来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的, 后续的反弹高度和持续时间还是取决于当前的供需基本面 然而当前天胶供需失衡格局未解, 短期内基本面也难有好转 : (1) 上游供给端原材料因丰产预期较强, 价格节节下降, 对天胶的价格支撑逐步趋弱, 上游高产季产量增加, 库存积压状况有可能向上游传导 ;(2)

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1 化工品研究 研发系列 周度报告 2017 年 06 月 18 日星期日 研发中心 橡胶 出口削减 利好有限长期局势难以扭转 摘要 : 叶海文 yehw@itf.com 执业证号 :F 沪胶在本周呈现出反弹态势, 此前在缺乏指引下僵局难破的背景下, 沪胶一直维持区间震荡平台整理的态势 周三受到橡胶理事会将于本周末召开会议商讨主产国联合减以及泰国限制出口消息的刺激, 多头信心得到增强, 一路增仓猛进刺激胶价快速拉升, 扭转偏弱局面, 市场情绪受到鼓舞 本周内美联储进行年内的第二次 加息, 但市场整体对美联储加息反应平淡, 市场总算有惊无险, 暂且平稳过度 截至本周五, 沪胶主力合约 RU1709 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 390 元 / 吨 (+3.12%); RU1801 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 460 元 / 吨 (+3.17%); RU1805 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 450 元 / 吨 (+3.05%) 现货市场方面, 本周沪胶震荡上涨, 人民币现货价格较上周收盘小涨 元 / 吨, 其中烟片胶由于货源稀少, 价格大涨 700 元 / 吨 周内沪胶在横盘震荡后, 受泰马 印三国将联合减产及限制出口消息刺激, 沪胶强力拉涨, 带动现货价格走高 在沪胶止跌上涨后, 市场询盘气氛升温, 实单交投有所起色, 而在市场走向未见明朗情况下, 持货商家多观望出货 ; 下游方面需求难言好转, 暂以刚需采购为主 截至 2017 年 6 月中旬, 青岛保税区橡胶总库存继续保持增长势头, 据统计数据显示, 总库存增长至 万吨, 增幅 1%, 增幅较前期有所放缓 目前青岛保税区各仓库基本呈现满仓现货, 而且货物流出速度缓慢, 新货入库比较困难 尽管产胶国有意再次推出 出口削减 的报价协议, 但我们依然不看好此类计划的执行前景 从历次保价协议的最终实施效果来看, 短期内基本都对胶价起到了一定的提振作用, 但提振主要源于市场对供给收缩的预期, 更多的是将供应压力释放后移 至于三国削减产量方面, 我们认为执行难度颇大, 泰国 印尼 马来橡胶园均为私有制, 不割胶代表胶农将没有收入, 目前政府提供的补贴也不能弥补胶农损失, 因此胶农为维持正常收入不可能停割 而在出口方面, 天然橡胶作为各国出口导向的商品, 因限制出口而损失市场占有率显得得不偿失 因此绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的减产约定, 或者在胶价走高后便单方面毁约, 长期

2 来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的, 后续的反弹高度和持续时间还是取决于当前的供需基本面 然而当前天胶供需失衡格局未解, 短期内基本面也难有好转 : (1) 上游供给端原材料因丰产预期较强, 价格节节下降, 对天胶的价格支撑逐步趋弱, 上游高产季产量增加, 库存积压状况有可能向上游传导 ;(2) 中游流通环节现货压力巨大, 保税区内外库存高企, 上期所巨量仓单等待化解, 对沪胶走势形成沉重的压制和拖累 ;(3) 下游轮胎厂进入生产淡季, 对现货库存的消化起到不利影响 因此背负着高仓单 高库存压力的天胶市场仍然缺乏必要的反弹动力, 现阶段天胶只是跌幅放缓但没有止跌, 继续向下寻求底部支撑 后期如果需求能有起色, 保税区库存以及上期所仓单可以得到消化, 沪胶或许才能真正否极泰来 操作策略上 : 前期持有空单暂时止盈或止损离场, 短期暂且轻仓或空仓观望, 后市仍维持逢高抛空的策略 重点关注 出口削减 协议的达成情况和实际执行力度及效果, 以及产区的天气状况 个人观点仅供参考 2 9

3 一 行情回顾 图表 1: 沪胶 1709K 线图 ( 上 ) 沪胶 1801K 线图 ( 中 ) 和沪胶 1805K 线图 ( 下 ) 3 9

4 数据来源 : 国贸期货, 文华财经 截至本周五, 沪胶主力合约 RU1709 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 390 元 / 吨 (+3.12%); RU1801 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 460 元 / 吨 (+3.17%); RU1805 周开盘价 元 / 吨, 最高价 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 周涨幅 450 元 / 吨 (+3.05%) 4 9

5 图表 2: 上期所天然橡胶库存 商品期货 深度研究专业 专注 数据来源 : 国贸期货, 上期所截至 6 月 16 日, 上海期货交易所橡胶库存小计 吨, 期货库存 吨, 分别较 6 月 9 日大幅增增加 6387 吨和 5980 吨 数据显示周五上期所 (SHFE) 橡胶主力合约 RU1709 成交量前 20 名会员合计成 5 9

6 交 手, 较前一交易日增加 手 (+9.82%); 该合约持买单量前 20 名会员合计持买 手, 较前一交易日增加 771 手 (+0.71%); 该合约持卖单量前 20 名会员合计持卖单 手, 较前一交易日增加 1572 手 (+1.10%); 上期所仓单数量为 吨, 比上一个交易日增加 2270 吨 周五沪胶主力 1709 合约增量减仓, 成交量同比上一个交易日增加 手 (+7.10%), 持仓量减少 2794 手 (-0.61%) 主力合约 1709 交易前二十名会员中多空均以增仓为主, 多头增仓幅度小于空头增仓幅度, 前二十名会员中多空比为 0.76, 与上一交易日持平 图表 3: 沪胶合约持仓 ( 手 ) 及仓单库存 ( 吨 ) 6 9

7 数据来源 : 国贸期货,Wind 二 橡胶产业链分析 据天然橡胶生产国协会 (ANRPC) 报告, 尽管 2016 年天然胶生产呈现疲态,9 个成员国产量下降了 2.7%, 由 2015 年的 1100 万吨降至 1070 万吨, 但预计 2017 年天然橡胶 (NR) 产量将增长 4.4% 左右至 1122 万吨 各成员国 NR 产量预测该协会预计 2017 年除印度尼西亚外的各成员国 NR 产量都有望增加 其中柬埔寨的增幅将高达 37.2%, 从上年的 14.9 万吨增至 20.4 万吨 印尼产量将从 316 万吨下降至 315 万吨, 降幅为 0.2% 各成员国 NR 消费量预测各成员国的 NR 消费量 2017 年将上升 1.8%, 从 2016 年的 804 万吨升至 819 万吨 只有马来西亚的消费量预计会下降, 从 49.8 万吨降至 49 万吨, 降幅为 1% 左右 各成员国 NR 贸易情况预测虽然 ANRPC2016 年 NR 出口量下降了 3%, 从 2015 年的 903 万吨降至 876 万吨 但 ANRPC 预测 2017 年 NR 出口量有望增长 2.6%, 达到 899 万吨 2017 年 NR 进口量有望增长 1.8%, 从 804 万吨增至 819 万吨 除了中国外, 各成员国的进口量都将减少 预计中国 2017 年将进口 430 万吨, 仍是 ANRPC 成员国中最大的进口国 根据 ANRPC 橡胶主产国数据,2017 年一季度主产国天胶产量为 万吨, 同比增长 2%, 除一月份产量受天气影响小幅下降外,2 3 月份产量均实现增加, 分别同比增长 12% 和 4.4% 一季度仅有泰国和马来西亚产量降低, 分别降低 10.9% 和 1.1%, 两国均在 1 月份遭受了不同程度的洪水灾害 一季度主产国天胶出口量为 万吨, 同比增长 3.4% 其中印尼出口增长 17.7%, 越南出口增长 11.2%, 马来西亚出口增长 6.6%, 柬埔寨出口大增 43.3%; 只有泰国出口同比降低 9.6% 进口方面, 主产国天胶进口量预估为 万吨, 同比增长 4% 其中中国进口量表现最为抢眼, 一季度各月进口量均刷新历史高度,3 月份中国天然橡胶及合成橡胶进口量为 70 万吨, 同比增长 29.6 万吨, 一季度进口量为 177 万吨, 同比增长 36%, 达到历史单月最大进口量 一季度主产国天胶消费量为 万吨, 同比增长 2.8%, 其中最大的消费国中国同比增长 3.7%, 泰国 印尼在承接橡胶工业转移和自身促进橡胶消费政策下, 消费量分别增长 7.7% 和 4% 国际橡胶理事会成员泰国 印尼 马来西亚将于周末印尼召开会议, 计划号召所有成员国削减天然胶产量 泰国橡胶协会官员 Titus Suksaard 说此次会议属于紧急召开, 之后会有常规会议召开 三国为全球最大的天然橡胶生产国, 此前胶市低迷, 橡胶局曾约谈泰国 5 个最大的橡胶出口商, 这导致期货价格反转, 胶农出售原料 橡胶局称这是一个有效合作的例子 泰国橡胶局主席 Chaiyos Sincharoenkul 指出此次胶价下滑主要是受资金炒作影响, 而泰国生产商并无充足的资金来对抗该 7 9

8 行为, 因此向泰国政府求助, 因此泰政府出台了 4 项相关救助政策 泰国总理巴育昨天在内阁会议上称, 四项补助政策均是针对胶农而提出 另外泰国农业部也呼吁胶农控制橡胶产量 巴育说, 在过去的两三天中, 橡胶价格有所起色, 政府也在设法解决胶价低迷的问题, 橡胶价格和大米价格相似都经历了由高到低的过程 诗董总经理 Chaiyos 也表示希望政府恢复橡胶出口配额限制, 泰国作为全球最大的天然橡胶生产国, 在适当的时间实施出口配额限制有利于推动胶价上涨 4 月下旬, 天然橡胶政策委员会同意将一项给胶农 100 亿泰铢的贷款项目延长至 2020 年 3 月 31 日, 还同意为橡胶种植者提供 90 天的支持, 并宣布了一个发展农业机构以稳定橡胶价格的项目 此外, 还同意 2020 年 5 月 31 日前致力于寻求维持胶价稳定的方法 对于为胶农实施的 100 亿泰铢的贷款, 政府将对该项目的参与者提供不超过 3% 的利率补贴, 补贴上限为 3 亿泰铢 图表 4: 国内天胶现货报价 日期 泰三烟片胶 涨跌幅 海南全乳胶 涨跌幅 越南 3L 涨跌幅 6/ / / / / 数据来源 : 国贸期货 卓创资讯 本周沪胶震荡上涨, 人民币现货价格较上周五收盘小涨 元 / 吨, 其中烟片胶由于货源稀少, 价格大涨 700 元 / 吨 周内沪胶在横盘震荡后, 受泰马 印三国将联合减产及限制出口消息刺激, 沪胶强力拉涨, 带动现货价格走高 在沪胶止跌上涨后, 市场询盘气氛升温, 实单交投有所起色, 而在市场走向未见明朗情况下, 持货商家多观望出货 ; 下游方面需求难言好转, 暂以刚需采购为主 截至本周五收盘上海市场现货主流报价 : 泰国 RSS3 报价 元 / 吨, 周涨幅 6.69%; 上海市场 15 年国营全乳胶报价 元 / 吨, 周涨幅 4.11%; 越南 SVR3L 报价 元 / 吨, 周涨幅 3.50% 8 9

9 图表 5: 青岛保税区天胶现货报价 日期 泰国 RSS3 涨跌幅 马来 SMR20 涨跌幅 印尼 SIR20 涨跌幅 越南 SVR3L 涨跌幅 泰国 STR20 涨跌幅 6/ / / / / 数据来源 : 国贸期货 Wind 本周青岛保税区美金胶报价小幅走高 美元 / 吨, 沪胶经过近两周的横盘博弈, 本周受泰 马 印三国再度联合限产政策刺激, 大幅反弹, 带动市场价格走高 此外, 价格跌至目前水平, 商家普遍认为继续下跌空间有限, 此时适度补仓风险大大降低, 近日询盘升温 不过保税区库存居高, 各仓库基本呈现满仓状态, 且下游需求低迷, 货物流通缓慢, 对价格走高形成压制 短期来看, 保税区价格有望小涨, 但供需矛盾暂难缓解 截至本周五, 青岛保税区美金胶报价维持窄调 : 泰国 RSS3 报价 1830 美元 / 吨, 周涨幅 1.67%; 马来西亚 SMR20# 报价 1470 美元 / 吨, 周涨幅 2.08%; 印度尼西亚 SIR20# 报价 1435 美元 / 吨, 周涨幅 1.77%; 泰国 STR20# 报价 1470 美元 / 吨, 周涨幅 3.52% ; 越南 SVR3L 暂无报价 图表 6: 青岛保税区库存 ( 万吨 ) 9 9

10 指标截止日期最新值上期值 青岛保税区 : 天然橡胶 2017/6/ 青岛保税区 : 合成橡胶 2017/6/ 青岛保税区 : 复合橡胶 2017/6/ 青岛保税区 : 橡胶 : 合计 2017/6/ 数据来源 : 国贸期货,wind 截至 6 月 15 日, 青岛保税区橡胶库存继续保持增长态势, 据统计青岛保税区橡 胶库存上涨至 万吨, 较 6 月初的 27.6 万吨增加 0.28 万吨, 涨幅 1.01% 其 中天然橡胶 21.7 万吨, 增加 0.11 万吨, 增幅 0.51%; 合成橡胶 5.75 万吨, 降低 0.09 万吨, 增幅 3.05%; 复合胶持稳于 0.43 万吨 图表 7: 中国到港 CIF 报价 日期 越南 3L 胶 涨跌幅 印尼 20# 涨跌幅 泰国 3# 烟 涨跌幅 泰国 20# 涨跌幅 马来西亚 涨跌幅 标胶 片胶 标胶 20# 标胶 6/ / / / / 数据来源 : 国贸期货,wind 本周美金胶价格整体呈现上涨趋势, 主要原因在于前期由于国内外新胶释放量不断增加, 而泰国二盘商原料库存高企, 因此前期多积极抛售原料从而令收购价格暴跌, 但随着库存压力的减缓, 原料收购价格止跌企稳, 加之受泰国保价政策的炒作提振, 收购价重心上移, 从而支撑美金盘市场价格反弹 越南胶随着新胶的稳定释放, 供应量不断放大, 加之听闻外盘商反映中国市场需求明显放缓, 因此导致销售滞缓, 整体价格跟涨乏力 截至本周五外盘美金胶报价 : 越南 SVR3L 报价 1550 美元 / 吨, 环比上周上涨 2.99%; 印尼 SIR20 报价 1510 美元 / 吨, 环比上周上涨 5.96%; 泰国 RSS3 报价 1830 美元 / 吨, 环比上周上涨 3.39%; 泰国 STR20 报价 1560 美元 / 吨, 环比上周上涨 4.49%; 马来 SMR20 报价 1550 美元 / 吨, 环比上周上涨 4.73% 10 9

11 图表 8: 合艾地区原料价格 ( 泰铢 / 公斤 ) 日期 烟片 涨跌幅 生胶片 涨跌幅 胶水 涨跌幅 杯胶 涨跌幅 6/ / / / / 数据来源 : 国贸期货, 卓创资讯 本周泰国原料价格窄幅波动, 除胶水有小幅下跌外, 其他原料有小幅企稳 周内泰国原料波动受近期期货市场企稳的影响, 现货市场也基本稳定 但是胶水的下跌显示出目前供应充足, 但是周末泰国 马来和印尼将会对稳定价格开会, 届时原料价格受此影响可能会企稳 截至 6 月 16 日, 泰国合艾地区原材料市场价格 : 烟胶片 泰铢 / 公斤, 环比上周上涨 0.41%; 生胶片 57 泰铢 / 公斤, 环比上周上涨 1.66%; 胶水 泰铢 / 公斤, 与上周持平 ; 杯胶 泰铢 / 公斤, 环比上周上涨 2.44% 云南西双版纳产区原料价格小幅上涨 元 / 公斤 原料胶水价格在 元 / 公斤, 次一级原料报价 11 元 / 公斤, 二级胶原料报价在 元 / 公斤, 胶线胶报价在 9.5 元 / 公斤, 三级胶报价在 9.0 元 / 公斤 海南产区新鲜胶水主流收购价格小涨, 海南原料胶水收购价格 12.2 元 / 公斤, 据胶厂反映当前国营 民营争夺原料胶水, 而积极生产全乳胶为主 海南产区新鲜胶水主流收购价格小涨, 海南原料胶水收购价格 12.2 元 / 公斤, 据胶厂反映当前国营 民营争夺原料胶水, 而积极生产全乳胶为主 据卓创了解, 由于前期国产浓缩乳胶价格持续暴跌导致浓乳折干价升水全乳价差大幅回落, 因此当前对浓缩乳胶生产积极性有所降温 加之随着国产市场的持续暴跌后, 华北地区部分大户逢低补仓, 因此短期国产市场价格有望止跌企稳 据了解, 目前海南国营散装浓缩乳胶现货报价 元 / 吨 ( 海口自提价 ), 民营散装浓缩乳胶现货报价 元 / 吨 ; 听闻销区民营散装乳胶现货报价 元 / 吨 11 9

12 图表 9: 汽车轮胎厂开工率 开工率 : 汽车轮胎 : 全钢胎 开工率 : 汽车轮胎 : 半钢胎 指标 截止日期 最新值 上期值 全钢胎开工率 2017/6/ 半钢胎开工率 2017/6/ 数据来源 : 国贸期货,wind 根据卓创资讯网监测, 本周监测山东地区全钢胎企业 26 家, 其中年产能 300 万套以上的企业 10 家 监测结果为 : 本周山东地区轮胎企业全钢胎开工率为 67.5%, 环比下滑 1.0 个百分点, 同比下滑 6.2 个百分点 ; 半钢胎开工率为 67.9%, 环比下滑 0.3 个百分点, 同比下滑 3.2 个百分点 本周卓创监测样本内山东地区全钢胎厂家开工率环比上周小幅走低 样本中多数厂家开工维稳, 某企业因资金暂时紧张而导致原料供应不足, 开工下滑明显 内销市场路演等促销活动持续中, 代理商销库尚可, 从而拉动厂家走货, 厂家库存有所降低 目前车企已进入生产淡季, 未来两个月轮胎配套量将逐渐缩减 相对出口市场表现较稳 销售政策虽未明确下浮点数, 但多以促销形式给予回落 据中国汽车工业协会 5 月汽车销量数据显示 5 月, 我国汽车产量比上月略有下降, 销量略微增长 ; 比上年同期, 产量略微增长, 销量略降 当月汽车产销分别完成 万辆和 万辆, 产量比上月下降 2.4%, 销量比上月增长 0.6%; 比上年同期, 产量增长 0.7%, 销量下降 0.1% 总体来说, 汽车产量比上月略有下降, 销 12 9

13 量小幅增长 ; 与上年同期相比, 产量微增, 销量略降 1-5 月, 汽车产销同比均呈 小幅增长, 增幅比 1-4 月继续趋缓, 其中商用车产销依旧保持较快增长 三 操作策略尽管产胶国有意再次推出 出口削减 的报价协议, 但我们依然不看好此类计划的执行前景 从历次保价协议的最终实施效果来看, 短期内基本都对胶价起到了一定的提振作用, 但提振主要源于市场对供给收缩的预期, 更多的是将供应压力释放后移 至于三国削减产量方面, 我们认为执行难度颇大, 泰国 印尼 马来橡胶园均为私有制, 不割胶代表胶农将没有收入, 目前政府提供的补贴也不能弥补胶农损失, 因此胶农为维持正常收入不可能停割 而在出口方面, 天然橡胶作为各国出口导向的商品, 因限制出口而损失市场占有率显得得不偿失 因此绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的减产约定, 或者在胶价走高后便单方面毁约, 长期来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的, 后续的反弹高度和持续时间还是取决于当前的供需基本面 然而当前天胶供需失衡格局未解, 短期内基本面也难有好转 : (1) 上游供给端原材料因丰产预期较强, 价格节节下降, 对天胶的价格支撑逐步趋弱, 上游高产季产量增加, 库存积压状况有可能向上游传导 ;(2) 中游流通环节现货压力巨大, 保税区内外库存高企, 上期所巨量仓单等待化解, 对沪胶走势形成沉重的压制和拖累 ;(3) 下游轮胎厂进入生产淡季, 对现货库存的消化起到不利影响 因此背负着高仓单 高库存压力的天胶市场仍然缺乏必要的反弹动力, 现阶段天胶只是跌幅放缓但没有止跌, 继续向下寻求底部支撑 后期如果需求能有起色, 保税区库存以及上期所仓单可以得到消化, 沪胶或许才能真正否极泰来 操作策略 : 前期持有空单暂时止盈或止损离场, 短期暂且轻仓或空仓观望, 后市仍维持逢高抛空的策略 重点关注 出口削减 协议的达成情况和实际执行力度及效果, 以及产区的天气状况 个人观点仅供参考 免责条款 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国贸期货研发部力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不 做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状 13 9

14 况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告仅向特定客户传送, 未经国贸期货 研发部授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传的行为均可能承担法律责任 联系我们 : 电话 : 地址 : 厦门市湖滨南路国贸大厦 3 层 网址 : 14 9