标胶 RU 天然橡胶产业链 RSS 及 20 号胶未来上市分析 投资咨询部 HAITONG FUTURES
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Part1 天然橡胶及橡胶期货基础知识 投资咨询部 HAITONG FUTURES
天然橡胶基础知识 天然橡胶特点 天然橡胶是三叶橡胶树分泌的乳胶, 主要来源巴西橡胶树 ( 主要产地泰国 印尼 马来等 ), 其成分是聚异戊二烯 天胶兼具农产品和工业品的特征, 其生产 价格变化具有农产品季节性变化的特征, 其主要用途属于工业品, 主要应用于轮胎 胶管 输送带 医疗用品及仪器工业 天胶具有减震 耐摩擦 柔韧性强等特点, 加工后综合性能优异, 综合指标超过合成橡胶, 因而在橡胶贸易中占比很大 天然橡胶供求量大 易标准化 易储运 价格波动频繁是良好的期货品种 投资咨询部 HAITONG FUTURES 4
天然橡胶基础知识 生长周期 图 : 橡胶树生长周期 7-8 年生长 30 年采割 树苗种植 数据来源 : 海通期货投资咨询部整理 经济寿命 25-30 年 丧失经济价值 天胶主要生长在年平均温度 26 ~32 之间, 年平均降雨量在 2000 毫米以上热带地区 适合割胶的树龄一般有 6-8 年树龄, 割胶切口不足 2 毫米, 胶树可以割胶 25-30 年 投资咨询部 HAITONG FUTURES 5
天然橡胶基础知识 天然橡胶分类 图 : 天然橡胶树的分类 橡胶树 上游 : 橡胶种植 胶水 (Field latex) 白片 USS 杯胶 (Cup Lump) 中游 : 橡胶加工贸易 浓缩乳胶 (CNR) 全乳 / 标胶 烟片胶绉片胶标胶绉片胶 RSS 下游 : 橡胶制品 乳胶制品 : 手套 安全套 气球等 干胶制品 : 轮胎 胶管胶带 鞋类等 数据来源 : 海通期货投资咨询部整理 投资咨询部 HAITONG FUTURES 6
天然橡胶基础知识 烟片胶 (RSS) 烟片胶是由新鲜胶乳经凝聚和滚压后用树烟熏干而成的生橡胶片, 是一种片状胶, 其不易变质 烟片胶其按外形分级为 1-5 号, 其中使用最广泛的是 3 号烟片胶 进口 3 号烟片胶 (RSS3) 是目前可以在上期所交割的天胶品种 烟片胶性能优良但性价比不高, 在轮胎 ( 子午胎 ) 中的使用量不断下降 目前中国进口烟片胶占天胶进口总量不到 10% 图 : 烟片胶性价比不高, 在我国进口天胶占比不高单位 : 万吨 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 7
天然橡胶基础知识 国产天然橡胶 (SCR WF) 国产天然橡胶 (SCR WF), 也被称为全乳胶, 是可以在上期所交割的另一个天胶品种 全乳胶由新鲜胶乳制作而成, 含杂质量仅为 0.05%, 又称为 5 号标准胶, 属于一级标准胶 ( SCR WF 和 5 号标胶 (SCR 5) 品级一样, 两者只是国标和名称改变 ) 国内橡胶年产量 80 万吨左右, 其中全乳胶的产量为 30-40 万吨 由于橡胶在过去的几年都处在增产周期, 供给大于需求, 导致橡胶的期限结构长期表现为远月升水 投资咨询部 HAITONG FUTURES 8
天然橡胶期货基础 天然橡胶标准合约 国产天然橡胶 (SCR WF) 实行品牌交割, 交割品牌包括云南的金凤 云象 东风和曼列 ; 海南的抱到 美联和五指山 ; 以及中化国际 3 号烟片胶交割使用产地认证, 包括泰国 马来西亚 印度尼西亚 斯里兰卡等 投资咨询部 HAITONG FUTURES 9
Part2 天胶产业链逻辑梳理 投资咨询部 HAITONG FUTURES
天胶产业链逻辑梳理 天然橡胶产业链 图 : 天然橡胶产业链 上游供给侧 下游需求侧 乳胶制品 胶鞋 胶管胶带 橡胶种植 橡胶加工 橡胶贸易 橡胶消费 全钢胎 重型商用车 轮胎 半钢胎 乘用车 数据来源 : 海通期货投资咨询部整理 投资咨询部 HAITONG FUTURES 11
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 种植面积 图 : 天然橡胶全球种植分布图单位 :% 图 : 2016 年 ANRPC 地区橡胶开割面积单位 : 千公顷,% 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 12
天胶产业链逻辑梳理 产胶国新种植 / 重新种植面积 图 :ANRPC 地区新增 / 重新种植橡胶面积单位 : 千公顷图 : ANRPC 地区新增 / 重新种植橡胶总面积单位 : 千公顷 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 13
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 天胶采割季节 表 : 主要产胶国采割周期 图 : 主要产胶国产量季节性变化 单位 : 千吨 图 : 我国产量季节性变化 单位 : 千吨 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 14
天胶产业链逻辑梳理影响天胶价格因素 : 自然物侯条件 橡胶多年生树木, 生长周期要 7-8 年, 因而可用于割胶的橡胶树供应量短期内难以迅速调整 因而发生自然灾害时, 天然橡胶的供给总量将会减少, 并进而反映在天胶市场价格上 自然物候条件包括气温 降雨量 风寒 冰雹 病虫害 旱涝等 2013 年, 强台风 海燕 的侵袭, 就导致海南橡胶集团 25 家基地分公司的橡胶树严重受损, 报废损失株数达 137 万株, 当年干胶损失约 6500 吨 投资咨询部 HAITONG FUTURES 15
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 主要产胶国政策 泰国 印尼 马来西亚等国家是橡胶生产和出口大国, 但橡胶现货定价权却掌握在新加坡和日本 为了维护国际橡胶价格稳定, 保护国内橡胶产业, 主产国政府会采取相应的措施 主要措施包括限制出口决议 减产措施 收储政策等 2017 年 11 月, 泰国 印尼和马来西亚三国开会达成限制一定量的出口协议, 主产国限制橡胶出口 34.9 万吨 : 泰国 23.4 万吨 ; 印尼 9.5 万吨, 马来西亚 2 万吨, 限制出口预计 12 月起之后的 3 个月 ( 限制出口决议 ) 2017 年 12 月 12 日泰国农业与合作社拟启动 186 亿泰铢的稳定国内橡胶价格的预算案, 并将透过 3 项措施具体展 1. 橡胶收购计划 低息贷款计划和. 减产计划 ( 收储和减产措施 ) 投资咨询部 HAITONG FUTURES 16
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 天胶成本 天然橡胶的成本 = 种植成本 + 割胶成本 + 加工运输成本 ---- 种植意愿 种植成本 : 包括土地 苗木分摊 花费农药 工具 人工管理等费用, 平均种植成本为 425 元 / 亩 部分民营胶园由于利息因素, 生产成本可能更高 自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本相对更低, 低者可以到 300 元 / 亩以下 按照海南平均亩产 75 公斤 / 年, 每年种植成本约 4000-5667 元 / 吨 割胶成本 : 中等规模以上的胶园一般雇人割胶, 分成比例是 5:5 或 6:4 割胶成本主要是割胶工人的人工成本, 当前海南胶水价格在 10.9 元 / 公斤, 一吨干胶中, 割胶工人受益约 5450-6540 元 / 吨, 此处取 5450 元 / 吨 加工运输成本 : 新鲜胶水要加氨保存防凝固, 净胶水收购点送至工厂, 胶水在达到工厂后要经过凝固 压绉 造粒 干燥 称重打包等过程, 这部分成本约 1500 元 / 吨 粗略估计, 天然橡胶成本 =4000+5450+1500=10950 元 胶农的割胶意愿 按照胶农人均割管 1000 株, 每亩 33 株, 亩产 75 公斤 / 年, 开割 8 个月, 收入和雇主 55 分成,10.9 元 / 公斤胶水价格计算, 胶农的月收入 =1000/33*75*10.9*50%/8=1548 元 / 月 海南最低工资标准 1280-1480 元 / 月 投资咨询部 HAITONG FUTURES 17
天胶产业链逻辑梳理 东京及新加坡天然橡胶期货市场 图 沪胶主力和新加坡20号胶结算价 单位 元/吨 美分/千克 图 沪胶主力和东京胶胶结算价 数据来源 wind 海通期货投资咨询部 单位 元/吨 日元/千克 数据来源 wind 海通期货投资咨询部 Ø 新加坡和日本虽然不生产天然橡胶 但他们却主导橡胶的价格 Ø 新加坡地处东南亚天然橡胶主产区 其凭借优越的地理位置以及健全稳定的金融市场 成为天胶交易重要场所 承担 现货定价的角色 日本东京工业交易所在世界橡胶市场占有重要作用 其期货价格具有一定标杆作用 投资咨询部 HAITONG FUTURES
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 合成胶价格 图 : 我国合成胶表观消费量及占比 单位 : 万吨 图 : 合成橡胶价格和沪胶指数价格变化趋势 单位 : 元 / 吨 19 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 显性库存量 图 : 青岛保税区各品种橡胶库存量 单位 : 万吨 图 : 上期所橡胶库存 单位 : 万吨 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 20
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 轮胎开工率 图 : 全钢胎开工率单位 :% 图 : 半钢胎开工率单位 :% 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 21
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 汽车销量 图 : 全球商用车乘用车销量及其增速, 从趋势上看沪胶价格变化和商用车销量增速具有高度相关性 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 22
天胶产业链逻辑梳理 影响天胶价格因素 : 重型商用车需求 图 : 中国和全球天胶消费量 单位 : 千吨 图 : 中国和全球重型商用车产量 单位 : 万量 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 数据来源 :wind, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 23
天胶产业链逻辑梳理 重卡销量 图 : 我国重卡月累计销量及累计同比增长速度单位 : 辆 ;% 数据来源 : 我的卡车网, 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 24
天胶产业链逻辑梳理 产业链供需关系总结 Ø 天然橡胶上游供给量主要取决于主要产地泰国 印尼国家种植面积及新种植面积 受生长周期影响 天胶产能增 产周期在2014-2019年 目前仍处在供给扩张阶段 Ø 橡胶树由于生长时间长 短期内供给弹性弱 产能会受到天气 病虫害等影响 橡胶采割具有明显季节性 通常 4月底5月初橡胶开始大面积开割 价格会出现下降 Ø 天然橡胶产业属于劳动力密集型产业 天胶成本会影响胶农种植和割胶意愿 进而影响供给 Ø 合成橡胶对天然橡胶具有一定的替代性 其替代作用取决于两者的性价比 Ø 新加坡商品交易所和东京工业品交易所主导橡胶价格 随着我国天胶消费量持续上升 上期所对天胶定价权逐步 增强 当期货价格无法反应现货基本面时 主要产胶国会通过限制出口或减产等政策稳定天胶价格 Ø 我国天胶消费量占全球消费量40% 其中70%都用于生产轮胎 因而天胶下游需求受国内轮胎生产企业的影响 尤其是主要应用于重卡的全钢胎产销情况 轮胎厂开工率可以判断橡胶短期需求变化 Ø 从全球范围来看 天胶供需处于相对平衡状态 去年开始过剩幅度变宽 供给端仍处增产周期 需求端重卡销量 保持低增速增长 短期内价格大概率仍在底部震荡 图 全球橡胶产量 消费量及供需缺口 单位 千吨 数据来源 wind 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 25
Part3 20 号标胶未来上市影响 投资咨询部 HAITONG FUTURES
20 号标胶未来上市影响 20 号胶立项申请获证监会批复同意 国际平台 人民币计价 20 号胶 净价交易 保税交割 投资咨询部 HAITONG FUTURES 27
20 号标胶未来上市影响 什么是 20 号胶 20 号胶属于标准胶的一种 天然橡胶按形态可以分为固体天然橡胶 ( 胶片和标准胶 ) 和浓缩乳胶 标准胶是按照杂质含量 塑性初值 塑性保持率和含碳量 挥发物含量 灰分 色泽指标这七项国际上统一的理化效能 指标来分级的 主要分类是 5L,5,10,20,50 目前国际市场 产胶国主要的标准胶是 20 号 图 : 天然橡胶技术分级 图 : 天然橡胶技术分级要求 数据来源 :GB/T 8081-2008, 海通期货投资咨询部数据来源 :GB/T 8081-2008 投资咨询部 HAITONG FUTURES 28
20 号标胶未来上市影响 我国 20 号胶需求 我国对天胶进口依存度很高, 其中进口天胶中 40% 是 20 号胶,2017 年进口 20 号胶达到 190 多万吨 图 :20 号胶进口来源单位 :% 我国 20 号胶主要进口来源是泰国 印尼 马来西亚 20 号胶是轮胎产业最基础的原料, 是全球天然橡胶生产 消费 贸易中最主要 最具代表性的品种 图 : 我国橡胶表观需求量和进口依存度 数据来源 : 卓创资讯 单位 : 万吨 数据来源 : 国际橡胶研究组织 (IRSG), 海通期货投资咨询部 投资咨询部 HAITONG FUTURES 29
20 号标胶未来上市影响 20 号胶为什么要上市 首先,20 号标胶是我国天胶需求的主要胶种之一, 来料加工需求量大, 是下游需求最主要的进口天胶胶种 20 号标胶基本依赖于进口, 对我国天胶资源的安全稳定性有很大的挑战 其次, 目前现行交割品存在与市场需求脱节的矛盾 目前我国上市的交割的橡胶品种是进口 3 号烟片胶和国产全乳胶 国产全乳胶长期高升水进口标准胶, 产品质量和产量不稳定, 现货需求较差 烟片胶由于性价比的原因, 较少运用在子午胎中, 但随着我国轮胎子午化率提高, 烟片胶使用量不断下降 这使得现行两种交割品与与我国市场橡胶需求存在一定的脱节 最后, 天胶现货价格主要是由新加坡和东京期货市场决定, 我国作为 20 号胶消费大国, 20 号胶上市以人民币计价, 复制原油政策, 采用保税交割, 可以吸引大量境外交易者, 提高交易活跃度, 有利于帮助我国掌握天胶国际定价权 投资咨询部 HAITONG FUTURES 30
20 号标胶未来上市影响 对后市影响 20 号胶上市后, 交易品种更加贴近现货需求, 促进期现回归 由于橡胶在过去的几年都处在增产周期, 供给大于需求, 导致橡胶的期限结构长期表现为远月升水 但出于交割规则限制, 市场上有大量非标套利盘,20 号胶上市之后, 交割品更贴近于现货, 期现套利的空间收窄, 确定性增加 沪胶和 20 号胶联动性较大, 存在跨品种套利机会 20 号胶上市后, 市场对沪胶需求下降, 原有的橡胶合约持仓将会大大下降,20 号胶和沪胶两者价差短期内会拉大, 可进行沪胶与 20 号胶之间的跨品种套利, 两个品种的成交量都会明显增加 20 号胶上市后按照连续月合约的形式,91 价差回归 根据上期所交割制度, 天然橡胶在库交割的有效期为生产年份第二年的最后一个交割月份, 超期转为现货, 否则仓单作废 这使得沪胶具有天然的空头属性, 每年最后一个主力合约 09 合约的交割压力较大, 同时新胶上市 01 合约都会大幅高开 20 号胶上市之后复制原油期货相关政策, 原油是按照连续月合约的形式,9-1 价差的套利空间将大幅收窄 20 号胶上市以后, 轮胎企业的买入套保需求会增加 目前目前沪胶交割标的在下游的应用较少, 现货市场和期货市场不匹配, 使得下游轮胎厂的套保参与率较低 20 号胶上市以后, 作为是下游轮胎企业的最主要的需求品种, 买入套保需求会增加 投资咨询部 HAITONG FUTURES 31
谢谢! 投资咨询部 HAITONG FUTURES 32