豆粕 : 美豆销售数据 & 南美天气炒作第一部分概述一行情回顾由于供求关系决定了市场的长期趋势, 而现货库存量的增减压榨利润和期现价差贯穿其中, 演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏一方面, 在美豆产量预估丰产, 国内港口库存量持续高位震荡, 豆粕需求短期内难以大幅增长的背景下, 豆粕上方空间压

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构靳
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1 CDFCO 豆粕期权策略报告 2017 年 11 月陈芳联系电话 : 期货从业资格号码 :F 豆粕期权策略报告第 1 页

豆粕 : 美豆销售数据 & 南美天气炒作第一部分概述一行情回顾由于供求关系决定了市场的长期趋势, 而现货库存量的增减压榨利润和期现价差贯穿其中, 演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏一方面, 在美豆产量预估丰产, 国内港口库存量持续高位震荡, 豆粕需求短期内难以大幅增长的背景下, 豆粕上方空间压力重重另一方面, 尽管最近南美产区天气适宜豆类生长,

2 豆粕 : 美豆销售数据 & 南美天气炒作第一部分概述一行情回顾由于供求关系决定了市场的长期趋势, 而现货库存量的增减压榨利润和期现价差贯穿其中, 演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏一方面, 在美豆产量预估丰产, 国内港口库存量持续高位震荡, 豆粕需求短期内难以大幅增长的背景下, 豆粕上方空间压力重重另一方面, 尽管最近南美产区天气适宜豆类生长, 但有拉尼娜气候的预期, 不排除 12 1 月份仍有天气炒作的可能性, 对南美大豆产量可能造成影响, 美豆出口销售数据是否能在 12 月后持续转好, 使得远处总有一点光明, 四季度末期可能会延续反弹行情图豆粕 1801 合约价格走势 K 线图数据来源 : 文华财经中衍期货研发部第二部分基本面概述一供求关系决定市场长期趋势 1 上游大豆供应 1.1 美豆供应预期宽松第 2 页

3 2014/15 年度, 美豆当时以创纪录的产量一举扭转了多年供求偏紧的局面, 奠定了市场长期看空豆类价格的主基调, 算是牛市转熊市的第一个年头 2015/16 年度, 美豆再次丰产, 美国强大的育种技术和田间管理技术刷新了市场对美豆单产的期待值而南美巴西和阿根廷方面, 多年的持续丰产, 使得全球豆类市场供应更为宽松美豆类价格一直处于下跌态势, 跌破了 2011 年 12 月和 2010 年 6 月创下的美分 / 蒲式耳的最低点, 最终在 850 点附近震荡企稳, 价格低位盘整了 8 个月之久 2016/17 年度,3 月开始豆类市场再起波澜, 南美阿根廷方面由于受到了强降雨影响, 导致田间积水, 最终影响了大豆的产量, 阿根廷大豆出口量大幅减少南美方面出口不足导致正常年份大豆进口国在 9 月才会将采购目标转向美国, 但是当年从 7 月份开始进口美豆美豆市场在强劲出口数据的带动下, 开始强势反弹, 美豆最高反弹至 1187 美分 / 蒲式耳一线随着美豆良好的优良率数据, 以及天气市场的配合, 美豆单产数据创出历史新高本年度美豆生长初期, 受到干旱天气的影响,11 个交易日内, 美豆价格从美分 / 蒲式耳反弹至美分 / 蒲式耳一线, 反弹幅度达到 15.25% 后续美豆产区恢复降雨, 美豆价格持续回落至一线附近在美豆预期上亿吨的产量面前, 市场价格还是表现的比较理性美国农业部公布的 11 月 USDA 报告预测,2017/18 年度全球大豆产量将为万吨, 相比 2016/17 年度创纪录的水平万吨减少 0.67%, 连续四年产量达到 3 亿吨以上 ; 同时消费量将达到创纪录的水平万吨, 相比 2016/17 年度的万吨增长 4.51%, 供需缺口相对收窄 ; 库存量微幅上涨至 9790 万吨, 相比 2016/17 年度的 9628 万吨增长 1.68%; 库存消费比为 0.28, 微幅下降 0.01 整体上看,2017/18 年度全球大豆供需仍维持宽松局面, 但相比上年度宽松程度有所收缩同时美国农业部 11 月公布的 USDA 报告的美豆数据部分也预示着本年度美豆丰产格局已定数据预估美豆 2017/18 年度美豆单产为 49.5 蒲式耳 / 英亩, 去年单产为 52 蒲式耳 / 英亩 ; 预估 2017/18 年度美豆产量为亿蒲式耳, 折合成万吨单位,2017/18 年度美国大豆产量将达到创纪录的万吨, 比去年的万吨增长 3.01% 同时压榨量和出口量预估数据 11 月份为 19.4 亿蒲式耳和 22.5 亿蒲式耳期末库存量为 4.25 亿蒲式耳, 折合成万吨单位为 1157 万吨整体上看,2017/18 年度美国大豆供需继续转宽松, 基本面上利空美豆类市场图全球大豆产量消费量库存和库存消费比第 3 页

4 百万吨全球 : 大豆 : 产量全球 : 大豆 : 国内消费总计全球 : 大豆 : 期末库存全球 : 大豆 : 库存消费比 ( 右轴 ) 图美国大豆产量消费量库存和库存消费比百万吨大豆 : 产量 : 美国大豆 : 国内消费总计 : 美国大豆 : 期末库存 : 美国大豆 : 库存消费比 : 美国 ( 右轴 ) 1.2 美国收割结束目前所处的时间阶段是每年美豆收割季尾声本年度美豆生长阶段的前半段美产地天气干燥少雨, 市场一度对美豆单产非常担忧, 美豆系价格持续反弹 ;7 月底 8 月初开始, 美产地强降雨开始, 很好的补充了前期土地所需的水分, 美国农业部经过田间调查取样预测美豆本年度产量将达到 49.4 蒲式耳 / 英亩 9 月 USDA 报告一度将美豆单产预估上调至 49.9 蒲式耳 / 英亩,10 月报告又将单产调降至 49.5 蒲第 4 页

3 美豆出口销售数据最近, 美国农业部公布的美豆出口销售进度报告显示, 截止 11 月 16 日, 美国当前市场年度大豆出口净销售 86.91 万吨, 下一市场年度大豆出口净销售 3.45 万吨, 周出口量 192.55 万吨当前市场年度大豆出口中国净销售 40.

5 式耳 / 英亩, 市场各方也逐步接受了美国农业部关于本年度单产的预估从目前美国农业部公布的数据来看, 美豆本年度丰产格局基本已定最近一期, 美国农业部公布的美豆作物生长报告显示, 截止 11 月 20 日当周, 18 州大豆作物收割进度为 96%, 上周为 93%, 过去 5 年均值为 97%, 去年同期为 98% 目前, 市场焦点将主要转向南美天气情况和美豆销售问题目前巴西和阿根廷方面天气均有利于大豆作物的生长, 但有机构预测拉尼娜现象本年度有望到来 1.3 美豆出口销售数据最近, 美国农业部公布的美豆出口销售进度报告显示, 截止 11 月 16 日, 美国当前市场年度大豆出口净销售万吨, 下一市场年度大豆出口净销售 3.45 万吨, 周出口量万吨当前市场年度大豆出口中国净销售万吨, 下一市场年度大豆出口净销售 0 万吨, 周出口量万吨最近一个月, 美豆出口销售报告数据中的销售数据相比去年同期而言, 出口需求非常不好, 周度数据基本上大多在 100 万吨上下徘徊, 后续仍需持续关注销售量从季节性规律上看中国进口采购已经从南美转向美国但是近期关于国内农业部进口大豆转基因证书的问题, 延迟了豆类进口第 5 页

