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员钮
7 years ago
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2 徽商期货研究所产品套利研究伍正兴玉米研究员豆粕 1301 与玉米 1305 合约套利可行性分析摘要 : 我们考查豆粕 1301 与玉米 1305 合约的历史价差规律发现, 二者一般维持在 1200 左右的正常水平, 现为 1360, 从历史规律角度, 二者价差存在进一步缩小的可能再从豆粕与玉米的基本面角度看, 由于美国大豆收割区域单产好于预期, 美国农业部最新公布的大豆产量等数据上调, 而南美大豆种植条件良好, 播种面积和产量数据均上调, 加之国内临储大豆拍卖持续, 这些均利空豆粕期价此外, 当前豆粕 1301 合约主力会员多单仓位较重, 而根据大商所风险管理办法中的限仓制度相关规定, 需要在 12 月第一个交易日之前, 将多单持仓降至规定头寸, 这也将利空豆粕 1301 合约 ; 而玉米方面, 新作玉米的产量和质量均有所下降, 但由于目前是集中上市, 故将利空近月而利多远月一豆粕与玉米合约存在相关性套利一般要在两个相关性较强的合约间进行, 而不是有所的品种 ( 合约 ) 之间都可以进行套利因为只有合约的相关性较强, 其价差才会出现回归到合理水平, 这是套利的基础, 否则, 在两个没有相关性合约上进行套利, 与分别在两个不同合约上进行单项投机没什么两样豆粕与玉米是属于相关性较强的两个合约, 豆粕与玉米同是制作饲料的原料, 它们之间存在替代关系, 属于相关产品的范畴因此, 豆粕与玉米合约存在相关性, 符合套利的基本原则大连市场的豆粕 1301 合约与玉米 1305 合约价差的历史高位区在 2100 以上, 历史高点在 2198, 历史低位区在 600 以下, 历史低点在 441 目前二者的价差为 1360, 从历史规律来看, 价差有进一步缩小的可能图 1 为 10 月 26 日豆粕与玉米之间的价差图

3 图 1 数据来源 : 博易大师二豆类基本面缺乏利多北半球大豆收割以来, 国内外豆类市场由于美国大豆收割区域单产好于预期而出现下行这段时间以来, 豆粕期价经过较大幅度且快速的下跌后, 市场有企稳需求但美国农业部 10 月报告上调了大豆产量单产和种植面积等数据, 产量为 28.6 亿蒲式耳, 单产为 37.8 蒲式耳 / 英亩, 种植面积为 77.2 万英亩, 均高于 9 月份的预估同时上调压榨和出口, 分别为 4193 及 3443 万吨, 高于 9 月的 4082 及 2871 万吨, 导致美豆期末库存仅上调至 353 万吨, 高于 9 月的 313 万吨, 库存消费比 4.44%, 数据显示豆类期价再创新高的可能性小 Informa 公司 10 月份预估今年美国大豆产量为 28.6 亿蒲式耳, 单产为 37.8 蒲式耳 / 英亩, 均高于该机构 9 月份的预测值, 其中产量高出了 2.26 亿蒲式耳, 单产高出了 2.5 蒲式耳 / 英亩此外, 根据美国农业部公布的截止 9 月 23 日当周的大豆作物优良率报告, 数据显示美国大豆优良率为 35%, 之前一周为 33% 上述数据均在一定程度上利空豆类期价, 加之国内临储大豆拍卖持续, 在很大程度上缓解了因北半球大豆减产而带来供应紧张的忧虑目前国际市场仍处于美豆季节性供应压力阶段, 且缺乏利多炒作题材与此同时, 巴西阿根廷等南美国家已经进入大豆播种期, 由于大豆种植条件良好, 播种面积或将增加巴西农业咨询机构 Celeres 称, 大豆播种面积数据上调了 1.1%, 为 2744 万公顷, 比上年增长 9.3% 该机构和美国农业部均上调了巴西的大豆产量, Celeres 预估 2012/13 年度巴西大豆产量将达到 7908 万吨, 比早先的预测上调了 1.3%, 比上年增长 19%, 美国农业部更是把巴西大豆产量上调到 8100 万吨的历史高位此外, 美国农业部还上调了阿根廷 2012/13 年度的大豆产量至 5500 万吨记录高位, 全球大豆供应宽松无疑加重了豆类回调压力近来, 饲料厂商对豆粕的需求下降, 国内豆粕现货价格持续跟盘下跌,10 月 17 日, 华东山东地区油厂 43% 蛋白豆粕价格已跌破 4000 元 / 吨关键位之后, 直逼 3900 元 / 吨价位, 较 9 月底跌幅达到 200 元 / 吨至 300 元 / 吨此外, 截止 10 月 23 日, 沿海油厂豆粕价格报在 3900 元 / 吨左右, 较上周同期跌幅达到 50 元 / 吨 100 元 / 吨, 豆粕的现货如图 2 所示豆粕终端市场的需求仍不旺盛, 饲料需求受抑直接制约国内豆粕消费量, 提货节奏缓慢, 故而部分油厂豆粕库存压力渐增汇易网数据显示,2012 年 10 月份的中国豆粕供需平衡表中的库存消费比为 8%, 是近 5 年中的次高值, 如图 3 所示概括地说, 豆粕的基本面偏空, 油厂挺粕价格压力较大

4 图 2 数据来源 : 徽商期货研究所图 3 数据来源 : 汇易网国内肉类市场在经过双节过后, 消费将会暂时转淡, 短期国内猪价仍将弱势运行, 而生猪市场的弱势运行将会抑制饲料企业对于豆粕的需求, 这将继续延长豆粕库存的消耗周期, 图 4 为生猪出场价格经过 9 月份的集中性出栏后, 大部分地区的生猪存栏量比重较之前下降了 10%-30%, 图 5 为国内生猪存栏量走势 10 月上旬大部地区毛猪收购力度明显减弱, 部分养殖户销量下降 10% 左右, 部分屠宰企业的猪肉批发价格也较节前回落元 / 斤, 其利润水平受到压缩, 下游养殖业也受到挤压, 图 6 为猪肉价格走势此外, 水产饲料进入传统的消费淡季, 豆粕需求减少, 采购量下降总之, 在养殖成本不断走高的情况下, 养殖户补栏的积极性降低, 因而短期内下游对豆粕需求有所放缓

5 图 4 数据来源 : 徽商期货研究所图 5 数据来源 : 徽商期货研究所

6 图 6 数据来源 : 徽商期货研究所另外, 值得注意的是, 当下的时间节点正是主力会员加速移仓换月的时候, 而主力会员豆粕 1301 合约多单仓位较重, 根据大商所风险管理办法中的限仓制度相关规定, 某一月份合约在其交易过程中的不同阶段, 分别适用不同的限仓数额, 进入交割月份的合约限仓数额从严控制根据这个规则, 在未来的一段时间内, 多单持仓将降至规定头寸, 这也利空豆粕 1301 合约三玉米基本面决定短空长多 10 月份公布的美农业部供需报告利多玉米, 但对美玉米和连玉米走势提振作用并不明显, 玉米行情仍处震荡中国内 2012/13 年度玉米产量并不像我们期待的那样乐观, 这主要是由于今年温度偏低主产区遭遇虫害及台风影响, 新作玉米单产出现下降, 即使在种植面积增加的情况下, 玉米总产量也比去年略微减少, 基本上是处于供需偏紧状态, 同时生产成本的提高也成为关注的重点此外, 今年玉米整体质量差于去年, 符合生产条件的玉米供应将会较为紧张但考虑到目前新粮集中上市的因素, 短期内玉米将延续弱势调整, 中长期而言, 仍然是维持多头思路的辽宁地区由于受到台风以及虫害影响, 玉米整体单产较往年下降比较明显该地区玉米地出现连片倒伏的情况非常多, 同时鼠害和霉变情况也很突出, 今年整个辽宁地区玉米产量减产是大概率事件, 预计减产万吨吉林地区与辽宁地区的情况类似, 也遭受了台风和虫害的影响大部份地区减产幅度在 25% 左右, 部分影响大的地区则接近 50% 在吉林地区, 玉米死秧情况尤为明显, 这在往年基本上是没有出现过的情况而农户的生产成本并没有下降, 如租地费用为 5000 元 / 垧, 较去年增加了 1000 元 / 垧, 甚至部分单产高土地质量好的租地费用达到 9000 元 / 垧此外, 翻地播种种子农药化肥以及人工收割费用均较往年出现了明显的增加但今年由于单产的下降, 吉林地区租地的农户出现亏损是大概率事件, 预计今年吉林地区玉米整体减产万吨同样由于受气候因素的影响, 内蒙古通辽地区玉米的单产整体低于辽宁和吉林, 但生产成本增加在通辽地区的表现比较明显, 主要体现在收割的人工成本以及生产资料成本上, 如去年的人工收割费用为 80 元 / 亩, 而今年上涨至 95 元 / 亩, 化肥和农药等成本也有不同幅度的增加

7 今年, 东北地区玉米播种面积增幅明显, 尤其是黑龙江地区最为明显, 玉米种植面积增加了 20% 左右, 吉林和辽宁地区耕地扩增非常有限主要是随着气温升高, 玉米由温带逐步北移, 而且大豆种植效益偏低, 玉米挤占了部分大豆播种面积另外, 黑龙江地区一些盐碱地和中低产田经过改造后也开始种植玉米, 预估今年东北地区玉米播种面积为 1308 万公顷, 同比增加 4.4%, 占到全国播种总面积的 38.1% 但由于受气候以及病虫害等因素的影响, 预估今年东北地区玉米产量为 7945 万吨, 同比减少 0.8% 而华北地区, 今年由于天气等各方面因素均利好, 华北地区玉米产量预计为 6556 万吨, 同比增加 3.2% 目前, 华北春玉米也已经大量上市, 但价格普遍低于市场预期, 如河北价格在 2200 元 / 吨左右山东价格在 2320 元 / 吨左右综合来看, 玉米基本面已经在悄然发生改变首先为病虫害, 即今年所遇到的病虫害是往年基本上没有出现的, 因此对部分地区的玉米单产产生了很大影响, 甚至有地区因此减产 50% 左右主产区农户普遍表示今年的虫害比往年厉害很多, 而造成这样的局面是没有办法预期的其次是风灾, 在风灾严重的地区, 玉米连片倒伏, 玉米普遍出现霉变和鼠害, 质量令人担忧, 而这样的灾害在往年出现的面积和程度均不是很严重三是劳动力后劲不足收割效率低, 玉米主产区在地里或者家里劳作的对象基本在 55 岁左右, 年轻小伙子所占比重非常低, 未来的可能解决方式为机械化收割, 但根据测算, 机械收割将浪费 5% 左右的产量, 大面积推广的成本也很大四是近年来玉米产量的增加得益于大量种植大豆的土地改种玉米, 而一旦这种转变方式被逆转, 那么我国的玉米供需关系将出现根本性的变化, 而这也为未来玉米价格的上涨埋下了伏笔总的来说, 新作玉米集中上市将致使连盘近月合约走弱, 但由于基本面因素的影响, 远月合约将趋涨四具体操作策略跨品种跨期套利 : 豆粕 / 玉米, 卖豆粕 1301 买玉米 1305, 手数 1:1; 进场区间 : 连豆粕 1301 合约与玉米 1305 的价差在 1350 及以上 ; 目标 : 第一目标位 1320, 第二目标位 1300, 第三目标位 1250 时间周期 : 日起进场, 持有周期为一个月左右, 若价格缩小幅度较大或靠近目标价位亦可以平仓获利离场 ; 止损 : 价差放大到 1420 以上 ; 风险收益 : 假定进场价差 1360, 止损在 1420, 获利离场时价差缩小到 1250, 若市场沿着合理的轨迹走, 收益空间为 110 个点

增产预期强烈豆类行情趋弱豆类行情 2012 年回顾及 2013 年展望第一部分行情回顾大连大豆指数大连豆粕指数大连豆油指数 2012 年, 豆类期价整体呈现冲高回落的走势, 品种间也出现明显分化, 大豆豆粕偏强, 豆油偏弱一季度, 南美地区大豆因干旱减产, 豆类供需格局转向偏紧, 而美国

增产预期强烈豆类行情趋弱豆类行情 2012 年回顾及 2013 年展望第一部分行情回顾大连大豆指数大连豆粕指数大连豆油指数 2012 年, 豆类期价整体呈现冲高回落的走势, 品种间也出现明显分化, 大豆豆粕偏强, 豆油偏弱一季度, 南美地区大豆因干旱减产, 豆类供需格局转向偏紧, 而美国锦泰期货研发 2013 年豆类年报增产预期强烈豆类行情趋弱研究创造价值用心诚心专心贴心锦泰期货研发部胡启雷 025-83116158 Hu-qilei@hotmail.com 从业证号 :F0230659 投资咨询号 :Z0000625 [ 摘要 ] 豆类期价在 2012 年经历了大涨大跌的剧烈波动, 大豆豆粕和豆油的走势强弱也明显分化, 进入 2013 年, 预计豆类品种间由于基本面差异导致的走势分化还将延续,