发现价值创造价值橡胶 : 跌势或持续至年底研究报告月报报告作者作者 : 张君陶从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 8 月 1 日摘要三季度以来, 消息面刺激有所减弱, 沪胶转而向高升水高库存弱需求的基本

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橡胶 : 跌势或持续至年底研究报告月报报告作者作者 : 张君陶 E-mail:jzfutures97@163.

号胶期货确定年内上市, 这将极大地削弱投机套利对天胶期货的影响 8 月份仍是东南亚的产胶旺季进入 9 月, 泰国减种计划启动而传统的金九银十将至, 工厂或有提前备货的可能虽然, 这有助于提振天胶行情, 但受制于恶劣的基本面, 低位反弹空间有限由于 1809 合约到期日临近, 而期货仓单将在 11 月被集中注销, 今年交割压力远超往年待到仓单出库后,

1 橡胶 : 跌势或持续至年底研究报告月报报告作者作者 : 张君陶 jzfutures97@163.com 从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 8 月 1 日摘要三季度以来, 消息面刺激有所减弱, 沪胶转而向高升水高库存弱需求的基本面回归尽管 20 号胶年内上市的呼声很高, 从一定程度上促进了沪胶去升水, 但这并不能从根本上改变天胶市场的供需关系因此, 去升水的关键在于要消化掉庞大的期货库存若 20 号胶期货确定年内上市, 这将极大地削弱投机套利对天胶期货的影响 8 月份仍是东南亚的产胶旺季进入 9 月, 泰国减种计划启动而传统的金九银十将至, 工厂或有提前备货的可能虽然, 这有助于提振天胶行情, 但受制于恶劣的基本面, 低位反弹空间有限由于 1809 合约到期日临近, 而期货仓单将在 11 月被集中注销, 今年交割压力远超往年待到仓单出库后, 现货市场会面临巨大压力同时, 还需关注 8 月 30 日美国对华加征关税公布的决定结果鉴于贸易战局势可能持续恶化, 且此次征税清单多涉及橡胶产业制品, 我们认为, 沪胶或于 9 月前后跌破万元大关假如 20 号胶未能在年内推出, 远月升水难以回落, 则这波下跌会持续至年底据此, 我们推测 : 沪胶在经历二轮整理的同时, 跌势也处于酝酿之中进入四季度, 胶市将以下跌为主, 并在 2019 年初触底反弹独立申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

一行情回顾近期, 中美贸易摩擦不断, 且大有愈演愈烈之势受 20 号胶立项获批以及贸易战的双重打击, 沪胶摆脱整理区间, 连续破位下探, 盘中最低曾跌至万元大关上沿 50 点利空出尽后, 胶市减仓反弹空方打压的筹码难以为继, 而多头亦缺乏抄底热情因此, 沪胶未能如期实现像样的反弹本月, 在底部成本线的支撑下, 沪胶维持低位震荡走势, 并由此进入了二轮整理阶段图 1

2 一行情回顾近期, 中美贸易摩擦不断, 且大有愈演愈烈之势受 20 号胶立项获批以及贸易战的双重打击, 沪胶摆脱整理区间, 连续破位下探, 盘中最低曾跌至万元大关上沿 50 点利空出尽后, 胶市减仓反弹空方打压的筹码难以为继, 而多头亦缺乏抄底热情因此, 沪胶未能如期实现像样的反弹本月, 在底部成本线的支撑下, 沪胶维持低位震荡走势, 并由此进入了二轮整理阶段图 1 橡胶指数日线数据来源 : 文华财经国联期货研发部二原因分析 ( 一 ) 消息刺激减弱与价差修复受阻进入三季度,1809 合约价格重心虽再度下移, 但不难发现, 消息面刺激对胶价波动的影响正在减弱就盘面表现来看, 沪胶正逐渐回归于基本面 6 月 12 日, 上期所 20 号胶作为特定期货品种的立项申请获得中国证监会批复同意此消息一出, 沪胶当夜下跌, 并于次日大幅跳水 6 月 15 日, 美国政府发布加征关税商品清单, 将对从中国进口约 500 亿美元的商品加征 25% 关税受恐慌情绪影响, 沪胶一度跳空大跌至元, 创下近两年新低 7 月 11 日, 美国贸易代表办公室发表声明, 将对中国 2000 亿美元商品加征 10% 的关税征收清单覆盖橡胶产业几乎全部产品然而, 沪胶此次却不为所动, 仍徘徊在元一线眼下, 对于胶市而言, 万元大关已岌岌可危, 但底部成本支撑依然较强再有, 近一个月来, 人期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

3 民币贬值幅度较大, 一定程度利多国内胶价在两者共同作用下, 深处不幸之中的胶价守住了数字上的万幸, 橡胶的下跌空间也进而被限制另一方面, 当前, 合成胶虽表现强势, 但因其成本高企替换比例有限, 难以拉涨低迷的天胶因此, 缺乏实质利好的胶市呈现出抗跌难涨的局面进入 7 月后, 沪胶通常会迎来季节性反弹而今年却与以往不同,20# 胶年内上市的新闻公布之后, 受替代效应影响, 作为交割品的全乳胶流动性预期骤降期胶应声大跌, 现货下破万元期现价差与远月升水走势如图 2 所示按照 7 月 31 日的期现数据,1809 合约 - 全乳胶报价已收敛至 390 元 / 吨尽管价差已处在合理区间, 但回归速度放缓, 尚不足以证明市场见底因此, 短时间内,20 号胶的消息仅是起到了催化作用基本面的地心引力仍主导着沪胶的走向再看远月升水, 鉴于 20# 胶将加速全乳胶去期货化,1901 合约标准仓单的溢价能力大幅降低, 1-9 合约升水收窄近期, 消息面的冲击已有所弱化远月升水受阻后, 再次步入上行通道而跨期套利并未就此降温, 期货库存屡创新高便是最直观的体现另一方面, 因移仓换月临近, 主力合约交割压力攀升, 卖盘压力也是与日俱增可见, 升水高企便透支了未来的利好纵观沪胶去升水, 可谓前路多艰即便基差已大体修复, 但在远月高升水重压之下, 若无实质性利好刺激, 天胶后市仍将积重难返图 2 期现基差及远月升水走势 ( 二 ) 库存压力有增无减 1 从保税区的库存情况来看: 青岛保税区, 作为国内橡胶消费的重要集散地, 其库存变化反映的是 : 橡胶现货市场的供求状况截至 7 月 16 日, 青岛保税区库存总量达到万吨 (+1.16), 较月初上涨 6.2% 其中, 天然橡胶期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

库存 7.85 万吨 (+0.52); 合成橡胶库存 11.79 万吨 (+0.64); 复合橡胶库存持稳于 0.

4 库存 7.85 万吨 (+0.52); 合成橡胶库存万吨 (+0.64); 复合橡胶库存持稳于 0.37 万吨 (0) 本期总库存再度上涨, 主要是因为天然胶合成胶库存的增加如图 3 所示时隔 3 个月后, 保税区库存重回 20 万吨关口首先, 由于限产协议结束, 东南亚主产国贸易窗口再次打开, 前期积压的船货集中到港二来, 因油价的成本支撑增强, 合成胶最近涨势连连无奈下游轮胎厂抵触高价原料, 且在轮胎配料中, 合成胶替换比例不到 5%, 故库存变动不大虽然 6 月橡胶进口稍有回落, 但国内市场需求不及预期, 进而造成现货积压, 保税区库存回升 2 从上期所的库存情况来看: 截至 7 月 31 日, 上期所注册仓单再创历史新高, 已达到万吨, 超 2017 年峰值 5.73 万吨近两年来, 上期所整体库存压力稳步抬升 1809 合约结束后, 将有约 30 万吨的老胶仓单在 11 月集中注销, 近 10 万吨烟片胶在明年 1 月集中出库届时, 现货市场将承压上周, 部分空头回补后获利离场,9 月多头移仓换月到远期沪胶减仓反弹, 但新空随即加仓, 期货库存压力有增无减我们认为, 之所以期货仓单压力沉重, 主要是因为以下三个因素 : (1) 远月持续高升水, 多头主动移仓至 1901 合约, 使得库存矛盾再度后移 ; (2) 去年国内天胶产量 79.8 万吨, 套利需求结余的社会库存庞大, 导致市场交割品仍较充裕 ; (3) 贸易商更愿意把现货注册成标准仓单, 转卖给期货公司的现货子公司, 从而获取现金接到仓单后, 子公司在期货市场卖出套期保值因此, 沪胶主力面临着大量空头套保的抛盘压力理论上,20# 胶的推出, 可以遏制因非标套利造成的库存被动囤积但目前为止,20# 胶期货何时上市仍无定数部分库存矛盾继续后移, 并不能有效化解巨量的到期库存压力因此, 后市下跌将成为沪胶唯一合理的选择图 3 青岛保税区与上期所橡胶库存情况期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 ( 三 ) 天胶供应平稳增长据 ANRPC 数据显示,2018 年 1-6 月全球天然橡胶供应量为万吨, 较去年同期增长 4.5%; 而 1-6 月全球天然橡胶消费量为 696 万吨, 同比增长 5% 当前, 虽然橡胶消费量超过了供应量, 然而这 74.6 万吨的需求缺口, 仅吸收了市场上过剩的库存量, 并未促使低迷的胶价出现实质性转变气候方面, 本次拉尼娜现象自 17 年冬季开始, 至今年春季结束, 持续时间较短目前, 其影响已基本消退根据最新的气象预测分析, 短期内, 发生厄尔尼诺与拉尼娜现象的概率都较低可以推测, 后期东南亚主产国因灾害气候引发减产的可能性不大新胶产量也将处于正常增长的趋势中 1 从橡胶种植面积来看: 近年来, 由于上游不在供给侧改革范围内, 天胶供应释放如此之庞大, 也就不足为奇了一方面, 七年前的新增胶林已经处于稳定出胶的状态, 单产割胶量显著上升但究其根本原因, 我们发现 : 在年扩种的基础上, 主产国重新翻种胶树面积稳中有升, 使得天胶的实际开割面积连续上涨如图 4 所示 2012 年以后,ANRPC 新增种植面积逐年下降一方面, 因胶价持续走低, 导致胶农倾向于种植其他作物 ; 另一方面, 泰国政府人为控制种胶用地, 将土地用作其他用途而在泰国 600 万胶农中, 散户胶农占据了绝大部分为了维持温饱, 散户们不得不废地利用, 甚至把山坡低洼纳入轮番种植区, 且常在橡胶树未达标前就急于开割因此, 非法胶林面积对产量影响之大, 可想而知今年, 泰国马来西亚和越南胶树翻种面积明显增加且近年来,ANRPC 天胶单产比较稳定, 受胶价波动影响也比较有限 8 月份之后, 东南亚雨水充足, 主产国普遍进入割胶旺季届时, 在无极端气候发生的情况下, 天胶供应量将保持平稳增长图 4 ANRPC 天然橡胶种植情况期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

6 2 从主产国提价政策来看: 目前, 在泰国东北产区, 为避免无序过度种植, 当地政府已开始补助农民, 计划砍掉胶树改种榴莲据悉, 未来五年内, 橡胶退出种植的面积约为 1.5 万莱, 仅相当于 3500 吨天胶及干胶上周, 泰国农业部计划今年减少橡胶种植面积, 并在未来 5 年内每年减少橡胶种植面积 20 万莱, 以此来提振天胶价格同时, 泰政府许诺, 将给予砍树胶农补贴 1.6 万泰铢 / 莱但是, 补贴仅限于符合条件的胶农, 且必须在拥有合法所有权的土地上种植胶树因此, 重点补助区域是适合种植胶树的地区, 而稻田洼地等均属于不适宜种植地区, 故不在补助范围内减种计划中提到, 每年将缩减 20 万莱橡胶种植面积 ( 约 3.2 万公顷 ), 五年合计缩减种植面积 100 万莱 ( 约 16 万公顷 ) 该计划将于今年 9 月份启动这意味着, 今后每年供应量将减少 4-5 万吨虽说, 此次泰政府意图在源头上治本, 但短期来看, 该政策仅限于约 3.2 万公顷的合法种植区就去年 2000 万莱 ( 约 375 万公顷 ) 的种植总面积而言, 削减幅度只有 5% 左右, 可谓是杯水车薪即便削减种植面积有一定利多作用, 但其影响要在五年后才能见分晓目前为止, 市场对此反应平淡当前, 正值产胶旺季, 长期利多政策并不能抵消短期供应端承压的负面影响回顾往期, 该类供给端政策虽对市场信心有所提振, 但主产国若不能认真执行, 便无法对胶市供求关系造成实质性影响, 减产保价也只能成为空谈因此, 未来胶市供应端压力依旧 ( 四 ) 下游需求延续疲软 1 从国外市场需求看: 今年上半年, 中国出口新橡胶轮胎万条, 同比增长 0.8%; 其中,6 月中国出口新橡胶轮胎 3994 万条, 同比下降 5.8% 虽然轮胎出口总量微增, 但受贸易战升级影响, 整体形势发展不容乐观 2018 年 7 月 10 日, 美国公布对中国 2000 亿美元商品征收 10% 关税的清单虽然不会立即生效, 具体决定将在八月底公布 ; 但加征关税的项目中包括 4001 项下的天然橡胶 4002 项下的合成橡胶 4011 项下的橡胶外胎及 4013 项下的橡胶内胎可以看到, 作为天然橡胶的下游产品, 轮胎也牵涉其中而我国轮胎行业出口依赖度较高近期, 贸易摩擦此起彼伏, 未来恐将拖累轮胎外需早在 2009 年, 中国出口美国的卡客车轮胎就遭到过双反调查受此影响, 国内轮胎出口市场也在逐年调整下半年, 基于外部经济环境的不确定性加大, 中美贸易战持续升温, 也将对天然橡胶需求起到间接的负面作用 2 从国内市场需求看: 如图 5 所示下游市场方面,7 月份国内轮胎厂开工率普遍在七成以上其中, 半钢轮胎企业月均开工率为 71.88%, 较上月增长 3.46%; 全钢轮胎企业平均开工率为 78.44%, 较上月提升 3.57% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 青岛上合峰会过后, 下游限产结束, 轮胎企业复工积极性普遍较高这主要是因为企业对夏季高温限电的担忧, 所以备货积极性较高近期, 胶价大幅下挫, 原料价格低廉, 企业生产备货相对有利然而, 随着气温持续升高, 下游生产将再次受限同时, 因内销及库存压力加大, 替换胎市场呈现出旺季不旺, 终端市场需求仍较一般汽车市场方面, 传统销售旺季结束,5 6 月国内重卡销量分别为 11.4 万辆和 11 万辆虽然同期均再创新高, 但环比连续下滑另外,6 月国内汽车经销商库存预警指数攀升至 59.2, 仍处在警戒线之上目前, 国内汽车库存偏高, 厂家与经销商资金偏紧在全球橡胶消费需求增速放缓的大背景下, 旺季过后, 下半年国内汽车市场或将出现回落综合来看, 进入三季度, 下游开工整体维持高位受 6 月上合峰会及高温限电刺激, 已有部分生产被提前透支因原料价格持续低迷, 工厂多采用随用随采模式, 原材料库存多在天的合理水平, 备货采购热情也较低当前, 轮胎市场销售情况不佳, 内忧外患的局面仍难以得到缓解下半年国内基建地产投资走弱, 且胶市延续供强需弱的状态因此, 下游需求疲软依旧图 5 国内轮胎企业开工率三总结与后市展望三季度以来, 消息面刺激有所减弱, 沪胶转而向高升水高库存弱需求的基本面回归虽然 20 号胶年内上市的呼声很高, 从一定程度上促进了沪胶去升水, 但这并不能从根本上改变天胶市场的供需关系因此, 去升水的关键在于消化掉庞大的期货库存而期货库存高企不下, 主要是过度的投机需求所致若 20 号胶期货年内确定上市, 这将极大削弱投机套利对天胶期货的影响 8 月仍是东南亚的产胶旺季进入 9 月, 泰国减种计划启动而传统的金九银十将至, 工厂期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

或有提前备货的可能虽然, 这有助于提振天胶行情, 但受制于恶劣的基本面, 反弹空间有限由于 1809 合约到期日临近, 且期货仓单将在 11 月被集中注销, 今年交割压力远超往年待到仓单出库后, 现货市场会面临巨大压力同时, 还需关注八月底美国对华加征关税的决定结果此次征税清单多涉及橡胶产业制品鉴于贸易战局势可能再度恶化, 我们认为,

8 或有提前备货的可能虽然, 这有助于提振天胶行情, 但受制于恶劣的基本面, 反弹空间有限由于 1809 合约到期日临近, 且期货仓单将在 11 月被集中注销, 今年交割压力远超往年待到仓单出库后, 现货市场会面临巨大压力同时, 还需关注八月底美国对华加征关税的决定结果此次征税清单多涉及橡胶产业制品鉴于贸易战局势可能再度恶化, 我们认为, 一向敏感的沪胶或于 9 月前后跌破万元大关假如 20 号胶未能在年内推出, 远月升水难以回落, 则这波下跌会持续至年底据此, 我们推测 : 沪胶在经历二轮整理的同时, 跌势也处于酝酿之中进入四季度, 沪胶将以下跌为主, 并在 2019 年初触底反弹图 6 沪胶指数 ( 周线 ) 走势构想图期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 联系方式国联期货研发部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 邮箱 :jzfutures97@163.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

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发现价值 创造价值 橡胶 : 跌势或持续至年底 研究报告 月报报告作者作者 : 张君陶 从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 8 月 1 日 摘要 三季度以来, 消息面刺激有所减弱, 沪胶转而向 高升水 高库存 弱需求 的基本

发现价值创造价值橡胶 : 跌势或持续至年底研究报告月报报告作者作者 : 张君陶从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 8 月 1 日摘要三季度以来, 消息面刺激有所减弱, 沪胶转而向高升水高库存弱需求的基本