2014 年大豆压榨行业利润走势回顾 2014 年中国大豆压榨行业进入寒冬,2014 年整年进口大豆压榨企业大豆压榨几乎都处于亏损状态, 部分企业仅仅在 11 月份有部分企业获得短期盈利, 其中当月每吨大豆压榨利润最高不到 100 元 / 吨, 而最低时,2014 年 8 月份加工每吨进口大豆几乎亏

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1 大豆压榨行业利润回顾与展望 2015 年 06 月 29 日中银国际期货研究部姓名 : 周新宇联系电话 : (021) 电子邮件 : xinyu.zhou@bocichina.com 近期出版的研究报告总结 : 基本面有所好转, 下半年压榨利润有上升空间受国内豆粕豆油消费低迷, 大豆因大量进口而承受较大库存压力影响, 加之国内压榨企业使用期货工具尚不够成熟,2014 年全国压榨行业蒙受了巨额亏损而自 2015 年至今, 国内压榨行业景区度相较于 2014 年有所好转, 展望 2015 年后半年, 全球大豆供应宽松的格局锁定了压榨厂商的大豆进口成本范围, 而新一轮的猪周期有望启动, 加之豆油经过数年的调整后, 目前价格处于底部震荡状态, 预计下方空间有限, 预计价格有阶段性的反弹需求, 因此, 预计 2015 年下半年压榨厂商将面临一个相对良好的基本面, 有一定创收利润的空间然而在较好的行业基本面下, 压榨企业依旧不能过于乐观, 中国大豆压榨行业现处于产能严重过剩状态, 压榨行业所获取的利润微薄, 加之行业内部不够团结, 部分压榨厂商不能够灵活运用金融工具规避其运营风险, 部分实力较弱压榨企业依旧会面临被洗牌的危险如今中国大连商品交易所豆粕豆油期货已运行多年, 在帮助实体企业规避生产销售风险上有较为成熟的经验, 建议国内压榨企业能够在专业机构协助下利用相关金融衍生产品规避其生产风险, 促进企业健康发展本报告仅代表研究员个人观点, 并不代表中银国际及其联营机构的观点中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取 (

2 2014 年大豆压榨行业利润走势回顾 2014 年中国大豆压榨行业进入寒冬,2014 年整年进口大豆压榨企业大豆压榨几乎都处于亏损状态, 部分企业仅仅在 11 月份有部分企业获得短期盈利, 其中当月每吨大豆压榨利润最高不到 100 元 / 吨, 而最低时,2014 年 8 月份加工每吨进口大豆几乎亏损约 600 元年大豆压榨行业亏损主要原因总结 a) 进口大豆数量激增, 国内消费疲软 2014 年上半年, 由于中国超额进口大豆, 造成美国国内大豆库存紧缺, 美国芝加哥期货价格在上半年有较大幅度的上升, 造成国内加工企业原材料采购成本和套保费用大幅增加, 原材料采购与成品销售价格倒挂情况严重, 上半年全行业压榨利润出现严重亏损 2013 年底及 2014 年初, 多数国内企业预期后市大豆价格将继续下跌, 预期压榨利润丰厚, 从而积极采购大量订单, 导致 2014 年上半年进口大豆进口数量激增据海关数据显示, 中国 2014 年 1 月 -6 月大豆累计进口万吨, 同比增加 24.3% 大豆进口金额累计达到亿美元, 同比增加 21.3% 由于进口量大幅度增加, 导致国内港口大豆库存长期保持在六七百万吨的水平中国买家的大量买入使得 2014 年上半年进口大豆价格呈上涨趋势, 进口成本平均在 4280 元 / 吨左右然而收到三公消费限制以及禽流感影响,2014 年中国下游饲料养殖餐饮等行业均不景气,2014 年上半年尤其是一季度国内生猪养殖严重亏损, 豆粕需求和销量都大幅下降,6 月底豆粕价格平均在 3800 元 / 吨左右, 比年初的 4000 元 / 吨下跌了 200 元 / 吨, 跌幅 5% 另一方面, 中国植物油消费进入缓慢增长期, 终端团购消费餐饮用油大幅度下降, 豆油严重供大于求价格持续大幅下跌下跌 2014 年 6 月底四级豆油价格平均在 6570 元 / 吨左右, 较年初的 7045 元 / 吨下跌了 475 元 / 吨, 跌幅 7% 综上所述, 市场对豆粕豆油的需求持续低迷, 豆粕豆油现货价格一路走低, 大豆压榨企业亏损严重 2014 年上半年企业加工一吨大豆平均亏损 253 元 / 吨左右, 环比 2013 年下半年亏损空间扩大 2.96 倍, 同比亏损空间扩大 2.95 倍进入 2014 下半年整体情况依旧未有明显好转, 美豆丰产导致大豆进口价格降低, 但随着进口大豆成本下跌, 国内豆粕和

3 豆油价格也继续回落, 国内大豆压榨行业短期内仍难以摆脱亏损局面第四季度大豆压榨行业盈利状况有所好转, 但全年整体严重亏损已成定局图 1: 中国大豆进口数量 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :USDA ;wind 资讯图 2: 中国豆类商品价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 大商所 ;wind 资讯图 3: 中国大豆压榨利润 ( 单位 : 元 / 吨 )

4 资料来源 : wind 资讯 b) 点价工具使用不善, 国内企业蒙受损失目前中国大豆企业在进口大豆时大多以定价方式进行购买, 点价是指在进口大豆时, 并不直接确定商品价格, 而是先确定升水多少, 然后在约定的点价期内以芝加哥商品交易所指定大豆合约某天的期货价格作为点价基价, 加上约定的升水作为最终的结算价格国内进口商通常要预先付一定比例的资金作为履约保证金点价这种贸易方式最初为中国企业带来滚滚利润, 然而今年来又让中国企业受尽苦头最初中国企业采购大豆的方式并非点价, 而是传统的由国外贸易商直接报出 CIF 价格, 油厂如果对价格满意, 就签订合同, 开出信用证 1999 年以后中国大豆需求量增加, 国外贸易商看到中国巨大的市场, 于是开始互相竞争在竞争的过程中, 开始逐渐采用点价方式由于竞争激烈, 国外贸易商开出的条件很宽松, 最初装船前必须结价, 而后发展成到岸前必须结价 ; 保证金也一降再降, 由最初的 20% 降到 5% 在这种情况下, 若市场处于跌势, 则国内压榨厂则占有优势, 压榨厂在采购大豆后, 暂不做结价, 在弱势市场中待价格下跌后再作结价, 从而获取超额利润, 这种局面维持了近两年在这两年中, 油厂获利颇丰然而这个办法只适合熊市, 若处于牛市, 情况就相反了, 在价格上涨的过程中, 国外贸易商会不断提高保证金, 国内企业如果没有足够的资金补充保证金, 就要被迫砍仓结价, 被迫购买高价大豆 2004 年上半年, 由于芝加哥商品交易所大豆价格波动剧烈, 导致中国企业亏损严重, 甚至出现大面积洗船 ( 违约 ) 事件点价也让国内企业在其他大宗商品的进口上吃亏不少国外的贸易商利用发达的衍生品市场, 通过点价这种方式

5 向中国出口大宗商品, 可以实现低风险 ( 甚至无风险 ) 的稳定收益以大豆贸易为例, 美国的大豆贸易主要被嘉吉公司 AMD 公司邦吉公司等几大公司控制, 农民将大豆卖给嘉吉等贸易商, 再由贸易商将大豆运到港口或者仓库, 这个过程产生的储运费等费用就是所谓的升贴水, 也即从产地到港口的费用国外贸易商买入大豆后, 为了防止价格下跌, 通常会做期货的卖出保值, 那么国外贸易商风险就会被对冲国外贸易商从农民手中购买大豆后, 会立即在期货市场做相应的卖出保值, 然后核算储存内运装港和大洋运费等成本, 加上套保基差和预期利润, 得出所谓的升水, 然后将这个升水卖给中国企业在中国企业点价买进后, 国外贸易商会立即在期货市场平仓, 获得预先确定的利润, 而此时的大豆价格是多少对其利润没有影响反观中国企业, 在同国外贸易商的博弈中, 就显得稚嫩很多很多企业缺乏利用衍生品市场的意识和经验, 发展滞后的国内衍生品市场也缺少丰富的衍生工具供企业利用中国企业从事境外衍生品交易也存在很多困难, 包括交易成本资金承受能力和交易人才等因素中国企业随机应变能力有待加强, 在熊市中, 点价对中国压榨厂商有利, 而在牛市或者是震荡市场中, 就不能仅仅利用点价一种方式, 我们可以继续采用传统的由国外贸易商直接报出 CIF 价的方式, 也可以利用国内的期货市场进行套期保值, 或者利用国外衍生市场的期货期权等工具来规避风险目前有些油厂在点价进口大豆时已经开始利用国外的期权保值, 降低自己的风险同样, 油厂进行国内贸易时也可以借鉴点价方式, 作为供应方, 利用大商所的期货合约做卖出保值, 同客户签订升水合同, 实现稳定的低风险利润年上半年国内压榨行业压榨利润情况进入 2015 年, 中国大豆进口成本延续下跌态势, 并跌至近 6 年来的最低水平这主要受主产国不断扩产国际大豆供给持续增加的影响尽管大豆进口成本大幅下降, 但终端产品价格跌幅也较大,2015 年一季度大豆压榨效益理论上亏损 145 元 / 吨, 相较 2014 年亏损有所收窄, 进入 3 月份后, 压榨行业利润持续好转, 压榨效益理论上出现 100 元 / 吨的盈利整体看 2015 年上半年国内油料压榨行业景气程度较 2014 年有明显改善, 国内压榨企业采购大豆总体较以往更为理性, 2014 年大豆压榨行业亏损, 导致 2015 年贸易商进口数量减少 1 5 月, 我国累计进口大豆 2707 万吨, 同比降低 2.69% 不过, 6 9 月还有 2800 多万吨大豆到港, 整体上,2015 年国内大豆到港量将超过 7300 万吨, 较上一年度高出 3.8%, 进口增幅明

显放缓 2015 年上半年国内大豆港口库存压力不大, 给大豆压榨企业带来盈利的空间 4 月之后, 南美大豆上市, 巴西阿根廷大豆陆续到港, 国内油厂的开机率较春节之前明显回升, 自 5 月中旬开始, 大豆周度压榨量逐步攀升 6 月 19 日, 大豆周度压榨量为 170 万吨, 连续六周处于 150 万吨之上, 明显高于去年同期的 159 万吨根据核算,5 7 月间我国进口的巴西大豆,

6 显放缓 2015 年上半年国内大豆港口库存压力不大, 给大豆压榨企业带来盈利的空间 4 月之后, 南美大豆上市, 巴西阿根廷大豆陆续到港, 国内油厂的开机率较春节之前明显回升, 自 5 月中旬开始, 大豆周度压榨量逐步攀升 6 月 19 日, 大豆周度压榨量为 170 万吨, 连续六周处于 150 万吨之上, 明显高于去年同期的 159 万吨根据核算,5 7 月间我国进口的巴西大豆, 到港成本在元 / 吨, 阿根廷大豆到港成本在元 / 吨虽然国内豆粕豆油价格未有明显好转, 但较低的大豆成本带来了理想的压榨利润, 在这几个月中, 我国进口大豆压榨利润处于元 / 吨较为理想的水平, 压榨企业有一定的获利空间图 4: 中国进口大豆进口到港成本资料来源 :USDA ;wind 资讯图 5: 中国进口大豆港口库存资料来源 : 中国海关 ;wind 资讯

7 年下半年国内压榨行业压榨利润展望 a)2015 全球大豆供需宽松格局, 美豆难有有效反弹 2014/2015 年度全球大豆产量预计为 3.12 亿吨,2013/2014 年度为 2.85 亿吨, 增幅达到 9.4%;2014/2015 年度大豆消费为 2.8 亿吨,2013/2014 年度为 2.72 亿吨, 增幅 2.94%, 增幅有限 ;2013/2014 年度大豆期末库存预计为 9067 万吨,2013/2014 年度为 6685 万吨, 增幅高达 35.63% 综上数据, 明年大豆产量增加幅度将大幅高于消费增幅, 期末库存快速增加, 大豆的全球供给情况将进入相当宽松的局面农产品的价格有季节性规律可循, 北半球黄大豆从每年的 4 月开始播种, 当年 9 月开始收割从每年 10 月开始, 南半球的黄大豆主产国开始播种, 次年 3 5 月收割从这一种植生长周期可以总结出, 每年的 7 8 月属于全球大豆的供应淡季, 大豆青黄不接, 消费需求旺盛, 因此价格多是高企 ; 而每年的 11 月左右是全球大豆的供应旺季, 现货供应充足, 价格多处年内低谷结合今年来数据, 从整年度来看,2 4 月期间, 市场重点关注的因素为美豆种植面积, 同时南美大豆即将上市, 产量基本确定, 供给压力增大使得春季季节性低点概率较高此后, 市场重点关注的因素为美豆的种植进度, 一般在 6 7 月种植面积确定之前期价会维持一定的升水, 美豆上涨概率相对较大此后, 种植面积确定后, 市场可能会出现一定回落, 但 8 月为美豆生长关键期, 市场会有大量的天气因素炒作, 美豆价格会出现一定程度的上扬 9 月美豆产量大致确定之后, 供应压力使得季节性回调至 10 月左右, 而第四季度上涨的概率相对较高天气因素对于豆类产品的产量至关重要, 也是最直接影响其价格的因素对于南美大豆来说, 最重要的天气情况为每年交替的厄尔尼诺拉尼娜现象这两种天气现象对南美降水温度的变化起着至关重要的影响通常情况下, 当天气转向厄尔尼诺或者厄尔尼诺中性时, 对于南美地区大豆生长有利, 国家气候中心最新监测数据显示, 6 月第 3 周 (6 月 15 日至 21 日 ), 赤道中东太平洋海温偏高达 1.6, 较上周升高 0.2 目前厄尔尼诺现象已达中等强度, 预计未来可达强厄尔尼诺事件标准, 并将持续到冬季如此, 天气因素将对于美国巴西阿根廷的产量将会产生利好,2015 年国际大豆市场将遭受丰产压力, 压制国际大豆价格 b) 新一轮猪周期启动, 影响豆粕后市价格 2014 年豆粕中国豆粕价格一路下跌, 年初豆粕现货均价为 3999 元 / 吨, 年末均价为 3274 元 / 吨, 价格下跌 18.12%

8 2014 年 1 月, 禽流感疫情打压豆粕行情, 临近春节, 饲料企业备货结束, 需求回落油厂陆续停机, 豆粕库存较低, 下跌幅度暂缓 2 月上旬, 油厂取消大豆船期, 供应偏紧, 油厂挺粕为主, 豆粕价格小幅上涨月中至 3 月末, 禽流感疫情仍在发酵, 由于终端生猪存栏量下降, 饲料企业和养殖户随采随买, 豆粕现货再次下跌 2014 年 4-5 月, 受生猪以及鸡蛋价格暴涨, 家禽补栏量增加, 饲料需求好转, 库存偏紧, 豆粕价格在油厂挺价的情况下持续走高, 再次之间价格上涨约 6.56% 而进入 2014 年 6 月, 豆粕价格大幅下滑期, 价格下跌 16.93% 6-9 月, 受 USDA 利空打压, 全球丰产预期增加, 豆类期价持续下跌, 加上高温天气影响, 养殖户压栏心理较弱, 鸡蛋不易保存, 蛋鸡产蛋量下降, 饲料需求相对平淡, 豆粕现货价格跟盘下跌加上终端生猪价格回落, 油厂未执行合同量较大, 开机率回升, 豆粕价格持续跌势不止月, 国庆节后, 美豆产区降雨天气增加收割担忧, 豆粕期价振荡上行, 油厂纷纷上调豆粕现货价格月, 禽流感病例再现, 养殖行业受疫情影响, 行情低迷, 豆粕应声下跌外盘美豆收割进度炒作, 豆粕短期上行受生猪存栏低位, 进口大豆陆续到港打压, 豆粕持续走低 2015 年上半年豆粕消费整体依旧不够乐观, 自 2015 年 1 月至今中国生猪存栏率依旧延续不断下滑的态势, 农业部 2015 年 5 月份生猪存栏数据显示, 中国能繁母猪存栏量降至 3923 万头, 环比下降 1.2%, 同比下降 15.5%; 生猪存栏量环比下降 0.2%, 目前存栏 3.86 亿头, 同比下降 9.8% 然而现阶段的能繁母猪存栏必将导致未来供需短缺近期生猪价格持续上涨, 主要原因是生猪存栏较低, 猪粮比价持续回升自从今年 4 月份, 养猪业市场开始回暖, 步入 6 月份之后, 出栏价更是以火箭般的速度上涨, 如今, 生猪出栏价格每斤已经破八, 精肉零售价每斤也已经超过了 14 元截至 5 月 22 日,22 个省市平均猪粮比上升至 5.86, 为 2014 年以来最高值目前部分生猪养殖企业已经开始恢复盈利, 企业补栏意愿有所增长, 但存栏的恢复仍较为缓慢, 距离饲用需求恢复仍需一段时间另一方面, 从仔猪价格来看, 自 2014 年底仔猪价格触底后, 2015 年仔猪价格快速上涨, 并在近期达到 12 年下半年以来最高值考虑到从仔猪补栏至生猪出栏需要 6 个月的时间, 而仔猪生长过程中饲料需求高峰将在补栏 3-4 个月后到来因此, 由于 5 月份生猪价格及仔猪价格的大幅走高, 预计国内豆粕饲料需求将在 8 月份达到高峰, 而豆粕需求增长将在 7 月份逐步展开受到养殖企业补库需求影响, 预计豆粕价格反弹时点的到来仍有一个月左右的空窗期综上所述, 目前豆粕供需仍处于供应过剩阶段, 豆粕库存高企, 饲料需求仍未恢复但考虑到养殖企业利润恢复, 为应

9 对中秋国庆需求高峰加快补栏, 后市豆粕需求有望恢复预计豆粕需求将于 7 月份后逐步增加, 届时豆粕价格也将得到支撑图 6: 中国生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 资料来源 : 农业部 ;wind 资讯图 7: 猪粮比 (%) 资料来源 :wind 资讯图 8: 中国生猪能繁母猪存栏

10 资料来源 : 农业部 ;wind 资讯 c) 油脂底部震荡, 豆油震荡上行 2014 年油脂整体震荡下跌上半年南美大豆收割上市, 丰产预期兑现 ; 马来西亚棕榈油处在去库存阶段 ; 我国油菜籽 5 月份之后收割, 油脂在这一阶段炒作因素相对较少, 油脂整体维持震荡偏弱走势下半年在美国大豆产区风调雨顺, 美豆丰产预期强烈等因素的打压下油脂快速下跌, 另外, 原油市场下半年的加速下跌也是拖累油脂走势的一个重要因素 2015 年油脂整体供给压力依然较大, 或维持低位区间震荡从目前来看南美大豆丰产预期不变, 继续抑制油脂市场的反弹 2015 年 1-2 月份南美大豆产区天气良好, 未来出现旱灾的概率不大, 加上临近中国春节, 市场成交或转淡, 油脂走势或依然偏弱 3-4 月份, 南美大豆开始上市, 马来西亚棕榈油库存将出现较大幅度的下滑, 对油脂市场构成支撑, 油脂在这一阶段走出阶段性反弹行情,5-6 月份, 美国大豆开始播种, 由于未出现极端天气, 在此阶段美豆油底部震荡 7-10 月份, 美国大豆产区天气炒作阶段,2015 年为强厄尔尼洛年, 美豆产区出现干旱概率较小, 油脂或将继续跟随美豆弱势运行, 但天气若有异常则会令行情出现较大波动, 关注此阶段行情走势月份, 美豆产量基本确定, 美豆集中上市供给压力增加, 但此时市场开始炒作美豆出口, 一般美豆出口进度较快对市场会构成较大支撑, 此阶段出现震荡偏强的概率较大此外,2015 年原油走势将继续对于油脂市场施加影响, 若原油市场出现较大幅度的反弹, 也必将会带动油脂上涨, 假若原油市场维持盘整, 则油脂市场或将与其相关性逐步减弱图 9: 进口毛豆油 CNF 到岸价

资料来源 :USDA ;wind 资讯图 10: 豆油商业库存资料来源 :wind 资讯 d) 总结 : 基本面有所好转, 下半年压榨利润有上升空间总结 : 基本面有所好转, 下半年压榨利润有上升空间受国内豆粕豆油消费低迷, 大豆因大量进口而承受较大库存压力影响, 加之国内压榨企业使用期货工具尚不够成熟, 2014 年全国压榨行业蒙受了巨额亏损而自 2015 年至今,

11 资料来源 :USDA ;wind 资讯图 10: 豆油商业库存资料来源 :wind 资讯 d) 总结 : 基本面有所好转, 下半年压榨利润有上升空间总结 : 基本面有所好转, 下半年压榨利润有上升空间受国内豆粕豆油消费低迷, 大豆因大量进口而承受较大库存压力影响, 加之国内压榨企业使用期货工具尚不够成熟, 2014 年全国压榨行业蒙受了巨额亏损而自 2015 年至今, 国内压榨行业景区度相较于 2014 年有所好转, 展望 2015 年后半年, 全球大豆供应宽松的格局锁定了压榨厂商的大豆进口成本范围, 而新一轮的猪周期有望启动, 加之豆油经过数年的调整后, 目前价格处于底部震荡状态, 预计下方空间有限, 预计价格有阶段性的反弹需求, 因此, 预计 2015 年下半年压榨厂商将面临一个相对良好的基本面, 有一定创收利润的空间然而在较好的行业基本面下, 压榨企业依旧不能过于乐观, 中国大豆压榨行业现处于产能严重过剩状态, 压榨行业所获取的利润微薄, 加之行业内部不够团结, 部分压榨厂商不能够灵活运用金融工具规避其运营风险, 部分实力较弱压榨企业依旧

12 会面临被洗牌的危险如今中国大连商品交易所豆粕豆油期货已运行多年, 在帮助实体企业规避生产销售风险上有较为成熟的经验, 建议国内压榨企业能够在专业机构协助下利用相关金融衍生产品规避其生产风险, 促进企业健康发展

MONTHLY REPORT 月报大连期货市场

市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 5 大217 217 年第 4 期总第 138 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事 1 217 中国塑料产业大会在杭州举行 2 3 2 活跃黄大豆 2 号期货合约,