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侧谖姚
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1 G U O Y U A N F U T U R E S R E S E A R C H 豆类运行新周期期待阶段反弹农产品年报摘要第一部分行情回顾第二部分全球大豆供需形势 /18 年度全球大豆供需情况 2 拉尼娜发生概率提高, 南美单产料减少 3 国际大豆贸易结构转变 4 产国供需主导豆类市场阶段性行情第三部分国内蛋白粕供需形式分析第四部分豆棕油供需形势分析国元期货投资咨询部电话 : 发布日期 : 2018 年 01 月 02 日第五部分套利与套保 1 跨市场价差套利 2 跨品种套利 3 跨期套利第六部分 2018 年豆类油脂市场展望和操作策略年豆类油脂市场展望 2 操作策略

2 图表目录表 2-1:1986 年年期间拉尼娜气候发生情况... 5 表 2-2: 美国农业部对于美豆产需数据月度调整情况... 7 图 1-1:2017 年连豆粕期货指数日 K 线走势图... 2 图 1-2:2017 年连豆油期货指数日 k 线走势图... 3 图 2-1: 全球大豆供需情况... 4 图 2-2: 全球大豆主产国... 4 图 2-3: 美国大豆产量走势... 4 图 2-4: 巴西大豆产量走势... 5 图 2-5: 阿根廷大豆产量走势... 5 图 2-6:01/02 至 15/16 年度美国巴西阿根廷大豆产量变化图... 6 图 2-7: 贸易结构转变... 6 图 2-8: 美豆周度出口情况... 7 图 3-1:11 年 7 月 -17 年 12 月国内沿海油厂豆粕库存周度变化图... 8 图 3-2: 猪粮比与生猪价格 ( 元 / 千克 )... 9 图 3-3: 生猪以及能繁母猪存栏量 ( 万头 )... 9 图 3-4: 生猪价格... 9 图 3-5: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 )... 9 图 4-1: 马来西亚棕榈油产量图 4-2: 马来西亚棕榈油期末库存... 10

3 图 4-3: 马来西亚出口数量图 4-4: 进口马来西亚棕榈油装船数量图 5-1: 进口美豆盘面压榨利润图 5-2: 油粕比图 5-3: 豆菜价差图 5-4: 豆粕 5-9 合约价差图 6-1: 美豆基金持仓图 6-2: 美豆粕基金持仓图 7-1:2018 年豆粕指数走势预测图图 7-2:2018 年豆油指数走势预测图图 7-3:2018 年棕榈油指数走势预测图... 16

4 摘要豆类市场存在触底反弹机会 2017 年, 豆类供需宽松, 市场震荡走弱, 但 2018 年南美大豆或减产, 全球大豆供应压力或减弱, 加上能源价格上升, 将带来美豆种植成本的增加, 配合国内生猪产能大幅增加, 终端需求回暖的预期,2018 年豆粕市场供需或转为偏紧, 豆粕市场存在抵达底点后回升的预期 2 国际大豆贸易结构转变近年来, 南美大豆产量及贸易不断攀升, 随着南美大豆逐年丰产累计了较高库存且南美主产国货币贬值背景下, 其出口优势明显, 再加上中国贸易政策倾斜, 导致南美大豆出口上升, 国际大豆贸易由美国向南美倾斜 3 全球植物油供需总体仍显宽松 2017 年, 豆油供应量维持高位,2018 年南美大豆种植面积及单产同比下滑概率较大, 但美豆种植面积存在上升预期, 豆油供需仍偏宽松 ; 棕榈油产量创历史记录, 在拉尼娜或正常天气预期下, 马印棕榈油有持续增产预期 ; 需求端来看, 食用植物油刚性兑付和生物柴油强制性需求规模增长, 但印度上调食用油进口关税, 一定程度上对该国植物油进口需求形成抑制综合来看, 油脂供应仍显宽松, 偏空仍将是 2018 年油脂市场的主旋律第一部分行情回顾美豆市场主导着国内豆类市场的走势, 美豆的运行时间较长, 对其规律的统计更具有研究价值, 纵观美豆历年走势, 可以发现, 基本 4-6 年一个运行周期,2000 年以前, 大豆市场运行较为平稳, 而进入 2000 年之后, 大豆每个周期的重心不断上移, 但进入 2010 后, 全球经济下行, 商品需求受到冲击加上原油的回落抑制成本增长的影响下, 支撑力度不足, 所以市场这个周期的重心美豆继续上移,2012 年的周期高点不急前高,2015 年一度跌至 08 年经济危机时水平,2016 年, 新的周期启动, 美国进入加息周期, 对商品及豆类仍有一定压制, 因此, 预计新周期的市场重心仍将受到抑制值得注意的是, 其运行周期拐点总是对应着供需拐点 2017 年连豆粕指数价格整体呈现在区间宽幅震荡的态势 1 月中上旬连豆粕大幅上涨, 连豆粕指数一度触及 3028 元 / 吨的年内最高点, 因阿根廷天气炒作及美农报告下调 16/17 年度美豆产量和期末库存推动, 期价上涨至年内新高 ; 进入 2 月份, 连豆粕连续震荡寻底, 在 5 月底美豆指数下跌至全年最低点 2612 元 / 吨, 因国内油厂开机率高企, 豆粕库存快速回升,5 月美农报告上调全球大豆期末库存, 巴 1

西雷亚尔走软, 影响美豆出口利空价格 ; 之后触底反弹,7 月上旬, 连豆粕快速拉升, 回到全年高位位置, 因 6 月底 USDA 美国农业部种植意向报告和季度库存报告意外利多, 及美豆出口检验报告数据的上调配合, 持续大涨 ;7 月中旬至 8 月底, 回吐七月上旬涨幅, 因大豆到港量庞大, 油厂开机率高企, 豆粕库存处于近些年以来最高位置, 以及 USDA 八月供需报告利空,

5 西雷亚尔走软, 影响美豆出口利空价格 ; 之后触底反弹,7 月上旬, 连豆粕快速拉升, 回到全年高位位置, 因 6 月底 USDA 美国农业部种植意向报告和季度库存报告意外利多, 及美豆出口检验报告数据的上调配合, 持续大涨 ;7 月中旬至 8 月底, 回吐七月上旬涨幅, 因大豆到港量庞大, 油厂开机率高企, 豆粕库存处于近些年以来最高位置, 以及 USDA 八月供需报告利空, 令豆粕期价承压回落 ;8 月底至今维持震荡上涨态势, 此阶段环保督查开启, 及双节备货需求启动, 加上转基因证书从严发放的传言和南美播种期天气炒作等因素叠加, 推动价格上涨图 1-1:2017 年连豆粕期货指数日 K 线走势图国内油厂开机率高企, 豆粕库存快速回升, 5 月美农报告上调全球大豆期末库存, 巴西雷亚尔走软, 影响美豆出口利空价格大豆到港量庞大, 油厂开机率高企, 豆粕库存处于近些年以来最高位置, 以及 USDA 八月供需报告利空, 令豆粕期价承压回落阿根廷天气炒作及美农报告下调 16/17 年度美豆产量和期末库存推动, 期价上涨至年内新高环保督查开启, 加上双节备货需 6 月底 USDA 美国农业部种植意向报告和季度库存报告意外利多, 及美豆出口检求启动, 转基因证书从严发放, 南美播种期天气炒作, 推动价格上涨验报告数据的上调配合, 持续大涨数据来源 : 文华财经国元期货 2017 年连豆油指数整体呈现震荡下行的态势, 基本可以分为三个阶段 : 第一阶段,1-4 月份下跌, 年初并未延续 2016 年的上涨行情,2 月下旬春节假期结束, 各大油厂在丰厚的压榨利润的带动下纷纷开机, 开机率迅速恢复, 豆油产量大幅增加, 但随着春节消费旺季的结束, 下游需求明显跟不上供应增加的速度, 豆油库存止降回升, 逆季节性增加, 豆油期货指数大幅下滑 ; 第二阶段,5-8 月份的弱势反弹天气炒作和 USDA 供需报告的数据调整成为影响期价波动节奏的关键性因素, 美豆期价上涨, 带动豆油低位反弹豆油市场由于之前价格一路走低, 市场比较悲观, 下游多随用随采, 库存不多, 有补库需求, 低位成交逐 2

渐好转, 另外, 双节期间下游备货支撑, 推动豆油价格上涨 ; 第三阶段,9-12 月份重回跌势庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存, 使得豆油旺季不旺, 库存高位难降, 价格一路走跌图 1-2:2017 年连豆油期货指数日 k 线走势图开机率迅速恢复, 豆油产量大幅增加, 豆油库存止降回升, 逆季节性增加压力下, 豆油期货指数大幅下庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存,

6 渐好转, 另外, 双节期间下游备货支撑, 推动豆油价格上涨 ; 第三阶段,9-12 月份重回跌势庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存, 使得豆油旺季不旺, 库存高位难降, 价格一路走跌图 1-2:2017 年连豆油期货指数日 k 线走势图开机率迅速恢复, 豆油产量大幅增加, 豆油库存止降回升, 逆季节性增加压力下, 豆油期货指数大幅下庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存, 库存高位难降, 价格一路走跌美豆期价上涨, 且豆油价格低位, 下游采购谨慎, 低位成交逐渐好转, 加上双节备货支撑, 豆油价格资料来源 : 文华财经国元期货第二部分全球大豆供需形势我国大豆产不足需,80% 以上的需求依赖进口, 所以豆类行情的走势要依赖国际大豆市场的供需变化, 近年来, 国际大豆市场贸易格局有所转变, 南美大豆产量及贸易不断攀升, 单个国家的供需影响程度下降, 全球大豆供需宽松程度主导国际大豆价格的整体走势一 2017/18 年度全球大豆供需情况 2017/18 年度, 南美大豆或减产, 全球大豆供应压力或减弱, 但全球大豆产量处于高位水平, 期末库存自 2011 年以来逐年积累, 最新 USDA 供需报告显示,2017/18 年度全球大豆产量预测为 3.48 亿吨, 较 2016/17 年度减少 285 万吨,2017/18 年度全球大豆消费量预测为 3.44 亿吨, 较 2016/17 年度增加 1503 万 3

吨图 2-1: 全球大豆供需情况 ( 百万吨 ) 350 300 250 200 150 100 50 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.

00% 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

7 吨图 2-1: 全球大豆供需情况 ( 百万吨 ) % 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 全球 : 大豆 : 产量全球 : 大豆 : 国内消费总计全球 : 大豆 : 贸易量全球 : 大豆 : 期末库存库存消费比 0.00% 资料来源 :USDA 国元期货整理图 2-2: 全球大豆主产国图 2-3: 美国大豆产量走势资料来源 :USDA 国元期货整理图 2-4: 巴西大豆产量走势图 2-5: 阿根廷大豆产量走势 4

热带太平洋已经达到拉尼娜现象的阀值, 不过气象模型显示此次拉尼娜现象可能疲软且短暂此轮拉尼娜结束的时间可能早于 2018/19 年度加拿大油菜籽的播种与生长, 后期需关注拉尼娜会不会延期 2011 年拉尼娜的影响下, 南美的巴西南部与阿根廷造成较大冲击,

8 资料来源 :USDA 国元期货整理全球大豆主产国包括美国巴西阿根廷中国, 而前三国产量占到全球大豆产量的 82% 其中美豆连续三年增产, 从 2015 年的 1.06 亿吨, 到 2016 年的 1.16 亿吨, 再到 2017 年的 1.2 亿吨,2017 年美豆产量继续增加, 但是其他主产国如巴西阿根廷等的减产, 促使全球产量已有小幅下降二拉尼娜发生概率提高,2018/19 年度南美单产料减少澳大利亚气象局已经宣布拉尼娜正式形成, 对加拿大油菜籽单产或有影响, 澳大利亚气象局表示, 热带太平洋已经达到拉尼娜现象的阀值, 不过气象模型显示此次拉尼娜现象可能疲软且短暂此轮拉尼娜结束的时间可能早于 2018/19 年度加拿大油菜籽的播种与生长, 后期需关注拉尼娜会不会延期 2011 年拉尼娜的影响下, 南美的巴西南部与阿根廷造成较大冲击, 美国大豆产量较上一年度减少 7%, 巴西大豆产量较上一年度减少 11.7%, 阿根廷大豆产量较上一年度减产 18%, 天气因素尚存有不确定性, 目前来看, 后期南美大豆减产的概率大一些表 2-1:1986 年年期间拉尼娜气候发生情况资料来源 :USDA 国元期货 5

图 2-6:01/02 至 15/16 年度美国巴西阿根廷大豆产量变化图资料来源 :USDA 国元期货三国际大豆贸易结构转变 2011 年之前美国大豆仍是出口第一国, 但随着近几年南美大豆逐年丰产累计了较高库存且南美主产国货币贬值背景下, 其出口优势明显, 再加上中国贸易政策倾斜, 导致南美大豆出口上升,2014 年巴西开始与美国评分秋色,

9 图 2-6:01/02 至 15/16 年度美国巴西阿根廷大豆产量变化图资料来源 :USDA 国元期货三国际大豆贸易结构转变 2011 年之前美国大豆仍是出口第一国, 但随着近几年南美大豆逐年丰产累计了较高库存且南美主产国货币贬值背景下, 其出口优势明显, 再加上中国贸易政策倾斜, 导致南美大豆出口上升,2014 年巴西开始与美国评分秋色, 国际大豆贸易由美国向南美倾斜,2017 年在南美货币贬值的背景下, 此种状态更加明显, 南美大豆出口增加, 美豆今年 9-11 月累计出口销售累计为近十年的同期最低, 南美大豆或将继续抢占了美豆的出口销售需求, 尤其是在 2018 年 5 6 月份南美大豆上市出口机库存压力有效释放前仍压制市场图 2-7: 贸易结构转变资料来源 :USDA 国元期货 6

10 四产国供需主导豆类市场阶段性行情因各个主产国供需存在时间上的差异, 美国及南美大豆的播种生长销售处于不同的时间窗口, 阶段性供需情况对豆类市场价格影响有所差别, 美豆市场年度是从 9 月至来年 8 月, 南美大豆市场产度为 3 月至来年 2 月, 影响市场供需的主要阶段是生长期对于产量的预期以及收获后对于需求的预期美豆主要是 7-12 月份, 南美主要是 1-6 月份综合来看, 美豆主导下半年市场, 而南美豆情况主导上半年市场另外,4 月美豆播种期前后,11 月南美大豆播种期前后市场对于终止面积的预期也会对市场有阶段左右表 2-2: 美国农业部对于美豆产需数据月度调整情况大豆 2016/17 年度 2017/18 年度 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月种植面积收获面积单产期初库存产量进口量总供应量压榨需求出口量种用量损耗总用量期末库存 /18 年度产量万吨, 期末库存 1212 万吨, 库存消费比 21.4%, 较 2016/17 年度增加 6.6%, 供需继续宽松, 整体施压下半年豆类市场 2017/18 年度的美豆丰产已成定局, 且美农业部报告已经对此有所预期, 市场已经有所反应, 后续 12-2 月份的这段时间了市场将更加关注美豆需求的变动, 且主要是出口需求的变动, 另外, 对南美大豆的播种机生长也应重点关注图 2-8: 美豆周度出口情况资料来源 :USDA 国元期货 7

迄今为止,2017/18 年度美国大豆出口检验总量为 2587.66 万吨, 上年同期 2969.29 万吨, 同比减少 12.9% 美国对华大豆销售总量为 2310.7 万吨, 较去年同期的 2982.1 万吨减少 22.

11 迄今为止,2017/18 年度美国大豆出口检验总量为万吨, 上年同期万吨, 同比减少 12.9% 美国对华大豆销售总量为万吨, 较去年同期的万吨减少 22.5% 今年美豆出口销售开局缓慢, 较去年同期仍有较大差距主要是今年南美大豆丰产, 销售季节明显拉长, 挤占了美豆部分市场份额 USDA12 月供需报告也下调美豆出口预估至亿蒲式耳, 还将期末库存上调至 4.45 亿蒲式耳, 在供给偏松的格局下, 美豆缺乏上涨的动力第三部分国内蛋白粕供需形势分析从供应形势来看, 中国进口大豆量是 9700 万吨, 占比达 63.82% 因为产业扩大, 豆粕库存有所扩大, 近些年来, 中国对于进口大豆的需求大幅上升, 七月份更是达到了 1008 万吨的创纪录水平, 大豆庞大的进口数量保证了油厂有充足的原料进行压榨随着国内大豆进口量的增加, 豆粕供应保持增长趋势库存方面, 油厂豆粕库存在 2017 年经历多次胀库, 库存较往年一直处于高位状态主要因为今年大豆进口量大, 压榨利润良好促使油厂全力开机, 增加豆粕供应图 3-1:11 年 7 月 -17 年 12 月国内沿海油厂豆粕库存周度变化图数据来源 : 天下粮仓国元期货从下游需求端来看, 下游养殖行情也有明显的周期性,2017 年生猪存栏在持续下降后筑底企稳, 截至 11 月份能繁母猪存栏为 3461 万头, 同比下降 6.0%, 环比下降 0.6% 生猪存栏下降至万头, 为 2013 年最低点, 同比下降环 6.9%, 环比下降 0.1% 生猪存栏的持续下降主要原因是上一轮猪周期低谷时猪价 8

