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1 海 外 研 究 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# TMT 行 业 #investsuggestion# 未 评 级 # invests uggesti onchan ge# #marketdata# 市 场 数 据 报 告 日 期 收 盘 价 ( 美 元 ) 总 股 本 ( 亿 股 ) 0.35 总 市 值 ( 亿 美 元 ) 3.94 净 资 产 ( 亿 美 元 ) 0.48 总 资 产 ( 亿 美 元 ) 1.53 每 股 净 资 产 ( 美 元 ) 1.38 数 据 来 源 :Wind #relatedreport# 相 关 报 告 正 保 远 程 教 育 (DL.US) 跟 踪 报 告 _2015 年 报 业 绩 点 评 正 保 远 程 教 育 (DL.US) 跟 踪 报 告 _2016Q1 业 绩 点 评 # author# 海 外 TMT 行 业 研 究 分 析 师 : 杨 耀 波 yangyaobo@xyzq.com.cn SFC:BEJ406 # dystockco de# DL.US #dycompany# 正 保 远 程 教 育 #title# 2016Q2 业 绩 点 评 : 受 汇 率 及 政 策 影 响, 短 期 增 速 放 缓 #createtime1# 2016 年 5 月 26 日 主 要 财 务 指 标 $zycwzbzw 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 中 2013A 文 $ 2014A 2015A 2016Q2A 营 业 收 入 ( 千 美 元 ) 71,360 97, , % 同 比 增 长 (%) 37.0% 36.2% 11.3% 2,544 净 利 润 ( 千 美 元 ) 13,564 23,409 24, % 同 比 增 长 (%) 65.2% 72.6% 5.0% 56.9% 毛 利 率 (%) 58.1% 59.0% 59.0% 10.5% 净 利 润 率 (%) 19.0% 24.1% 22.7% 5.3% 净 资 产 收 益 率 (%) 21.0% 28.7% 26.0% 8.1% 每 ADS 利 润 ( 美 元 ) 数 据 来 源 : 公 司 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 投 资 要 点 #summary# 事 件 : 正 保 远 程 教 育 发 布 2016Q2 业 绩 并 召 开 业 绩 电 话 会 议 2016Q2 业 绩 概 要 :2016Q2 总 收 万 美 元, 同 比 增 长 8.1%; 毛 利 率 为 56.9% 去 年 同 期 为 50.0%; 归 母 净 利 润 万 美 元, 同 比 增 长 107.7%; 每 ADS 净 利 润 美 元 ; 在 线 课 程 现 金 收 入 2810 万 美 元, 同 比 下 降 1.8%; 经 营 现 金 流 1200 万 美 元, 同 比 下 降 7.7%;Non-GAAP 归 母 净 利 润 300 万 美 元, 同 比 增 长 73.1%; 总 注 册 课 程 数 59.3 万, 同 比 增 长 14.9% 我 们 的 观 点 :Q2 收 入 增 长 达 到 前 期 指 引, 在 销 售 费 用 控 制 的 控 制 下, 利 润 同 比 大 幅 增 长, 但 是 公 司 下 调 了 全 年 收 入 指 引, 同 时 预 计 净 利 润 率 也 会 有 所 下 降 我 们 认 为 主 要 以 下 几 点 原 因 :1) 人 民 币 贬 值 ;2) 药 师 考 试 时 间 未 确 定 拖 累 整 体 医 疗 课 程 收 入 增 长 ;3) 会 计 课 程 相 对 成 熟, 增 速 保 持 在 10% 左 右 ;4) 预 计 建 筑 工 程 课 程 收 入 继 续 疲 弱 整 体, 我 们 认 为 原 有 的 会 计 医 疗 和 建 筑 工 程 3 大 领 域 的 课 程 将 会 继 续 未 公 司 带 来 利 润 和 稳 定 的 现 金 流, 而 可 见 未 来 的 高 增 长 驱 动 力 在 于 中 小 学 教 师 培 训 以 及 校 企 合 作 估 值 : 当 前 股 价 对 应 2015 静 态 PE 为 16.5 倍, 我 们 认 为 考 虑 到 今 年 利 润 增 长 的 较 低 预 期, 当 前 估 值 属 于 合 理 区 间 风 险 提 示 :1) 行 业 竞 争 加 剧 ;2) 中 国 经 济 环 境 可 能 恶 化 ;3) 国 家 政 策 变 动 可 能 会 导 致 未 来 业 绩 受 到 影 响 ;4) 新 业 务 拓 展 可 能 不 及 预 期 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 报 告 正 文 我 们 的 观 点 : 公 司 收 入 和 报 名 课 程 保 持 稳 定 增 长, 新 业 务 的 开 展 也 按 计 划 逐 步 实 行 当 中, 其 中 校 企 合 作 教 师 在 培 训 课 程 的 推 出 正 保 开 放 平 台 以 及 手 机 APP 的 应 用 都 取 得 了 实 质 性 的 进 展 我 们 认 为 宏 观 经 济 的 影 响 对 公 司 未 来 业 绩 的 影 响 有 限, 核 心 会 计 领 域 已 经 在 成 熟 阶 段, 将 会 保 持 单 位 数 增 长 ; 医 学 课 程 增 速 将 会 随 着 该 领 域 的 线 上 教 育 渗 透 率 的 上 升 和 公 司 市 场 份 额 的 提 升 而 快 速 增 长 ; 另 外 新 业 务 对 2016 年 收 入 贡 献 有 限, 但 长 远 来 讲 会 是 增 长 的 核 心 动 力 之 一 我 们 认 为 校 企 合 作 以 及 教 师 在 培 训 课 程 都 是 潜 力 巨 大 的 市 场, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 2016Q2 业 绩 概 要 :2016Q2 总 收 万 美 元, 同 比 增 长 8.1%; 毛 利 率 为 56.9% 去 年 同 期 为 50.0%; 归 母 净 利 润 万 美 元, 同 比 增 长 107.7%; 每 ADS 净 利 润 美 元 ; 在 线 课 程 现 金 收 入 2810 万 美 元, 同 比 下 降 1.8%; 经 营 现 金 流 1200 万 美 元, 同 比 下 降 7.7%;Non-GAAP 归 母 净 利 润 300 万 美 元, 同 比 增 长 73.1%; 总 注 册 课 程 数 59.3 万, 同 比 增 长 14.9% 图 表 1 季 度 收 入 ( 单 位 : 千 美 元 ) 图 表 2 注 册 学 生 数 及 增 速 ( 单 位 : 个 ) 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 执 业 药 师 考 试 时 间 未 能 确 定, 预 计 医 疗 课 程 下 半 年 收 入 增 速 下 降 : 目 前 来 看, 执 业 药 师 考 试 的 具 体 政 策 还 不 是 十 分 明 朗, 所 以 对 于 考 试 准 备 课 程 的 需 求 不 是 很 大, 对 公 司 下 半 年 医 疗 课 程 的 收 入 增 长 有 负 面 影 响, 这 也 是 公 司 下 调 收 入 指 引 的 主 要 原 因 之 一 如 果 最 终 改 动 为 提 高 参 考 人 员 的 门 槛, 从 而 减 少 了 参 考 人 群, 但 是 我 们 认 为 对 公 司 的 负 面 影 响 有 限, 因 为 其 考 试 准 备 课 程 非 常 多 元 化 后 续 随 着 考 试 的 政 策 落 地, 执 业 药 师 课 程 的 需 求 会 逐 渐 恢 复 K-12 教 师 培 训 课 程 已 中 标 3 个 省 份 : 中 小 学 生 教 师 培 训 课 程 是 公 司 从 去 年 就 基 本 研 发 完 成 的 新 课 程, 目 标 客 户 群 是 全 国 的 中 小 学 教 师 本 季 度 公 司 公 布 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 已 中 标 省 份 3 个, 但 是 收 入 贡 献 仍 需 要 些 时 间 才 会 反 应, 因 为 我 们 预 计 从 中 标 到 落 实 和 政 府 拨 款 之 间 有 约 半 年 的 时 间 间 隔 我 们 认 为 其 市 场 规 模 与 目 前 会 计 师 课 程 相 当, 未 来 有 很 大 的 发 展 潜 力 目 前 中 标 省 份 仅 仅 是 3 个, 随 着 政 策 在 不 同 省 份 的 落 实, 正 保 有 望 在 其 他 省 份 当 中 继 续 中 标 收 购 网 中 网, 加 强 校 企 合 作 : 公 司 在 3 月 份 宣 布 约 2.1 亿 人 民 币 收 购 厦 门 网 中 网, 一 家 为 1300 家 高 校 提 供 会 计 实 操 软 件 公 司 我 们 认 为 这 项 收 购 之 后 会 与 正 保 的 校 企 合 作 起 到 很 好 的 协 同 作 用 首 先, 从 原 有 的 340 个 合 作 高 校 扩 张 至 1500 个 合 作 高 校 ( 有 部 分 重 叠 ); 其 次, 会 计 实 操 软 件 和 正 保 自 身 的 视 频 课 程 是 很 好 的 互 补, 在 系 统 融 合 之 后 可 以 在 同 一 平 台 完 成 授 课 和 实 践 下 调 全 年 收 入 指 引 : 公 司 预 计 2016Q3 总 收 入 万 美 元, 同 比 下 降 5%-0%;2016 全 年 总 收 入 指 引 从 原 来 的 亿 美 元, 同 比 增 长 15%-20%, 下 调 至 亿 美 元, 同 比 增 长 0-5% 全 年 Non-GAAP 净 利 率 预 计 也 将 从 去 年 24% 下 降 至 20% 左 右 估 值 : 当 前 股 价 对 应 2015 静 态 PE 为 16.5 倍, 我 们 认 为 考 虑 到 今 年 利 润 增 长 的 较 低 预 期, 当 前 估 值 属 于 合 理 区 间 风 险 提 示 :1) 行 业 竞 争 加 剧 ;2) 中 国 经 济 环 境 可 能 恶 化 ;3) 国 家 政 策 变 动 可 能 会 导 致 未 来 业 绩 受 到 影 响 ;4) 新 业 务 拓 展 可 能 不 及 预 期 图 表 3: 2016Q2 业 绩 主 要 财 务 指 标 变 动 情 况 2015Q2 2016Q2 同 比 点 评 在 线 教 育 服 务 收 入 16,930 19, % 整 体 会 计 和 医 疗 课 程 都 保 持 增 长, 但 被 增 长 被 建 筑 工 程 课 程 减 少 所 抵 消 书 籍 和 参 考 材 料 收 入 2,140 1, % 其 他 业 务 收 入 3,266 3, % 创 业 培 训 收 入 增 加 营 业 收 入 22,336 24, % 服 务 成 本 -9,837-9, % 出 售 货 品 成 本 -1, % 营 业 成 本 -11,158-10, % 毛 利 11,178 13, % 毛 利 率 提 升 是 因 为 书 籍 和 参 考 资 料 收 入 占 比 下 降 销 售 费 用 -7,259-5, % 费 用 控 制 及 减 少 广 告 投 放 管 理 费 用 -3,088-3, % 人 员 工 资 增 长, 正 保 育 才 上 市 费 用, 收 购 网 中 网 相 关 的 咨 询 费 用 营 业 支 出 -10,347-9, % 其 他 收 入 - 经 营 % 营 业 利 润 871 4, % 利 息 支 出 % 利 息 收 入 % 派 发 股 息 和 回 购 导 致 现 金 下 降, 利 息 收 入 下 降 汇 兑 净 收 益 -17-1, % 除 税 前 溢 利 1,537 3, % 所 得 税 % 归 属 普 通 股 东 净 利 润 1,225 2, % 资 源 来 源 : 公 司 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 业 绩 会 议 主 要 Q&A Q1 执 业 药 师 考 试 最 后 结 果, 公 司 认 为 是 一 个 什 么 情 况? 目 前 来 看, 具 体 政 策 还 不 是 十 分 明 朗, 所 以 对 于 考 试 准 备 课 程 的 需 求 不 是 很 大 不 过, 在 公 司 的 收 入 占 比 并 不 是 特 别 高, 所 以 影 响 不 会 很 大 最 后, 试 还 是 要 考 的, 最 多 就 是 有 点 变 动 而 已 Q 年 全 年 的 指 引 公 司 是 比 较 清 楚 了, 那 么 2017 年 公 司 预 计 是 什 么 情 况? 公 司 没 有 给 2017 年 的 指 引, 不 过 公 司 认 为 整 体 增 速 会 在 15% 左 右, 主 要 是 来 自 于 会 计 医 疗 和 建 筑 工 程 这 3 个 垂 直 领 域 另 外, 网 中 网 的 收 购 也 会 带 来 并 表 的 效 果 这 个 增 速 是 已 经 考 虑 了 人 民 币 的 贬 值 的 趋 势 在 内, 按 当 前 5% 的 贬 值 速 度 来 计 算 Q3 公 司 给 的 全 年 指 引 有 所 下 降, 有 结 构 上 的 根 本 性 变 化 吗? 公 司 并 没 有 看 到 例 如 中 国 的 经 济 增 长 之 类 的, 大 的 营 商 环 境 有 太 大 的 变 化, 或 者 对 公 司 有 较 大 的 影 响 公 司 认 为 在 线 教 育 是 很 大 的 市 场, 公 司 有 信 心 恢 复 以 往 的 高 增 长 Q4 行 业 竞 争 格 局 怎 样? 公 司 在 会 计 垂 直 领 域 已 经 很 多 年 了, 是 一 个 很 大 的 市 场, 虽 然 有 新 的 进 入 者, 但 是 并 没 有 对 公 司 构 成 威 胁, 所 以 行 业 竞 争 格 局 并 没 有 太 大 的 变 化 Q5 校 企 合 作 的 的 340 家 学 校 当 中 有 多 家 开 始 产 生 收 入 了, 客 单 价 是 多 少? 算 上 收 购 的 厦 门 网 中 网, 合 作 学 校 数 达 到 1500 家, 因 为 有 一 些 重 叠 在 提 到 的 340 家 中 有 100 家 是 已 经 开 展 合 作 了 Q6 后 续 的 回 购 和 分 红 会 有 变 化 吗? 公 司 会 继 续 执 行 现 有 的 回 购 和 分 红 政 策 Q 全 年 收 入 指 引 下 降, 那 么 利 润 率 方 面 大 概 是 什 么 情 况? 公 司 认 为 Non-GAAP 净 利 率 会 在 20% 左 右, 低 于 2015 年 的 25% 主 要 是 以 下 原 因 : 1) 网 中 网 的 利 润 率 要 比 公 司 来 利 润 率 低 一 些, 大 概 1% 左 右 ;2) 收 入 增 速 下 降, 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 而 成 本 当 中 有 固 定 成 本 的 纯 在 ; Q8 中 国 经 济 环 境 对 公 司 有 什 么 影 响 吗? 对 教 育 的 影 响 不 是 特 别 明 显 就 业 竞 争 压 力 更 大 可 能 会 促 进 更 多 的 人 去 考 更 多 的 专 业 资 格 证 书, 从 而 带 动 公 司 的 增 长 Q10 执 业 医 师 考 试 确 定 之 后, 公 司 的 收 入 增 长 会 恢 复 吗? 公 司 认 为 快 速 恢 复 较 难, 因 为 政 策 的 改 变 需 要 时 间 来 消 化, 公 司 预 计 相 关 的 考 试 准 备 课 程 需 求 会 慢 慢 恢 复 Q11 正 保 育 才 为 什 么 要 在 中 国 三 板 上 市, 如 果 公 司 觉 得 这 个 业 务 未 来 很 有 前 景, 公 司 有 足 够 的 现 金 支 撑 他 的 发 展? 首 先, 在 三 板 上 市 可 以 很 好 的 释 放 这 个 业 务 的 估 值, 而 在 公 司 里 面 才 占 3% 的 收 入, 这 个 业 务 的 价 值 没 有 在 公 司 整 体 估 值 里 面 体 现 出 来 公 司 认 为 正 保 育 才 的 模 式 是 中 国 投 资 者 可 以 理 解 的 商 业 模 式, 是 中 国 特 有 的 另 外 通 过 不 同 的 平 台 发 展 各 自 的 业 务, 可 以 让 集 团 成 长 得 更 大 正 保 远 程 教 育 是 在 线 教 育 为 主, 而 正 保 育 才 有 相 当 部 分 的 线 下 教 育 业 务, 所 以 从 业 务 类 型 来 区 分, 还 是 比 较 明 显 的 Q12 校 企 合 作 这 个 业 务 在 未 来 3-5 年 之 后 的 投 资 回 报 是 怎 样? 从 市 场 规 模 来 看, 全 国 大 概 3000 所 高 校 有 会 计 的 课 程, 每 个 学 校 300 人, 而 客 单 价 在 500 人 民 币 左 右, 每 个 专 业 3 年, 那 么 市 场 规 模 有 13.5 亿 人 民 币 或 者 2 亿 美 元 公 司 认 为 在 这 个 市 场 里 面 可 以 获 得 不 错 的 回 报 2016/2017 学 年, 也 就 是 2017 财 年, 会 看 到 更 多 这 方 面 的 收 入 贡 献 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 回 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 香 港 及 海 外 市 场 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 本 公 司 ) 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 相 关 监 管 机 构 所 须 之 牌 照 本 人 确 认 已 合 乎 监 管 机 构 之 相 关 合 规 要 求, 并 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 本 报 告 由 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 由 受 香 港 证 监 会 监 察 的 兴 证 国 际 证 券 有 限 公 司 ( 香 港 证 监 会 中 央 编 号 :AYE823) 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 本 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 兴 证 国 际 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 本 公 司 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 本 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 本 公 司 网 站 以 外 的 资 料, 本 公 司 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的, 纯 粹 为 了 收 件 人 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 收 件 人 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -