目 录 1 外 延 收 购 做 大 做 强 精 耕 业 绩 快 速 增 长 增 发 收 购 高 速 公 路, 主 业 做 大 做 强 控 股 参 股 广 东 省 多 条 优 质 高 速 控 股 高 速 通 行 费 增 长 较 快, 收

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1 公 司 研 究 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 高 速 公 路 增 持 ( #investsuggestion# #relatedreport# 相 关 报 告 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 收 购 路 产 做 强 主 业 引 入 战 投 开 拓 发 展 # author# 分 析 师 : 王 春 环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S 龚 里 gongli@xyzq.com.cn S #assauthor# 粤 高 速 A ( # ) dystockcod #dycompany# 投 资 要 点 e# 低 估 值 高 增 长, 战 投 助 力 多 元 业 务 发 展 #createtime1# #summary# 重 组 即 将 完 成 高 速 公 路 主 业 高 于 行 业 平 均 水 平 重 大 资 产 重 组 完 成 后, 公 司 控 股 主 要 路 产 为 佛 开 高 速 广 佛 高 速 及 广 珠 东 高 速, 并 参 股 六 条 高 速, 按 权 益 比 例 折 算 约 273 公 里 过 去 3 年 受 益 于 佛 开 高 速 北 段 扩 改 完 成 以 及 区 域 车 流 量 快 速 增 长, 公 司 通 行 费 收 入 年 复 合 达 到 12.5% 同 时 佛 开 高 速 改 扩 建 后 延 长 收 费 期 限 以 及 公 司 财 务 费 用 不 断 降 低, 公 司 过 去 3 年 净 利 润 年 复 合 达 到 39%, 远 高 于 行 业 平 均 水 平 我 们 认 为, 未 来 2-3 年 考 虑 到 区 域 经 济 发 展 汽 车 保 有 量 的 增 加, 以 及 新 建 高 速 分 流 和 城 际 轨 道 对 公 司 影 响 较 小, 我 们 预 计 未 来 公 司 路 产 总 通 行 费 依 然 可 以 保 持 在 5%-10% 左 右, 业 绩 依 然 可 保 持 较 快 增 长 未 来 背 靠 控 股 股 东 的 丰 富 资 源, 或 将 继 续 注 入 优 质 高 速 路 产 控 股 股 东 管 理 高 速 公 路 里 程 数 达 4199 公 里, 占 广 东 省 通 车 总 里 程 的 66.86% 公 司 作 为 旗 下 唯 一 的 高 速 公 路 为 主 业 的 上 市 平 台, 有 可 能 继 续 获 得 优 质 资 产 注 入, 提 高 上 市 公 司 的 资 产 规 模 以 及 盈 利 能 力 在 国 企 改 革 的 大 背 景 下, 有 助 于 集 团 资 产 证 券 化 率 水 平 的 提 升, 同 时 集 团 更 可 以 合 理 利 用 上 市 公 司 在 资 本 市 场 的 融 资 能 力, 解 决 集 团 未 来 新 建 高 速 公 路 的 资 金 问 题 复 星 集 团 保 利 地 产 等 战 略 投 资 者 助 力 多 元 化 战 略 转 型 公 司 拟 向 包 括 智 能 交 通 现 代 物 流 在 内 的 相 关 新 兴 产 业 转 型 发 展, 培 育 新 的 利 润 增 长 点 复 星 集 团 在 新 兴 产 业 投 资 具 备 丰 富 的 经 验, 公 司 有 望 与 其 展 开 合 作 ; 此 外, 在 盘 活 土 地 转 型 方 向 上, 公 司 可 借 助 保 利 地 产 的 房 地 产 开 发 专 业 优 势, 加 速 高 速 公 路 沿 线 闲 置 土 地 开 发 力 度, 获 取 土 地 增 值 收 益 低 估 值 高 增 长, 价 值 回 归 将 带 来 较 高 收 益 对 比 同 行 业 高 速 公 路 上 市 公 司, 目 前 公 司 PE 估 值 约 为 13.4X, 远 低 于 行 业 约 20X 的 估 值 水 平, 同 时 未 来 2-3 年 旗 下 高 速 公 路 车 流 量 及 通 行 费 收 入 依 然 可 保 持 较 快 增 长, 公 司 业 绩 可 维 持 高 于 行 业 平 均 水 平 长 期 看, 公 司 高 速 主 业 做 大 做 强, 多 元 发 展 稳 步 推 进, 公 司 股 价 将 逐 步 回 归 合 理 价 位, 实 现 较 高 投 资 收 益 投 资 策 略 : 公 司 高 速 主 业 明 晰, 有 望 继 续 获 注 优 质 路 产 ; 多 元 化 发 展 获 复 星 集 团 保 利 地 产 等 战 投 助 力 ; 目 前 业 绩 高 估 值 低, 重 申 增 持 评 级 我 们 预 计 年, 公 司 EPS 为 0.49 元 0.52 元 0.58 元, 对 应 目 前 股 价 PE 分 别 为 11.02x 10.28x 9.23x 风 险 提 示 : 高 速 公 路 车 流 量 受 宏 观 经 济 影 响 大 2016 年 07 月 01 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 1 外 延 收 购 做 大 做 强 精 耕 业 绩 快 速 增 长 增 发 收 购 高 速 公 路, 主 业 做 大 做 强 控 股 参 股 广 东 省 多 条 优 质 高 速 控 股 高 速 通 行 费 增 长 较 快, 收 费 期 延 长 显 著 增 厚 利 润 参 股 多 条 高 速 公 路, 投 资 收 益 稳 健 增 长 完 成 事 业 部 改 革, 积 极 探 索 多 元 化 发 展 控 股 股 东 路 产 资 源 丰 富, 或 将 继 续 注 入 优 质 资 源 设 立 金 融 资 本 部, 稳 步 推 进 股 权 投 资 探 索 土 地 开 发 新 模 式, 盘 活 沿 线 土 地 启 动 蓝 色 通 道 项 目 发 展 互 联 网 + 交 通 产 业 投 资 策 略 : 低 估 值 高 增 长, 多 元 发 展 提 供 想 象 空 间 图 1 公 司 股 权 结 构 ( 重 组 完 成 之 后 ) 图 2 公 司 控 股 路 产 分 布 图 3 公 司 参 股 路 产 分 布 图 年 公 司 通 行 费 收 入 图 5 主 要 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 6 佛 开 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 7 佛 开 高 速 通 行 费 收 入 预 计 ( 亿 元 ) 图 8 广 珠 东 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 9 广 珠 东 高 速 通 行 费 收 入 预 测 ( 亿 元 ) 图 10 广 佛 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 11 广 肇 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 12 惠 盐 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 13 广 惠 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 14 赣 康 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 15 康 大 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 16 江 中 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 17 广 交 集 团 管 理 高 速 里 程 占 比 ( 截 至 2014 年 ) 图 18 智 能 交 通 管 理 系 统 图 19 智 能 道 路 交 通 管 理 服 务 系 统 表 1 重 大 资 产 重 组 前 后 股 权 结 构 对 比 表 2 粤 高 速 2015 年 收 入 结 构 ( 单 位 : 亿 元 )( 不 考 虑 广 珠 东 高 速 ) 表 3 粤 高 速 路 产 基 本 情 况 表 4 广 东 主 要 城 际 轨 道 建 设 项 目 表 年 参 股 路 段 收 入 结 构 和 盈 利 能 力 ( 单 位 : 亿 元 ) 表 6 粤 高 速 与 同 行 业 上 市 公 司 估 值 对 比 表 7 公 司 各 条 高 速 业 绩 预 测 ( 万 元 ) 附 表 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 报 告 正 文 1 外 延 收 购 做 大 做 强 精 耕 业 绩 快 速 增 长 1.1 增 发 收 购 高 速 公 路, 主 业 做 大 做 强 广 东 省 高 速 公 路 发 展 份 有 限 公 司 ( 粤 高 速 ) 成 立 于 1993 年, 公 司 1996 年 成 功 发 行 B 股, 被 誉 为 " 高 速 公 路 第 一 股 ", 并 于 1998 年 在 深 交 所 挂 牌 上 市 2015 年 7 月 发 起 重 大 资 产 重 组, 交 易 完 成 前, 公 司 累 计 发 行 股 份 亿 股, 其 中 A 股 约 占 公 司 总 股 本 的 72.26%,B 股 约 占 公 司 总 股 本 的 27.74%, 广 交 集 团 直 接 和 间 接 持 有 上 市 公 司 43.61% 股 份, 为 上 市 公 司 控 股 股 东, 实 际 控 制 人 为 广 东 省 国 资 委 2016 年 2 月 5 日, 公 司 重 大 资 产 重 组 方 案 获 证 监 会 批 复 : 以 4.94 元 / 股 的 价 格 发 行 0.33 亿 股 A 股 股 份 和 万 元 现 金 的 对 价, 向 广 东 省 高 速 公 路 有 限 公 司 购 买 佛 开 公 司 25% 股 权, 标 的 作 价 9.68 亿 元 ; 以 4.94 元 / 股 的 价 格 发 行 4.66 亿 股 A 股 股 份 的 对 价, 向 建 设 公 司 购 买 广 珠 交 通 100% 股 权, 标 的 作 价 亿 元 ; 拟 通 过 支 付 现 金 的 方 式 向 建 设 公 司 购 买 其 对 广 珠 东 公 司 的 债 权, 标 的 作 价 9.88 亿 元 ; 拟 以 4.94 元 / 股 的 价 格 分 别 向 亚 东 复 星 亚 联 西 藏 赢 悦 和 广 发 证 券 募 集 不 超 过 10 亿 元 5 亿 元 和 1.5 亿 元 的 资 金, 用 于 支 付 此 次 交 易 的 现 金 对 价 交 易 税 费 以 及 补 充 上 市 公 司 流 动 资 金 目 前 重 大 资 产 重 组 全 部 流 程 即 将 完 成, 重 大 资 产 重 组 后, 广 交 集 团 直 接 和 间 接 持 有 上 市 公 司 股 份 比 例 为 49.39%, 仍 为 上 市 公 司 的 控 股 股 东, 公 司 实 际 控 制 人 仍 为 广 东 省 国 资 委 公 司 最 大 的 股 东 为 交 通 集 团, 持 股 比 例 为 24.55%; 第 二 大 股 东 为 建 设 公 司 ( 广 交 集 团 控 股 子 公 司 ), 持 股 比 例 22.3%; 此 次 引 入 的 战 略 投 资 者 亚 东 复 星 亚 联 ( 复 星 集 团 控 股 子 公 司 ) 西 藏 赢 悦 ( 保 利 地 产 全 资 子 公 司 ) 成 为 第 三 四 大 股 东, 分 别 持 股 9.86% 4.84% 表 1 重 大 资 产 重 组 前 后 股 权 结 构 对 比 股 东 名 称 资 产 重 组 前 资 产 重 组 后 数 量 ( 万 股 ) 比 例 数 量 ( 万 股 ) 比 例 交 通 集 团 513,356, % 513,356, % 建 设 公 司 466,325, % 省 高 速 19,582, % 52,937, % 新 粤 有 限 公 司 13,201, % 13,201, % 亚 东 复 星 亚 联 202,429, % 西 藏 赢 悦 101,214, % 广 发 证 券 30,364, % 其 他 投 资 者 (A 股 ) 362,227, % 362,227, % 其 他 投 资 者 (B 股 ) 348,750, % 348,750, % 合 计 1,257,117, ,090,806, 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 图 1 公 司 股 权 结 构 ( 重 组 完 成 之 后 ) 广 东 省 国 资 委 100% 广 东 省 交 通 集 团 91.92% 复 星 集 团 保 利 地 产 建 设 公 司 86.62% 24.55% 省 高 速 亚 东 复 星 亚 联 西 藏 赢 悦 广 发 证 券 22.30% 2.53% 9.68% 4.84% 1.45% 粤 高 速 资 料 来 源 : 上 市 公 司 公 告, 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 主 营 高 速 公 路 等 级 公 路, 桥 梁 的 建 设 施 工, 公 路 桥 梁 的 收 费 和 养 护 管 理, 汽 车 拯 救, 维 修, 清 洗, 兼 营 与 公 司 业 务 配 套 的 汽 车 运 输 仓 储 业 务 公 司 的 收 入 和 盈 利 主 要 来 源 于 收 费 公 路 的 经 营 和 投 资,2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 6.22%, 其 中, 通 行 费 收 入 为 亿 元, 占 营 业 总 收 入 的 96.86%, 同 比 增 长 6.27%; 营 业 利 润 为 6.20 亿 元, 同 比 增 长 50.32%; 净 利 润 为 5.39 亿 元, 同 比 增 长 50.32% 表 2 粤 高 速 2015 年 收 入 结 构 ( 单 位 : 亿 元 )( 不 考 虑 广 珠 东 高 速 ) 项 目 营 业 收 入 营 业 收 入 占 比 营 业 利 润 营 业 利 润 占 比 毛 利 率 公 路 运 输 % % 44.07% 其 他 % % 64.36% 合 计 % 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 1.2 控 股 参 股 广 东 省 多 条 优 质 高 速 重 大 资 产 重 组 完 成 后, 公 司 控 股 3 条 高 速 公 路 项 目, 分 别 为 广 佛 高 速 ( 持 股 75%) 佛 开 高 速 ( 持 股 100%) 京 珠 高 速 广 珠 段 ( 持 股 75%), 此 外 参 股 6 条 高 速 公 路 项 目, 分 别 为 惠 盐 高 速 ( 持 股 33.3%) 广 肇 高 速 ( 持 股 25%) 广 惠 高 速 ( 持 股 30%) 江 中 高 速 ( 持 股 15%) 康 大 高 速 ( 持 股 30%) 赣 康 高 速 (30%) 控 股 参 股 高 速 公 路 里 程 数 按 权 益 比 例 折 算 约 273 公 里 公 司 经 营 和 投 资 的 高 速 公 路 主 要 分 布 在 广 东 省 内, 仅 康 大 高 速 和 赣 康 高 速 位 于 江 西 境 内 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 表 3 粤 高 速 路 产 基 本 情 况 经 营 路 段 位 置 里 程 ( 公 里 ) 资 产 重 组 前 拥 有 权 益 资 产 重 组 前 到 期 日 2015 年 收 费 ( 亿 元 ) 2015 年 车 流 量 ( 万 辆 次 ) 车 流 密 度 ( 万 辆 / 公 里 ) 收 益 质 量 ( 万 元 / 公 里 ) 广 佛 高 速 广 东 % 75% 2021 年 佛 开 高 速 广 东 % 100% 北 :2036 年 南 :2026 年 京 珠 高 速 广 珠 段 广 东 % 75% 2030 年 惠 盐 高 速 广 东 % 33.3% 2024 年 广 肇 高 速 广 东 % 25% 2031 年 广 惠 高 速 广 东 % 30% 2029 年 江 中 高 速 广 东 % 15% 2031 年 康 大 高 速 江 西 % 30% 2037 年 赣 康 高 速 江 西 % 30% 2040 年 广 乐 高 速 广 东 % 9% 2029 年 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 图 2 公 司 控 股 路 产 分 布 图 3 公 司 参 股 路 产 分 布 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 城 际 轨 道 未 对 公 司 路 产 产 生 明 显 分 流 影 响 按 照 广 东 省 珠 三 角 城 际 轨 道 交 通 规 划 实 施 方 案, 珠 三 角 地 区 共 规 划 广 州 - 珠 海 广 州 - 佛 山 广 州 - 东 莞 - 深 圳 东 莞 - 惠 州 佛 山 - 肇 庆 广 州 - 清 远 等 15 条 城 际 轨 道 交 通 线 路, 合 计 里 程 约 1430 公 里 目 前, 可 能 对 公 司 主 要 路 产 广 佛 高 速 广 珠 东 高 速 带 来 分 流 影 响 的 广 佛 城 际 广 珠 城 际 均 已 于 2015 年 底 2012 年 底 通 车, 而 从 实 际 情 况 看, 由 于 区 域 客 流 整 体 大 幅 增 长, 两 条 高 速 均 未 受 到 城 际 轨 道 交 通 的 明 显 分 流 影 响, 高 速 公 路 车 流 量 依 然 保 持 良 好 十 三 五 期 间, 虽 然 珠 三 角 城 际 轨 道 交 通 建 设 会 继 续 发 展, 但 是 我 们 认 为 对 公 司 高 速 路 产 车 流 量 影 响 不 会 很 大, 主 要 原 因 是 珠 三 角 地 区 城 际 线 路 里 程 较 短, 多 为 不 足 100 公 里 线 路, 灵 活 便 捷 性 方 面 不 如 轿 车 出 行, 此 外, 珠 三 角 地 区 小 汽 车 保 有 量 依 然 保 持 较 快 增 长, 保 证 了 客 流 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 表 4 广 东 主 要 城 际 轨 道 建 设 项 目 高 铁 名 称 起 始 站 - 终 点 站 开 通 时 间 总 里 程 ( 公 里 ) 运 行 时 长 ( 分 钟 ) 广 佛 城 际 佛 山 市 魁 奇 - 广 州 市 沥 滘 广 珠 城 际 广 州 南 站 - 珠 海 站 佛 肇 城 际 佛 山 西 站 - 肇 庆 站 莞 惠 城 际 东 莞 西 站 - 惠 州 小 金 口 站 穗 莞 深 城 际 广 州 北 站 - 深 圳 机 场 佛 莞 城 际 广 州 南 站 - 东 莞 西 站 广 佛 环 线 佛 山 西 站 - 广 州 南 站 广 清 城 际 广 州 北 站 - 清 远 站 广 佛 江 珠 城 际 广 州 芳 村 站 - 珠 海 机 场 站 资 料 来 源 : 互 联 网 兴 业 证 券 研 究 所 1.3 控 股 高 速 通 行 费 增 长 较 快, 收 费 期 延 长 显 著 增 厚 利 润 公 司 路 产 车 流 量 及 通 行 费 保 持 较 快 增 长 2015 年 公 司 通 行 费 收 入 亿 元, 同 比 增 长 6.25%, 其 中 佛 开 高 速 收 入 亿 元, 同 比 增 长 6.24%, 收 入 占 比 76.15%, 广 佛 高 速 收 入 3.57 亿 元, 同 比 增 长 6.25%, 收 入 占 比 23.85% 2012 年 底 佛 开 高 速 北 段 扩 建 完 成 后, 佛 开 高 速 广 佛 高 速 的 车 流 量 通 行 费 均 保 持 了 较 快 增 长, 过 去 三 年 佛 开 高 速 通 行 费 复 合 为 16.23%, 广 佛 高 速 通 行 费 复 合 为 6.81%, 是 公 司 营 业 收 入 增 长 的 主 要 来 源 图 年 公 司 通 行 费 收 入 图 5 主 要 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) % % % % % % % -5.00% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 通 行 费 广 佛 佛 开 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 佛 开 高 速 : 北 段 完 成 改 扩 建, 经 营 期 延 长 且 车 流 大 幅 增 加 佛 开 高 速 公 路 ( 沈 海 高 速 佛 山 至 开 平 段 ) 是 国 道 主 干 线 中 的 重 要 组 成 部 分, 也 是 珠 江 三 角 洲 地 区 公 路 网 南 北 向 主 骨 架 之 一, 是 广 东 省 东 中 部 经 济 发 达 地 区 向 内 陆 辐 射 的 最 重 要 的 运 输 通 道 此 次 完 成 重 大 资 产 重 组 后, 公 司 持 有 佛 开 高 速 股 权 由 75% 跃 升 至 100% 北 段 改 扩 建 顺 利 通 车, 车 流 量 及 通 行 费 收 入 快 速 增 长 公 司 投 资 37 亿 用 于 佛 开 高 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 速 北 段 改 扩 建 工 程, 该 路 段 由 双 向 四 车 道 扩 容 为 双 向 八 车 道, 通 车 容 量 由 日 5.5 万 车 次 跃 升 至 10 万 车 次,2012 年 底 该 路 段 完 工 通 车 后, 佛 开 高 速 车 流 量 呈 现 恢 复 性 的 增 长,2013 年 和 2014 年 通 行 费 收 入 分 别 增 长 34.90% 和 9.66% 投 资 扩 建, 收 费 期 延 长 近 10 年, 显 著 提 升 业 绩 由 于 公 司 投 资 扩 建 佛 开 高 速, 按 照 行 业 惯 例 佛 开 高 速 北 段 收 费 期 限 由 2026 年 12 月 31 日 延 长 至 2036 年 3 月 14 日 延 长 收 费 期 限 显 著 提 高 公 司 的 收 益 一 方 面, 佛 开 高 速 年 折 旧 费 用 大 幅 下 降 2014 年, 收 费 期 限 延 长 导 致 当 年 高 速 公 路 折 旧 较 原 会 计 估 计 少 计 提 1.51 亿 元, 净 利 润 增 加 1.13 亿 元, 归 母 净 利 润 增 加 0.85 亿 元 另 一 方 面, 收 费 期 限 延 长 9 年, 预 计 累 计 将 带 来 北 段 4 亿 车 次, 带 来 亿 元 的 额 外 通 行 费 收 入 未 来 五 年 车 流 量 通 行 费 仍 有 稳 定 增 长 空 间 根 据 未 来 几 年 广 东 省 高 速 公 路 路 网 通 车 规 划 以 及 区 域 车 流 量 的 预 估, 我 们 预 计 未 来 三 年 佛 开 高 速 车 流 量 仍 将 保 持 年 复 合 10% 左 右 的 增 长, 同 时 通 行 费 费 收 入 预 计 从 2015 年 的 亿 元 增 加 到 2018 年 的 亿 元, 年 复 合 约 为 6% 图 6 佛 开 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 7 佛 开 高 速 通 行 费 收 入 预 计 ( 亿 元 ) % % % % % 6.00% % -5.00% % 2.00% 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 佛 开 通 行 费 收 入 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 佛 开 高 速 南 段 即 将 扩 建, 至 2020 年 完 工 前 尚 不 影 响 业 绩, 通 车 后 有 助 于 车 流 量 提 升 以 及 再 次 延 长 收 费 期 限 2016 年 6 月 公 司 公 告, 拟 投 资 亿 元 用 于 佛 开 高 速 南 段 的 改 扩 建 项 目, 其 中 资 本 金 占 35%, 其 余 为 银 行 贷 款, 预 计 于 2016 年 底 全 面 启 动,2020 年 完 工 项 目 建 设 将 采 用 边 施 工 边 通 车 方 式, 扩 建 期 间 对 佛 开 高 速 公 路 整 体 车 流 量 和 通 行 费 收 入 影 响 不 大 初 步 估 计, 项 目 内 部 收 益 率 为 4.59% ( 暂 未 考 虑 收 费 期 延 长 ), 超 过 资 金 成 本 预 计 2020 年 底 全 线 建 成 通 车 之 后, 佛 开 高 速 整 体 车 流 量 将 大 幅 增 加, 一 方 面 带 动 通 行 费 收 入 大 幅 提 升, 另 一 方 面 很 有 可 能 与 佛 开 北 段 一 样, 由 于 新 增 投 资 建 设 而 再 次 延 长 收 费 期 现 政 府 回 购 九 江 大 桥, 合 理 赔 偿 逐 步 到 账, 提 升 公 司 业 绩 2013 年 7 月 1 日 起, 九 江 大 桥 停 止 收 费, 根 据 协 议, 政 府 对 取 消 收 费 造 成 的 损 失 进 行 补 偿, 补 偿 金 额 共 计 14, 万 元, 其 中 已 于 2015 年 收 回 2,000 万 元, 剩 余 金 额 预 计 将 于 2016 年 和 2017 年 每 年 等 额 收 回, 即 每 年 6, 万 元 补 偿 金 额 于 收 回 时 记 为 当 期 营 业 外 收 入, 对 当 期 利 润 产 生 积 极 的 影 响 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 广 珠 东 高 速 : 资 产 重 组 后 并 表 广 珠 东 高 速 通 行 费 收 入 恢 复 性 快 速 增 长 此 次 资 产 重 组 完 成 之 后, 公 司 持 有 广 珠 东 高 速 股 权 由 20% 跃 升 至 75%, 成 为 广 珠 东 高 速 的 控 股 股 东,2016 年 起 广 珠 东 高 速 业 绩 将 合 并 报 表 京 珠 高 速 公 路 广 珠 段 ( 广 珠 东 高 速 ) 以 及 虎 门 大 桥 连 接 线, 全 程 收 费 里 程 64.6 公 里, 收 费 期 限 至 2030 年 广 珠 东 高 速 收 费 利 空 出 清, 通 行 费 收 入 恢 复 性 快 速 增 长 广 珠 东 高 速 主 线 于 2012 年 6 月 和 12 月 经 历 了 两 次 收 费 标 准 下 调, 同 时 自 2012 年 国 庆 节 起 我 国 高 速 公 路 开 始 实 施 节 假 日 小 客 车 免 费 通 行 政 策, 因 此,2013 年 广 珠 东 高 速 收 费 收 入 明 显 下 滑 此 后, 广 珠 东 高 速 收 费 收 入 恢 复 增 长, 年 广 珠 东 高 速 车 流 量 年 复 合 为 9.52%, 通 行 费 收 入 年 复 合 为 5.02% 未 来 广 珠 交 通 车 流 量 与 通 行 费 收 入 增 长 稳 健, 潜 在 盈 利 空 间 大 根 据 广 珠 段 主 线 和 虎 门 大 桥 连 接 线 交 通 量 预 测, 未 来 三 年 ( 年 ) 主 线 与 连 线 交 通 量 与 通 行 费 收 入 复 合 年 均 增 长 率 分 别 达 5.33% 和 4.11% 图 8 广 珠 东 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 图 9 广 珠 东 高 速 通 行 费 收 入 预 测 ( 亿 元 ) % 14.00% 12.00% % 6.00% 4.00% 2.00% A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E % 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 广 珠 东 通 行 费 收 入 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 广 佛 高 速 : 收 费 期 限 延 长 两 年 提 升 业 绩 广 佛 高 速 公 路 于 1989 年 8 月 建 成 通 车, 是 广 东 省 改 革 开 放 以 来 修 建 的 第 一 条 高 速 公 路, 是 广 州 连 接 珠 江 三 角 洲 的 主 干 线 之 一, 与 广 州 市 北 环 高 速 公 路 广 州 深 圳 高 速 公 路 佛 山 开 平 高 速 公 路 广 州 三 水 高 速 公 路 及 321 和 325 国 道 等 多 条 国 道 相 连 接, 目 前 公 司 持 股 75% 通 行 费 稳 定 增 长, 收 费 期 限 延 期 两 年, 进 一 步 提 高 盈 利 水 平 受 益 于 佛 开 高 速 北 段 扩 改 建 完 工 以 及 区 域 车 流 量 的 大 幅 增 长, 过 去 三 年 (2012 年 年 ) 广 佛 高 速 车 流 量 以 及 通 行 费 均 保 持 良 好 增 长, 车 流 量 年 复 合 增 长 率 为 10.55%, 通 行 费 年 复 合 为 6.81% 2016 年 6 月, 由 于 2009 年 广 佛 高 速 扩 改 建, 广 佛 高 速 收 费 期 现 获 批 延 长 至 2021 年 12 月 7 日 止, 收 费 期 限 延 长 约 两 年 我 们 初 步 估 计, 公 司 2016 年 折 旧 将 减 少 0.63 亿 元, 增 加 净 利 润 0.47 亿 元, 增 加 归 母 净 利 润 0.35 亿 元 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 图 10 广 佛 高 速 月 通 行 费 收 入 情 况 ( 亿 元 ) % % -5.00% -1 广 佛 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 兴 业 证 券 研 究 所 1.4 参 股 多 条 高 速 公 路, 投 资 收 益 稳 健 增 长 资 产 重 组 完 成 后, 公 司 共 参 股 7 条 高 速 公 路 项 目, 分 别 为 惠 盐 高 速 ( 持 股 33.3%) 广 肇 高 速 ( 持 股 25%) 广 惠 高 速 ( 持 股 30%) 江 中 高 速 ( 持 股 15%) 康 大 高 速 ( 持 股 30%) 赣 康 高 速 (30%) 参 股 高 速 路 产 权 益 营 运 里 程 约 104 公 里 参 股 高 速 公 路 通 行 费 良 好 投 资 收 益 稳 健 增 长 : 过 去 三 年 ( 年 ) 公 司 投 资 收 益 年 复 合 约 为 14.21%, 主 要 为 参 股 高 速 公 路 带 来 的 投 资 收 益, 总 体 看 参 股 高 速 公 路 车 流 量 以 及 通 行 费 收 入 良 好, 高 速 公 路 股 权 投 资 收 益 年 复 合 约 为 12.40% 2015 年 公 司 对 高 速 公 路 合 营 企 业 和 联 营 企 业 的 投 资 收 益 合 计 为 4.36 亿 元, 同 比 增 长 16.27% 其 中, 广 惠 高 速 实 现 投 资 收 益 2.36 亿 元, 占 比 54.18%, 同 比 增 长 12.92%, 为 投 资 收 益 占 比 最 大 路 产 惠 盐 高 速 实 现 投 资 收 益 0.26 亿 元, 同 比 增 长 85.62%, 为 投 资 收 益 同 比 最 快 路 产, 主 要 因 为 政 府 回 购 惠 盐 高 速 盐 田 坳 隧 道, 并 补 偿 1.31 亿 元, 因 此 投 资 收 益 大 幅 提 高 2016 年 1-4 月, 参 股 高 速 公 路 通 行 费 ( 按 照 权 益 折 合 ) 同 比 增 长 3.52%, 依 然 较 为 稳 健 我 们 认 为 未 来 公 司 参 股 的 高 速 公 路 依 然 会 保 持 良 好 增 长, 给 公 司 带 来 较 为 稳 健 的 投 资 收 益 ( 扣 除 广 珠 东 高 速 并 表 影 响 ) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 图 11 广 肇 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 12 惠 盐 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) % % % -5.00% % % 广 肇 惠 盐 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 图 13 广 惠 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 14 赣 康 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) % % -5.00% 广 惠 赣 康 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 图 15 康 大 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) 图 16 江 中 高 速 通 行 费 收 入 ( 亿 元 ) % % % -5.00% % % % % -5.00% -1 康 大 江 中 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 表 年 参 股 路 段 收 入 结 构 和 盈 利 能 力 ( 单 位 : 亿 元 ) 收 费 公 路 权 益 比 例 营 业 收 入 营 业 收 入 同 比 净 利 润 公 司 确 认 投 资 收 益 净 利 润 同 比 ROE 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 广 肇 高 速 25.00% % % 14.30% 广 惠 高 速 % % 22.06% 惠 盐 高 速 公 路 江 中 高 速 公 路 康 大 高 速 公 路 赣 康 高 速 公 路 33.33% % % 36.59% 15.00% % % 4.62% % % 12.30% % % 2.93% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 兴 业 证 券 研 究 所 2 完 成 事 业 部 改 革, 积 极 探 索 多 元 化 发 展 公 司 利 用 重 大 资 产 重 组 的 契 机, 引 入 战 略 投 资 者 并 完 成 了 事 业 部 制 改 革, 设 立 路 产 部 金 融 资 本 部 土 地 开 发 部 和 互 联 网 + 交 通 部, 积 极 推 进 公 司 多 元 化 发 展 战 略 转 型, 以 实 现 公 司 未 来 的 可 持 续 发 展 2.1 控 股 股 东 路 产 资 源 丰 富, 或 将 继 续 注 入 优 质 资 源 至 2014 年 底, 公 司 控 股 股 东 广 交 集 团 公 司 管 理 的 高 速 公 路 里 程 由 成 立 之 初 的 858 公 里 增 长 到 4199 公 里, 占 广 东 省 通 车 总 里 程 6280 公 里 的 66.86%, 资 产 规 模 超 过 3000 亿 元, 是 广 东 省 高 速 公 路 投 资 建 设 和 经 营 管 理 的 主 要 承 担 者 此 次 重 大 资 产 重 组, 控 股 股 东 充 分 利 用 自 身 资 源, 鼓 励 并 配 合 上 市 公 司 的 发 展, 分 别 将 佛 开 高 速 25% 股 权 广 珠 东 高 速 55% 股 权 注 入 公 司 目 前 公 司 控 股 3 条 高 速 公 路, 参 股 6 条 高 速 公 路, 高 速 公 路 里 程 数 按 权 益 比 例 折 算 约 273 公 里, 仍 不 足 控 股 股 东 管 理 里 程 数 的 5% 作 为 广 交 集 团 旗 下 唯 一 的 A 股 高 速 公 路 上 市 平 台 ( 另 一 上 市 平 台 为 以 物 流 业 务 为 主 业 的 H 股 粤 运 交 通 ), 我 们 认 为 未 来 控 股 股 东 会 继 续 扶 持 上 市 公 司 做 大 做 强, 将 优 质 资 产 继 续 注 入 上 市 公 司, 提 高 上 市 公 司 的 资 产 规 模 以 及 盈 利 能 力 一 方 面 在 国 企 改 革 的 大 背 景 下, 有 助 于 集 团 资 产 证 券 化 率 水 平 的 提 升, 另 一 方 面, 帮 助 上 市 公 司 做 大 做 强 后, 更 可 以 合 理 利 用 上 市 公 司 在 资 本 市 场 的 融 资 能 力, 解 决 集 团 未 来 新 建 高 速 公 路 的 资 金 问 题, 改 善 集 团 资 产 负 债 率 水 平 图 17 广 交 集 团 管 理 高 速 里 程 占 比 ( 截 至 2014 年 ) 其 他, 33.14% 广 交 集 团, 66.86% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 兴 业 证 券 研 究 所 2.2 设 立 金 融 资 本 部, 稳 步 推 进 股 权 投 资 公 司 设 立 金 融 资 本 部, 负 责 金 融 等 股 权 投 资, 通 过 并 购 收 购 符 合 转 型 方 向 的 优 质 资 产, 培 育 公 司 新 的 经 济 增 长 点, 推 动 公 司 价 值 提 升 公 司 利 用 自 身 高 速 主 业 良 好 的 现 金 流 收 入, 并 借 助 此 次 重 大 资 产 重 组 引 入 的 战 略 投 资 者 复 星 集 团 强 大 的 资 源 整 合 能 力, 充 分 挖 掘 与 高 速 公 路 相 关 的 新 兴 产 业 投 资 机 会 挖 掘 消 费 升 级 + 工 业 化 升 级 投 资 机 会 可 与 高 速 公 路 相 结 合 的 新 兴 产 业 包 括 两 大 类 : 一 是 消 费 升 级 的 行 业, 例 如 旅 游 业, 二 是 与 工 业 化 升 级 相 关 的, 例 如 物 流 业 节 能 环 保 产 业 复 星 集 团 在 新 兴 产 业 投 资 方 面 具 备 丰 富 的 经 验 与 资 源, 其 投 资 标 的 也 主 要 集 中 在 这 两 大 类 公 司 未 来 有 望 与 复 星 集 团 合 作 投 资 与 消 费 升 级 及 工 业 化 升 级 相 关 的 新 兴 产 业, 加 快 战 略 转 型 以 节 能 环 保 产 业 为 例, 公 司 向 新 能 源 转 型 可 能 开 展 的 项 目 包 括 高 速 公 路 隧 道 节 能 灯 改 造 和 铺 设 充 电 桩 高 速 公 路 隧 道 节 能 灯 改 造 单 个 项 目 投 资 概 算 约 几 百 万, 公 司 通 过 节 省 电 费 分 点 + 省 政 府 补 贴 获 利, 年 化 回 报 率 约 为 13%-16% 广 交 集 团 需 要 完 成 硬 性 节 能 指 标, 高 速 公 路 隧 道 点 灯 耗 电 多, 是 削 减 用 电 量 的 关 键 点 此 外, 高 速 公 路 沿 线 加 油 站 铺 设 充 电 桩 也 是 公 司 未 来 转 型 考 虑 的 方 向 之 一 但 充 电 桩 的 铺 设 存 在 多 个 问 题 需 要 商 榷 解 决, 如 充 电 桩 的 技 术 标 准 南 方 电 网 供 电 收 费 标 准 等 问 题 2.3 探 索 土 地 开 发 新 模 式, 盘 活 沿 线 土 地 公 司 设 立 土 地 开 发 部, 实 施 土 地 开 发 平 台 化 运 作, 探 索 高 速 周 边 土 地 综 合 开 发 近 年 来, 房 地 产 市 场 持 续 火 爆, 公 司 控 股 路 产 均 位 于 沿 海 开 放 城 市, 土 地 升 值 溢 价 显 著 公 司 可 联 手 保 利 地 产, 利 用 其 在 土 地 商 业 开 发 的 丰 富 经 验 与 资 源, 继 续 加 大 高 速 公 路 周 边 闲 置 土 地 开 发 力 度, 探 索 合 作 开 发 新 模 式, 盘 活 存 量 土 地, 获 取 土 地 升 值 收 益 公 司 土 地 开 发 方 向 可 以 包 括 三 个 方 面 : 一 是 服 务 区 重 开 发 利 用, 将 停 止 使 用 的 服 务 区 改 造 成 为 综 合 用 地 公 司 目 前 已 成 功 完 成 一 个 废 弃 服 务 地 段 区 的 改 造, 该 服 务 区 地 段 成 本 价 1900 万, 改 造 作 价 3900 万, 公 司 从 中 获 利 2000 万 ; 二 是 高 速 公 路 沿 线 有 许 多 零 散 的 土 地, 公 司 可 与 地 方 政 府 合 作 开 发 利 用 ; 三 是 高 速 路 出 口 地 段 的 开 发, 公 司 可 充 分 利 用 地 段 交 通 方 便 的 优 势, 盘 活 资 源 此 外, 也 有 部 分 沿 线 土 地, 在 拿 地 时 已 和 政 府 明 确 协 商 将 用 于 商 业 开 发 2.4 启 动 蓝 色 通 道 项 目 发 展 互 联 网 + 交 通 产 业 启 动 蓝 色 通 道 项 目, 智 能 交 通 可 能 成 为 公 司 未 来 多 元 发 展 的 重 点 之 一 公 司 全 资 子 公 司 广 东 高 速 科 技 投 资 有 限 公 司 已 启 动 蓝 色 通 道 项 目 利 用 手 机 支 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 付 高 速 路 费 定 位 路 况, 相 关 的 系 统 已 着 手 研 发 当 前, 高 速 收 费 模 式 存 在 较 大 的 弊 端 : 先 由 省 直 政 府 统 一 收 取 通 行 费 用 ; 过 7-20 天 再 将 费 用 清 算 分 摊 至 不 同 业 主 中 7-20 天 的 资 金 延 迟 清 算 导 致 了 较 大 的 资 金 沉 淀 通 过 公 司 的 蓝 色 通 道 项 目, 可 以 实 现 路 段 实 时 缴 费 至 业 主 该 系 统 可 以 服 务 公 司 的 高 速 收 费, 也 可 以 推 广 至 其 他 高 速 公 司, 为 其 提 供 收 费 服 务, 公 司 则 从 中 赚 取 服 务 费 蓝 色 通 道 项 目 之 外, 公 司 也 在 积 极 探 索 智 能 交 通 其 他 可 能 的 发 展 方 向 我 国 智 能 交 通 正 处 于 黄 金 发 展 期, 未 来 市 场 空 间 巨 大 2013 年, 我 国 城 市 智 能 交 通 市 场 规 模 达 到 192 亿 元, 同 比 增 长 20.1%, 预 计 到 2020 年, 城 市 智 能 交 通 将 达 千 亿 级 别 市 场 智 能 交 通 也 是 智 慧 城 市 发 展 的 一 个 子 系 统,2014 年 3 月 中 共 中 央 国 务 院 出 台 了 国 家 新 型 城 镇 化 规 划, 将 智 慧 城 市 作 为 城 市 发 展 的 全 新 模 式, 随 着 智 慧 城 市 的 发 展, 智 能 交 通 前 景 将 非 常 广 阔 图 18 智 能 交 通 管 理 系 统 图 19 智 能 道 路 交 通 管 理 服 务 系 统 资 料 来 源 : 互 联 网 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 互 联 网 兴 业 证 券 研 究 所 3 投 资 策 略 : 低 估 值 高 增 长, 多 元 发 展 提 供 想 象 空 间 公 司 高 速 公 路 主 业 未 来 几 年 业 绩 依 然 可 保 持 稳 健 增 长 公 司 通 行 费 收 入 主 要 来 自 控 股 路 产 的 通 行 费 收 入 重 大 资 产 重 组 后, 公 司 控 股 佛 开 高 速 广 佛 高 速 及 广 珠 东 高 速 三 条 路 产, 并 参 股 六 条 高 速 公 路 2015 年, 公 司 实 现 通 行 费 收 入 亿 元, 同 比 增 长 6.27%; 实 现 对 高 速 公 路 合 营 企 业 和 联 营 企 业 的 投 资 收 益 合 计 4.36 亿 元, 同 比 增 长 16.27% 公 司 参 控 股 高 速 路 产 地 处 广 东 及 珠 三 角 经 济 发 达 带, 区 位 优 势 明 显 考 虑 到 经 济 发 展 汽 车 保 有 量 的 增 加, 以 及 新 建 高 速 分 流 和 城 际 轨 道 影 响 较 小, 我 们 预 计 未 来 公 司 路 产 通 行 费 收 入 依 然 可 以 保 持 在 5%-10% 左 右 的, 主 业 依 然 可 以 保 持 较 为 稳 健 的 增 长 背 靠 控 股 股 东 的 丰 富 资 源, 或 将 继 续 注 入 优 质 高 速 路 产 截 至 2014 年 底, 公 司 控 股 股 东 管 理 高 速 公 路 里 程 数 达 4199 公 里, 占 广 东 省 通 车 总 里 程 6280 公 里 的 66.86% 作 为 广 交 集 团 旗 下 唯 一 的 A 股 高 速 公 路 为 主 业 的 上 市 平 台, 未 来 控 股 股 东 有 可 能 继 续 将 优 质 资 产 继 续 注 入 上 市 公 司, 提 高 上 市 公 司 的 资 产 规 模 以 及 盈 利 能 力 这 一 方 面 在 国 企 改 革 的 大 背 景 下, 有 助 于 集 团 资 产 证 券 化 率 水 平 的 提 升, 另 一 方 面, 帮 助 上 市 公 司 做 大 做 强 后, 更 可 以 合 理 利 用 上 市 公 司 在 资 本 市 场 的 融 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 资 能 力, 解 决 集 团 未 来 新 建 高 速 公 路 的 资 金 问 题, 改 善 集 团 资 产 负 债 率 水 平 复 星 集 团 保 利 地 产 等 战 略 投 资 者 助 力 多 元 化 战 略 转 型 公 司 拟 向 包 括 智 能 交 通 现 代 物 流 在 内 的 相 关 新 兴 产 业 转 型 发 展, 培 育 新 的 利 润 增 长 点 复 星 集 团 在 新 兴 产 业 投 资 具 备 丰 富 的 经 验, 公 司 有 望 与 其 展 开 合 作 ; 此 外, 在 盘 活 土 地 转 型 方 向 上, 公 司 可 借 助 保 利 地 产 的 房 地 产 开 发 专 业 优 势, 加 速 高 速 公 路 沿 线 闲 置 土 地 开 发 力 度, 获 取 土 地 增 值 收 益 低 估 值 高 增 长, 价 值 回 归 将 带 来 较 高 收 益 对 比 同 行 业 高 速 公 路 上 市 公 司, 目 前 公 司 PE 估 值 约 为 13.4X, 远 低 于 行 业 约 20X 的 估 值 水 平, 同 时 依 靠 良 好 的 区 位 优 势 未 来 2-3 年 旗 下 高 速 公 路 车 流 量 及 通 行 费 收 入 依 然 可 保 持 较 快 增 长, 公 司 业 绩 可 维 持 高 于 行 业 平 均 水 平 长 期 看, 公 司 高 速 主 业 做 大 做 强, 多 元 发 展 稳 步 推 进, 公 司 股 价 将 逐 步 回 归 合 理 价 位, 实 现 较 高 投 资 收 益 表 6 粤 高 速 与 同 行 业 上 市 公 司 估 值 对 比 公 司 名 称 P/E P/B 股 息 率 分 红 率 粤 高 速 % 40.17% 宁 沪 高 速 % 80.39% 深 高 速 % 47.75% 中 原 高 速 % 31.42% 赣 粤 高 速 % 49.19% 山 东 高 速 % 31.23% 东 莞 控 股 % 38.19% 福 建 高 速 % 49.83% 楚 天 高 速 % 30.44% 皖 通 高 速 % 40.68% 华 北 高 速 % 64.21% 龙 江 交 通 % 30.03% 四 川 成 渝 % 24.57% 重 庆 路 桥 % 30.29% 吉 林 高 速 % 30.50% 现 代 投 资 % 7.14% 五 洲 交 通 湖 南 投 资 数 据 来 源 :Wind 资 讯 兴 业 证 券 研 究 所 我 们 预 计 年 ( 考 虑 重 大 资 产 重 组 完 成 后 ), 公 司 EPS 为 0.49 元 0.52 元 0.58 元, 对 应 目 前 股 价 5.27 元,PE 分 别 为 11.02x 10.28x 9.23x 维 持 增 持 评 级 表 7 公 司 各 条 高 速 业 绩 预 测 ( 万 元 ) 高 速 公 路 项 目 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 广 佛 高 速 佛 开 高 速 营 业 收 入 34,183 36,171 39,064 41,018 42, % 5.81% 8.00% 5.00% 3.00% 营 业 利 润 9,830 9,828 16,673 17,507 18, % -0.02% 69.65% 5.00% 3.00% 营 业 收 入 108, , , , , % 5.30% 6.00% 6.80% 6.00% 营 业 利 润 51,106 56,715 56,365 55,928 72, % 10.98% -0.62% -0.78% 29.27% 广 珠 东 高 速 营 业 收 入 , , ,047 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 % 5.50% 2.00% 营 业 利 润 ,953 82,747 87, % 8.94% 5.37% 控 股 高 速 营 业 利 润 60,936 66, , , , % 9.20% % 4.83% 13.66% 营 业 收 入 105, , % 7.15% 广 珠 东 高 速 净 利 润 31,042 35, % 14.95% 投 资 收 益 6,208 7, % 16.02% 营 业 收 入 23,851 20,294 21,512 22,587 23, % % 6.00% 5.00% 5.00% 惠 盐 高 速 净 利 润 8,302 14,619 6,360 6,678 7, % 76.08% % 5.00% 5.00% 投 资 收 益 2,767 4,873 2,120 2,226 2, % 76.08% % 5.00% 5.00% 营 业 收 入 50,249 53,301 63,961 69,078 72, % 6.07% % 5.00% 广 肇 高 速 净 利 润 16,062 15,669 18,803 20,307 21, % -2.45% % 5.00% 投 资 收 益 4,016 3,917 4,701 5,077 5, % -2.45% % 5.00% 营 业 收 入 153, , , , , % 12.62% 4.00% 3.00% 2.00% 广 惠 高 速 净 利 润 69,735 78,742 81,892 84,349 86, % 12.92% 4.00% 3.00% 2.00% 投 资 收 益 20,920 23,623 24,568 25,305 25, % 12.92% 4.00% 3.00% 2.00% 营 业 收 入 39,943 41,998 44,098 45,862 47, % 5.14% 5.00% 4.00% 3.00% 江 中 高 速 净 利 润 3,789 5,403 5,673 5,900 6, % 42.62% 5.00% 4.00% 3.00% 投 资 收 益 % 42.62% 5.00% 4.00% 3.00% 营 业 收 入 24,312 23,789 23,789 23,789 23, % -2.15% 康 大 高 速 净 利 润 8,154 7,730 7,730 7,730 7, % -5.19% 投 资 收 益 2,446 2,319 2,319 2,319 2, % -5.19% 营 业 收 入 17,627 17,033 16,182 16,182 16, % -3.37% -5.00% 赣 康 高 速 净 利 润 2,321 2,046 1,944 1,944 1, % % -5.00% 投 资 收 益 % % -5.00% 参 股 高 速 投 资 收 益 37,622 43,359 35,141 36,394 37, % 15.25% % 3.57% 2.47% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2017E 2018E 会 计 年 度 E 2017E 2018E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2017E 2018E 长 期 借 款 成 长 性 (%) 其 他 营 业 收 入 增 长 率 6.2% 81.9% 6.0% 3.9% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 50.3% 106.9% 8.5% 15.6% 股 本 净 利 润 增 长 率 47.3% 117.0% 7.3% 11.4% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 (%) 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 43.8% 54.1% 53.5% 58.4% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 30.4% 36.2% 36.7% 39.3% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 9.0% 10.2% 10.3% 10.7% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 (%) 会 计 年 度 E 2017E 2018E 资 产 负 债 率 49.4% 33.7% 31.9% 30.4% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 ( 次 ) 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 锦 什 坊 街 35 号 北 楼 (100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 股 情 况 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明