过低, 且持续时间过长, 导致部分养殖户亏损而永久退出养猪行业, 另外环保禁养及胎龄结构偏老也是重要原因展望 2018 年, 生猪产能的低位导致供应恢复缓慢, 由于环保禁养压制产能复苏, 但是养殖集团规模扩张会补充产能, 但需要一定时间, 总体上 2018 年生猪存栏预期增加, 增速不定, 豆粕需求预期增加, 增幅仍需观察图 3-2: 猪粮比与生猪价格 ( 元 / 千克 ) 图 3-3:

12 过低, 且持续时间过长, 导致部分养殖户亏损而永久退出养猪行业, 另外环保禁养及胎龄结构偏老也是重要原因展望 2018 年, 生猪产能的低位导致供应恢复缓慢, 由于环保禁养压制产能复苏, 但是养殖集团规模扩张会补充产能, 但需要一定时间, 总体上 2018 年生猪存栏预期增加, 增速不定, 豆粕需求预期增加, 增幅仍需观察图 3-2: 猪粮比与生猪价格 ( 元 / 千克 ) 图 3-3: 生猪以及能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 资料来源 :wind 国元期货资料来源 :wind 国元期货图 3-4: 生猪价格图 3-5: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 资料来源 :wind 国元期货资料来源 :wind 国元期货第四部分豆棕油供需形势分析豆油方面, 油厂高开机率导致高库存, 由于工厂大豆货源供应充裕, 且榨利良好, 油厂积极开机, 开机率居高不下, 豆油产出量也不断增加, 最新数据显示, 截至 12 月 15 日, 国内豆油商业库存总量万吨, 消费旺季库存仍居于高位, 难以下降 9

棕榈油方面, 产量增加, 出口疲软, 期末库存创两年来最高水平, 进入 2017 年后, 此前厄尔尼诺现象对棕榈油影响逐渐减弱, 马棕产量恢复正常, 特别是从 2017 年 10 月 11

94% 至 135.4 万吨, 期末库存 255.5 万吨, 环比增加 16.02,%, 同比增加 53.

吨减少 2.01% 船运调查机构 SGS 数据显示,2017 年 12 月 1-20 日马来西亚棕榈油出口量为 865,309 吨, 比 11 月份同期的 882,943 吨减少 2.

13 棕榈油方面, 产量增加, 出口疲软, 期末库存创两年来最高水平, 进入 2017 年后, 此前厄尔尼诺现象对棕榈油影响逐渐减弱, 马棕产量恢复正常, 特别是从 2017 年 10 月 11 月开始, 马棕产量恢复较好, 特别是 11 月根据 MPOB 月度数据显示, 马来 11 月产量万吨环比减少 3.29%, 同比增加 23.5%, 出口环比减少 11.94% 至万吨, 期末库存万吨, 环比增加 16.02,%, 同比增加 53.76%, 创两年来最高水平此外, 船运调查机构 ITS 的数据显示,2017 年 12 月 1-20 日马来西亚棕榈油出口量为 874,022 吨, 比 11 月份同期的 891,926 吨减少 2.01% 船运调查机构 SGS 数据显示,2017 年 12 月 1-20 日马来西亚棕榈油出口量为 865,309 吨, 比 11 月份同期的 882,943 吨减少 2.00% 图 4-1: 马来西亚棕榈油产量图 4-2: 马来西亚棕榈油期末库存数据来源 :Wind 国元期货图 4-3: 马来西亚出口数量数据来源 :Wind 国元期货图 4-4: 进口马来西亚棕榈油装船数量数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货 10

14 按照产量增加来看,11 月马来西亚棕榈油库存增加是大趋势从降水来看, 目前印尼苏门答腊岛地区以及马来西亚的沙巴柔佛等地区降水量均处于正常偏高水平, 后续可能受弱拉尼娜影响带来更充沛的降雨, 预计 2018 年棕榈油单产将有所提高, 同时印尼种植面积也将扩大而印度上调食用油进口关税, 该国毛棕榈油进口关税将自目前的 15%, 上调至 30%, 精炼棕榈油进口关税将自目前的 25%, 上调至 40% 植物油进口关税提高, 一定程度上对该国植物油进口需求形成抑制, 这也利空马棕油走势从需求端来看, 由于元旦和春节的包装油备货基本是提前一个半月展开,11 月全国主要工厂豆油成交总量为吨, 较 10 月份增吨, 增幅为 14.66%, 日均成交量为吨目前已经进入 12 月下旬, 但据各大油厂及经销商反馈, 目前元旦小包装备货并未集中展开, 只有一些价位相对较低的油厂陆续吸引一些采购, 据 Cofeed 统计, 全国主要工厂豆油 12 月第二周成交总量吨, 日均成交量为吨, 相比之下, 第一周成交总量为吨, 日均成交量为吨较 11 月份日均成交量增加, 但增幅不大第五部分套利与套保一跨市场价差套利图 5-1: 进口美豆盘面压榨利润数据来源 :wind 国元期货目前, 美豆压榨利润处于合理的范围, 后期拉尼娜天气炒作, 美豆可能相对偏强, 美豆盘面压榨利润可能呈现下倾走势概率大, 但美豆炒作空间的大小决定下倾的角度, 预期有限投资者可尝试做空盘面压榨利润操作 11

15 二跨品种套利 1 油粕比图 5-2: 油粕比数据来源 :wind 国元期货阶段供需差异引起油粕比走势规律波动,3-9 月份油脂主要是棕榈供应旺季, 拖累豆油表现会偏弱, 油粕比此间恐怕仍然以回落为主 2 豆菜价差图 5-3: 豆菜价差数据来源 :wind 国元期货 12

16 豆粕基本面差异来看, 基本也还是国产大豆与国际大豆的基本面差异, 总体看, 后续美豆天气炒作可能令豆粕表现阶段性抗跌, 价差有反复, 做空豆 - 粕价差的套利空可考虑持有, 波段空单适当考虑三跨期套利图 5-4: 豆粕 5-9 合约价差目前价差适中, 暂不具备明显的跨期套利的机会, 目前市场整体还是远弱近强为主, 后期行情出现转机的话, 该局势会有改变, 可把握届时的套利机会, 还需随时关注第六部分基金持仓图 6-1: 美豆基金持仓图 6-2: 美豆粕基金持仓 13

17 数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货目前美豆再度回到净空格局, 空头仍占优势, 前期主动进攻的美豆多头已全线撤离, 受挫后的多头情绪仍不足, 短期内市场尚看不到来自资金面助推而成的升机, 但已经净空单的格局下继续下行力度可能也并不足, 这从历史净空时期基金走势以及盘面表现可以看出但资金面因势而变, 仅作为行情判断的辅助指标第七部分 2018 年市场展望和操作策略一 2018 年市场展望蛋白粕 :2018 年南美大豆或减产, 全球大豆供应压力或减弱, 加上能源价格上升, 将带来美豆种植成本的增加, 配合国内生猪产能大幅增加, 终端需求回暖的预期,2018 年豆粕市场供需或转为偏紧, 豆粕市场存在抵达底点后震荡回升的预期尤其是如果拉尼娜能够如期而至, 将一定程度上拉动市场进入震荡上行的态势油脂方面 :2017/18 年度美豆丰产年, 南美大豆或减产, 仍需关注拉尼娜表现, 整体大豆供应利空豆油市场, 2018 年南美大豆种植面积及单产同比下滑概率较大, 但美豆种植面积存在上升预期, 豆油供需仍偏宽松 ; 棕榈油产量创历史记录, 在拉尼娜或正常天气预期下, 马印棕榈油有持续增产预期 ; 需求端来看, 食用植物油刚性兑付和生物柴油强制性需求规模增长, 但印度上调食用油进口关税, 一定程度上对该国植物油进口需求形成抑制综合来看, 在经历了 2017 年大幅下挫走势后, 油脂市场难有较大反转机会, 在基本面没有较大利好支撑下, 偏空仍将是 2018 年油脂市场的主旋律, 预计油脂市场价格维持底部弱势震荡的格局二操作策略图 7-1:2018 年豆粕指数走势预测图 14

