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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 银行 增持 ( 维持 ) relatedreport 相关报告 兴业银行 2014 年业绩快报点评 夯实资产质量, 估值抑制因素或迎来边际改善 2015 年 1 月 15 日 兴业银行 2015 年一季报点评 : 关注不良波动 2015 年 4 月 27 日 兴业银行 2015 年半年报点评 : 非标推动规模扩张, 中收边际改善 2015 年 8 月 30 日 兴业银行 2015 年三季报点评 : 息差稳定 中收改善持续, 不良暴露加速 2015 年 10 月 28 日 兴业银行 2015 年年报及 2016 年一季报点评 : 结构调整迅速, 拨备扎实, 不良继续暴露 2016 年 4 月 27 日 兴业银行 2015 年半年报点评 : 结构持续调整, 拨备进一步夯实 2016 年 8 月 29 日 分析师 : 吴畏 SAC:S wuwei@xyzq.com.cn 傅慧芳 SAC:S fuhf@xyzq.com.cn 研究助理 : 陈绍兴 chenshaox@xyzq.com.cn dycompany 兴业银行 ( ) #title# 2016 年三季报点评 : #createtime1# 增配非信贷资产, 信用成本有所改善 投资要点 summary 兴业银行三季报基本符合市场预期 报告期内利润增长主要驱动因素来自 生息资产规模同比扩张 10.9%, 手续费收入同比增长 11.2%, 债券买卖和 基金投资带来的广义投资收益增长 79 亿元 (YoY1232%) 同时由于不良 生成放缓及拨备充足, 公司 Q3 减值计提明显节约 (QoQ -28.4%) 息差 方面, 受到营改增 单季度非信贷资产扩张 ( 特别是利率产品的增配 ) 资产重定价的影响, 简单计算下的 NIM 环比下行 34bps 至 1.85% 资产配置方面, 贷款增速放缓 (QoQ 0.5%), 同业规模反弹 (QoQ 30.4%) 应收款投资有所压缩 (QoQ -8.0%) 总资产增长环比增速 Q3 有所回落, 上半年大幅压缩的同业资产规模小幅反弹 类信贷资产年内首现压缩 信 贷投放则主要由零售业务拉动, 企业贷款增速持续放缓 负债方面, 主动 负债比例继续提升 (>50%) Q2 有所恢复的存款增速 Q3 相对平稳 (QoQ 1.74%) 定价方面, 生息资产生息率环比下行 48bps 至 4.04%, 除了低利 差同业资产的增配外, 公司增配了免税的利率产品也是拖低生息率的原因 之一, 付息率则下行 14bps 至 2.33, 息差变动大于可比股份制银行 不良率生成好于季节性波动, 拨备继续增厚 ( 拨贷比 3.84%), 但关注类 贷款占比 (3.06%) 仍有增长 公司 2016 年第三季度末不良贷款余额为 亿元, 不良率为 1.71%, 较上季度上升了 8.0 bps 从不良生成的环 比情况看,Q3 生成好于季节性波动, 同时保持了较高的核销处置力度 (0.257%) 逾期率也环比出现改善, 不过关注类贷款 (QoQ 6%, 总贷款 比 3.06%) 仍在增长 期末拨备覆盖率 225%, 拨贷比为 3.84%, 安全垫进 一步增厚 我们认为公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕 我们小幅调整公司 2016 年和 2017 年 EPS 至 2.80 元和 3.01 元, 预计 2016 年底每股净资产为 元 ( 不考虑分红 再融资 ), 对应的 2016 年和 2017 年 PE 分别为 5.8 和 5.4 倍, 对应 2016 年底的 PB 为 0.95 倍 新管理层上 任后, 公司稳健地向轻资本 高效益的结算型 投资型 交易型银行发展 的目标已经确立, 随着大投行 大财富 大资管的战略转型深入, 改革红 利未来将持续释放 公司目前估值已回落至股份制银行平均水平, 考虑未 来可能的业务创新和综合金融推进, 我们对公司维持积极的业绩表现持乐 观的态度, 维持增持评级 风险提示 : 非标资产风险暴露, 不良超预期恶化 2016 年 10 月 29 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 兴业银行今日公布 2016 年三季报, 第三季度实现营业收入 1,186.6 亿元, 同比增长 5.6%, 其中利息净收入 亿元, 同比增长 -3.9%, 归属母公司净利润 亿元, 同比增长 6.7%, 每股收益 2.25 元 期末公司总资产 58,169 亿元, 比年初增长 9.8%, 生息资产 56,068 亿元, 比年初增长 10.7%, 总负债 54,689 亿元, 比年初增长 9.8%, 付息负债 52,477 亿元, 比年初增长 8.7%, 净资产 3,480 亿元, 比年初增长 9.6%, 每股净资产 元 点评 : 兴业银行三季报基本符合市场预期 报告期内利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张 10.9%, 手续费收入同比增长 11.2%, 债券买卖和基金投资带来的广义投资收益 ( 投资收益 + 公允价值变动 + 汇兑损益 ) 增长 79 亿元 (YoY1232%) 同时由于不良生成放缓及拨备充足, 公司 Q3 减值计提明显节约 (YoY -7.7%, QoQ -28.4%) 息差方面, 受到营改增 单季度非信贷资产扩张 ( 特别是利率产品的增配 ) 资产重定价的影响, 简单计算下的 NIM 环比下行 34bps 至 1.85% 资产配置方面, 贷款增速放缓 (QoQ 0.5%), 同业规模反弹 (QoQ 30.4%) 应收款投资有所压缩 (QoQ -8.0%) 总资产增长环比增速 Q3 有所回落 (Q3 1.9% / Q2 4.4%,), 上半年大幅压缩的同业资产规模小幅反弹 ( 占比提升 1 个百分点至 4.67%) 类信贷资产年内首现压缩 根据公司业绩会披露信息, 主要是应收款项类投资的投资资产年内到期量较大的缘故 信贷投放则主要由零售业务拉动 (YoY 44.5%,QoQ11.7%), 企业贷款增速持续放缓 (YoY 1.14%, QoQ-2.1%) 负债方面, 主动负债比例继续提升 (>50%) Q2 有所恢复的存款增速 Q3 相对平稳 (QoQ 1.74%) 定价方面, 公司生息资产生息率 ( 简单口径 ) 环比下行 48bps 至 4.04%, 除了低利差同业资产的增配外, 公司增配了免税的利率产品也是拖低生息率的原因之一, 付息率则下行 14bps 至 2.33, 整体息差变动大于可比股份制银行 不良率生成好于季节性波动, 拨备继续增厚 ( 拨贷比 3.84%), 但关注类贷款占比 (3.06%) 仍有增长 公司 2016 年第三季度资产质量波动持续, 期末不良贷款余额为 亿元, 较上季度末增加 16.9 亿元, 不良率为 1.71%, 较上季度上升了 8.0 bps 从不良生成的环比情况看, 在 Q2 同比环比均实现改善后,Q3 基本保持相应的比例 (0.35%), 好于季节性波动 (2014/2015,0.53% / 0.78%), 同时保持了较高的核销处置力度 (0.257%) 公司逾期率也环比出现改善, 不过关注类贷款 (QoQ 6%, 总贷款比 3.06%) 仍在增长 公司期末拨备覆盖率 225%, 拨贷比为 3.84%, 安全垫进一步增厚 这一季度我们已经 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 看到了公司由于不良生成的减缓和较高的拨备绝对值而产生的信用成本的环比下行, 尽管趋势仍需要确认, 但我们认为公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕 公司期末一级资本净额为 3,446.9 亿元, 总资本净额为 4,506.5 亿元, 期末资本充足率和一级资本充足率分别为 12.54% 和 9.59%, 公司早先的 260 亿定增方案已收到银监会批文, 预计明年或可发行完成, 考虑到目前的资本充足率在最终达标线上下, 约束不强 我们小幅调整公司 2016 年和 2017 年 EPS 至 2.80 元和 3.01 元, 预计 2016 年底每股净资产为 元 ( 不考虑分红 再融资 ), 对应的 2016 年和 2017 年 PE 分别为 5.8 和 5.4 倍, 对应 2016 年底的 PB 为 0.95 倍 新管理层上任后, 公司稳健地向轻资本 高效益的结算型 投资型 交易型银行发展的目标已经确立, 随着大投行 大财富 大资管的战略转型深入, 改革红利未来将持续释放 公司目前估值已回落至股份制银行平均水平, 考虑未来可能的业务创新和综合金融推进, 我们对公司维持积极的业绩表现持乐观的态度, 维持增持评级 风险提示 : 非标资产风险暴露, 不良超预期恶化 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 数据列表一 三季报概述表一 资产负债表概述 ( 单位 : 百万元 ) 日期 总资产 5,125,903 5,289,398 5,298,880 5,470,783 5,709,692 5,816,904 生息资产 4,912,018 5,057,205 5,064,367 5,227,214 5,469,447 5,606,843 总生息资产生息率 5.43% 5.44% 5.10% 4.69% 4.52% 4.04% 总负债 4,834,473 4,983,559 4,981,503 5,137,144 5,377,427 5,468,893 付息负债 4,714,926 4,846,925 4,826,722 4,951,970 5,150,345 5,247,679 总付息负债付息率 3.16% 2.92% 2.70% 2.52% 2.46% 2.33% 总权益 291, , , , , ,011 表二 单季度利润表概述 ( 单位 : 百万元 ) 日期 营业总收入 37,988 40,000 41,900 40,844 39,901 37,670 净利息收入 28,144 32,888 31,826 29,581 29,297 25,669 手续费净收入 8,339 8,557 8,711 7,673 9,466 8,965 其他收入 1,505-1,445 1,363 3,590 1,138 3,036 营业总支出 21,669 23,325 31,214 20,672 24,460 20,211 营业税金 3,216 3,464 3,527 3,327 1, 业务及管理费 8,176 8,131 10,003 7,305 7,787 8,980 资产减值损失 10,277 11,730 17,684 10,040 15,115 10,824 营业利润 16,319 16,675 10,686 20,172 15,441 17,459 营业外收支合计 利润总额 16,374 16,790 10,872 20,199 15,640 17,592 所得税 3,290 3,262 1,734 4,398 1,831 2,951 净利润 12,844 13,528 9,138 15,801 13,640 14,641 归属母公司净利润 12,954 13,477 8,986 15,700 13,741 14,541 二 资产运用 ( 单位 : 百万元 ) 表三 生息资产和付息负债构成 生息资产 4,912,018 5,057,205 5,064,367 5,227,214 5,469,447 5,606,843 贷款 1,673,831 1,701,725 1,724,822 1,825,057 1,879,533 1,888,745 占比 34.08% 33.65% 34.06% 34.91% 34.36% 33.69% 现金和准备金 467, , , , , ,173 占比 9.52% 8.49% 8.25% 7.95% 7.83% 7.48% 存放同业 688, , , , , ,587 占比 14.01% 10.79% 6.41% 3.94% 3.67% 4.67% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 债券投资 2,091,507 2,392,852 2,610,960 2,792,190 2,974,694 3,044,869 占比 42.58% 47.32% 51.56% 53.42% 54.39% 54.31% 付息负债 4,714,926 4,846,925 4,826,722 4,951,970 5,150,345 5,247,679 同业存放 2,005,840 2,034,639 1,917,401 2,018,308 1,971,271 1,883,564 占比 42.54% 41.98% 39.72% 40.76% 38.27% 35.89% 存款 2,445,022 2,431,748 2,483,923 2,363,274 2,475,287 2,514,084 占比 51.86% 50.17% 51.46% 47.72% 48.06% 47.91% 应付债券 264, , , , , ,031 占比 5.60% 7.85% 8.81% 11.52% 13.66% 16.20% 贷存比 65.87% 0.00% 67.62% 0.00% 73.83% 0.00% 资本充足率 11.03% 11.20% 11.19% 11.38% 12.16% 12.54% 一级资本充足率 8.95% 9.23% 9.21% 9.42% 9.21% 9.59% 表四 存款结构和构成 日期 客户存款 2,246,522 2,267,780 2,445,022 2,483,923 2,475,287 同比增长 7.89% 4.49% 8.84% 9.53% 1.24% 公司存款 1,870,417 1,894,753 2,056,671 2,110,412 2,121,672 占比 83.26% 83.55% 84.12% 84.96% 85.71% 活期 648, , , , ,585 占比 34.69% 41.52% 34.61% 41.15% 44.14% 定期 1,221,503 1,108,008 1,344,875 1,241,986 1,185,087 占比 65.31% 58.48% 65.39% 58.85% 55.86% 个人存款 370, , , , ,874 占比 16.48% 16.23% 15.58% 14.93% 14.13% 活期 186, , , , ,210 占比 50.42% 43.92% 44.30% 52.54% 60.37% 定期 183, , , , ,664 占比 49.58% 56.08% 55.70% 47.46% 39.63% 三 资产质量 ( 单位 : 百万元 ) 表五 坏账及拨备 日期 贷款总额 1,430,974 1,593,148 1,722,946 1,779,408 1,949,215 正常类贷款 1,400,472 1,546,660 1,653,662 1,711,649 1,860,804 占比 97.87% 97.08% 95.98% 96.19% 95.46% 关注类贷款 16,627 28,944 47,081 41,776 56,561 占比 1.16% 1.82% 2.73% 2.35% 2.90% 次级类贷款 8,716 9,312 14,321 11,331 15,427 占比 0.61% 0.58% 0.83% 0.64% 0.79% 可疑类贷款 占比 0.24% 0.38% 0.35% 0.54% 0.57% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 损失类贷款 占比 0.12% 0.13% 0.11% 0.29% 0.27% 坏账总额 13,875 17,544 22,203 25,983 31,850 坏账率 0.97% 1.10% 1.29% 1.46% 1.63% 拨备总额 42,421 43,896 48,731 54,586 69,682 拨备覆盖率 % % % % % 四 盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 表六资产负债表 年份 (E) 2017(E) 总资产 4,406,399 5,298,880 5,939,500 6,683,898 生息资产 4,263,884 5,064,367 5,831,615 6,562,492 生息资产生息率 5.60% 5.49% 4.49% 4.72% 贷款 1,549,252 1,724,822 1,926,520 2,178,739 占比 36.33% 34.06% 33.04% 33.20% 现金和准备金 491, , , ,489 占比 11.52% 8.25% 8.58% 8.42% 存放同业 864, , , ,426 占比 20.28% 6.41% 4.60% 4.59% 债券投资 1,363,879 2,610,960 3,136,215 3,529,838 占比 31.99% 51.56% 53.78% 53.79% 总负债 4,145,303 4,981,503 5,582,149 6,280,275 付息负债 3,907,767 4,826,722 5,483,447 6,169,229 付息负债付息率 3.38% 3.12% 2.61% 3.25% 同业存放 1,447,799 1,917,401 1,958,907 2,258,645 占比 37.05% 39.72% 35.09% 35.96% 存款 2,267,780 2,483,923 2,589,507 2,858,195 占比 58.03% 51.46% 47.22% 46.33% 应付债券 192, , ,034 1,052,389 占比 4.92% 8.81% 17.05% 17.06% 总权益 261, , , ,623 总母公司权益 257, , , ,593 表七利润表 年份 (E) 2017(E) 营业总收入 124, , , ,672 净利息收入 95, , , ,976 手续费净收入 27,041 32,190 35,066 38,993 其他收入 2,049 1,850 8,426 2,703 营业总支出 64,460 91,064 88,239 68,960 营业税金 9,105 12,955 5,292 0 业务及管理费 29,451 32,849 32,977 36,321 资产减值损失 25,904 45,260 49,971 32,639 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 营业利润 60,190 62,810 65,409 75,712 营业外收支合计 利润总额 60,598 63,244 65,768 75,712 所得税 13,068 12,594 12,177 18,390 净利润 47,367 50,410 53,422 57,322 归属母公司净利润 47,138 50,207 53,322 57,322 EPS BVPS ROAE 21.20% 18.85% 17.34% 16.35% ROAA 1.17% 1.04% 0.95% 0.91% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中性 : 相对表现与市场持平回避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人 刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 郑梁燕 陈振光 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -