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右章
5 years ago
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1 研究报告半年报 2 号胶即将上市, 行业格局面临调整天然橡胶 218 年 7 月全球宏观尚且持稳, 数据暂且向好国内经济已显疲态, 股市下行明显, 资金目前处于紧张中的尽力缓解状态橡胶二季度末重新开始累库, 一季度的延后进口高峰之后, 接上国内乳胶加工高峰之后的全乳产能恢复, 叠加 2 号胶即将上市导致的期货去升水预期, 套利盘现货有局部挤出的压力价格的绝对低位, 仍然会引发抄底资金的觊觎, 但是 2 号胶上市的预期会导致市场价差格局变化 , 也影响投机多头延迟入市产业中心金烨明 Tel: xixibaidu@126.com 地址 : 杭州市体育场 458 号二楼 (317)

2 一上半年全球宏观经济概述图 1: 全球制造业 PMI 走势图 2: 全球失业率走势 65 6 财新制造业 PMI 美国 ISM 制造业 PMI 欧元区制造业 PMI 日本制造业 PMI 摩根大通全球综合 PMI 美国日本欧元区英国法国德国全球制造业 PMI 运行良好中国上半年 PMI 保持在 51 左右, 虽在年内有疲软趋势, 但依然保持在荣枯线以上, 目前 PMI 降幅中, 新订单指数下降较快, 主要原因是贸易战对订单的影响美国上半年 ISM 制造业指数于 59.7 一直处于下行阶段, 但也依然高于荣枯线, 特朗普政府的经济刺激政策的良好市场反应有所体现欧元区上半年制造业 PMI 经历下跌后重新回升, 但其余经济数据较为疲软日本上半年 PMI 保持小幅下降, 在荣枯线以上摩根大通全球综合 PMI 上半年曲折中增长, 美国经济增长成为了此轮回升的带动引擎 1.2. 全球失业率降低, 就业形势向好美国上半年失业率逐月走低,5 月 3.8 后 6 月小幅走高至 4, 特朗普政府带动美国经济复苏确实在失业率上有所反映, 自去年 8 月以来已连续十个月走低欧元区上半年失业率也企稳下降, 保持下降趋势, 英国失业率 2.5, 环比有所上升, 三个月维持小幅上升趋势, 法国德国失业率有所下降日本上半年失业率也呈下降趋势全球失业率均处于下降的趋势内, 经济形势向好明显, 但受中美贸易战及特朗普政府在关税问题上的反复, 未来可能会有小幅上升的预期

3 图表 3: 美国新屋开工及成屋销售已开工的新建私人住宅折年数 ( 左轴 ) 成屋销售折年数 ( 右轴 ) 美国成屋销售持续走高创下高值 18 年上半年, 美国成屋销售户数先增后降, 增降幅度基本保持稳定, 与同期相比变化亦不大成屋销售总数曲折中走高,5 月创下 135 万套高值, 与美国目前经济复苏的强劲态势呼应, 美国整体房产市场向好

4 二上半年中国宏观经济概述图表 4: 中国官方制造业 PMI 57 PMI PMI 生产 PMI 新订单中国官方制造业 PMI 有所回落中国上半年官方制造业 PMI 回落后下降, 生产指数受贸易战落地影响明显, 新订单指数小幅下降原材料库存指数亦有所下降

5 图表 5: 中国 CPI 与 PPI 1 8 预测平均值 PPI PPI 预测平均值 CPI CPI 上半年 PPI 走高,CPI 略降中国 PPI 上半年有所走高, 其中钢材有色金属等主要生产资料价格涨势明显, 钢铁有色的涨幅认为是库存同比处于低位, 是一次修复行情的带动, 内需增加对于 PPI 走高也有一定的正向影响 CPI 半年内小幅降低, 受贸易战预期和猪肉价格回暖影响, 未来或会小幅上升图表 6: 克强指数克强指数四月开始回升, 态势强劲

6 上半年克强指数在走低后, 于 4 月克强指数开始回升, 态势强劲, 同比增加 43.84% 高温天气即将到来, 限产限电对未来克强指数的回升有一定影响, 下一个阶段可能会在再次面临调整预期, 总体依然处于回升趋势之内图 7: 美元兑日元人民币图 8:Shibor 14 美元兑日元美元兑人民币隔夜 1 周 1 个月 3 个月人民币汇率与日元汇率比较美国开启加息周期, 美元指数走强, 美元兑人民币 7 月初出现明显升值, 受未来中美贸易战影响, 可能进一步波动, 央行对于防控外汇波动风险近期也已经提到高位 2.5. SHIBOR 出现下降上半年 SHIBOR 在稳定持续缓慢上升趋势后, 出现下降, 流动性得到一定程度的释放, 缓解目前整体市场上资金较为紧张的行情三年内的财政政策和货币政策收紧后, 重新开始释放, 218 年市场内资金定向流动性可能会有所增加, 部分企业钱荒局面得到好转, 房产市场犹然

7 图表 9: 股市成交量 6 5 上证 A 股成交量 ( 亿股 ) 深圳成指成交量 ( 亿股 ) 股市成交量上半年股市, 出现较大跌幅, 成交量亦有所缩减大盘向下探底, 短期内没有止跌的趋势, 从月线上看, 处于修复熔断行情的缓慢修复过程中从股市抽出的资金将对其他市场造成一定影响

217-1 217-2 217-3 217-4 217-5 217-6 217-7 217-8 217-9 217-1 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7

8 三橡胶产业数据图 1 泰国原料及胶厂利润图 11 天胶月进口量胶厂利润 ( 右 ) 杯胶单位 : 万吨天然橡胶合成橡胶天胶进口增速合成胶进口增速 % 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 资料来源 : 卓创资讯, 中财期货研究院泰国海关公布的数据显示, 泰国 218 年 5 月份天胶出口量为万吨, 环比下降 7.91 万吨, 但同比大涨 22.16% 5 月份泰国开割胶园受政策影响较少, 产量处于低位, 在年产量没有太大变化的情况下正常出口量在 3-35 万吨左右, 今年 5 月出口量万吨, 泰国限制出口政策的库存并不会消失, 只是出口的预期在不断后延从中国国内的进口量也反映出了一样的问题, 由于一季度限制出口导致被后延至 4 月 5 月, 之前的去库化周期还是认为是受到上合峰会影响青岛部分厂家备库增产所导致的暂时性行为, 从目前的进口量和用量看累库行为依然在继续图 12 天胶主产国可割胶面积图 13 天胶主产国新种植面积资料来源 :wind, 中财期货研究院 3.1. 天胶上涨动因难觅, 供需拐点有待时日新种植面积的降温转折点出现于 213 年, 根据胶树生长周期, 理论上供应增量的高峰会一直维持到 219 年左右, 价格依然持续低迷, 胶厂微利尚不至于打击到产地胶农的割胶积极性, 如果价格进一步下降, 则国内橡胶产能将进一步向东南亚挤压就目前产能需求量来看,

9 短期内难觅上涨动因图 14 全球产量图 15 全球消费量 14 ANRPC 产胶国历年产量 ( 千吨 ) 泰国印尼马来印度越南中国斯里兰卡菲律宾柬埔寨 9 全球天胶消费量 ( 千吨 ) 中国印度印度尼西亚马来西亚菲律宾斯里兰卡泰国越南年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年资料来源 :ANRPC 217 年情况来看, 全球产量进一步结构性调整, 泰国和印尼的橡胶产量占比进一步增加, 17 年泰国和印尼产量均出现了明显增幅, 中国对于泰国印尼橡胶的依存度继续上升全球橡胶消费量上看, 中国和印度市场依然是 ANRPC 各国中橡胶消费的主力大国, 其中, 中国的橡胶年消费量已经增速放缓, 基本处于 48 万吨左右, 这个现象主要是由于国内内需饱和, 轮胎出口短期难觅新增长点, 没有刺激的情况下市场已经饱和, 对于价格的反向作用受限 218 年上半年供需数据难觅亮点, 受价格低迷影响, 供需增减幅度非常有限, 对价格的刺激作用不明显图 16 上海期货交易所库存图 17 青岛保税区库存单位 : 万吨可用库存量库存小计库存期货单位 : 万吨天胶合成胶复合胶资料来源 :Wind,SHFE, 中财期货研究院 3.2. 交易所库存重新累库 & 保税区探低反弹 & 区外堆积 218 年上半年期货累库正在进行, 今年累库速度较往年更快, 目前海南产区的新胶水主要用于制作浓缩胶乳, 市场流通全乳胶相对较少, 仓单相对集中, 预期 7 月达高产期后累库速度将进一步增加, 库存将再创新高保税区区内库存上半年一度加速回落, 区外库存据统计也出现明显回落, 天胶合成胶进口减少, 国内由于上海合作组织会议的限产计划, 山东轮胎厂积极增加库存, 开工率明显提升,

10 天胶用量较同期有所增加, 多重因素导致了去库化现象发生, 库存一度降至较低水平 6 月初开始, 保税区库存数据反弹, 有进一步回升的趋势, 去库化是否结束还将继续观察区外库存, 根据不完全统计观察, 可流通库存目前并没有想象中的那么高, 部分为套利盘持有, 持有周期将随套利盘获利而逐渐退出目前期货价格与人混接近平水, 套利盘逐渐退出, 对于现货价格是一个不小的压力, 又反向刺激于原材料市场, 对于天胶整体价格造成压力

11 四下游市场数据图 18 轮胎产量单位 : 万条产量 : 橡胶轮胎外胎产量 : 子午线轮胎外胎资料来源 :wind, 卓创资讯, 中财期货研究院从图中可以看出, 目前中国轮胎产量基本已经饱和, 市场维持稳定, 年产量年出口均比较稳定,4 月, 充气轮胎出口量为 428 万条, 同比上升.17% 欧盟对中国实行双反政策, 轮胎出口未来预期仍并不乐观, 对产量有一定影响, 寻找新的市场合力点仍然是目前中国轮胎产业的主要方向图 19 国内重卡销量单位 : 万辆货车销量同比 ( 右 ) 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 资料来源 :wind, 中财期货研究院

12 18 年上半年, 货车销量在年初释放过年期间的购买力后, 逐步平缓, 同比增加 13.14%, 销量回归正常货车总销量一直在上升, 也代表了国内物流业近几年长足的发展, 同比增速有所放缓五行情展望供应端角度看, 虽然供应增量的拐点在年即将出现, 但是需求未见亮点的前提下, 目前只能认为是弱势平衡的结构价格的确处于绝对低位, 抄底资金层出不穷, 但均被套利盘蚕食消化跨年合约价差虽然已经从 2-22 区间下移到区间, 但是随着 2 号胶即将上市的预期出现, 非标套或有最后一轮价差回归的机会一旦新标的上市, 保税交割落地, 投机多头的选择标的必然转向新的合约标准, 而导致旧合约的远期升水不再具备优势, 仓单属性锐减, 套利盘也会因为缺乏交易对手而减少套利机会预测 218 年下半年, 如若现行合约升水未能得到有效去化, 盘面仍然是震荡行情, 即使走强也只能定义为反弹一旦跨年合约升水回归, 现货挤出完成, 市场洗牌结束, 才能看到黎明届时, 基本面如能配合, 投机主流替代套利主流, 反弹才能确认为翻转路漫漫其修远兮

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