公司公告点评

Transcription

1 行 业 研 究 行 业 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 食 品 饮 料 #investsuggestion# 推 荐 ( #relatedreport# 相 关 报 告 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 食 品 饮 料 周 报 : 食 品 饮 料 频 现 亮 点, 今 年 需 要 重 点 关 注 食 品 饮 料 周 报 : 短 期 参 与 成 长, 不 能 放 弃 防 御 糖 酒 会 总 结 报 告 : 白 酒 行 业 复 苏, 创 新 亮 点 频 出 分 析 师 : 陈 嵩 昆 chensongk@xyzq.com.cn S 王 晓 明 wangxm@xyzq.com.cn S #assauthor# #createtime1# 2016 年 04 月 12 日 事 件 : 4 月 8 日 起, 跨 境 电 商 不 再 适 用 行 邮 税 政 策 同 时 取 消 免 税 额 度, 改 为 征 收 关 税 ( 税 率 暂 设 为 0%) 进 口 环 节 增 值 税 及 消 费 税 ( 暂 按 法 定 应 纳 税 额 的 70% 征 收 ) 同 时 公 布 的 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 口 商 品 清 单 规 定 跨 境 电 商 新 政 实 施 范 围, 清 单 之 外 的 商 品 将 不 能 通 过 跨 境 电 商 入 境, 只 能 通 过 行 邮 或 一 般 贸 易 渠 道 进 口 投 资 要 点 #summary# 新 政 落 地 后, 跨 境 电 商 和 个 人 行 邮 税 率 均 有 所 提 高, 海 淘 价 格 优 势 下 降 : 以 食 品 饮 料 为 例, 跨 境 电 商 平 台 从 原 本 500 元 以 下 免 税 改 为 目 前 11.9% 的 税 率, 个 人 行 邮 税 率 也 由 10% 提 高 到 15% 新 政 实 施 后, 跨 境 电 商 销 售 的 多 数 进 口 产 品 价 格 出 现 上 涨, 部 分 商 家 短 期 内 采 取 保 税 的 政 策 对 消 费 者 进 行 补 贴 个 人 行 邮 免 税 额 仍 有 效, 但 近 期 海 关 严 查, 加 大 打 击 代 购 力 度 正 面 清 单 限 制 跨 境 电 商 进 口 类 目, 液 态 奶 生 鲜 等 被 排 除 在 外 ; 奶 粉 保 健 品 等 需 要 注 册, 商 家 则 抓 紧 最 后 机 会 清 库 存 : 政 策 执 行 层 面, 对 于 已 入 库 的 商 品 继 续 清 关, 未 来 不 符 合 正 面 清 单 的 商 品 不 允 许 入 库, 预 计 4 月 底 清 库 存 过 程 将 结 束 #title# 税 改 新 政 影 响 奶 粉 和 保 健 品, 大 分 化 时 代 来 临 新 政 实 施 后, 国 内 龙 头 乳 企 和 保 健 品 企 业 有 望 受 益 : 跨 境 电 商 将 不 能 销 售 非 经 注 册 的 进 口 奶 粉, 这 部 分 市 场 份 额 将 被 进 口 国 行 以 及 原 罐 进 口 的 国 产 品 牌 瓜 分, 品 牌 形 象 好 海 外 布 局 较 早 国 内 龙 头 品 牌 将 中 长 期 受 益 具 体 分 析 参 考 借 政 策 东 风, 奶 粉 行 业 正 涅 槃 重 生 和 海 淘 奶 粉 优 势 不 在, 龙 头 品 牌 受 益 两 篇 报 告 保 健 品 方 面, 有 批 文 的 企 业 将 享 受 制 度 红 利 没 有 批 文 的 企 业 大 多 将 转 向 直 邮 渠 道, 力 争 实 现 产 品 差 异 化 高 端 化 备 案 制 实 施 后, 鱼 油 钙 片 维 生 素 等 标 准 化 产 品 将 陷 入 红 海 竞 争 品 牌 形 象 好 产 品 力 强 有 批 文 护 身 的 企 业 最 为 受 益 投 资 建 议 : 政 府 鼓 励 跨 境 电 商 发 展 的 大 方 向 并 未 变 化, 此 次 新 政 目 的 在 于 缩 小 跨 境 电 商 和 一 般 贸 易 进 口 的 成 本 差 异, 鼓 励 公 平 竞 争 同 时 借 整 顿 跨 境 电 商 的 机 会, 推 动 了 乳 粉 配 方 注 册 制, 以 及 保 健 品 备 案 制 / 注 册 制 的 部 分 实 施, 这 次 税 改 提 供 了 打 开 利 益 缺 口 的 机 会 符 合 政 策 方 向 的 受 政 策 保 护 的 企 业 将 会 获 得 先 发 优 势 婴 幼 儿 奶 粉 推 荐 品 牌 形 象 好, 海 外 布 局 较 早 的 伊 利 贝 因 美 雅 士 利 等 保 健 品 行 业 推 荐 批 文 充 足, 刚 刚 收 购 NBTY 有 望 实 现 跨 境 电 商 弯 道 超 车 的 汤 臣 倍 健 风 险 提 示 : 政 策 得 不 到 严 格 执 行, 消 费 者 更 偏 好 国 外 品 牌 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 报 告 正 文 1 跨 境 电 商 以 优 惠 版 三 税 替 代 行 邮 税, 用 正 面 清 单 限 制 进 口 类 目 1.1 跨 境 电 商 由 过 去 的 行 邮 税, 改 征 优 惠 版 三 税 国 内 正 规 的 进 出 口 通 关 方 式 分 5 种, 一 般 贸 易 通 关 税 负 最 高 按 照 税 法, 进 口 货 物 需 要 缴 纳 增 值 税 + 消 费 税 + 关 税, 由 于 物 品 进 口 的 方 式 和 目 的 不 同, 现 行 政 策 征 税 不 同, 相 对 来 说, 走 一 般 贸 易 渠 道 进 口 耗 费 时 间 长 且 税 赋 重 表 1 正 规 进 出 口 通 关 的 五 种 方 式 ( 税 改 后 ) 进 口 方 式 一 般 适 用 情 况 备 注 出 国 自 带 常 见 的 出 国 旅 行 购 物 不 适 用 于 20 种 特 殊 商 品 个 人 包 裹 原 行 邮 税 适 用 主 体 单 个 包 裹 不 超 过 1000 元 海 外 店 家 直 邮 如 美 日 亚 马 逊, 包 括 淘 宝 代 购 单 个 包 裹 不 超 过 1000 元 跨 境 电 商 购 买 如 天 猫 国 际 京 东 全 球 购 小 红 书 限 定 平 台 + 清 单 货 物 + 单 次 / 年 购 买 限 额 货 物 贸 易 B2B 贸 易 和 其 他 不 适 用 其 他 优 惠 的 进 口 交 关 税 + 增 值 税 + 消 费 税, 无 优 惠 税 改 靴 子 落 地, 跨 境 电 商 不 再 适 用 行 邮 税, 正 面 清 单 规 定 跨 境 电 商 新 政 实 施 范 围 : 跨 境 电 商 征 税 从 行 邮 税 改 为 征 0 关 税 +70% 增 值 税 +70% 消 费 税 以 正 面 清 单 的 形 式 允 许 1142 类 商 品 可 以 通 过 跨 境 电 商 形 式 进 口, 清 单 内 商 品 清 关 将 更 快 捷 正 面 清 单 外 的 商 品 不 能 通 过 跨 境 电 商 入 境, 必 须 走 行 邮 或 一 般 贸 易 渠 道 图 1 跨 境 电 商 税 收 新 政 1.2 行 邮 税 率 四 档 变 三 档, 税 率 整 体 上 移 国 家 对 个 人 携 带 进 境 的 行 李 和 邮 递 物 品 仅 征 收 行 邮 税, 税 率 普 遍 低 于 同 类 进 口 货 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 物 的 综 合 税 率, 且 税 额 不 足 50 的 免 税 行 邮 税 也 适 用 于 海 外 直 邮 本 次 税 改 提 高 行 邮 税 税 率, 食 品 饮 料 税 率 由 10% 提 高 到 15%,20% 税 率 的 产 品 大 多 并 到 30% 等 级, 化 妆 品 等 原 50% 税 率 的 提 高 到 60%, 直 邮 成 本 增 加 表 2 境 外 直 邮 适 用 的 行 邮 税 率 大 多 有 所 提 高 科 目 税 改 前 税 改 后 税 率 变 化 电 子 产 品 食 品 玩 具 音 像 10% 15% +5% 鞋 包 数 码 母 婴 保 健 品 家 居 日 用 10% 30% +20% 服 饰 家 纺 家 电 20% 30% +10% 化 妆 品 50% 60% +10% 2 跨 境 电 商 价 格 优 势 下 降, 部 分 产 品 已 经 提 价 2.1 税 改 后 海 淘 税 赋 加 重, 跨 境 电 商 价 格 优 势 减 弱 本 次 税 改 的 初 衷 在 于, 跨 境 电 商 利 用 行 邮 税 政 策 获 得 了 相 对 于 一 般 贸 易 进 口 的 低 税 率 优 势, 扰 乱 了 正 常 的 市 场 流 通 秩 序, 形 成 了 不 公 平 竞 争 因 此 政 策 的 目 的 并 非 打 压 跨 境 电 商 的 发 展, 而 是 拉 近 二 者 的 不 对 等 税 负 ( 跨 境 电 商 仍 然 给 了 税 收 折 扣 ), 鼓 励 公 平 竞 争 跨 境 电 商 价 格 税 改 后 与 一 般 贸 易 相 比 税 率 差 别 不 大 : 如 果 按 照 一 般 贸 易, 进 口 货 物 要 交 全 额 的 关 税 + 增 值 税 + 消 费 税, 这 样 税 改 后 跨 境 电 商 购 物 与 一 般 的 B2B 进 口 成 本 只 差 关 税 和 30% 的 增 值 税 和 消 费 税, 跨 境 电 商 价 格 优 势 大 降, 但 仍 可 看 到 政 府 对 跨 境 电 商 的 鼓 励 态 度 表 3 跨 境 电 商 小 额 订 单 在 税 改 后 税 率 多 有 上 升 科 目 鞋 包 母 婴 食 品 保 健 品 家 居 服 饰 家 纺 家 电 化 妆 品 ( 护 肤 洗 护 类 ) 化 妆 品 ( 彩 妆 类 ) 订 单 价 格 税 改 前 <500 元 0 税 改 后 税 率 关 税 增 值 税 消 费 税 合 计 变 化 % +11.9% 500 元 10% % +1.9% <250 元 % +11.9% 250 元 20% % % -8.1% <100 元 % +11.9% 100 元 50% % -38.1% <100 元 0 30% 41.90% % 100 元 50% 30% 41.90% -8.1% 2.2 进 口 产 品 税 改 后 大 多 涨 价, 部 分 电 商 短 期 内 提 供 税 收 补 贴 目 前 有 些 跨 境 电 商 对 部 分 商 品 包 税, 降 低 消 费 者 购 买 成 本 针 对 税 改, 天 猫 国 际 对 美 妆 采 取 贴 税 或 卖 家 承 担 税 费 的 方 式, 但 对 销 量 最 大 的 母 婴 产 品 没 有 税 费 返 还 蜜 芽 网 宣 布 为 平 台 上 所 有 的 跨 境 奶 粉 包 税, 网 易 考 拉 海 淘 推 出 省 税 券, 相 当 于 替 买 家 消 化 了 税 费, 避 免 销 量 断 崖 式 下 跌 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 跨 境 电 商 利 润 低, 很 多 产 品 税 改 后 不 得 不 提 价 涨 价 : 由 于 目 前 大 部 分 的 跨 境 电 商 仍 处 于 低 价 跑 马 圈 地 阶 段, 盈 利 低, 利 润 率 平 均 只 有 10%, 之 前 很 多 爆 款 价 格 低 也 正 因 为 享 受 50 元 以 下 行 邮 税 免 征 的 政 策 的 红 利, 本 次 税 改 后 涨 价 难 以 避 免 根 据 我 们 监 测 的 税 改 前 后 (3/30 和 4/9 日 ), 国 内 外 三 大 电 商 部 分 商 品 的 价 格 对 比 发 现, 食 品 保 健 类 价 格 大 幅 上 涨, 且 税 费 大 多 买 家 负 担 图 2 进 口 奶 粉 4/9 比 3/30 价 格 涨 幅 较 大 图 3 保 健 品 4/9 比 3/30 价 格 大 幅 上 涨 高 价 化 妆 品 税 改 后 税 率 下 降, 故 其 价 格 有 所 下 跌, 平 价 彩 妆 税 改 后 税 率 大 涨 42%, 这 与 我 们 观 测 到 贝 佳 斯 等 平 价 护 肤 产 品 价 格 大 多 有 所 上 涨 一 致 图 4 纸 尿 布 4/9 比 3/30 价 格 略 微 上 涨 图 5 平 价 化 妆 品 4/9 比 3/30 价 格 涨 幅 更 大 2.3 清 单 内 部 分 监 管 条 件 模 糊 需 等 细 则, 商 家 抓 紧 最 后 机 会 清 库 存 清 单 中 部 分 产 品 备 注 不 清, 需 等 待 进 一 步 配 套 细 则 : 清 单 对 化 妆 品 的 要 求 是 非 首 次 进 口, 对 保 健 品 的 要 求 是 依 法 不 属 于 普 通 食 品 或 依 法 需 要 注 册 备 案 管 理 的 特 殊 食 品 除 外, 这 些 定 义 有 专 业 的 特 指 含 义, 需 要 等 待 后 续 官 方 细 则 来 指 导 具 体 实 施, 清 单 内 容 未 来 也 可 能 进 行 调 整 婴 幼 儿 配 方 奶 粉 要 求 按 食 品 安 全 法 规 定 应 当 实 施 注 册 而 未 经 注 册 的 婴 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 幼 儿 配 方 奶 粉 除 外, 海 关 在 执 行 上 也 面 临 难 题 由 于 奶 粉 配 方 注 册 制 尚 未 出 台, 严 格 意 义 上 所 有 进 口 奶 粉 都 不 能 报 关, 但 企 业 又 有 很 多 新 政 之 前 就 进 入 保 税 仓 的 库 存, 导 致 目 前 奶 粉 清 关 时 断 时 续 在 跨 境 电 商 渠 道 销 售 的 配 方 奶 粉 目 前 仍 在 断 断 续 续 的 清 关, 但 目 前 是 去 库 存 的 最 后 窗 口 期,4 月 底 前, 质 检 总 局 可 能 会 出 明 确 的 解 释, 配 方 奶 粉 或 真 正 面 临 下 架 表 4 部 分 产 品 备 注 引 发 进 口 商 的 困 惑 序 号 中 文 货 品 名 称 备 注 158 配 方 奶 粉 按 食 品 安 全 法 规 定 应 当 实 施 注 册 而 未 经 注 册 的 婴 幼 儿 配 方 奶 粉 除 外 286 未 混 合 的 维 生 素 C 及 其 衍 依 法 不 属 于 普 通 食 品 或 依 法 需 要 注 册 生 物 备 案 管 理 的 特 殊 食 品 除 外 309 香 水 及 花 露 水 首 次 进 口 的 化 妆 品 除 外 资 料 来 源 : 海 关 总 署 兴 业 证 券 研 究 所 有 的 不 在 清 单 内 商 品 由 于 性 质 所 限, 并 不 适 宜 走 直 邮, 未 来 进 口 阻 力 将 增 大 : 以 液 体 奶 为 例, 大 多 数 进 口 液 态 奶 的 保 质 期 为 6 个 月, 直 邮 耗 时 长 成 本 高, 转 一 般 贸 易 进 口 清 关 流 程 长, 未 来 进 口 液 态 奶 份 额 预 计 会 萎 缩 2.4 直 邮 模 式 将 被 重 视 消 费 者 税 改 后 海 淘 将 更 有 保 障 本 次 税 改 可 能 导 致 跨 境 电 商 行 业 重 新 洗 牌 : 目 前 跨 境 电 商 主 要 模 式 分 为 保 税 区 备 货 和 跨 境 直 邮, 前 者 以 天 猫 国 际 等 为 代 表, 先 货 后 订 单, 后 者 先 订 单 再 进 货, 如 洋 码 头 等 重 点 布 局 直 邮 : 图 6 保 税 模 式 用 户 体 验 优 于 直 邮 模 式 大 的 跨 境 电 商 平 台 未 来 可 能 考 虑 保 税 与 直 邮 并 重 : 未 来 跨 境 电 商 要 想 降 低 税 负 或 者 销 售 非 清 单 内 产 品, 直 邮 体 系 不 可 或 缺 直 邮 体 系 涉 及 海 外 仓 储 收 件 打 包 跨 国 运 输 海 关 清 关 等 多 方 面, 对 直 邮 物 流 和 供 应 链 组 织 上 的 全 链 条 整 合 能 力 要 求 高, 洋 码 头 等 重 点 布 局 海 外 直 邮 短 期 内 优 势 较 大 对 于 消 费 者, 本 次 税 改 虽 将 导 致 购 买 国 外 产 品 价 格 增 加, 但 通 过 跨 境 电 商 购 货 更 有 保 障 且 未 来 收 货 时 间 可 能 缩 短 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 本 次 税 改 要 求 跨 境 电 商 向 海 关 提 交 交 易 支 付 物 流 三 单 电 子 信 息, 消 费 者 未 来 也 可 准 确 追 溯 商 品 来 源 和 责 任, 便 于 消 费 者 退 换 货, 有 利 于 保 障 消 费 者 合 法 权 益 新 政 实 施 后, 海 淘 商 品 通 关 将 更 便 捷, 海 淘 族 收 到 商 品 的 时 间 将 可 能 由 以 前 的 一 两 个 月 缩 短 至 一 两 个 星 期 3 食 品 行 业 中, 进 口 奶 粉 和 保 健 品 受 影 响 最 大 3.1 原 版 进 口 奶 粉 由 于 无 法 通 过 配 方 注 册 被 限 制 进 口 跨 境 电 商 过 去 旺 销 的 海 外 原 版 配 方 ( 德 版 英 版 美 版 等 ) 奶 粉 产 品 由 于 没 有 注 册, 按 规 定 将 不 得 在 跨 境 电 商 平 台 销 售, 也 不 能 通 过 一 般 贸 易 进 口 跨 境 电 商 的 兴 起 助 力 进 口 配 方 奶 粉 在 国 内 热 销 : 进 口 配 方 奶 粉 近 三 年 复 合 增 速 近 35%,2015 年 达 17.6 万 吨, 同 比 大 增 45%, 预 计 去 年 销 量 可 能 首 次 超 过 国 内 奶 粉,2014 年 线 上 市 场 上 Top10 品 牌 中 的 前 8 位 均 为 外 资 品 牌, 国 产 品 牌 仅 占 两 席 分, 伊 利 和 贝 因 美 仅 排 名 第 9 10 名 图 7 进 口 配 方 奶 粉 CAGR3 高 达 25% 图 8 14 年 线 上 配 方 奶 粉 销 售 超 60% 皆 进 口 奶 粉 资 料 来 源 :wind 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 目 前 国 行 奶 粉 ( 符 合 中 国 配 方 要 求 的 原 装 进 口 奶 粉 ) 大 部 分 通 过 一 般 贸 易 入 境, 进 口 商 和 品 牌 需 要 通 过 国 家 质 检 总 局 注 册, 截 至 2016 年 3 月 29 日, 共 有 245 个 进 口 商 通 过 注 册 未 来 消 费 者 若 要 购 买 非 国 行 奶 粉, 可 能 的 渠 道 仅 剩 下 直 邮 代 购 和 人 肉 清 关 几 种 方 式 海 关 的 抽 查 力 度 相 信 也 会 大 幅 提 高 根 据 观 测, 税 改 后 很 跨 境 平 台 多 对 奶 粉 并 无 补 贴, 大 多 采 取 调 高 奶 粉 价 格 或 者 采 取 买 方 付 税, 进 口 配 方 奶 粉 价 格 优 势 不 再, 国 内 配 方 奶 粉 生 产 企 业 获 利 3.2 进 口 液 态 奶 以 一 般 贸 易 为 主, 影 响 不 大 进 口 液 态 奶 主 要 以 一 般 贸 易 方 式 进 口, 跨 境 电 商 比 例 不 大, 因 此 本 次 受 政 策 变 化 影 响 较 小 主 流 电 商 的 进 口 牛 奶 仍 在 销 售, 部 分 全 球 购 产 品 下 架 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 进 口 液 态 奶 近 年 来 在 国 内 大 热, 价 格 不 断 走 低 抢 占 国 内 乳 品 市 场 : 进 口 常 温 奶 从 2012 年 才 开 始 进 入 中 国, 凭 借 其 成 本 优 势 短 短 几 年 内 在 电 商 渠 道 的 销 售 从 零 变 成 现 在 近 八 成 根 据 凯 度 消 费 者 指 数 的 数 据, 进 口 液 态 奶 的 渗 透 率 13 年 才 10.4%,15 年 就 大 增 到 16.6% 进 口 液 态 奶 的 价 格 攻 势 和 快 速 发 展 给 国 内 乳 企 很 大 压 力 图 9 进 口 液 态 奶 价 格 走 低 但 销 量 高 速 增 长 图 10 京 东 液 体 奶 销 量 榜 靠 前 的 品 种 被 进 口 奶 承 包 资 料 来 源 :wind 互 联 网 兴 业 证 券 研 究 所 目 前 国 内 市 场 液 态 奶 大 部 分 通 过 一 般 贸 易 进 口, 部 分 是 保 税 区 直 接 发 货, 后 者 享 受 跨 境 电 商 税 收 优 惠, 成 本 优 势 显 著, 同 时 满 足 消 费 者 对 纯 进 口 的 需 求 液 态 乳 不 在 正 面 清 单 内, 保 质 期 短 且 物 流 费 高, 难 以 直 邮, 通 过 跨 境 电 商 渠 道 进 口 的 液 态 奶 市 场 份 额 会 缩 小 : 税 改 后 跨 境 电 商 渠 道 的 液 态 奶 销 售 境 况 较 尴 尬, 液 态 乳 重 量 大 走 直 邮 渠 道 物 流 成 本 大 且 耗 时 长, 如 果 改 通 过 一 般 贸 易, 需 要 进 行 商 品 的 注 册 和 备 案, 而 且 成 本 会 增 加, 预 计 跨 境 渠 道 进 口 的 液 态 乳 将 退 出 市 场 3.3 线 上 保 健 品 监 管 从 海 淘 开 始, 有 无 蓝 帽 子 成 为 分 水 岭 我 们 认 为 对 保 健 品 的 跨 境 电 商 监 管 收 紧 不 要 抱 有 幻 想, 背 后 逻 辑 与 奶 粉 监 管 相 同 保 健 品 行 业 现 行 实 施 注 册 制, 未 来 有 望 实 施 备 案 制, 一 切 在 正 规 渠 道 流 通 的 保 健 品 未 来 都 必 须 符 合 这 一 法 律 框 架 的 要 求 过 去 保 健 品 主 要 对 线 下 药 店 渠 道 严 格 监 管, 未 获 得 批 文 ( 蓝 帽 子 ) 的 产 品 不 允 许 上 架 销 售 很 多 品 牌 通 过 线 上 渠 道 打 擦 边 球, 销 售 没 有 蓝 帽 子 的 保 健 品 本 次 正 面 清 单 中 对 而 不 输 于 普 通 食 品, 又 没 有 经 过 注 册 备 案 的 产 品, 将 不 能 通 过 跨 境 电 商 渠 道 进 口 目 前 各 海 关 在 具 体 执 行 过 程 中, 对 已 入 仓 的 正 常 清 关 放 行, 未 来 不 再 允 许 入 仓, 预 计 到 4 月 底 全 面 禁 止 跨 境 电 商 进 口 不 属 于 正 面 清 单 的 保 健 品 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 未 来 可 预 见, 没 有 蓝 帽 子 的 进 口 保 健 品, 大 部 分 将 转 入 直 邮 渠 道 销 售 订 单 时 效 性 和 用 户 体 验 将 有 所 下 降, 经 销 商 也 将 面 临 一 次 洗 牌, 必 定 会 影 响 一 部 分 市 场 份 额 图 11 16Q1 淘 宝 和 天 猫 保 健 品 的 销 售 TOP10 资 料 来 源 : 独 家 视 点 兴 业 证 券 研 究 所 线 上 品 牌 也 将 出 现 分 化, 备 案 制 商 品 将 成 为 红 海, 批 文 将 成 为 稀 缺 资 源 ( 保 健 品 批 文 申 请 通 常 需 要 3-5 年 ) 若 备 案 制 顺 利 实 施, 那 么 鱼 油 钙 片 维 生 素 等 标 准 化 保 健 品 将 全 面 放 开, 所 有 品 牌 都 可 以 经 过 备 案 后, 通 过 跨 境 电 商 进 入 国 内 市 场, 因 此 可 以 预 见 这 些 产 品 都 将 成 为 竞 争 激 烈 的 红 海 市 场 非 标 产 品 大 概 率 继 续 维 持 注 册 制, 此 时 手 中 有 充 足 批 文 储 备 的 公 司 就 可 以 享 受 批 文 带 来 的 特 权, 将 差 异 化 产 品 在 跨 境 电 商 销 售, 且 竞 争 对 手 极 少, 享 受 批 文 和 跨 境 电 商 双 重 红 利 其 余 缺 少 批 文, 同 时 又 不 想 参 与 红 海 竞 争 的 企 业, 只 能 绕 道 通 过 直 邮 的 方 式 进 口, 牺 牲 一 部 分 用 户 体 验, 以 差 异 化 取 胜, 产 品 必 将 向 高 端 发 展 这 种 企 业 必 需 有 强 大 的 品 牌 力 和 研 发 能 力 才 能 在 夹 缝 中 突 围 4 投 资 建 议 对 食 品 饮 料 行 业, 边 际 上 影 响 比 较 大 的 是 婴 幼 儿 乳 粉 行 业 和 保 健 品 行 业 但 都 不 是 税 率 变 化 导 致 的 成 本 变 动, 而 是 政 府 借 整 顿 跨 境 电 商 的 机 会, 推 动 了 乳 粉 配 方 注 册 制, 以 及 保 健 品 备 案 制 / 注 册 制 的 部 分 实 施 这 两 项 政 策 由 于 错 综 复 杂 的 利 益 关 系 干 扰, 迟 迟 得 不 到 推 进, 这 次 税 改 提 供 了 打 开 缺 口 的 机 会 我 们 认 为, 缺 口 一 旦 打 开, 决 不 会 倒 退, 两 项 政 策 有 望 在 未 来 较 短 的 时 间 内 得 以 全 面 实 施 基 于 这 一 基 本 判 断, 我 们 认 为 符 合 政 策 方 向 的 受 政 策 保 护 的 企 业 将 会 获 得 先 发 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 优 势 婴 幼 儿 配 方 乳 粉 行 业, 我 们 认 为 随 着 中 国 企 业 在 全 球 设 厂, 利 用 海 外 奶 源 本 土 配 方 迎 合 消 费 者 的 需 求, 未 来 国 产 品 牌 的 市 场 份 额 将 有 所 回 升 品 牌 形 象 好, 海 外 布 局 较 早 的 伊 利 贝 因 美 雅 士 利 等 龙 头 品 牌 将 中 长 期 受 益 而 保 健 品 行 业, 根 据 上 文 分 析 的 几 类 企 业, 将 有 较 大 的 分 化 : 类 似 于 BlackMores 这 样 的 企 业, 缺 少 批 文, 又 主 要 依 赖 跨 境 电 商 销 售, 大 量 收 入 有 来 自 于 红 海 产 品 鱼 油, 是 这 次 新 政 中 损 失 最 惨 重 的 企 业 在 少 量 库 存 消 化 完 毕 后, 必 须 选 择 转 型 直 邮 型 销 售 模 式, 整 个 转 换 过 程 可 能 耗 时 数 月, 未 来 几 个 月 品 牌 曝 光 度 将 大 大 下 降 中 长 期 布 局 也 并 不 看 好, 也 许 出 售 给 中 国 拥 有 批 文 的 本 土 企 业 是 一 个 好 决 定 Swisse 这 样 的 企 业 短 期 会 受 较 大 影 响, 但 中 长 期 大 概 率 走 差 异 化 高 端 路 线 我 们 草 根 调 研 估 算,Swisse 有 30-50% 的 销 售 来 自 于 跨 境 电 商 渠 道, 因 此 同 样 面 临 向 直 邮 转 换 的 问 题 但 公 司 此 前 已 经 充 分 估 计 到 现 在 的 局 面, 有 完 整 的 预 案, 可 能 会 切 换 到 香 港 发 货 的 直 邮 模 式, 但 也 需 要 时 间, 因 此 未 来 3 个 月 收 入 很 可 能 有 50% 左 右 的 下 滑 但 公 司 高 端 的 品 牌 形 象, 差 异 化 的 大 单 品 ( 蔓 越 莓 胶 原 蛋 白 ) 是 未 来 重 新 崛 起 的 基 础, 在 无 法 迅 速 获 得 批 文 的 情 况 下, 直 邮 高 端 定 位 是 最 好 的 选 择 合 生 元 我 们 建 议 等 待 Swisse 短 期 调 整 结 束 汤 臣 倍 健 是 这 次 新 政 最 大 的 受 益 者 汤 臣 倍 健 批 文 储 备 充 足, 又 刚 刚 收 购 了 NBTY 中 国 区 业 务, 恰 好 可 以 趁 跨 境 电 商 渠 道 产 品 空 虚 的 时 机 实 现 弯 道 超 车 今 天 京 东 首 页 已 经 开 始 投 放 NBTY 的 促 销 广 告 短 期 内, 汤 臣 倍 健 是 唯 一 一 家 可 以 实 现 线 上 线 下 全 渠 道 销 售 的 品 牌 年 盈 利 预 测 为 元, 对 应 估 值 分 别 为 27X 20X 16X, 估 值 处 于 历 史 较 低 区 间, 行 业 格 局 由 改 善, 建 议 积 极 关 注 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 dingxs@xyzq.com.hk 郑 梁 燕 zhengly@xyzq.com.hk 阳 焓 yanghan@xyzq.com.hk 王 子 良 wangzl@xyzq.com.hk 周 围 zhouwei@xyzq.com.hk 孙 博 轶 sunby@xyzq.com.hk 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明