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供需结构未变, 天胶震荡寻底一行情回顾 2015 年天然橡胶期现走势先扬后抑, 整体震荡走低, 截止 2015 年 12 月 31 日, 沪胶期货指数收于 10637 元 / 吨, 同比下跌 20.

1 供需结构未变, 天胶震荡寻底一行情回顾 2015 年天然橡胶期现走势先扬后抑, 整体震荡走低, 截止 2015 年 12 月 31 日, 沪胶期货指数收于元 / 吨, 同比下跌 20.6% 供应端国外主产区产量有升有降, 泰国持平, 印尼小幅减产, 中国减产幅度较大, 越南缅甸柬埔寨等国继续增产 ; 国内开割初期受收储需求带动干旱等因素导致现货紧缺, 之后随着交储完毕利润改善供应恢复, 年底云南海南产区陆续停割对内盘现货有所支撑, 内外盘走势表现为内强外弱格局消费端轮胎环节内需出口表现均不佳乘用车方面受小排量购车税减半政策刺激及经销商让利去库存带动表现尚可, 重卡成为重灾区消息面中国购买泰国库存烟片消息反复炒作, 最终在中泰铁路协议达成的背景下, 中化出面购买 20 万吨橡胶 ; 复合胶新标准原定于 7 月 1 日执行, 但海关迟迟未出新政策, 新政成为摆设, 直到 16 年年初最终出台, 执行时间为 16 年 2 月 1 日 ; 国内收储落空图表 1: 天然橡胶期货指数日 K 线 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 博易大师新湖期货研究所二天然橡胶供给充足 2010 年以来, 全球天然橡胶的供给增速开始加快, 而进入 2011 年天然橡胶开始从过 XINHU REPORT 1

2 去的紧平衡逐步向宽松过度整体来看,2011 年年供需过剩幅度逐年扩大,2013 年以后供应过剩幅度开始收窄根据 ANRPC 最新报告,2015 年全球天胶产量修正为万吨, 同比增长 4.4%; 需求量下调至 1230 万吨, 同比增长 1.2%, 中国产量下调至 80 万吨, 但中国实际产量根据减产幅度测算远低于 80 万吨 2015 年全球天然橡胶供需过剩量由年初 7.7 万吨上调至 33 万吨, 供需压力依旧很大图表 2: 全球天然橡胶产量 ( 单位 : 千吨 ) 资料来源 :ANRPC 新湖期货研究所天然橡胶自种植至开割需 7 年, 主产国在年间较大的新种及翻种面积, 未来产能释放潜力巨大, 在胶价连创新低过程中主产国胶农割胶积极性大幅降低, 出现较大面积停割弃割现象,2015 年全球天胶产量持稳略增长, 在如此大产能潜力背景下, 未来价格反弹过程将受到持续压制图表 3: 主产国天然橡胶新种翻种面积 ( 单位 : 千公顷 ) 资料来源 :qinrex 新湖期货研究所 2 XINHU REPORT

* (1) 截止到 2008 年的中国数据指的每年新种植或翻新种植的总面积, 找不到新种植和翻新种植分离的数据 (2) 2010 年底印尼橡胶总面积为 344.5 万公顷, 是由 59 万公顷不成熟面积,277.3 万公顷产区和树木受损区组成有 6.07 万公顷面积预计将在 2011 年从 8.2061 万公顷的受损区域中翻新种植这意味着,2011 年将维持前一年 277.

3 * (1) 截止到 2008 年的中国数据指的每年新种植或翻新种植的总面积, 找不到新种植和翻新种植分离的数据 (2) 2010 年底印尼橡胶总面积为万公顷, 是由 59 万公顷不成熟面积,277.3 万公顷产区和树木受损区组成有 6.07 万公顷面积预计将在 2011 年从万公顷的受损区域中翻新种植这意味着,2011 年将维持前一年万公顷的数据图表 4: 主产国天然橡胶割胶面积 ( 单位 : 千公顷 ) 资料来源 :qinrex 新湖期货研究所 *(1) 根据方法或定义的不同, 种植面积的数据与新种植翻新的数据或不一致 (2) 2010 年底印尼橡胶总面积为万公顷, 是由 59 万公顷不成熟面积,277.3 万公顷产区和树木受损区组成有 6.07 万公顷面积预计将在 2011 年从万公顷的受损区域中翻新种植这意味着,2011 年将维持前一年万公顷的数据 (3) 在马来西亚, 除非橡胶价格很有吸引力, 否则小农不割胶报道中的割胶面积不包括能够割胶但没有开割的面积因此, 为了应对橡胶的价格可以改变割胶面积割胶面积的年度变化不需要与种植面积相匹配三中国天然橡胶供需 1 供应 2015 年中国天然橡胶减产幅度较大, 实际数据与 ANRPC 有较大出入, 海南云南两大产区减产幅度按 20% 测算, 全年产量在 70 万吨左右 2016 年预计进口量消费量持稳略增长, 国内产量与 15 年基本持平, 保税区库存继续攀升, 交割库库存由于交割品回归现货, 流入现货市场消化而小幅下降 2015 年 1 至 11 月, 中国天然橡胶 ( 包括复合胶混合胶 ) 总计进口万吨, 同比减少 3.02%, 显性库存方面保税区交割库均大幅增加图表 5: 中国天然橡胶供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 万吨 * 国产量 XINHU REPORT 3

进口量 ( 不含混合胶边贸走私 ) 286 296 351 401 428 395 400 混合胶进口量 1.83 2.36 5.18 7.72 6.46 45 50 出口量 25.3 9.4 13.9 12.8 18 5 5 进口依存度 80.73% 80.41% 81.62% 82.68% 83.77% 86.27% 86.

4 进口量 ( 不含混合胶边贸走私 ) 混合胶进口量出口量进口依存度 80.73% 80.41% 81.62% 82.68% 83.77% 86.27% 86.54% 消费量期末保税区库存期末交割库库存资料来源 : 海关总署新湖期货研究所具体来看,2015 年 1-11 月份天然乳胶进口 33.7 万吨, 同比增加 4.3% 标胶进口万吨, 同比增加 8.8%; 烟片进口 21.6 万吨, 同比减少 20.7%; 复合胶进口 97 万吨, 同比减少 34%; 混合胶进口万吨, 同比增加 583.3% 天然橡胶进口量的减少与关税的提涨及复合胶新标准的实施密不可分, 但标胶混合胶替代了部分由复合胶进口减少所带来的缺口图表 6: 天然乳胶进口数量 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 卓创资讯新湖期货研究所 2 需求依然低迷 2015 年 1-10 月的轮胎外胎产量为 7.85 亿条, 同比减少 11.75%, 整体增速大幅低于去年同期水平图表 7: 轮胎外胎产量 ( 单位 : 万条 ) 4 XINHU REPORT

5 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 2014 年 8 月份以后轮胎出口增速急剧下滑 2015 年 1-11 月的充气轮胎外胎出口 4.04 亿条, 同比减少 7.21%, 整体增速大幅低于去年同期水平图表 8: 充气轮胎出口量 ( 单位 : 万条 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所具体来看, 销往美国尼日利亚等国轮胎数量急剧下滑, 国内轮胎企业更多的转向澳洲中东国家, 整体来看, 受双反及新兴经济体低迷影响, 中国轮胎出口至美国巴西等国的减量其它市场增量难以弥补 2015 年 1-11 月份销往美国尼日利亚巴西俄罗斯四国的轮胎数量分别为 6581 万条 1270 万条 1092 万条 617 万条, 同比降幅分别为 26.8% 16.8% 22% 42.5% 2015 年 1-11 月份销往墨西哥澳大利亚阿联酋沙特四国轮胎数量分别为 2508 万条 884 万条 792 万条 716 万条, 同比增幅分别为 10.3% 7.878% 5.4% 3% 图表 9: 中国轮胎出口目的地降幅较大国家 ( 单位 : 条 ) XINHU REPORT 5

6 资料来源 :WIND 新湖期货研究所图表 10: 中国轮胎出口目的地涨幅较大国家 ( 单位 : 条 ) 6 XINHU REPORT

资料来源 :WIND 新湖期货研究所 2015 年汽车产销形势呈先抑后扬, 虽产销增速较去年同期有所回落,

75%;2015 年 1-11 月汽车销量共计 2177.7 万量, 同比增加 3.

新湖期货研究所重卡原装及替换用全钢胎是天胶主要消费环节,2015 年宏观经济持续减速, 制造业进入不景气的

7 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 2015 年汽车产销形势呈先抑后扬, 虽产销增速较去年同期有所回落, 但整体表现尚可 2015 年 1-11 月汽车产量共计万量, 同比增加 1.75%;2015 年 1-11 月汽车销量共计万量, 同比增加 3.32% 图表 11: 汽车产销 ( 单位 : 辆 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所重卡原装及替换用全钢胎是天胶主要消费环节,2015 年宏观经济持续减速, 制造业进入不景气的新常态, 物流运输市场低迷不前, 运价跌无可跌, 重卡旺季市场不旺, 成为重灾区 2015 年重卡销售 54.1 万辆, 同比大幅下滑 27.2% 图表 12: 重卡销量 ( 单位 : 辆 ) XINHU REPORT 7

8 资料来源 :WIND 新湖期货研究所从运输的数据来看, 货运周转港口吞吐量等数据均保持在相对较低的水平, 而且柴油的同比产量也在不断的下滑宏观经济未全面回暖之前, 全钢替换的消费很难出现大幅的增长图表 13: 货运周转 ( 单位 :%) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所图表 14: 柴油产量同比 ( 单位 :%) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 8 XINHU REPORT

3 显性库存橡胶供需从过去的紧缺向宽松过渡的过程中, 库存变化对橡胶价格起到非常重要的作用, 国内显性库存主要指保税区和交割库库存 ( 包括仓单 ) 2015 年保税区库存经历两轮上涨, 年初复合胶新标炒作国内外收储及东南亚主流加工厂限产等因素助涨进口, 下半年国内消费低迷, 内外盘倒挂使得保税区库存快速飙升, 截止

3% 图表 15: 保税区库存 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 2015 年交割库库存升降基本跟随仓单, 年初国内产区停割期国储大量收储仓单快速注销, 交割库仓单库存在 5 月份双双下滑至 10 万吨偏下 15 年全乳胶现货作为期货专用胶, 销售多按盘面定价,

9 3 显性库存橡胶供需从过去的紧缺向宽松过渡的过程中, 库存变化对橡胶价格起到非常重要的作用, 国内显性库存主要指保税区和交割库库存 ( 包括仓单 ) 2015 年保税区库存经历两轮上涨, 年初复合胶新标炒作国内外收储及东南亚主流加工厂限产等因素助涨进口, 下半年国内消费低迷, 内外盘倒挂使得保税区库存快速飙升, 截止 12 月 31 日, 保税区库存万吨, 同比大幅增长 94.8% 其中天然橡胶万吨, 同比增长 119.4%; 合成橡胶 2.83 万吨, 同比大幅增长 137.8%; 复合胶 0.93 万吨, 同比减少 53.3% 图表 15: 保税区库存 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 2015 年交割库库存升降基本跟随仓单, 年初国内产区停割期国储大量收储仓单快速注销, 交割库仓单库存在 5 月份双双下滑至 10 万吨偏下 15 年全乳胶现货作为期货专用胶, 销售多按盘面定价, 随着三大国营机构交储进程的逐步结束, 良好的利润驱动两大产区国营加工厂开足马力大量加工交割品, 仓单快速增加并创历史新高, 老胶自 1511 交割后仓单再次急剧增加, 截止 12 月 31 日, 交割库总库存为万吨, 同比增加 65.83; 注册仓单万吨, 同比增加 34.22% 图表 16: 交割库库存合计 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所 XINHU REPORT 9

图表 17: 注册仓单 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所四 2015 年沪胶期现市场表现 2015 年天然橡胶走势先扬后抑, 内外盘原料创 7 年来新低, 泰国原料胶水自年初 46 泰铢 / 公斤暴跌至年底 28.5 泰铢 / 共计, 跌幅达 38%, 海南产区胶水自开割初期 13 元 / 公斤跌至年末 8.

10 图表 17: 注册仓单 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 :WIND 新湖期货研究所四 2015 年沪胶期现市场表现 2015 年天然橡胶走势先扬后抑, 内外盘原料创 7 年来新低, 泰国原料胶水自年初 46 泰铢 / 公斤暴跌至年底 28.5 泰铢 / 共计, 跌幅达 38%, 海南产区胶水自开割初期 13 元 / 公斤跌至年末 8.9 元 / 公斤, 跌幅达 23% 汇率方面,2015 年东南亚主产国汇率全线暴跌, 泰国兑美元贬值幅度超 10%, 印尼盾兑美元贬值幅度超 20%, 成本支撑在熊市背景下不断弱化历程中遭受汇率贬值冲击图表 18: 泰国国内原料价格走势资料来源 : 新湖期货研究所 1 胶种间价差外盘泰国烟片和标胶的价差季节性走势较为明显, 每年 1-5 月份价差逐步走高,6-12 月份逐步回落甚至出现烟片贴水标胶价差季节性的主要的原因在于两者原料的不同, 烟片原料是胶水, 产量季节性十分明显, 停割低产季价格支撑较为明显, 而高产季价格往往受库存销售等因素有所走弱而标胶原料是杯胶, 杯胶可以长期存储, 因此标胶生产线一年四季皆可开工, 产量没有很明显的季节性因此除突发因素外 ( 国内外收储 ), 两 10 XINHU REPORT

11 者价差季节性走势更多反映了泰国胶水供应压力的高低两者价差最大值是出现在 11 年 4 月份, 达 5925 美元 / 吨, 价差在 11 年之后跟随四年大熊市逐步收窄, 但两者价差占比烟片货值指标最大值却发生在 15 年 2 月底, 彼时价差是 1850 美元 / 吨, 价差占比烟片货值高达 22.16%, 主要原因是标胶消费低迷与泰国 REO 大举收储烟片双重因素助推所致图表 19: 泰国烟片 - 标胶价差季节性走势 ( 美元 / 吨 ) 历史最大价差烟片标胶价差价差占比 ( 烟片 ) % % % % % % 资料来源 : 新湖期货研究所复合胶由于长期以来零关税, 在国内现货市场长期作为低价货源存在, 而新全乳胶除合约货外在生产年一般不流入现货市场消化, 老全乳胶与越南 3L 标胶性质接近, 可全部替代, 因此老全乳胶与复合胶 3L 胶的价差在反应老全乳胶三季度集中交割压力及其在现货市场消化难易程度方面具有重要参考意义老全乳胶自交割前都出现大幅下跌, 价格阶段性贴水复合胶 3L 胶, 有利于其流入现货市场消化, 但好景不长, 在 11 月合约集中交割后再次长时间升水复合 3L 胶, 现货市场消化缓慢图表 20: 老全乳胶与 3L 复合胶价差走势 XINHU REPORT 11

资料来源 : 新湖期货研究所 2 期现价差新老全乳胶在使用上基本无区别, 新胶按 1 月合约定价, 老胶回归现货属性,2015 年新老胶价差出现两次大幅拉开走势, 一次在 4-5 月份内外盘收储停割配合大涨, 期价创年内高点 16160 元 / 吨, 新老胶价差快速拉升至 2885 元 / 吨, 第二轮价差拉开发生在四季度, 产业资金软逼仓, 期现背离, 两者价差最高拉升至 2310 元 /

12 资料来源 : 新湖期货研究所 2 期现价差新老全乳胶在使用上基本无区别, 新胶按 1 月合约定价, 老胶回归现货属性,2015 年新老胶价差出现两次大幅拉开走势, 一次在 4-5 月份内外盘收储停割配合大涨, 期价创年内高点元 / 吨, 新老胶价差快速拉升至 2885 元 / 吨, 第二轮价差拉开发生在四季度, 产业资金软逼仓, 期现背离, 两者价差最高拉升至 2310 元 / 吨, 收储预期落空, 近月崩盘价差收缩至 500 元 / 吨左右合理水平图表 21:01 合约 - 老全乳胶价差走势资料来源 : 新湖期货研究所外盘烟片与国营全乳胶一样均是沪胶交割品, 国营新全乳胶按 01 合约定价, 烟片长周期升水新国营全乳胶, 在年外盘交割品烟片人民币现货出现短暂套利机会, 但除合约货外市场可流通量不多, 实际烟片交割量非常少一二季度主产国烟片低产季, 沪胶往往容易配合收储国内外产业资金操作等因素形成上涨行情 ; 而四季度是烟片高产季, 除临近交割外亦会对沪胶形成一定压制图表 22: 烟片人民币 -01 合约价差走势 12 XINHU REPORT

资料来源 : 新湖期货研究所 3 合约间价差 2014-15 年合约间价差波动趋势基本一致,11 月份开始合约间价差受收储因素干扰波动剧烈, 产业资金逼仓 1 月合约, 而四季度主产国供应高峰及需求疲弱背景下, 月间价差迅速拉开 14 年 12 月初第一轮收储不及预期引发价差当日大幅反向波动, 在第二轮收储全拍及按 1 月盘面定价后, 价差再次回到正向波动节奏 15 年产业资金软逼仓路径酷似

13 资料来源 : 新湖期货研究所 3 合约间价差年合约间价差波动趋势基本一致,11 月份开始合约间价差受收储因素干扰波动剧烈, 产业资金逼仓 1 月合约, 而四季度主产国供应高峰及需求疲弱背景下, 月间价差迅速拉开 14 年 12 月初第一轮收储不及预期引发价差当日大幅反向波动, 在第二轮收储全拍及按 1 月盘面定价后, 价差再次回到正向波动节奏 15 年产业资金软逼仓路径酷似 14 年, 以交储名义在控制现货的基础上于期货上接货, 投机半投机空头被动砍仓或迁仓, 在巨量持仓势能下, 近远月价差剧烈拉开, 价差一度拉至 1500 元 / 吨以上, 已经充分反映了收储预期, 但收储迟迟未出且产业资金陆续撤单, 收储落空使此价差巨幅反向波动, 主力合约价差迅速由反向市场结构扭转为正向市场结构未来随着交割品全乳胶逐步回归现货属性, 合约间价差波动将会趋向理性化图表 23:1 月 -5 月 /9 月合约价差季节性走势资料来源 :WIND 新湖期货研究所 XINHU REPORT 13

14 五天然橡胶产业政策面变化 ( 一 ) 交割品全乳胶高溢价时代结束国营全乳胶按盘面定价, 自年 9-11 月集中交割回归现货暴跌,2014 年凭收储支撑走出独立行情, 国家对收储政策的改变预示着交割品全乳胶的强力支撑丧失, 后期将趋势性回归现货 1 全乳胶定价权趋势性弱化国营全乳胶作为沪胶交割标的, 其性能与越南 3L 胶相仿, 主要用于生产浅色橡胶制品但国储收储带来的高溢价使其成为期货专用胶, 年复一年涌向交割库, 在期货集中交割前现货市场上可流通量稀少, 错失与 3L 平分市场份额机会, 反而 3L 进口量与日俱增, 极大挤压全乳胶市场沪胶大熊市节奏下, 整个产业链利润大幅压缩, 下游制品企业对好胶 - 次等胶价差容忍度提高, 很多制品企业出于生存考虑增加合成胶杂胶采购, 减少全乳胶采购, 现货市场全乳胶库存压力较大同时市场上很多年全乳胶仍在流通, 而新老全乳胶在使用上基本无差别, 老胶对新胶的冲击亦不可小觑总结全乳胶存在的本质问题 : 作为中国争取橡胶定价权产物, 但却不是天然橡胶最大消费品轮胎的原料, 国储收储加速其丧失了与越南 3L 胶平分市场机会, 多头接盘动力极差 2 现货市场逻辑分析 9-11 月集中交割时, 非轮胎制品企业短期难以接盘消费大量全乳胶, 而轮胎企业更愿意使用复合胶, 一方面由于轮胎企业有着多年使用复合胶的习惯, 配方较为固定 ; 另一方面复合胶制轮胎性能稳定, 而全乳胶加工时加氨, 加工成轮胎后其稳定性等指标不如复合胶 3 消化路径长周期跌破越南 3L 胶被市场消化国储库收储全乳胶库存高企, 天胶收储利好发展路径类似棉花, 难言乐观, 全乳胶最终将回归其合理市场价值 4 全乳胶长周期走势预测期价长周期底部震荡, 同时国储收储政策逐步改变, 期货套保盘对海胶云垦以及一些产业客户的吸引力大为减小, 全乳胶开始逐步流入现货市场, 与越南 3L 胶竞争, 国家出台扶持全乳胶优惠政策, 全乳胶最终占领相当现货市场份额, 价格趋势性趋近越南 3L 胶当然, 不排除后期沪胶交割标的引入 20 号标胶, 加速全乳胶去期货化进程 ( 二 ) 混合胶擦边球异军突起 2014 年 8 月份国标委开始倡议修改复合胶标准, 规定复合橡胶中生橡胶含量不应大于 88%( 质量分数 ), 自此开始, 复合胶进口量明显增长, 有突击进口之嫌混合胶进口量走 14 XINHU REPORT

势与复合胶基本一致,14 年 8 月份后也出现进口放量 15 年下半年生产贸易商迫于复合胶新标压力, 部分 40059100 复合胶开始走混合胶税则号出口至中国复合胶新标于 2015 年 7 月 1 日执行, 复合胶正常进口情况基本停滞, 但国内短期对复合胶的使用惯性仍在, 近期市面上流通的复合胶船货还是旧标准货物, 贸易商声称并没有加征 1500 元 / 吨的关税上有政策, 下有对策,

15 势与复合胶基本一致,14 年 8 月份后也出现进口放量 15 年下半年生产贸易商迫于复合胶新标压力, 部分复合胶开始走混合胶税则号出口至中国复合胶新标于 2015 年 7 月 1 日执行, 复合胶正常进口情况基本停滞, 但国内短期对复合胶的使用惯性仍在, 近期市面上流通的复合胶船货还是旧标准货物, 贸易商声称并没有加征 1500 元 / 吨的关税上有政策, 下有对策, 国人高超的擦边球技艺再次展示, 混合胶进入人们的视野在海关新政策还没有出台之前, 税号 : ( 复合胶一种 ) 和 ( 混合胶 ) 可以并行使用, 都可报关放行, 下半年复合胶船货多使用税号产业链利润大幅压缩, 低价货源吸引力越来越大, 复合胶擦边球的变种混合胶无税, 受到国内轮胎企业的青睐图表 24: 混合胶事件背景资料来源 : 新湖期货研究所图表 25: 混合胶复合胶信息对比税则号商品名称成份关税带产地证最惠国普通混合胶天然橡胶 (97.5%/95%)/ 丁苯胶 (2.5%/5%) 0 8% 35% 复合胶天胶 (95-99%) 合成胶硬脂酸 1500 元 /t 1500 元 /t 1500 元 /t 资料来源 : 新湖期货研究所 2015 年 9 月份开始, 进口天然橡胶中混合胶陡增,9-11 月混合胶月均进口量达 9.1 万 XINHU REPORT 15

: 新湖期货研究所图表 27: 复合胶进口模式预测资料来源 : 新湖期货研究所 ( 三 ) 收储渐行渐远 2009 年, 我国对国产胶进行收储, 收储数量为 18 万吨, 收储价格在 19700 元 / 吨以下收储政策的实施, 加之同期实行的四万亿救市政策,

16 吨, 同比增长 1511%;2015 年 1-11 月进口量万吨, 同比增长 583% 若未来海关复合胶新政策没有限制 ( 混合胶 ) 通关,16 年混合胶进口量将快速增加, 月均进口有望达到 5-10 万吨, 成为下一个复合胶图表 26: 混合胶复合胶进口量 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 新湖期货研究所图表 27: 复合胶进口模式预测资料来源 : 新湖期货研究所 ( 三 ) 收储渐行渐远 2009 年, 我国对国产胶进行收储, 收储数量为 18 万吨, 收储价格在元 / 吨以下收储政策的实施, 加之同期实行的四万亿救市政策, 天然橡胶期货价格受到较强支撑, 价格涨幅达元 / 吨此后的 2010 年和 2011 年未有橡胶收储政策实施 2012 年我国重新开始对国产胶进行收储, 收储数量为 13 万吨, 价格为元 / 吨, 在同期国内经济企稳和市场对国家城镇化政策的预期的刺激下, 天然橡胶期货价格涨幅达到 5000 元 / 吨 2013 年国储总共进行了四轮的收储, 最终收储万吨天然橡胶, 其中烟片 XINHU REPORT

17 万吨, 全乳胶万吨 2014 年两轮竞拍共收储万吨全乳胶, 分三批成交首批收储价格不及预期, 近月期价快速回落, 月间价差收缩,12 月下旬第二轮收储挂钩期货盘面, 产业资金开始逼仓拉高结算价, 最终接货交国储 2015 年 11 月份开始产业资金在期现货市场的操作给市场强烈的收储信号, 但收储消息迟迟未出, 最终落空交割品利润较好, 国营全乳胶产量创新高, 在高溢价背景下多头接货现货市场难处理, 近月崩盘后期国家政策有望发生改变, 放弃以往收储模式, 改为轮储或直接补贴产区国储库目前老全乳库存在 30 万吨以上, 虽然国储仓库仓储条件良好, 但部分老胶胶包已风化, 品质下降国储局连年收储并未得利, 反而将沪胶交割标的国营全乳胶变成期货专用胶, 目前的收储意义对市场中长期影响弊大于利, 相比收储, 轮储更有可能, 但反观国储抛储一事, 价格必定大幅低于市场价, 一方面是由于购胶企业自国储库提货成本高, 另一方面是提货周期长图表 28: 历年收储概况日期收储细节 2009 年 4-10 月每月 1 万吨, 整年收储 11 万吨左右 2012 年 10 月 26 日收储 2.2 万吨, 海胶 2 万吨, 中化 0.2 万吨, 云南没交 2012 年 11 月 8 日持收储 4.7 万吨, 海胶 3.2 万吨, 云垦 1 万吨, 中化 0.5 万吨续到年底 2013 年 10 月 30 日收储 5.4 万吨烟片, 其中安徽 1.4 万吨, 中化 1.4 万吨, 海胶 1.8 万吨, 方正 0.8 万吨 2013 年 11 月 12 日国储再度收储 4.2 万吨烟片 2013 年 12 月 5 日收储 6.05 万吨全乳, 海胶 4.5 万吨, 云南 1.05, 中化 0.5 万吨 2013 年 12 月 16 日收储 8.72 万吨, 其中全乳 4.59 万吨, 烟片胶 4.13 万吨 ; 海胶 5.19 万吨, 其它公司 3.53 万吨 2014 年收储汇总收储全乳胶万吨, 云垦 2.8 万吨, 海胶 5.3 万吨, 中化 4.75 万吨定价为 : 第一批 3.35 万吨, 成交均价元 / 吨 ; 第二批 3.6 万吨, 按照 RU 元 / 吨升水 ; 第三批 5.9 万吨, 按照 RU 元 / 吨升水 2015 年收储落空, 未来政策倾向更多是轮储或产区直补资料来源 : 新湖期货研究所六总结 (1) 天然橡胶的供给在 2011 年之后开始进入较快的增速阶段,2014 年开始全球高成本产区陆续出现停割, 抵消了新增种植面积带来的供给增量, 但主产国补贴种植环节拖延 XINHU REPORT 17

18 产能出清进程预计 2016 年供需过剩格局不变 (2) 国内显性库存大幅增加, 低价货源进口渠道未封堵, 交割品脱离现货市场涌入交割库, 未来中化自泰国购买 20 万吨库存胶流入国内压力依然较大 (3)2016 合成胶新产能继续投放, 过剩程度进一步加剧, 原油暴跌带动合成胶价格深度贴水天胶, 替代效应将会对天胶价格形成持续冲击 (4) 收储预期落空, 产业资金放弃接货, 近月崩盘, 自 2016 年 2 月 1 日起国家严格执行进口复合橡胶新标准, 新标准执行对远月价格平台利好, 5-9 价差大幅收窄已经体现, 但后期 1 月天量仓单将陆续抛至远月, 形成持续压制, 未来交割品高溢价将趋势性回归现货 (5)2016 年重卡市场不容乐观, 虽然政策加速淘汰黄标车替换周期助力重卡销量, 但矿山开工港口货运物流难言乐观, 整体中性偏悲观种植环节两大农垦苦苦支撑, 民营胶园弃割面积加大, 供应来看国内原料难以抵御外盘低胶价冲击加工环节保本经营已属不易, 行业洗牌并未以大吞小展现, 更多是中小型企业倒闭潮, 国内产区 2015 年减产已成定局, 预估 20% 偏上低价严重打击胶农割胶积极性, 但供求关系并未发生改变并进一步恶化, 加工厂在上下游的夹缝中艰难生存全球高成本产区产量持续压缩, 割胶工趋势性减少, 也为未来黎明到来埋下伏笔, 但行业寒冬路漫漫, 未来全球天胶供需剪刀差究竟以种植环节大幅压缩, 还是需求端转暖呈现, 我们拭目以待免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 18 XINHU REPORT

一价格图 1: 橡胶主力合约盘面价格 ( 元 / 吨 ) 沪胶主力 8 月 25 日 1672 周涨跌 14. 涨跌幅.84% 本周 181 合约震荡上行, 周涨幅.84% 新加坡新加坡 RSS3 TSR2 8 月 25 日周涨跌

一价格图 1: 橡胶主力合约盘面价格 ( 元 / 吨 ) 沪胶主力 8 月 25 日 1672 周涨跌 14. 涨跌幅.84% 本周 181 合约震荡上行, 周涨幅.84% 新加坡新加坡 RSS3 TSR2 8 月 25 日周涨跌橡胶期货周报 217 年 8 月 27 日星期日大有期货研究所能源化工研究组期价上行受阻谨防回落风险橡胶期货周报 (217821-217825) 1 价格 : 内外盘价格除新加坡 RSS3 合约小幅回落外, 其余合约均上涨 ; 现货价陈阁从业资格证号 :F312832 投资咨询证号 :Z1462 Tel:731-84499 E-mail:chenge@dayouf.com 欧航棋从业资格证号