来源 : 文华财经受贸易战影响, 二季度开始大连豆粕走势与美豆分道扬镳, 美豆大幅下跌, 而国内豆粕则保持坚挺态势, 并一度暴涨至 3400 点, 但由于国内超量进口巴西大豆, 加上饲料养殖需求疲弱导致豆粕库存持续攀升, 豆粕现货价格持续疲软 7 月份因中美对 500 亿美元进口商品正式开始互征关税

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社刁
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2018 年四季度大连豆粕 1901 合约期权交易策略第一部分大连豆粕市场分析和展望 2018 年二季度以来美豆持续受到中美贸易战影响,4 月 3 日美贸易代表公布对华 301 调查征税建议, 并征求意见征税产品建议清单将涉及 500 亿美元出口, 建议税率为 25% 4 月 4 日下午中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则, 将对原产于美国的大豆等农产品汽车

1 2018 年四季度大连豆粕 1901 合约期权交易策略第一部分大连豆粕市场分析和展望 2018 年二季度以来美豆持续受到中美贸易战影响,4 月 3 日美贸易代表公布对华 301 调查征税建议, 并征求意见征税产品建议清单将涉及 500 亿美元出口, 建议税率为 25% 4 月 4 日下午中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则, 将对原产于美国的大豆等农产品汽车化工品飞机等进口商品对等采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元美豆应声大幅下挫, 而大连豆粕则大幅飙升图表 1: 美豆指数日线图来源 : 文华财经此后中国对美豆进口贸易停滞, 开始大量进口南美大豆, 导致巴西大豆升水大幅飙升, 国内进口大豆成本上涨带动豆粕期价冲高三季度美豆在中美贸易战打和谈之间来回波动, 美豆期价也在美分之间震荡 8 9 月份美国农业部连续调高美豆单产和总产, 美豆期末库存也创出历史新高, 美豆期价也继续向下寻找收割低点图表 2: 连豆粕主连日线图

来源 : 文华财经受贸易战影响, 二季度开始大连豆粕走势与美豆分道扬镳, 美豆大幅下跌, 而国内豆粕则保持坚挺态势, 并一度暴涨至 3400 点, 但由于国内超量进口巴西大豆, 加上饲料养殖需求疲弱导致豆粕库存持续攀升, 豆粕现货价格持续疲软 7 月份因中美对 500 亿美元进口商品正式开始互征关税, 大连豆粕期价再次震荡攀升, 最高上冲至 3317 点, 但最后在 8

2 来源 : 文华财经受贸易战影响, 二季度开始大连豆粕走势与美豆分道扬镳, 美豆大幅下跌, 而国内豆粕则保持坚挺态势, 并一度暴涨至 3400 点, 但由于国内超量进口巴西大豆, 加上饲料养殖需求疲弱导致豆粕库存持续攀升, 豆粕现货价格持续疲软 7 月份因中美对 500 亿美元进口商品正式开始互征关税, 大连豆粕期价再次震荡攀升, 最高上冲至 3317 点, 但最后在 8 月份美农报告超预期利空的打压下, 加上国内持续出现的非洲猪瘟疫情, 连豆粕再次震荡下跌, 最低下探至 3024 点, 随后受到成本支撑持续上涨, 尤其在国庆节后, 市场担忧大豆豆粕供应紧张, 期价大幅上涨, 最高上冲至 3539 点, 随后多头获利了结, 在美豆收获上市压力下, 以及中国饲料工业协会出台饲料团体标准或减少豆粕需求的利空打压下, 大连豆粕大幅回调目前连豆粕仍处于震荡回调之中, 未来三个月市场关注焦点主要集中在中美贸易战和南美大豆播种生长情况上一国内豆粕供需状况分析当前国内大豆豆粕供应仍显充足, 港口大豆库存继续维持高位, 截至 10 月 23 日港口大豆库存为 700 万吨国内豆粕库存有所回落, 但仍高于历史同期水平当前国内大豆压榨利润良好, 油厂开机积极,10 月国内大豆供应仍然充足 ; 近期非洲猪瘟疫情仍在发生, 影响生猪补栏积极性, 四季度气温下降, 水产养殖也将转入淡季, 豆粕整体需求下滑 ; 随着豆粕和其他杂粕价差的拉开以及国家倡导低蛋白日粮, 部分饲料企业逐步调整饲料配方, 也使得豆粕需求减少有消息称 600 万储备大豆将在明年初定向销售给油厂, 种种因素叠加, 使得市场预期的四季度大豆供给缺口担忧减弱国庆节后油厂豆粕库存处于下降阶段, 目前国内主要油厂豆粕库存为 74 万吨左右, 较前期 120 万吨的高位大幅下降了 40%, 油厂豆粕库存持续下降, 这将进一步支撑豆粕价格图表 3: 沿海油厂豆粕库存

3 2012 年 12 月 30 日 2013 年 2 月 28 日 2013 年 4 月 30 日 2013 年 6 月 30 日 2013 年 8 月 31 日 2013 年 10 月 31 日 2013 年 12 月 31 日 2014 年 2 月 28 日 2014 年 4 月 30 日 2014 年 6 月 30 日 2014 年 8 月 31 日 2014 年 10 月 31 日 2014 年 12 月 31 日 2015 年 2 月 28 日 2015 年 4 月 30 日 2015 年 6 月 30 日 2015 年 8 月 31 日 2015 年 10 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 2 月 29 日 2016 年 4 月 30 日 2016 年 6 月 30 日 2016 年 8 月 31 日 2016 年 10 月 31 日 2016 年 12 月 31 日 2017 年 2 月 28 日 2017 年 4 月 30 日 2017 年 6 月 30 日 2017 年 8 月 31 日 2017 年 10 月 31 日 2017 年 12 月 31 日 2018 年 2 月 28 日 2018 年 4 月 30 日 2018 年 6 月 30 日 2018 年 8 月 31 日库存量 : 豆粕 : 全国 ( 万吨 ) 来源 :WIND 道通期货研究所受到中美贸易战影响, 预计四季度中国进口大豆到港量持续下滑据海关总署公布数据显示, 中国 9 月大豆进口量为 801 万吨, 较 8 月的 915 万吨下滑 12.4% 中国 1-9 月大豆进口量同比减少 2%, 至 7001 万吨图表 4: 中国月度进口大豆数据中国月度大豆进口量月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 年 2017 年 2018 年来源 : 海关数据道通期货研究所根据最新的船期统计,10 月国内大豆到港量预估为 700 万吨以上, 预计 11 月份到港量下降至 600 万吨,12 月份大豆到港量进一步下降至 500 万吨基本上 10 月份之前国内进口大豆供应无虞, 但一般往年月是美豆到港高峰, 从目前来看, 中美贸易战在年底前不会停止, 则 11 月 -12 月大豆到港量将较正常水平减少约 720 万吨 (2017 年月进口总量 1822 万

4 吨 ) 图表 5: 全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量生猪和能繁母猪存栏量 ( 单位 : 万头 ) 来源 :WIND 道通期货研究所全国 : 生猪存栏全国 : 生猪存栏 : 能繁母猪据农业农村部畜牧业司最新数据显示,2018 年 9 月份生猪存栏量止跌回升,9 月份全国生猪存栏量为亿头, 环比下降 0.3%, 同比下降 1.8%;9 月份能繁母猪存栏量为 3136 万头, 环比下降 0.3%, 同比下降 4.8% 从 9 月份国内生猪存栏量来看, 非洲猪瘟对生猪养殖的影响不大, 后期豆粕需求仍然维持刚性增长二中美贸易战对大豆豆粕市场影响分析在中美贸易战的背景下, 中美之间的大豆贸易将受到巨大影响在过去的三十多年的快速城市化过程中, 剧增的食用油及饲料等需求, 使得中国成为进口美国大豆最多的国家 2016 年, 中国从美国进口了价值 140 亿美元的大豆 ( 约占其总出口量的 70%) 2017 年美国对中国大豆出口为 3290 万吨, 占中国进口量的 34.4%, 为 2006 年以来最低占比进入新的供应年度后, 这种此消彼长趋势仍在继续 :2017 年 9 月至 12 月 (2018 年度第一个供应季 ), 中国从巴西大豆采购量比去年同期大幅增加 719 万吨, 从美国的采购量则比去年同期下降了 537 万吨根据巴西农业部数据,2018 年 1 月到 8 月期间巴西对中国出口大豆 5,090 万吨, 占到同期大豆出口总量的 78.8%, 因为中美贸易战促使中国买家转购巴西大豆油世界称, 在 2019 年初南美新豆上市之前, 即便大豆库存显著减少,2018 年 9 月到 12 月期间南美对中国的大豆出口量最高也只能达到 1030 万吨目前南美大豆库存比上年同期减少约 900 万吨, 从国内视角来看, 未来四个月 (18 年 10 月 -19 年 1 月 ), 在维持与上年同期应有的压榨水平下, 如果不进口美豆, 在最乐观的情况下, 国内的进口大豆缺口将至少达到 1000 万吨左右 11 月份开始中国将面临缺豆的状况, 不得不从美国进口, 并承担高额关税, 这还要考虑到非关税壁垒因素或政治因素是否允许油厂进口美豆那么, 可以得出结论,2018 年四季度中国仍难以完全抛弃美豆, 国内油厂以及下游将承受加征 25% 关税带来的成本提升以目前美豆在 830 美分为例, 进口美豆的成本将增加

600-700 元 / 吨, 完税成本达到 3600 元 / 吨左右, 而目前巴西大豆的升贴水较美湾已经高出 200 美分左右, 进口到国内的大豆成本比加征关税的美豆进口成本低 100 元 / 吨左右, 大概在 3500 元 / 吨左右国内后期仍将最大限度地进口巴西大豆, 将导致巴西大豆升贴水持续上升, 直到巴西大豆进口成本高于美豆增加 25% 关税成本中美贸易摩擦持续升级,

5 元 / 吨, 完税成本达到 3600 元 / 吨左右, 而目前巴西大豆的升贴水较美湾已经高出 200 美分左右, 进口到国内的大豆成本比加征关税的美豆进口成本低 100 元 / 吨左右, 大概在 3500 元 / 吨左右国内后期仍将最大限度地进口巴西大豆, 将导致巴西大豆升贴水持续上升, 直到巴西大豆进口成本高于美豆增加 25% 关税成本中美贸易摩擦持续升级, 给全球大豆市场带来的进一步扭曲影响, 还包括其他国家都希望对华扩大出口 2017 年印度大豆产量 850 万吨,2018 年印度农民已将大豆播种面积提高近 15%, 产量有望恢复至 1000 万吨, 官方已多次提出希望对华增加大豆等农产品出口 ; 俄罗斯计划明年向中国供应的粮食大豆和食用油共计达到 1000 万吨目标巴西农户则计划将 2018/19 年度大豆种植面积进一步扩大至 3600 万公顷, 根据 USDA 数据 2017 年度巴西种植面积为 3510 万公顷, 但之前有机构预测巴西大豆播种面积或将增加 100 万公顷, 但这些增加的产能需要等到 2019 年 2 月份以后才能形成有效供应, 远期将对大豆豆粕市场带来利空三未来三个月大豆豆粕行情展望在中美贸易战威胁下, 美豆期价目前明显跌破种植成本, 当前价格也背离了供求的基本面, 在正常贸易格局下, 美国农业部预计 2018 年度美豆出口将达到 6232 万吨, 但在中美贸易战背景下, 美豆 2018 年度出口量可能下降至 5000 万吨左右, 大豆期末库存将大幅增加, 这将导致在收获期美豆期价被压制在成本线以下但是从未来贸易格局变化来看, 美豆极低的价格将吸引除中国以外的国家加大进口量, 也会导致美国国内压榨量的显著增加, 加上中国四季度或将被迫进口美豆, 美豆期价在成本线以下也是难以长期维持的结合技术面分析, 预计 2018 年四季度美豆整体将处于美分区间内波动受中美贸易战持续影响, 国内大连豆粕将脱离美豆运行走势, 预计四季度大连豆粕以跟随巴西大豆升贴水走势为主, 叠加人民币贬值, 国内大豆进口成本将处于不断上升趋势之中, 大连豆粕 1901 合约将震荡上行, 高点或达到点期间美中贸易争端仍将不断影响国内豆粕的走势图 6: 大连豆粕主力 1901 合约数据来源 : 文华财经道通期货研究所结合技术面分析, 目前大连豆粕主力 1901 合约处于震荡调整之中, 但底部不断抬高, 受成本支撑交易重心上移, 预计交易区间上移至点, 四季度伴随着国内供应紧

