目 录 一 金 硕 信 息 : 转 型 中 的 校 园 信 息 化 系 统 集 成 商 公 司 概 况 及 股 权 结 构 经 营 现 状 : 传 统 学 校 信 息 系 统 集 成 商 转 型 教 育 信 息 化 服 务 商 财 务

Transcription

1 公 司 研 究 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 新 三 板 #investsuggestion# 增 持 ( #relatedreport# 相 关 报 告 # author# 分 析 师 : 纪 云 涛 ( 中 小 盘 ) jiyt@xyzq.com.cn S #assauthor# 研 究 助 理 : 代 云 龙 ( 中 小 盘 ) daiyunlong@xyzq.com.cn 王 俊 贤 : wangjx@xyzq.com.cn # invests uggesti onchan ge# 首 次 ) #dycompany# 金 硕 信 息 投 资 要 点 ( # dystockcod ) e# #title# 渤 海 之 滨 的 K12 教 育 信 息 化 璀 璨 珍 珠 #createtime1# O2 #summary# 公 司 的 传 统 业 务 是 校 园 建 筑 智 能 化 工 程 和 体 育 设 施 工 程 系 统 集 成 商,14 年 开 始 全 面 转 型 K12 教 育 信 息 化 服 务 提 供 商 传 统 的 系 统 集 成 硬 件 业 务 未 来 面 临 的 竞 争 将 日 趋 激 烈,2014 年, 公 司 开 始 战 略 实 施 业 务 转 型, 先 后 研 发 上 线 了 乐 恩 课 堂 平 板 电 脑 互 动 学 习 系 统 乐 恩 MC-K12 泛 在 学 习 平 台 " 等 系 列 软 件 公 司 2014 年 的 营 收 和 净 利 润 仍 然 是 传 统 业 务 收 入, 分 别 为 4634 万 元 和 551 万 元, 分 别 同 比 下 降 25.40% 和 24.51%, 主 要 是 本 期 公 司 处 于 转 型 期, 新 产 品 刚 研 制 成 功, 正 在 推 广 阶 段 参 考 美 国 的 K12 教 育 发 展 历 史, 中 国 K12 体 制 内 教 育 的 所 处 的 阶 段 是 在 数 字 化 变 革 的 早 期, 这 是 一 个 千 亿 级 的 市 场, 但 是 目 前 还 没 有 一 个 巨 头 美 国 的 基 础 教 育 数 字 化 浪 潮 始 于 20 世 纪 90 年 代, 由 出 版 商 学 校 和 软 件 公 司 共 同 推 动 国 内 的 K12 基 础 教 育 出 版 商 正 经 历 着 类 似 美 国 当 年 的 数 字 化 变 革 此 外, 软 件 公 司 进 入 基 础 教 育 市 场 主 要 分 为 两 类 : 一 是 以 立 思 辰 为 代 表 的 立 足 于 为 学 校 提 供 信 息 管 理 系 统 行 政 管 理 系 统 的 软 件 公 司 ; 二 是 以 全 通 教 育 为 代 表 的 运 营 商 体 系 下 的 校 讯 通 公 司 公 司 转 型 K12 教 育 信 息 化 服 务 提 供 商 进 入 加 速 落 地 阶 段,3 月 初 到 现 在 已 经 和 天 津 50 多 所 中 小 学 达 成 战 略 合 作, 目 标 定 位 是 区 域 性 的 教 育 信 息 化 龙 头, 未 来 会 扩 展 2C 的 教 辅 业 务 公 司 经 过 近 20 年 教 育 行 业 积 累,2014 年 打 造 的 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 是 实 现 教 育 信 息 化 三 通 两 平 台 的 应 用 系 统 目 前 采 用 平 台 试 用 方 式, 先 提 供 给 学 校 使 用, 再 向 学 校 收 费 未 来 将 形 成 典 型 的 一 次 性 收 费 + 运 营 维 护 的 互 联 网 收 费 模 式 另 外, 公 司 的 区 域 云 平 台 和 数 字 化 校 园 项 目 将 联 合 打 造 以 K12 为 核 心 的 教 育 生 态 闭 环 盈 利 预 测 和 估 值 : 作 为 被 市 场 所 疏 忽 的 K12 教 育 信 息 化 遗 珠, 公 司 2015 年 预 计 实 现 营 收 万 目 前 A 股 和 新 三 板 在 线 教 育 公 司 包 括 全 通 教 育 拓 维 信 息 分 豆 教 育 等, 其 15 年 预 计 平 均 PE 80 倍,PS 40 倍 金 硕 信 息 预 计 15 年 市 销 率 不 到 4 倍, 未 来 两 年 有 望 维 持 40% 以 上 增 速, 市 场 对 其 估 值 还 停 留 在 系 统 集 成 商 层 面 考 虑 流 动 性 折 扣 给 与 PS 15 倍 计 算, 预 计 市 值 在 9-10 亿 之 间 由 于 公 司 处 于 高 速 成 长 期, 营 收 变 动 较 大, 不 给 详 细 盈 利 预 测, 首 次 覆 盖 给 与 增 持 评 级 风 险 提 示 : 天 津 区 域 学 校 推 广 不 及 预 期, 区 域 云 平 台 推 广 不 及 预 期 注 : 金 硕 信 息 为 兴 业 证 券 做 市 股 票 2015 年 7 月 13 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 目 录 一 金 硕 信 息 : 转 型 中 的 校 园 信 息 化 系 统 集 成 商 公 司 概 况 及 股 权 结 构 经 营 现 状 : 传 统 学 校 信 息 系 统 集 成 商 转 型 教 育 信 息 化 服 务 商 财 务 状 况 : 传 统 业 务 稳 定, 转 型 彰 显 公 司 长 远 眼 光 和 魄 力 二 K12 教 育 信 息 化 大 市 场, 国 内 尚 处 于 起 步 阶 段 美 国 K12 教 育 : 体 制 内 数 字 化, 体 制 外 在 线 化 国 内 K12 教 育 竞 争 格 局 : 体 制 内 刚 起 步, 大 市 场 小 公 司 K12 教 育 信 息 化 的 千 亿 级 大 市 场 三 摆 脱 系 统 集 成 商 定 位, 全 面 转 型 K12 教 育 信 息 化 近 20 年 教 育 行 业 积 累, 打 造 教 育 信 息 化 三 通 两 平 台 转 型 进 入 落 地 阶 段, 已 经 和 50 多 所 学 校 达 成 合 作 四 立 足 本 地, 面 向 全 国 : 正 在 崛 起 的 教 育 信 息 化 龙 头 天 津 本 土 教 育 信 息 化 市 场 刚 刚 起 步, 空 间 巨 大 区 域 特 征 技 术 积 累 成 就 公 司 垄 断 地 位 构 筑 区 域 教 育 生 态 闭 环, 安 全 信 息 化 产 品 面 向 全 国 推 广 五 盈 利 预 测 和 估 值 图 1 公 司 前 十 大 股 东 图 2 公 司 由 传 统 业 务 战 略 转 型 教 育 信 息 化 图 3 公 司 营 收 和 净 利 润 情 况 图 年 公 司 主 营 结 构 图 5 美 国 基 础 教 育 变 革 的 两 个 阶 段 图 6 knewton 的 自 适 应 学 习 图 7 猿 题 库 初 高 中 题 库 图 8 猿 题 库 司 法 题 库 图 9 教 育 信 息 化 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 10 教 育 信 息 化 预 算 占 比 增 加 图 11 金 硕 三 通 两 平 台 图 12 金 硕 信 息 教 育 学 习 平 台 图 13 分 层 作 业 图 14 资 源 平 台 的 题 库 图 15 微 课 程 图 16 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 要 素 图 17 公 司 三 通 两 平 台 商 业 模 式 表 1 部 分 目 前 已 经 达 成 合 作 的 天 津 K12 中 小 学 表 2 公 司 教 育 信 息 化 软 禁 著 作 权 表 3 可 比 公 司 估 值 对 比 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 报 告 正 文 一 金 硕 信 息 : 转 型 中 的 校 园 信 息 化 系 统 集 成 商 1.1 公 司 概 况 及 股 权 结 构 公 司 在 2013 年 以 前 主 要 从 事 的 是 建 筑 智 能 化 工 程 和 学 校 运 动 场 地 建 设 工 程 系 统 集 成 服 务 从 2013 年 开 始, 公 司 逐 渐 在 减 少 传 统 业 务 量, 将 主 要 精 力 投 放 到 教 育 信 息 化 平 台 产 品 搭 建 以 前 业 务 主 要 是 以 项 目 为 主, 之 后 是 提 供 教 育 信 息 化 平 台 服 务 以 及 后 续 运 维 服 务 截 止 2015 年 5 月, 公 司 的 前 十 大 股 东 中, 张 跃 持 有 73.29% 的 股 权, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 图 1 公 司 前 十 大 股 东 张 跃 闫 金 玲 裕 教 咨 询 郭 丹 康 敬 国 兴 业 证 券 穆 为 东 吴 证 券 73.29% 8.14% 8% 3.43% % 2.57% 2.06% 1.71% 0.8% 天 津 金 硕 信 息 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 :14 年 年 报, 兴 业 证 券 研 究 所 1.2 经 营 现 状 : 传 统 学 校 信 息 系 统 集 成 商 转 型 教 育 信 息 化 服 务 商 公 司 原 有 的 业 务 有 3 个 方 面 : 教 育 信 息 化 项 目 收 入 建 筑 智 能 化 工 程 收 入 和 体 育 设 施 工 程 收 入, 公 司 上 述 业 务 均 以 系 统 集 成 和 工 程 服 务 的 方 式 完 成 公 司 业 务 的 上 游 主 要 为 开 展 上 述 业 务 所 必 须 的 各 种 设 备 ( 包 括 计 算 机 网 络 设 备 多 媒 体 设 备 舞 台 灯 光 音 响 设 备 楼 宇 自 控 设 备 安 全 防 范 设 备 及 相 关 配 套 软 件 系 统 等 ); 下 游 应 用 于 学 校 ( 含 教 育 信 息 化 和 运 动 场 地 建 设 ) 和 企 业 的 建 筑 智 能 化 相 对 于 信 息 化 水 平 较 高 的 高 教 市 场 来 说, 中 国 各 地 还 有 市 场 需 求 规 模 更 大 信 息 化 水 平 更 低 的 普 教 市 场, 今 后 普 教 信 息 化 的 投 入 特 别 是 欠 发 达 地 区 的 教 育 信 息 化 仍 将 以 硬 件 为 主 但 是 与 此 同 时, 随 着 国 家 教 育 部 门 招 投 标 模 式 进 一 步 规 范 化 和 集 约 化, 系 统 集 成 的 硬 件 业 务 未 来 面 临 的 竞 争 将 日 趋 激 烈 而 目 前 信 息 化 程 度 较 好 的 高 教 机 构 以 及 发 达 城 市 的 教 育 信 息 化 将 转 向 软 件 及 服 务 因 此, 对 于 IT 厂 商 来 说, 教 育 信 息 化 的 投 资 是 一 个 巨 大 且 非 常 有 吸 引 力 的 市 场 面 对 教 育 这 样 的 发 展 趋 势,2014 年, 公 司 坚 定 决 心 开 始 实 施 业 务 转 型, 降 低 了 传 统 的 系 统 集 成 及 建 筑 智 能 化 业 务 的 投 入 份 额, 增 强 了 软 件 研 发 的 投 入 力 度, 先 后 上 线 了 乐 恩 课 堂 平 板 电 脑 互 动 学 习 系 统 乐 恩 MC-K12 泛 在 学 习 平 台 " 等 系 列 软 件 产 品, 并 在 多 所 中 小 学 进 行 了 产 品 的 前 期 推 广, 取 得 了 良 好 的 效 果 其 中, 重 要 客 户 天 津 市 汇 森 中 学 被 天 津 市 教 委 确 定 为 天 津 市 教 育 信 息 化 三 通 两 平 台 示 范 校 项 目, 并 被 天 津 市 教 育 信 息 化 协 会 作 为 示 范 推 广 教 育 部 门 专 家 主 管 领 导 相 继 参 观 考 察 交 流 学 习, 形 成 了 良 好 的 示 范 效 应, 为 金 硕 智 慧 教 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 K12 调 研 报 告 育 系 列 产 品 在 天 津 乃 至 全 国 大 范 围 推 广 奠 定 了 基 础 图 2 公 司 由 传 统 业 务 战 略 转 型 教 育 信 息 化 校 园 信 息 系 统 集 成 和 工 程 服 务 K12 教 育 信 息 服 务 建 筑 智 能 化 工 程 体 育 设 施 工 程 转 型 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 天 津 区 域 教 育 云 平 台 数 字 化 校 园 系 列 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 1.3 财 务 状 况 : 传 统 业 务 稳 定, 转 型 彰 显 公 司 长 远 眼 光 和 魄 力 公 司 14 年 及 之 前 的 营 收 和 净 利 润 仍 然 以 传 统 业 务 为 主 年 的 营 收 和 净 利 润 保 持 稳 定 增 长,2014 年 的 营 收 和 净 利 润 分 别 为 4634 万 元 和 551 万 元, 营 业 收 入 同 比 下 降 25.40%, 净 利 润 同 比 下 降 24.51%, 主 要 是 本 期 公 司 处 于 转 型 期, 新 产 品 刚 研 制 成 功, 并 且 处 于 推 广 阶 段 并 未 贡 献 营 收 报 告 期 内, 公 司 电 子 设 备 及 信 息 收 入 同 比 2013 年 有 较 大 增 长, 一 方 面 是 因 为 公 司 的 软 件 产 品 紧 随 广 大 客 户 的 需 求, 不 断 提 升 软 件 的 应 用 范 围 规 模 和 稳 定 性, 另 一 方 面, 公 司 加 强 销 售 团 队 建 设, 不 断 提 升 销 售 队 伍 素 质 水 平 公 司 的 建 筑 智 能 化 工 程 收 入 和 体 育 设 施 工 程 收 入 由 于 转 型 的 需 要 有 所 降 低 图 3 公 司 营 收 和 净 利 润 情 况 图 年 公 司 主 营 结 构 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 二 K12 教 育 信 息 化 大 市 场, 国 内 尚 处 于 起 步 阶 段 1.1 美 国 K12 教 育 : 体 制 内 数 字 化, 体 制 外 在 线 化 美 国 的 基 础 教 育 数 字 化 浪 潮 始 于 20 世 纪 90 年 代, 由 出 版 商 学 校 和 软 件 公 司 共 同 推 动 新 一 轮 的 美 国 基 础 教 育 在 线 潮 主 要 有 两 个 方 向 : 技 术 类 软 件 公 司 向 学 校 推 出 的 学 习 管 理 平 台 和 各 类 基 于 大 数 据 的 自 适 应 学 习 工 具 ; 混 合 学 习 包 括 翻 转 课 堂 对 传 统 教 育 理 念 的 颠 覆 而 中 国 的 基 础 需 要 区 分 体 制 内 和 体 制 外 : 体 制 内 的 所 处 的 阶 段 是 在 数 字 化 变 革 的 早 期 ; 体 制 外 的 教 培 市 场 分 为 传 统 的 线 下 机 构 的 线 上 转 型 和 互 联 网 初 创 公 司 从 数 字 化 到 在 线 化, 自 适 应 学 习 工 具 + 混 合 式 学 习 引 领 美 国 新 一 轮 基 础 教 育 变 革 美 国 的 基 础 教 育 变 革 经 历 了 两 个 阶 段 第 一 次 阶 段 - 教 育 数 字 化 : 美 国 90 年 代 初, 随 着 政 府 提 出 教 育 信 息 化, 以 及 学 生 与 硬 件 设 备 1:1 的 教 学, 学 校 网 络 电 子 白 板 和 终 端 硬 件 渗 透 率 不 断 提 升 ; 学 生 信 息 管 理 系 统 课 程 管 理 平 台 课 程 软 件 等 教 学 软 件 公 司 大 量 涌 现 America's Digital Schools 2008 报 告 显 示, 电 子 白 板 和 在 线 测 评 软 件 这 两 种 数 字 教 学 工 具 在 中 小 学 的 使 用 中 已 经 非 常 主 流, 渗 透 率 都 在 70% 以 上 数 字 教 育 浪 潮 之 下, 美 国 K12 的 教 学 材 料 教 学 过 程 和 测 试 考 试 逐 渐 无 纸 化 数 字 化, 并 在 多 年 的 实 践 中 形 成 了 大 数 据 积 累 而 基 于 教 学 大 数 据 的 呈 现 和 分 析 使 得 教 学 走 向 个 性 化 第 二 次 阶 段 - 教 育 在 线 化 :2005 年 之 后, 互 联 网 强 大 的 传 播 能 力 打 破 了 时 空 限 制, 开 放 性 的 内 容 不 断 增 多, 虚 拟 网 络 学 校 快 速 发 展 学 年 美 国 有 25 个 州 拥 有 州 立 虚 拟 网 络 学 校 在 线 化 的 快 速 发 展 源 于 技 术 和 理 念 的 提 升 针 对 学 生 在 线 学 习 的 适 应 性 学 习 工 具 和 学 习 方 法 的 混 合 式 学 习 在 新 一 轮 的 基 础 教 育 改 革 中 发 挥 了 重 要 作 用 图 5 美 国 基 础 教 育 变 革 的 两 个 阶 段 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 适 应 性 学 习 工 具, 是 指 在 学 习 中 不 断 监 测 学 生 的 学 习 情 形, 引 导 最 适 合 的 下 一 步 学 习 内 容 和 活 动, 当 学 生 在 学 习 中 遇 到 困 难 时, 课 程 的 难 度 会 自 动 降 低 老 师 可 以 使 用 实 时 预 测 技 术 来 监 测 每 个 学 生 的 知 识 空 白, 即 时 调 整, 为 每 个 学 生 提 供 个 性 化 教 学 Knewton 目 前 的 合 作 者 包 括 众 多 世 界 一 流 的 教 育 出 版 商, 比 如 Pearson( 培 生 ) Houghton Mifflin Harcourt( 霍 顿 米 夫 林 哈 考 特 集 团 ) 剑 桥 大 学 出 版 社 等 全 球 知 名 的 出 版 巨 头, 为 他 们 的 产 品 提 供 技 术 支 持 但 这 并 不 是 Knewton 合 作 的 唯 一 方 式 Knewton 也 与 硬 件 开 发 商 在 线 授 课 平 台 学 习 管 理 系 统 App 供 应 商 等 机 构 合 作, 今 年 3 月 份 以 来 陆 续 与 微 软 以 及 欧 洲 在 线 教 育 公 司 Sanoma Learning 敲 定 合 作 关 系 合 作 者 能 够 利 用 Knewton 的 开 放 平 台, 创 建 与 每 个 学 习 者 匹 配 的 学 习 内 容 和 体 验, 对 于 正 在 或 即 将 与 微 软 合 作 的 出 版 商 和 内 容 供 应 商, 可 以 将 适 应 性 学 习 技 术 集 成 到 自 己 的 产 品 中 去, 为 老 师 们 提 供 成 熟 的 预 测 分 析 技 术 由 于 众 多 出 版 商 正 在 着 手 适 应 日 益 数 字 化 的 世 界, 作 为 一 个 技 术 供 应 商, Knewton 的 优 势 越 来 越 明 显 仅 仅 去 年 Knewton 就 针 对 学 生 产 生 了 20 亿 次 个 性 化 推 荐 无 论 是 培 生 Coursera 或 是 Udacity, 他 们 的 核 心 竞 争 力 都 在 于 传 播 优 质 的 内 容 随 着 MOOC 平 台 对 自 己 内 容 资 源 库 和 课 程 库 的 强 化, 到 一 定 程 度 之 后 他 们 将 会 开 始 着 手 提 升 用 户 体 验, 为 用 户 提 供 个 性 化 学 习 体 验 而 此 时 Knewton 就 能 发 挥 用 武 之 地 作 为 适 应 性 的 PaaS( 平 台 即 服 务 ) 供 应 商, 将 内 容 供 应 商 所 提 供 的 内 容 接 入 技 术 和 个 性 化, 这 块 尚 是 一 篇 蓝 海 图 6 knewton 的 自 适 应 学 习 资 料 来 源 :knewton, 兴 业 证 券 研 究 所 另 一 个 对 美 国 在 线 化 变 化 形 成 支 撑 的 混 合 式 学 习 实 质 是 教 育 的 O2O 模 式, 包 括 现 在 经 常 讲 到 的 翻 转 课 堂 例 如 培 生 旗 下 Pearson Affordable Learning Fund 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 (PALF) 通 过 两 项 投 资, 分 别 是 南 非 的 eadvance 和 印 度 的 Zaya Labs 这 两 个 都 采 用 了 混 合 式 的 教 育 模 式, 目 的 都 是 为 了 以 低 成 本 增 加 儿 童 受 教 育 的 机 会 Zaya 实 验 室, 以 前 是 非 营 利 机 构 Teach a Class, 向 27 所 学 校 的 学 生 提 供 混 合 教 育 技 术 和 服 务 它 采 取 的 模 式 把 学 生 的 学 习 时 间 分 为 平 板 上 的 数 字 内 容, 老 师 指 导 学 习 和 点 对 点 的 小 组 作 业 这 种 模 式 让 学 生 建 立 自 己 的 学 习 路 径, 掌 握 自 己 的 学 习 节 奏, 并 进 行 定 期 评 估, 保 证 学 习 效 果 它 建 立 了 LabKit, 包 含 低 价 进 行 混 合 学 习 需 要 的 所 有 内 容, 为 老 师 提 供 实 用 的, 能 提 高 数 据 和 课 程 利 用 效 率 的 方 法 未 来 4 年 内, 它 将 在 向 印 度 500 所 公 立 或 私 立 学 校 提 供 LabKit 2.2 国 内 K12 教 育 竞 争 格 局 : 体 制 内 刚 起 步, 大 市 场 小 公 司 国 内 基 础 教 育 的 特 殊 国 情 决 定 了 这 阶 段 的 在 线 教 育 必 须 要 区 分 为 体 制 内 和 体 制 外 这 是 两 个 不 同 的 市 场 体 制 内 分 享 的 主 要 是 数 字 化 的 蛋 糕, 由 教 育 出 版 商 和 软 件 技 术 公 司 主 导 而 课 外 辅 导 分 享 的 是 数 字 化 和 在 线 化 的 蛋 糕, 由 传 统 教 育 培 训 公 司 和 互 联 网 公 司 主 导 体 制 内 的 基 础 教 育 正 经 历 着 类 似 美 国 当 时 的 数 字 化 变 革 当 时 美 国 在 数 字 化 过 程 中, 包 括 培 生 和 MGH 等 代 表 性 的 教 育 出 版 商 在 向 数 字 化 出 版 商 转 变, 软 件 公 司 提 供 各 种 学 习 管 理 平 台 和 工 具 中 国 目 前 的 教 育 出 版 商 也 在 进 行 类 似 的 转 变, 而 软 件 公 司 进 入 基 础 教 育 市 场 主 要 分 为 两 类 一 是 立 足 于 为 学 校 提 供 学 生 信 息 管 理 系 统 行 政 管 理 系 统 的 软 件 公 司, 如 立 思 辰 方 直 科 技 ; 二 是, 运 营 商 体 系 下 的 校 讯 通 公 司, 如 全 通 教 育 拓 维 信 息 这 类 公 司 占 据 的 主 要 是 学 生 信 息 系 统 学 校 管 理 系 统 等 细 分 市 场 整 体 而 言, 体 制 内 的 教 育 信 息 化 市 场 格 局 仍 然 比 较 分 散, 且 处 于 初 级 发 展 阶 段, 并 且 有 很 强 的 区 域 特 征, 所 以 尚 未 形 成 一 个 巨 头 课 外 培 训 市 场, 主 要 有 两 类 公 司 一 类 是 传 统 的 培 训 公 司, 包 括 新 东 方 学 大 教 育 和 好 未 来 其 中 学 大 推 出 的 E 学 大 系 统 能 够 为 学 生 提 供 推 送 题 库 形 成 错 题 本 等 服 务 另 一 类 是 互 联 网 公 司, 这 块 的 初 创 企 业 和 风 险 投 资 近 两 年 在 巨 量 涌 现 其 中 比 较 著 名 的 主 要 包 括 猿 题 库 和 一 起 作 业 网 猿 题 库 是 一 款 手 机 智 能 做 题 软 件, 已 经 完 成 对 初 中 和 高 中 6 个 年 级 的 全 面 覆 盖 猿 题 库 针 对 高 三 学 生 还 提 供 了 总 复 习 模 式, 涵 盖 全 国 各 省 市 近 六 年 高 考 真 题 和 近 四 年 模 拟 题, 并 匹 配 各 省 考 试 大 纲 和 命 题 方 向, 可 按 考 区 学 科 知 识 点 自 主 选 择 真 题 或 模 拟 题 练 习 15 年 3 月 猿 题 库 宣 布 完 成 6000 万 美 元 的 D 轮 融 资, 公 司 估 值 达 到 3.6 亿 美 元 在 D 轮 融 资 之 后,6 月 份 猿 题 库 宣 布 正 式 推 出 K12 在 线 辅 导 平 台 猿 辅 导, 该 平 台 支 持 初 高 中 学 生 随 时 随 地 向 全 国 名 师 约 课, 老 师 与 学 生 可 使 用 手 机 或 电 脑 进 行 直 播 互 动 辅 导 猿 辅 导 与 猿 题 库 小 猿 搜 题 构 成 互 补, 构 成 一 个 初 高 中 生 自 适 应 学 习 的 生 态 系 统 图 7 猿 题 库 初 高 中 题 库 图 8 猿 题 库 司 法 题 库 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 2.3 K12 教 育 信 息 化 的 千 亿 级 大 市 场 国 家 在 教 育 信 息 化 方 面 的 投 入 将 不 断 增 加 我 们 认 为, 在 人 口 红 利 不 断 衰 减 产 业 升 级 国 家 转 型 的 背 景 下, 国 家 加 大 公 立 学 校 教 育 技 术 投 入, 实 现 人 才 培 养 是 必 然 的 我 国 教 育 支 出 主 要 由 地 方 教 育 预 算 自 主 当 前 国 家 规 定 地 方 教 育 预 算 中 的 8% 的 比 例 用 于 教 育 信 息 化, 预 计 到 2020 年 10% 以 上 的 比 例 将 用 于 教 育 信 息 化 根 据 教 育 经 费 为 GDP 的 4%, 而 教 育 信 息 化 投 入 占 比 8% 来 计 算, 教 育 信 息 化 投 入 规 模 预 计 在 2015 年 达 到 2000 亿 元 图 9 教 育 信 息 化 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 图 10 教 育 信 息 化 预 算 占 比 增 加 资 料 来 源 : 教 育 部, 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 教 育 部, 兴 业 证 券 研 究 所 三 摆 脱 系 统 集 成 商 定 位, 全 面 转 型 K12 教 育 信 息 化 3.1 近 20 年 教 育 行 业 积 累, 打 造 教 育 信 息 化 三 通 两 平 台 公 司 转 型 之 前 即 是 做 基 础 教 育 的 信 息 系 统 集 成, 在 教 育 信 息 化 行 业 有 十 几 年 的 经 验 沉 浸 此 次 金 硕 打 造 了 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 是 专 为 基 础 教 育 领 域 设 计 的 一 款 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 应 用 互 联 网 技 术, 实 现 教 育 信 息 化 三 通 两 平 台 的 应 用 系 统 这 款 产 品 分 别 由 学 习 平 台 资 源 平 台 教 育 教 学 管 理 平 台 三 大 部 分 组 成, 其 中 学 习 平 台 和 资 源 平 台 是 由 公 司 自 主 研 发, 管 理 平 台 部 分 采 用 第 三 方 平 台 图 11 金 硕 三 通 两 平 台 学 习 平 台 资 源 平 台 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 教 学 管 理 平 台 资 料 来 源 : 兴 业 证 券 研 究 所 学 习 平 台 : 老 师 和 学 生 搭 建 学 习 交 互 平 台, 老 师 通 过 这 个 平 台 可 以 为 学 生 布 臵 各 类 任 务, 包 括 当 堂 测 试 课 后 作 业 课 前 预 习 任 务 这 个 学 习 平 台 由 四 个 部 分 组 成, 在 线 练 习 名 师 课 程 互 动 空 间 及 学 习 分 析 系 统 组 成 图 12 金 硕 信 息 教 育 学 习 平 台 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 这 个 学 习 平 台 特 色 模 式 有 三 个 : 1 课 堂 互 动 : 它 不 仅 仅 通 过 平 台 完 成, 还 包 括 课 堂 互 动 系 统, 通 过 调 用 平 台 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 资 源 或 本 地 导 入 资 源, 设 臵 答 题 卡 正 确 答 案, 然 后 发 布, 作 答, 收 取 结 果 数 据, 产 生 结 果 分 析 之 后 是 自 动 将 数 据 分 析 上 传 回 平 台 上, 和 平 台 的 数 据 同 步 2 分 层 学 习 : 学 生 可 以 根 据 自 己 学 习 情 况 选 择 对 应 难 度 作 业, 当 这 个 难 度 作 业 无 法 完 成 时 候, 可 以 通 过 资 源 平 台 微 课 程 进 一 步 学 习 知 识 点, 或 者 和 同 学 在 学 习 空 间 交 流 完 成 作 业 图 13 分 层 作 业 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 3 课 后 作 业 : 通 过 在 线 课 后 作 业, 学 生 通 过 学 习 空 间 完 成 作 业, 实 现 自 动 阅 卷, 学 生 作 业 过 程 行 为 数 据 将 被 完 全 记 录, 包 括 作 业 完 成 质 量, 作 业 完 成 时 间 以 及 作 业 过 程 交 流 一 方 面 提 高 课 后 作 业 完 成 质 量, 积 累 相 关 学 习 过 程 大 数 据, 另 一 方 面 也 节 省 老 师 批 阅 时 间, 学 生 作 业 完 成 时 间 资 源 平 台 : 包 括 了 分 层 系 题 库 和 微 课 程 两 部 分 图 14 资 源 平 台 的 题 库 图 15 微 课 程 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 资 源 形 式 : 公 司 借 鉴 可 汗 学 院 微 课 程 模 式, 将 知 识 碎 片 化,3-10min 时 长 的 微 课 程 针 对 某 个 知 识 点 或 者 问 题 进 行 阐 述 资 源 获 得 方 式 : 公 司 教 育 信 息 化 平 台 提 供 微 课 程 制 作 工 具 以 及 共 享 空 间, 方 便 制 作 者 制 作 微 课 程, 同 时 对 制 作 微 课 程 进 行 共 享 信 息 平 台 对 接 相 关 学 校, 科 目 相 关 老 师 会 制 作 微 课 程, 发 布 到 云 平 台, 提 供 给 学 生 使 用, 这 样 的 微 课 程 有 效 解 决 了 教 育 资 源 本 地 化 问 题, 公 司 教 学 资 源 并 不 是 来 自 于 第 三 方, 而 是 紧 密 与 当 地 老 师 合 作 基 础 上 形 成 的 ; 学 有 余 力 学 生 也 可 以 制 作 相 应 知 识 点 的 微 课 程, 一 方 面 加 深 了 学 生 对 于 知 识 点 理 解, 另 一 方 面 还 可 以 将 资 源 共 享 给 其 他 同 学 获 得 相 应 积 分 鼓 励 资 源 获 取 方 式 : 通 过 积 分 方 式 鼓 励 老 师 制 作 微 课 程, 通 过 微 课 程 制 作 分 享 以 及 课 程 被 使 用 次 数 公 司 给 与 制 作 相 应 积 分, 积 分 可 以 用 于 兑 换 其 他 服 务 与 产 品 ; 公 司 现 在 全 市 范 围 内 开 展 了 微 课 程 大 赛, 采 用 公 司 的 教 育 信 息 平 台 学 校 制 作 相 印 微 课 程 来 参 赛, 大 赛 中 所 有 微 课 程 公 司 都 可 以 在 日 后 使 用 目 前 公 司 已 经 积 累 了 2000 件 微 课 程,2015 年 底 公 司 预 计 可 以 积 累 1 万 件 微 课 程 教 育 教 学 管 理 平 台 : 根 据 学 习 平 台 产 生 学 生 学 习 数 据 老 师 教 学 数 据, 对 于 教 育 教 学 管 理 者, 可 以 评 估 老 师 教 学 情 况 以 及 老 师 的 教 学 情 况 公 司 教 育 教 学 平 台 覆 盖 科 目 : 公 司 目 前 教 育 教 学 平 台 覆 盖 了 K12 阶 段 科 目, 其 中 英 语 与 理 科 更 多, 也 包 括 文 科 以 及 音 乐 其 中 英 语 在 线 学 习 这 模 块, 公 司 采 用 第 三 方 语 音 识 别 软 件 ( 云 之 声 ), 这 家 公 司 也 在 为 全 通 教 育 提 供 服 务, 通 过 信 息 化 手 段 实 现 英 语 听 说 读 写 在 线 练 习 总 体 上, 公 司 的 乐 恩 平 台 可 以 实 现 分 层 作 业 翻 转 课 堂 学 习 终 端 的 跨 平 台 应 用 PC/PAD/ 手 机 APP 大 数 据 记 录 与 分 析 等 功 能 等 等, 围 绕 学 生 和 老 师 的 教 与 学 打 造 一 个 学 习 生 态 环 境 图 16 乐 恩 泛 在 学 习 平 台 要 素 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

12 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 3.2 转 型 进 入 落 地 阶 段, 已 经 和 50 多 所 学 校 达 成 合 作 公 司 在 K12 教 育 信 息 平 台 路 径 分 为 三 个 阶 段 : 一 增 加 用 户 量 ; 二 提 高 用 户 体 验 ; 三 增 值 服 务 变 现 目 前 公 司 还 处 在 做 一 二 阶 段, 提 供 为 学 校 提 供 一 个 综 合 性 网 上 学 习 综 合 解 决 方 案, 然 后 对 学 校 收 费 当 这 个 平 台 搭 建 完 成 之 后, 公 司 计 划 通 过 增 值 服 务 获 得 更 多 营 收 目 前 公 司 采 用 教 育 信 息 化 平 台 试 用 方 式, 先 提 供 给 学 校 使 用, 等 到 一 定 期 限 后 再 向 学 校 收 费 现 在 公 司 一 个 学 校 搭 建 这 样 一 套 系 统 是 30 万, 后 续 增 值 服 务 还 不 包 括 在 里 面 公 司 的 产 品 已 经 进 入 天 津 市 约 50 个 中 小 学 校 ; 另 外, 目 前 公 司 和 天 津 的 四 个 区 达 成 强 意 向, 参 与 区 一 级 教 育 信 息 平 台 建 设, 目 前 在 深 度 结 合 未 来 公 司 将 基 于 现 有 渠 道 进 行 产 品 线 扩 充, 面 向 学 校 以 及 教 育 主 管 部 门 的 教 育 管 理 公 共 服 务 平 台 与 优 质 教 育 资 源 公 共 服 务 平 台 的 项 目 承 接 与 产 品 构 建 工 作 它 们 分 别 支 持 面 向 学 校 和 教 育 主 管 部 门 的 一 次 性 采 购 和 运 营 服 务 2 种 收 费 方 式, 是 公 司 稳 定 的 现 金 流 业 务 图 17 公 司 三 通 两 平 台 商 业 模 式 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

