Microsoft Word - 1DF457C0.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - 1DF457C0.doc"

繁宗
5 years ago
Views:

2008 年 4 月 30 日医药中投证券医药行业小组周锐李昱 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 行业基本资料上市公司家数 111 总市值 ( 亿元 ) 5085 占 A 股总市值比 1.79 平均市盈率 32.7 股价表现 (%) 1M 3M 6M 行业指数 -18.3-14.6-0.11 上证综指 -7.77-21 -38.

1 2008 年 4 月 30 日医药中投证券医药行业小组周锐李昱 zhourui@cjis.cn 行业基本资料上市公司家数 111 总市值 ( 亿元 ) 5085 占 A 股总市值比 1.79 平均市盈率 32.7 股价表现 (%) 1M 3M 6M 行业指数上证综指医药行业研究看好医药上市公司 07 年年报及 08 年 1 季报分析医药板块上市公司的 07 年年报和 08 年 1 季度季报已经公布完毕, 投资收益的减少并未阻止整个医药板块利润的高速增长, 投资要点 : 07 年整个医药板块保持了稳定快速增长的态势,07 年营业收入同比增长 13.7%, 归属母公司的净利润同比增长 129.7% 其中投资收益贡献了相当大的比例, 导致归属于母公司的净利润增长速度远大于营业利润的增长 ; 08 年 1 季度医药板块保持了快速增长, 营业收入同比增长 20.5%, 归属于母公司的净利润同比增长 40.4%, 低于营业利润 72.8% 的增长速度, 投资收益的减少是主要影响因素 ; 从子板块来看, 化学原料药板块仍然是增长的明星,07 年到 08 年 1 季度都延续了高速增长 ; 化学药制剂受板块内丽珠恒瑞的交易性金融资金价格下跌巨大影响, 成为唯一个净利润下滑的板块 ; 中药板块和医药商业板块的增长速度有所放缓, 但仍然处于高速增长状态 ; 1-4 月份中投医药指数强于上证指数, 有 10 家公司实现了股价上涨, 其中主要是利润大幅上涨的海南海药新和成浙江医药和海正药业等相关报告医药上市公司三季报分析及近期投资建议医药行业研究看好需求释放和产业集中是投资的两大主题医药行业 2008 年投资策略报告看好我们仍然看好医药板块的投资前景, 建议在 30 倍及以下 PE 投资增长趋势明确的医药股来几个月可以重点投资 :(1) 明确受益于全民医保政策的恒瑞医药华东医药和双鹤药业 ;(2) 将受益于渠道加速整合的医药商业企业, 如一致药业国药股份 ;(3) 国外专利过期带来增长机会的华海药业海正药业 ;(4) 受益于原料药价格上涨的新和成浙江医药和东北制药 07EPS 08EPS 09EPS 10EPS 07PE 08PE 09PE 10PE 投资评级华海药业强烈推荐海正药业推荐新和成未评级恒瑞医药强烈推荐华东医药推荐双鹤药业推荐天士力强烈推荐亚宝药业强烈推荐康缘药业推荐国药股份强烈推荐一致药业强烈推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1 医药板块 07 年及 08 年 1 季度业绩分析 1.1. 板块业绩情况医药板块的 07 年年报和 08 年 1 季报已经公布完毕, 我们统计了医药板块及各子行业的主要盈利性指标变化 ( 表 1) 07 年整个医药板块保持了稳定快速增长的态势,07 年营业收入同比增长 13.7%, 归属于母公司的净利润同比增长 129.7% 其中投资收益贡献了相当大的比例, 导致归属于母公司的净利润增长速度远大于营业利润的增长 ; 08 年 1 季度医药板块保持了快速增长, 营业收入同比增长 20.5%, 归属于母公司的净利润同比增长 40.4%, 低于营业利润 72.8% 的增长速度, 投资收益的减少是主要影响因素表 1: 医药板块及子板块 07 年及 08 年 1Q 主要盈利性数据比较主要子板块营业收入毛利率营业利润 ( 不含投资收益 ) 归属于母公司净利润 * * * * * * * * 07 年同比 08 年 1Q 同比 07 年同比 08 年 1Q 同比 07 年同比 08 年 1Q 同比 07 年同比 08 年 1Q 同比医药板块 13.7% 20.5% 0.68% 1.46% 53.7% 72.8% 129.7% 40.4% 化学原料药 21.8% 29.8% 3.56% 2.28% 144.1% 278.5% 163.6% 276.3% 化学药制剂 7.5% 27.7% 0.54% 1.21% 20.1% 52.3% 64.7% -1.2% 中药 12.2% 16.2% 0.55% 0.68% 45.5% 70.0% 84.8% 34.7% 生物制药 18.0% 11.0% 3.39% -5.48% 36.9% 17.3% 38.1% 10.4% 医药商业 16.6% 26.9% 0.29% 0.06% 63.6% 51.8% 148.8% 30.0% 表中营业利润为销售收入减去销售成本税金和三项费用计算而得表 2: 医药行业主要数据从子板块来看, 化学原料药板块仍然是增长的明星,07 年到 08 年 1 季度都延续了高速增长 ; 化学药制剂受板块内丽珠恒瑞的交易性金融资金价格下跌巨大影响, 成为唯一个净利润下滑的板块 ; 中药板块和医药商业板块的增长速度有所放缓, 但仍然处于高速增长状态主要子行业销售收入同比毛利率同比营业利润同比利润总额同比 * * * * * * * * 07 年 1-11 月 08 年 1-2 月 07 年 1-11 月 08 年 1-2 月 07 年 1-11 月 08 年 1-2 月 07 年 1-11 月 08 年 1-2 月医药制造业 23.0% 32.1% 0.52% 0.60% 57.1% 67.1% 51.0% 51.6% 化学药品原药 17.2% 33.5% 2.26% 2.87% 66.3% 82.2% 46.1% 66.1% 化学药品制剂 21.9% 31.0% -0.06% 0.09% 47.9% 62.8% 49.5% 59.7% 中成药 19.3% 25.8% -0.21% -1.21% 51.4% 55.2% 51.2% 36.1% 生物生化制品 28.4% 32.3% 0.64% -1.52% 58.9% 38.1% 46.4% 31.0% 表中营业利润为销售收入减去销售成本税金和三项费用计算而得请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7

3 与行业数据对比来看, 行业同样表现出利润快速增长的势头, 但波动的幅度远远没有上市公司这么大, 这可能与上市公司中进行股票投资的公司比例较大有一定的关系 1.2. 具体公司利润增长情况 08 年 1 季度有 28 家医药企业的归属于母公司的净利润增长超过了 50%, 其中以原料药企业增长幅度最大, 新和成浙江医药广济药业成为利润增长幅度最大的 3 家公司表 3:1 季度归属于母公司净利润同比增长幅度超过 50% 的医药上市公司排名公司名称 08 年 1Q 07 年同 08 年 1Q 08 年 1Q 利润增长原因投资建议同比增长比增长 EPS 1 新和成 % 128% 0.73 维生素 E A H 的价格持续上涨继续配置 2 浙江医药 2501% -3% 0.17 维生素 E H A 的价格持续上涨继续配置 3 广济药业 1144% 1080% 0.23 核黄素价格与同期比仍然较高中性 4 英特集团 541% 85% 0.03 销售收入同比大幅增长 - 5 东北制药 300% 93% 维生素 C 价格同比大幅上涨继续配置 6 S 三九 242% 32% 0.08 收入快速增长和财务费用下降推荐 7 益佰制药 194% -167% 处方药恢复性快速增长 - 8 康美药业 172% 46% 0.08 销售收入和投资收益增长推荐 9 ST 天目 170% % 0.04 成本下降 - 10 金宇集团 165% 143% 0.14 合并扬州优邦股权, 地产业务贡献利润 - 11 复星医药 158% 143% 0.16 经营增长和交易性金融资产卖出推荐 12 鑫富药业 133% 2651% 0.27 泛酸钙同比价格仍然较高 - 13 浙江震元 130% -25% 公司产品成本下降, 销售价格上升 - 14 亚宝药业 105% 92% 0.15 收入增长和所得税率下降强烈推荐 15 天士力 99% -15% 年同期计提开办费用基数较低强烈推荐 16 海南海药 98% -238% 0.07 小头孢品种爆发式增长推荐 17 江中药业 92% 23% 0.16 销售收入增长大于成本增长 - 18 *ST 中新 92% -81% 0.13 母公司成本下降, 利润大幅上升推荐 19 中国医药 85% 205% 公司收入大幅增长 - 20 青海明胶 82% 32% 天津工业厂房转让一次性收益 - 21 双鹤药业 80% 166% 公司住院用药和慢性病用药快速增长推荐 22 美罗药业 68% 55% 收入快速增长 - 23 S 哈药 65% 27% 0.11 收入快速增长, 费用率下降可关注 24 紫鑫药业 60% 63% 0.05 收入增长, 所得税率降低 - 25 双鹭药业 58% 182% 0.28 收入增长, 毛利率提高推荐 26 康缘药业 57% 51% 二线产品快速增长, 所得税率下降推荐 27 东阿阿胶 57% 38% 0.13 收入快速增长, 产品价格提升推荐 28 科华生物 55% 59% 0.16 营业收入快速增长, 政府补助增加推荐剔除了 EPS 在 0.01 元以下的公司请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7

4 康缘药业东阿阿胶和科华生物等一线药企达到 50% 以上的增长速度也表现不错从增长原因来看, 产品价格上涨中药注射液和二线头孢等品种高速增长所得税率下降是这些公司业绩大幅增长的主要原因 2 医药板块 1-4 月市场表现 2.1. 医药板块 1-4 月市场表现 1-4 月前期医药板块强于上证指数, 但 3 月份两会过后整体出现了大幅下跌, 到 4 月 29 日只是略强于上证指数, 下跌的原因主要是估值水平的整体下移, 板块估值中枢从 50 倍下降到 30 倍图 1: 医药板块 3 季度以来走势比较 2.2. 个股 1-4 月市场表现 1-4 月上证指数下跌 33.27%, 中投医药指数下跌 25.4% 其中相当部分的医药股跑赢了指数, 甚至还有 10 支医药股在 1 季度是正收益, 其中海南海药新和成浙江医药海正药业等公司的表现十分突出请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7

5 图 2:7 月以来医药板块个股涨幅前 20 名 1-4 月涨幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 海南海药新和成 *ST 万杰浙江医药海正药业复星医药康美药业康缘药业双鹭药业 *ST 威达国药科技九芝堂沃华医药科华生物通化东宝华神集团紫鑫药业东北制药 ST 北生浙江震元 3 未来几个月的投资建议医药板块的估值中枢跟随整个市场下移, 但医药行业在 08 年有望达到整体 35% 左右的利润增长, 整个板块维持在 30% 左右的 PE 是有其合理性的, 我们建议在 30 倍 PE 及以下买入具有明确持续增长的公司我们建议未来几个月可以重点投资 :(1) 明确受益于全民医保政策的恒瑞医药华东医药和双鹤药业 ;(2) 将受益于渠道加速整合的医药商业企业, 如一致药业国药股份 ;(3) 国外专利过期带来增长机会的华海药业海正药业 ; (4) 受益于原料药价格上涨的新和成浙江医药和东北制药请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7

6 表 4: 主要关注公司盈利预测和投资评级公司投资评级股价 EPS P/E 年复合 07E 08E 09E 10E 07E 08E 09E 10E 增长率化学原料药华海药业强烈推荐 % 海正药业推荐 % 新和成无评级 % 浙江医药无评级 % 化学药制剂恒瑞医药强烈推荐 % 华东医药推荐 % 双鹤药业推荐 % 中药天士力强烈推荐 % 亚宝药业强烈推荐 % 康缘药业推荐 % 生物药达安基因强烈推荐 % 科华生物推荐 % 医药商业国药股份强烈推荐 % 一致药业强烈推荐 % 南京医药强烈推荐 % 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7

7 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上中性 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介周锐, 中投证券研究所医药行业首席分析师, 理学博士, 3 年医药行业从业经验,5 年证券行业从业经验, 2004 年获得 CCTV& 中国证券报 & 今日投资业绩预测最准确的分析师 ;2006 年和 2007 年新财富最佳分析师评选中入围 ;07 年在证券通理财周刊和新浪财经发布的证券分析师星级排行榜中名列医药生物制品业第二名主要研究覆盖化学药 & 医药商业 & 现代中药 : 海正药业华海药业新和成浙江医药恒瑞医药华东医药国药股份一致药业等李昱, 中投证券研究所医药行业分析师, 工学硕士主要研究覆盖生物医药传统中药医疗器械 : 达安基因科华生物等免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所深圳深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼传真 :(0755) 主页 : 北京北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层传真 :(010) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/7

Microsoft Word - B doc

Microsoft Word - B doc 和讯独家精彩千表咨询热线 :010-85650088 表 3-13 中国 A 股行业 (46- 医药制品 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通股排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 01 日序号 / 代码 1-600664 2-600812 3-600196 公司简称收盘价理论价总股本总流通股总流通值流通占总股 S 哈药 # 18.34 元 10.04 元 12.42 亿