事件：中国联通今天股改方案，初步方案是流通股东每10股获送2

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温錡鲁
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1 豆类 : 供应偏紧预期缓和, 豆类冲高回落商品期货研究结论油厂开工维持高位双节备货, 豆粕库存压力减弱饲料配方调整, 国储或将抛储中美贸易战支撑国内豆粕价格注意黑天鹅 : 中美贸易战和解衍生品请详细阅读后文免责声明完稿时间 :2018 年 11 月 1 日分析师 : 杜淑芳研究内容 : 大宗商品从业资格证号 : F 投资咨询资格 : Z TEL: 豆粕指数 ( )

2 一行情回顾美豆上半年大幅波动, 年初在阿根廷大豆干旱炒作下美豆创出两年的新高, 但随着中美贸易争端逐渐升级, 美豆受出口承压预期加上今年美豆播种和生长情况良好影响大幅回落创出近 3 年的新低国内豆类 5 月前整体跟随美豆走势, 但自中美对进口商品互相征税后表现强于美豆, 对中国而言需承担进口关税上调带来进口成本上升中美贸易战尘埃落定后国内豆类出现回落调整, 探底后再次回升下半年中国从美国进口大豆或显著减少, 人民币贬值抬高未来大豆进口成本, 强化国内粕类上涨预期但面 5-7 月是巴西大豆到港旺季, 国内供应端充裕,8 月份国内五省连续出现非洲猪瘟疫情, 豆粕需求或受影响, 基本面利空和中美贸易争端利多交织左右盘面,9 月随着中美贸易战升级, 年底大豆供应偏紧预期支撑豆粕持续走高, 国庆期间豆类继续强势, 节后创出本轮新高, 随着国内下调饲料配方蛋白含量以及在大豆紧缺的年底和明年年初阶段定向销售储备大豆, 豆类震荡回落, 而巴西大豆播种进程加快, 最早明年 1 月即可有巴西大豆到港, 供应偏紧预期大为缓解品种合约 9 月 30 日收盘价 10 月 31 日收盘价涨跌幅大豆 % 大豆现货价格豆粕 % 豆粕现货价格 ( 东莞 ) 进口大豆油厂库存万吨 689 万吨 -2.3% 美豆连续 % 二市场供求分析 1. 库存情况 : 今年中国大豆进口同比保持稳步增长, 加上中美贸易争端影响, 国内豆粕期货升水, 进口美豆压榨利润转差, 进口南美大豆压榨利润良好, 刺激油厂加大采购巴西大豆采购力度, 数据见图一而现货市场却受春节后需求淡季影响, 加上生猪养殖亏损, 中下游补栏偏少, 原料采购谨慎, 少数油厂出现胀库现象, 大豆压榨受限, 进口大豆库存 5 月迅速上升,9 月豆粕和大豆库存维持高位, 随着国庆备货开启, 大豆和豆粕库存高位回落中美贸易战持续, 四季度大豆将出现缺口, 大豆库存将继续回落, 豆类价格易涨难跌中美贸易战有继续扩大迹象, 美豆进口压榨利润打开, 但美豆进口仍没有开启, 后期美豆进口仍困难, 将限制国内豆类回落空间

3 图 1: 中国大豆月度进口 ( 分年度 ) 图 2: 大豆港口库存 ( ) 来源 : 布瑞克, 大越期货整理来源 : 天下粮仓, 大越期货整理图 3: 中国进口大豆到港成本 (2017 年年 ) 图 4: 进口大豆盘面压榨利润 (2017 年年 ) 来源 : 布瑞克, 大越期货整理来源 : 天下粮仓, 大越期货整理图 5: 进口大豆入榨量 ( ) 图 6: 油厂豆粕库存 ( )

4 来源 : 布瑞克, 大越期货整理来源 : 布瑞克, 大越期货整理 2. 全球大豆供应情况 : 美豆进入收割阶段, 从 10 月份美农报来看, 美豆播种面积小幅减少, 单产小幅下调, 美豆丰产在即, 美豆丰产限制豆类上涨空间月度美农报收割面积单产产量 ( 亿蒲式耳 ) 期末库存陈豆出口压榨新豆期末库存巴西大豆 ( 亿吨 ) 阿根廷大豆月份美农报除了播种面积上调美豆单产外也下调了美豆收割面积, 美豆 850 附近震荡, 等待美豆进口开启或者会出现美豆出口至南美和其他国家情况图 7: 美豆周度出口检验量 ( ) 图 8: 美国大豆本国压榨量 ( )

5 来源 : 天下粮仓来源 : 天下粮仓, 大越期货整理上图是美豆压榨和出口统计情况美豆压榨数据良好, 美国本土需求良好, 经济回升, 通胀回升等宏观面好转是主要因素还有就是阿根廷大豆大幅减产, 市场采购部分转向美国下图是美豆播种进程和生长情况报告美豆生长情况良好, 目前天气良好, 显示整体情况良好, 维持丰产预期开花率五年均值结荚率五年均值优良率 8 月 6 日 92% 89% 86% 75% 63% 58% 67% 60% 8 月 13 日 96% 93% 92% 84% 77% 72% 66% 59% 8 月 20 日 100% 100% 100% 91% 86% 83% 65% 60% 8 月 27 日 95% 92% 90% 66% 61% 落叶率五年均值优良率 9 月 4 日 16% 10% 9% 66% 61% 9 月 11 日 31% 20% 19% 68% 60% 收割率 9 月 18 日 53% 38% 36% 67% 59% 6% 4% 3% 9 月 25 日 71% 60% 57% 68% 60% 14% 9% 8% 10 月 2 日 83% 78% 75% 68% 60% 23% 20% 20% 10 月 9 日 91% 88% 85% 68% 61% 32% 34% 36% 10 月 16 日 95% 93% 92% 66% 61% 38% 47% 53% 五年均值 10 月 23 日 66% 61% 53% 67% 69% 10 月 30 日 66% 61% 72% 81% 81% 总体而言, 美豆压榨和出口良好, 本季播种和生长情况也不错, 但国庆期间美豆收割进程受降雨影响稍缓, 月底收割进程加快, 不改丰产预估 3. 国内需求 : 国内豆粕需求一直稳步增长, 全国饲料产量逐年上升, 但增幅放缓, 下游需求带动豆粕需求增长, 包括最近两年豆粕对菜粕和其他杂粕的替代生猪养殖利润自去年高位回落一直走低, 春节后养殖利润一度转为亏损, 随着 5 月生猪价格的反弹, 生猪养殖进入微利状态中秋国庆双节前消费预期良好, 支撑生猪价格继续回升, 养殖利润有所扩大 10 月后进入消费淡季, 生猪价格回落, 养殖利润跟随回落 9 月开始出现的非洲猪瘟疫情影响生猪下一轮补栏, 但影响程度短期有限明年看是否会有疫情进一步扩散情况出现图 9: 全国饲料月度产量 ( ) 图 10: 生猪养殖利润 ( )

来源 : 天下粮仓来源 : 天下粮仓, 大越期货整理下图是生猪月度存栏量和国内生猪价格

月出现的生猪疫情, 养殖市场将加速淘汰的过程, 生猪存栏可能加快减少, 直至下一轮生猪养殖扩张周期到来

全国生猪存栏 ( 月度 12-18 年 ) 图 12: 全国生猪价格 (2015-2018) 来源 :

6 来源 : 天下粮仓来源 : 天下粮仓, 大越期货整理下图是生猪月度存栏量和国内生猪价格生猪存栏近几年继续减少, 月度环比小幅下降, 整体而言生猪存栏继续小幅下滑是大趋势, 加上 8 月出现的生猪疫情, 养殖市场将加速淘汰的过程, 生猪存栏可能加快减少, 直至下一轮生猪养殖扩张周期到来 9 月中秋国庆双节临近, 生猪价格反弹后回落, 价格维持偏强局面, 但整体同比仍处低位图 11: 全国生猪存栏 ( 月度年 ) 图 12: 全国生猪价格 ( ) 来源 : 天下粮仓图 13: 国内仔猪价格走势 ( ) 图 14: 能繁母猪月度存栏 ( 年 )

来源 : 天下粮仓, 大越期货来源 : 大越期货上图是国内仔猪价格和母猪月度存栏, 仔猪价格自去年高点后一直回落, 目前低位企稳, 在生猪存栏未见好转的情况下仔猪价格仍难言乐观, 但继续下跌空间也不大, 预计低位震荡为主能繁母猪存栏环比继续小幅下降, 整个生猪养殖行业不断小幅萎缩目前生猪养殖行业正处于生猪周期的低迷阶段 8 月爆发的非洲猪瘟疫情可能会加速母猪存栏的回落 4.

即仔猪饲料前期 (3 公斤 -10 公斤 ) 中粗蛋白的含量不低于 18%, 以此类推而意见中给饲料中粗蛋白的含量划了一个上限, 即仔猪饲料前期 (3 公斤 -10 公斤 ) 中粗蛋白的含量不得低于 17%, 也不能超过 20% 中国农业农村部官网信息显示, 新标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量猪配合饲料平均蛋白水平下调 1.

7 来源 : 天下粮仓, 大越期货来源 : 大越期货上图是国内仔猪价格和母猪月度存栏, 仔猪价格自去年高点后一直回落, 目前低位企稳, 在生猪存栏未见好转的情况下仔猪价格仍难言乐观, 但继续下跌空间也不大, 预计低位震荡为主能繁母猪存栏环比继续小幅下降, 整个生猪养殖行业不断小幅萎缩目前生猪养殖行业正处于生猪周期的低迷阶段 8 月爆发的非洲猪瘟疫情可能会加速母猪存栏的回落 4. 国内饲料配方中蛋白含量调整 : 中国饲料工业协会组织部分专家和大型饲料企业起草了仔猪生长育肥猪配合饲料蛋鸡肉鸡配合饲料 2 项中国饲料工业协会团体标准并根据中国饲料工业协会团体标准管理办法有关要求公开征求意见 ( 以下简称意见 ), 其中, 猪配合饲料中总磷粗蛋白氨基酸有了较大变化现行的 GB/T 仔猪生长肥育猪配合饲料中粗蛋白含量只提供了下限, 即仔猪饲料前期 (3 公斤 -10 公斤 ) 中粗蛋白的含量不低于 18%, 以此类推而意见中给饲料中粗蛋白的含量划了一个上限, 即仔猪饲料前期 (3 公斤 -10 公斤 ) 中粗蛋白的含量不得低于 17%, 也不能超过 20% 中国农业农村部官网信息显示, 新标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量猪配合饲料平均蛋白水平下调 1.5 个百分点, 有望将生产 1 公斤猪肉的蛋白质消耗从 0.45 公斤降至 0.39 公斤, 降幅达 13%; 蛋鸡肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约 1 个百分点新标准在全行业全面推行后, 养殖业豆粕年消耗量有望降低约 1100 万吨, 带动减少大豆需求约 1400 万吨综合供需来看, 阿根廷大豆减产带来的价格支撑影响逐渐消退, 市场目光转向美豆, 但中美贸易战带来国内供应的不确定性美豆目前维持丰产预期, 全球大豆供应充裕中美贸易战持续进行抬高国内大豆进口成本, 从而支撑国内豆类价格国内油厂压榨利润良好大豆巴西大豆进口保持高位, 油厂开工亦很积极, 整个市场短期供应充裕但中美贸易战仍在, 未来进口大豆到港量偏少, 年底豆类预期偏紧国内非洲猪瘟疫情和中美贸

易战是下半年豆类的最大变数, 非洲猪瘟疫情是否会继续扩散将影响国内生猪补栏和养殖需求 ; 而中美贸易战继续进行,

下图是今年的豆菜粕价差走势图现货端豆菜粕价差相对稳定, 变化不大随着贸易战持续, 豆菜粕价差进一步拉大,10

菜粕和杂粕对豆粕的替代开始出现图 15: 豆菜粕 1905 合约价差 (2018.5-2018.

油粕比分析 : 关于油脂的基本面可参考油脂的分析报告, 这里不做展开贸易战持续进行, 刺激粕类上涨, 油脂价格则维持低位,

8 易战是下半年豆类的最大变数, 非洲猪瘟疫情是否会继续扩散将影响国内生猪补栏和养殖需求 ; 而中美贸易战继续进行, 国内大豆面临供不应求压力 ; 如果中美贸易战和解, 豆类重回基本面, 国内豆类将会出现补跌甚至走向熊市三. 价差分析 1. 下图是今年的豆菜粕价差走势图现货端豆菜粕价差相对稳定, 变化不大随着贸易战持续, 豆菜粕价差进一步拉大,10 月豆菜粕价差创出新高后回落饲料企业中菜粕可能转向替代豆粕, 目前市场中豆粕替代菜粕的现象将反转 10 月国家调整饲料配方中蛋白含量, 菜粕和杂粕对豆粕的替代开始出现图 15: 豆菜粕 1905 合约价差 ( ) 图 16: 豆菜粕 1901 合约价差 ( ) 2. 油粕比分析 : 关于油脂的基本面可参考油脂的分析报告, 这里不做展开贸易战持续进行, 刺激粕类上涨, 油脂价格则维持低位, 油粕比大幅收窄 ; 10 月份创出新低, 而随着粕类调整, 油粕比低位回升, 但消费端油脂增长乏力, 油粕比短暂反弹后继续走低, 整体处于低位震荡图 17:1901 合约豆油和豆粕比价 ( ) 图 18:1901 合约菜油和菜粕比价 ( )

短期延续跌势, 价格震荡偏弱, 有继续回落的压力 ; 中层 KDJ 指标低位震荡, 预示下跌出现阻力, 或有反弹出现

9 图 19:1905 合约豆油和豆粕比价 ( ) 图 20:1905 合约菜油和菜粕比价 ( ) 四技术分析 1. 技术分析 : 下图是豆粕 1901 合约 6 月后的走势, 从走势看 8 月创出新高后回落 9 月上涨国庆后再次创出新高, 后面继续回落从技术形态走势看豆粕震荡走高, 短期回落至前高附近震荡, 长期趋势上震荡走高下层曲线是 MACD 趋势线, 短期延续跌势, 价格震荡偏弱, 有继续回落的压力 ; 中层 KDJ 指标低位震荡, 预示下跌出现阻力, 或有反弹出现整体而言, 豆粕下方支撑较强, 但上行也有压力, 需基本面题材炒作短期看价格震荡回落, 下跌空间有限, 以回落买多为主, 但上涨空间也有限图 21:M1901 走势 ( )

数据来源 : 博易大师下图是大豆 1901 合约 6 月后的走势大豆价格整体处于区间震荡周期 8 月份的生猪疫情出现, 豆类探底,9 月大豆低位震荡回升, 主要受豆粕带动, 国庆后创出近期新高, 随后跟随豆粕回落下层 MACD 走低位, 价格震荡回落, 并创出新低, 整体低位整理下跌空间也不大, 但反弹需要豆粕带动中层 KDJ 低位震荡, 短期仍偏弱, 但下沿附近将出现支撑,

10 数据来源 : 博易大师下图是大豆 1901 合约 6 月后的走势大豆价格整体处于区间震荡周期 8 月份的生猪疫情出现, 豆类探底,9 月大豆低位震荡回升, 主要受豆粕带动, 国庆后创出近期新高, 随后跟随豆粕回落下层 MACD 走低位, 价格震荡回落, 并创出新低, 整体低位整理下跌空间也不大, 但反弹需要豆粕带动中层 KDJ 低位震荡, 短期仍偏弱, 但下沿附近将出现支撑, 或会出现探底回升短期前低支撑, 整体震荡偏弱图 22:A1901 走势 ( ) 数据来源 : 博易大师五总结和交易策略经过 4-5 月份的冲高回落, 粕类 6 月探底回升,7 月回调后再度冲高, 8 月份转为回落,9 月再度重拾涨势,10 月豆粕创出新高后震荡回落中美贸易争端压制美豆价格, 利多国内豆类美豆今年生长情况良好, 丰产预期压制豆类价格, 短期美豆 850 点关口附近震荡偏弱国内饲料配方调整及国储抛储政策和中美贸易战是左右 11 月豆类价格的最重要因素, 其次看人民币是否会持续贬值, 最后看南美播种和生长情况国内需求端水产养殖不足以拉动粕类反弹, 生猪存栏继续保持萎缩, 中下游豆粕补库双

11 节后进入淡季, 需求端增长不足, 加上生猪疫情影响, 短期国内供应充裕, 将压制价格中美贸易战中长期利多和基本面短期转利空左右近期豆类价格走势整体而言豆类中长期整体向好, 粕类震荡走高, 操作上回落做多思路需要注意的是防范中美贸易战和解这一黑天鹅事件从豆类供需基本面来看, 豆类价格已经被中美贸易战炒高, 尤其是 1 月合约, 一旦出现中美贸易战和解的情况, 对国内豆粕将是巨大利空交易策略 :( 中美贸易战延续 ) 期货单边 M1901 期权 M1901 期货期权套利区间震荡入场止损目标 3200 至 3400 区间震荡卖出宽跨式期权行权区间 3200 至 3400 跟随期货策略仓位 10%-20% 10%-20% 1 期货买 1 抛 5; 2 期货做多, 买看跌期权保护 ; 3 期货做多, 卖出虚值看涨期权, 同时买虚值看跌期权保护 ; 4 分价格区间买牛市看涨价差期权 ;

目录一美豆连创新高, 豆粕多单介入... 6 二微观市场结构期现价差结构合约价格结构大豆进口成本及压榨利润持仓结构... 8 三产业链跟踪... 9 上游环节国内大豆分析

目录一美豆连创新高, 豆粕多单介入... 6 二微观市场结构期现价差结构合约价格结构大豆进口成本及压榨利润持仓结构... 8 三产业链跟踪... 9 上游环节国内大豆分析美豆连创新高, 豆粕可介入多单粕类周报 216-6-13 内容要点南美减产, 美豆出口需求强劲, 库存紧张美豆产区天气炒作有所抬头投机策略 : 做多 M171/169 套保策略 : 暂无兴业期货研究部农产品组徐彬彬 21-38296249 xubb@cifutures.com.cn 更多资讯内容操作策略跟踪请关注本司网站类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日