目录 1. 经营回顾 : 行业稳定增长, 个股加速分化 行业表现 : 三季度单季收入增速略有放缓, 净利润增速略有提升 子行业表现 : 中药和医疗服务表现最好, 化学制剂加速分化 上市公司表现 : 行业指数持续盘整, 主题性投资尽情演绎... 3

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1 行业及产业 行业研究 / 行业点评 医药生物 2013 年 11 月 03 日 看好 在调整中逐步配置基药 创新和整合股 本期投资要点 : 医药板块 2013 年前三季度业绩回顾 三季度行业收入增速略有放缓, 利润增速不受影响 :2013 年前三季度医药板块实现营业收入 4126 亿元, 同比增长 15%; 实现净利润 307 亿元, 同比增长 14%, 实现主业净利润 274 亿元, 同比增长 15% 化学原料药子行业对板块有所拖累, 剔除化学原料药后, 医药板块营业收入同比增长 16%, 净利润同比增长 19%, 主业净利润同比增长 18% 分季度来看, 剔除原料药,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 15% 17% 15%, 净利润增速分别为 22% 18% 19%, 主业净利润增速分别为 19% 18% 18% 三季度单季行业收入增速略有放缓, 与工商总局七月份开展的医药购销领域专项整治行为有关, 但利润增速不受影响, 可能是企业期间市场活动有所减少 龙头企业经营质量好, 表明企业总体经营稳健, 业绩有进攻余地 子行业和个股严重分化 : 三季度行业指数宽幅盘整, 主题性投资尽情演绎 子行业层面 : 中药和医疗服务表现最好 化学制剂加速分化, 生物制品 医药商业平稳增长, 医疗器械收入增速远快于利润增速, 化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累 上市公司层面 : 收入增速与净利润增速排名前十的企业以实施并购整合 收入确认方式转变个股为主, 净利润排名板块前十的个股均为所在领域的龙头公司 由于板块今年以来涨幅较大, 三季度部分个股业绩增速放缓, 三季度板块指数以宽幅盘整为主, 各种投资主题尽情演绎, 二胎主题 可穿戴设备 等相关个股录得较好涨幅 证券分析师 罗佳荣 A luojr@swsresearch.com 联系人姚宏福 (8621) yaohf@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 四季度政策面更趋复杂, 行业稳定增长可期 卫计委关于 树行业新风 打击商业贿赂 专项整治行动方案尚未对外披露, 四季度行业运行环境仍需进一步观察 ;10 月底, 卫计委召开各省负责招标的副厅长学习香港招标模式, 行业基药 非基药招标政策均有可能面临一定变革 ; 年内卫计委将出台关于各级卫生机构基本药物配备使用比例政策, 基药独家品种受益确定性仍较强 四季度行业虽面临较复杂的政策面, 但预计稳定增长可期 板块当前估值合理, 医药股涨涨歇歇仍会是主旋律 : 医药板块 1-10 月涨幅排名第四, 跑赢指数 25.5 个百分点,10 月涨幅排名倒数第二, 板块有所回调, 主要是部分上市公司三季报增幅放缓, 前期涨幅过大积累了回调压力 当前板块 2013 年预测市盈率 30 倍, 扣除金融服务后, 相对市场溢价 91%, 多数股票已经较为充分反映短期价值, 医药成长股仍会延续涨一涨 歇一歇 调一调 再创高点运行态势 投资策略 : 在调整中逐步配置基药 创新和整合股 : 继续推荐价值显著低估的康美药业 东阿阿胶 国药股份, 估值合理但长期发展明确的云南白药 天士力, 以及新药即将获得收获的恒瑞医药 由于短期政策面存一定不确定性, 投资者预期需要时间平复, 我们建议在调整中逐步为明年布局基药 创新和整合三大主题, 医疗服务等受益于政策变革的板块仍有可能受到市场持续追捧 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 目录 1. 经营回顾 : 行业稳定增长, 个股加速分化 行业表现 : 三季度单季收入增速略有放缓, 净利润增速略有提升 子行业表现 : 中药和医疗服务表现最好, 化学制剂加速分化 上市公司表现 : 行业指数持续盘整, 主题性投资尽情演绎 四季度展望 : 政策面更趋复杂, 行业稳定增长可期 二级市场表现 : 板块年度涨幅第四, 十月份明显回调 投资策略 : 在调整中逐步配置基药 创新和整合股 附录 1: 医药上市公司 2013 前三季度数据分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

3 图表目录 图 1: 年初至今市场表现排名第四 图 2: 板块整体估值 29.5 倍 图 3: 医药板块估值相对市场溢价 75% 表 1: 医药行业及各子行业 2013 年前三季度经营数据一览 ( 单位 : 百万元 %). 1 表 2: 2012 前三季度收入和净利润增速 净利润规模 现金流表现前十的医药上市公司 4 表 3: 2013 年三季度单季股价涨幅排行前十的医药上市公司... 5 表 4: 医药上市公司 2013 前三季度收入回顾... 6 表 5: 医药上市公司 2013 前三季度收入回顾 ( 续 )... 7 表 6: 医药上市公司 2012 前三季度净利润回顾... 8 表 7: 医药上市公司 2012 前三季度净利润回顾 ( 续 )... 9 表 8: 我们覆盖公司盈利预测和估值表 表 9: 医药上市公司成长性分析 ( 收入 ) 表 10: 医药上市公司成长性分析 ( 收入 ) 表 11: 医药上市公司成长性分析 ( 主营业务利润 ) 表 12: 医药上市公司成长性分析 ( 主营业务利润 ) 表 13: 医药上市公司成长性分析 ( 净利润 ) 表 14: 医药上市公司成长性分析 ( 净利润 ) 表 15: 医药上市公司盈利能力分析 表 16: 医药上市公司盈利能力分析 表 17: 医药上市公司盈利能力分析 表 18: 医药上市公司盈利能力分析 表 19: 医药上市公司盈利能力和经营质量分析 表 20: 医药上市公司盈利能力和经营质量分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

4 1. 经营回顾 : 行业稳定增长, 个股加速分化 1.1 行业表现 : 三季度单季收入增速略有放缓, 净利润增速略有提升 2013 年前三季度医药板块实现营业收入 4126 亿元, 同比增长 15.2%; 实现净利润 亿元, 同比增长 14.2%; 扣除非经常性损益后的净利润 亿元, 同比增长 14.5% 剔除化学原料药后,2013 年前三季度医药板块营业收入 亿, 同比增长 15.5%, 净利润 亿, 同比增长 19.3%, 扣除非经常性损益后的净利润 亿, 同比增长 18.4% 表 1: 医药行业及各子行业 2013 年前三季度经营数据一览 ( 单位 : 百万元 %) 营业收入 收入增长率 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 化学原料药 % -4.8% -4.7% -4.8% 7.2% -1.0% 11.7% 1.9% 15.7% 17.2% 16.5% 5.7% 12.8% 化学制剂 % 8.7% 19.0% 13.8% 22.7% 16.7% 8.6% 14.6% 11.1% 6.2% 8.5% 4.9% 7.3% 中药 % 24.3% 29.0% 26.7% 27.4% 26.9% 10.9% 22.3% 20.9% 24.5% 22.8% 20.7% 22.1% 生物制品 % 15.2% 14.1% 14.7% 13.0% 14.1% 20.4% 15.8% 18.1% 23.9% 21.2% 29.6% 24.1% 医药商业 % 27.9% 21.6% 24.6% 19.9% 23.0% 13.2% 20.4% 12.4% 13.4% 12.9% 11.8% 12.6% 医疗器械 % 16.6% 13.6% 15.0% 20.6% 16.9% 34.5% 21.5% 22.3% 27.7% 25.1% 26.4% 25.6% 医疗服务 % 50.0% 19.2% 31.6% 28.7% 30.5% 26.6% 29.4% 24.6% 30.8% 28.0% 29.8% 28.7% 总计 % 18.0% 18.4% 18.2% 20.1% 18.8% 12.7% 17.2% 15.3% 16.6% 15.9% 13.8% 15.2% 净利润 净利润增长率 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 化学原料药 % -9.2% -20.4% -15.2% 15.4% -6.9% -23.6% -10.2% -15.0% -6.1% -10.5% -39.9% -20.4% 化学制剂 % -26.3% -11.3% -18.7% -2.4% -13.6% 118.7% 5.4% 29.1% 1.5% 13.9% -2.1% 8.2% 中药 % 14.8% 25.7% 20.2% 18.0% 19.5% 4.7% 15.6% 21.2% 22.0% 21.6% 42.5% 28.0% 生物制品 % 18.5% -18.3% -5.0% 0.5% -3.2% 69.4% 9.6% 22.0% 38.6% 31.1% -2.2% 19.4% 医药商业 % -18.4% 4.7% -8.2% 27.3% 0.5% 75.7% 13.4% 18.5% 13.1% 15.8% 13.3% 15.0% 医疗器械 % 16.0% 6.0% 10.6% 9.1% 10.1% 3.2% 8.3% 3.8% 5.7% 4.8% 19.7% 9.4% 医疗服务 % 51.7% 9.7% 26.1% 16.4% 22.4% 16.7% 21.0% 15.9% 26.9% 21.8% 34.1% 26.2% 总计 % -2.8% -0.2% -1.4% 10.3% 2.1% 32.6% 8.4% 16.7% 14.7% 15.6% 11.2% 14.2% 扣除非经常性损益后的净利润 扣除非经常性损益后的净利润增长率 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 化学原料药 % -2.1% -33.4% -20.4% -10.9% -18.1% 63.3% -14.6% -17.5% -3.2% -10.5% -24.8% -14.3% 化学制剂 % -4.1% -2.2% -3.2% -1.6% -2.7% 93.8% 9.7% 9.7% 4.1% 6.9% 4.6% 6.1% 中药 % 23.4% 18.6% 20.9% 4.3% 15.2% 14.4% 15.0% 24.5% 28.4% 26.5% 29.8% 27.5% 生物制品 % 24.2% 11.7% 17.0% 26.8% 20.3% 60.3% 28.4% 30.0% 25.7% 27.7% 7.5% 20.5% 医药商业 % 23.6% 33.6% 28.5% 20.8% 26.2% 70.3% 32.0% 12.5% 12.7% 12.6% 22.3% 15.4% 医疗器械 % 23.0% 3.3% 10.9% 57.8% 22.2% -23.2% 7.7% 13.4% -5.0% 2.9% 14.3% 6.5% 医疗服务 % 26.7% 60.5% 44.9% 34.3% 40.7% -20.0% 20.4% 36.3% 15.9% 24.1% 33.3% 27.6% 总计 % 12.5% 4.2% 8.1% 7.4% 7.9% 33.0% 12.4% 14.2% 15.1% 14.7% 14.0% 14.5% 毛利率 扣除非经常性损益后的净利润率 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 化学原料药 23.5% 23.3% 25.3% 24.3% 22.5% 23.7% 23.6% 23.7% 22.7% 24.4% 23.5% 23.9% 23.6% 6.7% 7.9% 7.3% 7.6% 5.4% 6.9% 1.8% 5.6% 5.6% 6.1% 5.9% 3.8% 5.2% 化学制剂 41.8% 42.7% 43.1% 42.9% 43.9% 43.3% 48.8% 44.6% 45.2% 45.4% 45.3% 46.3% 45.6% 9.0% 9.4% 8.8% 9.1% 8.6% 8.9% 7.8% 8.6% 9.3% 8.6% 9.0% 8.5% 8.8% 中药 41.6% 40.5% 41.8% 41.2% 41.8% 41.4% 42.4% 41.6% 42.0% 43.2% 42.6% 43.0% 42.7% 10.2% 10.4% 10.2% 10.3% 9.0% 9.9% 8.9% 9.6% 10.7% 10.6% 10.7% 9.7% 10.3% 生物制品 39.8% 40.7% 43.0% 41.9% 42.3% 42.1% 43.3% 42.4% 41.9% 43.7% 42.8% 40.1% 41.8% 10.3% 11.3% 12.5% 11.9% 12.0% 11.9% 10.1% 11.4% 12.4% 12.6% 12.5% 10.0% 11.6% 医药商业 11.0% 10.9% 10.9% 10.9% 10.3% 10.7% 11.7% 11.0% 10.9% 10.7% 10.8% 10.2% 10.6% 1.7% 2.2% 2.2% 2.2% 1.7% 2.0% 1.3% 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 1.9% 2.1% 医疗器械 41.8% 42.5% 42.5% 42.5% 41.2% 42.1% 39.2% 41.2% 40.5% 41.3% 40.9% 40.9% 40.9% 17.0% 15.6% 18.7% 17.2% 14.7% 16.4% 11.8% 15.0% 14.5% 13.9% 14.2% 13.3% 13.9% 医疗服务 45.0% 43.9% 42.0% 42.9% 43.9% 43.3% 43.2% 43.3% 43.6% 43.3% 43.4% 44.5% 43.8% 14.3% 12.4% 15.5% 14.1% 13.8% 14.0% 11.2% 13.3% 13.6% 13.7% 13.7% 14.2% 13.9% 总计 27.8% 27.3% 28.6% 28.0% 27.9% 27.9% 29.9% 28.5% 28.3% 29.4% 28.9% 28.8% 28.9% 6.6% 6.9% 7.0% 7.0% 6.1% 6.7% 5.3% 6.3% 6.9% 7.0% 6.9% 6.1% 6.6% 经营活动现金流 / 净利润 加应收票据后经营活动现金流 / 净利润 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 11A 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 12A 1Q13 2Q13 1H13 3Q13 1-3Q13 化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 总计 注 : 剔除 ST 类股票及金浦钛业 鑫富药业 分季度来看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 15.3% 16.6% 13.8%, 净利润增 速分别为 16.7% 14.7% 11.2%, 扣除非经常性损益后的净利润增速分别为 14.2% 15.1% 14.0% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

5 剔除原料药, 分季度来看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 15.2% 16.5% 14.8%, 净利润增速分别为 21.5% 17.5% 19.0%, 扣除非经常性损益后的净利润增速分别为 19.1% 17.6% 18.4% 受三季度行业整体经营环境影响, 三季度单季收入增速有所放缓, 净利润增速基本不受影响 毛利率提升, 主业净利润率基本持平, 单季经营性现金流表现一般 :2013 年前三季度医药板块毛利率 28.9%, 同比提升 0.9 个百分点 ; 扣除非经常性损益后的净利润率 6.6%, 同比基本持平 前三季度经营活动现金流与净利润之比为 0.53, 考虑应收票据该比值上升为 1.4, 但单季经营性现金流与净利润之比为 0.37, 考虑应收票据该比值上升为 0.47, 单季经营性现金流表现一般 : 主要是医院回款周期延长拖累医药商业现金流表现, 部分企业回款考核三季度相对宽松 1.2 子行业表现 : 中药和医疗服务表现最好, 化学制剂加速分化 中药和医疗服务表现最好 : 中药行业收入 净利润保持较快增长, 板块内表现有所分化 :2013 前三季度中药行业收入和主业净利润分别同比增长 22% 25%, 继续保持较快增长 分季度看,2013 年 1Q 2Q 3Q 单季收入增速分别为 21% 23% 22%, 总体保持平稳 ; 单季主业净利润增速分别为 24% 28% 30%, 增速稳中有升 三季度, 康美 香雪 太安堂等中药饮片 中药材等业务保持较快发展, 白药 东阿 片仔癀等品牌中药龙头企业增长较为稳定, 白云山 同仁堂 三九 江中 仁和等公司旗下中药 OTC 业务增速有所放缓或同比下滑, 天士力 以岭等中药处方药口服制剂业务环比稳定增长, 中药注射剂板块增速有所回落 三季度原材料成本稳中有降, 前三季度中药行业毛利率稳中有升, 分别为 42% 43% 43%, 预计四季度和明年将继续处于上升通道 医疗服务板块规模小, 但增长迅速 :2013 年前三季度医疗服务行业收入和主业利润同比分别增长 28.7% 27.6%, 是 2013 年表现最好的子板块之一 分季度看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 24.6% 30.8% 29.8%, 主业净利润增速分别为 36.3% 15.9% 33.3%, 当前医疗服务板块规模较小, 增长迅速, 国家逐步从资源分配角度解决公立医院与非公立医院的不平等待遇, 医疗服务行业值得长期看好 化学制剂加速分化 : 化学制剂加速分化 : 2013 年前三季度化学制剂行业收入和主业利润同比分别增长 7.3% 6.1% 分季度看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 11.1% 6.2% 4.9%, 主业净利润增速分别为 9.7% 4.1% 4.6% 抗生素限用政策对于抗生素需求产生持续影响, 相关上市公司如哈药股份 鲁抗医药 三精制药等业绩持平位于低位 ; 三季度工商总局对于医药购销领域不正当行为的调查影响了部分企业的销售表现 由于大部分化 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

