行业研究

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1 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 多 元 金 融 推 荐 ( 维 持 ) 重 点 公 司 重 点 公 司 #relatedreport# 相 关 报 告 评 级 供 应 链 金 融 兴 起, 多 渠 道 融 资 协 力 # author# 分 析 师 : 吴 畏 wuwei@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 段 涛 涛 #createtime1# 投 资 要 点 #summary# 互 联 网 金 融 : 新 型 金 融 业 务 模 式 互 联 网 金 融 是 指 通 过 互 联 网 与 金 融 的 融 合, 利 用 互 联 网 技 术 和 信 息 通 信 技 术 实 现 资 金 融 通 支 付 投 资 和 信 息 中 介 服 务 的 新 型 金 融 业 务 模 式 互 联 网 金 融 与 传 统 金 融 的 区 别 是 互 联 网 思 维 长 尾 客 户, 标 准 化 产 品 从 功 能 角 度 看, 互 联 网 金 融 可 分 为 三 层, 监 管 层 业 务 层 基 础 设 施 层. #title# 乘 互 联 网 东 风, 迈 入 金 融 新 时 代 我 国 互 联 网 金 融 处 于 互 联 网 金 融 3.0 阶 段 金 融 压 抑 互 联 网 普 及 和 技 术 创 新 监 管 放 松 为 我 国 互 联 网 金 融 的 发 展 提 供 了 难 得 的 发 展 机 遇 在 经 历 传 统 金 融 的 互 联 网 化 以 及 对 传 统 金 融 的 互 补 阶 段 后, 我 国 进 入 了 互 联 网 金 联 的 3.0 阶 段 互 联 网 金 融 对 传 统 金 融 的 替 代 阶 段 行 业 整 合 和 纵 深 发 展 互 联 网 金 融 平 台 的 必 然 选 择 近 年 来 互 联 网 金 融 企 业 数 量 在 急 剧 增 加, 可 问 题 企 业 不 断 爆 发 也 在 引 起 关 注 我 们 判 断 随 着 行 业 的 整 合 发 展, 风 控 将 成 互 联 网 金 融 的 核 心 竞 争 力, 风 控 高 的 平 台 未 来 将 会 成 为 行 业 幸 存 者 另 外, 互 联 网 金 融 企 业 也 将 纵 向 扩 展 传 统 式 企 业 与 互 联 网 金 融 的 融 合 也 将 进 一 步 加 深 征 信 移 动 支 付 金 融 IT 软 件 服 务 化 是 互 联 网 金 融 发 展 新 动 力 在 征 信 方 面, 我 们 判 断 这 将 是 个 千 亿 蓝 海, 牌 照 数 据 模 型 将 是 核 心 竞 争 力 ; 在 第 三 方 支 付 方 面, 移 动 支 付 是 最 大 亮 点, 我 们 认 为, 随 着 打 车 场 景 外 卖 场 景 等 场 景 的 不 断 创 新, 移 动 支 付 市 场 潜 力 巨 大 在 金 融 IT 方 面, 硬 件 占 比 将 进 一 步 降 低, 软 件 服 务 的 形 式 将 进 一 步 提 升, 我 们 看 好 布 局 架 构 创 新 的 云 服 务 相 关 企 业 以 及 营 利 模 式 创 新 的 转 型 互 联 网 金 融 平 台 企 业 投 资 策 略 : 对 于 互 联 网 金 融 板 块 我 们 给 予 推 荐 评 级 我 们 以 四 条 主 线 推 荐 相 应 标 的, 一 是 互 联 网 金 融 平 台 型 标 的 : 恒 生 电 子 中 科 金 财 赢 时 胜 ; 二 是 银 行 IT 中 核 心 系 统 解 决 方 案 标 的 : 高 伟 达 长 亮 科 技 润 和 软 件 ; 三 是 在 征 信 中 具 有 数 据 或 模 型 优 势 标 的 : 银 之 杰, 安 硕 信 息 拓 尔 思 ; 四 是 支 付 标 的 : 恒 宝 股 份 兆 日 科 技 风 险 提 示 : 监 管 风 险, 行 业 竞 争 激 烈 发 展 不 及 预 期 2016 年 01 月 04 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 1 互 联 网 金 融 概 况 互 联 网 金 融 : 新 型 金 融 业 务 模 式 互 联 网 金 融 : 互 联 网 思 维 长 尾 客 户 标 准 化 产 品 互 联 网 金 融 生 态 : 监 管 层 业 务 层 基 础 设 施 层 我 国 互 联 网 金 融 发 展 现 状 我 国 互 联 网 金 融 发 展 背 景 我 国 互 联 网 金 融 处 于 互 联 网 金 融 3.0 阶 段 互 联 网 金 融 产 业 分 析 监 管 层 : 互 联 网 金 融 之 监 管 业 务 层 : 互 联 网 金 融 之 核 心 基 础 设 施 层 : 互 联 网 金 融 之 基 石 投 资 评 级 策 略 图 1 互 联 网 金 融 : 第 三 类 融 资 方 式 图 2 传 统 金 融 思 维 VS 互 联 网 思 维 图 3 传 统 金 融 服 务 VS 互 联 网 金 融 服 务 图 4 互 联 网 金 融 业 态 图 年 第 三 季 度 贷 款 结 构 图 6 我 国 超 过 30% 的 人 将 收 入 的 20% 多 进 行 储 蓄 图 7 我 国 互 联 网 普 及 水 平 不 断 提 高 