6 图美豆当前年度净销售和本年度出口累计值吨吨大豆 : 当前市场年度净销售 : 当周值 ( 右轴 ) 大豆 : 本周出口 : 累计值中游现货市场 2.1 进口大豆港口库存按照往年经验, 每年的 4-9 月份是我国集中进口巴西大豆的时期, 阿根廷大豆相比巴西大豆到港时间较晚, 为每年的 6-12 月份, 数量也相应较少从 11 月份起我国开始进口美国大豆, 持续时间大概至下年 4 月海关总署最近公布的月度进口大豆数据显示, 我国 10 月进口大豆到港数量为 586 万吨, 相比去年同期的 521 万吨增加 12.48% 主要进口地为巴西和阿根廷最近几个月, 我国进口大豆到港量都维持在一个比较高的水平, 相比去年同期而言我国大豆港口库存相对充足, 一直保持高位震荡状态截止 11 月 24 日, 我国大豆港口库存量维持在万吨图进口大豆月度到港量第 6 页

7 万吨万吨进口数量 : 大豆 : 当月值 ( 右轴 ) 图进口大豆港口库存和港口消耗吨吨港口消耗 : 进口大豆港口库存 : 进口大豆 2.2 豆油商业库存在进口大豆港口库存相对充足的背景下, 影响豆粕豆油价格的主要因素为压榨产量库存水平和销售进度豆粕和豆油这对矛盾的统一体, 从 2012 年开始后的几年时间里一直维持着粕强油弱的状态这一现象从 2015 年开始缓解, 随着油脂价格底部的不断抬升, 油强粕弱的局面逐步开启在港口大豆供给处于充足状态的情况下, 豆粕和豆油库存在油厂开工率的变化下, 此消彼长截止 11 月 23 日, 豆油的商业库存量为万吨, 和棕榈油港口库存 48.5 万吨相比, 豆油库存处于近第 7 页

8 几年高位水平, 豆油相对于棕榈油和菜油价格更为利空图国内与 CBOT 连续合约油粕比国内连续合约油粕比 CBOT 连续合约油粕比图豆油商业库存国内豆油商业库存万吨万吨商业库存 : 豆油 2.3 油厂压榨利润本年度, 二季度大豆的压榨利润一直处于亏损状态, 从三季度开始, 这一现象有所缓解进口大豆方面的榨利开始恢复, 但国产大豆榨利亏损幅度很难受到抑制本周数据显示, 截止 11 月 24 日, 国产黑龙江大豆现货压榨利润为 -558 元 / 吨, 上第 8 页

9 周末为 -582 元 / 吨 ; 进口大连港大豆现货压榨利润为 211 元 / 吨, 上周末为 210 元 / 吨 ; 进口广东港大豆现货压榨利润为 112 元 / 吨, 上周末为 65 元 / 吨图现货大豆压榨利润图元元压榨利润 : 国产大豆 : 黑龙江压榨利润 : 进口大豆 : 大连压榨利润 : 进口大豆 : 广东 3 下游消费市场生猪价格持续上涨存栏量企稳我国一直很难走出猪周期的怪圈, 蛛网理论在我国猪肉价格的变化过程中往往表现的淋漓尽致, 价高伤民, 价贱伤农的怪圈似乎很难打破整个猪周期的循环轨迹是, 猪肉价格持续上涨母猪存栏量大增生猪供应供大于求猪肉价格大幅下跌能繁母猪大量淘汰生猪供应持续减少猪肉价格不断上涨, 周而复始而最近两年, 猪周期的理论却没有很好的履行, 经过了猪肉价格的不断上涨, 猪粮比养殖利润都得到了很好的恢复, 但是生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍在持续下降的阶段, 未见拐点本年度初期开始, 生猪价格猪仔价格猪粮比养殖利润均出现了大幅下跌的状态, 生猪存栏量也接连几个月持续下跌, 尚未出现任何反弹迹象一般而言, 从养殖利润的恢复, 生猪存栏量止跌反弹, 到饲料需求有所好转至少需要 3 个月的时间差, 豆粕的饲料需求才可能出现大幅好转迹象市场现在期待猪肉价格能够止跌反弹图中国 22 省市仔猪生猪和猪肉价第 9 页

10 中国 22 省市仔猪生猪和猪肉价元 / 千克元 / 千克个省市 : 平均价 : 仔猪 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉图养殖利润及猪粮比元 / 头养殖利润 : 自繁自养生猪养殖利润 : 外购仔猪 22 个省市 : 猪粮比价 ( 右轴 ) 图生猪存栏量和能繁母猪存栏量第 10 页

11 48000 万头万头生猪存栏生猪存栏 : 能繁母猪 ( 右轴 ) 二价差和资金分析 1 期现价差截止 11 月 24 日,WIND 资讯公布的蛋白粕现货均价为元 / 吨, 油脂方面,WIND 资讯公布的豆油现货均价为元 / 吨豆粕三个合约价格分别为 2911 元 / 吨 2842 元 / 吨 2832 元 / 吨, 呈贴水排列豆油三个合约价格分别为 5928 元 / 吨 6120 元 / 吨 6242 元 / 吨, 呈升水排列按照目前现货均价报价来算, 相对于豆粕主力 1801 合约 11 月 24 日收盘价, 期货合约贴水 167 元 / 吨 ; 相对于豆油主力 1801 合约收盘价 5928 元 / 吨, 期货合约贴水 8.32 元 / 吨从品种合约之间的价差排列关系可以看出, 目前豆粕三个合约呈贴水排列, 对多头更为有利 ; 豆油三个合约之间的价差呈现多头排列, 市场对油脂后市上涨欲望更为强烈从现在的豆粕合约期现价差, 合约排列方式, 现货商压榨利润来看, 对国内粕价格利多作用有限 2 油粕比从 2012 年 6 月份开始, 油粕比一直持续震荡下跌状态, 从未改变但从 2015 年 4 月份开始油粕比突然快速上涨, 市场一度热血沸腾但是持续时间不长, 短短 2 个月后油粕比上涨行情便宣告结束从此之后的两年内油粕比持续下降的单边状态不在, 油粕比在 1.9 到 2.5 之间不断震荡近期豆粕相比豆油更为强势, 油粕比从 9 月中旬开始, 从 2.36 附近持续回落至附近图豆油 1801/ 豆粕 1801 比价第 11 页

3 基金持仓美国商品期货交易委员会 CFTC 公布的 CBOT 美大豆期货持仓报告显示, 非商业基金持仓从 2017 年 7 月初开始净持仓由负转正截止到 11 月 14 日当周, 非商业基金持仓净多头寸从上周 70814 手减持到 51887 手 CBOT 美豆粕期货持仓报告显示, 非商业基金持仓净多头寸从上周 38725 手增持到 41930 手 CBOT 美豆油期货持仓报告显示,

12 3 基金持仓美国商品期货交易委员会 CFTC 公布的 CBOT 美大豆期货持仓报告显示, 非商业基金持仓从 2017 年 7 月初开始净持仓由负转正截止到 11 月 14 日当周, 非商业基金持仓净多头寸从上周手减持到手 CBOT 美豆粕期货持仓报告显示, 非商业基金持仓净多头寸从上周手增持到手 CBOT 美豆油期货持仓报告显示, 非商业基金持仓净多头寸从上周手增持到手按照目前的持仓情况来看, 非商业持仓较前期看多美豆系后市价格图 CFTC 大豆非商业净多持仓 CBOT: 大豆 : 非商业持仓净头寸期货收盘价 ( 连续 ):CBOT 大豆 ( 右轴 ) 美分 / 蒲式耳图 CFTC 豆粕非商业净多持仓第 12 页

13 期货收盘价 ( 连续 ): 豆粕 ( 右轴 ) CBOT: 豆粕 : 非商业持仓净头寸图 CFTC 豆油非商业净多持仓美分 / 磅 CBOT: 大豆油 : 非商业持仓净头寸期货收盘价 ( 活跃合约 ):CBOT 豆油 ( 右轴 ) 三期权波动率分析 1 豆粕期权行情介绍第 13 页

豆粕期货主力合约已经由 1 月合约转移至 5 月合约豆粕期权今日成交量为 5.8164 万手, 持仓量为 38.261 万手, 整体期权成交活跃度维持稳定其中 1 月合约的成交量占总成交量的比率为 43.64%,5 月合约的成交量占总成交量的比率为 51.72% 1 月合约看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为 0.63,5 月合约看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为 0.

14 豆粕期货主力合约已经由 1 月合约转移至 5 月合约豆粕期权今日成交量为万手, 持仓量为万手, 整体期权成交活跃度维持稳定其中 1 月合约的成交量占总成交量的比率为 43.64%,5 月合约的成交量占总成交量的比率为 51.72% 1 月合约看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为 0.63,5 月合约看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为 0.55 市场情绪偏乐观 5 月豆粕期货价格为 2823 元 / 吨, 平值合约行权价为的位置, 豆粕期权 1805 合约隐含波动率继续上升至 13.33%, 高于 1 月合约隐含波动率 11.31%,5 月合约隐含波动率仍有上涨空间图豆粕期权 1805 合约 T 型报价数据来源 : 文华财经中衍期货研发部图豆粕期权隐含波动率参考值数据来源 : 大连商品交易所中衍期货研发部图豆粕期权隐含波动率参考值第 14 页

15 数据来源 : 大连商品交易所中衍期货研发部图豆粕期货历史波动率参考值图豆粕期权历史波动率参考值第 15 页

16 第三部分策略方案豆粕 : 美豆销售数据 VS 南美天气炒作 1 技术分析: 日线图上, 豆粕 1801 合约价格从 5 月份的 2891 元 / 吨开始下跌, 直到 5 月 31 日见到前期低点 2644 元 / 吨, 下跌幅度 8.54% 后续 7 月份由于美豆产区天气出现干旱现象, 国内豆粕跟随外盘强势上涨, 短短 10 个交易日, 豆粕价格涨到 2987 元 / 吨阶段高点后续美豆产区持续降雨缓解前期干旱影响, 美国农业部田间调查上调美豆单产至 49.4 蒲式耳 / 英亩, 豆粕价格持续回落至 9 月 13 日的 2685 元 / 吨相比而言, 美豆粕价格回落幅度更大, 国内豆粕相对美豆市场相对抗跌, 目前豆粕主力 1805 期货价格仍低于现货报价, 期价持续贴水状态主力合约的第一支撑位在前期平台压力位 2800 点附近 ; 第二支撑位是 5 月份创出的本年度低点 2622 一线, 短期内, 豆粕价格仍处震荡上涨态势, 底部区间不断抬高若在 2800 一线企稳, 可能会继续反弹, 若基本面配合, 可继续向上看到 3000 点附近当然不能排除美豆价格掉头下跌, 国内豆粕也会跟随暴跌的可能性, 但从现在的基本面情况来看, 笔者觉得可能性很小, 我们更倾向于逢低接多国内豆粕 2 季节性分析: 作为大豆主要生产国的美国, 其种植面积天气情况季节性规律等因素更容易成为投资者的炒作题材一般情况下, 美豆类价格在每年的秋季都会出现一个季节性收割低点这种季节性规律为投资者提供了一个参考, 但价格的具体变化还是要受到供需关系的影响第 16 页

17 同样豆粕期权也有很强的季节性特征, 每年的 5-9 月份, 豆粕期权的波动率更倾向于不断上涨, 而 9 月过后波动率开始逐步回落这与市场上美豆的主要生长时间段相互吻合 3 综上所述, 在美豆产量预估丰产, 国内港口大豆库存量持续高位, 豆粕本年度需求难以大幅上涨的背景下, 豆粕的上方压力很大但是由于豆粕现在期货价格贴水现货, 压榨利润仍有回归空间, 各合约持续空头排列, 做空贴水品种也有一定风险且从美豆现在的 USDA 报告数据来看,12 月份数据大幅上调单产的可能性基本没有, 美豆丰产已成定局当下需要重点关注的是美豆的销售数据, 如果销售数据有所改善, 会给美豆系价格带来强有力的支撑作用 2017 年度豆粕的饲料需求虽然不会大幅增长, 但蛋白营养的消费还未走到尽头, 需求还是很稳定的后期如果美豆的单产不再上调, 美豆出口销售数据显示强劲, 拉尼娜现象发生概率增加, 在没有新的利空出现的情况下, 也不支持豆粕价格再度回到 2600 一线附近所以我们认为, 豆粕可能一直处于这种震荡上涨状态, 后期可能出现有利的支撑因素短线大幅下跌就是很好的建仓机会 4 具体策略 (1) 豆粕期货建仓方式 : 本次豆粕操作拟采用震荡区间的操作方法主要形式是参与豆粕震荡反弹, 底部逐步抬高的行情, 出现短期内急速下跌时是很好的建仓机会持仓周期 :4-8 周建仓仓位 : 初期资金拟定在 0%-40% 左右, 后期可能会根据资金量情况和各品种行情重新分布仓位止盈止损 : 本次属于布局豆粕在震荡区间内的反弹行情所以止盈止损都要根据进场点位, 能容忍的资金回撤, 以及其他品种盈利情况作出细致的布局主要采取滚动开仓平仓操作具体见交易计划书风险控制 : 下跌跌破震荡区间的下边沿止损可能的风险点 : 1 美国农业部 12 月数据上调美豆单产 ( 可能性基本太小 ) 2 美豆出口销售数据低于预期( 目前销售数据低于往年同期 ) 3 南美本年度再次丰产( 目前南美天气非常适合大豆种植生长 ) (2) 豆粕期权方向性策略 : 卖出 M1805-P-2750, 从方向选择上来看, 我们更倾向于豆粕价格有可能继续上涨, 卖出看跌期权的操作和我们的分析结果更为吻合我们比较了卖出第 17 页

18 M1805-P-2750 和卖出 M1805-P-2800 两个合约, 从盈亏平衡点和赚取时间价值方面, 我们认为选择 M1805-P-2750 对我们更为有利由于 M1801 期权合约即将到期, 所以卖出 M1801-P-2850 赚取时间价值的策略也可, 风险相对较小, 但是时间价值的收益也比较低波动率交易策略 : 鉴于目前, 我们认为影响豆粕价格上涨的主要风险点发生了两个, 即南美天气比较配合且美豆销售数据表现一般, 我们感觉豆粕持续单边行情的可能性比较小, 震荡偏强的表现可能与我们的预期更为接近, 所以单边逢豆粕价格快速下跌建仓的策略也给予了我们比较丰厚的利润回报与此相对应的做多波动率的策略我们也觉得时间节点也比较适合后续的两个主要关注点在于美豆销售数据和拉尼娜现象是否到来销售数据和天气炒作都是产生相对级别较大行情的主要影响因素, 后期的不确定性还是会比现在的时间点要高很多期权的波动率也从 9 月份开始持续下降到现在, 尽管波动率仍存继续下跌的可能性, 但是结合本年度基本面的具体情况, 我们认为现在就是建仓波动率上涨的好时机策略选择 : 期权高波动率的组合策略很多, 买入跨式期权组合买入宽跨式期权组合卖出看涨蝶式期权组合卖出看涨秃鹰式期权组合卖出看跌蝶式期权组合卖出看跌秃鹰式期权组合如果结合我们对方向的判断, 可以不采用期权组合, 直接购买 M1809 的虚值看涨期权不过鉴于目前时间价值较贵, 这样操作也不是太合适卖出虚值看跌期权也许比买入虚值看涨期权更适合第 18 页

19 免责声明本报所载的资料观点仅供客户作为参考, 并不构成交易建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报版权归中衍期货有限公司所有, 未获得中衍期货有限公司书面授权, 任何人不得对本报进行任何形式的发布复制和修改第 19 页

一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅

一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅豆类油脂周度报告 216 年 9 月 12 日豆类油脂宽幅震荡, 静待报告指引农产品周报 USDA 定于本周二凌晨公布 9 月供需报告, 市场关注焦点集中于新作单产和旧作出口数据依据 Pro Farmer 作物巡查预估,16/17 年度美豆单产将达到创纪录的 49.3 蒲式耳 / 英亩, 高于 USDA8 月供需报告预估值 48.9 蒲式耳 / 英亩 ; 坊间机构多数倾向于 USDA 将在上月报告的基础上上调新作单产数据,