缺, 承受关税成本进口美豆, 将导致进口成本再度上涨, 但远期 1905 以后合约将反映下一季南美大豆基本面, 南美大豆增产前景将对远期带来利空压力, 豆粕期价将再次回归供求基本面对于豆粕期权来说, 由于未来市场的不确定性增加, 波动率也将随之上升, 对于国内豆粕来说, 未来大幅上涨的概率非常大, 适合逢低买入虚值看涨期权, 获取德尔塔收益和波动率上升的收益同时, 可以卖出虚值看跌期权,

6 缺, 承受关税成本进口美豆, 将导致进口成本再度上涨, 但远期 1905 以后合约将反映下一季南美大豆基本面, 南美大豆增产前景将对远期带来利空压力, 豆粕期价将再次回归供求基本面对于豆粕期权来说, 由于未来市场的不确定性增加, 波动率也将随之上升, 对于国内豆粕来说, 未来大幅上涨的概率非常大, 适合逢低买入虚值看涨期权, 获取德尔塔收益和波动率上升的收益同时, 可以卖出虚值看跌期权, 获取时间价值的收益第二部分大连豆粕 1901 合约期权交易策略时间 :2018 年 10 月至 2018 年 11 月初始资金 :1000 万方向 : 多标的合约 :M1901 系列期权合约一建仓计划建仓时间预计在月份, 逢低买入 M1901 合约虚值看涨期权, 以 M1901-C-3350 合约为例, 预计 M1901 合约期货价格可能上涨至 3350 点以上, 建议 M1901-C-3350 的权利金价格选择在 80 点以下逢低买入, 建仓 30% 头寸, 约 3000 手随着豆粕期货价格的上涨, 豆粕期权价格逼近实值期权时会加速上涨, 可选择获利平仓, 并继续买入下一档虚值期权 M1901-C-3400, 滚动操作二盈亏示意图图 11:M1901-C-3350 合约历史波动率图 12: 买入 M1901-C-3350 合约盈亏示意图

7 三防守策略可根据豆粕期货技术分析设置止损, 如豆粕 1901 合约跌破 3300 点支撑 ; 或根据关键时间点来设置止损道通期货 : 李金元 2018 年 10 月 30 日

息影响, 美豆再次大幅回落, 连破 1000 美分和 950 美分支撑 6 月 15 日夜, 美国政府发布了对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25% 关税紧随其后, 中国商务部公告决定对原产于美国的大豆等农产品汽车水产品等进口商品对等采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017

息影响, 美豆再次大幅回落, 连破 1000 美分和 950 美分支撑 6 月 15 日夜, 美国政府发布了对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25% 关税紧随其后, 中国商务部公告决定对原产于美国的大豆等农产品汽车水产品等进口商品对等采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017 2018 年四季度大连豆粕交易策略第一部分大豆豆粕市场分析和展望 2018 年二季度开始美豆持续受到中美贸易战影响,3 月底美国农业部种植意向报告较预期利多, 美豆指数冲高至 1060 美分, 但随后中美贸易战升级,4 月 3 日美贸易代表公布对华 301 调查征税建议, 并征求意见征税产品建议清单将涉及 500 亿美元出口, 建议税率为 25% 4 月 4 日下午中国政府依据中华人民共和国对外贸易法