13 第 一 阶 段 : 增 加 用 户 量 第 二 阶 段 : 提 高 用 户 体 验 第 三 阶 段 : 增 值 服 务 变 现 2B, 平 台 试 用, 向 学 校 一 次 性 收 费 2B, 向 学 校 一 次 性 收 费 2C, 增 值 服 务 向 学 生 收 费, 运 营 服 务 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 市 场 规 模 上, 天 津 1500 所 学 校, 目 前 只 有 3% 学 校 有 这 个 信 息 系 统, 公 司 目 前 已 经 辐 射 了 12 个 区,18 个 区 域, 以 后 可 以 辐 射 50% 以 上 天 津 地 区 学 校 表 1 部 分 目 前 已 经 达 成 合 作 的 天 津 K12 中 小 学 开 发 区 一 中 新 星 小 学 天 津 市 实 验 小 学 30 中 学 天 津 市 耀 华 中 学 友 谊 路 小 学 佟 楼 中 学 上 海 道 小 学 河 西 中 心 小 学 卫 东 路 小 学 和 平 中 心 小 学 洪 湖 里 小 学 四 平 东 道 小 学 青 光 小 学 哈 密 道 小 学 61 中 韩 家 墅 小 学 天 津 19 中 学 鞍 山 道 小 学 万 全 小 学 耀 华 小 学 南 开 卧 龙 里 小 学 20 中 附 小 红 桥 中 心 小 学 滨 湖 小 学 文 昌 宫 小 学 天 津 89 中 民 族 中 学 天 津 77 中 汇 森 中 学 杨 嘴 小 学 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 兴 业 证 券 研 究 所 四 立 足 本 地, 面 向 全 国 : 正 在 崛 起 的 教 育 信 息 化 龙 头 4.1 天 津 本 土 教 育 信 息 化 市 场 刚 刚 起 步, 空 间 巨 大 目 前 三 通 两 平 台 仍 然 处 于 建 设 与 实 施 的 高 峰 期, 绝 大 多 数 城 市 的 市 场 实 现 率 仅 在 10% 以 下, 这 其 中 存 在 着 巨 大 的 市 场 空 间 天 津 地 区 共 计 约 1500 所 学 校, 目 前 只 有 3% 学 校 有 教 育 信 息 化 系 统 天 津 每 年 在 基 础 教 育 领 域 的 投 入 是 不 少 于 5 亿, 过 去 一 直 集 中 在 基 础 硬 件 设 施 的 建 设 上, 从 今 年 起 转 向 学 习 资 源 管 理 平 台 上, 预 计 将 有 3 个 亿 的 投 入 公 司 目 前 已 经 辐 射 了 12 个 区,18 个 区 域, 以 后 可 以 辐 射 50% 以 上 天 津 地 区 学 校 仅 公 司 的 2B 业 务 未 来 将 达 到 将 近 2 个 亿 的 规 模 4.2 区 域 特 征 技 术 积 累 成 就 公 司 垄 断 地 位 教 育 信 息 化 市 场 与 在 线 教 育 的 最 大 不 同 在 于 需 求 方 和 交 易 形 式, 即 政 府 行 政 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

14 采 购 特 点 就 是 条 块 分 割, 定 制 需 求 多, 关 注 售 前 需 求, 售 后 使 用 效 果 难 以 保 障 不 同 于 其 他 教 育 信 息 化 公 司, 金 硕 不 仅 关 注 售 前 的 政 府 公 关, 而 且 关 注 售 后 的 产 品 使 用 以 用 户 运 营 为 中 心 的 互 联 网 研 发 运 维 团 队 ( 上 半 年 的 股 权 激 励 已 基 本 实 现 全 员 持 股 ) 能 真 正 服 务 于 终 端 用 户 这 是 为 了 在 保 证 市 场 份 额 和 业 绩 的 情 况 下, 建 立 与 区 域 各 级 教 育 单 位 深 度 合 作 的 关 系, 同 时 也 为 持 续 盈 利 做 铺 垫 技 术 支 撑 上, 公 司 与 南 开 大 学 计 算 机 与 控 制 工 程 学 院 组 成 联 合 实 验 室, 由 集 团 总 裁 亲 自 担 任 产 品 经 理, 由 南 开 大 学 两 名 教 授 牵 头, 作 为 技 术 总 监 和 项 目 经 理, 组 建 从 需 求 设 计 产 品 研 发 测 试 评 审 发 布 的 近 70 人 研 发 团 队 技 术 背 景 涵 盖 了 JAVA 安 卓 IOS.net C++ 等 多 种 研 发 技 术, 实 现 了 PC 到 移 动 端 的 完 整 技 术 解 决 方 案 目 前 公 司 已 经 完 成 了 围 绕 乐 恩 数 字 化 平 台 的 多 项 著 作 权 和 技 术 专 利 表 2 公 司 教 育 信 息 化 软 禁 著 作 权 乐 恩 电 子 书 包 教 师 端 应 用 系 统 金 硕 乐 恩 题 库 与 组 卷 系 统 乐 恩 电 子 书 包 学 生 端 应 用 系 统 乐 恩 K12 教 师 备 课 系 统 乐 恩 K12 信 息 化 作 业 与 练 习 系 统 乐 恩 云 课 堂 资 源 库 系 统 乐 恩 云 课 堂 平 板 电 脑 互 动 学 习 系 统 乐 恩 K12 学 习 成 绩 分 析 系 统 乐 恩 教 育 系 统 三 级 人 才 链 交 流 平 台 乐 恩 几 何 画 板 平 板 电 脑 ( 安 卓 版 ) 应 用 软 件 乐 恩 云 平 台 教 学 视 频 直 播 点 播 系 统 乐 恩 LE300 课 堂 答 题 系 统 乐 恩 LE-K12 泛 在 学 习 校 园 级 平 台 乐 恩 LE200 星 级 练 习 题 系 统 乐 恩 LE100 微 课 程 制 作 系 统 EHL1000 数 字 化 校 园 管 理 系 统 EHL2000 学 生 综 合 素 质 评 价 系 统 EHL5000 教 学 资 源 库 管 理 系 统 EHL6000 实 验 室 安 全 培 训 及 考 试 系 统 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 兴 业 证 券 研 究 所 公 司 已 与 和 平 区 河 东 区 河 西 区 红 桥 区 等 有 示 范 效 应 的 天 津 中 心 区 域 达 成 强 合 作 意 愿, 同 时 在 郊 区 和 县 城 已 经 有 成 熟 的 代 理 模 式 目 前 学 习 平 台 在 天 津 的 市 场 份 额 位 于 绝 对 第 一 预 计 年 底 能 达 到 120 所 学 校 金 硕 目 前 正 在 寻 求 通 过 整 合 的 形 式 将 其 他 的 教 育 信 息 化 渠 道 商 和 资 源 商 纳 入 进 金 硕 体 系, 最 后 实 现 全 区 域 的 市 场 垄 断 4.3 构 筑 区 域 教 育 生 态 闭 环, 安 全 信 息 化 产 品 面 向 全 国 推 广 公 司 已 经 推 出 了 面 向 学 校 的 系 列 智 慧 教 育 软 件 服 务 产 品 ( 中 小 学 校 园 网 络 学 习 空 间 人 人 通 产 品 ): 打 造 智 慧 化 的 学 习 环 境, 为 学 生 教 师 家 长 搭 建 广 阔 的 自 主 学 习 及 在 线 交 互 平 台, 以 学 习 者 为 中 心, 适 应 学 习 者 个 性 化 学 习 的 需 要, 同 时 满 足 教 师 刚 需 增 效 减 负, 实 现 面 向 未 来 的 最 佳 的 教 育 教 学 实 践 和 模 式 长 期 的, 凭 借 着 上 述 向 教 育 部 门 和 学 校 提 供 深 度 服 务 的 优 势, 公 司 开 始 部 署 B2B2C 商 业 模 式 的 可 能 性 ( 基 于 已 有 的 存 量 市 场 所 衍 生 的 ): 基 于 用 户 数 据 及 数 据 计 算, 提 供 个 性 化 增 值 服 务 不 断 整 合 本 地 的 教 培, 教 辅 等 K12 教 育 传 统 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

15 行 业 资 源, 充 分 延 伸 产 业 链 条, 向 用 户 提 供 校 内 校 外 一 体 化 服 务, 以 最 终 实 现 形 成 区 域 教 育 生 态 闭 环 的 可 持 续 盈 利 模 式 迄 今 公 司 已 经 承 接 天 津 市 少 年 宫 在 线 化 的 项 目, 同 时 与 天 津 教 育 出 版 社 洽 谈 合 作 此 外, 校 园 安 全 信 息 化 管 理 系 统 和 幼 儿 园 管 理 系 统 是 面 向 全 国 市 场 的 产 品, 未 来 将 以 这 两 个 产 品 线 作 为 切 入 口, 全 国 推 广 其 产 品 体 系 现 在 有 安 徽 省 和 山 西 省 的 分 公 司 和 区 域 渠 道 资 源 的 基 础, 已 经 做 好 相 关 的 全 国 推 广 准 备 五 盈 利 预 测 和 估 值 公 司 作 为 被 市 场 所 疏 忽 的 K12 教 育 信 息 化 遗 珠,2015 年 预 计 实 现 营 收 万, 其 中 传 统 业 务 系 统 集 成 大 概 2000 万 左 右, 教 育 信 息 平 台 预 计 营 收 万 天 津 市 每 年 的 基 础 教 育 的 信 息 化 投 资 在 5 亿 以 上, 现 在 的 信 息 化 投 入 逐 渐 的 转 向 软 件 和 服 务 方 面, 预 计 今 年 的 投 资 在 3 亿 左 右 整 个 天 津 市 1500 所 学 校, 未 来 公 司 有 望 覆 盖 50% 以 上, 单 单 学 校 的 2B 业 务 就 能 够 达 到 亿 元 规 模 未 来 随 着 2C 端 的 增 值 服 务 放 量, 空 间 巨 大 目 前 A 股 的 在 线 教 育 公 司 包 括 全 通 教 育 方 直 科 技 拓 维 信 息 科 大 讯 飞 立 思 辰 等 新 三 板 市 场 上, 在 线 教 育 股 主 要 是 分 豆 教 育 按 照 15 年 7 月 10 日 收 盘 价, 可 对 比 公 司 15 年 平 均 市 盈 率 为 80 倍, 市 销 率 40 倍 金 硕 信 息 预 计 15 年 市 销 率 不 到 4 倍 作 为 K12 教 育 信 息 化 服 务 商, 公 司 由 于 被 认 为 是 校 园 信 息 系 统 集 成 商, 被 严 重 低 估 按 照 PS 15 倍 计 算, 预 计 市 值 在 9-10 亿 之 间 由 于 公 司 处 于 高 速 成 长 期, 营 收 变 动 较 大, 不 给 详 细 盈 利 预 测, 首 次 覆 盖 给 与 增 持 评 级 表 3 可 比 公 司 估 值 对 比 证 券 代 码 简 称 2015 年 预 计 EPS 股 价 15 年 PE PB(LF) PS(TTM) 市 值 全 通 教 育 方 直 科 技 拓 维 信 息 科 大 讯 飞 立 思 辰 新 南 洋 分 豆 教 育 平 均 资 料 来 源 :wind, 兴 业 证 券 研 究 所 注 : 时 间 节 点 为 2015 年 7 月 10 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

16 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 回 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 中 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 李 丹 lidan@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 姓 名 办 公 电 话 邮 箱 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

17 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

18 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明