最新趋势提升行业与公司投资价值

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遵却
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撰写 : 权姝文电话 :021-63123061 2012 年北京天胶分析师培训总结 2012 年 09 月 25 日 9 月 20 日在北京由上期所组织了天然橡胶产业服务座谈会暨天然橡胶分析师培训班 ( 北京 ), 会议发言嘉宾包括交易所能源化工部潘伟春天然橡胶协会郑文荣中化国际马文军诗董橡胶李世强海胶集团王成等 ; 现将培训结果整理如下会议演讲部分主要分两大主题, 一是 :

1 撰写 : 权姝文电话 : 年北京天胶分析师培训总结 2012 年 09 月 25 日 9 月 20 日在北京由上期所组织了天然橡胶产业服务座谈会暨天然橡胶分析师培训班 ( 北京 ), 会议发言嘉宾包括交易所能源化工部潘伟春天然橡胶协会郑文荣中化国际马文军诗董橡胶李世强海胶集团王成等 ; 现将培训结果整理如下会议演讲部分主要分两大主题, 一是 : 天然橡胶期货国外交割商品注册管理, 二是 : 美金胶的保税交易和交割的可行性第一主题 : 天然橡胶期货国外交割商品注册管理先是由中国天胶协会秘书长郑文荣和中国橡胶工业协会轮胎分会秘书长蔡为民对国内供需方面进行发言, 郑文荣报告指出,2012 年国内胶园面积将达 1650 万亩, 投产胶园将达 960 万亩, 预计年产干胶 78 万吨境外 : 橡胶种植面积达到 164 万亩, 年产橡胶 30 万吨胶园面积由世界名列第四跃为第三, 面积超过马来西亚在 2011 年生产的 75 万吨天然橡胶中, 全乳标准胶约占 45%, 浓缩乳胶占 18%,5 号 10 号和 20 号标准胶约占 27%, 其它胶种约占 10% 境外生产的胶种主要是 10 号和 20 号标准胶及复合橡胶而在消费上, 蔡为民报告指出 : 我们现在天然橡胶产业特别是轮胎产业确确实实是用橡胶的大户,2011 年消费量马上要接近 280 万吨, 但国产进口量占 75% 左右而合成胶主要材料是石油下脚料做出来的, 现在石油进口对外依存度是 57%, 这是非常高的天然橡胶国家是支持和扶持行业, 但对外依存度较大,25% 的关税对我们轮胎企业来说成本压力很大日本和韩国天然橡胶主要也是靠进口, 但他们是零关税或者 1% 象征性的关税, 后期中橡协将着力于关税的调整, 帮助我国橡胶企业的发展海胶王成和冈地唐立志对国外天胶期货交易交割及交割品管理进行了报告 : 目前新加坡交易所有两个与橡胶相关的交易品种, 一是期货, 包括 3 号烟胶片和 20 号标胶 ; 二是 2010 年推出的 OTC 远期标胶交易品种这两个品种的区别在于,OTC 交易品种不是严格意义上的期货, 它是个大宗商品的远期交易, 与期货最不同的差异是它不是通过集中撮合, 竞价交易而产生的, 有一些现货贸易是通过经纪人一对一, 点对点寻找对手盘进行交易交割的方式方面, 新交所 20 号标胶是 FOB 和仓库交割,OTC 目前新加坡交易所和海胶集团子公司叫中橡电子交易市场合作, 通过中橡电子交易市场对入库的货进行认证从 1 8 月份, 新加坡交易所 3 号烟胶片交易量是 8902 手, 平均一个月 1000 多手, 最少是 500 多手 ; 标胶 20 号期货是手交割量上,1 8 月份 3 号烟胶片交割是 6840 手, 交易量 8902 手, 基本上全部用来交割, 期货方面交割量是手, 折算成现货十多吨, 所以新加坡 (SICOM) 交易都是依托现货交易平台日本交易所方面, 和上海一样是仓库交割, 而且随 1

2 着日本经济下滑, 市场不好, 已经逐渐失去了定价的位置日本对交割品要求非常非常严, 指定了泰国 88 家工厂生产的品种可以交割但这个交割合不合格还要看当时的检验而且日本的检验非常得苛刻, 他由七八个人组成评质检查委员会, 人工检查, 不是机械检查对于交货来说非常得难, 因为品质交不进去, 东南亚所谓大的胶商都遇到过, 诗董联益等, 在日本他们都遇到过拒绝接收诗董橡胶童靖靖介绍了天胶贸易及流通情况 : 目前橡胶交易分长约船货现货期货交割四种模式 ; 各企业所采用的比重各不相同, 长约是指以新加坡期货近月价格为基准, 加上一定的升贴水, 为次月交货的合同价格 ; 长约属战略性采购船货分为远期船货和近期船货两种, 前者多指 2 3 个月后装船货物, 对供应商而言属预卖 ; 现货是指在销区流通环节的仓库现货, 为贸易商提前囤积期货交割货物是指买家在期货盘中提前下单, 到交割日后完成接货轮胎企业采购模式对比 : 欧美日韩等全球 TOP10 轮胎企业采购计划性强投机性不大 ; 长约比重较大 ( 最多者长约占 80%); 长约以外部分多为有计划的远期船货 ; 其总库存周转量较高 ( 含远期订单 ) 不低于 5 个月 ; 这样的格局逢长期牛市过程, 橡胶均价成本将是最优 ; 但遇熊市或较长时间的下跌则非常不利, 如 08 年经济危机导致欧美企业艰难掉头周期近一年 ; 中国橡胶采购计划性差, 投机性强, 长约除个别工厂外, 多以采购现货和近月船货为主 ; 库存水平极低, 从 08 年前一般 2-3 月降低到 2011 年平均 1 个月周转 ; 如此尽管降低了价格下跌风险, 但对价格大幅上涨却非常被动, 同时中国企业的采购习惯人为造成流通环节量大周期长 ; 给贸易商提供了巨大的获利空间, 助长了现货投机, 加剧了供需失衡第二主题 : 主要讨论 20# 标胶纳入交割的必要性和可行性由民生期货高级研究员冯莉做报告 : 标准胶是按国际上统一的理化效能指标来分级的, 这些理化性能包括杂质含量塑性初值塑性保持率氮含量挥发分含量灰分含量及色泽指数等, 其中以杂质含量为主导性指标上海期货交易所天然橡胶标准合约的交割品级为国产天然橡胶 (SCR WF) 和进口 3 号烟胶片 (RSS3), 但使用上全乳胶和烟片胶有边缘化趋势, 从用途上看, 轮胎用胶占总需求的 2/3 以上, 而轮胎用胶中目前国内大部分的轮胎生产企业, 特别是子午线轮胎生产企业的主要用胶胶种还是进口的号胶从长远发展来看, 西方发达国家包括日本韩国等亚洲国家, 其轮胎的子午化率已经基本上达到 100%, 而截止 2011 年我国轮胎的子午化率为 87.28%, 预期 2012 年轮胎的子午化率间提升至 89% 轮胎子午化率的不断提高是一个势在必行的进程, 因此 20 号标胶在我国的消费前景非常广阔整体来看, 由于 WF 胶采用的是化学凝固, 所就物理性能比较, 在塑性初值和塑性保持率两项物理指标上, 具有一定的劣势, 国际国内用胶企业对烟片胶需求消费逐步缩减, 而对 20 号标准胶需求消费逐年扩增泰国天胶品种结构也呈现烟片胶缩减标准胶增加的趋势,20# 标胶消费前景广阔, 后期或将成为主流品种关于 20# 胶可交割必要性主要有 3 点 :1 沪胶可交割资源匮乏,2011 年国内全乳胶产量大约有 40 万吨左右, 约占到国内天然橡胶产量的 57% 符合上期所交割标准的农垦产全乳胶大概年产量有 22 万吨, 相比起十 2

3 五六万手的持仓 ( 按单边计算, 市场可承载的数量约在 80 万吨 ) 而进口 3 号烟片胶由于进口成本大部分时间对全乳胶升水, 交割量也较小 2 套保功能发挥受限交割量减少,2011 年交割约 5.04 万吨, 同比减少 60.84%, 交割率为 0.01% 鉴于目前轮胎企业大都以 20 号胶作为原材料,SCR WF 作为补充或替代, 尽管全乳胶与新加坡 20 号胶相关性较高, 但标的物的差异及不能交割令企业不能实现无风险套保, 从某种程度上也影响了轮胎企业的入市积极性关于 20# 胶可交割可行性 : 目前进口的 20# 标胶资源量比较大, 中国每年的进口量有 150 多万吨, 理论上可交割的进口 20# 标胶资源量可以达到 100 万吨以上, 占到全球天然橡胶产量 10% 左右如果上海期货交易所采用进口 20# 标胶进行替代交割, 那么天胶合约对应的可交割资源能够扩大到 100 万吨以上, 对于上海期货交易所争夺全球天然橡胶定价权非常有利最后会议讨论的对 20 胶的交割细节 :1 关于 20# 胶交割方式选择, 主要有两个方向 : 是保税交割还是完税交割, 从完税模式和保税模式区别来看, 目前 20# 标胶的贸易方式大部分是来进料加工, 也就是说下游轮胎厂采购的时候都是免税的, 所以如果交割时采用完税交割, 增加了操作的复杂性, 这会使得下游用胶企业更倾向于不参加交割从另一角度来看, 自 2010 年底上海期货有色金属保税交割启动试点以来, 期货保税交割环节已实现全流程走通, 统计数据显示, 截至 2012 年 5 月 18 日, 已有 6 家企业共生成保税仓单 8 个批次, 共 1625 吨铜, 目前上期所还在研究原油的上市后保税交割的可行性, 可见进口商品保税交割是个趋势, 而且也有经验借鉴 2 20# 胶交割的认证方式 : 产地认证标胶进口主要来自泰国马来西亚和印尼, 但自马来西亚 2008 年的进口量明显减少, 主要由于部分马来西亚标胶以复合胶的形式进口斯里兰卡年产量仅为 15.8 万吨天胶,2011 年中国进口标胶 114 吨, 份额太少品牌认证 STR20 产量大部分掌握在泰国四大生产商宏曼历联益诗董和泰华手中, 除四大厂之外, 德美行同泰美莱在市场上也有一定流通量 ;STR2O 和 SMR20 品质和价格比较接近, 中国市场的消费者对于上述提及的大品牌工厂接受度较好, 流通量也因此比较大 SIR20 则由于印尼工厂众多, 中国市场普遍接受的主要是 SICOM 名单内工厂生产的货物, 其他非 SICOM 名单的货物在中国市场的流通量在不同市场环境起伏比较大 3 20# 胶交割升贴水设计 :TOCOM 市场标准品期货交易中的交割品级需是符合国际标准的 3 号和 4 号烟片胶, 交割标准品与替代交割品的差距以现货合约第十天 ( 如果是节假日则是接下来的第一个交易日 ) 的市场价值为基准来决定 SICOM 市场不设升贴水, 卖方选择权关于我国后期将如何进行方案的确定还有待于进一步的落实东吴总结 : 沪胶在近几年的快速发展过程中, 市场规模迅速扩大,2003 年起,SHFE 天然橡胶的市场规模开始全面超出 TOCOM 和 SICOM 等海外市场, 天胶期货 2011 年全年, 累计成交额万亿元 ( 单边 ), 为国内第二大商品期货交易品种但参与交易中 95% 仍未散户投机客户,2011 年套保量仅为 11.5 万吨, 占国内天胶总消费量比例 3.4% 之所以套保比例较少主要有两方面原因,1 自去年我国农垦改制, 可交割数据较少,2 交 3

4 割品种与下游轮胎消费市场有所脱节目前国内贸易方式迫切需求 20# 胶纳入交割范围, 真正品种对应的只有 SICOM, 但 SICOM 的交易活跃度以及国内市场参与者的不便利性, 无法满足中国广大贸易商和消费群体的这个需求 20 号标胶作为轮胎厂用量最大的品种, 后期纳入交割是实在必行的, 若果作为替代品种, 将提高定价权扩大交割资源, 完善套保功能 4

5 联系方式 : 传真 : 周波倪耀祥电话 : 宋露电话 : 王平电话 : 吴文海电话 : 王凌电话 : 彭春晖电话 : 丁磊电话 : 权姝文电话 : 王广前电话 : 龙潇电话 : 田瑞电话 : 裴洁电话 : 崔彧来电话 : 东吴期货研究所 yanfa@dwqh88.com 研究所副所长, 钢材资深分析师研究所总监 niyx@dwqh88.com 工业品高级分析师 songl@dwqh88.com 农产品高级分析师 wangp@dwqh88.com 能源化工高级分析师 wuwh@dwqh88.com 高级数量研究分析师 wangling@dwqh88.com 宏观股指中级分析师 pengchh@dwqh88.com 有色金属分析师 dingl@dwqh88.com 天然橡胶分析师 quanshw@dwqh88.com 棉花分析师 wanggq@dwqh88.com 能源化工分析师 longx@dwqh88.com 宏观股指分析师 tianr@dwqh88.com 农产品分析师 peij@dwqh88.com 白银黄金分析师 cuiyl@dwqh88.com 免责声明 : 本报告由东吴期货制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权, 不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途 5

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<4D F736F F F696E74202D C4EAC8ABC7F2BCB0D6D0B9FACCECC8BBCFF0BDBAB2FAD2B5D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2012 年全球及中国天然橡胶产业研究报告天然橡胶通常是指从巴西橡胶树上采集的天然胶乳, 经过加工制成的弹性固状物按照形态可分为固体天胶 ( 包括烟胶片标准胶等 ) 和浓缩胶乳, 主要应用于轮胎胶管制品等行业中天然橡胶是典型的资源约束性产业, 受区域限制, 天然橡胶种植主要集中在东南亚和非洲部分地区泰国印尼马来西亚印度越南为全球五大天然橡胶主产国,2011 年合计占全球天然橡胶产量的