图 8 传 融 金 融 + 互 联 网 图 9 互 联 网 金 融 的 发 展 阶 段 图 10 互 联 网 金 融 监 管 框 架 图 互 联 网 金 融 平 台 成 交 规 模 和 人 数 图 互 联 网 金 融 平 台 个 数 图 13 p2p 新 增 问 题 平 台 数 图 14 第 三 方 支 付 规 模 ( 万 亿 ) 图 15 第 三 方 支 付 规 模 ( 万 亿 ) 图 16 互 联 网 支 付 市 场 份 额 图 17 互 联 网 支 付 应 用 场 景 占 比 图 18 移 动 支 付 市 场 份 额 图 19 移 动 支 付 应 用 场 景 占 比 图 20 我 国 小 微 企 业 贷 款 规 模 ( 万 亿 ) 图 21 芝 麻 信 用 之 芝 麻 分 图 22 企 业 征 信 备 案 分 布 图 23 我 国 银 行 IT 投 资 分 类 图 24 IT 解 决 方 案 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 25 银 行 IT 解 决 方 案 CR4 占 比 表 1 互 联 网 金 融 主 要 政 策 梳 理 表 2 八 家 个 人 征 信 牌 照 公 司 情 况 表 3 互 联 网 金 融 标 的 梳 理 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 报 告 正 文 1 互 联 网 金 融 概 况 1.1 互 联 网 金 融 : 新 型 金 融 业 务 模 式 金 融 是 货 币 流 通 和 信 用 活 动 以 及 与 之 相 联 系 的 经 济 活 动 的 总 称, 简 单 来 说 是 货 币 资 金 的 融 通 其 主 要 功 能 包 括 1) 为 促 进 商 品 劳 务 和 资 产 的 交 换 提 供 支 付 方 式, 2) 为 大 企 业 筹 集 资 金 提 供 资 源 集 聚 机 制,3) 为 经 济 资 源 的 跨 时 空 跨 行 业 转 移 提 供 便 利,4) 提 供 应 付 不 确 定 性 和 控 制 风 险 的 方 法,5) 为 协 调 各 经 济 部 门 的 分 散 化 决 策 提 供 价 格 信 息, 如 利 率 和 证 券 价 格 ;6) 为 解 决 信 息 不 对 称 和 激 励 问 题 提 供 方 法 金 融 的 表 现 形 式 主 要 有 两 种 : 直 接 融 资 和 间 接 融 资 直 接 融 资 是 资 金 供 给 者 和 需 求 者 之 间 直 接 转 移 的 形 式, 这 其 中 以 证 券 市 场 为 典 型 代 表 ; 间 接 融 资 是 由 信 用 中 介 分 别 与 资 金 供 给 者, 需 求 者 建 立 联 系 并 发 生 资 金 转 移 的 形 式, 这 其 中 以 银 行 为 最 典 型 的 代 表 在 贷 币 资 产 的 转 移 过 程 中, 监 管 机 构 以 政 府 形 态 存 在 提 供 监 管 服 务, 众 多 服 务 机 构 以 中 间 服 务 商 形 式 提 供 法 律 税 收 会 计 增 信 销 售 评 级 等 中 介 服 务 互 联 网 金 融 是 指 通 过 互 联 网 与 金 融 的 融 合, 利 用 互 联 网 技 术 和 信 息 通 信 技 术 实 现 资 金 融 通 支 付 投 资 和 信 息 中 介 服 务 的 新 型 金 融 业 务 模 式 其 本 质 仍 属 于 金 融, 其 解 决 的 问 题 依 然 是 资 源 的 跨 时 空 优 化 配 臵 资 产 定 价 和 风 险 控 制 问 题 在 互 联 网 金 融 模 式 下, 支 付 比 较 便 捷, 市 场 信 息 不 对 称 程 度 非 常 低, 资 金 供 需 双 方 直 接 交 易, 银 行 券 商 和 交 易 所 等 金 融 中 介 不 起 作 用 可 以 达 到 与 直 接 融 资 和 间 接 融 资 一 样 的 资 配 臵 效 率, 并 且 大 幅 降 低 交 易 成 本 图 1 互 联 网 金 融 : 第 三 类 融 资 方 式 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 1.2 互 联 网 金 融 : 互 联 网 思 维 长 尾 客 户 标 准 化 产 品 从 思 维 方 法 看, 互 联 网 思 维 是 互 联 网 金 融 的 最 大 特 色 传 统 金 融 是 线 性 思 维, 是 单 维 度 时 维, 其 依 托 的 主 要 是 机 构 部 门 和 网 点, 根 据 内 部 规 章 和 制 度, 为 客 户 提 供 合 适 的 产 品 其 核 心 优 势 是 网 点 布 局 品 牌 优 势 以 及 完 善 的 风 控 体 系 其 在 高 风 险 产 品 上 有 优 势 互 联 网 金 融 是 互 联 网 思 维, 是 多 维 度 思 维, 利 用 大 数 据, 云 计 算, 互 联 网 等 技 术, 为 客 户 创 适 新 的 金 融 服 务 模 式 其 核 心 优 势 是 用 户 体 验, 高 效 率, 低 成 本 互 联 网 金 融 以 用 户 和 产 品 为 经 营 对 象, 在 云 端 实 现 资 源 配 臵 和 共 享 是 典 型 的 互 网 络 思 维 互 联 网 强 调 平 等, 共 享, 开 放 其 具 有 平 台 聚 集 效 应 以 及 扩 散 速 度 快 等 特 点 其 反 映 的 是 人 人 组 织 以 及 平 台 模 式 在 金 融 业 的 应 用 互 联 网 金 融 的 很 多 产 品 与 人 们 的 衣 食 住 行 以 及 社 交 联 系 在 一 起, 扩 大 了 互 联 网 金 融 的 入 口 渠 道, 体 现 了 互 联 网 金 融 的 普 惠 特 点 图 2 传 统 金 融 思 维 VS 互 联 网 思 维 资 料 来 源 :BCG, 兴 业 证 券 研 究 所 从 服 务 客 户 看, 互 联 网 金 融 主 要 是 长 尾 客 户 相 较 于 传 统 金 融 机 构, 互 联 网 由 于 其 时 空 限 制 的 优 势, 可 以 灵 活 便 捷 的 为 客 户 提 供 服 务 另 外, 互 联 网 可 以 利 用 大 数 据, 云 计 算 互 联 网 技 术, 显 著 提 高 服 务 效 率, 降 低 服 务 成 本, 有 利 于 打 造 普 惠 金 融 而 互 联 网 金 融 的 这 种 低 成 本, 高 效 率 灵 活 便 捷 的 特 点 正 好 符 合 中 小 客 户 的 草 根 需 求, 也 正 因 为 此, 互 联 网 金 融 在 长 尾 客 户 方 面 的 优 势 很 大 从 提 供 产 品 看, 互 联 网 金 融 主 要 是 标 准 化 产 品 相 对 于 传 统 金 融 机 构, 互 联 网 金 融 平 台 在 边 际 成 本 上 优 势 明 显, 因 此 标 准 化 成 品 有 行 于 结 合 互 联 网 的 扩 散 速 度 快 的 特 性 形 成 规 模 效 应 无 论 是 阿 里 巴 巴 的 余 额 宝 还 是 东 方 财 富 的 天 天 基 金, 互 联 网 金 融 在 标 准 化 产 品 方 面 都 体 现 了 强 大 的 生 命 力 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 图 3 传 统 金 融 服 务 VS 互 联 网 金 融 服 务 低 净 值 高 净 值 传 统 金 融 普 惠 金 融 服 务 信 用 卡 理 财 等 互 联 网 金 融 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 非 标 准 化 标 准 化 1.3 互 联 网 金 融 生 态 : 监 管 层 业 务 层 基 础 设 施 层 从 功 能 角 度 来 分, 互 联 网 金 融 可 分 为 三 层, 监 管 层 业 务 层 基 础 设 施 层 其 中 监 管 层 主 要 是 一 行 三 会, 包 括 : 央 行 银 监 会 证 监 会, 保 监 会 业 务 层 是 通 过 互 联 网 金 融 平 台 提 供 服 务, 主 要 模 式 有 : 金 融 网 销 P2P 众 筹 金 融 信 息 服 务 平 台 互 联 网 银 行 消 费 金 融 供 应 链 金 融 等 基 础 设 施 层 主 要 有 支 付, 征 信 及 金 融 IT 图 4 互 联 网 金 融 业 态 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 2 我 国 互 联 网 金 融 发 展 现 状 2.1 我 国 互 联 网 金 融 发 展 背 景 金 融 压 抑 提 供 了 发 展 动 力 我 国 的 金 融 体 系 经 过 数 十 年 的 发 展 已 经 取 得 了 很 大 的 进 步, 但 是 我 国 金 融 在 发 展 过 程 中, 也 存 在 一 些 问 题 在 需 求 端, 中 小 企 业 和 小 微 客 户 由 于 获 取 信 用 信 息 成 本 高 以 及 单 位 盈 利 空 间 有 限, 银 行 对 其 服 务 和 覆 盖 仍 存 在 很 大 的 市 场 空 白,2014 年 我 国 小 微 企 业 占 全 国 总 企 业 数 的 90%, 可 获 得 贷 款 额 度 却 只 占 所 有 企 业 贷 款 额 度 的 30% 在 供 给 端, 我 国 居 民 财 富 近 年 来 增 长 迅 速, 可 超 过 30% 的 消 费 者 将 收 入 的 20% 进 行 储 蓄, 远 远 大 于 发 达 国 家, 发 达 国 家 这 一 占 比 只 有 10% 不 到 图 年 第 三 季 度 贷 款 结 构 金 融 机 构 贷 款 投 向 占 比 小 微 企 业 大 中 型 企 业 30.40% 69.60% 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 图 6 我 国 超 过 30% 的 人 将 收 入 的 20% 多 进 行 储 蓄 资 料 来 源 :BCG, 兴 业 证 券 研 究 所 互 联 网 普 及 和 技 术 创 新 提 供 了 发 展 条 件 近 年 来 我 国 的 互 联 网 技 术 水 平 飞 速 发 展, 互 联 网 普 及 程 度 也 在 不 断 提 高, 截 止 2014 年, 我 国 网 民 数 已 达 6.4 亿, 普 及 率 已 达 45.8% 互 联 网 的 产 业 渗 透 促 进 了 效 率 提 升, 加 速 了 行 业 融 合 互 联 网 平 台 的 强 大 联 结 功 能 使 我 们 能 够 摆 脱 传 统 产 业 的 时 空 限 制, 并 在 覆 盖 范 围 传 输 效 率 以 及 时 效 性 等 多 个 方 面 有 了 质 的 飞 跃 行 业 融 合 也 使 新 产 品 和 服 务 不 断 涌 现, 这 也 为 互 联 网 金 融 提 供 了 很 大 的 想 象 空 间 图 7 我 国 互 联 网 普 及 水 平 不 断 提 高 资 料 来 源 :CNNIC, 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 图 8 传 融 金 融 + 互 联 网 资 料 来 源 : 清 科 中 心, 兴 业 证 券 研 究 所 2.2 我 国 互 联 网 金 融 处 于 互 联 网 金 融 3.0 阶 段 根 据 央 行 在 中 国 金 融 稳 定 报 告 (2014) 的 划 分, 我 国 互 联 网 金 融 可 以 划 分 为 三 个 阶 段 互 联 网 金 融 1.0: 金 融 服 务 的 互 联 网 化 2005 年 以 前 都 属 于 互 联 网 金 融 第 一 阶 段, 这 阶 段 的 主 要 特 征 是 传 统 机 构 运 用 互 联 网 技 术 作 为 技 术 支 撑, 实 现 传 统 金 融 业 务 的 线 上 延 伸 互 联 网 金 融 2.0: 互 联 网 金 融 的 互 补 阶 段 2005~2012 年 是 互 联 网 金 融 的 第 二 阶 段, 这 阶 段 的 主 要 特 征 是 P2P 网 络 借 贷 的 出 现 和 第 三 方 支 付 牌 照 的 发 放 第 三 方 支 付 平 台 和 P2P 网 络 借 贷 的 出 现, 使 得 互 联 网 金 融 一 定 程 度 上 成 为 了 对 传 统 金 融 机 构 的 补 充, 互 联 网 对 金 融 的 渗 透 也 开 始 从 技 术 领 域 进 入 业 务 领 域, 这 一 阶 段 也 称 作 互 联 网 金 融 的 互 补 阶 段 互 联 网 金 融 3.0: 互 联 网 金 融 的 替 代 阶 段 2013 年 以 后 开 始 步 入 互 联 网 金 融 第 三 阶 段,2013 年 也 被 许 多 人 称 为 互 联 网 金 融 元 年 这 阶 段 的 主 要 特 征 是 互 联 网 金 融 在 金 融 功 能 的 广 度 上 和 深 度 上 不 断 催 进, 如 P2P 的 发 展, 众 筹 的 出 现, 另 一 点 就 是 互 联 网 金 融 在 不 同 金 融 功 能 的 模 块 开 始 融 合, 如 余 额 宝 就 是 将 支 付 功 能 与 理 财 功 能 相 结 合 在 这 一 阶 段, 互 联 网 金 融 也 倒 逼 银 行 等 传 统 金 融 机 构 开 始 金 融 的 互 联 网 化, 开 始 关 注 资 质 较 好 的 金 融 客 户 这 一 阶 段 也 称 作 互 联 网 金 融 的 替 代 阶 段 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 图 9 互 联 网 金 融 的 发 展 阶 段 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 3 互 联 网 金 融 产 业 分 析 3.1 监 管 层 : 互 联 网 金 融 之 监 管 新 一 届 政 府 强 调 简 政 放 权 发 挥 市 场 在 资 源 配 臵 的 决 定 性 作 用 金 融 监 管 部 门 也 以 开 放 姿 态 为 互 联 网 金 融 的 监 管 提 供 了 试 错 和 容 错 空 间 从 国 家 政 府 报 告 的 促 进 互 联 网 金 融 的 健 康 发 展 和 普 惠 金 融 到 央 行 的 支 持 互 联 网 金 融 的 创 新, 这 将 互 联 网 金 融 上 升 到 了 国 家 战 略 层 次, 也 表 明 决 策 层 对 互 联 网 金 融 的 重 视 态 度 给 互 联 网 金 融 的 发 展 提 供 了 极 好 的 发 展 环 境 2015 年 7 月 份, 中 国 人 民 银 行 就 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 进 行 征 求 意 见 从 整 体 监 管 框 架 来 看, 主 要 可 以 分 为 三 个 部 分 的 内 容, 一 是 要 建 立 监 管 制 度 二 是 要 实 施 分 类 监 管 三 是 成 立 互 联 网 金 融 协 会 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 表 1 互 联 网 金 融 主 要 政 策 梳 理 时 间 政 策 主 要 内 容 2013 年 11 月 2014 年 3 月 2014 年 3 月 2014 年 12 月 2015 年 3 月 2015 年 7 月 十 八 届 三 中 全 会 中 共 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定 政 府 工 作 报 告 关 于 手 机 支 付 业 务 发 展 的 指 导 意 见 私 募 股 权 众 筹 融 资 管 理 办 法 ( 试 行 )( 征 求 意 见 稿 ) 政 府 工 作 报 告 关 于 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 的 指 导 意 见 资 料 来 源 : 互 联 网, 兴 业 证 券 研 究 所 决 定 提 出 要 发 展 普 惠 金 融, 鼓 励 金 融 创 新, 丰 富 金 融 市 场 层 次 和 产 品 被 广 泛 解 读 为 互 联 网 金 融 首 次 正 式 进 入 决 策 层 的 视 野 互 联 网 金 融 首 次 被 写 入 政 府 工 作 报 告 报 告 提 出, 要 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展, 完 善 金 融 监 管 协 调 机 制, 密 切 监 测 跨 境 资 本 流 通, 守 住 不 发 生 系 统 性 和 区 域 性 金 融 风 险 的 底 线 让 金 融 成 为 一 池 活 水, 更 好 地 浇 灌 小 微 企 业 三 农 等 实 体 经 济 之 树 征 求 对 第 三 方 支 付 做 出 限 制, 包 括 第 三 方 支 付 转 账 消 费 将 被 限 制, 如 单 笔 消 费 不 得 超 过 5000 元, 月 累 计 不 能 超 过 1 万 ; 单 笔 转 账 不 能 超 过 1000 元, 年 累 计 不 能 超 过 1 万 等 对 股 权 众 筹 的 备 案 登 记 和 确 认 平 台 准 入 发 行 方 式 及 范 围 投 资 者 范 围 等 内 容 作 了 明 确 两 次 提 到 互 联 网 金 融, 并 要 求 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 ; 开 展 股 权 众 筹 融 资 试 点 被 补 进 政 府 工 作 报 告, 列 为 今 年 金 融 改 革 的 内 容 明 确 规 定 一 行 三 会 分 别 对 互 联 网 金 融 分 为 七 大 业 态 领 域 进 行 监 管 图 10 互 联 网 金 融 监 管 框 架 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 兴 业 证 券 研 究 所 3.2 业 务 层 : 互 联 网 金 融 之 核 心 互 联 网 金 融 的 业 务 模 式 可 分 为 三 类 : 一 是 传 统 金 融 的 互 联 网 化 平 台, 其 以 金 融 网 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 销 互 联 网 银 行 为 代 表, 如 余 额 宝, 天 天 基 金 网 等 ; 二 是 创 新 的 互 联 网 金 融 平 台, 其 以 p2p, 众 筹 为 代 表, 如 陆 金 所, 人 人 贷 ; 三 是 产 业 互 联 网 金 融 化 平 台 以 互 联 网 + 供 应 链 金 融, 互 联 网 + 消 费 金 融 为 代 表, 如 京 东 金 融 花 呗 等 金 融 网 销 发 展 强 劲, 创 新 平 台 潜 力 巨 大 随 着 传 统 金 融 机 构 的 互 联 网 化 平 台 的 不 断 完 善 以 及 人 民 理 财 意 识 的 不 断 觉 醒, 以 余 额 宝 为 代 表 的 金 融 网 销 平 台 发 展 迅 速 2014 年, 我 国 基 金 网 上 销 售 规 模 已 达 2.3 万 亿, 覆 盖 人 数 4.72 亿 以 p2p 和 众 筹 平 台 为 代 表 的 创 新 平 台 也 爆 发 增 长,2014 年 P2P 和 众 筹 的 成 交 额 已 达 2528 亿 和 13.8 亿, 同 比 增 长 都 达 一 倍 以 上 对 比 我 国 小 贷 规 模 以 及 小 贷 公 司 数 量, 新 型 创 新 平 台 还 有 较 大 空 间 另 外, 消 费 金 融 以 及 互 联 网 保 险 平 台 的 规 模 也 展 现 了 良 好 的 发 展 势 头 图 互 联 网 金 融 平 台 成 交 规 模 和 人 数 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 图 互 联 网 金 融 平 台 个 数 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 互 联 网 金 融 行 业 参 与 者 众 多 传 统 互 联 网 企 业 具 有 先 发 优 势 目 前 互 联 网 金 融 的 参 与 者 有 互 联 网 企 业, 传 统 金 融 机 构, 金 融 IT 企 业 生 产 性 企 业 等 互 联 网 企 业 发 挥 各 自 在 互 联 网 领 域 的 优 势, 如 阿 里 的 电 商 资 源, 腾 迅 的 社 交 资 源 百 度 的 搜 索 资 源 等, 与 金 融 进 行 嫁 接, 由 于 互 联 网 企 业 在 互 联 网 思 维 的 契 合 性, 互 联 网 金 融 在 发 展 互 联 网 金 融 具 有 先 发 优 势 金 融 机 构 主 要 利 用 其 资 产 端 优 势 进 入 互 联 网 金 融, 以 资 产 证 券 化 的 互 联 网 银 行 将 会 是 主 要 表 现 形 式 金 融 IT 技 术 企 业 则 主 要 通 过 构 建 互 联 网 金 融 交 易 平 台 的 形 式 进 行 互 联 网 金 融 生 产 性 企 业 的 互 联 网 战 略 则 是 供 应 链 金 融 战 略 进 入 互 联 网 金 融 行 业 整 合 和 纵 深 发 展 是 必 然 选 择 近 年 来 互 联 网 金 融 企 业 数 量 在 急 剧 增 加, 可 问 题 企 业 不 断 爆 发 也 在 引 起 关 注 如 p2p 问 题 平 台 的 企 业 数 也 在 不 断 增 加,2015 年 6 月 新 增 的 问 题 平 台 数 就 有 125 家 我 们 判 断 随 着 行 业 的 整 合 发 展, 风 控 将 成 互 联 网 金 融 的 核 心 竞 争 力, 风 控 高 的 平 台 未 来 将 会 成 为 行 业 幸 存 者 另 外, 互 联 网 金 融 企 业 也 将 纵 向 扩 展 由 支 付 平 台 向 理 财 平 台 的 转 换 正 是 互 联 网 金 融 企 业 的 一 种 方 式, 传 统 式 企 业 与 互 联 网 金 融 的 融 合 也 将 进 一 步 加 深 图 13 p2p 新 增 问 题 平 台 数 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 3.3 基 础 设 施 层 : 互 联 网 金 融 之 基 石 第 三 方 支 付 第 三 方 支 付 的 主 流 业 务 模 式 主 要 有 网 络 支 付, 预 付 卡 发 行 和 受 理, 银 行 卡 收 单 其 中 网 络 支 付 又 可 分 为 互 联 网 支 付, 移 动 支 付, 固 定 电 话 支 付, 数 字 支 付 模 式 第 三 方 支 付 快 速 扩 张 电 子 支 付 爆 发 增 长 根 据 中 国 支 付 清 算 协 会 的 统 计, 我 国 2014 年 第 三 方 支 付 的 规 模 已 达 万 亿, 同 比 增 长 % 这 主 要 是 由 于 随 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 着 用 户 规 模 的 稳 定 增 长, 支 付 模 式 以 及 支 付 场 景 的 创 新, 电 子 支 付 的 规 模 也 创 出 新 高 2014 年, 互 联 网 支 付 达 万 亿, 同 比 增 长 90.29%, 是 第 三 方 支 付 中 规 模 最 大 的 细 分 领 域, 占 比 五 成 左 右 ; 移 动 支 付 达 8.24 万 亿, 同 比 增 长 %, 是 第 三 方 支 付 中 增 长 最 快 的 细 分 领 域, 也 是 第 三 方 支 付 快 速 扩 张 的 主 要 来 源 图 14 第 三 方 支 付 规 模 ( 万 亿 ) 资 料 来 源 : 中 国 支 付 清 算 协 会 兴 业 证 券 研 究 所 图 15 第 三 方 支 付 规 模 ( 万 亿 ) 资 料 来 源 : 中 国 支 付 清 算 协 会 兴 业 证 券 研 究 所 互 联 网 支 付 市 场 集 中, 金 融 场 景 占 比 加 大 从 市 场 结 构 来 看, 互 联 网 支 付 的 前 三 大 厂 商 支 付 宝 财 付 通 银 商 几 乎 占 据 了 市 场 将 近 80% 的 规 模, 市 场 结 构 相 对 集 中 从 应 用 场 景 分 析, 归 因 于 我 国 电 商 业 务 的 大 力 发 展, 网 络 购 物 仍 是 互 联 网 支 付 的 主 要 来 源 同 时 收 益 于 央 行 降 息 和 股 市 利 好, 基 金 申 购 占 比 不 断 扩 大 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 图 16 互 联 网 支 付 市 场 份 额 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 图 17 互 联 网 支 付 应 用 场 景 占 比 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 兴 业 证 券 研 究 所 移 动 支 付 潜 力 巨 大 移 动 消 费 趋 势 明 显 移 动 支 付 由 于 2014 年 的 爆 发 式 增 长, 已 经 成 了 第 三 方 支 付 的 最 大 亮 点 预 计 移 动 支 付 因 为 便 捷, 少 次 多 频 的 特 点, 将 会 成 为 未 来 继 现 金, 信 用 卡 的 第 三 种 主 流 支 付 方 式 从 移 动 支 付 的 市 场 结 构 来 说, 支 付 宝 和 财 付 通 由 于 其 电 商 后 台 和 社 交 后 台 资 源 的 支 持, 几 乎 占 领 了 移 动 支 付 的 全 部 市 场 未 来 随 着 微 信 支 付 的 逐 步 发 力, 预 计 财 付 通 的 占 比 会 逐 步 上 升 在 应 用 场 景 方 面, 随 着 打 车, 外 卖 等 应 用 场 景 的 市 场 扩 张, 移 动 消 费 将 成 为 移 动 支 付 发 展 的 重 要 支 撑 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 图 18 移 动 支 付 市 场 份 额 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 图 19 移 动 支 付 应 用 场 景 占 比 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 兴 业 证 券 研 究 所 征 信 按 征 信 主 体 的 不 同, 征 信 产 业 主 要 有 企 业 征 信 和 个 人 征 信 两 种 征 信 市 场 : 下 一 个 千 亿 蓝 海 目 前 我 国 征 信 市 场 相 对 不 够 成 熟,2012 年 我 国 征 信 市 场 规 模 仅 有 20 亿 元, 相 对 美 国 的 512 亿 级 别 仍 有 较 大 差 距 相 对 于 美 国 对 成 年 人 口 的 80% 渗 透 率, 我 国 征 信 中 心 的 渗 透 率 25% 不 到, 存 多 许 多 市 场 空 白, 发 展 潜 力 巨 大 根 据 我 国 小 微 企 业 贷 款 数 据 测 算, 我 国 征 信 市 场 至 少 是 个 千 亿 级 别 市 场 2014 年 我 国 小 微 企 业 贷 款 是 15 万 亿, 如 若 1% 的 比 例 计 算 征 信 市 场 规 模, 也 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 将 达 1500 亿 图 20 我 国 小 微 企 业 贷 款 规 模 ( 万 亿 ) 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 兴 业 证 券 研 究 所 个 人 征 信 央 行 主 导 牌 照 数 据 模 型 是 核 心 目 前, 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 仍 是 个 人 征 信 的 主 要 提 供 方 截 止 2014 年 10 月, 人 民 银 行 已 收 录 自 然 人 8.5 亿, 覆 盖 我 国 人 群 将 近 70% 受 益 于 大 数 据 技 术 的 发 展, 民 营 机 构 也 开 始 进 入 个 人 征 信 领 域 2015 年 1 月 5 日, 央 行 印 发 关 于 做 好 个 人 征 信 业 务 准 备 工 作 的 通 知, 要 求 芝 麻 信 用 腾 讯 征 信 前 海 征 信 鹏 元 征 信 中 诚 信 征 信 中 智 诚 征 信 考 拉 征 信 华 道 征 信 等 八 家 民 营 征 信 机 构 做 好 个 人 征 信 业 务 的 准 备 工 作, 准 备 时 间 为 六 个 月, 随 后 央 行 对 这 八 家 征 信 机 构 进 行 了 验 收, 目 前 正 在 等 待 征 信 牌 照 发 放 中 在 数 据 方 面, 目 前 个 人 消 费 信 贷 数 据 主 要 由 央 行 掌 握, 房 产, 地 产, 税 务 数 据 等 优 质 数 据 均 分 布 于 国 家 各 机 构 部 门 阿 里 腾 迅 等 互 联 网 公 司 主 要 有 电 商 和 社 交 数 据 我 们 预 计 非 结 构 化 的 数 据 的 进 一 步 整 合 以 及 优 质 有 用 数 据 的 获 得 将 会 成 为 未 来 民 营 征 信 获 得 成 功 的 关 键 模 型 和 算 法 是 个 人 征 信 公 司 的 核 心 竞 争 力, 一 个 好 的 模 型 和 算 法 决 定 征 信 产 品 准 确 与 否 目 前 我 国 主 流 的 模 式 是 参 照 美 国 成 熟 的 FICO 模 式 如 我 国 国 内 芝 麻 信 用 公 司 的 信 用 产 品 芝 麻 分, 其 分 别 从 身 份 特 征 履 约 能 力 行 为 偏 好 和 信 用 历 史 五 个 维 度 来 描 述 个 人 信 用 而 FICO 模 式 正 是 分 别 从 付 款 记 录 借 款 计 录 信 用 历 史 长 短 新 账 户 已 使 用 的 信 用 产 品 等 五 个 方 面 进 行 评 估 打 分 从 而 得 出 个 人 信 用 总 得 分 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 表 2 八 家 个 人 征 信 牌 照 公 司 情 况 公 司 名 称 成 立 时 间 股 东 主 要 产 品 芝 麻 信 用 管 理 有 限 公 司 2014 蚂 蚁 金 服 (100%) 芝 麻 分 腾 讯 征 信 有 限 公 司 2014 腾 迅 集 团 (100%) 欺 诈 测 评 信 用 评 级 深 圳 前 海 征 信 中 心 股 份 有 平 安 创 新 (90%) 2014 限 公 司 平 安 臵 业 (10%) 好 信 度 鹏 元 征 信 有 限 公 司 位 自 然 人 (56.5%) 鹏 元 资 信 (43.5%) 鹏 元 800 中 诚 信 征 信 有 限 公 司 2005 中 诚 信 投 资 (100%) 万 象 分 中 智 诚 征 信 有 限 公 司 2013 阿 米 巴 资 管 3 位 自 然 人 (100%) 反 欺 诈 征 信 拉 卡 拉 网 络 (32.4%) 旋 极 信 息 (10.9%) 拉 卡 拉 信 用 管 理 有 限 公 司 2014 拓 尔 思 (10.8%) 考 拉 分 梅 泰 诺 (10.8%) 蓝 色 光 标 (10.8%) 广 联 达 (3%) 银 之 杰 (40%) 北 京 华 道 征 信 有 限 公 司 2013 创 恒 鼎 盛 (30%) 清 控 三 联 (30%) 猪 猪 分 新 奥 资 本 (15%) 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 图 21 芝 麻 信 用 之 芝 麻 分 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 企 业 征 信 市 场 化 运 作 民 营 机 构 将 成 主 体 相 比 于 个 人 征 信, 企 业 市 场 采 用 备 案 制, 其 市 场 进 入 门 槛 相 对 较 低, 因 此 其 市 场 化 竞 争 也 相 对 激 烈 截 止 2015 年 7 月, 我 国 央 行 已 备 案 机 构 数 已 达 81 家, 其 中 主 要 分 布 于 北 京, 上 海, 湖 北 等 地 目 前 有 规 模 的 征 信 大 约 有 40 多 家, 除 央 行 的 企 业 信 贷 系 统 外, 以 新 华 信 国 际 信 息 咨 询 公 司 等 为 代 表 的 民 营 征 信 机 构 以 及 以 华 夏 邓 白 氏 商 业 信 息 咨 询 公 司 为 代 表 的 中 外 合 营 的 征 信 公 司 市 场 份 额 不 断 发 展 目 前 我 国 民 营 征 信 公 司 的 份 额 已 达 70% 左 右 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 图 22 企 业 征 信 备 案 分 布 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 金 融 IT 在 我 国 金 融 IT 市 场 中, 主 要 可 分 为 硬 件 软 件 和 服 务 三 个 部 分 其 中 硬 件 包 括 金 融 机 具 (ATM 清 分 机 捆 扎 机 等 ) 和 基 础 设 施 ( 大 型 机 小 型 机 路 由 器 交 换 机 存 储 ), 软 件 包 括 主 要 包 括 基 础 软 件 ( 操 作 系 统, 中 间 件, 数 据 库 ) 和 应 用 软 件 服 务 包 括 系 统 集 成 服 务 解 决 方 案 服 务 系 统 运 维 和 外 包 服 务 等 银 行 是 金 融 IT 投 入 主 体 软 件 服 务 投 入 占 比 不 断 提 高 2014 年 整 体 金 融 业 IT 投 资 规 模 超 过 1300 亿 元, 其 中 中 国 银 行 业 IT 投 资 规 模 约 950 亿 元, 占 比 超 过 70% 从 结 构 上 看, 近 年 来, 银 行 IT 在 服 务 和 软 件 上 提 高 了 占 比, 在 2014 年 占 比 达 到 了 47.5% 2014 年, 中 国 银 行 业 IT 解 决 方 案 市 场 的 整 体 规 模 为 亿 元 人 民 币, 比 2013 年 增 长 23.0% IDC 预 测 该 市 场 2015 到 2019 年 的 年 均 复 合 增 长 率 为 24.4%, 到 2019 年 该 市 场 规 模 将 达 到 亿 元 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 图 23 我 国 银 行 IT 投 资 分 类 资 料 来 源 :IDC, 兴 业 证 券 研 究 所 图 24 IT 解 决 方 案 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :IDC, 兴 业 证 券 研 究 所 银 行 IT 解 决 方 案 市 场 竞 争 激 烈 集 中 度 未 来 可 能 进 一 步 提 升 目 前 国 内 领 先 的 银 行 IT 解 决 方 案 企 业 市 场 占 有 率 只 有 5% 左 右, 如 宇 信 易 诚 的 市 场 占 有 率 只 有 7%, 文 思 海 辉 市 场 占 有 率 也 只 有 6% 前 四 大 厂 商 的 占 比 也 是 25% 不 到, 相 对 美 国 前 四 大 厂 商 的 50% 占 比 仍 有 较 大 差 距 我 们 预 计 近 年 来 随 着 领 先 企 业 对 下 游 客 户 的 进 一 步 整 合, 领 先 企 业 的 客 户 集 中 度 将 进 一 步 上 升, 将 进 一 步 带 动 市 场 的 集 中 度 提 高 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 图 25 银 行 IT 解 决 方 案 CR4 占 比 资 料 来 源 :IDC, 兴 业 证 券 研 究 所 国 产 化 迎 来 发 展 新 机 遇 布 局 云 服 务 和 资 产 交 易 平 台 2014 年, 斯 诺 登 事 件 引 起 国 内 对 信 息 安 全 的 广 泛 关 注 金 融 作 为 国 家 核 心 支 柱 行 业 也 不 例 外, 目 前 自 主 可 控 和 国 产 化 已 成 国 内 金 融 IT 的 趋 势 这 将 给 国 内 银 行 IT 企 业 带 发 展 良 机 另 外, 随 着 云 计 算 和 大 数 据 技 术 的 发 展 和 中 小 银 行 技 术 更 新 换 代 的 需 要, 银 行 IT 企 业 纷 纷 布 局 云 服 务 和 资 产 交 易 平 台 分 别 实 现 架 构 和 商 业 模 式 的 创 新 4 投 资 评 级 策 略 我 们 以 四 条 主 线 推 荐 相 应 标 的, 一 是 互 联 网 金 融 平 台 型 标 的 : 恒 生 电 子 中 科 金 财 赢 时 胜 ; 二 是 银 行 IT 中 核 心 系 统 解 决 方 案 标 的 : 高 伟 达 长 亮 科 技 润 和 软 件 ; 三 是 在 征 信 中 具 有 数 据 或 模 型 优 势 标 的 : 银 之 杰, 安 硕 信 息 拓 尔 思 ; 四 是 支 付 标 的 : 恒 宝 股 份 兆 日 科 技 表 3 互 联 网 金 融 标 的 梳 理 产 业 链 标 的 银 行 IT 高 伟 达 长 亮 科 技 润 和 软 件 神 州 信 息 互 联 网 金 融 平 台 中 科 金 财 恒 生 电 子 兴 业 银 行 赢 时 胜 征 信 银 之 杰 安 硕 信 息 拓 尔 思 支 付 恒 宝 股 份 兆 日 科 技 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 附 : 银 行 信 息 化 上 市 公 司 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明