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1 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 医 药 生 物 增 持 ( 维 持 ) #investsuggestion# #marketdata# 市 场 数 据 # invests uggesti onchan ge# 报 告 日 期 收 盘 价 ( 元 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 7.57 #relatedreport# 相 关 报 告 复 星 医 药 (600196) 点 评 报 告 : 增 发 补 充 资 本 金, 助 力 外 延 复 星 医 药 (600196)2014 年 报 点 评 : 各 业 务 稳 定 增 长, 内 生 外 延 并 进 各 项 业 务 稳 定 增 长, 医 疗 服 务 积 极 布 局 # author# 分 析 师 : 徐 佳 熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 项 军 xiangjun@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 孙 媛 媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn 复 星 医 药 ( # ) dystockcod #dycompany# #createtime1# 主 要 财 务 指 标 $zycwzb 会 计 年 度 主 要 财 务 指 标 $ E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 20.3% 22.4% 22.6% 24.9% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 33.5% 26.2% 22.4% 23.7% 毛 利 率 (%) 44.1% 44.1% 44.3% 44.4% 净 利 润 率 (%) 17.6% 18.1% 18.1% 17.9% 净 资 产 收 益 率 (%) 12.7% 14.6% 15.2% 15.8% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 投 资 要 点 #summary# 事 件 : 今 日, 复 星 医 药 公 告 与 挂 号 网 签 订 战 略 合 作 框 架 协 议, 就 形 成 线 上 线 下 的 O2O 联 盟 达 成 战 略 合 作 意 向, 以 期 利 用 各 自 优 势 资 源, 在 技 术 平 台 市 场 媒 体 等 方 面 予 以 相 互 支 持, 并 基 于 现 有 及 未 来 拟 从 事 业 务, 共 同 推 动 挂 号 网 ( 即 Guahao.com) 和 金 象 网 ( 即 jinxiang.com) 发 展 挂 号 网 与 复 星 医 药 的 合 作 有 望 打 造 O2O 闭 环 本 次 合 作 有 利 于 推 动 公 司 药 品 流 通 供 应 体 系 和 配 送 体 系 与 挂 号 网 金 象 网 线 上 优 势 嫁 接, 从 而 进 一 步 优 化 本 集 团 的 药 品 供 应 体 系, 扩 展 药 品 销 售 渠 道 在 医 疗 服 务 领 域, 本 次 合 作 有 助 于 实 现 公 司 的 线 下 服 务 与 线 上 服 务 的 无 缝 嫁 接, 形 成 O2O 闭 环, 丰 富 公 司 下 属 医 疗 服 务 机 构 的 服 务 方 式 开 拓 服 务 渠 道 提 升 服 务 质 量 优 化 患 者 体 验 ; 并 有 利 于 通 过 互 联 网 营 销 方 式, 促 进 公 司 下 属 医 疗 服 务 机 构 业 绩 和 品 牌 知 名 度 的 提 升 盈 利 预 测 整 体 来 看, 我 们 认 为 医 药 工 业 在 多 年 的 持 续 投 入 后 有 望 在 创 新 药 物 领 域 逐 步 取 得 突 破, 公 司 现 有 产 品 有 望 保 持 较 快 的 稳 定 增 长, 同 时 公 司 该 领 域 的 收 购 兼 并 潜 力 同 样 值 得 期 待 医 疗 服 务 领 域, 在 医 疗 体 制 改 革 的 大 背 景 下, 公 司 会 持 续 拓 展 医 疗 服 务 业 务 规 模, 公 司 在 医 药 领 域 的 深 厚 资 源 和 丰 富 的 收 购 兼 并 经 验 将 有 助 于 其 获 得 优 质 的 医 院 资 产 互 联 网 医 疗 上, 公 司 未 来 将 与 更 多 互 联 网 企 业 相 互 导 流 相 互 导 流, 促 进 自 身 产 品 和 服 务 的 销 售 和 知 名 度, 并 形 成 O2O 闭 环 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 和 17 倍 维 持 增 持 评 级 e# 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 #title# 牵 手 挂 号 网, 打 造 O2O 闭 环 2015 年 05 月 29 日 说 明 :

2 报 告 正 文 事 件 今 日, 复 星 医 药 公 告 与 挂 号 网 签 订 战 略 合 作 框 架 协 议, 就 形 成 线 上 线 下 的 O2O 联 盟 达 成 战 略 合 作 意 向, 以 期 利 用 各 自 优 势 资 源, 在 技 术 平 台 市 场 媒 体 等 方 面 予 以 相 互 支 持, 并 基 于 现 有 及 未 来 拟 从 事 业 务, 共 同 推 动 挂 号 网 ( 即 Guahao.com) 和 金 象 网 ( 即 jinxiang.com) 的 发 展 点 评 挂 号 网 与 复 星 医 药 的 合 作 具 备 协 同 性 挂 号 网 是 网 上 流 量 入 口, 金 象 网 是 网 上 B2C 电 商 平 台, 复 星 医 药 在 线 下 具 备 较 多 资 源 ( 如 较 多 的 医 疗 服 务 资 源 较 强 流 通 和 配 送 能 力 等 ), 未 来 线 上 线 下 有 望 相 互 导 流 相 互 合 作 1) 电 商 上 的 合 作 : 未 来 复 星 医 药 和 挂 号 网 将 共 同 推 动 金 象 网 走 向 资 本 市 场, 挂 号 网 可 以 为 金 象 网 导 流 ( 如 医 生 和 病 人 ), 复 星 医 药 的 流 通 和 配 送 可 以 为 金 象 网 提 供 支 持, 金 象 网 的 电 商 平 台 扩 展 复 星 产 品 的 销 售 渠 道 2) 医 疗 服 务 上 的 合 作 : 挂 号 网 可 以 为 复 星 医 药 下 属 医 院 导 流, 整 合 用 户 和 专 家 与 复 星 线 下 医 院 对 接, 复 星 医 药 可 以 引 导 其 医 院 资 源 中 的 医 生 加 入 挂 号 网 已 有 专 家 组, 挂 号 网 还 可 以 帮 助 宣 传 复 星 医 药 医 院 资 源 中 的 专 家 组 提 高 专 家 知 名 度 挂 号 网 与 复 星 医 药 的 合 作 有 望 打 造 O2O 闭 环 本 次 合 作 有 利 于 推 动 公 司 药 品 流 通 供 应 体 系 和 配 送 体 系 与 挂 号 网 金 象 网 线 上 优 势 嫁 接, 从 而 进 一 步 优 化 本 集 团 的 药 品 供 应 体 系, 扩 展 药 品 销 售 渠 道 在 医 疗 服 务 领 域, 本 次 合 作 有 助 于 实 现 公 司 的 线 下 服 务 与 线 上 服 务 的 无 缝 嫁 接, 形 成 O2O 闭 环, 丰 富 公 司 下 属 医 疗 服 务 机 构 的 服 务 方 式 开 拓 服 务 渠 道 提 升 服 务 质 量 优 化 患 者 体 验 ; 并 有 利 于 通 过 互 联 网 营 销 方 式, 促 进 公 司 下 属 医 疗 服 务 机 构 业 绩 和 品 牌 知 名 度 的 提 升 预 计 公 司 未 来 还 会 有 互 联 网 + 更 多 的 布 局 公 司 年 报 中 提 出 公 司 将 与 挂 号 网 展 开 险 医 药 产 业 链 聚 集 合 作, 并 启 动 处 方 药 O2O 商 业 模 式, 我 们 认 为 此 次 框 架 性 协 议 代 表 迈 出 了 公 司 互 联 网 + 的 第 一 步, 未 来 公 司 还 将 有 相 关 布 局 盈 利 预 测 整 体 来 看, 我 们 认 为 医 药 工 业 在 多 年 的 持 续 投 入 后 有 望 在 创 新 药 物 领 域 逐 步 取 得 突 破, 公 司 现 有 产 品 有 望 保 持 较 快 的 稳 定 增 长, 同 时 公 司 该 领 域 的 收 购 兼 并 潜 力 同 样 值 得 期 待 医 疗 服 务 领 域, 在 医 疗 体 制 改 革 的 大 背 景 下, 公 司 会 持 续 拓 展 医 疗 服 务 业 务 规 模, 公 司 在 医 药 领 域 的 深 厚 资 源 和 丰 富 的 收 购 兼 并 经 验 将 有 助 于 其 获 得 优 质 的 医 院 资 产 互 联 网 医 疗 上, 公 司 未 来 将 与 更 多 互 联 网 企 业 相 互 导 流 相 互 导 流, 促 进 自 身 产 品 和 服 务 的 销 售 和 知 名 度, 并 形 成 O2O 闭 环 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 和 17 倍 维 持 增 持 评 级 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 风 险 提 示 医 疗 服 务 领 域 拓 展 低 于 预 期, 工 业 业 绩 低 于 预 期, 行 业 政 策 变 化 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 表 1 公 司 分 季 度 业 绩 对 比 ( 单 位 : 百 万 元 元 %) $fjdyjdb 分 季 度 业 绩 对 比 $ 报 告 期 14-2Q 14-3Q 14-4Q 15-1Q QOQ YOY 营 业 收 入 % 营 业 成 本 % 毛 利 % 销 售 费 用 % 管 理 费 用 % 财 务 费 用 % 资 产 减 值 % 公 允 价 值 % 投 资 收 益 % 营 业 利 润 % 利 润 总 额 % 净 利 润 % EPS % 销 售 费 用 率 17.9% 18.9% 20.6% 21.7% 1.1% 18.4% 19.1% 0.7% 管 理 费 用 率 14.2% 13.4% 15.7% 15.0% -0.7% 14.2% 14.4% 0.1% 财 务 费 用 率 3.0% 2.9% 3.8% 4.0% 0.3% 3.8% 3.1% -0.7% 所 得 税 率 17.5% 14.2% 6.2% 14.3% 8.0% 15.5% 12.8% -2.7% 毛 利 率 43.4% 45.0% 46.1% 49.3% 3.2% 44.5% 44.1% -0.4% 净 利 润 率 20.4% 18.3% 16.0% 19.2% 3.2% 15.8% 17.6% 1.7% 资 料 来 源 : 天 软 投 资 系 统 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 附 表 $gscwbb 资 产 负 债 表 公 司 财 务 报 表 $ 单 位 : 百 万 元 利 润 表 会 计 年 度 E 2016E 2017E 会 计 年 度 E 2016E 2017E 流 动 资 产 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 营 业 税 金 及 附 加 应 收 账 款 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 在 建 工 程 营 业 外 支 出 油 气 资 产 利 润 总 额 无 形 资 产 所 得 税 资 产 总 计 净 利 润 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 票 据 EPS( 元 ) 应 付 账 款 其 他 主 要 财 务 比 率 非 流 动 负 债 会 计 年 度 E 2016E 2017E 长 期 借 款 成 长 性 (%) 其 他 营 业 收 入 增 长 率 20.3% 22.4% 22.6% 24.9% 负 债 合 计 营 业 利 润 增 长 率 7.6% 31.2% 24.4% 25.8% 股 本 净 利 润 增 长 率 33.5% 26.2% 22.4% 23.7% 资 本 公 积 未 分 配 利 润 盈 利 能 力 (%) 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 44.1% 44.1% 44.3% 44.4% 股 东 权 益 合 计 净 利 率 17.6% 18.1% 18.1% 17.9% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 12.7% 14.6% 15.2% 15.8% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 偿 债 能 力 (%) 会 计 年 度 E 2016E 2017E 资 产 负 债 率 45.9% 44.2% 41.3% 38.4% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 和 摊 销 速 动 比 率 资 产 减 值 准 备 无 形 资 产 摊 销 营 运 能 力 ( 次 ) 公 允 价 值 变 动 损 失 资 产 周 转 率 财 务 费 用 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 损 失 少 数 股 东 损 益 每 股 资 料 ( 元 ) 营 运 资 金 的 变 动 每 股 收 益 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 经 营 现 金 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 每 股 净 资 产 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 现 金 净 变 动 估 值 比 率 ( 倍 ) 现 金 的 期 初 余 额 PE 现 金 的 期 末 余 额 PB 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 李 丹 lidan@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -