公司深度研究

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1 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 行 业 买 入 ( #investsuggestion# #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 1.32 #relatedreport# 相 关 报 告 联 络 互 动 (002280) 增 资 孙 公 司 及 参 与 股 权 投 资 基 金 点 评 : 加 强 海 外 互 联 网 市 场 拓 展, 投 资 有 望 多 点 开 花 # author# 分 析 师 : 唐 海 清 tanghq@xyzq.com.cn S 研 究 助 理 : 王 奕 红 Wangyihongyjs@xyzq.com.cn 王 俊 贤 Wangjx@xyzq.com.cn 另 : 感 谢 王 冠 然 对 本 报 告 的 卓 越 贡 献 联 络 互 动 ( # ) dystockcod #dycompany# 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 80.4% 106.0% 98.9% 76.9% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 628.3% 112.2% 102.9% 79.1% 毛 利 率 (%) 80.2% 73.8% 74.8% 74.0% 净 利 润 率 (%) 51.3% 52.8% 53.9% 54.5% 净 资 产 收 益 率 (%) 19.6% 26.6% 35.0% 38.5% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 投 资 要 点 #summary# 公 司 主 营 智 能 机 OS 操 作 系 统 业 务, 占 据 移 动 互 联 网 重 要 入 口 公 司 的 产 品 基 本 覆 盖 全 部 中 低 端 智 能 机 厂 商, 占 据 重 要 的 移 动 互 联 网 入 口 公 司 拥 有 过 亿 用 户 规 模, 在 应 用 分 发 游 戏 和 广 告 业 务 上 成 长 空 间 巨 大 国 内 : 公 司 完 成 广 告 + 游 戏 平 台 布 局, 迎 来 收 获 期 公 司 14 年 完 成 了 营 销 和 游 戏 发 行 的 平 台 建 设,15 年 迎 来 业 绩 收 获 期 我 们 预 测, 公 司 游 戏 + 广 告 业 务 营 收 空 间 达 亿 元 / 年,15~17 年 有 望 保 持 100% 复 合 增 长 海 外 : 受 益 新 兴 市 场 移 动 互 联 网 爆 发, 公 司 海 外 营 收 保 持 强 劲 增 长 受 益 新 兴 市 场 爆 发 增 长, 以 及 对 国 产 中 低 端 智 能 机 需 求 保 持 旺 盛, 公 司 海 外 用 户 规 模 +ARPU 值 双 增 长 我 们 预 计, 公 司 在 东 南 亚 地 区 营 收 空 间 达 14.4 亿 元, 在 印 度 市 场 潜 力 巨 大,15~17 年 公 司 海 外 市 场 有 望 保 持 强 劲 增 长 战 略 布 局 : 打 造 联 络 OS 生 态 圈, 前 景 广 阔 公 司 布 局 VR 眼 镜 智 能 家 居 车 联 网 可 穿 戴 等 智 能 硬 件, 打 造 联 络 OS 生 态 圈, 前 景 广 阔 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 业 绩 上, 公 司 占 据 移 动 互 联 网 重 要 入 口, 在 国 内 和 海 外 业 务 成 长 空 间 巨 大,2015~2017 年 净 利 润 有 望 保 持 100% 复 合 增 长 在 战 略 布 局 上, 公 司 积 极 打 造 联 络 OS 生 态 圈, 未 来 市 场 空 间 潜 力 巨 大 我 们 预 计, 公 司 2015~2017 年 稀 释 后 EPS 0.40 元 0.80 元 1.44 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 广 告 + 游 戏 业 务 增 长 不 及 预 期 海 外 业 务 发 展 低 于 预 期 智 能 e# 家 居 平 台 推 进 缓 慢 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 #title# 享 移 动 端 亿 级 用 户, 造 联 络 OS 生 态 圈 #createtime1# 2015 年 12 月 21 日

2 目 录 一 公 司 : 智 能 机 OS 业 务 占 据 移 动 互 联 网 入 口,A 股 稀 缺 标 的 领 先 的 智 能 机 OS 提 供 商, 入 口 优 势 带 动 业 绩 高 增 长 风 投 宠 儿 借 壳 上 市,A 股 移 动 互 联 网 稀 缺 标 的 二 联 络 OS: 用 户 规 模 巨 大, 掌 握 入 口 资 源 高 技 术 门 槛 保 障 竞 争 优 势, 免 费 策 略 扩 大 产 品 市 占 率 中 低 端 智 能 机 需 求 旺 盛, 带 动 联 络 OS 用 户 规 模 高 增 长 公 司 通 过 联 运 预 装 App 和 植 入 自 有 App 掌 握 入 口 资 源 三 国 内 : 公 司 完 成 广 告 + 游 戏 平 台 布 局, 迎 来 业 绩 收 获 期 国 内 移 动 互 联 网 市 场 规 模 巨 大 且 保 持 高 速 增 长 广 告 业 务 : 营 销 平 台 建 设 完 成, 营 收 空 间 达 7.58 亿 元 / 年 游 戏 业 务 :15 年 迎 来 收 获 期, 营 收 空 间 达 亿 元 / 年 四 海 外 : 受 益 新 兴 市 场 移 动 互 联 网 爆 发, 公 司 海 外 营 收 保 持 强 劲 增 长 东 南 亚 移 动 互 联 网 市 场 迎 来 爆 发 增 长 期 印 度 : 下 一 个 爆 发 点, 成 长 潜 力 巨 大 五 与 中 国 联 通 合 作 : 优 势 互 补, 空 间 广 阔 商 户 云 搜 索 : 启 动 全 国 拓 展, 业 绩 有 望 高 速 增 长 联 络 Mini : 辅 号 业 务 直 击 用 户 痛 点, 话 费 分 成 盈 利 稳 定 六 战 略 布 局 : 打 造 智 慧 生 活 生 态 圈, 前 景 广 阔 联 合 海 尔 推 出 U+ 服 务, 打 造 智 能 家 居 生 态 平 台 入 股 美 国 领 先 的 VR 厂 商, 布 局 虚 拟 现 实 入 口 推 进 车 载 中 控 台 OS, 布 局 车 联 网 入 口 七 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 基 本 假 设 及 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 建 议 图 1 12 年 ~15 上 半 年 公 司 营 收 及 扣 非 后 净 利 润 图 2 未 来 三 年 业 绩 承 诺 图 3 拆 除 境 外 架 构 后 的 股 权 结 构 图 4 联 络 互 动 目 前 十 大 股 东 图 5 智 能 机 OS 系 统 简 介 图 6 联 络 OS 定 制 界 面 图 年 5 月 国 内 各 价 位 智 能 机 出 货 占 比 图 8 公 司 累 计 用 户 数 图 ~2018 年 国 内 移 动 互 联 网 市 场 规 模 图 10 国 内 移 动 互 联 网 市 场 细 分 结 构 图 11 轻 量 级 手 游 收 入 分 成 图 12 重 量 级 游 戏 业 务 分 成 图 13 公 司 海 外 市 场 营 收 图 14 东 南 亚 市 场 概 况 图 15 东 南 亚 各 国 智 能 机 与 功 能 机 占 比 图 16 东 南 亚 手 游 市 场 保 持 高 速 发 展 图 17 东 南 亚 付 费 游 戏 用 户 情 况 图 前 三 季 度 印 度 智 能 机 与 功 能 机 出 货 占 比 图 19 商 户 云 搜 索 图 20 沃 联 络 App 图 21 联 络 Mini 图 22 智 能 家 居 品 类 分 布 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 图 23 智 能 家 居 处 于 市 场 启 动 期 图 24 海 尔 U+ App 图 25 海 尔 U+ 智 能 家 居 生 态 圈 图 26 Avegant 眼 镜 图 27 Avegant 观 影 体 验 媲 美 影 院 图 ~2020E 车 联 网 市 场 规 模 图 29 车 联 网 产 业 表 1 移 动 互 联 网 的 主 要 入 口 表 2 广 告 渠 道 推 广 业 务 收 入 测 算 表 3 盈 利 预 测 结 果 附 表 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 报 告 正 文 一 公 司 : 智 能 机 OS 业 务 占 据 移 动 互 联 网 入 口,A 股 稀 缺 标 的 公 司 主 营 智 能 机 OS 产 品 公 司 的 商 业 模 式 为 免 费 向 中 低 端 智 能 机 厂 商 提 供 OS 操 作 系 统, 但 在 OS 系 统 中 植 入 自 有 App, 并 联 运 智 能 机 预 装 的 手 机 游 戏 中 心 应 用 分 发 中 心 以 掌 握 移 动 互 联 网 流 量 入 口, 并 通 过 应 用 分 发 广 告 等 业 务 获 得 收 益 公 司 存 量 用 户 规 模 过 亿, 是 当 前 A 股 市 场 中 稀 缺 且 纯 正 的 移 动 互 联 网 标 的 1.1 领 先 的 智 能 机 OS 提 供 商, 入 口 优 势 带 动 业 绩 高 增 长 公 司 的 前 身 为 北 京 数 字 天 域 有 限 公 司, 主 营 业 务 是 智 能 机 操 作 系 统 功 能 机 中 间 件 以 及 基 于 智 能 机 的 App 开 发 等 公 司 在 移 动 互 联 网 行 业 拥 有 丰 富 的 经 验 公 司 在 07 年 即 进 入 移 动 互 联 网 行 业, 主 要 从 事 基 于 WAP 的 服 务 公 司 09 年 推 出 基 于 塞 班 平 台 的 中 间 件, 并 开 发 了 通 讯 录 表 情 包 等 应 用 公 司 在 12 年 获 得 点 心 OS 授 权, 后 逐 步 收 购 点 心 OS, 并 推 出 联 络 OS 以 及 各 类 自 有 App 公 司 通 过 强 化 自 身 技 术 并 采 取 免 费 策 略, 不 断 扩 大 联 络 OS 在 中 低 端 智 能 机 的 市 场 份 额, 获 得 了 重 要 的 移 动 互 联 网 入 口 入 口 优 势 带 动 公 司 营 收 保 持 高 速 增 长 数 字 天 域 在 年 营 业 收 入 复 合 增 长 率 为 90.8%, 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 年 复 合 增 长 率 为 236.7% 公 司 14~16 年 承 诺 净 利 润 分 别 为 1.4 亿 1.8 亿 2.3 亿 元 根 据 公 司 2014 年 财 报,14 年 净 利 润 已 达 约 1.6 亿 元, 超 过 承 诺 利 润 根 据 公 司 15 年 半 年 报 数 据, 公 司 在 15 年 上 半 年 的 净 利 润 已 达 1.37 亿 元, 预 期 15 年 全 年 利 润 将 远 超 承 诺 值 图 1 12 年 ~15 上 半 年 公 司 营 收 及 扣 非 后 净 利 润 图 2 未 来 三 年 业 绩 承 诺 % % 83.33% % H1 收 入 ( 亿 元 ) 扣 非 后 净 利 润 ( 亿 元 ) % % % % % % % % 0.00% % 28.57% 27.78% E 2015E 2016E 扣 非 后 净 利 润 同 比 增 长 率 承 诺 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 1.2 风 投 宠 儿 借 壳 上 市,A 股 移 动 互 联 网 稀 缺 标 的 公 司 管 理 层 行 业 背 景 深 厚 公 司 创 始 人 何 志 涛 曾 担 任 香 港 移 动 语 音 通 信 公 司 Linkwell Communication Technology 副 总 裁 兼 COO, 拥 有 丰 富 的 移 动 互 联 网 行 业 经 验 ; 董 事 李 一 男 曾 任 华 为 副 总 裁 百 度 CTO 无 限 讯 奇 技 术 有 限 公 司 ( 中 移 动 12580)CEO, 是 业 内 的 顶 尖 技 术 专 家 公 司 自 创 立 以 来 便 深 受 风 投 和 产 业 基 金 青 睐 公 司 获 得 了 红 杉 资 本 光 速 创 投 英 菲 尼 迪 基 金 等 多 家 顶 尖 风 投 的 多 轮 投 资, 以 及 台 湾 和 硕 联 合 副 董 事 长 郑 定 群 方 广 资 本 等 拥 有 深 厚 产 业 背 景 的 投 资 方 投 资 图 3 拆 除 境 外 架 构 后 的 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 2009 年, 天 域 有 限 ( 公 司 前 身 ) 原 计 划 拟 于 境 外 申 请 上 市 但 公 司 董 事 长 认 为 中 国 的 互 资 本 市 场 对 互 联 网 企 业 的 认 可 度 正 在 提 升, 遂 废 止 VIE, 转 为 在 A 股 上 市 2014 年, 公 司 借 壳 新 世 纪 ( 更 名 为 联 络 互 动 ) 上 市 上 市 后, 董 事 长 何 志 涛 成 为 第 一 大 股 东, 其 它 股 东 主 要 为 原 新 世 纪 公 司 的 高 管 ( 高 雁 峰 滕 学 军 乔 文 东 ), 数 字 天 域 的 高 管 ( 郭 静 波 陈 理 ) 以 及 原 数 字 天 域 公 司 的 风 投 方 和 战 略 投 资 机 构 公 司 是 当 前 A 股 市 场 中 仅 有 的 拥 有 移 动 互 联 网 入 口 资 源 和 过 亿 用 户 规 模 的 纯 正 移 动 互 联 网 公 司, 标 的 极 为 稀 缺 图 4 联 络 互 动 目 前 十 大 股 东 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 二 联 络 OS: 用 户 规 模 巨 大, 掌 握 入 口 资 源 联 络 OS 是 公 司 基 于 Android 系 统 深 度 定 制 的 智 能 手 机 操 作 系 统, 主 要 客 户 为 中 低 端 智 能 机 厂 商 公 司 免 费 为 手 机 厂 商 提 供 操 作 系 统 turn-key 解 决 方 案, 但 要 求 出 厂 时 植 入 自 有 App, 并 联 运 预 装 在 手 机 中 的 游 戏 中 心 等 应 用 分 发 平 台 图 5 智 能 机 OS 系 统 简 介 图 6 联 络 OS 定 制 界 面 资 料 来 源 : 公 开 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 开 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 2.1 高 技 术 门 槛 保 障 竞 争 优 势, 免 费 策 略 扩 大 产 品 市 占 率 公 司 的 OS 技 术 具 有 较 高 的 技 术 门 槛, 竞 争 优 势 明 显 同 时, 公 司 采 取 免 费 策 略 保 证 市 占 率 目 前, 联 络 OS 已 是 国 内 中 低 端 智 能 机 厂 商 的 首 选, 并 覆 盖 了 全 部 的 中 低 端 智 能 机 品 牌 OS 技 术 门 槛 高, 公 司 竞 争 优 势 明 显 智 能 机 OS 技 术 的 关 键 在 于 要 解 决 不 同 配 臵 手 机 的 内 存 损 耗 兼 容 性 流 畅 度 等 问 题, 并 且 要 提 供 统 计 分 析 计 费 等 底 层 接 口 智 能 机 OS 厂 商 必 须 拥 有 深 厚 的 技 术 积 累, 才 能 有 效 的 控 制 OS 的 研 发 成 本 目 前 中 低 端 智 能 机 毛 利 率 仅 10~15%, 中 小 厂 商 负 担 一 个 OS 研 发 团 队, 经 济 上 不 划 算 在 目 前 的 智 能 机 OS 行 业 中, 华 为 小 米 拥 有 自 己 的 OS 技 术, 但 其 并 不 会 为 其 它 厂 商 提 供 适 配 服 务 阿 里 Yun OS 3.0 主 推 Cloudcard, 费 流 量 且 应 用 兼 容 性 有 待 提 升 AOSP( 谷 歌 原 生 系 统 ) 自 带 功 能 少, 且 对 中 低 端 智 能 机 厂 商 的 支 撑 能 力 有 限 联 络 OS 是 国 内 在 手 机 OS 领 域 各 项 能 力 最 均 衡 的 厂 商, 在 中 低 端 智 能 机 OS 领 域 竞 争 优 势 明 显 同 时, 公 司 不 断 加 大 研 发 创 新, 在 4G 智 能 机 OS 技 术 上 取 得 了 领 先 地 位, 目 前 已 获 得 了 联 想 酷 派 等 大 厂 的 订 单 免 费 策 略 助 力 产 品 扩 大 市 场 份 额 公 司 的 OS 服 务 采 取 免 费 的 策 略, 并 且 将 第 三 方 手 机 预 装 应 用 的 收 入 全 部 划 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 给 手 机 厂 商 公 司 依 靠 良 好 的 服 务 和 用 户 体 验, 及 合 理 的 利 益 分 成 方 式 吸 引 了 众 多 中 小 厂 商 合 作 2014 年 联 络 OS 的 项 目 总 数 为 280 个, 客 户 覆 盖 129 家 手 机 方 案 厂 商,66 个 手 机 品 牌, 发 布 的 版 本 数 达 到 668 个 联 络 OS 对 国 内 中 低 端 智 能 机 厂 商 基 本 达 到 全 覆 盖 2.2 中 低 端 智 能 机 需 求 旺 盛, 带 动 联 络 OS 用 户 规 模 高 增 长 根 据 中 关 村 在 线 数 据,2015 年 5 月 份 的 国 内 市 场 2000 元 以 下 的 中 低 端 智 能 机 出 货 量 占 比 达 50% 这 表 明, 虽 然 国 内 多 家 厂 商 积 极 布 局 高 端 智 能 机, 但 是 目 前 在 国 内 中 低 端 智 能 机 的 需 求 依 然 巨 大, 并 占 据 主 流 在 海 外 市 场, 尤 其 是 新 兴 市 场 国 家, 中 低 端 手 机 更 是 受 到 市 场 热 捧, 以 东 南 亚 地 区 为 例, 据 GfK 公 司 的 数 据, 东 南 亚 地 区 150 美 元 以 下 智 能 机 市 场 份 额 最 大, 约 为 40% 图 年 5 月 国 内 各 价 位 智 能 机 出 货 占 比 1000 元 以 下, 23.40% 1001~2000 元, 26.90% 5000 元 以 上, 12.30% 2001~3000 元, 17.70% 4001~5000 元, 8.30% 3001~4000 元, 11.40% 数 据 来 源 : 中 关 村 在 线 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 的 主 要 客 户, 即 中 低 端 智 能 机 厂 商, 出 货 量 巨 大, 带 动 了 联 络 OS 用 户 规 模 不 断 扩 大 公 司 累 计 用 户 数 由 2011 年 的 1.57 亿, 增 长 至 2014 年 3.88 亿 按 照 智 能 机 平 均 使 用 1.5 年 计 算, 存 量 用 户 数 计 算 公 式 :(2014 年 累 计 用 户 数 年 累 积 用 户 数 )+(2013 年 累 积 用 户 数 年 累 积 用 户 数 )*0.5 我 们 估 算,2014 年 公 司 的 存 量 客 户 约 1.2 亿 根 据 公 司 数 据, 国 内 用 户 占 比 45%, 约 5400 万 ; 海 外 用 户 占 比 55%, 约 6600 万 同 时, 我 们 预 计, 公 司 用 户 规 模 受 益 中 低 端 智 能 机 的 需 求 旺 盛, 在 15 年 存 量 用 户 规 模 有 望 达 到 1.4 亿 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 图 8 公 司 累 计 用 户 数 E 数 据 来 源 : 公 司 财 报 兴 业 证 券 研 究 所 累 计 用 户 数 ( 亿 ) 2.3 公 司 通 过 联 运 预 装 App 和 植 入 自 有 App 掌 握 入 口 资 源 移 动 互 联 网 入 口, 泛 指 用 户 访 问 互 联 网 必 须 使 用 的 工 具 或 平 台 比 如 微 信 是 社 交 的 必 要 App, 浏 览 器 是 上 网 的 必 要 通 道, 手 机 是 每 一 个 用 户 登 录 移 动 互 联 网 必 须 使 用 的 设 备, 这 些 都 是 移 动 互 联 网 的 入 口 入 口 因 聚 集 了 大 量 的 用 户, 故 在 移 动 互 联 网 公 司 竞 争 中 至 关 重 要 一 方 面 入 口 可 以 带 动 营 收 的 增 长, 赚 取 渠 道 费 用, 如 360 金 山 等 另 一 方 面 公 司 可 以 依 托 入 口 带 来 的 用 户 优 势 打 造 生 态 体 系, 如 腾 讯 小 米 等 表 1 移 动 互 联 网 的 主 要 入 口 入 口 类 型 主 要 厂 商 变 现 方 式 应 用 市 场 应 用 宝 安 智 市 场 各 手 机 预 装 的 游 戏 中 心 应 用 的 搜 索 排 名 广 告 位 手 机 小 米 华 为 金 立 等 第 三 方 App 预 装 收 费 及 分 成 ROM OS 联 络 OS Yun OS Flyme OS MIUI 等 植 入 自 有 App 广 告 和 应 用 推 广 搜 索 百 度 搜 狗 关 键 字 竞 价 排 名 超 级 App 360 手 机 助 手 金 山 词 霸 微 信 应 用 内 推 广 数 据 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 通 过 联 运 手 机 预 装 App 和 植 入 自 有 App, 掌 握 了 移 动 互 联 网 入 口, 在 广 告 游 戏 发 行 业 务 具 有 极 强 的 渠 道 优 势, 市 场 空 间 巨 大 联 运 手 机 预 装 App 手 机 预 装 的 游 戏 中 心 音 乐 中 心 是 重 要 的 App 分 发 渠 道 公 司 通 过 联 运 预 装 App 的 掌 握 了 移 动 互 联 网 的 重 要 分 发 入 口, 在 应 用 分 发 游 戏 发 行 业 务 上 优 势 巨 大 植 入 自 有 App 公 司 在 提 供 OS 时 植 入 自 有 App, 主 要 以 通 讯 录 天 气 闹 钟 电 源 管 理 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 流 量 监 控 等 用 户 常 用 App 为 主 此 类 App 的 特 点 是 用 户 活 跃 度 较 高, 具 有 重 要 的 渠 道 价 值, 在 广 告 应 用 分 发 上 盈 利 空 间 巨 大 三 国 内 : 公 司 完 成 广 告 + 游 戏 平 台 布 局, 迎 来 业 绩 收 获 期 公 司 通 过 自 有 App+ 联 运 预 装 App 掌 握 入 口, 在 国 内 的 广 告 游 戏 发 行 业 务 优 势 巨 大 随 着 公 司 精 准 营 销 和 游 戏 平 台 建 设 完 毕, 国 内 游 戏 + 广 告 业 务 在 15 年 迎 来 收 获 期 我 们 预 计, 国 内 广 告 + 游 戏 业 务 的 营 收 空 间 达 亿 元 / 年, ARPU 值 可 达 95 元, 可 为 公 司 营 收 带 来 近 24 倍 的 增 长 空 间, 广 告 + 游 戏 业 务 在 15 年 ~17 年 有 望 保 持 100% 复 合 增 长, 成 为 公 司 业 绩 新 的 发 动 机 3.1 国 内 移 动 互 联 网 市 场 规 模 巨 大 且 保 持 高 速 增 长 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据, 我 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 有 望 保 持 30% 以 上 的 增 长, 到 2018 年, 市 场 规 模 将 超 过 1 万 亿 元 其 中, 移 动 游 戏 广 告 占 据 移 动 互 联 网 细 分 市 场 约 30% 的 份 额, 预 计 到 2018 年 市 场 空 间 可 达 3000 亿 元 公 司 占 据 移 动 互 联 网 的 重 要 入 口, 优 势 明 显, 业 绩 成 长 空 间 巨 大 图 ~2018 年 国 内 移 动 互 联 网 市 场 规 模 图 10 国 内 移 动 互 联 网 市 场 细 分 结 构 % 76.88% 78.50% 58.01% % % E 2016E 2017E 2018E % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 18.90% 11.80% 8.60% 6.60% 5.50% 9.10% 8.00% 7.40% 10.80% 12.90% 16.20% 18.60% 21.20% 23.00% 13.90% 54.30% 61.20% 63.70% 64.20% 64.00% E 2016E 2017E 2018E 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 增 长 率 移 动 购 物 移 动 广 告 移 动 游 戏 移 动 增 值 数 据 来 源 :Cyber Media Research 兴 业 证 券 研 究 所 3.2 广 告 业 务 : 营 销 平 台 建 设 完 成, 营 收 空 间 达 7.58 亿 元 / 年 公 司 植 入 在 OS 中 的 自 有 App 主 要 以 通 讯 录 天 气 流 量 管 理 等 用 户 常 用 App 为 主, 具 有 用 户 活 跃 度 高 的 特 点, 在 广 告 和 推 广 业 务 上 具 备 极 强 的 竞 争 优 势 公 司 为 保 证 用 户 体 验 以 扩 大 用 户 规 模, 一 直 未 拓 展 广 告 业 务 但 目 前, 公 司 已 完 成 基 于 用 户 分 析 的 精 准 营 销 平 台 建 设, 可 以 在 保 证 用 户 体 验 的 前 提 下 进 行 广 告 业 务, 并 提 升 转 化 率 广 告 业 务 的 收 费 方 式 主 要 包 括 :1 CPM( 每 千 次 付 费 ), 主 应 用 于 品 牌 推 广 ; 2 CPC( 按 点 击 付 费 ), 主 要 应 用 于 电 商 平 台 导 流 ;3 CPA( 按 激 活 用 户 量 付 费 ), 主 要 用 于 应 用 分 发 在 CPA 付 费 模 式 下, 我 们 按 照 公 司 1 个 应 用 / 周 测 算 假 设 公 司 的 广 告 平 台 以 三 种 方 式 进 行 推 广 其 中 品 牌 推 广 适 用 CPM, 电 商 导 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 流 适 用 CPC, 应 用 分 发 适 用 CPA 其 中 假 设 : CPM 按 照 3 元 / 千 次 收 费, 每 天 2 千 次 ; CPC 按 照 0.15 元 / 次 收 费, 平 均 点 击 率 2.7%; CPA 按 照 2 元 / 用 户 收 费, 平 均 转 化 率 10%; 收 入 规 模 按 照 用 户 * 收 费 标 准 * 转 化 率 计 算, 电 商 推 广 的 收 入 1.18 亿 元, 电 商 导 流 的 收 入 0.8 亿 元, 应 用 分 发 的 收 入 5.6 亿 元 综 上, 自 有 App 的 广 告 收 入 可 达 到 7.58 亿 元 / 年, 对 应 ARPU 值 可 达 14 元 表 2 广 告 渠 道 推 广 业 务 收 入 测 算 付 费 类 型 适 用 客 户 收 费 标 准 转 化 率 收 入 规 模 CPM 品 牌 推 广 3 元 / 千 次 - ( 用 户 数 *2 次 / 天 *365*3)/1000= 约 1.18 亿 CPC 电 商 导 流 0.15 元 / 次 平 均 点 击 率 2.7% 用 户 数 * 点 击 率 *0.15 元 / 次 *365= 约 0.8 亿 CPA 应 用 分 发 2 元 / 用 户 平 均 转 化 率 10% 用 户 数 * 转 化 率 *2 元 *52= 约 5.6 亿 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 3.3 游 戏 业 务 :15 年 迎 来 收 获 期, 营 收 空 间 达 亿 元 / 年 公 司 在 14 年 以 前 专 注 于 扩 大 用 户 规 模, 并 未 建 设 手 游 发 行 平 台 随 着 用 户 规 模 过 亿, 公 司 开 始 布 局 游 戏 业 务 公 司 在 14 年 开 始 布 局 游 戏 发 行 业 务, 收 购 了 线 下 应 用 分 发 商 乐 泾 达, 同 步 建 设 了 游 戏 发 行 平 台, 并 与 微 信 陌 陌 等 社 交 平 台 建 立 了 联 合 发 行 的 合 作 关 系 公 司 游 戏 业 务 的 布 局 已 基 本 完 成, 在 2015 年 进 入 收 获 期 我 们 预 计, 公 司 游 戏 业 务 的 市 场 空 间 达 亿 元 / 年,ARPU 值 可 达 81 元, 将 成 为 公 司 业 绩 增 长 的 新 引 擎 公 司 掌 握 入 口 资 源, 在 游 戏 发 行 业 务 上 优 势 巨 大 手 游 产 业 链 包 括 研 发 发 行 支 付 及 渠 道 游 戏 的 发 行 方 的 主 要 工 作 是 整 合 支 付 接 口 和 渠 道 资 源, 收 入 模 式 主 要 是 和 研 发 厂 商 进 行 游 戏 收 入 的 分 成 渠 道 方 主 要 是 售 卖 广 告 位, 通 常 是 按 照 CPA 收 费 渠 道 方 也 可 参 与 手 游 发 行 业 务, 渠 道 商 分 成 比 例 更 高, 但 渠 道 费 用 免 费 目 前, 手 游 产 业 主 要 分 为 轻 量 级 手 游 和 重 量 级 手 游 轻 量 级 手 游 主 要 是 各 类 卡 牌 跑 酷 等 游 戏, 支 付 方 式 主 要 使 用 话 费 支 付, 游 戏 研 发 分 成 少, 渠 道 和 发 行 方 分 成 较 高 ; 重 量 级 手 游 主 要 是 一 些 制 作 精 良 副 本 较 多 的 大 型 手 游, 支 付 方 式 主 要 使 用 银 行 卡 Q 币 支 付 宝 等, 手 游 发 行 方 通 常 和 研 发 厂 商 达 成 游 戏 联 运 或 者 独 代 协 议, 分 成 比 例 大 致 相 同 目 前 行 业 的 大 致 分 成 比 例 是 : 在 轻 量 级 游 戏 领 域, 研 发 占 据 15%, 发 行 和 渠 道 分 别 占 据 25% 和 20%; 在 重 量 级 游 戏 领 域, 研 发 占 据 40%, 发 行 和 渠 道 分 别 占 据 30% 和 20% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 图 11 轻 量 级 手 游 收 入 分 成 图 12 重 量 级 游 戏 业 务 分 成 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 无 论 是 轻 量 级 游 戏 还 是 重 量 级 游 戏, 发 行 方 和 渠 道 方 因 掌 握 用 户 资 源, 都 具 有 较 强 的 议 价 能 力 公 司 掌 握 移 动 互 联 网 的 重 要 入 口, 拥 有 庞 大 的 用 户 规 模, 在 游 戏 发 行 业 务 优 势 巨 大 公 司 具 备 丰 富 的 入 口 资 源, 在 轻 量 级 游 戏 业 务 上 通 过 拓 展 游 戏 发 行 和 支 付 业 务, 可 大 幅 扩 大 公 司 盈 利 空 间 轻 量 级 手 游 发 行 + 支 付 业 务 营 收 空 间 30.8 亿 元 / 年 按 照 目 前 的 行 业 平 均 值 进 行 测 算, 公 司 年 发 行 轻 量 游 戏 52 款 ( 平 均 1 款 / 周 ), 单 游 戏 付 费 转 化 率 2%, 付 费 用 户 年 ARPU 值 100 元, 轻 量 级 手 游 发 行 + 支 付 + 渠 道 获 得 游 戏 收 入 55% 的 分 成 估 算 测 算 公 式 为 : 轻 量 级 游 戏 收 入 = 国 内 用 户 数 * 付 费 转 化 率 * 付 费 用 户 年 ARPU 值 * 年 发 行 游 戏 款 数 * 分 成 比 例 那 么 公 司 在 轻 量 级 游 戏 的 发 行 + 支 付 业 务 收 入 的 空 间 达 30.8 亿 元 / 年 重 量 级 手 游 联 运 业 务 营 收 空 间 亿 元 / 年 公 司 和 微 信 陌 陌 建 立 了 游 戏 联 合 发 行 的 合 作 关 系, 合 作 模 式 为 : 公 司 利 用 自 身 用 户 资 源, 为 备 选 发 行 游 戏 提 供 公 测 平 台, 选 择 公 测 数 据 优 秀 的 游 戏, 与 微 信 陌 陌 联 合 发 行 ; 微 信 陌 陌 会 将 公 司 发 行 的 游 戏 在 联 络 OS 的 用 户 中 优 先 推 送 在 此 合 作 中, 公 司 可 利 用 社 交 平 台 高 活 跃 度 和 社 交 属 性 的 优 势, 提 高 重 量 级 游 戏 的 付 费 转 化 率 和 流 水 按 照 目 前 行 业 平 均 标 准, 公 司 年 联 运 A/A+/S 级 游 戏 4 个, 单 游 戏 付 费 转 化 率 5%, 年 付 费 用 户 ARPU 值 400 元, 公 司 获 得 30% 的 业 务 分 成, 测 算 公 式 为 : 重 量 级 游 戏 收 入 = 国 内 用 户 数 * 年 联 运 游 戏 数 * 单 游 戏 付 费 转 化 率 * 年 付 费 用 户 ARPU 值 公 司 在 国 内 游 戏 联 运 收 入 可 达 亿 元 / 年 四 海 外 : 受 益 新 兴 市 场 移 动 互 联 网 爆 发, 公 司 海 外 营 收 保 持 强 劲 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 公 司 海 外 市 场 营 收 增 长 强 劲, 主 要 源 于 新 兴 市 场 ( 主 要 为 东 南 亚 地 区 ) 的 移 动 互 联 网 市 场 高 速 增 长, 以 及 国 内 中 低 端 智 能 机 厂 商 在 海 外 市 场 的 份 额 扩 大 用 户 +ARPU 值 双 增 长 带 动 公 司 海 外 市 场 业 务 高 速 增 长 公 司 2014 年 海 外 市 场 收 入 达 2.02 亿 元, 同 比 增 长 140.2% 图 13 公 司 海 外 市 场 营 收 % % % % H 海 外 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 数 据 来 源 : 公 司 财 报 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 海 外 用 户 分 布 和 国 产 智 能 机 出 海 的 主 要 地 区 一 致, 主 要 集 中 在 东 南 亚 印 度 非 洲 俄 罗 斯 及 拉 美 其 中 东 南 亚 用 户 占 比 最 高 约 50%, 约 3300 万, 印 度 其 次 约 10%~20% 公 司 海 外 业 务 模 式 主 要 分 为 三 种 :1 增 值 业 务 销 售 收 入, 如 锁 屏 动 态 壁 纸 表 情 套 件 的 销 售 2 自 有 App 的 内 臵 广 告 收 入 3 应 用 分 发 收 入 公 司 海 外 营 收 主 要 来 自 东 南 亚 地 区 受 益 于 东 南 亚 地 区 迎 来 移 动 互 联 网 的 爆 发 增 长, 我 们 预 计, 公 司 东 南 亚 地 区 的 用 户 数 在 2017 年 有 望 达 到 9055 万,ARPU 值 空 间 达 16 元, 营 收 空 间 可 达 14.4 亿 元 ( 印 度 市 场 除 外 ) 另 外, 公 司 积 极 布 局 成 长 潜 力 巨 大 的 印 度 市 场, 我 们 预 计, 印 度 市 场 有 望 成 为 公 司 海 外 业 务 新 的 增 长 点 4.1 东 南 亚 移 动 互 联 网 市 场 迎 来 爆 发 增 长 期 东 南 亚 地 区 的 通 信 基 础 设 施 正 逐 步 完 善, 根 据 Gamebook 数 据, 东 南 亚 地 区 移 动 网 络 覆 盖 率 将 保 持 13.1% 的 高 速 增 长 同 时, 东 南 亚 地 区 人 口 规 模 约 6.2 亿 人, 其 中 人 口 较 多 的 印 尼 菲 律 宾 和 越 南 三 个 国 家 的 智 能 机 普 及 率 已 达 到 20%, 正 处 于 移 动 互 联 网 爆 发 的 临 界 值 近 年 来, 在 中 国 廉 价 智 能 手 机 的 推 动 下, 东 南 亚 地 区 的 智 能 机 销 量 增 长 迅 猛 根 据 Gfk 报 告,2014 年 东 南 亚 地 区 智 能 机 销 量 同 比 增 长 44%, 预 计 15~17 年 三 年 复 合 增 长 率 有 望 达 到 20% 东 南 亚 地 区 正 迎 来 移 动 互 联 网 的 爆 发 增 长 期 图 14 东 南 亚 市 场 概 况 图 15 东 南 亚 各 国 智 能 机 与 功 能 机 占 比 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 13% 40% 51% 80% 85% 77% 87% 60% 49% 20% 15% 23% 越 南 泰 国 新 加 坡 菲 律 宾 马 拉 西 亚 印 尼 智 能 机 功 能 机 数 据 来 源 : 游 戏 陀 螺 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Gamelook 兴 业 证 券 研 究 所 国 产 中 低 端 智 能 机 市 场 份 额 不 断 扩 大, 带 动 公 司 用 户 数 持 续 增 长 根 据 Gfk 数 据,15~17 年 东 南 亚 市 场 的 智 能 机 出 货 量 增 速 有 望 保 持 20% 以 上, 产 自 中 国 的 中 低 端 智 能 机 厂 商 份 额 不 断 扩 大, 出 货 量 同 比 增 长 约 40%, 占 新 出 货 智 能 机 25% 份 额, 且 有 进 一 步 扩 大 的 趋 势 根 据 以 上 数 据, 我 们 预 计 公 司 在 东 南 亚 地 区 的 用 户 增 长 将 与 国 产 中 低 端 智 能 机 的 增 速 保 持 相 同, 即 15 年 ~17 年 的 用 户 复 合 增 长 率 为 40% 公 司 2014 年 在 东 南 亚 地 区 的 用 户 数 约 为 3300 万, 预 计 到 2017 年, 公 司 东 南 亚 地 区 用 户 数 有 望 达 到 约 9055 万 与 渠 道 运 营 商 合 作 关 系 密 切 形 成 渠 道 壁 垒, 植 入 自 有 App 抢 占 入 口 公 司 和 泰 国 最 大 的 移 动 电 信 运 营 商 Advanced Info Service Plc 深 度 合 作, 为 其 提 供 定 制 化 App, 并 由 公 司 进 行 运 营 同 时, 公 司 还 与 东 南 亚 最 大 的 手 机 渠 道 商 Spicei2i 合 作 开 发 SEA OS, 植 入 大 量 用 户 刚 需 App, 如 电 量 管 理 文 件 管 理 器 等 渠 道 商 和 运 营 商 通 过 与 公 司 合 作, 可 向 用 户 提 供 免 费 的 应 用 以 提 升 智 能 机 销 售 公 司 通 过 免 费 提 供 App 以 获 取 大 量 用 户, 抢 占 移 动 互 联 网 入 口 双 方 互 利 共 赢, 合 作 关 系 牢 固, 形 成 极 强 的 渠 道 壁 垒 移 动 互 联 网 相 关 业 务 成 长 空 间 巨 大, 带 动 ARPU 值 提 升 东 南 亚 地 区 在 电 子 商 务 广 告 以 及 手 游 等 业 尚 处 于 起 步 阶 段, 随 着 此 类 业 务 的 不 断 发 展, 用 户 ARPU 值 提 升 空 间 巨 大 以 游 戏 业 务 为 例, 根 据 Newzoo 公 司 预 测, 东 南 亚 地 区 游 戏 收 入 2014~2017 年 的 复 合 增 长 率 为 28%, 到 2017 年 可 达 到 22 亿 美 元 按 照 东 南 亚 地 区 智 能 机 用 户 15~17 年 20% 增 长 率 测 算,2017 年 东 南 亚 地 区 的 智 能 机 用 户 数 可 达 约 2.5 亿 用 户 则 17 年 东 南 亚 智 能 机 用 户 的 游 戏 ARPU 值 可 达 8.8 美 元, 约 57 元 人 民 币 以 目 前 行 业 数 据 估 算, 公 司 在 游 戏 业 务 的 渠 道 上 获 得 20% 分 成, 公 司 在 2017 年 东 南 亚 地 区 用 户 的 游 戏 业 务 ARPU 值 可 达 11.6 元 若 加 上 公 司 海 外 地 区 的 锁 屏 套 件 壁 纸 增 值 服 务 和 广 告 收 入, 我 们 预 计 公 司 东 南 亚 地 区 用 户 年 ARPU 值 空 间 达 16 元 人 民 币 ( 锁 屏 套 件 壁 纸 等 增 值 服 务 的 ARPU 值 维 持 稳 定 ) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 图 16 东 南 亚 手 游 市 场 保 持 高 速 发 展 图 17 东 南 亚 付 费 游 戏 用 户 情 况 % % 27.52% 26.83% % 马 来 西 亚 菲 律 宾 越 南 新 加 坡 泰 国 印 尼 37.98% % 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 :Newzooo 根 据 ios 和 Googleplay 数 据 整 理 兴 业 证 券 研 究 所 网 民 数 量 ( 万 人 ) 游 戏 用 户 数 ( 万 人 ) 付 费 用 户 数 ( 万 人 ) 付 费 玩 家 占 总 用 户 比 资 料 来 源 : Newzooo 根 据 ios 和 Googleplay 数 据 整 理 兴 业 证 券 研 究 所 4.2 印 度 : 下 一 个 爆 发 点, 成 长 潜 力 巨 大 在 用 户 规 模 上, 根 据 CyberMedia 的 数 据, 印 度 新 出 货 手 机 中 智 能 机 的 占 比 在 15 年 Q3 可 达 50%, 潜 在 移 动 互 联 网 用 户 规 模 正 在 不 断 扩 大 根 据 毕 马 威 与 印 度 网 络 及 移 动 通 信 协 会 的 报 告, 印 度 的 3G/4G 用 户 数 将 在 2016 年 达 到 2.36 亿, 在 2017 年 增 至 3.14 亿 在 通 信 基 础 设 施 建 设 上, 印 度 政 府 2014 年 计 划 在 未 来 5 年 投 资 590 亿 美 元 加 速 4G 网 络 建 设, 以 加 强 无 线 网 络 在 农 村 地 区 覆 盖 印 度 移 动 互 联 网 发 展 的 障 碍 正 逐 步 被 消 除, 预 计 在 16 年 或 17 年 迎 来 爆 发 增 长 公 司 在 印 度 市 场 成 长 潜 力 巨 大 一 方 面, 国 产 中 低 端 智 能 在 印 度 市 场 份 额 不 断 提 升, 带 动 公 司 在 印 度 用 户 数 稳 步 提 升 另 一 方 面, 公 司 在 印 度 积 极 布 局 渠 道 关 系 公 司 和 印 度 移 动 运 营 商 的 主 要 软 件 支 撑 厂 商 Tanla Ltd 建 立 了 合 作 关 系, 为 公 司 提 供 了 计 费 通 道 和 渠 道 支 撑 我 们 预 计 印 度 移 动 互 联 网 市 场 有 望 在 16 年 或 17 年 迎 来 爆 发 增 长, 国 产 中 低 端 智 能 机 在 印 度 市 场 的 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升, 印 度 市 场 有 望 成 为 公 司 海 外 业 务 新 的 增 长 点, 并 带 动 公 司 海 外 业 务 保 持 强 劲 增 长 图 前 三 季 度 印 度 智 能 机 与 功 能 机 出 货 占 比 % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 63% 57% 50% 36.80% 43.10% 50% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 智 能 机 占 比 功 能 机 占 比 数 据 来 源 :CyberMedia Research 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 五 与 中 国 联 通 合 作 : 优 势 互 补, 空 间 广 阔 公 司 与 中 国 联 通 合 作 关 系 良 好 公 司 依 托 自 身 在 移 动 互 联 网 方 面 的 积 累, 和 联 通 优 势 互 补 公 司 与 联 通 合 作 推 出 商 户 云 搜 索 ( 原 联 络 爱 号 ), 为 联 通 弥 补 商 户 运 营 短 板,2015 年 开 始 在 联 通 全 国 省 公 司 推 广 公 司 与 东 莞 联 通 合 作 推 出 沃 联 络 辅 号 业 务, 帮 助 联 通 放 号, 未 来 盈 利 空 间 广 阔 5.1 商 户 云 搜 索 : 启 动 全 国 拓 展, 业 绩 有 望 高 速 增 长 商 户 云 搜 索 是 基 于 原 爱 联 络 App 研 发 商 户 云 搜 索 利 用 了 用 户 对 通 讯 录 的 使 用 频 率 较 高 的 特 点, 挖 掘 了 通 讯 录 应 用 的 O2O 导 流 价 值, 为 用 户 推 荐 各 类 生 活 服 务 该 业 务 的 主 要 盈 利 模 式 是 对 商 户 收 取 服 务 费, 公 司 和 联 通 对 服 务 费 进 行 分 成 公 司 与 联 通 形 成 共 赢, 公 司 通 过 商 户 云 搜 素 获 得 了 大 量 用 户, 联 通 则 通 过 商 户 云 搜 索 弥 补 在 商 户 运 营 上 的 短 板 商 户 云 搜 索 业 务 采 用 中 间 页 策 略, 直 接 整 合 既 有 的 大 众 点 评 滴 滴 打 车 58 同 城 的 线 下 资 源, 即 有 利 于 保 证 用 户 体 验, 并 快 速 拓 展 业 务, 又 避 免 了 繁 杂 的 地 推 工 作 图 19 商 户 云 搜 索 数 据 来 源 : 公 开 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 2013 年, 该 业 务 开 始 在 广 东 联 通 推 广 截 止 2014 年, 该 业 务 活 跃 用 户 达 1086 万, 累 计 用 户 报 到 人 次 达 5341 万, 为 公 司 贡 献 收 入 约 6 千 万 元 2015 年, 联 通 开 始 在 全 国 推 广 商 户 云 搜 索 平 台,15 年 上 半 年 先 后 在 四 川 河 北 湖 南 等 省 份 落 地 根 据 公 司 2015 年 上 半 年 年 报, 商 户 云 搜 索 在 15 年 上 半 年 营 收 为 2.7 亿 元, 同 比 增 长 % 我 们 预 计, 商 户 云 搜 索 业 务 2015 年 全 年 有 望 保 持 100% 增 长, 如 果 按 照 联 通 继 续 保 持 每 年 拓 展 3 个 省 份 估 算, 预 计 15 年 ~17 年 的 营 收 增 长 率 分 别 为 100% 30% 25% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 5.2 联 络 Mini : 辅 号 业 务 直 击 用 户 痛 点, 话 费 分 成 盈 利 稳 定 联 络 Mini 是 一 个 天 线 发 射 装 臵, 运 营 商 可 以 把 SIM/UIM 卡 信 息 写 入 到 联 络 Mini 中 用 户 通 过 下 载 沃 联 络 App 并 安 装 联 络 Mini, 可 以 使 用 沃 联 络 接 / 打 电 话, 收 / 发 短 信 此 项 产 品 让 用 户 无 需 拥 有 两 部 手 机, 即 可 拥 有 两 个 号 码 图 20 沃 联 络 App 图 21 联 络 Mini 资 料 来 源 : 公 司 官 网 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网 兴 业 证 券 研 究 所 我 们 认 为 联 络 Mini 有 着 良 好 的 盈 利 能 力 : 1 用 户 需 求 明 确 用 户 对 手 机 号 码 泄 露 而 导 致 的 短 息 骚 扰 电 话 骚 扰 不 胜 其 烦, 希 望 有 不 同 号 码 保 障 隐 私, 但 是 拥 有 两 部 手 机 有 十 分 麻 烦 沃 联 络 精 准 的 找 到 用 户 需 求, 并 提 供 解 决 方 案 东 莞 联 通 在 2015 年 6 月 份 推 出, 采 取 充 话 费 送 硬 件 的 模 式,80 万 台 抢 购 一 空 2 运 营 商 支 持 联 络 Mini 为 运 营 商 提 供 了 一 个 低 成 本 的 放 号 方 式, 运 营 商 也 无 需 提 供 手 机 补 贴 即 可 发 展 用 户 我 们 认 为, 联 通 目 前 的 用 户 数 不 断 萎 缩, 未 来 联 通 有 非 常 强 的 动 力 在 全 国 推 广 推 广 此 业 务 3 话 费 分 成 保 证 盈 利 我 们 预 计, 公 司 在 此 业 务 可 获 得 30% 的 话 费 收 入 2014 年 中 国 联 通 的 ARPU 为 44.1 元, 辅 号 按 照 50% 折 算 为 22 元, 公 司 每 发 展 一 个 用 户 可 获 得 6.6 元 收 入 而 公 司 拓 展 渠 道 依 托 联 通, 市 场 费 用 低, 硬 件 成 本 低, 盈 利 能 力 较 强 目 前, 联 络 Mini 全 国 推 广 还 需 要 用 户 实 名 认 证 的 问 题 我 们 预 期, 公 司 未 来 有 望 和 联 通 采 用 O2O 的 方 式 合 作, 即 用 户 在 线 上 购 买 并 在 所 在 地 联 通 营 业 厅 进 行 认 证 若 联 通 全 国 推 广, 联 络 Mini 的 盈 利 空 间 巨 大 公 司 同 时 拓 展 联 络 Mini 海 外 市 场, 尤 其 是 新 兴 国 家 由 于 海 外 运 营 商 竞 争 激 烈, 不 同 运 营 商 费 率 差 异 较 大, 用 户 一 机 多 号 需 求 强 烈 未 来 联 络 Mini 在 海 外 值 得 期 待 六 战 略 布 局 : 打 造 智 慧 生 活 生 态 圈, 前 景 广 阔 公 司 依 托 自 身 在 OS 技 术 的 积 累 和 巨 大 的 用 户 数 量, 积 极 布 局 智 能 家 居 智 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 能 硬 件 车 联 网, 围 绕 联 络 OS 打 造 智 慧 生 活 生 态 圈 从 长 期 看, 生 态 体 系 的 建 设 将 强 化 公 司 的 产 业 链 地 位, 市 场 空 间 有 望 获 得 大 幅 提 升 6.1 联 合 海 尔 推 出 U+ 服 务, 打 造 智 能 家 居 生 态 平 台 智 能 家 居 市 场 空 间 巨 大, 据 中 国 产 业 信 息 网 的 测 算, 智 能 家 居 市 场 在 2018 年 将 达 到 1396 亿 元 根 据 易 观 咨 询 的 AMC 模 型, 智 能 家 居 在 2014~2020 年 处 于 市 场 启 动 期 图 22 智 能 家 居 品 类 分 布 图 23 智 能 家 居 处 于 市 场 启 动 期 数 据 来 源 : 易 观 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 易 观 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 与 青 岛 海 尔 智 能 家 电 科 技 有 限 公 司 签 订 了 合 作 意 向 书, 共 同 投 资 成 立 合 资 公 司 联 络 互 动 拥 有 存 量 1.2 亿 用 户, 智 能 机 OS 技 术 领 先 且 互 联 网 行 业 经 验 丰 富 海 尔 集 团 是 我 国 目 前 最 大 的 家 电 厂 商, 其 白 色 家 电 销 售 额 稳 居 国 内 市 场 第 一 双 方 将 结 合 各 自 的 优 势, 强 强 联 合, 积 极 推 进 智 能 家 居 业 务 目 前 公 司 已 经 和 海 尔 联 合 推 出 了 海 尔 U+ 服 务 海 尔 的 新 产 品 均 装 备 了 物 联 网 模 块, 可 以 通 过 家 庭 网 络 和 海 尔 U+ 连 接 用 户 可 以 通 过 海 尔 U+ 操 作 家 电 设 备 并 且, 海 尔 的 售 后 服 务 均 集 成 在 海 尔 U+ 中 海 尔 U+ 依 托 自 己 庞 大 的 家 电 用 户 数, 通 过 向 第 三 方 开 放 API 接 口, 吸 引 开 发 者 入 驻 海 尔 U+ 平 台, 有 望 打 造 中 国 最 大 的 智 能 家 居 生 态 平 台 图 24 海 尔 U+ App 图 25 海 尔 U+ 智 能 家 居 生 态 圈 数 据 来 源 : 易 观 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 易 观 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 和 海 尔 联 合 推 出 的 U+ 已 经 推 向 市 场, 海 尔 集 团 方 面 也 给 予 了 渠 道 支 持 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 海 尔 的 门 店 及 上 门 安 装 人 员 会 指 导 用 户 安 装 U+, 并 演 示 使 用 流 程, 极 大 的 降 低 了 用 户 的 进 入 门 槛 我 们 认 为, 公 司 智 能 家 居 业 务 战 略 定 位 明 确, 在 市 场 启 动 初 期 积 极 布 局, 获 得 了 先 发 优 势, 成 长 空 间 巨 大 6.2 入 股 美 国 领 先 的 VR 厂 商, 布 局 虚 拟 现 实 入 口 公 司 投 资 美 国 智 能 硬 件 设 备 商 Avegant, 占 比 21.06%( 第 一 大 股 东 ) Avegant 采 用 视 网 膜 投 影 技 术 构 造 的 VR 眼 镜, 为 观 影 者 提 供 了 最 佳 的 观 看 视 角 和 清 晰 度 同 时, 其 采 用 了 钛 合 金 的 耳 机, 在 音 效 上 有 不 俗 表 现 在 CES2014 上,Avegant 眼 镜 一 经 推 出, 即 获 得 热 捧 VR 设 备 有 望 成 为 联 络 OS 在 次 时 代 的 一 个 新 的 入 口, 有 望 助 力 公 司 在 次 时 代 的 影 视 主 机 游 戏 等 业 务 上 获 得 优 势 Avegant 的 联 合 创 始 人 Allan Evans 之 前 曾 为 美 国 军 方 做 研 究, 和 目 前 主 流 的 VR 眼 镜 最 大 不 同 在 于, 其 VR 眼 镜 Avegant Glyph 采 用 的 是 虚 拟 视 网 膜 投 影 技 术 它 将 图 像 直 接 投 影 到 眼 球 上, 可 以 快 速 适 应 佩 戴 者 的 眼 睛, 呈 现 明 亮 且 充 满 活 力 的 虚 拟 电 影 院 式 的 画 面 效 果 用 户 的 眼 睛 不 会 感 到 眩 晕 和 劳 累, 而 这 是 目 前 主 流 VR 眼 镜 主 要 的 技 术 障 碍 另 外 重 要 的 一 点 是, 虽 然 采 用 是 和 主 流 路 线 不 一 样 的 视 网 膜 投 影 技 术,Avegant Glyph 同 样 可 以 适 配 绝 大 部 分 的 VR 内 容, 包 括 游 戏 视 频 等 等, 内 容 端 不 受 任 何 限 制 目 前 消 费 版 即 将 上 市, 预 订 数 量 超 过 5000 台, 我 们 认 为 Avegant Glyph 将 是 VR 市 场 的 重 量 级 玩 家 图 26 Avegant 眼 镜 图 27 Avegant 观 影 体 验 媲 美 影 院 资 料 来 源 : 公 司 官 网 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网 兴 业 证 券 研 究 所 6.3 推 进 车 载 中 控 台 OS, 布 局 车 联 网 入 口 车 联 网 市 场 空 间 巨 大, 根 据 奥 维 咨 询 的 数 据 显 示,2020 年 车 联 网 的 市 场 规 模 达 到 4000 亿 元, 市 场 空 间 广 阔 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

19 图 ~2020E 车 联 网 市 场 规 模 图 29 车 联 网 产 业 % 10.04% % 4.50% % E 2020E 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 车 联 网 用 户 ( 万 辆 ) 渗 透 率 数 据 来 源 : 奥 维 咨 询 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 开 资 料 兴 业 证 券 研 究 所 车 载 中 控 台 是 车 联 网 的 最 重 要 入 口, 车 联 网 中 的 各 类 支 付 IT 车 况 监 控 车 险 服 务 都 是 围 绕 车 载 中 控 台, 而 车 载 OS 则 是 车 载 中 控 台 的 核 心, 是 最 直 接 与 用 户 交 互 的 接 口 我 们 预 计, 公 司 将 围 绕 联 络 OS 开 发 车 载 中 控 台 OS, 面 向 车 厂 做 前 装, 积 极 抢 占 车 联 网 入 口 公 司 在 OS 技 术 储 备 丰 富, 车 联 网 业 务 值 得 期 待 七 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 7.1 基 本 假 设 及 盈 利 预 测 (1) 国 内 ( 游 戏 + 广 告 业 务 ): 我 们 认 为, 虽 然 公 司 在 游 戏 和 广 告 业 务 的 发 展 空 间 巨 大, 但 是 考 虑 到 用 户 体 验 以 及 平 台 支 撑 能 力, 业 绩 会 逐 渐 释 放 我 们 根 据 跟 公 司 的 沟 通 以 及 产 业 调 研, 对 公 司 年 的 业 绩 预 测 如 下 :( 注 : 计 算 公 式 同 前 文 所 述 ) 15 年 : 游 戏 业 务 上, 假 设 轻 量 级 游 戏 发 行 10 款, 仅 覆 盖 1000 万 存 量 用 户, 发 行 业 务 收 入 可 达 1.1 亿 元 假 设 重 量 级 游 戏 联 运 业 务 无 新 发 游 戏 在 广 告 业 务 上, 按 照 15 年 公 司 广 告 业 务 覆 盖 100 万 用 户 数 计 算, 广 告 业 务 收 入 可 达 0.14 亿 元 因 此, 我 们 预 计 公 司 15 年 游 戏 + 广 告 业 务 收 入 可 达 1.24 亿 元 16 年 : 游 戏 发 行 业 务 上, 假 设 轻 量 级 游 戏 发 行 数 量 和 覆 盖 用 户 数 维 持 不 变, 发 行 业 务 收 入 依 然 为 1.1 亿 元 假 设 重 量 级 游 戏 联 合 发 行 一 款 游 戏, 联 运 收 入 可 达 3.24 亿 元 广 告 业 务 维 持 不 变, 收 入 为 0.14 亿 元 因 此, 我 们 预 计 公 司 16 年 游 戏 + 广 告 业 务 收 入 达 4.48 亿 元 17 年 : 游 戏 发 行 业 务 上, 假 设 轻 量 级 游 戏 发 行 达 20 款, 覆 盖 用 户 达 2000 万, 发 行 业 务 收 入 可 达 2.2 亿 元 假 设 重 量 级 游 戏 联 合 发 行 两 款, 联 运 收 入 可 达 6.48 亿 元 广 告 业 务 上, 按 照 17 年 公 司 广 告 业 务 覆 盖 200 万 用 户 计 算, 公 司 广 告 收 入 为 0.28 亿 元 因 此, 我 们 预 计 公 司 17 年 游 戏 + 广 告 业 务 收 入 达 8.96 亿 元 (2) 海 外 业 务 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

20 东 南 亚 地 区 : 按 照 前 文 估 算, 公 司 14 年 东 南 亚 地 区 的 用 户 数 约 为 3300 万, 15~17 年 公 司 东 南 亚 地 区 用 户 数 增 长 速 率 按 照 40% 计 算,15~17 年 的 东 南 亚 地 区 用 户 数 分 别 4620 万 6468 万 9055 万 公 司 2014 年 海 外 业 务 营 收 2.02 亿 元, 对 应 东 南 亚 用 户 数 为 3300 万, 则 2014 年 东 南 亚 用 户 ARPU 值 为 6.12 元 公 司 和 东 南 亚 地 区 的 渠 道 商 和 运 营 商 合 作 关 系 稳 固, 植 入 的 自 有 App 掌 握 了 重 要 的 入 口 资 源, 我 们 预 计, 公 司 的 ARPU 值 增 速 不 会 低 于 东 南 亚 地 区 的 手 游 市 场 的 平 均 增 速, 假 设 公 司 ARPU 值 15~17 年 增 速 可 达 到 28% 的 复 合 增 长 速 度, 则 对 应 15~17 年 公 司 东 南 亚 地 区 用 户 ARPU 值 分 别 为 7.8 元 10 元 12.8 元 预 期 公 司 15~17 年 海 外 收 入 分 别 为 3.58 亿 元 6.4 亿 元 11.4 亿 元 (3) 线 下 应 用 分 发 业 务 公 司 的 线 下 应 用 分 发 业 务 在 2015 年 开 始 并 表, 盈 利 状 况 良 好 公 司 线 下 应 用 分 发 业 务 基 本 达 到 了 全 国 覆 盖, 具 有 较 强 的 渠 道 优 势 公 司 将 积 极 挖 掘 联 络 OS 和 线 下 应 用 分 发 业 务 的 协 同 效 应, 强 化 联 络 OS 的 入 口 优 势 我 们 预 计 未 来 线 下 应 用 分 发 将 保 持 较 高 速 增 长 (4) 商 户 云 搜 索 业 务 我 们 预 计, 公 司 将 以 每 年 3 个 省 份 的 速 度 进 行 全 国 推 展 对 应 15 年 ~17 年 的 营 收 增 速 分 别 为 100% 30% 25% 表 3 盈 利 预 测 结 果 会 计 年 度 E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 80.4% 106.0% 98.9% 76.9% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 406.5% 113.2% 102.9% 79.1% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 628.3% 112.2% 102.9% 79.1% 最 新 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 动 态 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 估 值 及 投 资 建 议 业 绩 上, 公 司 占 据 重 要 的 移 动 互 联 网 入 口, 随 着 公 司 精 准 营 销 平 台 和 游 戏 平 台 建 设 完 成, 广 告 + 游 戏 业 务 预 期 将 迎 来 高 速 增 长 ; 公 司 海 外 业 务 将 继 续 受 益 新 兴 市 场 移 动 互 联 网 爆 发 的 红 利, 海 外 用 户 +ARPU 双 增 长, 海 外 营 收 有 望 保 持 强 劲 增 长 ; 商 户 云 搜 索 业 务 获 得 联 通 支 持, 在 全 国 推 广, 预 期 业 绩 将 保 持 高 增 长 我 们 估 算, 公 司 2015 年 ~2017 年 净 利 润 可 保 持 100% 复 合 增 长, 且 确 定 性 极 强 战 略 上, 公 司 积 极 打 造 联 络 OS 生 态 圈 : 参 股 顶 尖 VR 设 备 厂 商, 抢 占 次 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

21 时 代 入 口 ; 与 海 尔 联 手 打 造 智 能 家 居 生 态 圈, 先 发 优 势 明 显 ; 在 车 联 网 业 务 上, 依 托 自 身 OS 技 术 优 势 积 极 布 局 车 载 中 控 台, 我 们 预 期 未 来 公 司 有 望 和 整 车 厂 进 行 合 作, 前 景 广 阔 管 理 层 拥 有 生 态 型 布 局 思 路 和 开 阔 的 国 际 视 野, 游 戏 和 广 告 业 务 高 速 增 长 且 空 间 巨 大, 我 们 积 极 看 好 公 司 未 来 的 发 展, 预 测 2015~2017 公 司 稀 释 后 EPS 0.40 元 0.80 元 1.44 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 广 告 + 游 戏 业 务 发 展 低 于 预 期 海 外 业 务 发 展 不 及 预 期 智 能 家 居 平 台 推 进 缓 慢 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

22 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2016E 2017E 会 计 年 度 E 2016E 2017E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2016E 2017E 长 期 借 款 成 长 性 (%) 其 他 营 业 收 入 增 长 率 80.4% 106.0% 98.9% 76.9% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 406.5% 113.2% 102.9% 79.1% 股 本 净 利 润 增 长 率 628.3% 112.2% 102.9% 79.1% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 (%) 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 80.2% 73.8% 74.8% 74.0% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 51.3% 52.8% 53.9% 54.5% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 19.6% 26.6% 35.0% 38.5% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 (%) 会 计 年 度 E 2016E 2017E 资 产 负 债 率 12.2% 30.9% 42.4% 45.4% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 ( 次 ) 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 53.2% 46.2% 48.6% 48.8% 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 152.3% 183.0% 180.8% 173.6% 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

23 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

24 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明