公司深度研究

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1 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 通 信 配 套 服 务 增 持 ( #investsuggestion# #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 1.96 #relatedreport# 相 关 报 告 兴 业 通 信 华 星 创 业 (300025) 进 军 驻 地 网 增 厚 业 绩, 布 局 IDC 云 计 算 前 景 可 期 兴 业 通 信 华 星 创 业 (300025) 业 绩 符 合 预 期, 内 生 外 延 双 轮 驱 动 # author# 分 析 师 : 唐 海 清 tanghq@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 王 奕 红 wangyihongyjs@xyzq.com.cn 王 俊 贤 华 星 创 业 ( # ) dystockcod #dycompany# 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 21.0% 30.2% 48.7% 20.2% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 21.9% 52.9% 73.4% 27.5% 毛 利 率 28.6% 28.8% 29.6% 29.8% 净 利 润 率 8.5% 9.9% 11.6% 12.3% 净 资 产 收 益 率 (%) 13.0% 15.0% 20.7% 20.8% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 投 资 要 点 #summary# 公 司 传 统 主 营 网 优 网 建 和 网 络 维 护, 作 为 行 业 龙 头, 受 益 4G 后 周 期 和 行 业 集 中 度 提 升, 未 来 两 年 有 望 保 持 20% 增 长 公 司 收 购 公 众 信 息 和 互 联 港 湾 进 军 驻 地 网 和 IDC 布 局 云 计 算, 一 方 面 有 望 大 幅 增 厚 公 司 业 绩 ; 另 一 方 面,IDC 业 务 呈 爆 发 增 长, 携 手 腾 讯 布 局 私 有 云, 未 来 空 间 巨 大 传 统 主 营 产 业 链 布 局 优 势 明 显, 市 场 份 额 有 望 持 续 提 升 : 公 司 通 过 收 购 鑫 众 通 信 明 讯 网 络 和 远 利 网 讯, 向 产 业 链 上 下 游 拓 展, 打 造 一 体 化 移 动 通 信 技 术 服 务 商 规 模 技 术 和 品 牌 得 到 增 强, 市 场 份 额 有 望 继 续 扩 大 收 购 进 军 驻 地 网 大 幅 增 厚 业 绩 : 拟 收 购 的 公 众 信 息 是 广 东 省 光 纤 接 入 计 划 的 8 家 参 与 单 位 之 一, 未 来 增 长 空 间 较 大 承 诺 年 净 利 润 分 别 为 4500 万 1.15 亿 1.57 亿 和 2 亿, 将 大 幅 增 厚 公 司 业 绩 转 型 IDC 业 务 有 望 爆 发, 携 手 腾 讯 布 局 私 有 云 : 公 司 通 过 产 业 并 购 基 金 收 购 互 联 港 湾 51% 股 权,16 年 规 划 做 到 5000 个, 互 联 港 湾 承 诺 年 净 利 润 为 3300 万 4500 万, 预 计 IDC 业 务 未 来 呈 爆 发 增 长 ; 此 外, 还 跟 腾 讯 签 了 协 议 做 私 有 云, 前 景 广 阔 盈 利 预 测 及 估 值 : 传 统 主 营 有 望 保 持 20% 增 长, 收 购 有 望 大 幅 增 厚 业 绩, e# 预 计 今 年 IDC 云 计 算 布 局 再 下 一 城 因 此 我 们 积 极 看 好 公 司 未 来 发 展, 预 计 公 司 年 备 考 EPS 为 元, 对 应 PE 为 38 倍 22 倍 和 17 倍, 重 申 增 持 评 级 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 加 剧 转 型 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 #title# 通 信 技 术 服 务 龙 头,IDC 云 计 算 腾 飞 在 即 #createtime1# 2016 年 06 月 15 日

2 目 录 1 国 内 通 信 网 络 技 术 服 务 龙 头, 未 来 IDC 云 计 算 是 亮 点 国 内 领 先 的 通 信 技 术 服 务 商 管 理 层 积 极 参 与 定 增, 彰 显 公 司 未 来 发 展 动 力 和 信 心 通 信 技 术 服 务 产 业 链 布 局, 毛 利 率 有 望 趋 于 稳 定 收 购 公 众 信 息 和 互 联 港 湾 进 军 驻 地 网 和 IDC, 是 公 司 未 来 看 点 行 业 景 气 度 回 升, 同 时 公 司 积 极 寻 求 转 型 行 业 景 气 度 回 升, 市 场 规 模 持 续 扩 大 行 业 集 中 度 低 规 模 小, 未 来 一 体 化 服 务 是 趋 势 行 业 发 展 成 熟, 公 司 积 极 转 型 寻 求 新 方 向 受 益 4G 后 周 期 和 行 业 集 中 度 提 升, 主 营 有 望 保 持 20% 增 长 行 业 景 气 度 回 升, 公 司 主 营 业 务 将 持 续 受 益 技 术 规 模 品 牌 优 势 显 著, 公 司 市 场 份 额 有 望 继 续 提 升 丰 富 业 务 线, 产 业 链 布 局 打 造 一 体 化 通 信 技 术 服 务 商 转 型 IDC 云 计 算, 有 望 打 开 未 来 成 长 空 间 受 益 云 计 算 大 数 据, 国 内 IDC 产 业 持 续 快 速 增 长 成 立 产 业 并 购 基 金, 转 型 IDC 云 计 算 是 未 来 亮 点 拟 收 购 公 众 信 息 进 军 驻 地 网, 承 诺 业 绩 靓 丽 盈 利 预 测 与 估 值 图 1 公 司 股 权 结 构 图 2 公 司 无 线 网 络 优 化 产 品 图 3 网 络 测 试 优 化 流 程 图 4 公 司 2015 年 营 业 收 入 结 构 图 5 华 星 创 业 收 入 居 行 业 上 市 公 司 之 首 图 6 网 优 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 图 7 公 司 分 业 务 毛 利 率 结 构 图 8 国 内 电 信 运 营 商 资 本 开 支 规 模 和 增 长 率 图 9 国 内 三 大 运 营 商 基 站 新 增 数 量 显 著 提 升 图 10 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 和 增 速 图 11 公 司 业 务 在 产 业 链 的 位 臵 图 12 通 信 技 术 服 务 在 网 络 建 设 周 期 中 的 投 资 机 会 图 13 中 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 和 增 速 图 14 中 国 移 动 互 联 网 月 接 入 流 量 图 15 公 司 收 入 规 模 和 增 长 率 图 16 中 国 IDC 市 场 规 模 仍 将 高 速 增 长 图 17 互 联 港 湾 主 要 产 品 图 18 典 型 技 术 & 产 品 合 作 伙 伴 图 19 互 联 港 湾 自 建 & 运 营 数 据 中 心 表 1 主 要 财 务 数 据 表 2 网 优 行 业 公 司 积 极 寻 求 转 型 表 3 公 司 年 重 大 合 同 统 计 表 年 收 购 标 的 基 本 情 况 表 5 收 购 前 后 的 股 权 结 构 表 6 公 司 盈 利 预 测 假 设 附 表 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 报 告 正 文 1 国 内 通 信 网 络 技 术 服 务 龙 头, 未 来 IDC 云 计 算 是 亮 点 1.1 国 内 领 先 的 通 信 技 术 服 务 商 公 司 是 国 内 领 先 的 移 动 通 信 技 术 服 务 提 供 商, 是 行 业 内 服 务 区 域 最 广 的 企 业 之 一, 主 营 网 络 建 设 优 化 及 维 护 公 司 客 户 是 国 内 三 大 运 营 商 和 中 兴 华 为 等 设 备 商, 其 中 中 国 移 动 为 最 主 要 客 户 公 司 通 过 收 购 鑫 众 通 信 明 讯 网 络 和 远 利 网 讯, 进 行 全 产 业 链 布 局, 积 极 打 造 一 体 化 移 动 通 信 技 术 服 务 商, 在 过 去 三 年 这 三 家 公 司 都 较 好 地 完 成 了 业 绩 承 诺 公 司 2013 年 年 的 营 收 年 复 合 增 速 为 33.74%, 净 利 润 年 复 合 增 速 为 31.38%, 业 绩 增 长 态 势 良 好 表 1 主 要 财 务 数 据 项 目 主 营 收 入 ( 百 万 ) , , 收 入 增 长 率 14.28% 47.78% 21.03% 净 利 润 ( 百 万 ) 净 利 润 增 长 率 % 41.62% 21.90% 毛 利 率 33.77% 31.07% 28.64% ROE 9.56% 12.03% 13.01% ROIC 9.71% 10.16% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 1.2 管 理 层 积 极 参 与 定 增, 彰 显 公 司 未 来 发 展 动 力 和 信 心 图 1 公 司 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 总 股 本 2.14 亿 股, 控 股 股 东 为 董 事 长 程 小 彦, 占 有 公 司 14.05% 的 股 份, 公 司 高 管 合 计 持 有 股 份 约 28.5% 15 年 5 月 公 司 拟 定 增 7 亿 增 强 资 金 实 力, 其 中 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 董 事 长 高 管 及 核 心 员 工 共 认 购 此 次 非 公 开 发 行 股 份 数 量 约 60%, 彰 显 管 理 层 对 公 司 未 来 发 展 的 信 心, 绑 定 公 司 与 员 工 利 益, 调 动 员 工 积 极 性 本 次 发 行 完 成 后, 程 小 彦 将 占 公 司 发 行 后 总 股 本 17.86%, 仍 为 控 股 股 东 1.3 通 信 技 术 服 务 产 业 链 布 局, 毛 利 率 有 望 趋 于 稳 定 公 司 主 营 业 务 主 要 是 移 动 通 信 技 术 服 务 及 产 品, 包 括 网 络 建 设 网 络 优 化 网 络 维 护 三 大 业 务 公 司 通 过 收 购 明 讯 网 络 鑫 众 通 信 和 远 利 网 讯 的 股 权, 进 行 产 业 链 上 下 游 布 局, 打 造 一 体 化 的 移 动 通 信 技 术 服 务 商, 未 来 主 业 毛 利 率 有 望 趋 于 稳 定 网 络 建 设 集 中 于 室 内 分 布 系 统 建 设 和 通 信 管 线 电 源 和 设 备 安 装 等 工 程 ; 网 络 优 化 包 括 服 务 和 产 品 两 方 面 :1) 无 线 网 络 测 试 优 化 技 术 服 务 指 在 运 营 商 的 移 动 通 信 网 络 建 设 完 成 后 对 网 络 进 行 网 络 普 查 网 络 评 估 网 络 优 化 从 而 有 效 保 障 和 提 升 运 营 商 网 络 的 质 量 ;2) 产 品 设 备 方 面 主 要 指 为 提 供 无 线 网 络 测 试 优 化 服 务 而 需 要 的 相 应 软 件 及 硬 件, 包 括 华 星 FlyWireless/Spire/Guide 测 试 优 化 系 统 和 测 试 终 端 设 备 等 网 络 维 护 主 要 是 维 护 通 信 管 线 通 信 电 源 通 信 系 统 设 备 等 确 保 通 信 网 络 长 期 保 持 正 常 运 行 图 2 公 司 无 线 网 络 优 化 产 品 图 3 网 络 测 试 优 化 流 程 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 开 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 以 网 络 优 化 业 务 为 基 础, 逐 步 发 展 为 一 家 一 体 化 移 动 通 信 技 术 服 务 商 公 司 分 别 于 2010 年 和 2011 年 获 得 了 明 讯 网 络 和 鑫 众 通 信 各 60% 股 权, 向 网 络 建 设 和 系 统 产 品 延 伸 2013 年, 公 司 进 一 步 收 购 远 利 网 讯 99% 股 权 明 讯 网 络 39% 股 权 与 鑫 众 通 信 39% 股 权, 公 司 业 务 范 围 拓 展 到 网 络 建 设 网 络 优 化 网 络 维 护 和 系 统 产 品, 积 极 布 局 产 业 链, 打 造 一 体 化 移 动 通 信 技 术 服 务 商 图 4 公 司 2015 年 营 业 收 入 结 构 图 5 华 星 创 业 收 入 居 行 业 上 市 公 司 之 首 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 5.57% 37.44% 4.41% 0.08% 52.50% 网 络 优 化 网 络 建 设 网 络 维 护 系 统 产 品 其 他 0 三 维 通 信 邦 讯 技 术 奥 维 通 信 世 纪 鼎 利 华 星 创 业 2013 年 2014 年 2015 年 宜 通 世 纪 *ST 远 达 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 网 络 优 化 建 设 贡 献 主 要 收 入, 规 模 第 一 彰 显 网 优 龙 头 地 位 : 公 司 网 络 优 化 营 收 占 比 52.50%, 网 络 建 设 营 收 占 比 37.44%, 这 两 块 业 务 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源 公 司 打 造 一 体 化 移 动 技 术 服 务 商, 公 司 产 品 和 服 务 的 竞 争 力 得 到 大 幅 增 强, 在 2013 年 网 优 行 业 整 体 低 迷 的 背 景 下, 公 司 营 收 逆 势 增 长, 体 现 很 强 的 综 合 竞 争 力 而 且,2014 和 2015 年 公 司 收 入 已 居 网 优 同 行 业 之 首, 并 且 超 出 排 行 第 二 的 宜 通 世 纪 16.2% 和 8.19%, 彰 显 公 司 龙 头 地 位 图 6 网 优 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 图 7 公 司 分 业 务 毛 利 率 结 构 80% 70% 160% 60% 50% 40% 30% 20% 120% 80% 36.45% 44.76% 33.11% 23.40% 31.18% 47.58% 10% 0% 华 星 创 业 三 维 通 信 邦 讯 技 术 奥 维 通 信 世 纪 鼎 利 *ST 元 达 宜 通 世 纪 平 均 毛 利 率 40% 0% 33.17% 30.28% 27.02% 32.99% 30.82% 28.27% 2013 年 2014 年 2015 年 网 络 优 化 网 络 建 设 网 络 维 护 系 统 产 品 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 整 体 毛 利 率 下 行, 近 期 趋 于 稳 定 : 受 运 营 商 压 缩 成 本 行 业 同 质 化 竞 争 激 烈 的 影 响, 行 业 的 平 均 毛 利 率 持 续 下 行, 但 随 着 进 入 4G 规 模 建 设 周 期, 其 下 滑 速 度 有 所 放 缓 公 司 网 络 优 化 和 网 络 建 设 业 务 毛 利 率 近 三 年 呈 略 微 下 降 趋 势, 拖 累 公 司 整 体 的 毛 利 率, 但 基 本 稳 定 在 30% 上 下 公 司 网 络 维 护 业 务 毛 利 较 高, 且 回 升 明 显, 系 统 产 品 因 大 多 是 软 件 产 品, 毛 利 率 较 高, 预 计 公 司 未 来 的 整 体 毛 利 率 将 趋 于 稳 定 1.3 收 购 公 众 信 息 和 互 联 港 湾 进 军 驻 地 网 和 IDC, 是 公 司 未 来 看 点 2016 年 5 月 公 司 拟 通 过 发 行 股 份 购 买 公 众 信 息 100% 股 权, 对 价 10 个 亿, 发 行 价 格 元 / 股 另 通 过 询 价 方 式 募 集 10 亿 配 套 资 金, 其 中 5 亿 用 于 广 东 省 光 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 纤 接 入 建 设 项 目,4.8 亿 补 充 流 动 资 金 公 众 信 息 承 诺 年 净 利 润 分 别 为 4500 万 1.15 亿 1.57 亿 和 2 亿, 将 大 幅 增 厚 公 司 业 绩 2015 年 9 月 公 司 通 过 产 业 基 金 收 购 互 联 港 湾 51% 的 股 份 进 军 IDC 云 计 算, 预 计 今 年 收 购 互 联 港 湾 全 部 股 权,IDC 布 局 有 望 再 下 一 城 互 联 港 湾 IDC 业 务 集 中 在 北 上 广 深,15 年 做 到 2600 个 机 柜,16 年 规 划 做 到 5000 个, 承 诺 年 净 利 润 为 3300 万 4500 万, 预 计 IDC 业 务 未 来 呈 爆 发 增 长 ; 此 外, 还 跟 腾 讯 签 了 协 议 做 私 有 云, 前 景 广 阔 2 行 业 景 气 度 回 升, 同 时 公 司 积 极 寻 求 转 型 我 国 现 存 的 专 业 通 信 网 络 技 术 服 务 商 已 达 数 千 家, 行 业 集 中 度 低, 规 模 普 遍 偏 小, 地 域 性 强 近 年 随 着 4G 规 模 建 设 迎 来 高 峰, 行 业 景 气 度 回 升, 市 场 规 模 持 续 增 大, 网 络 建 设 和 网 络 优 化 充 分 受 益 同 时, 行 业 内 很 多 公 司 借 此 良 机 积 极 寻 求 转 型, 并 结 合 自 身 通 信 网 络 业 务 的 天 然 优 势 转 型 互 联 网 +, 有 望 打 开 公 司 未 来 的 成 长 空 间 2.1 行 业 景 气 度 回 升, 市 场 规 模 持 续 扩 大 首 先, 国 家 政 策 支 持 为 行 业 带 来 发 展 机 遇 2013 年 8 月 国 务 院 特 制 定 宽 带 中 国 战 略 及 实 施 方 案, 将 通 信 网 络 升 级 为 国 家 战 略 产 业 ;2013 年 年 底, 工 信 部 正 式 向 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 颁 发 TD-LTE 制 式 的 4G 牌 照 ;2015 年 年 初, 工 信 部 向 中 国 电 信 和 中 国 联 通 颁 发 了 FDD 制 式 的 4G 牌 照, 我 国 4G 网 络 将 进 入 高 速 发 展 阶 段 ;2015 年 5 月, 国 务 院 印 发 关 于 加 快 高 速 宽 带 网 络 建 设 推 进 网 络 提 速 降 费 的 指 导 意 见 在 国 家 政 策 的 大 力 支 持 下, 预 计 未 来 通 信 网 络 建 设 仍 将 持 续 增 长, 通 信 网 络 技 术 服 务 产 业 将 持 续 受 益 图 8 国 内 电 信 运 营 商 资 本 开 支 规 模 和 增 长 率 图 9 国 内 三 大 运 营 商 基 站 新 增 数 量 显 著 提 升 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 25.2% 29.3% 30% 20% 17.7% 10.9% 10.4% 9.7% 7.2% 16.9% 10% 12.9% 2.4% 0% -18.3% -10% -15.1% -20% -30% 年 2013 年 2014 年 2015 年 国 内 运 营 商 电 信 资 本 开 支 ( 单 位 : 亿 元 ) 同 比 增 长 率 移 动 电 话 基 站 数 3G/4G 基 站 数 ( 单 位 : 万 个 ) 基 站 数 净 增 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 工 信 部 兴 业 证 券 研 究 所 其 次, 电 信 运 营 商 投 资 规 模 逐 年 增 大, 通 信 网 络 技 术 服 务 商 充 分 受 益 2009 年 随 着 3G 牌 照 发 放,3G 网 络 建 设 进 入 集 中 爆 发 期, 电 信 资 本 开 支 高 达 2799 亿 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 元, 而 且 从 2010 年 的 2375 亿 元 持 续 增 长 到 2015 年 的 4386 亿 元, 年 复 合 增 速 达 13.1% 根 据 三 大 运 营 商 的 资 本 开 支 预 算, 预 计 2016 年 中 国 运 营 商 电 信 资 本 开 支 达 3582 亿, 虽 然 有 所 减 少, 但 投 资 规 模 仍 然 可 观 2015 年, 运 营 商 加 大 移 动 通 信 网 络 建 设, 新 增 移 动 通 信 基 站 万 个, 总 数 达 万 个, 其 中 3G/4G 基 站 总 数 达 到 万 个, 占 比 提 升 至 68.8%,3G/4G 网 络 服 务 质 量 和 覆 盖 继 续 提 升 此 外, 联 通 也 开 始 大 力 建 设 4G 基 站, 2015 年 全 年 净 增 30.6 万 个, 总 数 达 到 39.9 万 个, 中 国 电 信 今 年 的 4G 基 站 规 模 累 计 达 到 51 万 个, 中 国 移 动 2015 年 4G 基 站 数 达 到 110 万 个 今 年 4G 规 模 建 设 迎 来 历 史 高 峰, 一 方 面 将 带 动 通 信 网 络 工 程 需 求 快 速 增 长 ; 另 一 方 面, 随 着 基 站 数 量 的 增 加, 将 迅 速 拉 动 通 信 网 络 维 护 及 优 化 服 务 需 求, 通 信 技 术 服 务 行 业 将 持 续 分 享 4G 规 模 建 设 带 来 的 巨 大 红 利 图 10 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 和 增 速 数 据 来 源 : 中 国 信 息 产 业 网, 兴 业 证 券 研 究 所 最 后, 网 络 复 杂 局 面 加 剧, 带 动 通 信 网 络 技 术 服 务 需 求 高 增 长 通 信 网 络 技 术 服 务 由 网 络 工 程 网 络 优 化 及 网 络 维 护 三 类 服 务 构 成, 我 国 2G 3G 4G 网 络 将 会 长 期 并 存, 通 信 网 络 复 杂 化 局 面 将 进 一 步 加 剧, 势 必 带 动 运 营 商 对 通 信 技 术 服 务 的 需 求 持 续 增 长 随 着 移 动 通 信 行 业 景 气 度 回 升, 市 场 对 移 动 通 信 技 术 服 务 需 求 持 续 扩 大, 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 将 从 2011 年 的 亿 元 增 长 到 2014 年 的 亿 元, 年 复 合 增 速 为 22%, 预 计 2017 年 增 长 至 亿 元 的 规 模 2.2 行 业 集 中 度 低 规 模 小, 未 来 一 体 化 服 务 是 趋 势 移 动 通 信 网 络 的 建 设 和 运 行 一 般 会 经 历 : 规 划 设 计 工 程 建 设 运 营 维 护 三 个 阶 段 公 司 在 产 业 链 中 的 位 臵 如 图, 主 要 在 网 络 运 营 维 护 阶 段 提 供 网 络 普 查 网 络 评 估 网 络 优 化 服 务, 对 即 将 投 入 运 行 或 运 行 中 的 移 动 通 信 网 络 之 局 部 或 整 体, 作 系 列 网 络 参 数 的 测 试 评 估 及 优 化, 评 价 网 络 的 质 量 提 高 网 络 的 效 率 和 质 量 在 网 络 工 程 建 设 中 主 要 做 室 内 分 布 系 统 工 程, 线 缆 电 源 和 设 备 工 程 图 11 公 司 业 务 在 产 业 链 的 位 臵 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 通 信 网 络 技 术 服 务 行 业 具 有 非 常 鲜 明 的 特 点 : 1) 行 业 集 中 度 低 规 模 小, 地 域 性 强 : 目 前 国 内 存 在 数 千 家 专 业 的 通 信 技 术 服 务 商, 中 通 服 由 于 历 史 原 因 其 规 模 和 市 场 处 于 领 先 地 位, 另 外 运 营 商 和 设 备 商 占 据 一 定 市 场 份 额, 而 独 立 的 通 信 技 术 服 务 商 除 了 少 数 起 步 早 技 术 领 先 的 企 业 外, 大 多 数 服 务 商 的 业 务 范 围 较 窄 实 力 较 弱 规 模 较 小, 主 要 集 中 在 某 个 或 某 几 个 省 市 地 区, 以 本 地 服 务 为 主, 地 域 特 性 显 著 2) 后 周 期 效 应 季 节 性 明 显 : 受 电 信 运 营 商 投 资 周 期 影 响, 其 中 网 络 建 设 服 务 基 本 与 运 营 商 投 资 周 期 同 步, 影 响 较 大 ; 而 网 络 维 护 和 网 络 优 化 因 其 业 务 性 质, 主 要 在 基 本 完 成 网 络 建 设 后 才 展 开, 后 周 期 效 应 显 著, 而 且 网 络 始 终 会 存 在 大 量 的 服 务 存 量, 周 期 性 影 响 相 对 偏 小 另 外, 电 信 运 营 商 项 目 验 收 及 付 款 一 般 在 下 半 年 完 成, 因 此, 行 业 收 入 分 布 具 有 一 定 的 季 节 性 3) 一 体 化 服 务 趋 势 : 随 着 电 信 业 务 的 丰 富, 通 信 网 络 呈 现 复 杂 化, 运 营 商 需 要 通 信 技 术 服 务 提 供 商 不 仅 提 供 网 络 建 设 网 络 维 护 网 络 优 化 服 务 等 技 术 服 务, 还 需 根 据 其 需 求 深 入 业 务 层 面, 提 供 多 样 化 的 增 值 服 务 网 络 节 能 改 造 整 体 网 络 运 营 等 全 方 位 的 资 源 管 理 综 合 解 决 方 案, 这 就 导 致 了 通 讯 技 术 服 务 提 供 商 只 有 具 备 提 供 一 体 化 的 服 务 能 力 才 能 满 足 运 营 商 需 求 一 体 化 通 信 技 术 服 务 商 将 逐 渐 成 为 运 营 商 选 择 服 务 商 的 新 趋 势 2.3 行 业 发 展 成 熟, 公 司 积 极 转 型 寻 求 新 方 向 传 统 网 优 网 建 服 务 行 业 周 期 性 较 强, 行 业 发 展 也 已 较 成 熟, 而 公 司 希 望 继 续 做 强 做 大, 均 在 积 极 转 型 寻 求 突 破 公 司 一 般 通 过 内 部 升 级 增 强 主 业 竞 争 力, 外 部 并 购 转 型 互 联 网 + 等 新 兴 产 业 新 增 盈 利 点 在 互 联 网 + 产 业 东 风 频 吹 的 背 景 下 公 司 积 极 寻 求 转 型, 通 信 类 公 司 在 转 型 互 联 网 + 上 面 具 有 一 些 天 然 优 势 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 1) 对 IT 技 术 熟 悉,+ 互 联 网 转 型 相 对 容 易 : 通 信 公 司 的 主 营 业 务 也 是 以 深 厚 的 IT 网 络 技 术 为 基 础, 与 互 联 网 技 术 原 理 相 通, 所 以 通 信 行 业 转 型 + 互 联 网 在 技 术 积 累 上 面 具 有 很 大 优 势, 转 型 门 槛 更 低 表 2 网 优 行 业 公 司 积 极 寻 求 转 型 2) 对 网 络 的 理 解 更 深 刻, 转 型 方 向 更 准 确 : 通 信 网 络 技 术 服 务 商 本 身 是 建 设 网 络 优 化 网 络 维 护 网 络 的 专 家, 对 网 络 的 理 解 十 分 深 刻, 天 然 具 有 优 势 因 此, 通 信 类 公 司 能 更 快 速 更 准 确 地 看 到 转 型 机 会 和 转 型 方 向, 降 低 转 型 风 险, 大 大 提 升 转 型 成 功 的 概 率 3) 通 信 和 互 联 网 是 同 一 个 圈 子, 转 型 相 对 更 容 易 : 承 载 互 联 网 业 务 背 后 的 网 络 是 由 通 信 公 司 所 搭 建 的, 随 着 科 技 的 进 步, 通 信 和 互 联 网 联 系 愈 加 紧 密, 业 务 交 叉 重 合 度 也 越 来 越 高, 二 者 基 本 处 于 同 一 个 圈 子, 所 以 通 信 转 型 + 互 联 网 会 更 加 容 易 项 目 转 型 方 向 具 体 项 目 华 星 创 业 三 维 通 信 *ST 达 三 元 奥 维 通 信 邦 讯 技 术 世 纪 鼎 利 宜 通 世 纪 IDC 大 数 据 高 新 信 息 技 术 移 动 互 联 网 商 业 保 理 虚 拟 养 老 物 联 网 移 动 游 戏 手 游 可 穿 戴 智 能 家 居 互 联 网 保 险 物 联 网 互 联 网 教 育 移 动 医 疗 互 联 网 智 慧 运 营 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 国 内 上 市 的 网 络 优 化 公 司 有 华 星 创 业 三 维 通 信 奥 维 通 信 宜 通 世 纪 世 纪 鼎 利 三 元 达 邦 讯 技 术 等, 他 们 都 在 积 极 转 型 寻 求 突 破, 转 型 方 向 包 括 IDC 大 数 据 手 游 互 联 网 金 融 互 联 网 医 疗 物 联 网 等 所 以 转 型 也 成 为 了 本 行 业 的 一 大 特 色, 有 助 于 公 司 打 开 未 来 成 长 空 间 2015 年 7 月, 公 司 与 亚 信 华 创 等 投 资 者 设 立 产 业 并 购 基 金, 主 要 在 云 计 算 IDC 大 数 据 等 方 向 进 行 投 资 和 并 购 2015 年 4 月, 公 司 拟 用 自 有 资 金 3000 万 元 与 赛 伯 乐 浙 江 及 其 他 投 资 人 共 同 设 立 基 金 (10 亿 元 规 模 ), 重 点 投 资 高 新 信 息 电 子 技 术, 适 度 兼 顾 生 物 医 药 新 材 料 新 能 源 等 领 域 2015 年 8 月, 公 司 拟 以 投 资 金 额 预 计 不 低 于 1 亿 元, 投 资 一 家 主 要 从 事 移 动 互 联 网 业 务 企 业 的 股 权, 以 加 快 推 进 公 司 的 转 型 升 级 2015 年 7 月, 本 次 公 司 将 以 募 集 资 金 8 亿 元 投 向 商 业 保 理 项 目, 向 产 业 + 金 融 双 主 业 的 战 略 转 型 升 级 2012 年 开 始, 公 司 先 后 出 资 在 南 京 天 津 丽 江 甘 肃 组 建 虚 拟 养 老 服 务 中 心 2013 年 5 月, 公 司 拟 与 中 国 科 学 院 沈 阳 自 动 化 研 究 所 及 其 他 自 然 人 股 东 共 同 出 资 设 立 沈 阳 中 科 奥 维 科 技 股 份 有 限 公 司, 进 军 物 联 网 领 域 2015 年 5 月, 公 司 拟 15.4 亿 收 购 雪 鲤 鱼 100% 股 权, 雪 鲤 鱼 主 营 为 移 动 游 戏 的 研 发 和 运 营, 以 及 移 动 游 戏 渠 道 接 入 平 台 的 运 营 2014 年 1 月, 邦 讯 技 术 拟 投 资 1900 万 元 涉 足 手 游 业 务 2014 年 4 月, 公 司 拟 收 购 凌 拓 科 技 积 极 转 型 移 动 互 联 网, 布 局 包 括 智 能 家 居 可 穿 戴 设 备 等 领 域 2014 年 5 月 邦 讯 技 术 投 资 4900 万 进 军 互 联 网 金 融 保 险 业 务 2015 年 2 月 公 司 与 盛 世 景 合 作 设 立 移 动 物 联 网 产 业 并 购 基 金, 进 一 步 贯 彻 实 施 移 动 物 联 网 战 略 2014 年, 世 纪 鼎 利 拟 6.25 亿 并 购 智 翔 信 息 涉 足 IT 教 育 产 业 15 年 3 月, 世 纪 鼎 利 与 四 川 长 江 职 业 学 院 合 作 共 建 长 江 职 业 学 院 鼎 利 学 院, 转 型 在 线 教 育 2014 年 8 月, 与 新 华 社 合 作 的 广 西 项 目 正 式 运 营, 抢 占 智 慧 医 疗 O2O 入 口, 同 时 参 股 西 部 天 使 布 局 移 动 医 疗 2015 年 9 月, 公 司 拟 10 亿 元 收 购 天 河 鸿 城 100% 股 权, 向 移 动 互 联 网 智 慧 运 营 服 务 升 级 转 型, 积 极 布 局 大 数 据 变 现 智 慧 医 疗 智 慧 旅 游 物 联 网 等 智 慧 运 营 平 台 的 开 发 建 设 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 3 受 益 4G 后 周 期 和 行 业 集 中 度 提 升, 主 营 有 望 保 持 20% 增 长 公 司 通 过 内 部 升 级 和 外 部 并 购, 已 从 纯 粹 的 网 络 优 化 企 业 升 级 为 一 体 化 通 信 网 络 技 术 服 务 商, 主 营 未 来 两 年 有 望 保 持 20% 的 增 长 一 方 面, 国 内 4G 建 设 的 后 周 期 效 应 和 移 动 互 联 网 的 爆 发 拉 动 行 业 需 求 增 长, 驱 动 业 绩 稳 步 增 长 ; 另 一 方 面, 公 司 上 下 游 产 业 链 布 局, 技 术 规 模 品 牌 和 人 才 优 势 明 显, 受 益 行 业 集 中 度 提 升, 公 司 未 来 有 望 继 续 扩 大 市 场 份 额 3.1 行 业 景 气 度 回 升, 公 司 主 营 业 务 将 持 续 受 益 受 益 4G 规 模 建 设, 公 司 业 绩 有 望 迎 来 高 增 长 首 先, 中 国 移 动 通 信 市 场 已 经 全 面 进 入 4G 时 代 三 大 运 营 商 大 规 模 投 建 LTE 网 络,LTE 将 与 已 有 的 GSM TD-SCDMA WLAN 等 多 网 并 存, 网 络 规 模 和 网 络 结 构 将 变 得 日 益 复 杂, 对 网 络 质 量 要 求 也 不 断 提 升, 将 对 通 信 技 术 服 务 业 形 成 有 效 拉 动 2010 年, 我 国 移 动 通 信 基 站 数 为 万 个, 至 2015 年, 已 增 至 万 个, 年 复 合 增 长 率 为 26.12%, 预 计 2016 年 中 国 移 动 4G 基 站 数 有 望 达 到 140 万 个, 中 国 联 通 将 近 90 万 个, 中 国 电 信 大 概 80 万 个 2015 年, 全 国 新 建 光 缆 线 路 万 公 里, 光 缆 线 路 总 长 度 达 到 万 公 里, 同 比 增 长 21.6%, 比 上 年 同 期 提 高 4.4 个 百 分 点 在 整 个 通 信 投 资 过 程 中, 通 信 设 备 制 造 业 最 先 受 益, 而 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 的 受 益 则 略 晚 于 设 备 市 场 随 着 网 络 建 设 不 断 推 进, 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 将 迎 来 巨 大 的 发 展 空 间, 保 持 较 快 的 增 长 华 星 创 业 作 为 全 国 领 先 的 通 信 技 术 服 务 商, 将 充 分 受 益, 主 要 原 因 如 下 : 1) 公 司 作 为 行 业 龙 头 无 论 是 在 规 模, 还 是 技 术 服 务 实 力 上 面 优 势 突 出, 具 有 较 强 竞 争 实 力 的 公 司 最 为 受 益 随 着 通 信 网 络 的 大 规 模 增 长, 运 营 商 对 技 术 服 务 商 的 综 合 实 力 要 求 逐 渐 提 高 在 招 标 阶 段, 运 营 商 将 提 高 对 服 务 商 的 资 质 和 规 模 的 甄 选, 提 高 行 业 准 入 门 槛, 加 速 行 业 洗 牌 和 整 合, 行 业 集 中 度 有 望 提 升 2) 公 司 不 仅 提 供 网 络 建 设 维 护 优 化 等 技 术 服 务, 还 可 根 据 其 需 求 深 入 业 务 层 面, 提 供 多 样 化 的 增 值 服 务 网 络 节 能 改 造 整 体 网 络 运 营 等 全 方 位 的 资 源 管 理 综 合 解 决 方 案, 公 司 有 意 打 造 的 一 体 化 通 信 技 术 服 务 商 有 望 成 为 运 营 商 的 最 佳 选 择 电 信 运 营 商 为 了 专 注 于 核 心 业 务 降 低 运 营 成 本 提 升 核 心 业 务 的 运 营 管 理 水 平, 未 来 趋 向 于 将 网 络 建 设 网 络 优 化 网 络 维 护 等 外 包 出 去, 通 信 网 络 技 术 服 务 提 供 商 面 临 更 大 的 市 场 空 间 图 12 通 信 技 术 服 务 在 网 络 建 设 周 期 中 的 投 资 机 会 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 3) 进 军 海 外 市 场, 拓 展 更 大 发 展 空 间 公 司 拟 以 自 有 资 金 在 香 港 设 立 全 资 子 公 司, 作 为 公 司 从 事 海 外 通 信 技 术 服 务 产 业 的 平 台 公 司 通 过 借 助 合 作 伙 伴 ( 华 为 中 兴 ) 走 出 去, 工 程 服 务 走 出 去 海 外 的 一 些 细 分 市 场 也 可 能 会 助 资 本 跟 国 外 公 司 的 合 作 公 司 海 外 市 场 的 布 局, 一 旦 成 功 突 破, 将 迎 来 巨 大 增 长 空 间 综 上, 受 益 4G 规 模 建 设 后 周 期 效 应, 运 营 商 通 信 服 务 外 包 比 例 加 大, 通 信 网 络 技 术 服 务 行 业 有 望 迎 来 高 速 发 展, 公 司 以 网 优 网 建 为 主 业, 将 持 续 充 分 受 益, 未 来 两 年 主 营 有 望 持 续 20% 复 合 增 长 此 外,2020 年 5G 网 络 建 设 的 展 开, 有 望 打 开 公 司 未 来 成 长 空 间 移 动 互 联 网 的 网 络 质 量 要 求 驱 动 网 优 再 增 长 图 13 中 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 和 增 速 图 14 中 国 移 动 互 联 网 月 接 入 流 量 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 兴 业 证 券 研 究 所 中 国 移 动 互 联 网 呈 爆 发 式 增 长, 其 市 场 规 模 从 2009 年 的 亿 增 长 到 2015 年 的 3776 亿, 年 复 合 增 速 为 68.4% 移 动 互 联 网 流 量 也 是 呈 指 数 增 长 趋 势,2016 年 2 月 移 动 互 联 网 单 月 接 入 流 量 达 5.59 亿 GB 随 着 移 动 互 联 网 业 务 逐 渐 丰 富, 通 话 质 量 数 据 传 输 速 度 是 用 户 最 直 观 的 感 受, 用 户 的 良 好 体 验 是 运 营 商 所 追 求 的 差 异 化 服 务 3G/4G 时 代 里 网 优 行 业 的 重 点 将 从 信 号 覆 盖 的 查 缺 补 漏 逐 渐 转 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 向 优 化 用 户 体 验, 网 优 的 重 要 性 变 得 更 加 明 显 因 此, 移 动 互 联 网 大 数 据 时 代 对 网 络 质 量 的 要 求 和 标 准 提 高, 进 一 步 带 动 网 优 的 增 长 3.2 技 术 规 模 品 牌 优 势 显 著, 公 司 市 场 份 额 有 望 继 续 提 升 通 信 网 络 技 术 服 务 行 业 公 司 众 多, 但 规 模 都 偏 小, 行 业 格 局 集 中 度 低, 壁 垒 在 于 品 牌 技 术 和 人 才, 华 星 创 业 作 为 网 优 龙 头, 在 品 牌 规 模 技 术 等 方 面 竞 争 优 势 明 显, 随 着 行 业 集 中 度 逐 步 提 升, 公 司 未 来 市 场 份 额 有 望 继 续 扩 大 规 模 第 一, 业 界 品 牌 有 优 势 1) 公 司 业 务 规 模 迅 速 增 长, 从 2009 年 总 收 入 1.56 亿 元 发 展 到 2015 年 的 亿 元, 年 复 合 增 速 为 42%,2015 年 收 入 规 模 位 居 行 业 之 首 未 来 随 着 行 业 集 中 度 的 提 升, 公 司 规 模 优 势 明 显, 市 场 份 额 有 望 继 续 提 升 图 15 公 司 收 入 规 模 和 增 长 率 % % % % % 14.3% 21.0% 收 入 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 增 长 率 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 2) 电 信 运 营 商 对 其 网 络 系 统 强 调 高 可 靠 性 高 稳 定 性 以 及 不 间 断 运 行, 任 何 故 障 都 可 能 造 成 巨 额 的 经 济 损 失 乃 至 客 户 流 失 因 此, 电 信 运 营 商 往 往 寻 求 品 牌 认 同 度 高 市 场 信 誉 好 长 期 从 事 该 行 业 的 企 业 合 作, 而 这 些 企 业 的 成 功 经 验 对 于 其 维 持 老 客 户 开 拓 新 客 户 尤 为 重 要, 新 进 入 者 则 处 于 明 显 的 竞 争 劣 势 而 公 司 起 步 早, 深 耕 通 信 技 术 服 务 领 域, 经 验 丰 富, 与 中 国 三 大 运 营 商 中 兴 华 为 设 备 商 等 客 户 建 立 了 长 期 的 良 好 合 作 关 系 因 此, 公 司 凭 借 品 牌 在 业 界 的 影 响 力, 获 取 订 单 能 力 逐 步 增 强, 预 计 公 司 未 来 将 继 续 保 持 稳 定 增 长 表 3 公 司 年 重 大 合 同 统 计 时 间 签 约 对 象 合 同 金 ( 万 元 ) 具 体 项 目 2014 年 5 月 中 国 移 动 浙 江 3300 约 定 向 对 方 提 供 工 程 室 分 及 WLAN 施 工 服 务 2014 年 6 月 中 国 移 动 广 东 4349 约 定 向 对 方 提 供 驻 地 网 施 工 及 家 庭 宽 带 初 装 一 阶 段 服 务 2014 年 10 月 中 国 移 动 广 东 4200 约 定 向 对 方 提 供 工 程 室 内 覆 盖 及 WLAN 系 统 施 工 服 务 2014 年 12 月 中 国 移 动 浙 江 3400 约 定 向 对 方 提 供 无 线 网 优 第 三 方 协 优 服 务 2014 年 华 为 公 司 签 定 8 个 省 份 无 线 网 优 框 架 协 议 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 2015 年 1 月 中 国 移 动 广 东 5485 约 定 向 对 方 提 供 驻 地 网 及 家 宽 初 装 施 工 服 务 2015 年 3 月 中 国 移 动 广 东 5737 约 定 向 对 方 提 供 日 常 网 络 调 整 支 撑 2015 年 4 月 中 国 移 动 贵 州 7095 约 定 向 对 方 提 供 代 维 施 工 服 务 2015 年 6 月 中 国 移 动 广 东 6326 签 订 年 广 东 移 动 传 输 管 道 施 工 公 开 招 标 项 目 框 架 标 的 合 同 2015 年 7 月 中 国 移 动 广 东 年 驻 地 网 工 程 施 工 及 家 宽 初 装 一 阶 段 服 务 公 开 招 标 项 目 框 架 标 的 合 同 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 技 术 人 才 积 累 构 筑 壁 垒 移 动 通 信 技 术 服 务 技 术 壁 垒 性 较 强, 需 要 掌 握 多 个 电 信 运 营 商 的 网 络 系 统 和 多 种 技 术, 熟 悉 各 类 通 信 设 备, 精 通 无 线 交 换 传 输 网 管 等 专 业 知 识, 掌 握 各 种 技 术 方 法 手 段 及 仪 器 仪 表 达 到 目 的 而 公 司 与 电 信 运 营 商 长 期 合 作 已 积 累 一 套 行 之 有 效 的 流 程 及 大 量 的 专 有 技 术 技 术 诀 窍 等, 同 时 在 系 统 产 品 方 面, 公 司 对 通 信 技 术 的 多 种 制 式 多 层 协 议 都 非 常 精 通, 并 仍 然 不 断 研 发 新 技 术, 公 司 已 积 累 数 量 众 多 的 具 备 丰 富 经 验 掌 握 各 类 技 术 精 通 各 种 网 络 和 设 备 的 技 术 人 才 3.3 丰 富 业 务 线, 产 业 链 布 局 打 造 一 体 化 通 信 技 术 服 务 商 一 体 化 通 信 技 术 服 务 商 将 逐 渐 成 为 运 营 商 选 择 服 务 商 的 新 趋 势 未 来 运 营 商 需 要 通 信 技 术 服 务 提 供 商 不 仅 提 供 网 络 建 设 网 络 维 护 网 络 优 化 服 务 等 技 术 服 务, 还 需 根 据 其 需 求 深 入 业 务 层 面, 提 供 多 样 化 的 增 值 服 务 网 络 节 能 改 造 整 体 网 络 运 营 等 全 方 位 的 资 源 管 理 综 合 解 决 方 案, 这 就 导 致 了 通 讯 技 术 服 务 提 供 商 只 有 具 备 提 供 一 体 化 的 服 务 能 力 才 能 满 足 运 营 商 需 求 公 司 业 务 已 覆 盖 全 国 30 个 省 直 辖 市 自 治 区, 是 行 业 内 服 务 区 域 最 广 的 企 业 之 一 2013 年, 公 司 进 进 一 步 收 购 远 利 网 讯 99% 股 权 明 讯 网 络 39% 股 权 与 鑫 众 通 信 39% 股 权, 将 网 络 优 化 业 务 进 一 步 升 级, 并 拓 展 业 务 范 围 完 善 产 业 链 布 局 提 高 综 合 服 务 能 力 此 次 收 购 的 标 的 公 司 在 不 同 区 域 不 同 客 户 不 同 服 务 内 容 上 与 华 星 创 业 存 在 互 补 例 如 远 利 网 讯 在 广 东 地 区 业 务 拓 展 较 好, 本 次 交 易 将 有 利 于 公 司 华 南 地 区 的 业 务 拓 展 ; 同 时, 远 利 网 讯 主 要 提 供 的 是 华 星 创 业 未 从 事 的 传 输 线 路 工 程 建 设 服 务 表 年 收 购 标 的 基 本 情 况 公 司 主 营 业 务 承 诺 2013 年 净 利 润 ( 万 元 ) 承 诺 2014 年 净 利 润 ( 万 元 ) 承 诺 2015 年 净 利 润 ( 万 元 ) 远 利 网 讯 明 讯 网 络 鑫 众 通 信 主 要 从 事 计 算 机 网 络 通 信 网 络 的 建 设 服 务 和 维 护 服 务 及 相 关 服 务 软 件 系 统 的 开 发 从 事 2G/3G/TD-LTE 网 络 优 化 服 务, 开 发 测 试 优 化 软 件 主 要 提 供 网 络 建 设 之 室 内 分 布 系 统 工 程 室 内 分 布 系 统 销 售 网 络 维 护 和 网 络 优 化 服 务 合 计 资 料 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 本 次 收 购 一 方 面 丰 富 公 司 的 服 务 业 务 类 型 提 升 综 合 服 务 能 力 ; 另 一 方 面 扩 大 公 司 规 模, 大 幅 增 厚 公 司 业 绩 我 们 认 为, 公 司 未 来 几 年 业 绩 将 稳 步 增 长 2014 年 和 2015 年, 以 上 三 家 公 司 均 已 实 现 净 利 润 承 诺, 受 益 4G 后 周 期 和 行 业 集 中 度 提 升, 预 计 三 家 公 司 2016 年 可 实 现 1 亿 元 以 上 净 利 润, 未 来 两 年 主 营 业 绩 有 望 实 现 20% 复 合 增 长 4 转 型 IDC 云 计 算, 有 望 打 开 未 来 成 长 空 间 4.1 受 益 云 计 算 大 数 据, 国 内 IDC 产 业 持 续 快 速 增 长 2015 年 中 国 IDC 市 场 增 长 迅 速, 市 场 规 模 达 到 亿 元 人 民 币, 同 比 增 速 达 到 32.3% 2009 年 年 中 国 IDC 市 场 复 合 增 长 率 达 到 37.5% 从 发 展 阶 段 上 看, 年 间 IDC 市 场 处 于 高 速 增 长 期, 增 速 维 持 在 40% 以 上 从 2012 年 至 2013 年, 受 宏 观 经 济 下 滑 影 响, 整 体 市 场 增 速 下 降 到 25% 以 下 在 这 期 间 政 府 加 强 政 策 引 导, 逐 步 开 放 了 IDC 牌 照 申 请, 到 2014 年 政 策 导 向 已 初 步 见 效 随 着 移 动 互 联 网 云 计 算 大 数 据 等 高 速 发 展, 我 们 预 计 未 来 三 年 中 国 IDC 市 场 规 模 仍 将 保 持 30% 以 上 增 长 图 16 中 国 IDC 市 场 规 模 仍 将 高 速 增 长 1, % 67.1% 23.4% 24.5% % % % 34.1% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中 国 IDC 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 增 长 率 数 据 来 源 :Wind, 兴 业 证 券 研 究 所 4.2 成 立 产 业 并 购 基 金, 转 型 IDC 云 计 算 是 未 来 亮 点 内 生 + 外 延 双 线 并 进,IDC 云 计 算 转 型 方 向 较 为 确 定 公 司 曾 在 网 游 医 疗 信 息 化 行 业 尝 试 并 购 标 的, 但 结 果 均 告 失 败, 主 要 源 于 行 业 跨 度 较 大, 业 务 不 熟 悉 和 其 他 股 权 等 因 素, 无 法 达 成 完 全 满 意 的 合 作 后 来 公 司 又 接 触 一 家 从 事 IDC 及 增 值 业 务 云 计 算 服 务 的 公 司, 并 已 通 过 产 业 基 金 投 资 参 股, 公 司 内 生 + 外 延 并 行 发 展 思 路 不 变, 而 且 跨 行 并 购 已 经 具 有 较 为 明 确 的 方 向, 预 计 公 司 2016 年 大 概 率 实 现 IDC 云 计 算 标 的 的 收 购 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 成 立 产 业 并 购 基 金, 收 购 互 联 网 港 湾 是 公 司 最 大 看 点 2015 年 公 司 与 亚 信 华 创 成 立 并 购 产 业 基 金, 总 规 模 为 15 亿 元, 公 司 持 股 占 比 51% 基 金 将 围 绕 公 司 主 业 及 发 展 方 向, 在 通 信 服 务 及 相 关 软 硬 件 IDC SDN 网 络 云 计 算 服 务 大 数 据 等 领 域 进 行 投 资 和 并 购 公 司 IDC 云 计 算 方 向 转 型 优 势 明 显, 外 延 并 购 预 期 强 烈 2015 年 9 月, 深 圳 前 海 华 星 亚 信 与 互 联 港 湾 股 东 达 成 一 致, 签 署 协 议 收 购 互 联 港 湾 51% 的 股 份,2015 年 12 月, 互 联 港 湾 股 权 交 割 完 成 我 们 认 为, 华 星 创 业 是 运 营 商 的 上 游, 互 联 港 湾 是 运 营 商 的 下 游, 双 方 可 以 充 分 整 合 利 用 运 营 商 资 源, 协 同 效 应 显 著 1 互 联 港 湾 主 营 业 务 为 互 联 网 数 据 中 心 服 务 (IDC 及 其 增 值 服 务 ) 以 及 云 计 算 技 术 服 务 公 司 拥 有 全 网 IDC ISP 牌 照, 同 时 还 是 CNNIC 和 APNIC 会 员 单 位, 拥 有 独 立 的 IP 地 址 段 及 AS 号 图 17 互 联 港 湾 主 要 产 品 数 据 来 源 : 公 司 网 页, 兴 业 证 券 研 究 所 2 互 联 港 湾 通 过 与 中 国 联 通 中 国 电 信 中 国 移 动 中 国 铁 通 科 技 网 教 育 网 等 各 大 电 信 运 营 商 的 长 期 紧 密 合 作, 整 合 了 各 大 运 营 商 的 优 势 资 源, 为 客 户 提 供 优 质 网 络 服 务 作 为 专 业 IDC 服 务 商, 公 司 运 营 了 超 过 10 个 A 类 数 据 中 心, 管 理 服 务 器 超 过 台, 带 宽 总 量 超 过 200G 公 司 跟 华 为 中 兴 都 是 战 略 合 作 伙 伴, 跟 华 为 签 了 9 个 省 的 框 架 合 同, 中 兴 签 了 8 个 省 的 框 架 合 同 图 18 典 型 技 术 & 产 品 合 作 伙 伴 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 3 互 联 港 湾 IDC 业 务 集 中 在 北 上 广 深,15 年 2600 个 机 柜, 实 现 净 利 润 2317 万 元, 完 成 业 绩 承 诺 16 年 规 划 做 到 5000 个 机 柜, 互 联 港 湾 承 诺 年 净 利 润 为 3300 万 4500 万, 预 计 IDC 业 务 未 来 呈 爆 发 增 长 ; 此 外, 互 联 港 湾 还 跟 腾 讯 签 了 协 议 做 私 有 云, 前 景 广 阔 目 前 互 联 港 湾 是 国 内 独 家 做 到 有 北 上 广 三 地 本 地 BGP 资 源 的 IDC 服 务 公 司, 所 以 网 络 直 连 优 势 非 常 明 显, 可 提 供 多 元 化 的 IDC 增 值 服 务, 如 负 载 均 衡 全 国 分 布 式 组 网 智 能 DNS 服 务 网 络 安 全 服 务 私 有 云 及 混 合 云 解 决 方 案 服 务 我 们 预 计 并 购 产 业 基 金 还 将 围 绕 云 计 算 大 数 据 布 局, 今 年 有 望 继 续 收 购 互 联 港 湾 剩 余 股 权, 未 来 空 间 广 阔, 值 得 期 待 图 19 互 联 港 湾 自 建 & 运 营 数 据 中 心 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 5 拟 收 购 公 众 信 息 进 军 驻 地 网, 承 诺 业 绩 靓 丽 公 司 拟 通 过 发 行 股 份 购 买 公 众 信 息 100% 股 权, 对 价 10 个 亿, 发 行 价 格 元 / 股 另 通 过 询 价 方 式 募 集 10 亿 配 套 资 金, 其 中 5 亿 用 于 广 东 省 光 纤 接 入 建 设 项 目,4.8 亿 补 充 流 动 资 金 收 购 完 成 后, 不 考 虑 募 集 配 套 资 金 的 影 响, 程 小 彦 持 有 本 公 司 11.04% 股 份, 仍 为 本 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 表 5 收 购 前 后 的 股 权 结 构 股 东 本 次 交 易 前 本 次 交 易 后 持 股 持 股 比 例 持 股 持 股 比 例 程 小 彦 30,100, % 30,100, % 屈 振 胜 10,280, % 10,280, % 陈 劲 光 10,256, % 10,256, % 李 华 8,255, % 8,255, % 合 众 合 投 资 14,597, % 光 启 创 新 投 资 12,755, % 星 睿 投 资 3,697, % 茅 智 华 3,466, % 其 他 股 东 155,374, ,205, % 合 计 214,265, % 272,613, % 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 公 众 信 息 主 要 做 广 东 地 区 的 光 纤 接 入, 广 东 省 内 光 纤 接 入 比 例 低 ( 光 纤 宽 带 和 网 速 在 国 内 排 名 都 在 25 后 ), 广 东 省 政 府 计 划 年 新 增 1374 万 户 光 纤 用 户, 其 中 公 司 作 为 8 家 参 与 单 位 之 一, 未 来 增 长 空 间 较 大 承 诺 年 净 利 润 分 别 为 4500 万 1.15 亿 1.57 亿 和 2 亿, 将 大 幅 增 厚 公 司 业 绩 此 外, 此 次 收 购 公 众 信 息 和 传 统 主 业 存 在 较 好 的 协 同 效 应 : 一 方 面 有 利 于 公 司 传 统 的 网 优 网 络 建 设 和 维 护 打 开 广 东 地 区 市 场 ; 另 一 方 面, 公 众 信 息 借 助 公 司 传 统 主 营 在 全 国 区 域 的 领 先 布 局, 可 拓 展 广 东 地 区 以 外 的 驻 地 网 业 务 6 盈 利 预 测 与 估 值 盈 利 预 测 的 基 本 假 设 : (1) 传 统 主 营 通 信 技 术 服 务, 受 益 4G 后 周 期 效 应 和 行 业 集 中 度 提 升, 预 计 未 来 几 年 整 体 保 持 20% 左 右 的 增 长 其 中 网 络 优 化 和 网 络 维 护 属 于 通 信 网 络 建 设 的 后 周 期 领 域, 网 络 优 化 年 增 速 预 测 为 20% 18% 和 15%, 主 要 因 为 行 业 竞 争 较 为 激 烈 ( 毛 利 率 呈 下 滑 趋 势 ), 同 时 基 数 也 较 大 ( 近 十 亿 元 ); 网 络 维 护 受 益 存 量 和 新 增 网 络, 能 维 持 快 速 增 长, 所 以 网 络 维 护 年 增 速 预 测 为 40% 35% 和 30% 由 于 行 业 竞 争 激 烈, 预 计 年 毛 利 率 分 别 为 40% 38% 和 36% 而 网 络 建 设 属 于 早 周 期 领 域,4G 建 设 高 峰 已 过, 所 以 年 增 速 按 15% 和 12% 预 测, 预 计 18 年 随 着 5G 建 设 会 有 所 回 暖, 所 以 预 测 18 年 增 速 为 20% 毛 利 率 呈 逐 年 下 降 趋 势,16-18 年 分 别 为 27% 26.8% 和 26.5% (2) 驻 地 网 光 纤 接 入 业 务, 假 设 收 购 的 公 众 信 息 能 够 完 成 业 绩 对 赌, 订 单 和 业 务 发 展 能 按 其 规 划 落 地, 则 考 虑 并 表 情 况 下 ( 假 设 16 年 并 表 5 个 月 ), 预 计 光 纤 接 入 业 务 贡 献 收 入 分 别 为 1.25 亿 元 (3.13*0.4) 6.68 亿 和 8.38 亿 元, 毛 利 率 呈 逐 步 上 升 趋 势, 主 要 由 于 前 期 投 入 多, 且 规 模 效 应 逐 渐 显 现 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 表 6 公 司 盈 利 预 测 假 设 年 份 E 2017E 2018E 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 网 络 优 化 同 比 增 长 率 21.02% 20.00% 18.00% 15.00% 毛 利 率 28.27% 27.00% 26.50% 26.00% 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 网 络 建 设 同 比 增 长 率 14.98% 15.00% 12.00% 20.00% 毛 利 率 27.02% 27.00% 26.80% 26.50% 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 网 络 维 护 同 比 增 长 率 66.97% 40.00% 35.00% 30.00% 毛 利 率 47.58% 40.00% 38.00% 36.00% 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 系 统 设 备 同 比 增 长 率 52.05% 40.00% 30.00% 25.00% 毛 利 率 23.40% 32.00% 31.00% 30.00% 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 光 纤 接 入 同 比 增 长 率 % 25.40% 毛 利 率 33.88% 34.22% 36.06% 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 毛 利 率 短 期 看, 公 司 主 营 受 益 4G 后 周 期 效 应 和 行 业 集 中 度 提 升, 未 来 两 年 有 望 保 持 20% 年 复 合 增 长 ; 中 长 期 看, 公 司 通 过 收 购 进 军 驻 地 网 和 IDC 云 计 算, 面 临 爆 发 增 长, 打 开 未 来 成 长 空 间 因 此, 我 们 积 极 看 好 公 司 中 长 期 发 展, 预 计 年 EPS( 考 虑 收 购 发 行 股 份 ) 分 别 为 元, 对 应 PE 分 别 为 38 倍 22 倍 和 17 倍, 重 申 增 持 评 级 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 加 剧 转 型 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 会 计 年 度 E 2017E 2018E 会 计 年 度 E 2017E 2018E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2017E 2018E 长 期 借 款 成 长 性 其 他 营 业 收 入 增 长 率 21.0% 30.2% 48.7% 20.2% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 18.0% 53.6% 75.8% 27.8% 股 本 净 利 润 增 长 率 21.9% 52.9% 73.4% 27.5% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 28.6% 28.8% 29.6% 29.8% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 8.5% 9.9% 11.6% 12.3% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 13.0% 15.0% 20.7% 20.8% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 会 计 年 度 E 2017E 2018E 资 产 负 债 率 61.6% 55.5% 57.8% 53.9% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明