东京工业品交易所 ( 以下简称 TOCOM) 是全球最早上市天然橡胶期货的交易所, 于 1952 年上市天然橡胶期货合约, 其合约标的物为 RSS3( 三号烟胶片 ) 二战以后, 伴随日本工业的快速发展, 天然橡胶期货受到全球投资者越来越多的关注,TOCOM 天然橡胶期货的市场地位也逐步提高, 并逐

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建舒
7 years ago
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1 国际天然橡胶期货市场格局及发展天然橡胶期货自 1952 年在日本上市以来, 经历了半个多世纪的平稳发展在进入 21 世纪后, 橡胶期货步入快速发展时期, 特别是随着中国期货市场的迅猛发展, 天然橡胶期货的市场规模和影响力得到显著提升,2003 年上海期货交易所的天然橡胶期货市场规模超过日本和新加坡市场当前目前, 日本工业品交易所新加坡交易所和上海期货交易所是全球最主要天然橡胶期货交易市场一国际天然橡胶期货市场概况目前天然橡胶期货交易主要集中在日本东京工业品交易所 (TOCOM) 中国上海期货交易所 (SHFE) 及新加坡交易所 (SGX), 另外, 作为全球最大的天然橡胶主产国之一的 - 泰国, 其农产品交易所 (AFET) 上市的天胶期货也具有一定参考价值图 1 世界主要天胶期货交易所表年四大交易所橡胶期货成交量单位 : 万手, 单边东京工业品交易所 (TOCOM) 上海期货交易所 (SHFE) 新加坡交易所 (SGX) 泰国农产品交易所 (AFET) 数据来源 : 路透 ( 一 ) 东京工业品交易所

2 东京工业品交易所 ( 以下简称 TOCOM) 是全球最早上市天然橡胶期货的交易所, 于 1952 年上市天然橡胶期货合约, 其合约标的物为 RSS3( 三号烟胶片 ) 二战以后, 伴随日本工业的快速发展, 天然橡胶期货受到全球投资者越来越多的关注,TOCOM 天然橡胶期货的市场地位也逐步提高, 并逐渐发展成为全球天然橡胶的定价中心, 目前其报价仍然是全球天然橡胶下游加工企业现货流通贸易商的首要参照近年来, 日本经济的持续不景气使得 TOCOM 的定价中心地位受到冲击尤其是 08 年金融危机以来, 市场资金大幅转移, 其市场规模萎缩的速度也有所加快, 此外, 其自身制度 ( 标的物单一,RSS3 的生产和流通量大幅减少 ) 及管理上 ( 交割制度苛刻, 不利于生产商套保 ) 的缺陷也是导致其市场规模下降的重要因素虽然 TOCOM 于 2009 年 5 月采取了延长交易时间修改保证金制度和交易规则等一系列改革措施, 但效果仍欠佳 2009 年至今,TOCOM 胶所有合约总持仓的平均水平一直在手之间,2011 年大多时间不足 3 万手, 仅相当于 90 年代中期高峰时期的十分之一 ( 二 ) 上海期货交易所 (SHFE SHFE) 上海期货交易所 ( 以下简称 SHFE) 于 1993 年上市天然橡胶期货, 目前交割品级质量标准包括国产天然橡胶 (SCR WF) 以及进口 3 号烟胶片 (RSS3) 2003 年起,SHFE 天然橡胶的市场规模开始全面超出 TOCOM 和 SICOM 等海外市场, 尤其在 2005 年以后, 市场快速发展, 交易活跃, 成交量持仓量快速增长, 交易量由 2005 年的 950 万手增至 2010 年的万手, 增幅高达 1660%, 成交金额也达到万亿元 SHFE 天胶期货的快速发展, 一方面得益于国内经济腾飞直接带动中国工业的发展, 另一方面, 制造业的壮大使得中国成为全球轮胎制造中心, 也带动中国成为全球天然橡胶最大的消费国随着 SHFE 天然橡胶期货市场覆盖面认可度和参与度的不断提高,SHFE 天胶期货套期保值价格发现的功能得到进一步发挥, 其价格辐射力也进一步增强 SHFE 天然橡胶价格已成为国内市场的权威报价, 目前也是国内橡胶企业购销合同或定价最重要的报价参考中国政府在制定实施橡胶行业的宏观政策时, 已将天胶期货价格纳入了重要参考依据 ; 在国家增加天胶战略储备时, 也将天胶期

3 货作为国家收储的重要渠道之一虽然目前 SHFE 还不是全球天然橡胶的定价中心, 但 SHFE 天然橡胶期货的影响力影响范围仍在不断提高, 相信不久的将来, SHFE 天然橡胶期货价格将成为全球天然橡胶贸易中最重要的定价参考 ( 三 ) 新加坡交易所 (SGX SGX) 新加坡交易所 ( 以下简称 SGX) 是亚太地区首家集证券及金融衍生产品交易于一体的企业股份制交易所, 也是目前全球唯一上市 20 号标准胶期货合约的交易所新加坡的天然橡胶期货最早是在新加坡商品交易所 ( 以下简称 SICOM) 上市交易的,2008 年 6 月 30 日,SGX 收购了 SICOM, 并于 2010 年 5 月 16 日把天然橡胶期货合约从 SICOM 转移到 SGX 的衍生品交易平台目前 SGX 天然橡胶期货的日持仓量为 1.5 万手左右, 日成交量也低于 1000 手 ( 单边 ), 交易量继续萎缩趋势并未有实质性的改变 SICOM 自上市天然橡胶期货合约后, 一直是全球天然橡胶产地 ( 现货 ) 的定价中心, 其价格比较客观地反映了天胶主产地的现货价格波动全球约 70% 的轮胎制造商在新加坡设有采购中心, 并按 SICOM 的天胶期货价格加上一定的升贴水向供应商发盘,SICOM 的天然橡胶期货月度平均价格成为全球天然橡胶现货长约国际采购的定价基准 SICOM 的市场交易参与者主要是东南亚橡胶生产供应商以及新加坡现货贸易商, 由于新加坡本身既不是消费国也不是生产国, 因此本地资金缺乏参与兴趣,SICOM 天胶期货市场流动性明显不足为了向更广大的国际投资者开放, 增加其流动性, 并打造服务亚洲橡胶产业的定价中心, ( 四 ) 泰国农产品交易所 (AFET AFET) 泰国农产品交易所 (AFET) 是泰国第一家农产品期货交易所, 于 2004 年 5 月 28 日开始交易, 首个交易的期货合约就是 RSS3 橡胶合约, 而后上市的 STR20 合约由于成交量过小且大多时间无成交, 已于 2007 年 9 月停止交易 2004 年至今,RSS3 所有合约总成交量一直低于 1600 手, 大多时间为低于 1000 手 ;RSS3 所有合约总持仓一直在手之间波动, 大多时间为不足 3000 手, 市场容量比较小虽然泰国是全球最大的天然橡胶生产国和出口国, 但由于成交量及持仓量较小,AFET 的市场地位明显低于 TOCOM 及 SGX 二天然橡胶三大交易所合约及制度比较 ( 一 ) 标准合约比较

4 同异交割方式交割地点表 2 三大交易所天胶标准合约比较 SHFE TOCOM SGX 实物交割交易所指定交割仓库交割品级国产天然橡胶 SCR WF 3 号烟胶片 3 号烟胶片进口 3 号烟胶片 RSS3 标胶 20 号交易单位 5 吨 (1208 合约后 10 吨 ) 5 吨 5 吨最小变动价位 5 元 / 吨 0.1 日元 / 公斤 0.1 美分 / 公斤交易时间 ( 当地时间 ) 09:00-11:30 13:30-15:00 09:00-15:30 17:00-19:00 07:55-11:30 14:00-18:00 交易合约 2 月 12 月以外所有合约当月开始的连续 6 个合约 12 个连续月份合约最后交易日合约交割月份的 15 日交割月的倒数交割月前一个月第五个工作日的最后工作日成交量 / 持仓量计算方式双边计算单边计算单边计算投资者分布只限于国内国内 & 国外国内 & 国外数据来源于 : 路透 TOCOM SHFE SGX 官方网站 ( 二 ) 保证金制度上海期货交易所天然橡胶期货合约的最低交易保证金由交易所根据橡胶期货合约持仓的规模和上市运行的不同阶段制定, 目前为合约价值的 13% 交易所对合约的全部持仓按交易保证金标准进行结算, 保证金不足的, 在下一个交易日开市前追加到位东京工业品交易所目前实行 SPAN 保证金制度, 其特点是交易所通过对商品组合整体风险进行系列评估后, 确定具体交易商品的保证金金额比如套利持仓的保证金会相对较低为确保投资者资金的安全及透明度,TOCOM 所有交易都委托日本商品结算机构 ( 简称 JCCH) 统一进行结算新加坡交易所对 20 号标胶和 3 号烟胶片征收的保证金略有不同 ( 目前 TRS20 的初始保证金为 1560 美元 / 每手,RSS3 的初始保证金为 2430 美元 / 每手 ), 而客户交易时保证金的具体标准由其代理经纪商根据情况按一定比例上浮表 3: 三大交易所保证金收取标准 SHFE 合约价值的 13% TOCOM SPAN 计算方式 SGX TRS20:1560 美元 / 每手,RSS3:2430 美元 / 每手

5 ( 三 ) 涨跌停板制度上海期货交易所目前天然橡胶期货合约的涨跌停板限制幅度为不超过上一交易日结算价的 ±6% 当期货合约价格出现同方向连续涨跌停板时, 或遇国家法定长假时, 或交易所认为市场风险明显变化时, 交易所可按规定调整涨跌停板幅度东京工业品交易所于 2009 年 5 月 7 日取消了涨跌停板制度, 实行熔断制度 2011 年 10 月 3 日起, 橡胶期货的熔断标准由原先的 10 日圆 / 公斤改为 5 日元 / 公斤, 出现第 1 次, 第 2 次, 第 3 次熔断状态时, 所有合约交易停止 5 分钟 ;5 分钟后恢复交易的同时扩大熔断幅度, 一次扩大 5 日元但当出现第 4 次熔断状态时, 将停止当天交易当交易所认为必要时, 可以临时改变停止交易的时间及扩板幅度新加坡交易所天然橡胶期货合约的涨跌停板限制幅度为不超过上一交易日结算价的 ±10% 当价格达到涨跌停板时, 交易所会发出一个冷静期的信号 (15 分钟 ), 这期间只有价格在涨跌停板内的交易才有效冷静期结束后, 该交易日剩余的交易时间不设涨跌幅度限制 SHFE TOCOM SGX 表 4 三大交易所天胶涨跌停板幅度限制不超过上一交易日结算价的 ±6% 熔断制度不超过上一交易日结算价的 ±10% ( 四 ) 持仓限制制度对于天然橡胶品种, 上海期货交易所实行期货公司会员比例限仓, 非期货公司会员和客户数额限仓的持仓限制制度 ( 见表 5) 表 5 SHFE 天然橡胶期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定合约挂牌至交割交割月前合约挂牌至交割月份月前第二月的最交割月份第一月后一个交易日某一限仓比例 (%) 限仓数额 ( 手 ) 限仓数额 ( 手 ) 限仓数额 ( 手 ) 期货合约持仓量期货公司非期货非期货非期货会员公司会员客户公司会员客户公司会员客户天然橡胶 5 万手

6 东京工业品交易所天然橡胶合约的持仓限制分为非商业及投资基金和商业及投资基金两类对于交割月份, 非商业及投资基金的持仓限制为 200 手, 小于商业及投资基金的 300 手, 其余月份持仓限制相等新加坡交易所天然橡胶所有月份合约 ( 除首个月份合约 ) 净多头或净空头不超过 10,000 手, 首个月份合约净多头或净空头不超过 2,000 手 ( 见表 6) TOCOM SGX 表 6 TOCOM 及 SGX 天胶持仓限制比较交割月合约 :200 手非商业及交割月前一个月 :600 手非投资基金其他合约 :10,000 手交割月 :300 手商业及投资基金交割月前一个月 :600 手其他合约 :10,000 手所有月份合约 ( 除首个月份合约 ) 净多头或净空头不超过 10,000 手首个月份合约净多头或净空头不超过 2,000 手数据来源于 :TOCOM SGX 官方网站三天然橡胶期货市场交易现状 ( 一 ) 天然橡胶期货市场交易规模 SHFE 占据明显优势随着我国经济的发展,SHFE 天然橡胶期货上市以来成交量及成交金额稳步增长近年来, 在国内汽车和轮胎行业快速发展的带动下, 橡胶期货成交量迅猛增长 2010 年, 天然橡胶各合约累计成交金额万亿元, 同比增长 %, 占 SHFE 市场总成交金额的 35.54%, 占全国期货市场总成交金额的 13.82%, 为国内第一大商品期货交易品种数据来源 :SHFE 图 2 SHFE 年度交易规模变化情况相对而言,TOCOM 橡胶期货交易近年来呈现逐步萎缩之势, 成交量从 2006

7 年 966 万手 ( 单边 ) 的最高点, 回落到 2010 年的 313 万手 ( 单边 ), 萎缩了 67.6%, 而同期上海天然橡胶期货的成交量却增长了 % 与此同时,SICOM 交易量继续萎缩的趋势并未有实质性的改变从交易手数比较,2008 年上海天然橡胶期货交易量约为东京的 7 倍,2009 年跃升到了近 27 倍, 而 2010 年更是进一步跃升为 53.5 倍随着我国国内天然橡胶期货交易量的稳步增长和 TOCOM 市场规模的日渐萎缩,SHFE 天胶价格的国际影响力和市场辐射范围也将不断提高和扩大尽管 SHFE 天胶市场近年得到飞速发展, 市场影响力在逐步增强, 但暂时仍无法超越日胶的全球定价中心地位,SHFE 天胶在争夺全球定价中心地位的道路上仍有较长的路需要完成数据来源 :TOCO TOCOM, 路透图 3:TOCOM SICOM 橡胶期货成交量对比 ( 二 ) 天然橡胶期货市场间价格呈现较强的正相关通过对 2005 年年 TOCOM SICOM 与 SHFE 同期天然橡胶期货合约价格进行比较后的结果来看,TOCOM 与 SHFE 天胶价格的相关系数达 0.92,SGX RSS3 和 TSR20 与 SHFE 的相关系数分别为 0.92 和 0.93 此外, 由图 4 的价格走势可以看出 SHF 天胶期货与现货之间也保持了较高的相关性

8 数据来源 :SHFE SHFE, 路透图 4 国内外天胶期货现货价格对比国内外天然橡胶期货价格能保持如此高的正相关性究其原因, 可简单概述为以下三点 : 1 三者的交易时间大多重叠三者的交易时间大多重叠虽然国外天然橡胶期货市场的交易时间比 SHFE 早开晚收, 但同处亚太时区, 日间交易的大部分时间都重叠, 而且通讯高速发展的现代社会环境下, 信息透明度高, 传递速度快捷 2 中日新共同构成统一的天胶流通格局, 具有相同基本面因素橡胶的主产地和出口国集中为东南亚地区的泰国马来西亚和印度尼西亚, 而新加坡作为东南亚的重要贸易集散地, 现货商和贸易商均以 SGX 的价格作为重要参考, 而中日两国都是全球主要的消费国及进口国, 三者共同构成亚太地区内的产销流通格局, 同时橡胶生产本身具有一定季节性规律, 因此, 日胶新加坡胶及沪胶基本处在相同基本面的影响下, 故而价格联动非常紧密 3 大量跨市交易缩减了走势的差异大量跨市交易缩减了走势的差异尽管中国金融领域没有完全开放, 国内投资者参与境外交易和国外投资者参与境内期货交易均受到严格限制, 但实际上从早期的国企参与伦铜交易的开始, 时至今日, 已经有越来越多的国内投资者透过各种途径克服政策上的障碍, 在国外期货市场进行交易运作就橡胶而言, 当沪胶与日胶的价差存在偏离, 甚至出现无风险套利机会时, 大量国内投资者会通过在两地市场的交易进行跨市套利大量的套利交易最终使国内外的天然橡胶价格差回归正常区间 ( 三 ) 中日天然橡胶期货库存成为关注重点国内市场关注天然橡胶库存情况主要来源于三个方面 : 上海期货交易所库

9 存青岛保税区库存以及两大农垦的库存除了上海期货交易所库存可以明确定量之外, 其余的库存都可以定性为隐性库存, 很难准确把握, 因此也就体现出上海期货交易所库存数据的重要性库存的重要性主要是其能反映供需缺口状况, 国内库存的变化基本呈现了一定季节性, 由于 5-12 月基本都处于东南亚主产区供应的高峰期因此, 库存基本上会呈现递增的走势, 到 4 季度末或 1 季度初达到峰值, 随后东南亚地区产量下滑, 国内也进入去库存的周期, 库存将呈现下跌趋势, 在二季度末或三季度初达到年内的低点, 如此循环往复 ( 极端天气影响除外 ) 数据来源 :SHFE 图 5 上海期货交易所天胶每周库存日本天然橡胶库存总量并不大, 但市场关注度同样较高, 日本公布的库存数据主要有两个途径 : 一方面, 来自 TOCOM 交易所的期货库存数据, 另一方面, 来自日本橡胶贸易协会公布的民间库存日本国内天然橡胶库存也呈现季节性特征, 但由于今年 3 月日本遭受大地震影响, 日本汽车行业遭受重创, 进而影响了橡胶库存的释放, 因此呈现出一定反季节特性

数据来源 :TOCOM TOCOM, 路透图 6 日本 TOCOM 及私人天胶库存四天然橡胶期货市场的发展趋势由于近年来日本经济的衰退和新加坡自身地域条件的限制, 其天胶期货市场的流动性日渐不足, 这也造成不少大企业大的机构资金无奈地退出, 其市场规模更是不断萎缩中国天然橡胶期货的发展虽较境外市场整整晚了 40 年, 但是, 沪胶在近几年的快速发展过程中, 市场规模迅速扩大,

10 数据来源 :TOCOM TOCOM, 路透图 6 日本 TOCOM 及私人天胶库存四天然橡胶期货市场的发展趋势由于近年来日本经济的衰退和新加坡自身地域条件的限制, 其天胶期货市场的流动性日渐不足, 这也造成不少大企业大的机构资金无奈地退出, 其市场规模更是不断萎缩中国天然橡胶期货的发展虽较境外市场整整晚了 40 年, 但是, 沪胶在近几年的快速发展过程中, 市场规模迅速扩大, 不过与成熟市场相比, 我国期货市场新兴加转轨的特征仍比较明显, 天胶期货服务国民经济的功能和天胶期货市场的规模增长不相匹配, 质与量之间还存在着很大的差距今后上海期货交易所将从以下几个方面深入细致地开展工作, 以增强沪胶期货的国际竞争力, 使沪胶的价格权威性和国际影响力得到进一步的提升, 从而为推动我国期货品种走向国际市场打下坚实基础 ( 一 ) 拓展交易品种, 探索境外 20 号标胶保税交割的可行性近年来, 国内用胶企业, 尤其是轮胎加工企业对烟胶片需求消费逐步缩减, 而对标准胶需求消费却逐年扩增国外如泰国马来印尼等天胶主产区的天胶品种结构也呈现烟胶片缩减标准胶大幅增加的趋势 20 号标胶已经成为天然橡胶下游加工制造企业最主要的生产原料和国际天胶现货市场领域流通量最大的天胶品种我们将借鉴上海期货交易所 2010 年底试点启动的铜铝期货保税交割业务的成功经验, 积极探索境外 20 号标胶保税交割的可行性, 以促进天胶期货市场资源配置功能的辐射范围逐步扩大至国际市场 ( 二 ) 完善品牌交割制度, 逐步实行境外 3 号烟胶片的品牌注册

11 2011 年 7 月, 上海期货交易所对天然橡胶期货品种的合约规则做了较大的调整, 正式出台实施了上海期货交易所天然橡胶交割商品注册管理规定目前国产天然橡胶已经全面实行交割商品注册管理, 下一步将加大境外 3 号烟胶片的品牌注册品牌交割制度和实施规则的研究力度, 在适当的时机推出国外天然橡胶品牌境内注册交割, 以利于引入更多国际优质的交割资源, 利于加快天胶期货在交割环节的国际化进程, 从而推动中国标准在国际市场上的确立, 引导国外厂商在生产工艺质量标准等方面向国内用户的需求倾斜, 方便贸易商在境内外期货和现货市场进行跨市套利和风险对冲 ( 三 ) 坚持服务产业, 服务市场的首要宗旨今后上海期货交易所将坚持以服从和服务于国民经济全局为主导的理念, 把天然橡胶期货市场风险规避和价格发现的功能发挥始终摆在首要位置, 深入总结期货品种服务产业经济的成功案例, 探索建立套期保值管理机制, 对更多的橡胶现货企业, 特别是轮胎企业等天然橡胶下游企业进行套期保值和价格发现功能的培训, 帮助其提高风险管理水平, 引导其更加审慎有效地利用期货市场, 从而进一步推动涉胶企业优化产业结构和提高技术水平, 实现产品向高附加值的绿色产品智能产品方向转变, 使得天然橡胶期货能更好地贴近实体经济, 在更深的层次和更广的范围内服务于国民经济发展大局

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 易所, 其合约标的物为 RSS3( 三号烟胶片 ) 二战以后, 伴随着日本工业的快速发展, 天然橡胶期货受到全球投资者越来越多的关注,TOCOM 天然橡胶期货的市场地位也逐步提高, 并逐渐发展成为全球天然橡胶的定价

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 易所, 其合约标的物为 RSS3( 三号烟胶片 ) 二战以后, 伴随着日本工业的快速发展, 天然橡胶期货受到全球投资者越来越多的关注,TOCOM 天然橡胶期货的市场地位也逐步提高, 并逐渐发展成为全球天然橡胶的定价品种研究 PRODUCTS RESEARCH 国际天然橡胶期货市场格局及发展 Structure and Development of International Natural Rubber Futures Market 潘伟春上海期货交易所能源化工部上海 200122 天然橡胶期货自1952年在日本上市以来经历了半个多世纪的平稳发展进入21世纪以后橡胶期货步入快速发展时期特别是随着中国期货市场的迅猛发