公司公告点评

Transcription

1 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 #industryid# 银 行 II #investsuggestion# 增 持 ( #relatedreport# 相 关 报 告 # invests uggesti onchan ge# 维 持 ) 招 商 银 行 2014 年 年 报 点 评 : 规 模 贡 献 减 缓, 减 值 计 提 加 速 2015 年 3 月 18 日 员 工 持 股 计 划 落 地, 激 励 机 制 提 升 启 航 2015 年 4 月 11 日 夯 实 资 产 质 量, 积 极 增 长 仍 可 期 2015 年 4 月 29 日 定 价 靓 丽, 不 良 波 动 加 大 2015 年 8 月 26 日 # author# 分 析 师 : 吴 畏 SAC:S wuwei@xyzq.com.cn 傅 慧 芳 SAC:S fuhf@xyzq.com.cn #dycompany# 招 商 银 行 ( # ) dystockcod e# #title# 2015 年 三 季 报 点 评 : #createtime1# 投 资 要 点 #summary# 招 商 银 行 的 业 绩 基 本 符 合 预 期 公 司 主 要 的 利 润 增 长 驱 动 因 素 来 自 生 息 资 产 同 比 扩 张 9.8% 息 差 同 比 提 升 26bps 以 及 手 续 费 净 收 入 增 长 31.3%, 不 过 前 三 季 度 计 提 440 亿 ( 单 季 度 148 亿 ) 资 产 减 值 损 失 拖 累 利 润 表 现 环 比 来 看, 公 司 3Q2015 利 息 及 非 息 收 入 同 比 增 速 均 呈 现 提 升 趋 势, 其 中 负 债 成 本 得 以 明 显 控 制, 带 来 息 差 环 比 进 一 步 扩 张 11bps 资 产 配 置 方 面, 公 司 三 季 度 资 产 增 速 明 显 放 缓, 尽 管 贷 款 仍 然 有 序 增 长 (QoQ 2.7%), 但 同 业 业 务 单 季 度 大 幅 压 缩 (QoQ: 资 产 -17.5%, 负 债 - 8.4%), 上 半 年 大 幅 增 长 的 应 收 款 项 类 投 资 本 季 度 末 出 现 一 定 的 负 增 长 (QoQ -5.3%) 定 价 方 面, 简 单 计 算 下 三 季 度 生 息 率 4.6%, 付 息 率 1.99%, 环 比 分 别 下 行 14 27bps, 公 司 零 售 业 务 带 来 的 整 体 负 债 成 本 优 势 表 现 明 显 非 息 收 入 方 面, 主 要 贡 献 来 自 受 托 理 财, 代 理 基 金 信 托 保 险 等 财 富 管 理 中 收 业 务 负 债 优 势 明 显, 但 整 体 扩 张 放 缓 不 良 生 成 仍 于 高 位, 拨 备 计 提 继 续 提 升, 核 销 处 置 继 续 加 速 公 司 期 末 不 良 率 为 1.60%, 较 上 季 度 上 升 了 10.0 bps 单 季 度 的 不 良 净 生 成 率 (0.55%) 基 本 与 上 一 季 度 持 平 (0.56%), 表 观 不 良 率 上 行 减 缓 主 要 由 于 核 销 率 (0.415%) 再 次 创 下 本 轮 周 期 以 来 的 新 高 公 司 年 化 信 用 成 本 为 0.74%, 拨 贷 比 为 3.12%, 已 经 明 显 超 过 监 管 2.5 的 拨 贷 比 要 求 我 们 认 为 公 司 目 前 的 拨 备 水 平 相 比 其 他 股 份 制 银 行 而 言 仍 有 较 大 的 安 全 垫, 不 良 生 成 速 度 也 处 于 可 比 银 行 的 中 等 水 平, 相 对 压 力 并 不 算 大, 但 未 来 拨 备 的 计 提 压 力 仍 需 观 察 后 续 资 产 质 量 波 动 情 况 我 们 小 幅 调 整 公 司 2015 年 和 2016 年 EPS 至 2.33 元 和 2.41 元, 预 计 2015 年 底 每 股 净 资 产 为 元 ( 不 考 虑 分 红 ), 对 应 的 2015 年 和 2016 年 PE 分 别 为 7.6 和 7.4 倍, 对 应 2015 年 底 的 PB 为 1.26 倍 从 中 期 来 看, 公 司 员 工 持 股 计 划 第 一 期 已 顺 利 实 施, 将 有 助 于 增 加 公 司 资 产 运 用 空 间, 同 时 提 升 公 司 内 部 激 励 机 制 有 效 性 和 资 产 运 用 效 率, 制 度 红 利 正 逐 步 释 放, 市 场 亦 给 予 了 相 应 的 估 值 溢 价 我 们 维 持 对 公 司 的 增 持 评 级 风 险 提 示 : 资 产 质 量 下 降, 存 款 持 续 流 失 股 票 报 告 网 整 理 年 10 月 29 日 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 报 告 正 文 事 件 招 商 银 行 今 日 公 布 2015 年 三 季 报, 三 季 度 末 实 现 营 业 收 入 1,562.2 亿 元, 同 比 增 长 25.0%, 其 中 利 息 净 收 入 1,011.6 亿 元, 同 比 增 长 22.9%, 归 属 母 公 司 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 5.9% 每 股 收 益 0.00 元 期 末 公 司 总 资 产 52,223 亿 元, 比 年 初 增 长 10.4%, 生 息 资 产 50,802 亿 元, 比 年 初 增 长 9.8%, 总 负 债 48,723 亿 元, 比 年 初 增 长 10.3%, 付 息 负 债 47,035 亿 元, 比 年 初 增 长 9.6%, 净 资 产 3,500 亿 元, 比 年 初 增 加 11.1%, 每 股 净 资 产 元 ( 详 见 数 据 列 表 第 一 部 分 : 三 季 报 概 述 ) 点 评 招 商 银 行 的 业 绩 基 本 符 合 预 期 公 司 主 要 的 利 润 增 长 驱 动 因 素 来 自 生 息 资 产 同 比 扩 张 9.8% 息 差 同 比 提 升 26bps 以 及 手 续 费 净 收 入 增 长 31.3%, 不 过 前 三 季 度 计 提 440 亿 ( 单 季 度 148 亿 ) 资 产 减 值 损 失 拖 累 利 润 表 现 环 比 来 看, 公 司 3Q2015 利 息 及 非 息 收 入 同 比 增 速 均 呈 现 提 升 趋 势, 其 中 负 债 成 本 得 以 明 显 控 制, 带 来 息 差 环 比 进 一 步 扩 张 11bps 资 产 配 置 方 面, 公 司 三 季 度 资 产 增 速 明 显 放 缓, 尽 管 贷 款 仍 然 有 序 增 长 (QoQ 2.7%), 但 同 业 业 务 单 季 度 大 幅 压 缩 (QoQ: 资 产 -17.5%, 负 债 -8.4%), 上 半 年 大 幅 增 长 的 应 收 款 项 类 投 资 本 季 度 末 出 现 一 定 的 负 增 长 (QoQ -5.3%) 定 价 方 面, 简 单 计 算 下 三 季 度 生 息 率 4.6%, 付 息 率 1.99%, 环 比 分 别 下 行 14 27bps, 公 司 零 售 业 务 带 来 的 整 体 负 债 成 本 优 势 表 现 明 显 非 息 收 入 方 面, 主 要 贡 献 来 自 受 托 理 财, 代 理 基 金 信 托 保 险 等 财 富 管 理 中 收 业 务 不 良 生 成 仍 于 高 位, 拨 备 计 提 继 续 提 升, 核 销 处 置 继 续 加 速 公 司 2015 年 三 季 度 末 不 良 贷 款 上 升 至 亿 元, 较 上 季 度 末 增 加 38.0 亿 元 公 司 期 末 不 良 率 为 1.60%, 较 上 季 度 上 升 了 10.0 bps 本 季 度 公 司 计 提 了 亿 元 的 坏 账 准 备 (YoY 160%), 单 季 度 的 不 良 净 生 成 率 (0.55%) 基 本 与 上 一 季 度 持 平 (0.56%), 但 表 观 不 良 率 上 行 减 缓, 主 要 由 于 核 销 率 (0.415%) 再 次 创 下 本 轮 周 期 以 来 的 新 高 公 司 年 化 信 用 成 本 为 0.74%, 期 末 拨 备 覆 盖 率 为 195%, 比 年 初 下 降 38 个 百 分 点, 拨 贷 比 为 3.12%, 已 经 明 显 超 过 监 管 2.5 的 拨 贷 比 要 求 我 们 认 为 公 司 目 前 的 拨 备 水 平 相 比 其 他 股 份 制 银 行 而 言 仍 有 较 大 的 安 全 垫, 不 良 生 成 速 度 也 处 于 可 比 银 行 的 中 等 水 平, 相 对 压 力 并 不 算 大, 但 未 来 拨 备 的 计 提 压 力 仍 需 观 察 后 续 资 产 质 量 波 动 情 况 公 司 期 末 一 级 资 本 净 额 为 3,357.2 亿 元, 总 资 本 净 额 为 3,964.0 亿 元, 期 末 资 本 充 足 率 和 一 级 资 本 充 足 率 分 别 为 12.14% 和 10.05% 长 期 来 看, 公 司 配 股 完 成 以 及 资 本 管 理 高 级 办 法 的 使 用, 使 得 未 来 2-3 年 的 资 本 压 力 基 本 解 除 我 们 小 幅 调 整 公 司 2015 年 和 2016 年 EPS 至 2.33 元 和 2.41 元, 预 计 2015 年 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 底 每 股 净 资 产 为 元 ( 不 考 虑 分 红 ), 对 应 的 2015 年 和 2016 年 PE 分 别 为 7.6 和 7.4 倍, 对 应 2015 年 底 的 PB 为 1.26 倍 从 中 期 来 看, 公 司 员 工 持 股 计 划 第 一 期 已 顺 利 实 施, 将 有 助 于 增 加 公 司 资 产 运 用 空 间, 同 时 提 升 公 司 内 部 激 励 机 制 有 效 性 和 资 产 运 用 效 率, 制 度 红 利 正 逐 步 释 放, 市 场 亦 给 予 了 相 应 的 估 值 溢 价 我 们 维 持 对 公 司 的 增 持 评 级 风 险 提 示 : 资 产 质 量 下 降, 存 款 持 续 流 失 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 数 据 列 表 一 三 季 报 概 述 表 一 资 产 负 债 表 概 述 ( 单 位 : 百 万 元 ) 日 期 2014/6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/30 总 资 产 5,033,122 4,722,648 4,731,829 4,908,944 5,221,221 5,222,292 生 息 资 产 4,919,712 4,625,647 4,624,807 4,788,991 5,092,475 5,080,243 总 生 息 资 产 生 息 率 4.83% 4.95% 4.97% 5.08% 4.75% 4.60% 总 负 债 4,746,758 4,420,250 4,416,769 4,576,829 4,888,303 4,872,327 付 息 负 债 4,624,779 4,303,496 4,293,247 4,422,347 4,722,503 4,703,530 总 付 息 负 债 付 息 率 2.60% 2.75% 2.58% 2.42% 2.27% 1.99% 总 权 益 286, , , , , ,965 表 二 单 季 度 利 润 表 概 述 ( 单 位 : 百 万 元 ) 日 期 2014/6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/30 营 业 总 收 入 43,389 40,767 40,836 50,747 53,388 51,876 净 利 息 收 入 27,675 28,409 29,733 33,389 32,715 35,055 手 续 费 净 收 入 12,091 10,544 10,450 15,633 15,464 13,880 其 他 收 入 3,623 1, ,725 5,209 2,941 营 业 总 支 出 22,947 20,826 27,854 28,071 32,780 31,573 营 业 税 金 2,645 2,582 2,642 3,075 3,191 3,002 业 务 及 管 理 费 11,410 12,566 15,529 12,252 13,162 13,790 资 产 减 值 损 失 8,892 5,678 9,683 12,744 16,427 14,781 营 业 利 润 20,442 19,941 12,982 22,676 20,608 20,303 营 业 外 收 支 合 计 利 润 总 额 20,504 20,107 13,059 22,696 20,688 20,606 所 得 税 4,952 4,707 2,929 5,393 4,822 4,989 净 利 润 15,492 15,400 10,130 17,303 15,673 15,617 归 属 母 公 司 净 利 润 15,514 15,345 10,107 17,220 15,756 15,524 二 资 产 运 用 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 三 生 息 资 产 和 付 息 负 债 构 成 2014/6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/30 生 息 资 产 4,919,712 4,625,647 4,624,807 4,788,991 5,092,475 5,080,243 贷 款 2,362,544 2,384,121 2,448,754 2,549,815 2,565,277 2,633,672 占 比 48.02% 51.54% 52.95% 53.24% 50.37% 51.84% 现 金 和 准 备 金 593, , , , , ,953 占 比 12.07% 12.77% 14.16% 12.60% 12.20% 12.14% 存 放 同 业 943, , , , , ,449 占 比 19.17% 13.99% 11.35% 10.36% 11.65% 9.63% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 债 券 投 资 1,020,160 1,003, ,217 1,139,578 1,312,712 1,340,169 占 比 20.74% 21.70% 21.54% 23.80% 25.78% 26.38% 付 息 负 债 4,624,779 4,303,496 4,293,247 4,422,347 4,722,503 4,703,530 同 业 存 放 1,082, , , ,328 1,096,782 1,004,639 占 比 23.40% 21.26% 20.01% 20.47% 23.22% 21.36% 存 款 3,420,748 3,265,520 3,304,438 3,332,170 3,441,792 3,467,658 占 比 73.97% 75.88% 76.97% 75.35% 72.88% 73.72% 应 付 债 券 121, , , , , ,233 占 比 2.63% 2.86% 3.02% 4.18% 3.89% 4.92% 贷 存 比 66.23% 0.00% 70.49% 0.00% 71.62% 0.00% 资 本 充 足 率 11.70% 0.00% 11.74% 12.45% 12.40% 0.00% 一 级 资 本 充 足 率 9.10% 0.00% 9.60% 10.59% 10.50% 0.00% 表 四 存 款 结 构 和 构 成 日 期 2013/6/ /12/ /6/ /12/ /6/30 客 户 存 款 2,797,578 2,775,276 3,420,748 3,304,438 3,441,792 同 比 增 长 13.89% 9.59% 22.28% 19.07% 0.62% 公 司 存 款 1,775,677 1,806,952 2,260,988 2,211,411 2,306,346 占 比 63.47% 65.11% 66.10% 66.92% 67.01% 活 期 853, ,224 1,009, ,646 1,088,956 占 比 48.04% 47.83% 44.67% 44.03% 47.22% 定 期 922, ,728 1,251,060 1,237,765 1,217,390 占 比 51.96% 52.17% 55.33% 55.97% 52.78% 个 人 存 款 1,021, ,324 1,159,760 1,093,027 1,135,446 占 比 36.53% 34.89% 33.90% 33.08% 32.99% 活 期 591, , , , ,168 占 比 57.84% 56.53% 59.13% 59.00% 64.66% 定 期 430, , , , ,278 占 比 42.16% 43.47% 40.87% 41.00% 35.34% 三 资 产 质 量 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 五 坏 账 及 拨 备 日 期 2013/6/ /12/ /6/ /12/ /6/30 贷 款 总 额 2,052,599 2,197,094 2,422,092 2,513,919 2,646,157 正 常 类 贷 款 2,060,208 2,154,159 2,368,324 2,439,368 2,542,454 占 比 % 98.05% 97.78% 97.03% 96.08% 关 注 类 贷 款 22,965 24,603 30,071 46,634 64,088 占 比 1.12% 1.12% 1.24% 1.86% 2.42% 次 级 类 贷 款 7,364 9,037 16,019 17,343 28,129 占 比 0.36% 0.41% 0.66% 0.69% 1.06% 可 疑 类 贷 款 占 比 0.20% 0.25% 0.20% 0.30% 0.32% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 损 失 类 贷 款 占 比 0.17% 0.18% 0.12% 0.12% 0.11% 坏 账 总 额 14,925 18,332 23,697 27,917 39,615 坏 账 率 0.73% 0.83% 0.98% 1.11% 1.50% 拨 备 总 额 45,479 48,764 59,548 65,165 81,319 拨 备 覆 盖 率 % % % % % 四 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 六 资 产 负 债 表 年 份 (E) 2016(E) 总 资 产 4,016,399 4,731,829 5,265,670 5,751,413 生 息 资 产 3,934,126 4,624,807 5,195,530 5,674,803 生 息 资 产 生 息 率 4.77% 5.21% 4.74% 4.38% 贷 款 2,148,330 2,448,754 2,699,514 3,038,255 占 比 54.61% 52.95% 51.96% 53.54% 现 金 和 准 备 金 517, , , ,924 占 比 13.15% 14.16% 11.59% 11.68% 存 放 同 业 505, , , ,165 占 比 12.86% 11.35% 10.14% 7.93% 债 券 投 资 762, ,217 1,366,972 1,523,459 占 比 19.39% 21.54% 26.31% 26.85% 总 负 债 3,750,443 4,416,769 4,908,689 5,352,648 付 息 负 债 3,666,816 4,293,247 4,803,022 5,237,425 付 息 负 债 付 息 率 2.19% 2.78% 2.36% 2.71% 同 业 存 放 792, ,039 1,034,778 1,108,881 占 比 21.61% 20.01% 21.08% 20.72% 存 款 2,775,276 3,304,438 3,537,011 3,892,686 占 比 75.69% 76.97% 73.64% 74.32% 应 付 债 券 99, , , ,858 占 比 2.70% 3.02% 4.81% 4.50% 总 权 益 265, , , ,764 总 母 公 司 权 益 265, , , ,761 表 七 利 润 表 年 份 (E) 2016(E) 营 业 总 收 入 132, , , ,296 净 利 息 收 入 98, , , ,951 手 续 费 净 收 入 29,184 44,696 62,340 79,990 其 他 收 入 4,507 9,167 11,570 7,354 营 业 总 支 出 64,362 92, , ,455 营 业 税 金 8,579 10,425 11,878 11,358 业 务 及 管 理 费 45,565 50,656 51,448 53,497 资 产 减 值 损 失 10,218 31,681 59,286 46,600 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 营 业 利 润 68,242 73,101 76,899 77,841 营 业 外 收 支 合 计 利 润 总 额 68,425 73,431 77,302 77,841 所 得 税 16,683 17,382 18,133 17,125 净 利 润 51,747 55,989 58,976 60,716 归 属 母 公 司 净 利 润 51,743 55,911 58,883 60,716 EPS BVPS ROAE 22.22% 19.28% 17.57% 16.11% ROAA 1.39% 1.28% 1.18% 1.10% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 ; 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 回 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% ; 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5%; 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 销 售 经 理 联 系 方 式 机 构 销 售 负 责 人 邓 亚 萍 dengyp@xyzq.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 罗 龙 飞 luolf@xyzq.com.cn 盛 英 君 shengyj@xyzq.com.cn 杨 忱 yangchen@xyzq.com.cn 王 政 wangz@xyzq.com.cn 冯 诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王 溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾 超 guchao@xyzq.com.cn 李 远 帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡 岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王 立 维 wanglw@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 北 京 地 区 销 售 经 理 朱 圣 诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑 小 平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖 霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈 杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘 晓 浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴 磊 wulei@xyzq.com.cn 何 嘉 hejia@xyzq.com.cn 地 址 : 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 609(100033) 传 真 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 朱 元 彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李 昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨 剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵 景 丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王 维 宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地 址 : 福 田 区 中 心 四 路 一 号 嘉 里 建 设 广 场 第 一 座 701(518035) 传 真 : 海 外 销 售 经 理 刘 易 容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐 皓 xuhao@xyzq.com.cn 张 珍 岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈 志 云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾 雅 琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚 学 敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵 新 莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申 胜 雄 shensx@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 私 募 及 企 业 客 户 负 责 人 刘 俊 文 liujw@xyzq.com.cn 私 募 销 售 经 理 徐 瑞 xur@xyzq.com.cn 杨 雪 婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐 恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩 立 峰 hanlf@xyzq.com.cn 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 20 层 (200135) 传 真 : 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 港 股 机 构 销 售 服 务 团 队 机 构 销 售 负 责 人 丁 先 树 郑 梁 燕 阳 焓 王 子 良 周 围 孙 博 轶 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 传 真 :(852) 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 的 范 围 内 履 行 信 息 披 露 义 务 客 户 可 登 录 内 幕 交 易 防 控 栏 内 查 询 静 默 期 安 排 和 关 联 公 司 持 股 情 况 分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 法 律 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 子 公 司 等 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 信 赖 依 据 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -