美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆亿蒲,2 月为亿, 去年同期为亿, 市场平均预估为亿出口需求, 截至 4 月 1

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蚀颂范
5 years ago
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1 美豆及豆粕震荡, 天气仍是后期关注重点华泰期货研究所农产品组黄玉萍市场分析及交易建议 : 上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告数据利空,3 月美国压榨大豆亿蒲, 低于去年同期和市场平均预估出口方面, 截至 4 月 13 日当美国净出口销售大豆 21.1 万吨, 低于前和四均值 ; 累计订单 557 万吨装船进度季节性放缓,4 月 13 日当装船 43 万吨, 累计装船 4857 万吨, 完成 USDA 预估总出口量的 87.6%; 和去年同期累计出口量 4176 万吨相比, 出口速度增加 68 万吨 (16%) 本年度剩余的 19 内, 只要平均每出口量达到 34.4 万吨, 就可能完成 USDA 预估的总出口量巴西收割进入尾声, 和往年同期相比农民销售热情仍显不足, 阿根廷暂无天气担忧新一 USDA 将会公布美豆播种进度, 目前美豆产区多雨, 玉米播种进度落后后期天气仍是我们重点关注的影响价格走势因素国内方面, 远期进口大豆充裕格局不改, 港口和油厂大豆库存增加上开机率回升至近 55%, 随着大豆集中到港预计未来开机率都将维持高水平上下游成交量明显放缓, 日均成交量 13 万吨上公布了从 7 月 1 日起增值税降至 11% 的政策, 不过从价格上看并未对油粕产生明显影响农业部数据显示 3 月生猪存栏环比增加 1%, 能繁母猪存栏和 2 月持平 22 省市生猪和仔猪平均价格持续下跌, 猪粮比和自繁自养头均盈利也相应回落, 说明前期高养殖利润下存栏的恢复已经逐步体现, 利好豆粕消费豆菜粕价差持续缩小, 菜粕的性价比已经显著降低, 不过菜粕自身基本面相对豆粕略好, 且水产养殖旺季逐渐来临对豆粕后市, 我们认为虽然国内豆粕需求向好, 但全球大供给背景下豆粕也难以独立上涨, 后期仍然以密切跟随美豆走势为主, 关注的重点也同样集中在美豆产区天气上本关注重点 : 美豆播种进度, 天气, 国内油厂开机率及豆粕成交量粕类研究员 huangyuping@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z1682 相关研究 : 供给依然庞大, 美豆和豆粕继续震荡美豆暂无趋势行情, 密切关注南美天气需求强劲 + 南美天气题材, 美豆和连豆粕有望保持强势

2 美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆亿蒲,2 月为亿, 去年同期为亿, 市场平均预估为亿出口需求, 截至 4 月 13 日当美国净出口销售大豆 21.1 万吨, 一前 4.2 万吨, 四均值 57.6 万吨 ; 累计订单 557 万吨装船进度季节性放缓,4 月 13 日当装船 43 万吨, 累计装船 4857 万吨, 完成 USDA 预估总出口量的 87.6%; 和去年同期累计出口量 4176 万吨相比, 出口速度增加 68 万吨 (16%) 本年度剩余的 19 内, 只要平均每出口量达到 34.4 万吨, 就可能完成 USDA 预估的总出口量图 1: 美国大豆供需平衡表图 2: 美国大豆库存消费比单位 :% 美国 215/ /217 3 月 4 月变动 3 月 4 月变动收割面积 (1 公顷 ) 期初库存 (1 吨 ) 产量 (1 吨 ) 进口量 (1 吨 ) 总供应 (1 吨 ) 出口量 (1 吨 ) 压榨量 (1 吨 ) 食用消费量 (1 吨 ) 饲用消费量 (1 吨 ) 总消费量 (1 吨 ) 期末库存 (1 吨 ) 单产 ( 蒲式耳 / 英亩 ) 库存使用比 4.99% 4.99%.% 1.63% 1.91%.28% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1964/ / / /1992 2/21 29/21 图 3: 全球大豆供需平衡表图 4: 全球大豆库存消费比单位 :% 全球 215/ /217 3 月 4 月变动 3 月 4 月变动收割面积 (1 公顷 ) 期初库存 (1 吨 ) 产量 (1 吨 ) 进口量 (1 吨 ) 总供应 (1 吨 ) 出口量 (1 吨 ) 压榨量 (1 吨 ) 食用消费量 (1 吨 ) 饲用消费量 (1 吨 ) 总消费量 (1 吨 ) 期末库存 (1 吨 ) 单产 ( 蒲式耳 / 英亩 ) 库存使用比 17.13% 17.26%.13% 17.52% 18.37%.86% 25% 2% 15% 1% 5% % 1964/ / / /1992 2/21 29/ / 13

3 图 5: CNF 升贴水单位 : 美分 / 蒲图 6: 美内陆现货均价及基差单位 : 美分 / 蒲美湾 1 月 CNF 基差巴西 4 月 CNF 基差阿根廷 6 月 CNF 基差 /9/22 215/4/22 215/11/22 216/6/22 217/1/22 数据来源 : 汇易华泰期货研究所美豆现货均价基差均值 ( 右 ) /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 图 7: 美豆现货压榨利润单位 : 美分 / 蒲图 8: 美豆现货月度压榨量单位 : 亿蒲压榨利润 ( 美分 / 蒲 ) /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/ /13 213/14 214/15 215/16 216/17 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月数据来源 :NOPA 华泰期货研究所图 9: 美国大豆累计出口销售单位 : 吨图 1: 美国对中国累计出口销售单位 : 吨 21/ / / / / / / /9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/2 21/ / / / / / / /9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/ / 13

图 11: 美豆出口进度 ( 截至 4 月 13 日 ) 单位 :% 图 12: 美豆度出口销售单位 : 吨 95% 9% 85% 8% 75% 6 5 4 3 2 1 211/212 212/213 213/214 214/215 215/216 216/217 7% 21/9/2

日一内适宜进行农作的天数为 3 天, 截至 4 月 9 日一仅有 1.8 天, 而去年同期有 6.

4 图 11: 美豆出口进度 ( 截至 4 月 13 日 ) 单位 :% 图 12: 美豆度出口销售单位 : 吨 95% 9% 85% 8% 75% / / / / / /217 7% 21/9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/2 27/8 29/1 211/12 213/14 215/16-1 美豆新作 : 按以往规律预计本年度 4 月 24 日起会开始公布大豆播种进度根据每作物生长报告, 上美豆主产州降雨仍偏多, 以爱荷华州为例, 截至 4 月 16 日一内适宜进行农作的天数为 3 天, 截至 4 月 9 日一仅有 1.8 天, 而去年同期有 6.2 天美玉米播种早于大豆, 降雨天气同样不利于玉米播种, 截至 4 月 16 日一美玉米播种完成 6%, 一前 3%, 低于去年同期 12%, 五年均值 9% 不过假设玉米播种期天气不佳直至其播种窗口结束, 那么最后可能还将使得大豆播种面积又有所增加美豆进入天气市, 后期我们都将持续密切关注天气图 13: 美国未来 6-1 天降雨情况图 14: Hazards Ourlook 数据来源 :NOAA 华泰期货研究所数据来源 :NOAA 华泰期货研究所 / 13

5 南美 : 巴西收割进入尾声巴西收割已经进入尾声上 Abiove 将巴西 216/17 年度产量上调至 1.17 亿吨, 同时上调其出口至 63 万吨巴西丰产基本定调, 未来它对国际市场的影响主要体现在出口进度上虽然今年巴西大豆产量创历史新高, 但豆价低迷雷亚尔升值等诸多原因导致农民出售大豆意愿不强烈, 宁愿支付仓储费将大豆保留到价格上涨再出售, 农户惜售导致巴西仓储空间严重不足 IMEA 数据显示截至 3 月 17 日马州农民预售大豆比例为 61.53%, 去年同期 66%; AgRural 称截至 3 月底巴西全国大豆预售比例约 49%, 明显低于五年均值 63% 阿根廷 : 天气预报显示下阿根廷天气正常, 产量前景暂时无需担忧目前交易所维持阿根廷大豆产量预估不变为 565 万吨图 15: 巴西大豆月度出口量单位 : 千吨图 16: 阿根廷大豆月度出口量单位 : 千吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :Abiove 华泰期货研究所数据来源 : 华泰期货研究所图 17: 巴西马州大豆收割进度单位 :% 图 18: 巴西大豆预售比例单位 :% 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 /9 1/3 2/2 3/13 4/3 4/24 数据来源 :IMEA 华泰期货研究所 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 五年均值当年 3 月 7 月 11 月 3 月 7 月 11 月数据来源 :IMEA 华泰期货研究所 / 13

6 图 19: 中国进口巴西大豆量单位 : 吨图 2: 中国进口美豆大豆量单位 : 吨 217 年 216 年 215 年 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年 212 年 214 年 213 年 212 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :IMEA 华泰期货研究所数据来源 :IMEA 华泰期货研究所图 21: 雷亚尔汇率单位 : 左美分 / 蒲图 22: 阿根廷比索汇率单位 : 左美分 / 蒲美豆近月期价 ( 左轴 ) 雷亚尔汇率美豆近月期价 ( 左轴 ) 比索汇率 /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 : 路透华泰期货研究所 /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 : 路透华泰期货研究所豆粕 : 成交放缓供给面, 进口大豆数量庞大远期进口大豆到港预估不变 :4 月 8 万吨,5 月 9 万吨,6 月 85 万吨,7 月 82 万吨库存方面, 截至 4 月 21 日港口大豆库存万吨, 较一前下降 1 万吨 ; 但和去年同期的 58 万吨相比增加 26 万吨截至 4 月 17 日油厂大豆库存万吨, 高于一前的 333 万吨, 也高于去年同期 46 万吨由于大豆集中到港, 油厂上开机率大幅增加至 54.74%, 度压榨量回升至万吨预计后两开机率仍将维持在高水平和我们在上报中判断的一致, 大部分地区豆粕供应正常, 另外近几个交易日的集中补货后, 下游也需要一定消化时间, 在价格明显上涨后持续大量的采购将无法持续上成 / 13

7 交量明显下降, 日均豆粕成交量由一前的 46.4 万吨降至仅 13 万吨除四当日成交万吨, 其余交易日成交都小于 1 万吨油厂库存方面, 数据最新截至 4 月 16 日豆粕库存由 67.6 降至 59.1 万吨, 未执行合同由一前增加至万吨按照上油厂压榨和提货成交情况, 我们预计一公布的 4 月日一油厂豆粕库存可能回升而未执行合同下降增值税下调对豆粕的影响 : 李克强总理 4 月 19 日召开国务院常务会议, 决定进一步推出减税措施, 从今年 7 月 1 日起将农产品天然气等增值税将有 13% 降至 11% 该政策下, 我国进口大豆成本将下降约 6 元 / 吨, 加拿大菜籽进口成本将下降 7 元 / 吨成本的下降有利于国内油厂榨利改善同时增加进口大豆需求, 利空国内油粕价格, 利多 G3 大豆出口国不过因为二季度定船基本已满, 进口成本下降对二季度进口大豆量已经不会再产生多大影响从月间价差来看, 降税有利于 5-9 价差扩大, 不过由于 5 月即将进入交割月, 和现货趋于收敛, 政策公布后 5-9 价差在正常范围内波动图 23: 中国月度大豆进口量单位 : 万吨图 24: 港口大豆库存单位 : 万吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 21/11 年 211/12 年 212/13 年 213/14 年 214/15 年 215/16 年 216/17 年 /9/3 21/12/3 211/3/3 211/6/3 数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所 / 13

8 图 25: 油厂大豆库存单位 : 万吨图 26: 油厂度压榨量和开机率 211/12 年 212/13 年 213/14 年 214/15 年 215/16 年 216/17 年 /9/4 211/12/4 212/3/4 212/6/4 数据来源 : 海关华泰期货研究所油厂当压榨数量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) /6/1 12/6/1 13/6/1 14/6/1 15/6/1 16/6/1 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 27: 油厂豆粕库存和未执行合同单位 : 万吨图 28: 猪粮比和猪料比豆粕库存 ( 万吨 ) 豆粕未执行合同 ( 万吨 ) 猪粮比价 : 全国猪料比价 : 全国 /1/3 16/4/3 16/7/3 16/1/3 17/1/3 17/4/3 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所 /7/2 213/7/2 214/7/2 215/7/2 216/7/2 数据来源 :Wind 华泰期货研究所养殖 : 农业部数据显示,3 月生猪存栏环比增加 1%, 能繁母猪存栏和 2 月持平度数据上 22 省市生猪和仔猪平均价持续下降, 可以说高养殖利润下存栏的恢复已经有所体现养殖利润和前期相比有所下降, 猪粮比由前期最高的接近 12 降至目前 1 以下, 自繁自养头均盈利由前期最高降至 4 元 / 头左右豆粕需求 217 年向好, 不过我们认为这并不是什么新闻在 216 年展望新年度时, 市场普遍预计 217 年豆粕消费增速将继续保持在 7-8% 左右高水平豆粕需求表现良好 : 生猪存栏稳定增加, 牛猪虽然有所减少但是配方变化不大 ; 今年预期水产养殖需求乐观, 再加上豆粕 - 菜粕价差不断下降, 增加了豆粕部分替代需求我们从月度平衡表上的豆粕表观消费量看豆粕月消费和去年同期相比持续增加这从机构对中国今年大豆进口量和压榨量的预估不断上调可以得到印证, 预计 217 年中国进口和压榨大豆量由去年的 834 万吨增加至最高 895 万吨, 增幅 7.3% 但即使考虑到中国大大需求, 全球的大供给却增加更多, 仅 / 13

9 巴西 1.1 亿吨的产量就比 215/16 年增加 145 万吨, 还未考虑 217/18 年美国产量可能增加的供给, 即全球平衡表库存消费比在 217/18 年仍将上升图 29: 生猪存栏量单位 : 万头,% 图 3: 能繁母猪存栏量单位 : 万头,% 生猪存栏量 ( 万头 ) 生猪存栏环比增速能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 能繁母猪存栏环比增速 /4/1 213/2/1 213/12/1 214/1/1 215/8/1 216/6/ /4/1 213/2/1 213/12/1 214/1/1 215/8/1 216/6/ 数据来源 :Wind 华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所菜粕 : 豆菜粕价差继续缩窄菜籽盘面菜籽压榨净利润为负的状态持续后期我国菜籽进口, 根据天下粮仓,3 月 55 万吨,4 月 47.5 万吨,5 月 47.7 万吨沿海菜籽和菜粕库存 : 截至 4 月 14 日沿海菜籽库存 51.6 万吨, 较一前下降 4.3 万吨, 去年同期 4.95 万吨开机率 2.23%, 一前 13.72%, 去年同期 16.23% 沿海菜粕库存由一前 4.98 万吨增至 5.43 万吨, 去年同期 6.75 万吨 ; 未执行合同 47.1 万吨增至 47.7 万吨, 去年同期万吨和其它蛋白粕之间的价差上, 菜粕 -DDGS 价差增至 5 元 / 吨 ; 而由于豆粕的连续下跌, 华东和华南豆菜粕单位蛋白价差再度低于值, 可以说菜粕的添加性价比已经较前期明显降低直接看油厂的菜粕成交情况, 随着价格大幅上涨, 上菜粕日均成交量由 382 吨急剧降至 44 万吨随着天气回暖水产养殖需求复苏, 菜粕需求旺季将到来另外, 全球菜籽和国内菜籽菜粕的基本面和豆粕相比都处于更好的局面, 因此两者小价差预计将维持, 但继续下跌空间预计不大, 因为我们根据历史统计规律, 豆菜粕单位蛋白价差小于意味着豆粕将逐渐对菜粕产生替代 / 13

10 图 31: 中国菜籽月度进口量单位 : 吨图 32: 沿海主要油厂开机率单位 :% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 第 1 第 7 第 13 第 19 第 25 第 31 第 37 第 43 第 49 数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 33: 油厂菜粕库存和未执行合同单位 : 吨图 34: 菜粕成交量单位 : 吨未执行合同合计菜粕库存合计 ( 右 ) 第 51 第 21 第 41 第 11 第 31 第 52 第 22 第 43 第 /4/23 215/4/23 216/4/23 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 35: DDGS 进口量单位 : 吨图 36: 菜粕 -DDGS 价差单位 : 元 / 吨年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所 / 13

11 价差和持仓 CFTC 数据显示截至 4 月 18 日, 美豆 CFTC 基金净多持仓继续明显下降, 美豆由基金净多 54 手降至净空手, 美豆粕基金净多由手降至手, 美豆油净空持仓由手小幅降至手图 37: 大豆基金持仓单位 : 手, 美分 / 蒲图 38: 豆粕基金持仓单位 : 手, 美元 / 短吨大豆基金净持仓美豆指数 ( 右 ) 豆粕基金净持仓豆粕指数 ( 右 ) /1/7 25/11/15 28/9/23 211/8/3 214/7/8-6 23/1/7 25/11/15 28/9/23 211/8/3 214/7/8 数据来源 :CFTC 华泰期货研究所数据来源 :CFTC 华泰期货研究所图 39: 广东豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 蛋白图 4: 南通豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 蛋白广东豆菜粕单位蛋白价差 /1/4 211/1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 :Wind 华泰期货研究所南通豆菜粕单位蛋白差 /1/5 211/1/5 213/1/5 215/1/5 217/1/5 数据来源 :Wind 华泰期货研究所豆粕期权策略上豆粕看涨期权成交量有所增加, 同时隐含波动率提升, 投资者参与 9 月合约看涨行情热情增加不过从基本面判断, 我们仍认为后期密切关注天气, 中长期美豆及豆粕上涨空间有限鉴于此, 我们推荐期权的策略仍以卖出看涨期权为主, 此前的构建牛市价差组合也适用, 买入虚值看涨期权同时卖出虚值看涨期权, 该策略适合温和看涨标的价格, 如果 / 13

12 豆粕期货价格不涨反跌, 策略的最大损失也是有限的, 而如天气果真出现异动, 投资者可将卖出的看涨期权买回平仓, 仅留有看涨期权的多头去追逐更大的获利空间另外卖出宽跨式的策略也适用于豆粕区间运行的行情 / 13

13 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 13

美豆 : 偏强震荡上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 旧作方面, 源于豆价低迷和巴西雷亚尔升值等因素, 巴西农户大豆销售进度慢于往年同期, 却为美豆大豆出口商带来了新的

美豆 : 偏强震荡上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 旧作方面, 源于豆价低迷和巴西雷亚尔升值等因素, 巴西农户大豆销售进度慢于往年同期, 却为美豆大豆出口商带来了新的 217-5-8 美豆及豆粕偏强震荡, 仍重点关注天气华泰期货研究所农产品组黄玉萍市场分析及交易建议 : 上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 美豆新作播种进度快于去年同期和五年均值, 不过主产区仍面临降雨偏多和洪涝的影响, 市场一度担忧天气影响下大豆可能需要重播

美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在 美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲 上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆 亿蒲,2 月为 亿, 去年同期为 亿, 市场平均预估为 亿 出口需求, 截至 4 月 1

美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆亿蒲,2 月为亿, 去年同期为亿, 市场平均预估为亿出口需求, 截至 4 月 1