行业研究

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1 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 快 递 推 荐 ( 维 持 ) 重 点 公 司 重 点 公 司 16E 17E 评 级 外 运 发 展 买 入 艾 迪 西 未 评 级 大 杨 创 世 未 评 级 #relatedreport# 相 关 报 告 圆 通 速 递 借 壳 大 杨 创 世 预 案 点 评 快 递 专 题 研 究 之 二 行 业 历 史 及 格 局 快 递 专 题 研 究 之 一 中 国 特 色 的 快 递 组 织 模 式 # author# 分 析 师 : 王 品 辉 wangph@xyzq.com.cn S 龚 里 gongli@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 吉 理 #createtime1# 投 资 要 点 #summary# 快 递 行 业 随 电 商 兴 起 而 发 展 壮 大 由 于 中 国 传 统 零 售 业 发 达 程 度 不 及 美 国 中 国 人 口 密 度 大 的 现 状 更 宜 发 展 电 商 中 国 互 联 网 需 求 提 前 爆 发 的 原 因,25 年 之 后 中 国 网 购 需 求 持 续 爆 发 式 增 长 C2C 电 商 ( 以 淘 宝 天 猫 为 代 表 ) 对 社 会 化 快 递 的 依 赖 是 1 网 购 零 售 带 来 的 业 务 量 占 快 递 总 量 一 半 以 上 淘 宝 天 猫 包 裹 数 达 到 9.74 亿 只, 占 全 行 业 的 65% 电 商 自 建 物 流 不 可 能 做 完 整 个 市 场, 第 三 方 快 递 仍 将 快 速 发 展 目 前 快 递 对 电 商 的 依 赖 很 大 215 年, 全 国 快 递 量 业 务 量 26.7 亿 件, 长 三 角 珠 三 角 环 渤 海 湾 地 区 分 别 占 比 4 29% 16%, 而 业 务 量 排 名 前 15 的 城 市 也 大 多 位 于 这 些 地 区 对 比 阿 里 系 商 家 集 中 的 地 区, 两 者 高 度 重 合 根 据 阿 里 研 究 院 发 布 的 213 年 中 国 电 子 商 务 发 展 城 市 排 名, 电 子 商 务 发 展 排 名 前 十 的 城 市 中 有 八 个 快 递 业 务 量 排 名 也 是 前 十 从 年 快 递 业 务 量 增 速 与 网 购 交 易 额 增 速 的 对 比 来 看, 两 者 基 本 趋 势 一 致, 并 且 呈 现 较 大 的 相 关 性 年 快 递 业 务 量 增 速 都 比 网 购 交 易 额 增 速 高, 年 高 出 4-5 个 百 分 点,215 年 高 出 12 个 百 分 点 电 商 客 户 对 于 快 递 加 盟 商 有 议 价 能 力, 近 几 年 价 格 战 激 烈 由 于 在 电 商 快 递 细 分 市 场, 三 通 一 达 等 企 业 提 供 的 服 务 完 全 一 样, 因 此 在 加 盟 商 相 对 饱 和 的 情 况 下, 价 格 战 愈 演 愈 烈 总 部 支 持 价 格 战 的 原 因 是 因 为 其 盈 利 水 平 完 全 取 决 于 业 务 量, 跟 终 端 价 格 关 系 不 大 价 格 战 也 造 成 二 三 线 快 递 公 司 越 来 越 艰 难 基 本 上, 快 递 企 业 1 万 票 / 天 是 一 个 临 界 点,2 万 票 / 天 是 微 利 的 状 态,3 万 票 / 天 会 有 一 定 利 润 从 电 商 的 空 间 预 测 快 递 未 来 几 年 增 长 趋 势 预 计 中 国 网 购 交 易 额 到 22 年 左 右 将 达 到 渗 透 率 2 以 上, 增 速 降 到 1 左 右 从 过 去 五 年 的 数 据 来 看, 快 递 业 务 量 增 速 与 中 国 网 购 交 易 额 的 增 速 有 较 大 的 相 关 性, 年 这 三 年 都 是 高 出 4-5 个 百 分 点 我 们 预 计 随 着 电 商 行 业 增 速 放 缓, 快 递 行 业 的 增 速 也 将 放 缓, 未 来 五 年 将 从 215 年 的 48% 逐 步 下 滑 到 2 左 右 预 计 从 22 年 以 后, 快 递 行 业 将 保 持 平 稳 增 长, 增 速 基 本 与 GDP 增 速 相 当 #title# 快 递 专 题 研 究 之 三 电 商 与 快 递 快 递 行 业 已 处 于 景 气 度 高 点, 转 型 之 路 任 重 道 远 随 着 电 商 逐 步 接 近 增 长 的 天 花 板, 快 递 行 业 的 高 增 长 也 将 不 复 存 在 因 此, 未 来 几 年 随 着 行 业 逐 步 进 入 成 熟 期, 我 们 将 看 到 更 加 激 烈 的 价 格 战 以 及 相 关 公 司 加 盟 商 盈 利 能 力 的 下 滑, 甚 至 大 规 模 的 兼 并 收 购 快 递 企 业 想 要 跳 出 增 长 局 限, 现 在 就 应 该 开 始 思 考 转 型 方 向, 例 如 国 际 化 供 应 链 服 务 O2O 服 务 等, 下 一 篇 报 告 我 们 将 详 细 探 讨 快 递 行 业 未 来 的 转 型 之 路 216 年 3 月 27 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 一 快 递 行 业 随 电 商 兴 起 而 发 展 壮 大 二 目 前 快 递 对 电 商 的 依 赖 很 大 三 电 商 客 户 对 于 快 递 加 盟 商 有 议 价 能 力, 近 几 年 价 格 战 激 烈 四 从 电 商 的 空 间 预 测 快 递 未 来 几 年 增 长 趋 势 预 计 快 递 行 业 22 年 开 始 进 入 平 稳 增 长 O2O 配 送 能 否 接 力 电 商 成 为 快 递 新 驱 动 力 仍 存 疑 总 结 : 快 递 行 业 已 处 于 景 气 度 高 点, 转 型 之 路 任 重 道 远 图 表 1 中 国 传 统 零 售 业 不 如 美 国 发 达 中 国 人 口 密 度 大 中 国 互 联 网 超 前 发 展 图 表 年 快 递 业 务 量 前 15 名 城 市 图 表 3 快 递 业 务 量 集 中 在 经 济 发 达 地 区 图 表 年 中 国 城 市 电 子 商 务 发 展 指 数 排 名 图 表 5 阿 里 巴 巴 电 子 商 务 发 展 指 数 指 标 构 成 图 表 6 快 递 业 务 量 增 速 与 网 购 交 易 额 增 速 对 比 图 表 7 异 地 快 递 单 价 下 降 明 显 图 表 美 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 美 元 ) 图 表 德 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 美 元 ) 图 表 中 国 网 购 交 易 额 ( 万 亿 人 民 币 ) 图 表 11 美 德 中 三 国 电 商 渗 透 率 对 比 图 表 12 艾 瑞 咨 询 对 中 国 网 购 交 易 额 的 预 测 ( 万 亿 元 ) 图 表 13 贝 恩 咨 询 对 中 国 网 购 交 易 额 的 预 测 ( 万 亿 元 ) 图 表 14 艾 瑞 咨 询 对 中 国 进 口 电 商 零 售 额 的 预 测 ( 亿 元 ) 图 表 15 剔 除 跨 境 电 商 后 的 中 国 电 商 零 售 额 ( 亿 元 ) 图 表 阿 里 巴 巴 交 易 额 ( 亿 元 ) 图 表 双 11 淘 宝 支 付 宝 交 易 额 ( 亿 元 ) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 一 快 递 行 业 随 电 商 兴 起 而 发 展 壮 大 由 于 中 国 传 统 零 售 业 发 达 程 度 不 及 美 国 中 国 人 口 密 度 大 的 现 状 更 宜 发 展 电 商 中 国 互 联 网 需 求 提 前 爆 发 的 原 因,25 年 之 后 中 国 网 购 需 求 持 续 爆 发 式 增 长 这 一 不 同 于 美 国 的 因 素, 为 中 国 快 递 业 成 长 提 供 了 更 强 动 力 图 表 1 中 国 传 统 零 售 业 不 如 美 国 发 达 中 国 人 口 密 度 大 中 国 互 联 网 超 前 发 展 美 国 传 统 零 售 业 市 场 份 额 中 国 传 统 零 售 业 市 场 份 额 前 2 大, 13% 其 他, 49% 前 2 大, 51% 其 他, 87% 中 国 ( 城 市 ) 巴 西 日 本 美 国 韩 国 德 国 法 国 英 国 13% 33% 26% 27% 55% 51% 44% 49% 51% 52% 互 联 网 渗 透 率 前 2 大 零 售 商 市 场 份 额 81% 87% 78% 8 76% 81% 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 26 年 以 后, 随 着 淘 宝 京 东 的 兴 起, 快 递 需 求 逐 渐 爆 发, 行 业 业 务 量 平 均 增 速 达 到 5, 收 入 平 均 增 速 达 到 3, 平 均 价 格 不 断 下 降, 这 是 规 模 效 应 和 竞 争 加 剧 的 共 同 结 果 根 据 国 家 邮 政 局 统 计,215 年, 全 国 规 模 以 上 快 递 业 务 量 达 到 26.7 亿 件, 收 入 达 到 亿 元 C2C 电 商 ( 以 淘 宝 天 猫 为 代 表 ) 对 社 会 化 快 递 的 依 赖 是 1 由 于 需 要 将 产 品 销 往 全 国 各 地, 且 自 身 规 模 较 小, 必 须 使 用 社 会 化 物 流 配 送 网 购 零 售 带 来 的 业 务 量 占 快 递 总 量 一 半 以 上 在 淘 宝 创 立 (23 年 ) 之 前, 中 国 邮 政 占 了 整 个 快 递 行 业 8 到 9 的 份 额 211 年, 申 通 圆 通 等 几 大 快 递 公 司 全 是 民 营 企 业, 已 经 占 据 6 以 上 份 额 21 年 中 国 有 2 亿 包 裹, 淘 宝 就 完 成 了 11 亿 只 211 年, 淘 宝 完 成 24 亿 只 214 年, 淘 宝 天 猫 包 裹 数 达 到 9.74 亿 只, 占 全 行 业 的 65% 电 商 自 建 物 流 不 可 能 做 完 整 个 市 场, 第 三 方 快 递 仍 将 快 速 发 展 由 于 中 国 地 域 辽 阔, 任 何 一 个 B2C 电 商 都 不 可 能 单 独 建 立 起 覆 盖 全 国 的 网 络, 除 了 核 心 城 市 自 建 体 系 之 外, 终 端 配 送 依 然 需 要 交 给 社 会 化 物 流 配 送 体 系 快 递 网 络 正 迅 速 由 东 部 向 中 西 部 城 市 向 郊 区 扩 张, 各 大 快 递 公 司 加 大 转 运 中 心 建 设 加 快 购 买 和 租 赁 飞 机 加 强 配 套 服 务 建 设 二 目 前 快 递 对 电 商 的 依 赖 很 大 我 国 快 运 速 递 业 经 过 多 年 发 展, 东 部 地 区 已 经 形 成 了 以 沿 海 大 城 市 群 为 中 心 的 4 大 区 域 性 快 运 速 递 圈 格 局 :1 以 北 京 天 津 沈 阳 和 青 岛 为 中 心 的 环 渤 海 快 运 速 递 圈 2 以 上 海 南 京 杭 州 和 宁 波 为 中 心 的 长 三 角 快 运 速 递 圈 3 以 厦 门 为 中 心 的 环 台 湾 海 峡 快 运 速 递 圈 4 以 广 州 和 深 圳 为 中 心 的 珠 三 角 快 运 速 递 圈 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 图 表 年 快 递 业 务 量 前 15 名 城 市 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 快 递 业 务 量 累 计 ( 亿 件 ) 快 递 业 务 收 入 累 计 ( 亿 元 ) 215 年, 全 国 快 递 量 业 务 量 26.7 亿 件, 长 三 角 珠 三 角 环 渤 海 湾 地 区 分 别 占 比 4 29% 16%, 而 业 务 量 排 名 前 15 的 城 市 也 大 多 位 于 这 些 地 区 对 比 阿 里 系 商 家 集 中 的 地 区, 两 者 高 度 重 合 根 据 阿 里 研 究 院 发 布 的 213 年 中 国 电 子 商 务 发 展 城 市 排 名, 电 子 商 务 发 展 排 名 前 十 的 城 市 中 有 八 个 快 递 业 务 量 排 名 也 是 前 十 图 表 3 快 递 业 务 量 集 中 在 经 济 发 达 地 区 215 年 分 区 域 快 递 业 务 量 情 况 ( 亿 件 ) 3.11, 15% 33.7, 16% 6.56, 29% 82.29, 4 环 渤 海 ( 京 津 冀 晋 内 蒙 辽 鲁 ) 长 三 角 ( 沪 苏 浙 皖 ) 珠 三 角 ( 粤 琼 桂 闽 ) 其 他 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 215 年 快 递 业 务 量 前 15 名 城 市 排 名 城 市 快 递 业 务 量 ( 万 件 ) 1 广 州 市 上 海 市 北 京 市 深 圳 市 杭 州 市 金 华 ( 义 乌 ) 市 东 莞 市 苏 州 市 南 京 市 成 都 市 武 汉 市 温 州 市 泉 州 市 宁 波 市 台 州 市 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 图 表 年 中 国 城 市 电 子 商 务 发 展 指 数 排 名 资 料 来 源 : 阿 里 研 究 院 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 5 阿 里 巴 巴 电 子 商 务 发 展 指 数 指 标 构 成 资 料 来 源 : 阿 里 研 究 院 兴 业 证 券 研 究 所 从 年 快 递 业 务 量 增 速 与 网 购 交 易 额 增 速 的 对 比 来 看, 两 者 基 本 趋 势 一 致, 并 且 呈 现 较 大 的 相 关 性 年 快 递 业 务 量 增 速 都 比 网 购 交 易 额 增 速 高, 年 高 出 4-5 个 百 分 点,215 年 高 出 12 个 百 分 点 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 图 表 6 快 递 业 务 量 增 速 与 网 购 交 易 额 增 速 对 比 快 递 业 务 量 增 速 网 购 交 易 额 增 速 8 74% 7 62% 6 57% 55% 52% 5 58% 48% % 3 36% 资 料 来 源 : 国 家 邮 政 局 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 三 电 商 客 户 对 于 快 递 加 盟 商 有 议 价 能 力, 近 几 年 价 格 战 激 烈 由 于 在 电 商 快 递 细 分 市 场, 三 通 一 达 等 企 业 提 供 的 服 务 完 全 一 样, 因 此 在 加 盟 商 相 对 饱 和 的 情 况 下, 价 格 战 愈 演 愈 烈 所 有 的 价 格 战 都 是 区 域 性 的, 不 是 全 国 性 的, 价 格 战 的 发 起 包 括 两 种, 一 种 是 加 盟 商 发 起 的, 另 一 种 是 总 部 引 导 的 总 部 引 导 的 价 格 战 会 对 加 盟 商 进 行 补 贴 这 样 的 情 况 导 致 了 加 盟 商 死 不 了, 总 部 的 补 贴 总 能 够 让 加 盟 商 活 下 去 总 部 为 什 么 支 持 加 盟 商 打 价 格 战, 根 本 原 因 是 因 为 其 盈 利 水 平 完 全 取 决 于 业 务 量, 跟 终 端 价 格 关 系 不 大 因 此 价 格 战 真 正 受 损 的 是 加 盟 商, 总 部 受 损 比 较 小 因 此 现 在 的 趋 势 是, 总 部 利 润 越 来 越 多, 加 盟 商 利 润 越 来 越 少 价 格 战 还 会 带 来 一 个 结 果, 二 三 线 快 递 公 司 越 来 越 艰 难, 由 于 行 业 同 质 化 程 度 很 高, 一 线 快 递 降 价, 二 三 线 快 递 就 必 须 被 动 接 受, 但 由 于 二 三 线 快 递 单 量 跟 一 线 不 在 一 个 数 量 级, 其 利 润 就 会 少 很 多, 某 些 二 三 线 快 递 公 司 连 总 部 都 在 亏 损 中 基 本 上, 快 递 企 业 1 万 票 / 天 是 一 个 临 界 点,2 万 票 / 天 是 微 利 的 状 态,3 万 票 / 天 会 有 一 定 利 润 现 在 的 快 递 企 业 可 以 分 为 三 个 阵 营, 一 线 是 6-1 万 票 / 天 的 规 模, 顺 丰 在 6 万 票 / 天, 韵 达 6-7 万 / 票 天, 中 通 7-8 万 票 / 天, 申 通 与 圆 通 持 平,9 万 票 / 天 二 线 是 汇 通 和 天 天, 在 4 万 票 / 天 三 线 是 2 万 票 / 天, 包 括 全 峰 优 速 快 捷 等 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 图 表 7 异 地 快 递 单 价 下 降 明 显 异 地 快 递 平 均 单 价 资 料 来 源 : 国 家 邮 政 局 兴 业 证 券 研 究 所 四 从 电 商 的 空 间 预 测 快 递 未 来 几 年 增 长 趋 势 预 计 快 递 行 业 22 年 开 始 进 入 平 稳 增 长 大 家 都 关 心 中 国 快 递 的 高 增 长 能 维 持 到 什 么 时 候, 我 们 认 为, 由 于 商 务 高 端 快 递 需 求 基 本 稳 定, 因 此 快 递 行 业 的 增 速 主 要 取 决 于 电 商 零 售 额 的 增 速 发 达 国 家 的 情 况,213 年 美 国 的 网 络 零 售 额 为 267 亿 美 元, 同 比 增 长 14%, 渗 透 率 为 5.8%( 网 络 零 售 额 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 比 重 ); 德 国 的 网 络 零 售 额 为 391 亿 欧 元, 同 比 增 长 42%, 渗 透 率 为 9.1% 美 国 的 电 商 处 在 低 渗 透 率 低 增 长 的 状 态, 相 较 而 言, 德 国 的 电 商 呈 现 高 渗 透 率 高 增 长 的 情 况, 可 见 渗 透 率 并 不 能 用 来 判 断 电 商 行 业 的 增 速 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据, 中 国 213 年 网 络 购 物 交 易 额 达 到 1.9 万 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 58%, 交 易 额 超 过 美 国, 远 超 德 国 中 国 网 购 的 渗 透 率 达 到 7.8%, 高 于 美 国, 低 于 德 国 215 年 中 国 网 购 额 达 到 3.8 万 亿 人 民 币, 同 比 增 长 36%, 渗 透 率 达 到 12.6% 年, 中 国 网 购 额 增 速 分 别 为 58% 47% 36%, 已 经 呈 现 放 缓 的 趋 势 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 图 表 美 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 美 元 ) 图 表 德 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 美 元 ) 美 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 美 元 ) 同 比 增 速 德 国 网 络 零 售 总 额 ( 亿 欧 元 ) 同 比 增 速 % 2 15% 1 5% 数 据 来 源 : 美 国 商 务 部 普 查 局 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 德 国 联 邦 邮 售 商 协 会 兴 业 证 券 研 究 所 图 表 中 国 网 购 交 易 额 ( 万 亿 人 民 币 ) 图 表 11 美 德 中 三 国 电 商 渗 透 率 对 比 网 络 购 物 交 易 额 ( 万 亿 ) 同 比 增 速 % 12% 1 8% 6% 4% 2% 美 国 德 国 中 国 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 美 国 商 务 部 普 查 局 德 国 联 邦 邮 售 商 协 会 艾 瑞 咨 询 根 据 艾 瑞 咨 询 预 测, 年 中 国 网 购 交 易 额 分 别 为 万 亿 元, 增 速 分 别 为 31% 25% 2, 进 一 步 放 缓 而 根 据 贝 恩 咨 询 的 预 测, 中 国 网 购 交 易 额 分 别 为 万 亿 元, 增 速 分 别 为 26% 25% 18% 17% 13%, 到 22 年 中 国 网 购 渗 透 率 将 达 到 22% 从 过 去 五 年 的 数 据 来 看, 快 递 业 务 量 增 速 与 中 国 网 购 交 易 额 的 增 速 有 较 大 的 相 关 性, 年 这 三 年 都 是 高 出 4-5 个 百 分 点 我 们 预 计 随 着 电 商 行 业 增 速 放 缓, 快 递 行 业 的 增 速 也 将 放 缓, 未 来 五 年 将 从 215 年 的 48% 逐 步 下 滑 到 2 左 右 预 计 从 22 年 以 后, 快 递 行 业 将 保 持 平 稳 增 长, 增 速 基 本 与 GDP 增 速 相 当 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 图 表 12 艾 瑞 咨 询 对 中 国 网 购 交 易 额 的 预 测 ( 万 亿 元 ) 图 表 13 贝 恩 咨 询 对 中 国 网 购 交 易 额 的 预 测 ( 万 亿 元 ) 中 国 网 购 交 易 额 同 比 增 速 中 国 网 购 交 易 额 同 比 增 速 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 贝 恩 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 近 几 年, 跨 境 电 商 蓬 勃 发 展, 保 持 高 速 增 长, 但 跨 境 快 递 业 务 主 要 被 海 外 巨 头 垄 断, 国 内 快 递 公 司 受 益 有 限 根 据 艾 瑞 咨 询 预 测,215 年 中 国 进 口 电 商 零 售 额 1184 亿 元, 同 比 增 长 112%, 在 中 国 网 购 交 易 额 中 占 比 为 3%, 到 218 年 中 国 进 口 电 商 零 售 额 将 达 到 526 亿 元, 同 比 增 长 54%, 在 中 国 网 购 交 易 额 中 占 比 为 7% 我 们 从 艾 瑞 预 计 的 年 中 国 网 购 交 易 额 中 剔 除 跨 境 电 商 的 数 据, 得 到 的 增 速 为 29% 24% 18%, 与 剔 除 前 的 31% 25% 2 相 比 差 别 不 大, 跨 境 电 商 基 数 小, 对 中 国 电 商 的 整 体 零 售 额 影 响 有 限 图 表 14 艾 瑞 咨 询 对 中 国 进 口 电 商 零 售 额 的 预 测 ( 亿 元 ) 图 表 15 剔 除 跨 境 电 商 后 的 中 国 电 商 零 售 额 ( 亿 元 ) 中 国 进 口 电 商 零 售 额 同 比 增 速 剔 除 跨 境 电 商 后 的 中 国 电 商 零 售 额 同 比 增 速 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 尽 管 中 国 网 购 交 易 额 的 增 速 呈 放 缓 趋 势, 但 高 峰 交 易 额 仍 保 持 高 速 增 长 年, 阿 里 巴 巴 的 交 易 额 分 别 为 亿 元, 占 当 年 中 国 网 购 交 易 额 的 81% 81% 78% 交 易 额 的 增 速 分 别 为 6 47% 3, 与 中 国 网 购 交 易 额 的 增 速 基 本 一 致 年, 双 11 淘 宝 支 付 宝 交 易 额 分 别 为 亿 元, 同 比 增 速 为 83% 63% 6, 保 持 在 较 高 水 平 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 1 -

11 图 表 阿 里 巴 巴 交 易 额 ( 亿 元 ) 图 表 双 11 淘 宝 支 付 宝 交 易 额 ( 亿 元 ) 阿 里 全 年 交 易 额 同 比 增 速 双 11 淘 宝 支 付 宝 交 易 额 同 比 增 速 , 数 据 来 源 : 阿 里 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 阿 里 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 O2O 配 送 能 否 接 力 电 商 成 为 快 递 新 驱 动 力 仍 存 疑 近 几 年, 中 国 外 卖 O2O 行 业 蓬 勃 发 展, 在 资 本 的 推 动 下 涌 现 出 大 量 的 订 餐 平 台, 其 中 规 模 较 大 的 有 饿 了 么 美 团 外 卖 和 百 度 外 卖 与 网 购 一 样, 外 卖 O2O 也 涉 及 到 配 送 问 题 外 卖 O2O 的 配 送 是 最 后 一 公 里 的 配 送, 配 送 距 离 一 般 在 3 公 里 以 内, 为 了 保 持 较 好 的 用 户 体 验, 配 送 一 般 需 要 在 3-6 分 钟 内 完 成 目 前 几 家 大 的 平 台, 饿 了 么 美 团 百 度 外 卖 都 自 建 配 送 团 队, 但 外 卖 O2O 的 配 送 有 个 特 点, 高 峰 期 集 中 在 午 餐 和 晚 餐 两 个 时 间 段, 仅 靠 自 建 团 队 无 法 既 经 济 又 能 满 足 高 峰 期 需 求, 因 此 还 出 现 了 第 三 方 配 送 平 台 以 及 类 似 滴 滴 优 步 的 社 会 众 包 模 式 理 论 上 快 递 公 司 也 可 以 作 为 第 三 方 配 送 平 台, 参 与 外 卖 的 配 送, 但 目 前 四 通 一 达 还 未 涉 足 外 卖 配 送 领 域 根 据 艾 瑞 的 数 据,214 年 中 国 外 卖 O2O 市 场 规 模 95.1 亿 元, 预 计 到 217 年 达 到 亿 元, 假 设 每 单 外 卖 为 3 元, 配 送 费 为 5 元, 则 到 217 年 外 卖 配 送 市 场 规 模 为 7 亿 元, 而 215 年 快 递 业 整 体 收 入 为 277 亿 元, 到 217 年 外 卖 配 送 的 市 场 规 模 也 仅 为 215 年 快 递 业 规 模 的 2.5%, 考 虑 到 平 台 自 建 的 配 送 团 队, 留 给 第 三 方 的 市 场 空 间 更 小 同 时 外 卖 配 送 与 快 递 配 送 有 很 多 不 同, 快 递 公 司 原 来 的 体 系 并 不 能 直 接 用 到 外 卖 配 送, 为 了 这 么 小 的 市 场 再 去 建 新 的 体 系, 对 于 四 通 一 达 来 说 并 不 合 算, 我 们 认 为 目 前 外 卖 配 送 不 会 成 为 几 大 快 递 公 司 的 新 增 长 点 总 结 : 快 递 行 业 已 处 于 景 气 度 高 点, 转 型 之 路 任 重 道 远 本 报 告 我 们 梳 理 了 中 国 快 递 业 与 电 商 之 间 的 关 系, 可 以 看 到, 正 是 由 于 电 商 的 出 现, 才 让 中 国 快 递 走 不 一 样 的 发 展 路 径, 成 为 全 世 界 最 高 效 的 配 送 网 络 而 随 着 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 电 商 逐 步 接 近 增 长 的 天 花 板, 快 递 行 业 的 高 增 长 也 将 不 复 存 在 因 此, 未 来 几 年 随 着 行 业 逐 步 进 入 成 熟 期, 我 们 将 看 到 更 加 激 烈 的 价 格 战 以 及 相 关 公 司 加 盟 商 盈 利 能 力 的 下 滑, 甚 至 大 规 模 的 兼 并 收 购 快 递 企 业 想 要 跳 出 增 长 局 限, 现 在 就 应 该 开 始 思 考 转 型 方 向, 例 如 国 际 化 供 应 链 服 务 O2O 服 务 等, 下 一 篇 报 告 我 们 将 详 细 探 讨 快 递 行 业 未 来 的 转 型 之 路 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 61-65(133) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 71(51835) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 2 层 (2135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 321 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明