报 告 正 文 点 评 北 美 发 制 品 需 求 Q3 延 续 高 增 长 : 公 司 前 三 季 收 入 同 比 增 长 4.5%, 其 中 收 入 占 比 较 大 的 北 美 市 场 ( 占 比 近 50%) 强 势 复 苏, 延 续 上 半 年 高 增 长 态 势 ; 非 洲 市 场 ( 占

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1 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 其 他 家 用 轻 工 #investsuggestion# 买 入 ( #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 6.07 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 2.48 ( # dystockcod #dycompany# 瑞 贝 卡 ) e# #title# 美 国 假 发 需 求 量 价 齐 升, 营 销 渠 道 建 设 加 速 #createtime1# 2015 年 10 月 28 日 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) -9.3% 5.5% 12.8% 12.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) -9.4% 4.2% 7.5% 12.0% 毛 利 率 (%) 25.7% 26.9% 27.2% 27.5% 净 利 润 率 (%) 8.1% 8.0% 7.6% 7.6% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.9% 6.9% 7.0% 7.4% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) #relatedreport# 相 关 报 告 瑞 贝 卡 2015 中 报 点 评 : 北 美 发 制 品 需 求 强 势 回 归, 渠 道 创 新 加 速 市 场 开 拓 跨 境 电 商 四 举 措 出 台, 利 好 公 司 跨 境 渠 道 开 拓 顶 上 时 尚, 为 美 丽 代 言 分 析 师 : 雒 雅 梅 luoym@xyzq.com.cn S 王 婉 婷 wangwt@xyzq.com.cn S #assauthor# 投 资 要 点 #summary# 瑞 贝 卡 公 布 2015 年 三 季 报 报 : 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 4.5%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.3 亿 元, 同 比 增 长 0.7%, 实 现 每 股 收 益 0.14 元 其 中, 公 司 第 三 季 度 单 季 实 现 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 0.2%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4677 万 元, 同 比 增 长 0.9% 前 三 季 度 我 国 出 口 美 国 假 发 量 价 同 比 大 幅 提 升 : 美 国 作 为 全 球 最 大 的 假 发 进 口 国, 约 占 全 球 假 发 进 口 的 60%, 我 国 是 全 球 假 发 出 口 第 一 大 国, 占 全 球 假 发 出 口 80% 左 右 2015 年 前 三 季 度 我 国 发 制 品 出 口 额 总 计 约 为 30 亿 美 元, 同 比 增 长 11%, 同 比 增 速 逐 季 呈 现 下 降 态 势 (Q1/H1/Q3 yoy 79%/33%/11%), 我 们 认 为 增 长 波 动 性 较 大 主 要 受 到 非 洲 及 欧 洲 出 口 金 额 增 速 下 滑 的 影 响, 而 美 国 假 发 消 费 需 求 为 今 年 增 长 的 中 流 砥 柱, 行 业 层 面 来 看 表 现 为 量 价 齐 升, 我 国 出 口 美 国 假 发 数 量 Q1/H1/Q3 yoy 分 别 为 29%/19%/12%, 出 口 美 国 金 额 Q1/H1/Q3 yoy 分 别 为 64%/45%/31%, 相 较 年 均 大 幅 提 升 由 此 看 到, 今 年 美 国 发 制 品 需 求 回 升 不 仅 体 现 在 消 费 量 反 弹, 更 表 现 为 高 端 产 品 市 场 的 结 构 性 回 暖 维 持 买 入 评 级 : 我 们 预 测 公 司 年 EPS 分 别 为 , 对 应 PE 为 35X 33X 29X 假 发 行 业 国 外 市 场 需 求 回 暖, 国 内 消 费 理 念 正 在 培 育,2015 年 瑞 贝 卡 重 启 范 冰 冰 代 言, 百 度 搜 索 指 数 飙 升 ; 公 司 跨 境 电 商 美 发 沙 龙 渠 道 开 拓 在 即 预 计 公 司 营 收 回 升, 低 成 本 锁 定, 盈 利 反 弹, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 :1 原 材 料 价 格 上 涨 ;2 市 场 拓 展 效 果 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 报 告 正 文 点 评 北 美 发 制 品 需 求 Q3 延 续 高 增 长 : 公 司 前 三 季 收 入 同 比 增 长 4.5%, 其 中 收 入 占 比 较 大 的 北 美 市 场 ( 占 比 近 50%) 强 势 复 苏, 延 续 上 半 年 高 增 长 态 势 ; 非 洲 市 场 ( 占 比 30%) 受 地 缘 政 治 本 国 货 币 贬 值 等 因 素 影 响 销 售 额 同 比 下 降 ; 国 内 市 场 ( 占 比 15%) 在 经 济 持 续 探 底, 居 民 消 费 受 抑 制 的 大 环 境 下 增 势 放 缓 ; 欧 洲 市 场 ( 占 比 7%) 经 济 依 然 低 迷, 高 端 消 费 乏 力, 销 售 收 入 同 比 下 降 前 三 季 度 我 国 出 口 美 国 假 发 量 价 同 比 大 幅 提 升 : 美 国 作 为 全 球 最 大 的 假 发 进 口 国, 约 占 全 球 假 发 进 口 的 60%, 我 国 是 全 球 假 发 出 口 第 一 大 国, 占 全 球 假 发 出 口 80% 左 右 2015 年 前 三 季 度 我 国 发 制 品 出 口 额 总 计 约 为 30 亿 美 元, 同 比 增 长 11%, 同 比 增 速 逐 季 呈 现 下 降 态 势 (Q1/H1/Q3 yoy 79%/33%/11%), 我 们 认 为 增 长 波 动 性 较 大 主 要 受 到 非 洲 及 欧 洲 出 口 金 额 增 速 下 滑 的 影 响 ( 受 汇 率 因 素 影 响 较 大 ), 而 美 国 假 发 消 费 需 求 为 今 年 增 长 的 中 流 砥 柱, 行 业 层 面 来 看 表 现 为 量 价 齐 升, 我 国 出 口 美 国 假 发 数 量 Q1/H1/Q3 yoy 分 别 为 29%/19%/12%, 出 口 美 国 金 额 Q1/H1/Q3 yoy 分 别 为 64%/45%/31%, 相 较 年 均 大 幅 提 升 由 此 看 到, 今 年 美 国 发 制 品 需 求 回 升 不 仅 体 现 在 消 费 量 反 弹, 更 表 现 为 高 端 产 品 市 场 的 结 构 性 回 暖 公 司 北 美 市 场 收 入 强 势 回 升 符 合 我 们 此 前 判 断, 北 美 发 制 品 整 体 消 费 需 求 自 去 年 重 回 上 升 轨 道, 公 司 积 极 调 整 营 销 策 略 及 产 品 结 构, 订 单 量 逐 步 回 升 ; 非 洲 国 内 虽 暂 时 受 新 兴 市 场 经 济 周 期 影 响 增 长 疲 弱, 但 考 虑 到 市 场 容 量 规 模, 我 们 认 为 仍 然 是 未 来 几 年 的 重 要 增 长 区 域 1) 公 司 美 国 订 单 增 速 回 升 : 美 国 市 场 经 济 向 好, 失 业 率 下 降, 工 资 收 入 提 升, 油 价 大 幅 下 挫, 人 民 币 对 美 元 贬 值, 均 利 好 商 品 消 费 公 司 去 年 11 月 份 以 来 美 国 经 销 商 订 单 开 始 增 加 目 前 美 国 市 场 供 不 应 求, 造 成 供 需 差 距 的 原 因 一 是 市 场 转 好, 二 是 国 内 竞 争 对 手 减 少, 前 两 年 较 差 的 市 场 环 境 导 致 很 多 小 厂 退 出 2) 美 国 经 销 渠 道 去 库 存 化 基 本 完 成 : 过 去 3 年, 美 国 一 直 在 去 库 存 化, 市 场 低 迷 引 发 零 售 商 批 发 商 的 市 场 竞 争, 行 业 进 行 洗 牌 目 前 代 理 零 售 渠 道 大 众 产 品 的 去 库 存 阶 段 已 经 完 成, 高 档 产 品 如 高 顺 发 等 去 库 存 还 在 进 行 中, 订 单 逐 月 增 加 3) 美 国 高 端 产 品 市 场 结 构 性 回 暖 : 美 国 市 场 是 相 对 成 熟 的 市 场, 近 两 年 公 司 美 国 市 场 收 入 下 降 很 大 程 度 受 到 消 费 结 构 的 影 响 年 人 发 需 求 为 高 端 消 费 驱 动, 大 众 消 费 重 新 回 归, 高 档 消 费 下 降 但 公 司 包 括 美 国 经 销 商 渠 道 商 囤 积 了 较 多 高 端 产 品 库 存, 库 存 去 化 进 度 低 于 中 低 档 产 品 目 前 美 国 市 场 又 在 发 生 新 变 化, 美 国 经 济 强 势 复 苏 后 对 高 端 产 品 需 求 正 在 恢 复 公 司 高 顺 发 A+,A++ 等 高 端 产 品 价 格 比 普 通 工 艺 发 条 贵 一 倍 以 上, 毛 利 率 高 3-4 个 百 分 点, 高 档 产 品 的 回 暖 无 论 从 收 入 还 是 盈 利 角 度 都 将 对 公 司 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 美 国 市 场 的 增 长 起 到 很 大 推 动 作 用 毛 利 率 同 比 大 幅 上 升 源 自 国 外 原 材 料 采 购 美 国 高 端 消 费 回 升 及 低 价 原 材 料 效 应 : 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 升 至 27.4%, 同 比 大 幅 上 升 5pct; 单 季 度 来 看, 三 季 度 毛 利 29.1%, 同 比 上 升 4.9 pct, 环 比 上 升 2.7pct 今 年 由 于 国 内 外 原 材 料 价 差 较 大, 公 司 加 大 了 国 外 原 材 料 采 购 占 比, 因 而 受 国 内 原 材 料 即 征 即 退 政 策 的 影 响 较 小, 工 艺 发 条 等 人 发 原 材 料 占 比 较 高 的 产 品 毛 利 率 同 比 升 幅 明 显 ( 而 同 时 营 业 外 收 入 同 比 下 降 ) 除 此 以 外, 我 们 分 析 公 司 毛 利 率 逐 季 上 升 还 主 要 来 自 于 美 国 高 端 消 费 回 升 及 低 价 原 材 料 效 应 两 方 面 因 素 基 于 我 们 此 前 判 断, 美 国 销 售 额 增 速 强 势 回 归 且 高 端 产 品 市 场 结 构 性 回 暖 同 时 由 于 原 材 料 人 发 价 格 降 幅 显 著, 化 纤 价 格 低 位 盘 整 人 发 原 材 料 价 格 于 2013 年 见 顶 后 2014 年 出 现 较 大 降 幅, 瑞 贝 卡 锁 定 低 价 原 材 料 成 本, 我 们 预 计 未 来 两 年 将 显 现 较 强 的 盈 利 弹 性 同 时 随 着 抚 顺 化 纤 发 丝 项 目 投 产 化 纤 丝 自 给 率 逐 步 提 高, 预 计 公 司 对 原 材 料 价 格 波 动 的 敏 感 性 将 降 低 人 发 发 条 成 本 结 构 以 原 材 料 为 主, 人 发 原 材 料 占 比 达 90% 从 供 需 角 度 分 析, 人 发 原 材 料 价 格 主 要 受 到 美 国 人 发 制 品 需 求 及 印 度 人 发 原 料 供 给 两 方 面 影 响,2007 年 之 前 美 国 发 制 品 消 费 需 求 持 续 稳 定 增 长, 带 动 原 材 料 出 口 上 升 及 价 格 上 涨, 但 由 于 中 国 假 发 OEM/ODM 出 口 不 掌 控 品 牌 渠 道, 产 成 品 与 原 材 料 价 差 实 际 是 收 窄 的 美 国 发 制 品 消 费 由 高 端 需 求 驱 动, 利 润 空 间 有 所 扩 大 年 发 制 品 需 求 回 升, 又 适 逢 印 度 人 发 原 材 料 供 给 量 达 到 峰 值, 对 发 制 品 制 造 企 业 来 说, 盈 利 的 增 厚 将 十 分 显 著 广 告 营 销 宣 传 力 度 加 大 致 营 业 费 用 增 幅 较 高 : 由 于 近 年 公 司 大 力 进 行 营 销 宣 传 海 内 外 创 新 渠 道 开 拓, 营 业 费 用 率 维 持 高 位, 前 三 季 公 司 营 业 费 用 率 7.6%, 同 比 上 升 1 pct, 三 季 度 单 季 营 业 费 用 率 高 达 9.5%, 同 环 比 大 幅 上 升, 主 要 由 于 当 期 广 告 推 广 投 入 增 幅 较 高, 三 季 度 单 季 财 务 费 用 同 比 大 幅 下 降 85%, 为 美 元 兑 人 民 币 升 值 汇 兑 收 益 增 加 所 致 今 年 公 司 着 力 进 行 了 海 内 外 渠 道 延 伸 改 造, 加 快 了 线 上 线 下 协 调 发 展 进 程, 布 局 了 双 品 牌, 双 渠 道 的 品 牌 区 隔 战 略, 积 极 开 拓 沙 龙 渠 道 并 进 行 了 跨 境 电 商 渠 道 的 探 索, 我 们 认 为 公 司 渠 道 整 合 对 销 售 收 入 的 提 升 作 用 将 于 后 期 逐 渐 体 现 a) 双 品 牌, 双 渠 道 : 目 前 公 司 已 积 累 了 较 强 的 品 牌 优 势,Rebecca 品 牌 的 重 复 购 买 率 超 过 30-40% 2015 年 公 司 重 启 范 冰 冰 代 言, 并 加 大 对 公 司 高 端 假 发 品 质 的 广 告 宣 传 力 度, 此 举 将 进 一 步 提 升 公 司 品 牌 认 知 度, 提 振 假 发 消 费 的 市 场 购 买 力 公 司 正 着 力 打 造 门 店 + 电 商 双 渠 道, 门 店 优 势 在 于 类 定 制 的 服 务 优 势, Rebecca 和 Sleek 门 店 均 提 供 试 戴 形 象 建 议 等 服 务, 会 根 据 消 费 者 的 形 象 气 质 脸 型 提 供 发 型 建 议, 提 高 了 假 发 使 用 者 的 体 验 度 电 商 优 势 在 于 店 面 成 本 低, 消 费 者 覆 盖 面 广 考 虑 到 国 内 电 商 的 白 热 化 发 展, 以 及 后 年 轻 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 一 代 主 力 消 费 群 体 的 消 费 习 惯, 公 司 将 加 大 对 电 商 渠 道 的 投 入 公 司 前 期 门 店 的 外 延 式 扩 张 迅 速, 近 几 年 公 司 的 战 略 重 点 从 门 店 扩 张 向 门 店 优 化 转 移 今 年 公 司 对 Sleek 品 牌 重 新 定 位, 将 均 价 由 此 前 的 元 下 调 至 元, 品 牌 区 隔 更 加 显 著, 扩 大 了 目 标 消 费 群 体 的 覆 盖 范 围, 渠 道 来 看 未 来 Rebecca 将 主 打 门 店,Sleek 品 牌 更 偏 重 电 商 渠 道 整 体 来 看 国 内 门 店 数 量 略 有 下 降, 但 单 店 盈 利 能 力 提 升 明 显 b) 除 目 前 正 在 运 营 的 门 店 电 商 渠 道 外, 瑞 贝 卡 正 在 积 极 探 索 美 发 沙 龙 渠 道, 该 渠 道 的 成 功 开 拓 将 对 公 司 乃 至 我 国 假 发 行 业 的 发 展 起 到 很 大 推 动 作 用 沙 龙 渠 道 最 贴 近 消 费 者, 是 假 发 销 售 待 开 发 的 蓝 海 渠 道 据 商 务 部 统 计, 美 发 行 业 全 年 营 业 额 高 达 1183 亿 元, 为 我 国 假 发 制 造 业 市 场 规 模 的 60 倍 2013 年 我 国 共 有 专 业 美 发 单 位 14 万 个, 专 业 美 发 从 业 人 员 48 万 人, 单 个 企 业 平 均 营 业 额 近 100 万 元 美 发 店 纵 深 于 大 街 小 巷, 最 贴 近 消 费 者, 也 最 能 把 握 当 季 的 流 行 趋 势 公 司 尝 试 通 过 沙 龙 渠 道 让 消 费 者 了 解 发 制 品, 提 高 瑞 贝 卡 假 发 的 品 牌 认 知 度, 进 而 对 沙 龙 渠 道 进 行 铺 设 c) 跨 境 电 商 扬 帆 起 航 :6 月 10 日 国 务 院 常 务 会 议 提 出 四 大 举 措 ( 包 括 优 化 通 关 流 程 落 实 退 免 税 政 策 倡 导 外 贸 品 牌 企 业 自 建 跨 境 电 商 平 台 等 ) 跨 境 电 商 平 台 最 受 海 外 消 费 者 欢 迎 的 商 品 中, 假 发 销 售 量 仅 次 于 服 装 和 手 机, 位 列 第 三, 平 均 每 天 全 球 销 售 量 约 4 万 套 美 国 消 费 者 中 国 海 淘 商 品 表 中 假 发 排 名 第 一, 其 中 90% 为 非 裔 人 群 购 买 瑞 贝 卡 自 建 跨 境 电 商 平 台 已 开 始 正 式 运 营, 我 们 十 分 看 好 瑞 贝 卡 跨 境 电 商 渠 道 的 开 拓, 公 司 采 取 自 建 平 台 的 模 式 一 方 面 在 渠 道 建 设 运 营 流 量 及 大 数 据 管 理 消 费 者 反 馈 等 各 环 节 的 把 控 力 更 强, 另 一 方 面 将 更 加 凸 显 公 司 全 球 性 假 发 的 品 牌 形 象 及 国 际 地 位 维 持 买 入 评 级 : 我 们 预 测 公 司 年 EPS 分 别 为 , 对 应 PE 为 35X 33X 29X 假 发 行 业 国 外 市 场 需 求 回 暖, 国 内 消 费 理 念 正 在 培 育,2015 年 瑞 贝 卡 重 启 范 冰 冰 代 言, 百 度 搜 索 指 数 飙 升 ; 公 司 跨 境 电 商 美 发 沙 龙 渠 道 开 拓 在 即 预 计 公 司 营 收 回 升, 低 成 本 锁 定, 盈 利 反 弹, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 :1 原 材 料 价 格 上 涨 ;2 市 场 拓 展 效 果 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 表 2 瑞 贝 卡 分 季 度 业 绩 对 比 ( 单 位 : 百 万 元 元 %) $fjdyjdb 主 要 数 据 分 季 度 14-3Q 业 绩 对 比 $ 14-4Q 15-1Q 15-2Q 15-3Q QOQ YOY 营 业 收 入 % % 营 业 成 本 % % 毛 利 % % 销 售 费 用 % % 管 理 费 用 % % 财 务 费 用 % % 资 产 减 值 % 公 允 价 值 投 资 收 益 营 业 利 润 % % 利 润 总 额 % % 净 利 润 % % EPS % % 销 售 费 用 率 6.6% 9.2% 7.7% 6.0% 9.5% 3.0% 6.6% 7.6% 1.0% 管 理 费 用 率 6.6% 11.5% 6.8% 6.8% 7.4% 0.8% 7.0% 7.0% -0.1% 财 务 费 用 率 7.0% 11.6% 6.1% 7.2% 1.1% -5.9% 5.5% 5.0% -0.6% 所 得 税 率 10.3% 28.1% 8.8% 11.9% 10.2% -0.1% 9.9% 10.4% 0.5% 毛 利 率 24.1% 35.2% 27.0% 26.4% 29.1% 4.9% 22.5% 27.4% 5.0% 净 利 润 率 10.2% 5.3% 8.1% 8.0% 10.3% 0.1% 9.1% 8.7% -0.3% 资 料 来 源 : 天 软 投 资 系 统 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2016E 2017E 会 计 年 度 E 2016E 2017E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2016E 2017E 长 期 借 款 成 长 性 (%) 其 他 营 业 收 入 增 长 率 -9.3% 5.5% 12.8% 12.4% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 331.3% 296.6% 2.7% 16.2% 股 本 净 利 润 增 长 率 -9.4% 4.2% 7.5% 12.0% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 (%) 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 25.7% 26.9% 27.2% 27.5% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 8.1% 8.0% 7.6% 7.6% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 6.9% 6.9% 7.0% 7.4% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 (%) 会 计 年 度 E 2016E 2017E 资 产 负 债 率 47.0% 46.8% 45.4% 44.6% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 ( 次 ) 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 45.7% 46.7% 50.9% 55.3% 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 688.3% 697.1% 744.5% 737.4% 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚 学 敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -