目 录 正 股 基 本 面 分 析... 1 可 转 债 发 行 募 集 资 金 投 向... 1 公 司 基 本 面 情 况... 1 可 转 债 投 资 价 值 分 析... 2 可 转 债 基 本 条 款 分 析... 2 可 转 债 估 值 与 发 行 价 格 预 测... 3 申 购 投

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1 / / 证 券 研 究 报 告 辉 丰 转 债 (128012) 发 行 定 价 报 告 网 上 申 购 收 益 有 限, 仅 可 适 当 博 弈 可 转 债 研 究 固 定 收 益 2016 年 4 月 20 日 投 资 要 点 可 转 债 发 行 募 集 资 金 投 向 本 次 发 行 可 转 债 募 集 资 金 总 额 8.45 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后 的 实 际 募 集 资 金 净 额 投 向 三 个 农 药 原 药 生 产 项 目 公 司 基 本 面 情 况 辉 丰 股 份 是 从 事 化 学 农 药 产 品 的 研 发 生 产 及 销 售 的 专 业 公 司 公 司 自 2010 年 上 市 以 来, 围 绕 三 个 思 维 ( 金 融 思 维 创 新 思 维 互 联 网 思 维 ) 运 作 主 业, 坚 持 一 主 两 冀 战 略, 即 以 农 化 为 主 业, 带 来 相 对 稳 定 的 现 金 流, 两 冀 分 别 为 农 一 网 和 石 化 仓 储 公 司 一 方 面 通 过 转 债 募 投 项 目 加 码 农 药 主 业, 丰 富 完 善 产 品 布 局 提 高 市 场 占 有 率, 另 一 方 面 在 金 融 思 维 创 新 思 维 互 联 网 思 维 的 加 持 下 创 立 农 一 网 试 图 打 造 农 业 生 态 链 闭 环, 推 动 自 身 发 展 模 式 出 现 变 革, 未 来 可 能 成 为 公 司 新 的 重 要 盈 利 贡 献 点 可 转 债 基 本 条 款 分 析 本 期 可 转 债 发 行 规 模 8.45 亿 元, 发 行 期 限 6 年 初 始 换 股 价 元 / 股, 募 集 说 明 书 公 告 日 前 一 日 辉 丰 股 份 交 易 均 价 为 元, 前 二 十 个 交 易 日 的 交 易 均 价 为 元 按 照 初 始 转 股 价 计 算, 总 共 可 转 换 为 0.36 亿 股 辉 丰 股 份 A 股 股 票 若 转 债 全 部 转 股 对 总 股 本 的 稀 释 率 为 7.17%, 稀 释 率 较 为 一 般 转 股 期 为 自 可 转 债 发 行 结 束 之 日 起 满 六 个 月 后 的 第 一 个 交 易 日 起 至 可 转 债 到 期 日 止 其 余 基 本 条 款 整 体 设 置 与 现 存 转 债 基 本 类 似, 并 无 特 别 之 处 中 信 证 券 研 究 部 联 系 人 : 明 明 电 话 : 邮 件 :[email protected] 胡 玉 峰 电 话 : 邮 件 :[email protected] 执 业 证 书 编 号 :S 债 底 测 算 本 次 辉 丰 转 债 信 用 评 级 为 AA 级, 发 行 期 限 为 6 年 我 们 选 择 贴 现 率 为 4.65%, 计 算 得 到 债 底 价 值 为 元 可 转 债 估 值 与 发 行 价 格 预 测 辉 丰 转 债 债 底 价 格 元, 转 股 价 元 / 股, 按 照 4 月 18 日 辉 丰 股 份 收 盘 价 计 算 得 到 初 始 转 换 价 值 为 100 元 按 照 评 级 水 平 参 考 格 力 顺 昌 以 及 江 南 转 债 的 定 价, 我 们 认 为 辉 丰 转 债 上 市 的 价 格 中 枢 在 130 元 附 近 较 为 合 理, 对 应 的 转 股 溢 价 率 水 平 在 30% 左 右 若 上 市 价 格 较 低 我 们 建 议 投 资 者 可 以 适 当 介 入 原 股 东 参 与 比 例 测 算 公 司 实 际 控 制 人 以 及 其 子 女 合 计 持 股 比 例 为 53.03%, 公 司 前 十 大 股 东 合 计 持 有 股 份 比 例 逾 60% 鉴 于 本 单 可 转 债 发 行 并 没 有 网 上 配 售 环 节, 因 此 优 先 配 售 将 是 机 构 成 本 收 益 比 最 佳 的 参 与 机 会, 所 以 我 们 预 计 A 股 原 股 东 优 先 配 售 比 例 可 能 会 在 60% 左 右, 留 给 网 上 申 购 的 的 规 模 可 能 在 3.5 亿 元 左 右 我 们 综 合 预 估 中 签 率 中 枢 在 2 左 右, 网 上 冻 结 资 金 大 概 在 1750 亿 元 左 右 申 购 策 略 : 网 上 申 购 收 益 有 限, 仅 可 适 当 博 弈 值 得 注 意 的 是, 本 单 可 转 债 并 未 提 供 机 构 网 下 申 购 通 道 对 于 机 构 而 言, 由 于 没 有 了 网 下 申 购 通 道, 想 在 一 级 市 场 参 与 本 单 可 转 债 则 仅 有 抢 权 配 售 或 者 网 上 申 购 二 途 从 网 上 申 购 来 看, 以 前 述 130 元 上 市 价 格 估 值 1.75 中 签 率 计 算 得 到 网 上 申 购 7 天 年 化 收 益 率 为 2.90%( 不 考 虑 资 金 成 本 问 题 ), 因 此 网 上 申 购 收 益 水 平 仅 略 高 于 目 前 7 天 回 购 利 率, 申 购 吸 引 力 并 不 大 从 抢 权 配 售 来 看, 大 规 模 在 二 级 市 场 买 入 正 股 并 不 可 行 同 时 我 们 也 可 以 看 到 自 3 月 中 旬 以 来 辉 丰 股 份 A 股 上 涨 逾 50%, 目 前 抢 权 介 入 的 成 本 较 高 风 险 较 大, 所 以 抢 权 配 售 料 难 以 成 行 申 购 策 略 方 面 我 们 建 议 原 股 东 可 以 积 极 配 售, 机 构 参 与 则 需 谨 慎, 无 论 从 上 市 价 格 较 高 或 是 网 上 申 购 收 益 率 较 低 哪 方 面 来 看, 本 单 可 转 债 仅 是 博 弈 品 种, 且 还 需 谨 防 上 市 后 流 动 性 不 佳 的 风 险 若 上 市 价 格 低 于 预 期, 则 可 以 在 上 市 初 期 埋 伏 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 正 股 基 本 面 分 析... 1 可 转 债 发 行 募 集 资 金 投 向... 1 公 司 基 本 面 情 况... 1 可 转 债 投 资 价 值 分 析... 2 可 转 债 基 本 条 款 分 析... 2 可 转 债 估 值 与 发 行 价 格 预 测... 3 申 购 投 资 策 略 推 荐... 3 发 行 要 素 时 间 节 点... 3 申 购 策 略 : 网 上 申 购 收 益 有 限, 仅 可 适 当 博 弈... 3 插 图 目 录 图 1: 公 司 营 收 高 速 增 长... 1 图 2: 归 母 净 利 润 增 速 下 降... 1 表 格 目 录 表 1: 募 集 资 金 投 向... 1 表 2: 可 比 公 司 估 值 水 平 比 较... 2 表 3: 不 同 贴 现 率 下 的 纯 债 价 值... 3 表 4: 现 存 13 支 传 统 可 转 债 发 行 中 签 率 申 购 收 益 率... 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 辉 丰 转 债 (128012) 发 行 定 价 报 告 正 股 基 本 面 分 析 可 转 债 发 行 募 集 资 金 投 向 本 次 发 行 可 转 债 募 集 资 金 总 额 8.45 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后 的 实 际 募 集 资 金 净 额 投 向 三 个 农 药 原 药 生 产 项 目 : 表 1: 募 集 资 金 投 向 序 号 集 资 金 项 目 名 称 拟 投 入 募 集 资 金 金 额 ( 万 元 ) 项 目 备 案 文 件 1 年 产 5,000 吨 草 铵 膦 原 药 生 产 线 技 改 项 目 68, 年 产 1,000 吨 抗 倒 酯 原 药 生 产 线 技 改 项 目 6, 年 产 2,000 吨 甲 氧 虫 酰 肼 原 药 技 改 项 目 6, 合 计 82, 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 公 司 基 本 面 情 况 辉 丰 股 份 是 从 事 化 学 农 药 产 品 的 研 发 生 产 及 销 售 的 专 业 公 司 经 过 二 十 多 年 的 发 展, 公 司 已 发 展 成 为 以 农 药 原 药 为 主, 兼 有 农 药 制 剂 农 药 中 间 体 的 大 型 农 化 企 业 公 司 自 2010 年 上 市 以 来, 围 绕 三 个 思 维 ( 金 融 思 维 创 新 思 维 互 联 网 思 维 ) 运 作 主 业, 坚 持 一 主 两 冀 战 略, 即 以 农 化 为 主 业, 带 来 相 对 稳 定 的 现 金 流, 两 冀 分 别 为 农 一 网 和 石 化 仓 储 农 化 主 业 方 面, 公 司 不 断 推 动 产 业 链 整 合 首 先, 公 司 通 过 产 业 整 合 形 成 完 善 的 产 品 布 局, 能 够 生 产 目 前 市 场 主 流 使 用 的 农 药 产 品 与 原 药 ; 其 次, 公 司 深 度 整 合 供 应 链, 以 农 一 网 为 切 入 点, 通 过 减 少 中 间 环 节 将 优 质 性 价 比 高 的 产 品 直 接 以 低 价 送 到 农 户, 力 图 提 供 一 套 完 整 的 解 决 方 案 ; 最 后, 公 司 力 求 打 造 农 业 生 态 链, 通 过 提 供 农 户 所 需 的 农 资 投 入 助 其 买 入 必 需 的 生 产 资 料, 然 后 将 农 民 的 特 色 商 品 再 反 转 上 线, 回 流 形 成 一 个 闭 环 公 司 将 农 业 战 略 与 金 融 思 维 相 结 合, 未 来 也 会 在 模 式 上 积 极 探 索 创 新 两 翼 方 面, 农 一 网 的 成 立 是 公 司 互 联 网 思 维 的 重 要 体 现, 试 图 全 面 打 造 一 个 低 成 本 减 少 中 间 环 节 的 生 态 圈 公 司 在 石 化 业 务 上 的 战 略 为 打 造 四 个 库 ( 金 融 质 押 库 期 货 交 割 库 保 兑 库 剧 毒 品 库 )+ 一 个 市 场 ( 苏 北 石 油 化 学 品 交 易 市 场 ), 与 主 业 互 动, 促 进 主 业 发 展 总 结 来 看, 公 司 一 方 面 通 过 转 债 募 投 项 目 加 码 农 药 主 业, 丰 富 完 善 产 品 布 局 提 高 市 场 占 有 率, 另 一 方 面 在 金 融 思 维 创 新 思 维 互 联 网 思 维 的 加 持 下 创 立 农 一 网 试 图 打 造 农 业 生 态 链 闭 环, 推 动 自 身 发 展 模 式 出 现 变 革, 未 来 可 能 成 为 公 司 新 的 重 要 盈 利 贡 献 点 图 1: 公 司 营 收 高 速 增 长 图 2: 归 母 净 利 润 增 速 下 降 亿 营 业 收 入 营 收 同 比 ( 右 ) % 亿 归 母 净 利 润 归 母 净 利 润 同 比 ( 右 ) % (20) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

4 表 2: 可 比 公 司 估 值 水 平 比 较 收 盘 价 ( 元 ) 市 值 ( 亿 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 公 司 代 码 公 司 名 称 2014A 2015A/E 2016E 2014A 2015A/E 2016E SZ 辉 丰 股 份 SZ 康 得 新 SZ 传 化 股 份 SZ 华 信 国 际 SZ 天 茂 集 团 SH 君 正 集 团 SZ 盐 湖 股 份 SH 万 华 化 学 SZ 荣 盛 石 化 SH 浙 江 龙 盛 SZ 三 聚 环 保 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 ; 注 : 股 价 取 2016 年 4 月 18 日 收 盘 价, 可 比 公 司 EPS 预 测 采 用 Wind 一 致 预 期 可 转 债 投 资 价 值 分 析 可 转 债 基 本 条 款 分 析 本 期 可 转 债 发 行 规 模 8.45 亿 元, 发 行 期 限 6 年 初 始 换 股 价 元 / 股, 募 集 说 明 书 公 告 日 前 一 日 辉 丰 股 份 交 易 均 价 为 元, 前 二 十 个 交 易 日 的 交 易 均 价 为 元 按 照 初 始 转 股 价 计 算, 总 共 可 转 换 为 0.36 亿 股 辉 丰 股 份 A 股 股 票 若 转 债 全 部 转 股 对 总 股 本 的 稀 释 率 为 7.17%, 稀 释 率 较 为 一 般 转 股 期 为 自 可 转 债 发 行 结 束 之 日 起 满 六 个 月 后 的 第 一 个 交 易 日 起 至 可 转 债 到 期 日 止 利 率 条 款 方 面,6 年 票 面 利 率 分 别 为 :0.5% 0.7% 1.0% 1.3% 1.3% 和 1.8% 到 期 赎 回 价 为 票 面 面 值 加 最 后 一 期 利 息 票 面 利 率 较 为 普 通, 与 近 期 发 行 的 转 债 差 别 不 大 信 用 评 级 方 面, 鹏 元 资 信 对 主 体 评 级 为 AA 级, 债 项 为 AA 级 由 于 公 司 净 资 产 超 过 15 亿 元, 因 此 本 单 可 转 债 并 无 担 保 转 股 价 修 正 条 款 方 面, 在 本 次 发 行 的 可 转 债 存 续 期 间, 当 公 司 A 股 股 票 在 任 意 连 续 30 个 交 易 日 中 至 少 有 20 个 交 易 日 的 收 盘 价 低 于 当 期 转 股 价 格 的 90% 时 ( 简 写 为 15/30,90%), 发 行 人 董 事 会 有 权 提 出 转 股 价 格 向 下 修 正 方 案 并 提 交 发 行 人 股 东 大 会 表 决 与 近 期 上 市 交 易 转 债 相 比, 下 修 条 款 属 于 中 等 偏 弱 水 平 有 条 件 赎 回 条 款 方 面, 在 本 次 发 行 的 可 转 债 转 股 期 内, 如 果 公 司 A 股 股 票 连 续 30 个 交 易 日 中 至 少 有 15 个 交 易 日 的 收 盘 价 格 不 低 于 当 期 转 股 价 格 的 130%( 含 )( 简 写 为 15/30,130%), 公 司 有 权 按 照 债 券 面 值 103%( 含 利 息 ) 的 价 格 赎 回 全 部 或 部 分 未 转 股 的 可 转 债 有 条 件 赎 回 条 款 与 现 存 转 债 基 本 一 致 有 条 件 回 售 条 款 方 面, 本 次 发 行 的 可 转 债 最 后 两 个 计 息 年 度, 如 果 公 司 股 票 在 任 何 连 续 30 个 交 易 日 的 收 盘 价 格 低 于 当 期 转 股 价 格 的 70% 时 ( 简 写 为 30/30,70%), 可 转 债 持 有 人 有 权 将 其 持 有 的 可 转 债 全 部 或 部 分 按 债 券 面 值 103%( 含 利 息 ) 的 价 格 回 售 给 公 司 综 合 来 看, 基 本 条 款 整 体 设 置 与 现 存 转 债 基 本 类 似 并 无 特 别 之 处 本 次 辉 丰 转 债 信 用 评 级 为 AA 级, 发 行 期 限 为 6 年 贴 现 率 选 择 方 面,4 月 18 日 6 年 期 AA 级, 中 证 中 短 期 票 据 YTM % 中 证 银 行 间 企 业 债 YTM % 中 证 交 易 所 公 司 债 YTM % 中 债 企 业 债 YTM % 中 债 银 行 间 中 短 期 票 据 YTM % 综 合 参 考 上 述 利 率, 我 们 选 择 贴 现 率 为 4.65%, 计 算 得 到 债 底 价 值 为 元 由 于 评 级 较 低, 辉 丰 转 债 的 债 底 属 于 存 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

5 量 个 券 中 最 低 的 一 支 近 期 市 场 利 率 持 续 调 整, 短 期 依 旧 面 临 着 去 杠 杆 的 压 力, 我 们 判 断 无 风 险 利 率 继 续 大 幅 下 行 的 空 间 有 限 反 而 还 有 进 一 步 调 整 的 可 能, 因 此 我 们 判 断 后 续 债 底 略 有 下 行 的 概 率 较 大 表 3: 不 同 贴 现 率 下 的 纯 债 价 值 贴 现 率 (%) 纯 债 价 值 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 可 转 债 估 值 与 发 行 价 格 预 测 辉 丰 转 债 债 底 价 格 元, 转 股 价 元 / 股, 按 照 4 月 18 日 辉 丰 股 份 收 盘 价 计 算 得 到 初 始 转 换 价 值 为 100 元 按 照 评 级 水 平 参 考 格 力 顺 昌 以 及 江 南 转 债 的 定 价, 我 们 认 为 辉 丰 转 债 上 市 的 价 格 中 枢 在 130 元 附 近 较 为 合 理, 对 应 的 转 股 溢 价 率 水 平 在 30% 左 右 若 上 市 价 格 较 低, 我 们 建 议 投 资 者 可 以 适 当 介 入 申 购 投 资 策 略 推 荐 发 行 要 素 时 间 节 点 : 刊 登 募 集 说 明 书 发 行 公 告 网 上 路 演 公 告 : 网 上 申 购 准 备 ; 原 股 东 优 先 配 售 股 权 登 记 日 ; 网 上 路 演 : 刊 登 发 行 方 案 提 示 性 公 告 ; 原 股 东 优 先 配 售 ; 网 上 申 购 : 申 购 资 金 验 资 : 计 算 中 签 率 ; 网 上 申 购 配 号 : 刊 登 网 上 中 签 率 公 告 ; 根 据 中 签 率 进 行 网 上 申 购 的 摇 号 抽 签 ; 根 据 中 签 结 果, 网 上 清 算 交 割 和 债 权 登 记 : 刊 登 摇 号 抽 签 结 果 公 告, 投 资 者 根 据 中 签 号 码 确 认 认 购 数 量 ; 解 冻 未 中 签 的 网 上 申 购 资 金 申 购 策 略 : 网 上 申 购 收 益 有 限, 仅 可 适 当 博 弈 公 司 实 际 控 制 人 以 及 其 子 女 合 计 持 股 比 例 为 53.03%, 公 司 前 十 大 股 东 合 计 持 有 股 份 比 例 逾 60% 鉴 于 本 单 可 转 债 发 行 并 没 有 网 上 配 售 环 节, 因 此 优 先 配 售 将 是 机 构 成 本 收 益 比 最 佳 的 参 与 机 会, 所 以 我 们 总 体 预 计 A 股 原 股 东 优 先 配 售 比 例 可 能 会 在 60% 左 右, 留 给 网 上 申 购 的 的 规 模 可 能 在 3.5 亿 元 左 右 值 得 注 意 的 是, 本 单 可 转 债 并 未 提 供 机 构 网 下 申 购 通 道 从 历 史 来 看, 仅 提 供 网 上 打 新 机 会 的 转 债 并 不 少 见, 例 如 今 年 3 月 发 行 的 汽 模 转 债 为 最 近 一 单,2014 年 发 行 的 久 立 转 债 和 华 天 转 债 2013 年 发 行 的 泰 尔 转 债 2011 年 发 行 的 中 鼎 转 债 皆 为 这 一 类 型, 其 共 同 特 点 便 是 发 行 规 模 均 较 为 迷 你, 或 者 拥 有 相 同 的 主 承 销 商 从 市 场 资 金 面 来 看, 央 行 虽 然 没 有 采 取 大 水 漫 灌 策 略, 但 是 结 构 化 政 策 不 断 对 冲 资 金 面 波 动, 因 此 整 体 上 资 金 面 维 持 着 中 性 平 稳 的 状 态 我 们 综 合 预 估 中 签 率 中 枢 在 2 左 右, 网 上 冻 结 资 金 大 概 在 1750 亿 元 左 右 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

6 对 于 机 构 而 言, 由 于 没 有 了 网 下 申 购 通 道, 想 在 一 级 市 场 参 与 本 单 可 转 债 则 仅 有 抢 权 配 售 或 者 网 上 申 购 二 途 从 网 上 申 购 来 看, 以 前 述 130 元 上 市 价 格 估 值 1.75 中 签 率 计 算 得 到 网 上 申 购 7 天 年 化 收 益 率 为 2.90%( 不 考 虑 资 金 成 本 问 题 ), 因 此 网 上 申 购 收 益 水 平 仅 略 高 于 目 前 7 天 回 购 利 率, 申 购 吸 引 力 并 不 大 从 抢 权 配 售 来 看, 持 有 1 股 辉 丰 股 份 正 股 可 以 配 售 2.13 元 可 转 债, 因 此 若 打 算 配 售 1000 万 元 面 值 可 转 债, 则 需 要 持 有 万 股 辉 丰 股 份 A 股, 说 明 如 果 机 构 并 没 有 持 有 辉 丰 股 份 正 股, 则 需 要 买 入 万 股 的 辉 丰 股 份 股 票 才 能 配 售 1000 万 元 面 值 可 转 债, 按 照 130 元 上 市 价 格 估 算 仅 可 以 获 得 300 万 元 浮 盈 但 是 近 1 个 月 辉 丰 股 份 的 成 交 量 在 159 万 股 -815 万 股 之 间, 因 此 如 此 大 规 模 地 在 二 级 市 场 买 入 正 股 并 不 可 行 同 时 我 们 也 可 以 看 到 自 3 月 中 旬 以 来 辉 丰 股 份 A 股 上 涨 逾 50%, 目 前 抢 权 介 入 的 成 本 较 高 风 险 较 大 另 外 一 方 面, 从 历 史 来 看, 上 述 数 支 没 有 网 下 申 购 条 款 的 转 债 正 股 在 股 权 登 记 日 前 并 没 有 明 显 的 抢 权 情 况 发 生 所 以 综 合 来 看, 抢 权 配 售 料 难 以 成 行 申 购 策 略 方 面 我 们 建 议 原 股 东 可 以 积 极 配 售, 机 构 参 与 则 需 谨 慎, 无 论 从 上 市 价 格 较 高 或 是 网 上 申 购 收 益 率 较 低 哪 方 面 来 看, 本 单 可 转 债 仅 是 博 弈 品 种, 且 还 需 提 防 上 市 后 流 动 性 不 佳 的 风 险 若 上 市 价 格 低 于 预 期, 则 可 以 在 上 市 初 期 埋 伏 表 4: 现 存 13 支 传 统 可 转 债 发 行 中 签 率 申 购 收 益 率 转 债 代 码 转 债 名 称 发 行 总 额 ( 亿 ) 上 市 日 期 上 市 开 盘 价 上 市 收 盘 价 网 下 中 签 率 (%) 定 金 比 率 7 日 年 化 收 益 率 (%) 优 先 配 售 比 例 冻 结 资 金 ( 亿 ) SZ 歌 尔 转 债 SH 格 力 转 债 SH 电 气 转 债 SH 航 信 转 债 SZ 蓝 标 转 债 SH 三 一 转 载 SH 国 贸 转 债 SH 九 州 转 债 SH 广 汽 转 债 SZ 顺 昌 转 债 SH 白 云 转 债 SZ 汽 模 转 债 SH 江 南 转 债 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

7 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 [email protected]. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利