一行情回顾本月,1805 合约到期在经历长达半年多的跌势后, 沪胶企稳于元一线, 并开始筑底此外, 中美双方贸易战初步达成了一些共识受保税区库存连续下滑开工率回升等利好刺激, 沪胶一度反抽至元以上但好景不长, 随着泰国解除出口限制, 沪胶减仓缩量, 回吐前期

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橡胶 : 底部构筑完毕, 反弹空间有限研究报告月报报告作者作者 : 张君陶 E-mail:Jzhang_97@163.

沪胶已维持了近两个月的震荡行情, 盘面明显呈现抗跌迹象, 逐渐步入筑底阶段 3 月底至 4 月初, 往往是新胶开割的季节而进入 5 6 月份, 主产区气候往往成为关注的焦点期间, 若没有出现重大的灾害性天气, 仅寄希望于当前泰国政府的限产政策, 而不是从根本上把胶树砍伐掉, 那么天胶反弹的可能性就非常小 7 8 月份, 东南亚将迎来产胶旺季,

1 橡胶 : 底部构筑完毕, 反弹空间有限研究报告月报报告作者作者 : 张君陶 Jzhang_97@163.com 从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 6 月 1 日摘要中美贸易战自 3 月 23 日打响, 至 5 月 20 日收官, 历时近两个月这期间, 工业品市场主要受宏观预期影响, 波动频繁而沪胶在自身基本面缺乏指引的情形下, 多跟随市场情绪起伏本月,1805 合约到期交割在经历长达半年的熊市之后, 沪胶已维持了近两个月的震荡行情, 盘面明显呈现抗跌迹象, 逐渐步入筑底阶段 3 月底至 4 月初, 往往是新胶开割的季节而进入 5 6 月份, 主产区气候往往成为关注的焦点期间, 若没有出现重大的灾害性天气, 仅寄希望于当前泰国政府的限产政策, 而不是从根本上把胶树砍伐掉, 那么天胶反弹的可能性就非常小 7 8 月份, 东南亚将迎来产胶旺季, 天胶产量将迅速回升同时, 由于 1809 合约临近到期, 交割压力或集中在限仓月前后伴随着金九银十的到来, 仓单在 11 月将被注销, 并流入现货市场届时, 大量的仓单库存被抛出, 甚至会引发市场踩踏现象所以, 这波下跌可能会持续至年底综上, 我们认为 : 沪胶构筑底部完毕, 转入阶段性反弹但受制于远月升水, 进入四季度, 沪胶将以下跌为主, 并于年底跌破万元大关独立申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

一行情回顾本月,1805 合约到期在经历长达半年多的跌势后, 沪胶企稳于 11000 元一线, 并开始筑底此外, 中美双方贸易战初步达成了一些共识受保税区库存连续下滑开工率回升等利好刺激, 沪胶一度反抽至 12700 元以上但好景不长, 随着泰国解除出口限制, 沪胶减仓缩量, 回吐前期部分涨幅图 1 橡胶指数日线数据来源 : 文华财经国联期货研发部二原因分析 ( 一 )

2 一行情回顾本月,1805 合约到期在经历长达半年多的跌势后, 沪胶企稳于元一线, 并开始筑底此外, 中美双方贸易战初步达成了一些共识受保税区库存连续下滑开工率回升等利好刺激, 沪胶一度反抽至元以上但好景不长, 随着泰国解除出口限制, 沪胶减仓缩量, 回吐前期部分涨幅图 1 橡胶指数日线数据来源 : 文华财经国联期货研发部二原因分析 ( 一 ) 消息刺激与基差修复近期, 虽然沪胶震荡不断, 但不难看出, 其价格波动多与消息反复刺激有关 : 3 月 23 日, 中美贸易战被美国触发, 大宗商品遭遇黑色星期五其中, 沪胶当日遭遇跌停, 逼近元一线 4 月 19 日, 商务部公布欧美卤化丁准基橡胶存在倾销消息一出, 引燃抄底热情, 沪胶也迎来了久违的涨停 5 月 21 日,SHIBOR 隔夜利率下调, 中美贸易摩擦暂告一段落伴随资金面的宽松与消息面的刺激, 当日早盘, 沪胶上涨超过 4%, 向上突破元因下方面临成本线, 橡胶受到市场关注在消息刺激下, 资金迅速流向这片价值洼地但同时, 受制于恶劣的基本面, 缺乏实质利好的胶市呈现出既抗跌又难涨的局面按往年规律, 进入 5 月份后, 沪胶会步入季节性的反弹阶段原以为在 1805 合约结束后, 期现期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

3 价差会回落到 300 元以下的合理区间内 ; 但是, 今年背道而驰, 期货升水仍旧偏高基差与价差走势如图 2 3 所示按照 5 月 28 日的期现数据,1809 合约 - 全乳胶报价, 其价差达到了 750 元 / 吨尽管升水已大幅度收敛, 然而, 这仍有可能吸引一定数量的混合胶注册成仓单 5 月合约结束后, 主力合约 1809 合约承接了展期仓单, 期现套利利润丰厚如此看来, 未来 1809 合约遭受巨大的交割压力另一方面, 远月 1901 合约时间距离较远, 升水居高不下这些均导致期货库存不断增长, 并连创历史峰值可见, 基差过高透支了未来的利好因此, 纵观沪胶去升水与基差修复之路, 可谓道阻且长即使有多重利好叠加, 也只能以阶段性看待在过高的基差与库存之下, 天胶难有像样的上涨图 2 沪胶主力 1809 合约与 SCR5 全乳胶价差图 3 沪胶 1901 合约 1809 合约价差期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

4 ( 二 ) 库存压力高企不下 1 从保税区的库存情况来看: 截至 5 月 16 日, 青岛保税区库存总量为万吨, 较 4 月初减少 5.4 万吨 ; 天然橡胶 6.26 万吨 (-4.52), 合成橡胶万吨 (-0.88), 复合胶 0.37 万吨 (0) 其中, 天胶库存降幅最为突出如图 4 所示目前, 保税区库存处于季节性下降的趋势, 但全年仍呈现出明显的季节性波动特征例如 2015 年和 2016 年,5 月份库存基本上处于回落阶段, 约在 10 月达到低点 ; 随后, 补库开始, 并在来年上旬达到峰值青岛保税区, 作为国内橡胶消费的重要集散地, 其库存变化反映的是 : 橡胶现货市场的供求状况近期, 保税区库存连续下滑一方面, 主要是由季节性去库存造成的 ; 另一方面, 则反映出轮胎厂处于正常生产 2 从上期所的库存情况来看: 截至 5 月 28 日, 上期所注册仓单再创历史新高, 已达到万吨, 超 2017 年峰值 1.36 万吨正是因为期货升水居高不下, 吸引非标套利盘不断涌入, 才导致橡胶库存连续增长如图 3 所示近两年, 上期所库存呈现出稳步上升的态势, 除了每年 11 月份因老胶注销之外之所以投机者更愿意将现货销往期货市场, 是因为 : 沪胶主力合约总是较现货价格存在高升水由此可见, 期货升水不消除, 高企的期货库存就如同巨石, 牢牢压制沪胶的上涨空间图 4 青岛保税区与上期所橡胶库存情况期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 ( 三 ) 天胶供应预期回升从年期间, 由于天胶价格高企, 东南亚主产国积极扩种按照橡胶树的生长规律, 一般 7 年后, 新胶林才能达到稳定出胶的状态据 ANRPC 机构预测数据显示,2018 年天胶全球产量万吨, 同比增长 4.5%; 全球消费量万吨, 同比增长 2.8% 产量大于需求 45.7 万吨可见, 全球天然橡胶仍处在丰产周期中! 1 从东南亚主产国来看: 今年宋干节以后, 东南亚主产国陆续迎来开割初期, 因气候干燥, 泰国越南新胶产出稀少但自去年冬季至今, 产区天气条件稳定, 气候性减产暂时不会出现如图 5 所示今年 4 月, 全球天然橡胶出口总量约 87.3 万吨, 同比增长 17.02%, 环比大涨 32.07% 由于主产国限制出口政策到期, 被推迟的船货陆续离港出海, 预计将于 6 月初集中抵达中国口岸回顾此次为期 3 个月的减产提价政策, 我们不难发现, 其最终还是雷声大雨点小 2017 年底, 东南亚主产国 ( 泰国马来印尼 ) 在泰国的倡议下, 制定了一项意在减少出口的协议计划 (AETS), 即 : 在 3 月底前削减天胶出口 35 万吨其中, 泰国出口减少 23.4 万吨, 印尼减少 9.5 万吨, 马来减少 2 万吨随后, 泰国内阁同意调拨 20 亿泰铢, 用以内部消化 20 万吨橡胶然而, 自减产提价计划实施以来, 合计收购纯乳胶 8154 吨, 干胶片 785 吨, 使用资金却达 107 亿泰铢! 尽管, 这其中不乏政府对胶农做出的巨额补贴, 但从实际资金利用率来看, 短期内收储计划已然搁浅停割减产限制出口并不能实质性地改善供给过剩的局面 4 月底至 5 月初, 泰国又倡议与越南印尼马来共同组成橡胶联盟, 目的在于调控全球天胶价格虽然今年价格干预明显有增多的趋势, 但该倡议尚未得到最终落实 7 月后, 泰国各产区重新恢复割胶届时, 天胶产量将迅速回升若泰国政府仍是一厢情愿, 把过剩问题往后推, 而不是把胶树砍伐掉, 那么胶价下跌将在所难免 2 从国内产区来看: 今年, 云南海南产区普遍提前开割受 3 月下旬沪胶暴跌拖累, 新胶开割初期, 原料收购价持续低迷同时, 因产区降雨频发, 胶水整体产量偏低一般每天只能收到胶水 6-7 吨, 最多也不过 10 吨因此, 胶农收割积极性较弱, 普遍反映只有价格在 15 元 / 公斤以上时, 割胶收益才相对可观由于割胶收入微薄, 胶农目前仅能维持温饱, 对于胶林维护投入也在减少因而也影响到胶树的出胶量和胶水干含量受困于低质低量, 本季度胶水产量有限, 国内供应压力稍有减缓尽管如此, 近来产区弃割停割的现象并不严重预计, 待降水减少后,6 7 月份国内天胶产量将恢复增长, 收胶量或超过同期水平期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

图 5 ANRPC 天然橡胶出口量情况 ( 四 ) 下游需求难有起色 1 从国外市场需求看: 今年一季度, 我国全钢轮胎出口总量 79.21 万吨, 与去年同期相比上升 9.21% 虽然一季度我国轮胎出口总量微增, 但受中美贸易战影响, 整体形势发展不够理想一季度, 美国从中国进口轮胎 1315 万条, 同比下降 4.6% 其中, 乘用胎同比下降 24.

6 图 5 ANRPC 天然橡胶出口量情况 ( 四 ) 下游需求难有起色 1 从国外市场需求看: 今年一季度, 我国全钢轮胎出口总量万吨, 与去年同期相比上升 9.21% 虽然一季度我国轮胎出口总量微增, 但受中美贸易战影响, 整体形势发展不够理想一季度, 美国从中国进口轮胎 1315 万条, 同比下降 4.6% 其中, 乘用胎同比下降 24.9% 中国轮胎还饱受美国双反影响, 这也是导致中国轮胎出口美国大幅下降的原因之一前不久, 欧盟对中国出口的卡客车实施反倾销初裁结果的发出, 又给我国轮胎出口发展带来了新的阻碍一季度, 我国出口到欧盟的轮胎总量为 8.37 万吨, 同比去年下滑 3% 目前, 欧盟对我国为期 6 个月的卡客车反倾销政策已经开始实施, 预计会对我国轮胎出口产生更大的负面影响 2 从国内市场需求看: 下游市场方面, 目前, 山东地区轮胎厂开工率普遍较高截至 5 月 24 日, 全钢胎开工率为 78.95%, 半钢胎开工率为 75.56% 由于上合峰会临近, 工厂目前多选择加紧生产, 备足成品库存, 部分厂家甚至出现了赶工潮因此, 近期原料现货采购较为集中但从终端需求及销售来看, 轮胎出货量不大, 替换市场表现平淡此外,6 月正是夏收时节, 企业开工预期可能降低汽车市场方面, 因传统销售旺季的到来,3 4 月国内重卡销量分别为 13.2 万辆和 12.1 万辆, 均创下同期新高另外,4 月国内汽车经销商库存预警指数达到了 54.6 虽然, 该指数较 1 月份已大期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 幅下降, 但从目前看, 国内汽车库存依旧偏高, 厂家与经销商面临不小的资金压力在全球橡胶消费需求增速放缓的大背景下, 旺季过后, 国内汽车市场或将转弱图 6 国内轮胎企业开工率三总结与后市展望二季度以来, 消息面传导不断, 脆弱的沪胶极易受到市场情绪干扰就结构矛盾而言, 之前所存在高供应高库存高基差的三高问题, 已经转向季节性开割期去库存期弱需求期的三期叠加在现货市场此番库存去化后, 期现价差已经大幅收窄因此, 基差修复之关键在于要消化掉如此庞大的期货库存期货库存高企不下, 主要是过度的投机需求所致然而, 其中的核心矛盾是 : 只要高升水犹存, 去库存便遥遥无期这也将是下半年市场最大的利空因素进入 6 月, 主产区气候往往成为关注的焦点期间, 若没有出现重大的灾害性天气, 仅寄希望于当前泰国政府的限产政策, 而不是从根本上把胶树砍伐掉, 那么天胶反弹的可能性就非常小 7 8 月份, 东南亚将迎来产胶旺季, 金九银十将至由于仓单在 11 月面临被注销并流入现货市场, 加上 1809 合约临近到期, 交割压力或集中在限仓月前后届时, 大量的仓单库存被抛出, 甚至会引发市场踩踏现象所以, 这波下跌可能会持续至年底若基差修复至平水, 则跌势有望结束据此, 我们推测 : 沪胶构筑底部完毕, 并转入阶段性反弹但受制于远月升水, 进入四季度, 沪胶将以下跌为主, 并于年底跌破万元大关期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 图 7 沪胶指数 ( 周线 ) 走势构想图期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 联系方式国联期货研发部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) Jzhang_97@163.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事