月之后中长线多单考虑接入 2018 年年中前波段操作为主, 豆粕 2700 下方考虑介入多单, 止损 2650,3500 上方考虑介入空单,

18 资料来源 : 博易大师国元期货从豆粕指数周 K 线图来看, 认为前期对以 2265 为起点的 A 浪的调整已经结束, 目前倾向运行在 C 浪之中, 反弹第一目标位 3000, 若有效上破则上方仍有空间结合基本面及技术面操作策略 :12-2 月考虑波段多为主,3-5 月逢高波段空为主,6 月之后中长线多单考虑接入 2018 年年中前波段操作为主, 豆粕 2700 下方考虑介入多单, 止损 2650,3500 上方考虑介入空单, 止损 3550; 年中后 2800 下方考虑介入多单, 止损 2700 图 7-2:2018 年豆油指数走势预测图资料来源 : 博易大师国元期货 15

从豆油指数周 K 线图来看, 年初以来豆油价格指数震荡下滑, 跌破上行趋势线的支撑, 并且在 9 月二次下行的过程中, 整体伴随增仓, 显示下行动能较强, 预期短期价格指数继续震荡走弱的概率较大, 但下行空间也相对有限,7000 点以内延续宽幅震荡整理操作策略 : 建议长线宽幅震荡操作思路, 其中 1 季度持区间多头操作思路,2 季度持偏空思路,3 季度继续持区间偏空思路,4

19 从豆油指数周 K 线图来看, 年初以来豆油价格指数震荡下滑, 跌破上行趋势线的支撑, 并且在 9 月二次下行的过程中, 整体伴随增仓, 显示下行动能较强, 预期短期价格指数继续震荡走弱的概率较大, 但下行空间也相对有限,7000 点以内延续宽幅震荡整理操作策略 : 建议长线宽幅震荡操作思路, 其中 1 季度持区间多头操作思路,2 季度持偏空思路,3 季度继续持区间偏空思路,4 季度持区间多头思路豆粕 3 4 月份 8 9 月份上升明显, 而豆油一季度回落为主,2 3 季度相对稳定,4 季度回升明显由此看出,3 4 月份相对来讲粕强油弱, 可进行买粕卖油的操作图 7-3:2018 年棕榈油指数走势预测图资料来源 : 博易大师国元期货从棕榈油指数周 K 线图来看, 认为当前是对前期下跌趋势的反弹结构, 目前期货合约价格趋于运行在 B-c 阶段, 预计短期继续震荡偏弱的概率较大, 但整体下方空间相对有限, 不排除后期底部确立, 企稳震荡上涨的可能操作策略 : 建议长线 6500 以内宽幅震荡操作思路操作,1 4 季度偏多思路,2 3 季度空头思路跨品种套利操作上, 建议 2-3 季度做扩豆棕套利 16

20 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们全国统一客服电话 : 网址 : 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层邮编 : 电话 : 传真 : 上海营业部地址 : 上海市浦东松林路 300 号期货大厦 3101 室邮编 : 电话 : 传真 : 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 邮编 : 电话 : 传真 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 B 邮编 : 电话 : 传真 : 厦门营业部地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼室邮编 : 电话 : 西安营业部地址 : 陕西省西安市高新区高新四路 13 号朗臣大厦室邮编 : 电话 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 邮编 : 电话 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层邮编 : 电话 : 传真 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室邮编 : 电话 : / 北京业务总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 9 层邮编 : 电话 : 北京业务二部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层邮编 : 电话 : 青岛营业部地址 : 青岛市崂山区苗岭路 28 号金岭广场 1502 室邮编 : 电话 : 传真 : 合肥金寨路营业部地址 : 合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座国元证券财富中心 4 楼邮编 : 电话 : 传真 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼邮编 : 电话 :

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债券定期报告模板 2018.12.28 油脂油料策略年报农产品系列国元期货研究咨询贸易战主导粕类阶段性行情, 油脂开启筑底之路期待波段反弹蛋白粕方面 : 南美大豆播种及生长状况良好,2018/2019 年度年巴西大豆产量有创记录预期, 阿根廷大豆预计呈现恢复性增产 ; 美豆出口减少, 促使 2018/19 年度期末库存大幅累积, 全球电话 :010-84555192 大豆供应整体趋于宽松 2019 年国内豆粕市场供需或转为宽松,