图 1: 申万医药指数相对申万 A 指年初至今跑赢 28.41%, 表现居各板块之首, 上周继续大幅上涨 8.5% -16.1% 申万一级行业 10 年年初至今市场表现 12.3% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 黑色金属房地产化工采掘交运设备金融服务家用电器建筑建材申

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阐捕斑沈
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行业及产业行业研究 / 行业点评医药生物 2010 年 05 月 31 日相关研究 3-5 月医药行业运行趋势回升, 继续参与板块补涨医药行业 09 年 1-5 月数据解析 2009/06/29 医药行业 1-8 月平稳运行, 未来三个月有望加速增长医药行业 09 年 1-8 月数据解析 2009/10/9 歇一歇再涨, 短期跟随个股催化剂医药行业 09 年 1-11 月数据解析

1 行业及产业行业研究 / 行业点评医药生物 2010 年 05 月 31 日相关研究 3-5 月医药行业运行趋势回升, 继续参与板块补涨医药行业 09 年 1-5 月数据解析 2009/06/29 医药行业 1-8 月平稳运行, 未来三个月有望加速增长医药行业 09 年 1-8 月数据解析 2009/10/9 歇一歇再涨, 短期跟随个股催化剂医药行业 09 年 1-11 月数据解析 2009/01/04 行业增速稳中有升, 追逐确定性成长的行业龙头医药行业 2010 年 1-2 月数据解析 2010/04/06 行业持续向好, 未来增长确定, 全年仍有绝对收益医药板块 2009 年度及 2010 年一季度业绩回顾 2010/05/04 市场表现短期继续强势, 关注药价政策性变化本期投资要点 : 医药月报 (2010 年 6 月 ) 板块二级市场表现位列第一 : 申万医药指数 5 月涨 1.00%, 跑赢市场 7 个百分点, 年初至今涨 12.29%, 跑赢市场 28 个百分点, 是 10 年以来表现最好的行业上周申万 A 指上涨 3.7%, 而申万医药指数则大涨 8.5%, 周涨幅也居各板块之首, 东阿阿胶天士力华润三九等多支个股创出历史新高, 恒瑞医药江中药业等接近历史新高相对估值虽存压力, 但绝对估值仍有一定空间, 预计短期还将有医药个股创出历史新高 : 当前医药板块 10PE32 倍, 全部 A 股 10PE16 倍, 医药板块相对全部 A 股溢价 100%; 申万医药重点公司 10PE36 倍, 重点公司整体 10PE 15 倍, 医药重点相对所有重点公司溢价 146% 板块相对估值远高于历史均值 44-56%, 面临一定市场压力 ; 但从绝对估值和行业基本面看, 估值仍有一定空间, 预计 6 月板块继续强势, 短期还将有医药个股不断创出历史新高我们对板块下半年走势的两种情景假设 :1 市场预期政策调控见底, 大盘企稳回升, 医药板块高位横盘 ;2 市场预期悲观, 大盘继续调整, 医药板块在较高的相对估值压力下补跌, 从而为四季度留出上涨空间 09 年行业增速前低后高,10 年行业增速将前高后低, 谨防部分公司下半年业绩回落 : 医药板块季度数据显示 09 年经营业绩前低后高,1Q09-4Q09 行业收入增速为 6.5% 6.4% 17% 26.6%; 主业净利润增速分别为 21.5% -2.5% 7% 180%, 我们预计 2010 年行业增速将呈前高后低, 虽然下半年仍会表现不错, 但预计会有一些个股业绩回落分析师罗鶄 A luojing@swsresearch.com 应振洲 yingzz@swsresearch.com 娄圣睿 lousr@swsresearch.com 叶飞 yefei@swsresearch.com 关注发改委药价政策变化, 我们认为化学药面临降价压力, 特别是出厂价与零售价差较大的品种, 而部分中成药因原材料涨价可能申请提价 : 胡锦涛在 28 日中央政治局会议上强调加快医保全覆盖, 切实做到病有所医 ; 近日湖南陕西等地报道了多起暴利药事件, 舆论引起政府高度重视 5 月 25 日, 国家发改委表示将特别针对药价虚高采取四项措施, 以加强药品价格管理, 加大对流通环节恶意加价牟取暴利行为的打击力度, 进一步降低虚高药品价格 :1 对属于企业自主定价的药品, 加强市场购销价格调查 ;2 对政府指导价药品加强成本审核 ;3 建立基本药物动态调整机制 ; 4 研究改进药品价格管理方法卫生部 5 月 28 日也召开专题会议表示配合价格主管部门控制医药费用不合理增长, 会议在要求完善药品集中采购制度, 大力推进国家基本药物制度的同时, 提出严格规范诊疗服务与严肃查处商业贿赂最近一次发改委政策性大幅降低药品价格在 2007 年 5 月 ( 详见附表 2), 距今已有三年时间, 我们认为化学药将面临降价压力 ; 中药部分产品因近期原材料大幅涨价, 相关生产企业可能向发改委申请提价联系人叶飞 (8621) yefei@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司维持行业看好评级, 趋势仍然是分化, 随着股价继续上涨估值继续提升, 我们认为市场应该聚焦具有核心竞争力的长线品种核心推荐组合 : 云南白药恒瑞医药东阿阿胶海正药业华兰生物江中药业康美药业华海药业医药投资继续遵循三条主线 :1 基本药物独家品种主线, 这条线索效应还未体现, 有望在 2011 年给市场惊喜 (2010 年三季度仍有可能看到成效 ): 看好云南白药华润三九天士力千金药业 ;2 国际市场产业升级 : 恒瑞医药海正药业华海药业 ;3 国资整合主线 : 国药股份上海医药同仁堂一致药业 ;4 其他品种 : 人福医药海南海药浙江医药新和成上海莱士本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的法律声明

2 图 1: 申万医药指数相对申万 A 指年初至今跑赢 28.41%, 表现居各板块之首, 上周继续大幅上涨 8.5% -16.1% 申万一级行业 10 年年初至今市场表现 12.3% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 黑色金属房地产化工采掘交运设备金融服务家用电器建筑建材申万 A 指有色金属公用事业交通运输食品饮料信息服务轻工制造商业贸易机械设备纺织服装餐饮旅游综合信息设备农林牧渔电子元器医药生物 3.7% 申万一级行业 5 月日市场表现 8.5% 0% 5% 10% 15% 20% 黑色金属金融服务食品饮料房地产建筑建材申万 A 指化工公用事业家用电器采掘交运设备商业贸易机械设备交通运输餐饮旅游信息服务农林牧渔综合轻工制造电子元器件纺织服装信息设备有色金属医药生物资料来源 :wind 资讯申万研究注 : 数据截至 2010 年 05 月 28 日图 2:2010 年初至今, 医药商业和中药是医药板块中表现相对较好的子行业 100% 一级行业超申万 A 指对比 70% 医药二级行业超申万 A 指对比 80% 60% 40% 20% 60% 50% 40% 0% 30% -20% 20% -40% -60% -80% 黑色金属房采化地掘工产家用电器金融服务交运设备建筑建材有色金属公用事业食品饮料交通运输信息服务商业贸易机械设备轻工制造纺织服装 09 年 10 年至今信息设备餐综饮合旅游农林牧渔电子元器件医药生物 10% 0% -10% -20% -30% 医疗服务生物制品医疗器械化学制药中药 09 年 10 年至今医药商业资料来源 :Wind 资讯申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 Jan-98 May-98 Sep-98 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan-00 May-00 Sep-00 Jan-01 May-01 Sep-01 Jan-02 May-02 Sep-02 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar 年 5 月行业点评图 3: 医药生物板块 10PE 为 32.2, 申万重点公司医药生物 10PE 为 36.2, 绝对估值仍然处于合理区间 16.1 全部 A 股 : 申万一级行业 10PE 金融服务黑色金属采掘房地产建筑建材化工全部 A 股家用电器交运设备交通运输轻工制造纺织服装公用事业商业贸易机械设备食品饮料综合信息设备有色金属医药生物农林牧渔餐饮旅游信息服务电子元器件 14.7 重点公司 : 申万一级行业 10PE 黑色金属金融服务化工房地产家用电器建筑建材交运设备市场整体采掘轻工制造纺织服装机械设备公用事业交通运输食品饮料商业贸易信息设备有色金属信息服务餐饮旅游电子元器件医药生物农林牧渔资料来源 :Wind 资讯申万研究图 4: 医药板块估值相对溢价创出历史新高, 存在一定的相对估值压力全部 A 股 : 医药生物 / 全部 A 股重点公司 : 医药生物 / 申万重点公司均值 = 平均值 = 资料来源 :Wind 资讯申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 表 1: 医药行业及各子行业 2009 年度及 2010 年一季度经营数据一览,2009 年行业增速存在翘尾现象 ( 单位 : 百万元 %) 营业收入收入增长率化学原料药 % 0.6% -9.7% -5.0% 6.9% -1.1% 34.0% 6.5% 34.5% 化学制剂 % 6.7% 3.9% 5.3% 8.7% 6.4% 13.9% 8.1% 10.9% 中药 % 10.8% 17.1% 14.1% 24.8% 17.5% 23.8% 19.3% 21.8% 生物制品 % -1.2% -7.3% -4.5% 10.4% 0.4% 33.1% 8.8% 31.4% 医药商业 % 10.1% 18.6% 14.4% 25.8% 18.2% 33.3% 22.2% 22.5% 医疗器械 % -8.4% 6.2% -0.4% 23.3% 7.0% 38.4% 14.8% 45.0% 医疗服务 % 27.9% 3.6% 13.4% 23.3% 17.0% 1.4% 12.6% 41.3% 总计 % 6.5% 6.4% 6.4% 17.0% 9.9% 26.6% 14.1% 23.6% 净利润净利润增长率化学原料药 % -7.0% -34.6% -25.5% -61.5% -39.7% 124.3% -14.9% 85.9% 化学制剂 % 66.9% 39.0% 51.8% -2.3% 28.7% 38.0% 30.9% 22.5% 中药 % 25.7% 36.7% 31.6% 59.7% 40.0% 65.4% 46.5% 55.7% 生物制品 % 47.5% -16.9% 8.1% 426.6% 127.5% 935.3% 249.1% 74.2% 医药商业 % 17.3% 42.9% 30.5% 32.6% 31.2% 137.8% 52.0% 32.6% 医疗器械 % -33.1% 6.5% -10.4% 138.8% 31.1% 139.6% 50.6% 85.6% 医疗服务 % % 112.5% -27.6% -41.4% -34.3% % % % 总计 % 26.3% 4.6% 13.6% 49.4% 26.2% 146.4% 47.4% 55.6% 扣除非经常性损益后的净利润扣除非经常性损益后的净利润增长率化学原料药 % -7.3% -33.9% -25.3% -60.4% -39.2% 90.2% -18.9% 87.8% 化学制剂 % 57.7% -3.7% 19.2% 88.2% 35.9% 52.8% 39.2% 35.2% 中药 % 23.7% 17.5% 20.1% 45.9% 27.8% 85.8% 39.4% 65.7% 生物制品 % 36.7% 16.0% 24.2% 28.7% 25.7% 289.8% 175.5% 91.5% 医药商业 % 16.9% 24.5% 20.8% 42.7% 26.9% 149.8% 50.1% 32.8% 医疗器械 % -35.6% 25.0% -2.5% 37.2% 9.2% 121.7% 27.9% 97.4% 医疗服务 % -18.5% 33.2% -4.5% -93.9% -56.9% -58.4% % 82.5% 总计 % 21.5% -2.5% 6.8% 7.0% 6.9% 180.6% 30.1% 64.5% 毛利率扣除非经常性损益后的净利润率化学原料药 34% 29% 30% 29% 32% 31% 35% 32% 29% 11.5% 7.4% 10.2% 8.8% 5.5% 7.6% 11.9% 8.8% 10.3% 化学制剂 35% 33% 36% 35% 39% 36% 38% 37% 39% 6.1% 7.9% 8.3% 8.1% 8.3% 8.2% 6.9% 7.9% 9.7% 中药 37% 36% 38% 37% 37% 37% 39% 38% 39% 6.4% 7.2% 8.1% 7.7% 7.6% 7.7% 6.8% 7.4% 9.8% 生物制品 27% 30% 29% 29% 29% 29% 35% 31% 31% 3.2% 7.5% 8.8% 8.2% 7.3% 7.9% 8.5% 8.1% 11.0% 医药商业 10% 10% 10% 10% 10% 10% 11% 10% 10% 1.5% 1.9% 2.0% 1.9% 1.6% 1.8% 2.1% 1.9% 2.1% 医疗器械 34% 36% 40% 39% 41% 40% 35% 38% 36% 8.2% 6.6% 11.0% 9.1% 9.6% 9.3% 8.9% 9.2% 8.9% 医疗服务 12% 8% 14% 11% 10% 11% 10% 11% 8% 0.0% 0.8% 0.4% 0.6% 0.1% 0.4% -4.5% -0.9% 1.1% 总计 29% 28% 30% 29% 30% 29% 32% 30% 30% 5.8% 6.3% 7.3% 6.8% 6.1% 6.5% 6.8% 6.6% 8.3% 经营活动现金流 / 净利润加应收票据后经营活动现金流 / 净利润化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务总计资料来源 : 公司数据申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 表 2: 我们关注医药股盈利预测估值和投资评级行业公司名称公司代码收盘价 (5-28) 总市值 EPS PE 百万元 E 2011E 2012E E 2011E 2012E PEG 投资评级核心推荐公司恒瑞医药买入云南白药买入华兰生物增持国药股份买入东阿阿胶买入江中药业买入千金药业增持天士力增持康美药业增持海正药业买入华海药业买入化学原料浙江医药 na na na 买入新和成 na na na 增持化学制剂双鹤药业买入人福医药增持海南海药 (0.16) (137) 增持信立泰增持生物制药天坛生物增持科华生物增持上海莱士增持双鹭药业 na na na 未有评级品牌中药同仁堂增持片仔癀增持广州药业中性华润三九增持金陵药业 na na na 增持独一味 na na na 增持药用消费品仁和药业增持三精制药 na na na 增持医疗器械山东药玻 na na na 增持投资控股型复星医药增持资料来源 : 公司数据申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 附表 1: 近一个月最新行业政策追踪近期最新行业政策追踪 (2010 年 4-5 月 ) 2010 年 4 月 20 日国务院办公厅 : 关于印发医药卫生体制五项重点改革 2010 年度主要工作安排的通知对 2010 年 4 月至 2011 年 3 月期间基本医疗保障基本药物制度实施基层医疗卫生体系建设公共卫生均等化和公立医院改革试点等五方面重点工作进行部署该通知内容涵盖扩大基本医保覆盖面, 提高政府补助水平, 大幅提高城镇居民医保和新农合的住院报销比例至 60% 以上, 减轻患者负担, 进一步促进医药消费 2010 年 5 月 25 日发改委 : 表示将特别针对药价虚高采取四项措施, 加强药品价格管理四项措施包括 :1 对属于企业自主定价的药品, 加强市场购销价格调查 ;2 对政府指导价药品加强成本审核 ;3 建立基本药物动态调整机制 ;4 研究改进药品价格管理方法 2010 年 5 月 28 日卫生部 : 为贯彻落实 2010 年全国深化医药卫生体制改革工作会议以及纠正医药购销和医疗服务中不正之风部际联席会议第十三次会议精神近日召开专题会议, 研究部署工作任务会议要求进一步改革和完善药品集中采购制度, 大力推进国家基本药物制度落实, 严格规范诊疗服务行为, 严肃查处商业贿赂案件, 配合价格主管部门做好相关工作, 控制医药费用不合理增长资料来源 : 公开资料申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 附表 2: 国家发改委历次药品降价一览降价时间降价药品药品平均降价幅度年降价总额 ( 亿元 ) 1997 年 10 月 15 种抗生素药品和 32 种生物制品 15% 年 4 月 38 中解热阵痛类中管药品 10% 年 4 月 21 种头孢类中管药品 20% 年 6 月西力欣等 150 中进口药品 5% 年 8 月降纤酶等 2 种生化药品 15% 年 1 月人血百蛋白等 12 种中管生物制品 10% 年 6 月头孢拉定等 9 种药品 15% 年 10 月氨苄青霉素等 21 种药品 20% 年 4 月 69 种抗感染类药品 20% 年 7 月 49 种中成药 15% 年 12 月抗肿瘤循环系统用药神经系统用药以及治疗精神障碍用药等 383 种药品 20% 年 12 月 199 种西药价格 20% 年 1 月公布 267 种中成药最高零售价其中甲类 67 种, 乙类 200 种 14% 年 5 月调整枸橼酸芬太尼等 3 种特殊药品价格 2004 年 6 月减低 24 种抗感染类药品价格 30% 年 7 月公布 18 种药品单独定价方案 2005 年 9 月 22 种抗生素生物制药降价 40% 年 6 月发改委对 67 种常用抗肿瘤西药的价格进行了重新调整 23% 年 8 月调整 99 种抗微生物药品最高零售价 30% 年 11 月华蟾素注射液等 32 种中成药肿瘤用药调整最高零售价格 2007 年 1 月 2007 年 3 月 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2008 年 1 月调整心脑血管等 10 类 354 种药品的最高零售价格, 其中 70% 的品种下调价格, 最大降幅 85% 对 278 种中成药内科用药的零售价格进行调整, 这是近年来出台的规模最大的一次中成药价格调整方案, 除廉价药品价格维持不动以外, 其他约 70% 的剂型规格品价格进行了下调, 最大降价幅度达到 81% 调整 188 种中成药零售价格, 调整范围主要是一些专科类用药, 包括妇科用药眼科用药耳鼻喉科用药骨伤科用药皮肤科用药和外科用药, 共涉及 600 多个具体剂型规格品其中少部分廉价药品价格维持不动, 大部分的剂型规格品价格进行了下调, 降价幅度最大的为 52% 260 种西药降价, 本次调整涉及消化系统药物呼吸系统药物镇痛药麻醉用药和诊断用药等十个系统药物,70% 品种价格进行下调, 平均降幅 19%, 最大降价幅度 62% 发改委制定了粘菌素等 26 个品种共 47 个规格药物的最高零售价, 是发改委在明确表示药品价格政策由大规模普降转向每两年微调一次后的首次药价调整从调整的方向来看, 大部分产品价格是上调 ; 而从调整的幅度看, 最高的涨幅接近三倍, 远远超出了微调的定义 20% 70 15% 50 16% 16 19% 50 资料来源 : 公开资料申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 信息披露分析师承诺罗鶄应振洲娄圣睿叶飞 : 医药本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com. 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02