂 离 子 电 芯 动 力 类 电 源 管 理 系 统 笔 记 本 电 脑 类 手 机 数 码 类 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 站 稳 手 机 锂 电 池 高 地, 拓 展 笔 电 平 板 锂 电 池 领 域 :3C 类 锂 电 池 模 组 可 细 分 手 机 类 锂 电 池 模 组 笔 记 本 电 脑 类 锂 电 池 模 组 和 平 板 电 脑 类 锂 电 池 模 组 等 3C 类 模 组 作 为 公 司 的 传 统 业 务, 近 年 一 直 保 持 着 稳 定 的 增 长, 虽 然 业 务 营 收 占 比 有 所 下 滑, 但 仍 为 公 司 的 核 心 业 务 地 位 其 中 手 机 类 产 品 占 比 最 高,212 年 营 收 为 5.65 亿 元, 之 后 几 年 均 保 持 接 近 1% 的 年 增 长 率 预 计 215 年 亿 元, 同 比 增 长 74.7%, 年 该 业 务 CAGR 为 %, 是 公 司 近 年 快 速 成 长 的 最 大 推 力 虽 然 智 能 手 机 的 销 售 量 增 速 出 现 下 滑 趋 势, 但 公 司 的 手 机 类 产 品 营 收 仍 有 上 升 空 间, 主 要 推 力 为 1) 手 机 电 池 容 量 呈 上 升 趋 势 智 能 手 机 的 屏 幕 不 断 扩 大, 功 能 不 断 提 升, 消 费 者 对 手 机 电 池 续 航 能 力 的 要 求 也 随 之 上 升 目 前 主 流 厂 商 的 旗 舰 机 型 已 经 从 2-3mAh 向 3-4mAh 过 渡, 预 计 明 年 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 大 容 量 电 池 将 成 为 主 流 机 型 标 准 配 臵 2) 不 断 拓 展 高 端 客 户 212 年 以 前, 公 司 在 消 费 电 子 领 域 仅 为 亚 马 逊 的 平 板 产 品 供 货 之 后 随 着 产 品 质 量 的 不 断 提 升, 公 司 在 手 机 领 域 的 客 户 呈 现 出 由 低 端 向 高 端 由 国 内 向 国 际 扩 展 的 趋 势, 自 212 年 起 为 中 兴 提 供 产 品 开 始, 逐 渐 发 展 成 为 华 为 联 想 小 米 中 兴 乐 视 等 国 内 主 流 移 动 终 端 厂 商 的 主 要 供 应 商 214 年 进 入 苹 果 链, 预 计 未 来 来 自 苹 果 的 订 单 将 保 持 增 长, 市 场 份 额 从 214 占 比 1% 上 升 到 215 年 占 比 3% 图 3 手 机 电 池 容 量 增 长 趋 势 资 料 来 源 : 快 科 技, 兴 业 证 券 研 究 所 未 来 三 年 笔 记 本 电 脑 类 平 板 类 锂 电 池 模 组 将 成 为 公 司 重 要 的 成 长 动 能 由 于 笔 记 本 电 脑 电 池 模 组 采 用 聚 合 物 电 池, 欣 旺 达 在 该 领 域 相 对 台 湾 厂 商 有 优 势 基 于 手 机 类 产 品 积 累 的 优 质 客 户 群, 公 司 的 笔 记 本 电 脑 类 锂 电 池 模 组 有 望 获 得 更 多 的 市 场 份 额, 未 来 有 机 会 切 入 苹 果 链, 成 为 业 内 领 先 的 供 应 商 平 板 类 锂 电 池 产 品, 多 年 来 为 亚 马 逊 供 货, 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 公 司 正 积 极 开 拓 苹 果 微 软 等 公 司, 有 望 打 开 新 的 上 升 空 间 通 过 收 购 东 莞 锂 威 51% 股 权 垂 直 整 合 布 局 电 芯 领 域 : 东 莞 锂 威 主 要 从 事 聚 合 物 锂 电 池 芯 的 研 发 生 产 和 销 售, 拥 有 年 产 3,6 万 只 锂 离 子 聚 合 物 电 芯 的 能 力, 主 要 产 品 软 包 锂 聚 合 物 电 芯 技 术 要 求 高, 且 近 年 下 游 终 端 应 用 产 品 轻 薄 化 的 趋 势 对 软 包 锂 聚 合 物 电 芯 需 求 的 持 续 旺 盛 锂 电 池 模 组 主 要 由 锂 离 子 电 芯 电 源 管 理 系 统 BMS 精 密 结 构 件 及 辅 料 等 构 成, 其 中 电 芯 在 总 成 本 构 成 中 占 比 较 大, 约 为 6% 左 右, 尤 其 是 3C 电 池 模 组, 电 芯 大 约 占 8% 左 右, 属 于 产 业 链 中 的 关 键 环 节 而 电 池 革 新 也 主 要 依 赖 于 电 芯 的 性 能 锂 电 池 模 组 厂 商 向 上 受 制 于 强 势 的 电 芯 厂 家, 向 下 受 制 于 强 势 的 终 端 客 户, 再 加 上 同 业 竞 争 激 烈, 使 得 产 品 利 润 率 逐 年 下 滑 欣 旺 达 此 次 通 过 垂 直 一 体 化 的 收 购 整 合, 将 解 决 公 司 在 经 营 上 议 价 的 劣 势, 降 低 电 芯 成 本, 并 可 以 扩 充 公 司 产 品 线, 增 加 高 毛 利 率 产 品 的 占 比, 从 而 提 高 公 司 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 盈 利 能 力 进 军 动 力 电 池, 搭 乘 新 能 源 汽 车 快 速 爆 发 东 风 :212 年 由 工 信 部 牵 头, 国 务 院 规 划 提 出 到 22 年, 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 生 产 能 力 达 2 万 辆 累 计 产 销 量 超 过 5 万 辆 近 年 来, 在 国 家 补 贴 免 征 购 臵 税 等 利 好 措 施 的 刺 激 下, 我 国 电 动 汽 车 已 呈 现 出 爆 发 性 增 长 的 态 势, 从 而 对 动 力 电 池 的 需 求 也 迅 速 增 长 以 平 均 每 辆 电 动 汽 车 所 载 电 池 容 量 3kWh,215 年 年 销 售 量 33 万 台, 每 kwh 价 格 为 4 美 元 计 算,215 年 动 力 电 池 市 场 为 亿 美 元, 体 量 庞 大 并 仍 在 快 速 增 长 图 4 中 国 新 能 源 汽 车 销 售 量 ( 台 ) 图 5 动 力 电 池 市 场 测 算 ( 百 万 美 元 ) 35, 新 能 源 汽 车 YOY 3, 25, 2, 15, 1, , % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 45 动 力 电 池 市 场 ( 百 万 美 元 ) 4 YOY % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数 据 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 214 年 9 月, 公 司 与 英 威 腾 签 订 战 略 合 作 协 议, 将 在 新 能 源 汽 车 产 业 链 三 个 方 面 进 行 合 作, 分 别 为 1) 合 资 成 立 子 公 司 英 旺 达, 欣 旺 达 持 股 4%, 主 营 电 动 汽 车 电 机 电 机 控 制 器 车 载 充 电 机 地 面 充 电 桩 等 产 品 2) 设 立 深 圳 市 欣 旺 达 电 动 汽 车 电 池 有 限 公 司, 欣 旺 达 出 资 人 民 币 12 万 元, 持 有 85% 的 股 份, 主 要 从 事 电 动 汽 车 电 池 模 组 及 电 源 管 理 系 统 等 业 务 3) 设 立 合 资 公 司 行 之 有 道 汽 车 服 务 股 份 有 限 公 司, 主 营 电 动 汽 车 分 时 租 赁 业 务 215 年 4 月, 控 股 子 公 司 深 圳 市 欣 旺 达 电 动 汽 车 电 池 有 限 公 司 与 奇 瑞 新 能 源 汽 车 技 术 有 限 公 司 共 同 投 资 设 立 芜 湖 奇 达 动 力 电 池 系 统 有 限 公 司, 注 册 资 本 为 2,898 万 元, 其 中 欣 旺 达 以 自 有 资 金 出 资 人 民 币 1,478 万 元, 持 有 51% 的 股 份 合 资 公 司 主 要 从 事 新 能 源 汽 车 用 锂 离 子 电 池 模 组 电 源 管 理 系 统 的 研 发 生 产 和 销 售 及 相 关 业 务 奇 瑞 汽 车 是 领 先 的 自 主 品 牌 汽 车 制 造 企 业, 目 前 具 备 年 产 9 万 辆 整 车 9 万 台 套 发 动 机 及 8 万 台 变 速 箱 的 生 产 能 力 奇 瑞 品 牌 旗 下 电 动 车 213 年 销 量 5, 35 台,214 年 销 量 9,73 台,215 年 预 计 可 达 1.3 万 台 根 据 奇 瑞 公 布 的 战 略 规 划,22 年 奇 瑞 新 能 源 车 的 产 销 规 模 将 达 2 万 辆, 与 现 阶 段 的 销 量 相 比 增 幅 达 15 倍 之 多 对 于 产 品 属 性 的 界 定 也 相 当 清 晰 :A 级 以 上 产 品 重 点 发 展 插 电 式 混 合 动 力,A A 产 品 以 纯 电 动 + 增 程 为 主 要 发 展 方 向 奇 瑞 新 能 源 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 汽 车 产 能 的 大 幅 提 升 奠 定 了 未 来 对 动 力 电 池 需 求 上 升 的 确 定 性 图 6 奇 瑞 新 能 源 汽 车 销 售 量 ( 台 ) 图 7 奇 瑞 动 力 电 池 市 场 测 算 ( 百 万 美 元 ) 奇 瑞 新 能 源 汽 车 ( 台 ) 奇 瑞 动 力 电 池 市 场 ( 百 万 美 元 ) 数 据 来 源 : 奇 瑞 汽 车, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 也 积 极 与 国 内 其 他 知 名 整 车 厂 商 进 行 合 作, 目 前 包 括 五 菱 汽 车 北 汽 福 田 北 汽 新 能 源 五 洲 龙 东 风 汽 车 广 州 汽 车 等, 将 逐 步 形 成 量 产 电 动 自 行 车 领 域 也 已 拥 有 小 牛 科 技 沪 龙 美 尔 顿 雅 迪 等 众 多 优 质 客 户 图 8 欣 旺 达 动 力 电 池 营 收 1,2 1, 8 动 力 电 池 营 收 ( 百 万 ) YOY 744 1,41 16% 14% 12% 1% E 216E 217E 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 开 发 储 能 电 池, 探 索 能 源 领 域 蓝 海 : 储 能 是 实 现 能 源 互 联 网 的 关 键 一 环 未 来 充 电 设 施 光 伏 风 电 等 各 种 发 用 电 将 大 量 接 入 电 网, 储 能 的 出 现 可 以 平 滑 分 布 式 发 电 的 波 动 性, 减 小 对 电 网 的 冲 击, 提 高 能 源 的 利 用 率 发 达 国 家 在 储 能 领 域 目 前 走 在 前 列,IHS 技 术 储 能 项 目 及 Company Database 表 示 全 球 约 有 9 MW 并 网 电 池 项 目 预 计 将 于 216 年 投 产,216 年 并 网 储 能 市 场 将 翻 番 美 国 计 划 的 储 能 市 场 将 占 据 整 个 预 计 装 机 量 的 近 一 半 ( 约 为 45%), 日 本 为 2% 锂 电 池 储 能 的 特 点 刚 好 契 合 了 分 布 式 光 伏 和 通 信 基 站 储 能 的 独 特 需 求 215 年 上 半 年 特 斯 拉 锂 电 池 储 能 产 品 : 家 用 能 量 墙 Powerwall, 分 为 1kWh 7kWh 两 个 不 同 的 型 号, 与 商 业 和 工 业 用 能 量 包 Powerpack, 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 由 多 个 容 量 为 1kWh 的 电 池 模 块 组 成, 成 为 分 布 式 光 伏 锂 电 池 储 能 的 标 志 性 产 品 图 9 特 斯 拉 工 业 用 能 量 包 (Powerpack) 图 1 特 斯 拉 家 用 能 量 墙 (Powerwall) 数 据 来 源 : 互 联 网, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 互 联 网, 兴 业 证 券 研 究 所 我 国 在 相 关 领 域 正 处 在 起 步 阶 段, 作 为 智 能 微 电 网 领 域 第 一 个 国 家 863 计 划 项 目 于 214 年 在 天 津 中 新 生 态 城 和 赛 达 工 业 园 区 分 别 启 动 其 中 天 津 赛 达 工 业 园 区 建 设 的 分 布 式 光 伏 风 电 储 能 三 合 一 微 电 网, 采 用 3 千 瓦 光 伏 4 千 瓦 风 力 发 电 锂 离 子 电 池 和 超 级 电 容 混 合 储 能, 嵌 入 快 速 实 时 微 电 网 协 调 控 制 系 统, 实 现 微 电 网 两 种 供 能 方 式 和 储 备 间 的 无 缝 切 换, 有 效 改 善 新 能 源 并 网 的 电 能 质 量 214 年 5 月, 欣 旺 达 在 青 海 省 西 宁 市 设 立 全 资 子 公 司 青 海 欣 旺 达 新 能 源, 业 务 定 位 为 锂 离 子 电 池 小 型 储 能 大 型 储 能 分 布 式 储 能 的 系 统 设 计 及 集 成 开 发, 储 能 工 程 的 承 包 建 设 等 公 司 目 前 已 研 发 出 基 于 锂 电 池 的 兆 瓦 级 储 能 系 统, 用 于 公 司 承 担 的 国 家 863 智 能 微 电 网 研 究 项 目 的 示 范 工 程, 并 开 始 与 华 为 施 耐 德 等 优 质 厂 商 实 现 合 作 其 中 工 业 综 合 能 源 互 联 网 储 能 系 统, 用 于 光 伏 光 热 空 调 制 冷 综 合 能 源 管 理 系 统 等 领 域 ; 商 业 及 家 庭 储 能 系 统, 用 于 电 力 需 求 响 应 智 能 充 电 电 费 管 理 能 源 管 理 系 统 等 领 域 光 明 工 业 园 新 厂 215 年 底 投 入 使 用, 产 品 覆 盖 汽 车 储 能 国 内 消 费 类 电 池, 产 能 预 计 于 今 年 底 达 到 顶 峰, 保 障 了 公 司 产 品 的 产 能 需 求 214 年 9 月 23 日, 欣 旺 达 全 资 子 公 司 香 港 欣 威 与 PowerWise Holding Co.,Ltd( 以 下 简 称 钜 威 公 司 ) 签 订 了 投 资 协 议 香 港 欣 威 决 定 在 钜 威 公 司 组 织 重 组 前 使 用 自 有 资 金 3 万 美 元 投 资 认 购 钜 威 公 司 6% 的 股 权 钜 威 公 司 及 其 下 属 子 公 司 东 莞 钜 威 新 能 源 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 莞 钜 威 ) 主 要 从 事 BMS 设 计 制 造 销 售 电 池 系 统 设 计 制 造 储 能 电 站 设 计 规 划 和 运 营 电 池 / 电 源 管 理 ASIC 设 计 销 售 此 次 投 资 欣 旺 达 及 香 港 欣 威 和 钜 威 公 司 作 为 合 作 方, 进 入 国 家 重 点 扶 持 的 储 能 及 BMS 相 关 业 务 领 域 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 电 池 管 理 系 统 优 秀, 自 动 化 产 线 迈 向 智 能 制 造 : 公 司 在 BMS 研 发 方 面 处 于 国 内 领 先 水 平, 通 过 自 主 研 发 掌 握 了 基 本 充 放 电 保 护 电 池 参 数 智 能 管 理 电 池 保 护 模 块 温 度 调 节 数 据 传 输 电 池 安 全 保 护 监 控 和 多 电 芯 平 衡 等 方 面 的 核 心 技 术, 自 主 研 发 的 电 源 管 理 系 统 除 应 用 于 公 司 产 品 消 费 3C 类 电 池 锂 离 子 电 动 汽 车 电 池 和 储 能 电 池 系 统 上, 公 司 还 成 功 导 入 并 扩 大 了 国 际 知 名 客 户 的 电 子 笔 业 务 和 PCM 业 务, 得 到 客 户 的 一 致 认 可 公 司 自 动 化 率 已 达 约 4%, 联 合 金 米 投 资 顺 为 科 技 组 建 合 资 公 司, 未 来 将 为 中 国 工 业 企 业 提 供 一 体 化 的 智 能 制 造 自 动 化 整 体 解 决 方 案 把 握 科 技 发 展 热 点, 成 立 VR 事 业 部 :VR 穿 戴 相 关 电 池 塑 胶 其 他 零 部 件 整 机 组 装 一 直 是 公 司 重 点 关 注 的 发 展 领 域, 伴 随 着 VR 技 术 的 日 渐 成 熟 以 及 VR 穿 戴 热 潮 的 逐 步 形 成, 公 司 决 定 加 大 在 相 关 领 域 的 资 源 投 入 力 度, 成 立 VR 事 业 部, 将 统 筹 在 电 池 SMT 塑 胶 以 及 喷 涂 整 机 组 装 和 测 试 方 面 等 的 制 造 能 力, 大 力 建 设 适 合 相 关 产 品 的 专 用 生 产 设 施 VR 代 表 性 产 品 Oculus Rift 已 于 1 月 7 日 开 放 预 购, 第 一 批 接 受 预 定 的 Oculus Rift CV1 在 15 分 钟 内 被 抢 购 一 空 ;Sony PS VR 和 HTC Vive 也 将 接 踵 而 至, 推 升 VR 在 16 年 进 入 小 高 潮 国 内 厂 商 在 此 波 全 球 产 业 新 趋 势 VR 中 积 极 布 局, 暴 风 科 技 蚁 视 和 大 朋 等 相 继 推 出 VR 产 品 从 供 给 端 来 看,VR 头 盔 透 镜 +OLED 屏 的 显 示 原 理 简 单 易 实 现, 难 点 在 于 克 服 眩 晕 感, 巨 头 已 能 从 技 术 上 有 效 克 服 眩 晕 感, 技 术 初 步 成 熟 从 需 求 来 看,VR 颠 覆 式 视 觉 体 验 率 先 在 游 戏 领 域 取 得 杀 手 级 应 用 已 无 悬 念, 消 费 市 场 启 动 在 即!VR 有 望 打 造 一 个 全 新 的 市 场, 初 期 定 位 于 游 戏 装 臵 积 累 早 期 用 户, 未 来 有 望 以 多 种 体 验 平 台 的 姿 态 打 入 千 家 万 户, 想 象 空 间 巨 大 216 年 VR 软 硬 件 产 值 将 达 67 亿 美 元,22 年 更 将 成 长 至 7 亿 美 元, 单 硬 件 复 合 成 长 率 就 达 4% 图 11 VR 设 备 代 表 产 品 图 VR 软 硬 件 产 值 预 测 ( 亿 美 元 ) VR 硬 件 产 值 VR 软 件 产 值 8 VR 硬 件 产 值 同 比 VR 软 件 产 值 同 比 35% 7 3% % 2% 15% 1% 1 5% 216E 217E 218E 219E 22E % 数 据 来 源 : 互 联 网, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Trendforce, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 欣 旺 达 主 要 财 务 数 据 已 处 行 业 领 先 水 平 : 我 们 将 欣 旺 达 的 主 要 财 务 数 据 和 德 赛 电 池 台 湾 优 质 电 池 厂 商 新 普 和 顺 达 进 行 对 比, 可 以 得 出 欣 旺 达 近 年 来 正 处 在 快 速 发 展 的 上 升 趋 势 中, 财 务 表 现 及 成 长 性 明 显 优 于 同 业, 未 来 将 逐 渐 成 为 业 内 的 领 先 公 司 首 先, 欣 旺 达 的 营 收 成 长 优 于 同 业 通 过 图 13 及 表 1 可 以 看 出,212 年 为 两 岸 电 池 模 组 公 司 营 收 增 速 的 分 水 岭, 大 陆 公 司 之 营 收 表 现 明 显 超 越 台 湾 同 业 欣 旺 达 由 212 年 至 今 的 高 速 增 长 主 要 来 自 手 机 类 锂 电 池 产 品 保 有 CAGR % 的 高 速 增 长, 因 此 成 为 营 收 上 升 的 主 要 动 力 目 前 随 着 欣 旺 达 笔 电 平 板 动 力 电 池 储 能 电 池 等 业 务 的 发 展, 未 来 将 接 棒 手 机 类 产 品, 有 望 继 续 维 持 公 司 营 收 的 高 速 增 长 相 比 之 下 德 赛 电 池 主 要 以 手 机 产 品 为 主, 切 入 新 能 源 领 域 的 速 度 较 慢, 导 致 过 去 受 智 能 手 机 出 货 增 速 下 滑 影 响, 营 收 增 长 持 续 放 缓 台 湾 厂 商 产 品 主 要 以 笔 记 本 电 脑 为 主, 由 于 212 年 起 笔 记 本 电 脑 出 货 呈 负 增 长 趋 势,213 年 出 货 量 锐 减 1.5%, 对 台 厂 营 收 带 来 极 大 的 负 面 影 响, 为 近 年 营 收 成 长 停 滞 主 因 净 利 润 增 速 部 分, 欣 旺 达 自 212 年 后 出 现 跳 跃 式 增 长, 相 比 同 业 公 司 的 衰 退 或 放 缓 趋 势, 呈 现 出 明 显 的 优 势 图 显 示, 由 于 消 费 电 子 领 域 的 竞 争 日 趋 激 烈, 导 致 214 年 之 前 四 家 公 司 的 毛 利 率 一 直 下 滑, 但 我 们 预 测 欣 旺 达 将 是 四 大 厂 商 中 毛 利 率 唯 一 有 望 重 返 上 升 趋 势 的 公 司 215 年 欣 旺 达 毛 利 率 上 升 拐 点 出 现 主 要 获 益 于 1) 手 机 类 产 品 规 格 提 升 带 来 毛 利 率 升 高 2) 高 毛 利 率 的 动 力 电 池 电 源 管 理 系 统 业 务 的 高 速 增 长 预 计 215 年 欣 旺 达 净 利 率 也 将 超 越 德 赛, 到 达 和 新 普 并 驾 齐 驱 的 行 业 领 先 水 平 图 13 营 收 增 速 对 比 图 14 净 利 润 增 速 对 比 1% 欣 旺 达 新 普 德 赛 电 池 顺 达 12% 欣 旺 达 新 普 德 赛 电 池 顺 达 8% 1% 6% 8% 6% 4% 4% 2% 2% % -2% E 216E % -2% -4% E 216E -4% -6% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 图 15 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 台 ) 图 16 笔 记 本 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 ) 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 台 ) YoY NB 出 货 量 ( 百 万 ) YoY 1,8 7% 1,592 1,6 1, % 1,422 6% 1,4 1,293 5% 1,2 44.3% % 1, 4% % 3% % % 1% 6.2% 5.4% % (E) 216(E) 217(E) 数 据 来 源 :IDC, 兴 业 证 券 研 究 所 % 22.% % % % 5% 3.2% -1.% % -2.4% -4.5% -5% -1.5% -9.8% -7.4% -1% -15% (E) 216(E) 217(E) 数 据 来 源 :IDC, 兴 业 证 券 研 究 所 图 17 毛 利 率 对 比 图 18 净 利 率 对 比 25 欣 旺 达 德 赛 电 池 1 欣 旺 达 德 赛 电 池 9 新 普 顺 达 8 2 新 普 顺 达 E 216E E 216E 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 表 1 主 要 财 务 数 据 同 业 对 比 E 216E 营 收 ( 百 万 ) 欣 旺 达 776 1,31 1,412 2,23 4,279 6,656 9,26 德 赛 电 池 1,316 2,246 3,195 4,43 6,39 8,477 1,746 新 普 8,727 9,969 12,596 11,62 11,721 12,63 12,682 顺 达 4,13 4,872 6,13 5,242 5,33 4,241 3, E 216E 营 收 YoY 欣 旺 达 33.% 36.9% 56.1% 94.2% 55.5% 39.1% 德 赛 电 池 7.7% 42.2% 37.8% 45.1% 32.7% 26.8% 新 普 14.2% 26.4% -12.2% 6.% 7.5%.6% 顺 达 21.4% 23.4% -12.8% -4.% -15.7% -16.% E 216E 净 利 润 ( 百 万 ) 欣 旺 达 德 赛 电 池 新 普 顺 达 E 216E 净 利 润 YoY 欣 旺 达 31.7% -14.5% 14.1% 17.4% 11.8% 77.1% 德 赛 电 池 67.6% 21.% 43.1% 14.1% 9.5% 3.6% 新 普 1.8% -7.5% -7.5% 1.1% -6.6%.7% 顺 达 2.9% 3.4% -48.2% 7.1% -45.9% -8.9% E 216E 毛 利 率 (%) 欣 旺 达 德 赛 电 池 新 普 顺 达 E 216E 营 业 利 润 率 (%) 欣 旺 达 德 赛 电 池 新 普 顺 达 E 216E 净 利 率 (%) 欣 旺 达 德 赛 电 池 新 普 顺 达 E 216E ROE(%) 欣 旺 达 德 赛 电 池 新 普 顺 达 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 1 -

11 3C 模 组 稳 扎 稳 打, 新 能 源 领 域 放 量 可 期 : 公 司 在 传 统 3C 领 域 保 持 稳 定 高 速 增 长, 继 续 扩 大 市 场 占 有 率, 动 力 电 池 领 域 有 望 伴 随 下 游 需 求 快 速 放 量, 预 估 年 营 收 分 别 为 亿 元, 同 比 增 长 55.5% 39.1% 2.7%, 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 亿 元, 同 比 增 长 11.6% 72.1% 44.9%,EPS 分 别 为 元, 对 应 估 值 分 别 倍 表 2 公 司 主 要 业 务 营 收 预 测 年 份 E 216E 217E 营 收 ( 百 万 ) 锂 离 子 电 池 模 组 1,957 3,844 6,166 8,539 1,16 手 机 数 码 类 1,14 2,63 4,548 6,193 7,6 笔 记 本 电 脑 类 电 源 管 理 系 统 动 力 类 ,41 锂 离 子 电 芯 结 构 件 精 密 结 构 件 薄 膜 开 关 其 他 Total 2,23 4,279 6,656 9,26 11,177 营 收 同 比 锂 离 子 电 池 模 组 63.4% 96.4% 6.4% 38.5% 19.% 手 机 数 码 类 95.4% 135.8% 74.7% 36.2% 14.% 笔 记 本 电 脑 类 19.6% -22.1% 6.2% 28.2% 26.5% 电 源 管 理 系 统 36.4% 38.5% 29.6% 动 力 类 144.2% 86.2% 19.1% 78.4% 39.9% 锂 离 子 电 芯 784.2% 35.7% 31.6% 结 构 件 2.9% 13.1% 29.5% 26.5% 23.7% 精 密 结 构 件 41.1% 12.9% 32.1% 29.7% 24.5% 薄 膜 开 关 -28.2% 17.9% 6.1% -8.6% 12.5% 其 他 5.% 26.2% -39.6% 184.4% 92.3% Total 56.% 94.2% 55.6% 39.1% 2.7% 营 收 比 重 锂 离 子 电 池 模 组 88.8% 89.8% 92.6% 92.2% 9.9% 手 机 数 码 类 5.1% 6.8% 68.3% 66.9% 63.2% 笔 记 本 电 脑 类 3.2% 12.1% 8.3% 7.6% 8.% 电 源 管 理 系 统.% 8.3% 7.3% 7.2% 7.8% 动 力 类 8.5% 8.2% 6.3% 8.% 9.3% 锂 离 子 电 芯.%.4% 2.5% 2.5% 2.7% 结 构 件 7.4% 7.7% 6.4% 5.8% 6.% 精 密 结 构 件 6.1% 6.9% 5.9% 5.5% 5.6% 薄 膜 开 关 1.3%.8%.5%.3%.3% 其 他 3.8% 2.5% 1.% 2.% 3.1% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 两 岸 电 池 模 组 之 投 资 首 选, 给 予 增 持 评 级 : 未 来 欣 旺 达 于 消 费 性 电 子 领 域 之 平 板 及 笔 记 本 仍 将 有 成 长 空 间, 有 望 取 代 部 分 台 厂 之 份 额, 看 好 技 术 含 量 较 高 之 平 板 及 笔 记 本 电 池 将 为 欣 旺 达 未 来 毛 利 率 持 续 提 升 之 原 因 之 一 未 来 锂 电 池 产 业 成 长 重 点 将 为 动 力 电 池 与 储 能 电 池, 目 前 欣 旺 达 已 与 奇 瑞 合 资 布 局 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 动 力 电 池, 未 来 国 内 新 能 源 车 于 225 年 之 前, 可 望 保 有 CAGR 3% 之 增 长, 欣 旺 达 将 为 动 力 电 池 之 受 惠 厂 商 之 一 比 较 两 岸 电 池 模 组 同 业 之 经 营 绩 效, 显 示 欣 旺 达 过 去 之 表 现 优 于 同 业, 考 量 新 能 源 之 战 略 布 局 架 构 具 领 先 性, 判 断 持 续 维 持 超 越 同 业 之 增 长 性, 为 两 岸 电 池 模 组 之 首 选 标 的, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 终 端 装 臵 需 求 降 低 新 能 源 政 策 转 向 储 能 市 场 需 求 递 延 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 216E 217E 会 计 年 度 E 216E 217E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 - 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 216E 217E 长 期 借 款 成 长 性 其 他 营 业 收 入 增 长 率 94.2% 55.5% 39.1% 2.7% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 133.% 96.9% 72.7% 45.3% 股 本 净 利 润 增 长 率 17.3% 11.6% 72.1% 44.9% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 13.9% 14.6% 15.5% 16.5% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 3.9% 5.1% 6.3% 7.6% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 11.6% 18.4% 24.1% 25.8% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 会 计 年 度 E 216E 217E 资 产 负 债 率 67.4% 7.6% 68.6% 63.5% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 112.3% 115.7% 124.6% 127.3% 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 44.1% 437.5% 43.1% 384.4% 投 资 损 失 1 1 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 69(133) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 71(51835) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 321 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明