USDA、CASDE报告点评

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芷灾怀
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1 216 年 9 月 13 日农牧渔行业 216 年日常报告证券研究报告评级 : 增持维持评级行业点评钟凯锋分析师 SAC 执业编号 :S (8621) zhongkf@gjzq.com.cn 李晓渊联系人 lixiaoyuan@gjzq.com.cn 玉米豆粕需求下调, 养殖红利有望持续 USDA CASDE 报告点评事件 9 月 12 日,USDA 发布全球大豆玉米 9 月月度报告大豆库存消费比相对 8 月继续上升至 21.96%, 玉米库存消费比下降.12%; 同时,USDA 大豆玉米需求相对上月均有所下滑, 符合我们之前需求疲弱的判断 9 月 12 日, 我国农业部发布 216 年 9 月中国农产品供需形势分析评论大豆玉米库存消费比继续回升, 相对 8 月预测,9 月预测的大豆库存消费比上升.36%, 玉米库存消费比下滑.12% 大豆库存消费比上升主要由于大豆消费量下降尤其是大豆压榨量下降导致期末库存上升 93 万吨至 7217 万吨玉米库存消费比下滑由于 9 月预计玉米产量较 8 月预计下滑导致库存下滑 135 万吨至万吨值得注意的是在玉米产量大幅下滑的同时, 玉米消费量, 尤其是饲料消费量下调 92 万吨, 印证我们先前需求不足的判断我们认为, 在需求疲软的情况下, 全球大豆玉米库存消费比有望继续上升, 维持对玉米价格偏弱运行的观点 ; 大豆增产超过市场 49.2 蒲 / 英亩的预期, 待市场消化预期后, 维持美豆价格震荡格局的判断产量方面 :USDA 大幅下调玉米产量预测, 微幅上调大豆产量预测 USDA 分别下调了 179 万吨玉米产量并上调大豆预测产量 2 万吨玉米方面 : 由于美国天气状况没有 8 月预估的水平好, 因此 9 月预测与 8 月预测相比,USDA 下调美国玉米产量预测 154 万吨 ; 同时由于我国干旱影响, 下调我国玉米产量预测 2 万吨至 2.16 亿吨 ; 但是由于巴拉那大豆 / 玉米比价处于 211 年以来的低位, 上调巴西玉米种植面积, 巴西玉米产量预计增加 25 万吨大豆方面 : 受益于天气状况良好, 美大豆产量上调 383 万吨 ; 但是由于预期巴西玉米种植面积上升挤占了大豆种植面积, 相对 8 月预测来说, 预测巴西大豆产量下调 2 万吨 ; 同时由于印度过量降水影响, 印度大豆预期比上月减少 17 万吨 ; 总体来看全球大豆产量基本维持不变我们认为, 随着北半球大豆玉米已经度过生长关键期, 玉米供给端的靴子基本落地, 未来半年影响玉米价格的关键因素转为玉米的需求大豆方面, 北半球美国大豆供给端靴子落地, 南半球大豆尚处于播种期, 对产量的影响还未进入关键期, 大豆供给端将关注产量占比近 5% 的巴西和阿根廷两国的增量贡献, 同时, 近期大豆需求端对大豆价格重要性日益加强需求方面 :USDA9 月下调玉米和大豆的消费量预测, 尤其下调了玉米饲用消费量和大豆压榨量的预测, 印证了我们之前认为的 USDA 可能高估了饲用玉米豆粕消费量的判断相对于 8 月,9 月 USDA 下调 53 万吨玉米消费量, 其中饲用消费量下调 92 万吨, 符合我们之前预期 ; 大豆方面下调大豆消费量 115 万吨, 大豆压榨量下调 13 万吨我们认为, 由于我国生猪存栏处于低位, 上行将较温和, 鸡存栏甚至有下滑的风险, 同时伴随美国生猪存栏量预计步入下行区间, 今年玉米豆粕需求在饲料这一主要去向方面支撑力并不强在产量基本确定, 需求端主宰未来价格波动的情况下, 我们认为需求疲软会导致全球玉米大豆库存消费比有望继续上升中国供需报告方面玉米 : 由于东北干旱影响, 与 8 月预测相比收获面积和单产分别下滑 2 万公顷和 27 公斤 / 公顷至 36.6 万公顷和 5983 公斤 / 公顷, 产量减少 18 万吨至 2.15 亿吨玉米消费方面, 受益于玉米替代品作用减弱, 淀粉酒精等玉米加工品出口退税政策利好等影响, 饲用消费增加 3 万吨, 比去年增加 1197 万吨 ; 工业消费增加 5 万吨, 玉米总消费达 2.9 亿吨, 产量仍大于需求 646 万吨我们认为 9 月国内玉米消费量预测仍偏乐观,215/16 年度玉米总消费量约为 1.93 亿吨,216/17 年度生猪存栏大幅下滑, 鸡存栏量也在下行区间, 而玉米深加工产业基本处于盈亏平衡状态, 产量增加不足, 我们认为全国玉米总消费量小于 2 亿吨的概率较高大豆 : 下调大豆产量预测值至 1253 万吨, 大豆进口量维持 835 万吨, 大豆消费量维持 982 万吨投资建议 USDA 报告和我国供需报告依旧显示玉米大豆供应过剩, 玉米产量比上月预测有所改善但消费量仍有下调空间近期, 外盘玉米创 9 年以来新低, 大豆自上月供需报告后维持在 95 美分 / 蒲式耳左右而 9 1 月是玉米上市季节, 伴随国家玉米直补政策落地, 国内玉米价格有望于外盘接轨, 近期玉米现货价有望大幅下挫玉米豆粕是饲料养殖的关键成本, 其中玉米占比更达到接近 5%, 随着玉米豆粕价格下滑, 之前成本压制因素解除, 养殖成本进一步下滑此外猪价高位维持相对稳定, 禽板块价格仍处上升周期助推行业盈利推荐组合 : 天邦股份圣农发展牧原股份温氏股份等此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此

29-9 21-3 21-9 211-3 211-9 212-3 212-9 213-3 213-9 214-3 214-9 215-3 215-9 216-3 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216E 26-6 27-3 27-12 28-9 29-6 21-3 21-12 211-9 212-6 213-3 213-12 214-9 215-6

2 E 行业点评 USDA 发布全球主要作物供需报告玉米供需报告 USDA 分别下调 179 万吨玉米产量和 53 万吨的玉米消费量, 其中全球饲料消费量下调 92 万吨, 库存消费比从 21.71% 下降至 21.59% 产量方面, 由于美国天气状况没有 8 月预估的水平好,USDA 下调美国玉米产量下调 154 万吨 ; 同时由于我国干旱影响, 下调我国玉米产量 2 万吨至 2.16 亿吨 ; 但是由于巴拉那大豆 / 玉米比价处于 211 年以来的低位, 上调巴西玉米种植面积, 巴西玉米产量预估增加 25 万吨图表 1: 玉米库存消费比处于历史高位图表 2: 美国生猪存栏位于历史高位 ( 百万头 ) % 2% 15% 1% 5% % 玉米库存 ( 百万吨 ) 库存消费比需求端方面,USDA 下调玉米消费量, 其中饲用消费下调 92 万吨, 总消费下调 53 万吨但我们认为, 生猪存栏处于低位, 上行将较温和, 鸡存栏甚至有下滑的风险, 同时伴随美国生猪存栏量预计步入下行区间, 今年玉米需求在饲料这一主要去向方面支撑力并不强而工业需求方面, 由于油价持续位于低位, 并且目前仍没有好转迹象, 工业乙醇使用玉米量也有望减少, 在养殖和工业用玉米消费承压的情况下, 玉米总消费持续低迷, 产量维持历史高位的情况下, 玉米库存消费比逐步走高, 外盘玉米价格承压图表 3: 国内生猪存栏量位于历史低位图表 4: 鸡存栏量有望断崖式下滑 % 4% 2% % -2% -4% -6% 能繁母猪存栏 ( 千头 ) 生猪存栏 ( 万头 ) 祖代鸡引种套数 ( 万套 ) 祖代鸡引种增长率 9 月 1 月我国新玉米即将上市, 对玉米现货价格形成巨大的压制作用同时, 直补政策落地, 我国玉米价格有望与外盘价格接轨, 国内库存承压及外盘玉米价格持续位于低位的情况下, 我国玉米价格有望维持低位波动, 预计未来玉米价格有望在元 / 吨波动国内供需报告中, 受内蒙古东部黑龙江西南部和吉林西北部干旱影响, 预测收获面积与上月相比减少 2 万公顷至 36.6 万公顷, 玉米单产比上月减少 27 公斤至 5983 公斤 / 公顷, 产量比上月预测减少 18 万吨至 2.15 亿吨玉米消费量方面, 受益于大麦高粱替代作用减弱及淀粉酒精等玉米加工品出口退税政策利好等影响, 饲用消费增加 3 万吨, 比去年增加 1197 万吨, 工业消费增加 5 万吨, 玉米总消费量达到 2.9 亿吨, 但产量仍大于需求 646 万吨我们认为, 国内玉米消费量预测仍偏乐观,215/16 年度, 玉米总消费量约为 1.93 亿吨, 216/17 年度生猪存栏大幅下滑, 鸡存栏量也在下行区间, 而玉米深加工产业基本处于盈亏平衡状态, 产量增加不足, 我们认为全国玉米总消费量小于 2 亿吨的概率较高 - 2 -

3 行业点评大豆供需报告 USDA 上调大豆产量, 并下调大豆消费量, 库存消费比继续回升 USDA 分别上调了 2 万吨大豆产量和下调了 115 万吨的大豆消费量, 其中全球大豆压榨量下调 13 万吨, 受益于消费量下调上升, 全球大豆期末库存上调 93 万吨, 库存消费比从上月的 2.6% 小幅上升至 21.96% 产量方面, 受益于天气状况良好, 美大豆产量上调 383 万吨 ; 但是由于预期巴西玉米种植面积上升挤占了大豆种植面积, 预测巴西大豆产量下调 2 万吨 ; 同时由于印度过量降水影响, 印度大豆预期比上月减少 17 万吨 ; 其他地区同样由于天气原因减产, 总体来看全球大豆产量基本维持不变图表 5: 大豆库存消费比继续回升 % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 图表 6: 美国大豆生长状态好于平均水平大豆库存 ( 百万吨 ) 库存消费比大豆生长状况不好及以下大豆生长状况好及以上我们的观点 : 与玉米一样, 大豆的需求同样在饲料需求端有支撑, 但强度很可能低于 USDA 预期, 维持对大豆价格震荡格局的判断投资建议本次 USDA 报告和我国农产品供需形势分析报告都显示出玉米大豆供应处于过剩状态, 近期, 外盘玉米创 9 年以来的新低, 豆粕自上月供需报告后维持震荡而即将到来的 9 1 月是新玉米上市季节, 伴随着国家玉米直补政策的落地, 国内玉米价格有望于外盘接轨,9 月玉米现货价有望大幅下挫玉米豆粕是饲料养殖的关键成本, 其中玉米占比更达到接近 5%, 随着玉米豆粕价格下滑, 之前成本压制因素解除, 养殖成本进一步下滑此外猪价高位维持相对稳定, 禽板块价格仍处上升周期助推行业盈利推荐组合 : 天邦股份白羽四金刚 ( 圣农民和益生仙坛 ) 正邦科技牧原股份温氏股份等 - 3 -

4 行业点评长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 4 -

5 行业点评特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 :2124 地址 : 上海浦东新区芳甸路 188 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 :153 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 :518 地址 : 中国深圳福田区深南大道 41 号时代金融中心 7BD - 5 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事