6 药企业产品同质化强, 我们看好有持续研发能力, 现有品种维持好的竞争结构的企业, 分化将是化学制剂企业的长期趋势 生物制品和医药商业增长平稳 医疗器械增长加速 : 生物制品收入利润增长提速 :2013 前三季度生物制品行业收入和主业净利润同比增长 24% 21%, 增速较上年同期明显加速, 收入增速提升 10 个百分点, 利润增速提升 23 个百分点 主要是血制品行业景气度提升, 白蛋白最高零售价上调, 同时浆源稳步开拓, 投浆量上升, 华兰生物 上海莱士等血制品企业盈利能力均有所提升 医药商业持续稳定增长 :2013 年前三季度医药商业行业收入和主业利润同比分别增长 12.6% 15.4%, 业绩平稳增长 分季度看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 18.5% 13.1% 13.3%, 主业净利润增速分别为 12.5% 12.7% 22.3% 医药商业收入增速较平稳, 一方面是今年的商业环境, 企业经营行为相对谨慎, 一方面是因为上市商业企业经过过去几年的收购兼并, 近两年基本依赖内生增长 医院回款周期仍有延长趋势, 考虑商业企业资金链 医疗器械利润增速放缓 :2013 前三季度收入和主业净利润增速分别为 26% 9%, 收入增速加快, 但利润增速较去年同期持平 主要是鱼跃医疗 乐普医疗等行业龙头企业传统业务进入增长的平台调整期, 新品尚在投入期 ; 同时行业竞争趋于激烈, 费用上升, 使得主业净利润率下降 2.5 个百分点, 故利润增速低于收入增速 化学原料药对医药板块收入利润增长形成严重拖累 : 化学原料药需求平淡, 成本上升 :2013 年前三季度化学原料药行业收入和主业利润同比分别增长 12.8% -14.3% 分季度看,2013 年 1Q 2Q 3Q 收入增速分别为 15.7% 17.2% 5.7%, 主业净利润增速分别为 -17.5% -3.2% -24.8% 化学原料药行业收入增长平淡, 盈利能力大幅下滑, 对整个医药板块形成严重拖累, 主要是主要原料药出口品种如 VE 肝素 VC 等需求平淡, 人民币汇率大幅单边升值 国内人工 环保成本增长较快 1.3 上市公司表现 : 行业指数持续盘整, 主题性投资尽情演绎 前三季度表现 : 我们剔除 ST 小基数异常波动公司, 从收入增速 净利润增速 净利润规模 现金流表现 4 个指标分析单个上市公司表现 收入增速 : 中恒集团 ( 血栓通销量增速快, 收入结算方式改变 ) 誉衡药业( 澳诺 蒲公英制药并表 ) 舒泰神( 苏肽生收入结算方式改变 ) 东宝生物( 主打产品明胶新产能投产, 销售价格上涨 ) 神奇制药( 并表范围增加 ) 红日药业( 中药配方颗粒快速增长 ) 以岭药业( 从 毒胶囊事件 恢复, 基层投入加大, 逐步放量 ) 独一味( 并 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值

7 表范围增加 ) 白云山 ( 并表范围增加 ) 华仁药业 ( 并表范围增加 ) 等收入快速增长, 位列前十 利润增速 : 羚锐制药 ( 处置资产收益大幅增加 ) 独一味( 并表范围增加致收入与利润大幅增长 ) 九芝堂( 减持科伦股票收益大幅增加 ) 京新药业( 核心品种大幅增长, 盈利能力提升 ) 太龙药业( 去年基数比较低 ) 天坛生物( 投浆量上升 ) 亚宝药业 ( 去年基数比较低 ) 达安基因( 非经常性收益大幅增加 ) 康恩贝( 确认多项投资收益与营业外收入 ) 云南白药( 主营快速增长, 三季度确认白药置业转让收益 ) 等利润快速增长, 位列前十 利润规模 : 云南白药 上海医药 复星医药 康美药业 恒瑞医药 天士力 华润三九 东阿阿胶 白云山净利润规模位列前十, 均为各自细分行业龙头企业 经营性现金流 / 净利润 : 广济药业 中源协和 广誉远 四环生物 通化金马 江苏吴中 钱江生化 太龙药业 鑫富药业 桐君阁等公司前三季度经营活动现金流表现较好 表 2: 2012 前三季度收入和净利润增速 净利润规模 现金流表现前十的医药上市公司 排序 代码 简称 1-3Q13 收入增速 排序 代码 简称 1-3Q13 净利润增速 SH 中恒集团 154.3% SH 羚锐制药 184.6% SZ 誉衡药业 105.7% SZ 独一味 157.2% SZ 舒泰神 93.7% SZ 九芝堂 124.4% SZ 东宝生物 85.4% SZ 京新药业 108.2% SH 神奇制药 79.5% SH 太龙药业 93.4% SZ 红日药业 79.2% SH 天坛生物 83.9% SZ 以岭药业 72.2% SH 亚宝药业 76.9% SZ 独一味 63.9% SZ 达安基因 76.7% SH 白云山 54.9% SH 康恩贝 57.6% SZ 华仁药业 53.4% SZ 云南白药 56.8% 排序 代码 简称 1-3Q13 净利润 ( 亿元 ) 排序 代码 简称 经营性现金流 / 净利润 SZ 云南白药 SZ 广济药业 SH 上海医药 SH 中源协和 SH 复星医药 SH 广誉远 SH 康美药业 SZ 四环生物 SH 恒瑞医药 SZ 通化金马 SH 天士力 SH 江苏吴中 SZ 华润三九 SH 钱江生化 SZ 东阿阿胶 SH 太龙药业 SZ 科伦药业 SZ 鑫富药业 SH 白云山 SZ 桐君阁 3.7 注 : 剔除小基数高增长 ST 公司 三季度单季表现 : 医药板块经过前期大幅上涨, 三季度行业指数处于宽幅盘整状态, 各种主题投资尽情 演绎, 相关标的录得比较高的涨幅 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值

8 表 3: 2013 年三季度单季股价涨幅排行前十的医药上市公司 3Q13 2Q13 3Q13 2Q13 3Q13 排序代码简称股价涨幅收入增速收入增速利润增速利润增速 SZ 戴维医疗 86.4% -13.4% -33.2% -0.8% -47.5% SZ 福瑞股份 80.9% 9.7% 52.3% -85.6% -82.1% SZ 冠昊生物 79.7% 7.5% 32.3% -8.4% 37.5% SZ 宝莱特 76.9% 69.4% 15.0% 6.7% -10.5% SZ 紫鑫药业 74.4% -29.6% 55.9% -96.1% 14.2% SZ 尔康制药 72.1% -3.8% 18.3% -3.0% 32.3% SZ 理邦仪器 67.3% 26.2% 16.7% -30.9% 5.7% SZ 翰宇药业 62.1% 25.4% 24.8% 5.5% 16.6% SZ 益盛药业 59.3% 7.8% 0.3% 4.5% -3.7% SH 广誉远 56.7% -8.2% -21.0% % -55.8% 注 : 剔除小基数高增长 ST 公司和非医药主业盈利上市公司 股价表现 : 戴维医疗 ( 二胎政策放开 ) 福瑞股份( 药品 检测 服务一体化经营 ) 宝莱特 ( 可穿戴设备 ) 紫鑫药业( 人参主题投资 ) 理邦仪器(POCT 新产品 ) 翰宇药业 ( 出口业务高预期 ) 益盛药业( 人参主题投资 ) 广誉远( 营销与管理改善 ) 等在三季度单季股价涨幅位列前十 三季度板块内主题投资盛行, 股价涨幅前列的公司以主题性机会为主 1.4 四季度展望 : 政策面更趋复杂, 行业稳定增长可期 四季度政策面更趋复杂, 行业稳定增长可期 : 卫计委关于 树行业新风 打击商业贿赂 专项整治行动方案尚未对外披露, 四季度行业运行环境仍需进一步观察 ;10 月底, 卫计委召开各省负责招标的副厅长学习香港招标模式, 行业基药 非基药招标政策均有可能面临一定变革 ; 四季度卫计委将出台关于各级卫生机构基本药物配备使用比例的政策, 基药独家品种受益确定性仍较强 四季度行业虽面临较复杂的政策面, 但行业稳定增长可期 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值

9 表 4: 医药上市公司 2013 前三季度收入回顾 代码 简称 收入 1H11 1H12 YOY 3Q11 3Q12 YOY 1-3Q11 1-3Q12 YOY 1H12 1H13 YOY 3Q12 3Q13 YOY 1-3Q12 1-3Q13 YOY 化学原料药 SZ 金浦钛业 % % % % % % SZ 东北制药 % % % % % % SZ 普洛药业 % % % % % % SZ 新华制药 % % % % % % SZ 北大医药 % % % % % % SZ 广济药业 % % % % % % SZ 诚志股份 % % % % % % SZ 新和成 % % % % % % SZ 鑫富药业 % % % % % % SZ 京新药业 % % % % % % SZ 海翔药业 % % % % % % SZ 永安药业 % % % % % % SZ 海普瑞 % % % % % % SZ 千红制药 % % % % % % SZ 金达威 % % % % % % SZ 东诚生化 % % % % % % SZ 金城医药 % % % % % % SZ 常山药业 % % % % % % SZ 雅本化学 % % % % % % SZ 尔康制药 % % % % % % SH 浙江医药 % % % % % % SH 海正药业 % % % % % % SH 天药股份 % % % % % % SH 华海药业 % % % % % % SH 西南药业 % % % % % % SH 华北制药 % % % % % % 中值 % % % % % % 化学制剂 SZ 丰原药业 % % % % % % SZ 丽珠集团 % % % % % % SZ 海南海药 % % % % % % SZ 山大华特 % % % % % % SZ 恩华药业 % % % % % % SZ 信立泰 % % % % % % SZ 仙琚制药 % % % % % % SZ 亚太药业 % % % % % % SZ 力生制药 % % % % % % SZ 科伦药业 % % % % % % SZ 誉衡药业 % % % % % % SZ 海思科 % % % % % % SZ 双成药业 % % % % % % SZ 莱美药业 % % % % % % SZ 北陆药业 % % % % % % SZ 红日药业 % % % % % % SZ 康芝药业 % % % % % % SZ 华仁药业 % % % % % % SZ 福安药业 % % % % % % SZ 翰宇药业 % % % % % % SZ 仟源制药 % % % % % % SH 华润双鹤 % % % % % % SH 人福医药 % % % % % % SH 恒瑞医药 % % % % % % SH 美罗药业 % % % % % % SH 健康元 % % % % % % SH 现代制药 % % % % % % SH 联环药业 % % % % % % SH 中珠控股 % % % % % % SH 哈药股份 % % % % % % SH 广誉远 % % % % % % SH 鲁抗医药 % % % % % % SH 三精制药 % % % % % % 中值 % % % % % % 生物制品 SZ 国农科技 % % % % % % SZ 海王生物 % % % % % % SZ *ST 生化 % % % % % % SZ 四环生物 % % % % % % SZ 四环药业 % % % % % % SZ 长春高新 % % % % % % SZ 华兰生物 % % % % % % SZ 科华生物 % % % % % % SZ 达安基因 % % % % % % SZ 双鹭药业 % % % % % % SZ 上海莱士 % % % % % % SZ 安科生物 % % % % % % SZ 智飞生物 % % % % % % SZ 沃森生物 % % % % % % SZ 舒泰神 % % % % % % SZ 东宝生物 % % % % % % SZ 利德曼 % % % % % % SZ 博雅生物 % % % % % % SH 金花股份 % % % % % % SH 天坛生物 % % % % % % SH 复星医药 % % % % % % SH 江苏吴中 % % % % % % SH *ST 金泰 % 1 1 3% % % % % SH 交大昂立 % % % % % % SH 中源协和 % % % % % % SH 钱江生化 % % % % % % SH 通化东宝 % % % % % % 中值 % % % % % % 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值

10 表 5: 医药上市公司 2013 前三季度收入回顾 ( 续 ) 代码 简称 收入 1H11 1H12 YOY 3Q11 3Q12 YOY 1-3Q11 1-3Q12 YOY 1H12 1H13 YOY 3Q12 3Q13 YOY 1-3Q12 1-3Q13 YOY 医疗服务 SZ 爱尔眼科 % % % % % % SZ 迪安诊断 % % % % % % SZ 泰格医药 % % % % % % SH 通策医疗 % % % % % % 中值 % % % % % % 医疗器械 SZ 鱼跃医疗 % % % % % % SZ 九安医疗 % % % % % % SZ 尚荣医疗 % % % % % % SZ 乐普医疗 % % % % % % SZ 阳普医疗 % % % % % % SZ 东富龙 % % % % % % SZ 理邦仪器 % % % % % % SZ 千山药机 % % % % % % SZ 冠昊生物 % % % % % % SZ 宝莱特 % % % % % % SZ 和佳股份 % % % % % % SZ 三诺生物 % % % % % % SZ 戴维医疗 % % % % % % SZ 博晖创新 % % % % % % SZ 凯利泰 % % % % % % SH 华润万东 % % % % % % SH 山东药玻 % % % % % % SH 新华医疗 % % % % % % 中值 % % % % % % 医药商业 SZ 国药一致 % % % % % % SZ 英特集团 % % % % % % SZ 桐君阁 % % % % % % SZ 浙江震元 % % % % % % SZ 华东医药 % % % % % % SZ 嘉事堂 % % % % % % SZ 瑞康医药 % % % % % % SH 国药股份 % % % % % % SH 南京医药 % % % % % % SH 第一医药 % % % % % % SH 九州通 % % % % % % SH 上海医药 % % % % % % 中值 % % % % % % 中药 SZ 东阿阿胶 % % % % % % SZ 云南白药 % % % % % % SZ 紫光古汉 % % % % % % SZ 青海明胶 % % % % % % SZ 仁和药业 % % % % % % SZ 通化金马 % % % % % % SZ 华神集团 % % % % % % SZ 金陵药业 % % % % % % SZ 九芝堂 % % % % % % SZ 华润三九 % % % % % % SZ 沃华医药 % % % % % % SZ 紫鑫药业 % % % % % % SZ 莱茵生物 % % % % % % SZ 嘉应制药 % % % % % % SZ 独一味 % % % % % % SZ 桂林三金 % % % % % % SZ 奇正藏药 % % % % % % SZ 众生药业 % % % % % % SZ 精华制药 % % % % % % SZ 信邦制药 % % % % % % SZ 汉森制药 % % % % % % SZ 贵州百灵 % % % % % % SZ 太安堂 % % % % % % SZ 益盛药业 % % % % % % SZ 以岭药业 % % % % % % SZ 佛慈制药 % % % % % % SZ 上海凯宝 % % % % % % SZ 福瑞股份 % % % % % % SZ 香雪制药 % % % % % % SZ 振东制药 % % % % % % SZ 佐力药业 % % % % % % SH 同仁堂 % % % % % % SH 太极集团 % % % % % % SH 西藏药业 % % % % % % SH 太龙药业 % % % % % % SH 中恒集团 % % % % % % SH 羚锐制药 % % % % % % SH 中新药业 % % % % % % SH 白云山 % % % % % % SH 亚宝药业 % % % % % % SH 昆明制药 % % % % % % SH 片仔癀 % % % % % % SH 迪康药业 % % % % % % SH 千金药业 % % % % % % SH 康美药业 % % % % % % SH 天士力 % % % % % % SH 康缘药业 % % % % % % SH 康恩贝 % % % % % % SH 益佰制药 % % % % % % SH 神奇制药 % % % % % % SH 天目药业 % % % % % % SH 江中药业 % % % % % % SH 上海辅仁 % % % % % % SH 武汉健民 % % % % % % 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 SH 马应龙 % % % % 申万研究 12% 1105 拓展您的价值 % 中值 % % % % % %

11 表 6: 医药上市公司 2012 前三季度净利润回顾 代码 简称 净利润 1H11 1H12 YOY 3Q11 3Q12 YOY 1-3Q11 1-3Q12 YOY 1H12 1H13 YOY 3Q12 3Q13 YOY 1-3Q12 1-3Q13 YOY 化学原料药 SZ 金浦钛业 % % % % % % SZ 东北制药 % % % % % % SZ 普洛药业 % % % % % % SZ 新华制药 % % % % % % SZ 北大医药 % % % % % % SZ 广济药业 % % % % % % SZ 诚志股份 % % % % % % SZ 新和成 % % % % % % SZ 鑫富药业 % % % % % % SZ 京新药业 % 9 9 6% % % % % SZ 海翔药业 % % % % % % SZ 永安药业 % % % % % % SZ 海普瑞 % % % % % % SZ 千红制药 % % % % % % SZ 金达威 % % % % % % SZ 东诚生化 % % % % % % SZ 金城医药 % % % % % % SZ 常山药业 % % % % % % SZ 雅本化学 % % % % 5 5 5% % SZ 尔康制药 % % % % % % SH 浙江医药 % % % % % % SH 海正药业 % % % % % % SH 天药股份 % % % % % % SH 华海药业 % % % % % % SH 西南药业 % % % % 9 9-1% % SH 华北制药 % % % % % % 中值 % % % % % % 化学制剂 SZ 丰原药业 % % % % % % SZ 丽珠集团 % % % % % % SZ 海南海药 % % % % % % SZ 山大华特 % % % % % % SZ 恩华药业 % % % % % % SZ 信立泰 % % % % % % SZ 仙琚制药 % % % % % % SZ 亚太药业 % % % % % % SZ 力生制药 % % % % % % SZ 科伦药业 % % % % % % SZ 誉衡药业 % % % % % % SZ 海思科 % % % % % % SZ 双成药业 % % % % % % SZ 莱美药业 % % % % % % SZ 北陆药业 % % % % % % SZ 红日药业 % % % % % % SZ 康芝药业 % % % % % % SZ 华仁药业 % % % % % % SZ 福安药业 % % % % % % SZ 翰宇药业 % % % % % % SZ 仟源制药 % % % % % % SH 华润双鹤 % % % % % % SH 人福医药 % % % % % % SH 恒瑞医药 % % % % % % SH 美罗药业 % % % % % % SH 健康元 % % % % % % SH 现代制药 % % % % % % SH 联环药业 % % % % % % SH 中珠控股 % % % % % % SH 哈药股份 % % % % % % SH 广誉远 % % % % % % SH 鲁抗医药 % % % % % % SH 三精制药 % % % % % % 中值 % % % % % % 生物制品 SZ 国农科技 % % % % % % SZ 海王生物 % 9 9 5% % % % % SZ *ST 生化 % % % % % % SZ 四环生物 % % % % % % SZ 四环药业 % % % % % % SZ 长春高新 % % % % % % SZ 华兰生物 % % % % % % SZ 科华生物 % % % % % % SZ 达安基因 % % % % % % SZ 双鹭药业 % % % % % % SZ 上海莱士 % % % % % % SZ 安科生物 % % % % % % SZ 智飞生物 % % % % % % SZ 沃森生物 % % % % % % SZ 舒泰神 % % % % % % SZ 东宝生物 % % % % 9 9 0% % SZ 利德曼 % % % % % % SZ 博雅生物 % % % % % % SH 金花股份 % % % % % % SH 天坛生物 % % % % % % SH 复星医药 % % % % % % SH 江苏吴中 % % % % % % SH *ST 金泰 % % % % % % SH 交大昂立 % % % % % % SH 中源协和 % % % % % % SH 钱江生化 % % % % % % SH 通化东宝 % % % % % % 中值 % % % % % % 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值

12 表 7: 医药上市公司 2012 前三季度净利润回顾 ( 续 ) 代码 简称 净利润 1H11 1H12 YOY 3Q11 3Q12 YOY 1-3Q11 1-3Q12 YOY 1H12 1H13 YOY 3Q12 3Q13 YOY 1-3Q12 1-3Q13 YOY 医疗服务 SZ 爱尔眼科 % % % % % % SZ 迪安诊断 % % % % % % SZ 泰格医药 % % % % % % SH 通策医疗 % % % % % % 中值 % % % % % % 医疗器械 SZ 鱼跃医疗 % % % % % % SZ 九安医疗 % % % % % % SZ 尚荣医疗 % % % % % % SZ 乐普医疗 % % % % % % SZ 阳普医疗 % % % % % % SZ 东富龙 % % % % % % SZ 理邦仪器 % % % % % % SZ 千山药机 % % % % % % SZ 冠昊生物 % % % % % % SZ 宝莱特 % % % % % % SZ 和佳股份 % % % % % % SZ 三诺生物 % % % % % % SZ 戴维医疗 % % % % % % SZ 博晖创新 % % % % % % SZ 凯利泰 % % % % % % SH 华润万东 % % % % % % SH 山东药玻 % % % % % % SH 新华医疗 % % % % % % 中值 % % % % % % 医药商业 SZ 国药一致 % % % % % % SZ 英特集团 % % % % % % SZ 桐君阁 % % % % 7 7-3% % SZ 浙江震元 % % % % % % SZ 华东医药 % % % % % % SZ 嘉事堂 % % % % % % SZ 瑞康医药 % % % % % % SH 国药股份 % % % % % % SH 南京医药 % % % % % % SH 第一医药 % 9 8-8% % % 8 8 2% % SH 九州通 % % % % % % SH 上海医药 % % % % % % 中值 % % % % % % 中药 SZ 东阿阿胶 % % % % % % SZ 云南白药 % % % % % % SZ 紫光古汉 % % % % % % SZ 青海明胶 % % % % % % SZ 仁和药业 % % % % % % SZ 通化金马 % % % % % % SZ 华神集团 % % % % % % SZ 金陵药业 % % % % % % SZ 九芝堂 % % % % % % SZ 华润三九 % % % % % % SZ 沃华医药 % % 5 5 7% % 3 3 8% % SZ 紫鑫药业 % % % % % % SZ 莱茵生物 % % % % % % SZ 嘉应制药 % % % % % % SZ 独一味 % % % % % % SZ 桂林三金 % % % % % % SZ 奇正藏药 % % % % % % SZ 众生药业 % % % % % % SZ 精华制药 % % % % % % SZ 信邦制药 % 8 9 9% % % 9 9-1% % SZ 汉森制药 % % % % % % SZ 贵州百灵 % % % % % % SZ 太安堂 % % % % % % SZ 益盛药业 % % % % % % SZ 以岭药业 % % % % % % SZ 佛慈制药 % % % % % % SZ 上海凯宝 % % % % % % SZ 福瑞股份 % % % % % % SZ 香雪制药 % % % % % % SZ 振东制药 % % % % % % SZ 佐力药业 % % % % % % SH 同仁堂 % % % % % % SH 太极集团 % % % % % % SH 西藏药业 % % % % % % SH 太龙药业 9 9-3% % % % % % SH 中恒集团 % % % % % % SH 羚锐制药 % % % % % % SH 中新药业 % % % % % % SH 白云山 % % % % % % SH 亚宝药业 % % % % % % SH 昆明制药 % % % % % % SH 片仔癀 % % % % % % SH 迪康药业 8 8 1% 4 4 0% % 8 9 5% % % SH 千金药业 % % % % % % SH 康美药业 % % % % % % SH 天士力 % % % % % % SH 康缘药业 % % % % % % SH 康恩贝 % % % % % % SH 益佰制药 % % % % % % SH 神奇制药 % % % % % % SH 天目药业 % % % % % % SH 江中药业 % % % % % % SH 上海辅仁 % % % % % % SH 武汉健民 % % % % % % SH 马应龙 % % % % % % 中值 % % % % % % 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究 拓展您的价值

13 2. 二级市场表现 : 板块年度涨幅第四, 十月份明显回调 2013 年宏观经济表现欠佳, 医药等少数持续增长型行业受到市场青睐,1-10 月涨幅排名第四, 跑赢指数 25.5 个百分点 7 月末开始的工商总局 打击医药购销领域不正当行为 的活动对部分医药上市公司三季报产生影响, 同时医药今年前 9 个月涨幅过大, 透支了部分行业增长,10 月涨幅排名倒数第二, 下跌 7.7%, 跑输指数 7.7 个百分点 图 1: 年初至今市场表现排名第四 申万一级行业 2013 年初至今市场表现 5.2% 30.7% -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% 75% 90% 105% 采掘有色金属黑色金属建筑建材食品饮料房地产金融服务纺织服装化工交通运输申万 A 指农林牧渔交运设备综合机械设备公用事业商业贸易轻工制造餐饮旅游家用电器医药生物电子元器信息设备信息服务 -7.7% 申万一级行业 13 年 10 月市场表现 0.0% -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 建筑建材申万 A 股食品饮料信息设备交通运输轻工制造采掘交运设备房地产有色金属综合化工农林牧渔商业贸易餐饮旅游公用事业金融服务黑色金属机械设备医药生物纺织服装信息服务电子元器件家用电器 注 : 数据截至 2013 年 11 月 01 日 当前板块 2013 年预测市盈率 29.5 倍, 扣除金融服务后, 相对市场溢价 91%, 历史均值为 51% 多数股票已经较为充分反映短期价值, 医药成长股仍会延续涨一涨 歇一歇 调一调 再创高点运行态势 图 2: 板块整体估值 29.5 倍 10.4 全部 A 股 : 申万一级行业 13PE 29.5 金融服务建筑建材房地产全部 A 股采掘家用电器公用事业交通运输化工纺织服装食品饮料交运设备商业贸易轻工制造黑色金属机械设备信息设备农林牧渔综合餐饮旅游医药生物有色金属电子元器信息服务 9.1 重点公司 : 申万一级行业 13PE 29.5 金融服务房地产建筑建材市场整体采掘家用电器化工黑色金属食品饮料交运设备公用事业纺织服装交通运输机械设备商业贸易轻工制造餐饮旅游电子有色金属医药生物信息服务信息设备农林牧渔 注 : 数据截至 2013 年 11 月 01 日 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究 拓展您的价值

14 Jan-98 Sep-98 May-99 Jan-00 Sep-00 May-01 Jan-02 Sep-02 May-03 Jan-04 Sep-04 May-05 Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-09 Jan-10 Sep-10 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-05 May-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct 年 11 月行业点评 图 3: 医药板块估值相对市场溢价 75% 2.2 全部 A 股 : 医药生物 / 全部 A 股 ( 扣除金融服务 ) 2.9 重点公司 : 医药生物 / 申万重点公司 ( 扣除金融服务 ) 均值 = 平均值 =1.81 ` 注 : 数据截至 2013 年 11 月 01 日 3. 投资策略 : 在调整中逐步配置基药 创新和整合股 继续推荐价值显著低估的康美药业 东阿阿胶 国药股份, 估值合理但长期发展明确的云南白药 天士力, 以及新药即将获得收获的恒瑞医药 由于短期政策面存一定不确定性, 投资者预期需要时间平复, 我们建议在调整中逐步为明年布局基药 创新和整合三大主题, 医疗服务等受益于政策变革的板块仍有可能受到市场持续追捧 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究 拓展您的价值

15 表 8: 我们覆盖公司盈利预测和估值表 行业公司名称 公司代码 收盘价 总市值 PE PEG 评级 11-1 百万元 E 2014E 2015E E 2014E 2015E 核心推荐公司恒瑞医药 买入 云南白药 买入 东阿阿胶 买入 康美药业 买入 天士力 买入 国药股份 买入 海正药业 增持 华海药业 买入 化学原料东北制药 (1.17) (5) 增持 浙江医药 中性 新和成 中性 化学制剂华润双鹤 买入 科伦药业 增持 人福医药 增持 信立泰 买入 仙琚制药 增持 哈药股份 增持 生物制药华兰生物 增持 沃森生物 增持 天坛生物 增持 科华生物 增持 上海莱士 增持 博雅生物 增持 品牌中药同仁堂 增持 片仔癀 增持 白云山 增持 华润三九 增持 以岭药业 增持 千金药业 增持 药用消费品江中药业 增持 桂林三金 增持 医疗器械鱼跃医疗 增持 乐普医疗 增持 医药商业国药一致 增持 上海医药 增持 瑞康医药 增持 投资控股型复星医药 增持 注 : 数据截至 2013 年 11 月 01 日 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究 拓展您的价值