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绳房
5 years ago
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1 天胶专题天然橡胶套利研究 2017 年 7 月 31 日 1

2 目录 Contents 1 2 期现套利跨期套利 3 跨市套利 4 跨商品套利

3 套利类型期货套利期现套利价差套利跨期套利跨市套利跨商品套利套利的核心在于买入被相对低估的品种或者市场, 卖出被相对高估的品种或者市场, 在传导机制下等待再平衡后获得利润

4 套利方法模拟交割法持有成本理论 ( 持仓费 + 相关交割费用 + 质检费 + 运输费 + 资金成本 ) 套利方法历史价差法两个合约的未来表现, 应在其历史价差或比值之内贸易流法计算出口国出口成本与进口国市场售价之间的价差

5 01 期现套利

6 期现套利 1 定义 : 期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差, 通过在两个交易市场上进行反向操作, 待价差趋于合理而获利的交易 2 理论依据 : 根据持有成本理论, 期货价格 = 现货价格 + 持有成本期货价格应该高于现货价格, 但由于持有成本有上限, 因此期货价格不能无限高于现货价格 3 市场结构 : 橡胶市场为 CONTANGO 结构, 即期货远月合约升水近月合约, 期货近月合约又升水现货价格, 因此适合进行期现正套交易

7 上期所橡胶交割规则交割单位 : 实物交割以每手或其整数倍交割质量标准 : 国产天然橡胶 (SCR WF) 实行品牌交割 : 质量符合国标 GB/T , 品牌包括 : 金凰云象东风曼列广垦橡胶宝岛美联五指山中化橡胶进口 3 号烟胶片 (RSS 3) 实行产地认证交割 : 内在质量和外包装符合国际橡胶品质与包装会议 (IRQPC) 制定的天然橡胶等级的品质与包装国际标准 ( 绿皮书 ) (1979 年版 ), 产地包括 : 泰国马来西亚印度尼西亚斯里兰卡等国有效期 : ( 一 ) 国产天然橡胶 (SCR WF) 在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份 (11 月 ), 超过期限的转作现货当年生产的国产天然橡胶如要用于实物交割, 最迟应当在第二年的六月份以前 ( 不含六月 ) 入库完毕, 超过期限不得用于交割 ( 二 ) 进口 3 号烟胶片在库交割的有效期限为商检证签发之日起十八个月, 超过期限的转作现货用于实物交割的 3 号烟胶片应当在商检证签发之日起六个月内进库, 否则不得用于交割 ( 三 ) 在库天然橡胶的商检证质检证 ( 或检测 / 鉴定报告 ) 自签发之日起 90 天内有效期满后, 其相应的商品应当重新检验合格后方可用于下次交割

8 无风险套利区间测算持有成本交割相关费用 : 1) 交易手续费 : 成交金额的万分之零点四五 2) 交割手续费 : 双方分别缴纳 4 元 / 吨 3) 仓储费用 : 入库完成后到最后交割卖方按 1.3 元 / 天支付 4 ) 入库费 :30 元 / 吨 ( 卖方支付入库费, 买方支付出库费 ) 5) 质检费 :15 元 / 吨 (1500 元 /100 吨一批次, 不足 100 吨按一批次收 ) 6) 仓单打印费 :10 元 / 吨 ( 100 元 / 张, 每张仓单面值 10 吨 ) 7) 资金占用利息 : 包括现货资金占用成本以及期货保证金占用成本案例 : 2017 年 6 月 7 日,RU1709 收盘价元 / 吨, 上海现货价格为元 / 吨, 则 1) 交易手续费 : 期货公司按交易所 1.5 倍收取,0.82 元 / 吨 2) 仓储费用 :1.3*108 天 =140.4 元 / 吨 3) 资金占用利息 : 现货 :11600*5%*108/365=172 元 / 吨期货保证金 : 按信达期货在交易所基础上加 6 个点保证金标准计算 ( 即 18%),12150*18%*5%*108/365=32.4 元 / 吨 4) 其他费用 :59 元 / 吨总成本为 :405 元 / 吨

9 期现正套交割的注意事项交割是期现正套的基础, 因此商品必须符合期货交割要求, 确保良好的现货采购渠道, 能在 2-3 月内收购到足量的符合交割品要求的现货国产全乳胶新胶在销区鲜有销售和报价, 一般向产区工厂直接询价采购国产全乳胶设异地贴水, 海南 -210 元 / 吨云南 -480 元 / 吨进口烟片胶不设升贴水 3 号烟片胶价格一般远高于国内期价, 只有当烟片价格低于沪胶时, 套利窗口才打开注册仓单的时间点, 过早把货物运到交割仓库就会多交仓储费, 过晚则容易导致交割不成功尤其是进口烟片胶要注意船期安排注意上期所库容是否足够, 库容不足会使仓单难以注册, 从而导致交割和套利失败

10 保证金风险合约持仓量不同, 保证金比例不同, 一般主力合约交易所规定保证金比例为 12%, 期货公司大多在此基础上加 6% 在不同的交易阶段保证金比例也不同进入交割月, 保证金比例会大幅提高随着期货价格上涨, 保证金也会水涨船高

11 增值税风险期现正套发生实物交割, 因此涉及增值税, 上海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具增值税专用发票, 进口烟片胶 17% 税率, 国产全乳胶 13% 税率备注 :X 为期货和现货的价差根据我国税务法规, 期货到期交割时需要缴纳的增值税是以期货最后交易日的交割结算价为基础的, 橡胶期货合约的交割结算价为最后五个交易日结算价的算术平均值, 如果合约临近交割时期货价格大幅上升, 增值税也会大幅增加, 相应的无风险套利成本也会增加为降低增值税风险, 可以在开仓锁定价格的时候只卖出总数量的 88.5%( 国产胶 ) 或者 85.5%( 进口胶 ), 在远月合约的最后交易日临近收盘时, 补足余下的空头头寸

12 02 跨期套利

13 跨期套利跨期套利是利用同一商品不同交割月份之间的价格差距出现异常时, 通过买入某一交割月份的期货合约, 同时卖出同种商品的另一交割月份的期货合约, 最后在有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利的一种交易跨期套利的成本包括交易费用交割费用仓储费用出入库费用检验费用仓单打印费用资金利息增值税等

14 期现回归橡胶市场为 CONTANGO 结构, 由于近月合约在临近交割时逐渐向现货趋同, 因此远近月合约价差趋向扩大, 适合做反套由于销区没有国产全乳新胶的报价, 因此比较期价和前一年老胶的价差即使是与老胶现货比较, 沪胶也有明显的向现货价格回归过程

15 持有成本跨期套利持有成本计算 : 2016 年 11 月 28 日,RU1701 收盘价元 / 吨,RU1705 收盘价元 / 吨, 则 1) 交易手续费 : 期货公司按交易所 1.5 倍收取, (17865*0.0045%+18420*0.0045%)*1.5=2.45 元 / 吨 2) 交割手续费 : 两次交割共 8 元 / 吨 3) 仓储费 :1 月接货 5 月抛货, 间隔 120 天,1.3*120 天 =156 元 / 吨 4) 出入库费 : 出入库各 30 元 / 吨,30*2=60 元 / 吨 5) 质检费 : 15 元 / 吨 6) 仓单打印费 :10 元 / 吨 7) 资金占用利息 : 现货 :18420*5%*120/365=302.8 元 / 吨期货保证金 : 按单边收取, 信达期货在交易所基础上加 6 个点 18420*18%*5%* 170/365=77.2 元 / 吨总成本 :631 元 / 吨

16 5-1,9-5 价差由于全乳胶下游需求疲软, 沪胶交割压力巨大,01 和 05 合约的交割基本依靠跨期套利者完成沪胶跨期套利成本一般在元 / 吨左右沪胶 5-1 价差和 9-5 价差在交割前一般都会扩大到 500 元 / 吨以上由于 1501 和 1601 合约发生多头逼仓, 因此这两个合约交割前价格异常高, 使得 5-1 价差亦出现异常

9-1 反套沪胶 1-9 价差 = 持有成本 + 新老胶溢价沪胶 1-9 价差倾向于扩大, 主要有以下几个原因 : 1) 沪胶主要交割标的国产全乳胶并不是市场使用量大的胶种, 其现货需求差, 因此上期所期货库存非常高而由于上期所仓单在每年的 11 月集中注销, 因此 9 月合约面临巨大的仓单压力, 而 1

17 9-1 反套沪胶 1-9 价差 = 持有成本 + 新老胶溢价沪胶 1-9 价差倾向于扩大, 主要有以下几个原因 : 1) 沪胶主要交割标的国产全乳胶并不是市场使用量大的胶种, 其现货需求差, 因此上期所期货库存非常高而由于上期所仓单在每年的 11 月集中注销, 因此 9 月合约面临巨大的仓单压力, 而 1 月合约压力相对小许多 2) 沪胶库存在 9-11 月集中大量流出, 会給现货市场造成巨大的压力 ; 此外, 由于标的不同,9 月的货不能抛到 1 月上, 因此 9 月的货必须由下游用胶企业去接货, 而只有到 9 月交割价平水甚至贴水现货价才有企业愿意接货 3) 在 9 月合约上不愿意接货的多头往往提前移仓, 打压 9 月合约的同时抬高 1 月合约价格

18 03 跨市套利

19 跨市套利跨市套利是指在某个市场买入 ( 或者卖出 ) 某一交割月份的某种商品合约的同时, 在另一个市场卖出 ( 或者买入 ) 同种商品相应的合约, 以期利用两个市场的价差变动获利

20 橡胶跨市套利目前世界上的天胶期货集中在亚洲, 主要有中国的上海期货交易所 (SHFE) 日本的东京工业品交易所 (TOCOM) 以及新加坡商品交易所 (SICOM), 中国的上期所目前已经成为天胶成交量持仓量最大的交易所日胶和新胶尽管成交量较沪胶小上许多, 但其走势仍然受天胶生产商二盘商以及轮胎厂商的重视亚洲三个期货市场交割标的均有 3 号烟片胶, 且交易时间相近, 这使橡胶跨市套利成为可能橡胶跨市套利一般采用两种方法 : 一是贸易流法 ; 二是历史价差法贸易流法即跟踪橡胶贸易流的方向, 计算出口国出口成本与进口国市场售价之间的价差, 若两者间存在利润空间, 则可以进行跨市套利天胶的出口成本一般包括 : 运费到岸升贴水汇率波动增值税关税和杂费等

21 上海东京新加坡上市橡胶期货合约对比上海期货交易所 (SHEF) 东京工业品交易所 (TOCOM) 新加坡商品交易所 (SICOM) 交易品种 RSS3 SCR WF RSS3 RSS3 TRS20 交易代码 RU TRB RT,TF 合约单位 10 吨 / 手 5 吨 / 手 5 吨 / 手交割单位每手或其整数倍每手或其整数倍烟片胶为 20 吨及其整倍数 20 号标胶为吨报价单位元 ( 人民币 )/ 吨日元 / 公斤美分 / 公斤最小变动 5 元 / 吨 0.1 日元 / 公斤 0.1 美分 / 公斤北京时间 :9:00-11: 北京时间 :08:45-15:15; 交易时间 30,13:30-15:00, 16:30-19:00 21:00-23:00 波动限制 ±7% 交割月份最后交易日交割日期除 2 月和 12 月之外其他 10 个月合约交割月份的 15 日 ( 遇法定假日顺延 ) 合约交割月份的 16 日至 20 日 ( 遇法定假日顺延 ) 交割品级 RSS3 SCR WF 交割地点交易所指定交割仓库上海东京新加坡上市橡胶期货合约对比表 ±5 日元暂停扩大重启均自动进行, 至 5 次为止, 之后交易所可通过手动变更设定从当前月份起的六个连续月份交割日前的第四个连续交易日每月份 ( 除 12 月份 ) 的最后一个交易营业日 (12 月为 28 日 ) 从进口报关起未超过一年的 3 号或 4 号国际标准烟胶片 (RSS3) 东京, 神奈川, 千叶, 茨城, 爱知指定仓库北京时间 : 上午 7:55 - 下午 6:00 如果任何合约月份的价格较上一日的结算价格上浮或下浮 10%, 将触发 15 分钟冷静期, 在此期间交易仅可在价格上下限或之间发生冷静期终止之后, 当日剩余交易时间内将无任何价格限制 12 个连续月份交割月前一个月的最后一个工作日在交割月份的任何时间, 但烟片胶和 20 号标胶分别不得早于交割月份的第 10 个和第 8 个新加坡工作日 RSS3 TRS20 将根据买方的选择, 或者在仓库进行交割, 或者按离岸价格 (FOB) 条款在装货港进行交割

/ 吨 ) 由于日胶交割标的为烟片胶, 而沪胶尽管也可以交割烟片胶, 但绝大多数交割品仍是国产全乳胶, 期价主要反映全乳胶价格,

22 沪日胶套利贸易流法 : 日胶进口成本 =[ 东京橡胶价 ( 日元 / 公斤 ) 1000/ 美元兑日元汇率 + 海运费 ] 美元兑人民币汇率 + 关税 + 增值税 + 其他费用 ( 其中增值税 17%, 关税以 20% 从价税或 1500 元 / 吨从量税两者中从低计征, 海运费为 40 美元 / 吨 ) 由于日胶交割标的为烟片胶, 而沪胶尽管也可以交割烟片胶, 但绝大多数交割品仍是国产全乳胶, 期价主要反映全乳胶价格, 因此日胶进口成本一般高于沪胶, 套利窗口极少打开统计套利法 : 统计 2012 年至今的沪日比, 该比值的正常范围为超过该范围, 可考虑进行相应的套利

23 沪新胶套利新加坡商品交易所橡胶有两种交割品, 一是 3 号烟片胶, 二是 20 号标准胶 20 号标准胶目前不能在上期所交割贸易流法 : 新胶进口成本 =[ 新加坡 3 号烟片胶价 ( 美分 / 公斤 ) 10+ 海运费 ] 美元兑人民币汇率 + 关税 + 增值税 + 其他费用 ( 其中增值税 17%, 关税以 20% 从价税或 1500 元 / 吨从量税两者中从低计征, 海运费为 40 美元 / 吨 ) 和日胶类似, 新加坡烟片胶套利窗口也极少打开

24 橡胶跨市套利注意事项流动性 : 新加坡橡胶成交量少, 流动性较差历史比价及价差 : 在统计套利时使用的历史比价 / 价差是在一定历史条件下形成的, 如果这种条件 ( 比如税率汇率远洋运输费贸易配额生产工艺等 ) 发生很大改变, 则历史值就不具备参考性套利成本 : 跨市套利涉及成本比单一市场套利多上不少, 比如进口代理及保险费, 国内短途运输费, 进口关税港杂费等等, 计算套利利润时要将这些费用全部计算在内时间敞口 : 三个期货市场交易时间尽管相近, 但仍存在差异, 同时下单有时比较困难政策变动 : 有关国家对橡胶进出口政策的调整可能对橡胶跨市套利造成巨大影响

25 04 跨商品套利

26 跨商品套利跨商品套利是指利用两种或两种以上相互关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易全乳胶下游用量较少, 但市场上另有两种橡胶复合胶和 3L 胶在制作工艺成本和使用上与全乳胶较为相似, 且使用量大企业可以利用这两种橡胶与沪胶进行跨商品套利从近几年的情况看,01 合约是新胶的第一个合约, 一般较高升水于现货 ; 而 09 合约几乎是老胶的最后一个合约 (11 合约为最后一个, 但其成交量小, 不活跃 ), 最终将收敛于包括复合胶和 3L 胶内的现货价格因此, 企业可以利用期现价格同方向运动以及期现价差收敛进行跨商品期现套利具体方法 :9-11 月, 企业在现货市场上一次性采购大量复合胶或 3L 胶, 并在 01 合约上进行等量的卖出开仓, 之后在现货市场上每销售一部分货物, 就在期货市场上等量买入平仓, 并逐渐由 01 合约向 05 和 09 合约移仓如果在套利过程中遭遇期价大幅上涨, 期货账户亏损较多, 企业可以通过提前移仓来获得远月升水利润

27 期价 - 复合胶现货价格

28 期价 -3L 胶现货价格

29 套利效果举例橡胶价格不断下跌时间现货市场期货市场基差相关成本 2017/9/22 在 9 月合约上接货 16 年老胶吨, 平均成本为元 / 吨在 1801 合约上进行卖出套保开仓 2000 手, 平均价格为元 / 吨手续费 :14058 元 2017/11/15 在现货市场上销售库存 6000 吨, 平均价格为元 / 吨在 1801 上平仓 600 手, 平均价格为元 / 吨手续费 :4010 元截止当日保证金占用成本 : 元保证金 :3692 万元 2017/11/26 - 将 1801 合约上 1400 手移仓到 1805 合约 1801 平仓均价为元 / 吨,1805 开仓均价为元 / 吨 - 手续费 : =18676 元 11 月 15 日至今保证金占用成本 : 元保证金 :2584 万元 2018/3/15 在现货市场上销售库存 8000 吨, 平均价格为元 / 吨在 1805 合约上平仓 800 手, 平均价格为元 / 吨 -600 手续费 :4792 元 11 月 26 日至今保证金占用成本 : 元保证金 :2484 万元 2018/3/25 - 将 1805 合约上的 600 手移仓到 1809 合约,1805 平仓均价为元 / 吨, 1809 开仓均价为元 / 吨 - 手续费 : =7276 元 3 月 15 日至今保证金占用成本 : 元保证金 1065 万元 2018/7/19 盈亏在现货市场上销售最后的 6000 吨库存, 均价为元 / 吨 6000* * * *20000=-2700 万元在 1809 合约上平仓 600 手, 平均价格为元 / 吨 (14200* *6000)+ (14200* *14000)+ (13650* *8000)+ (13650* *6000)+ (12500* *6000)=4750 万元手续费 :3297 元 3 月 25 日至今保证金占用成本 : 元保证金 :975 万元手续费 :52109 元保证金占用成本 : 元账户资金占用总成本 : /0.7= 元 =1923 万元

30 套利效果举例橡胶价格不断上涨

31 联系人 : 施潇涵化工研究员电话 : 邮箱 :shixiaohan@cindasc.com 徐林化工研究员投资咨询 :Z 电话 : 邮箱 :wuyifeng@cindasc.com

32 重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料, 信达期货有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财政状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况未经信达期货有限公司授权许可, 任何引用转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任期市有风险, 入市需谨慎

33 地址 : 浙江省杭州市文晖路 108 号浙江出版物资大厦 1125 室 1127 室 12 楼 16 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 33

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