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1 证券研究报告 医药行业国企改革专题报告 改革大潮来袭, 期待 药 到病除 ( 下篇 ) 证券研究报告 医药行业国企改革专题报告 证券分析师 : 江维娜证券投资咨询执业证书编码 :S 证券分析师 : 林小伟证券投资咨询执业证书编码 :S 证券分析师 : 邓周宇证券投资咨询执业证书编码 :S 联系人 : 万明亮 梁东旭 2015 年 6 月 30 日

2 医药国企改革投资摘要 国企改革序幕拉开,2015 进入落地年 2013 年 11 月 15 日, 十八届三中全会 决定 提出要深化国资国企改革, 新一轮国企改革拉开帷幕 2014 年 7 月 15 日, 国资委发布第一批央企国资 四项改革 试点名单, 中国医药集团 中粮集团 中国建材等 6 家央企入围 截止目前已有 25 个省市出台相关国企改革方案或预案,2015 年将进入落地年 混合所有制是改革核心, 医药国企有望率先受益 混合所有制是国改的核心, 也是最值得期待的制度红利, 按国企功能分类看将最先从竞争类国企开展 国企改革将主要从混合所有制 资产注入 / 整体上市 股权激励 私有化 MBO 等几大方面展开 医药行业属竞争性行业, 国资可以放弃控股 甚至全退, 交给民营资本运作, 医药国企迎来巨大制度红利 医药国企经营效率低, 资源 + 品牌 潜力待释放 目前 A 股医药上市公司中有 48 家国企性质的公司, 其中央企系 ( 国药系 华润系 通用系 )8 家 地方国企 ( 上药系 天药系 太极系 哈药系等 )35 家 及校办企业 ( 清华 北大 中大等 )5 家 2014 年我国医药工业规模企业前 20 位中, 有 6 家是国企, 且像石药集团 华东医药等也带有国资背景, 预计过半数的企业都有国资成分, 从规模来讲国有医药类企业占据明显优势 但医药国企经营效率远不如民企, 其 ROE 成长性均显著低于民企, 且资产负债率远高于民企, 经营负担较大 但医药国企普遍具有很好的 资源 + 品牌 优势, 若能通过国企改革释放制度红利, 改善空间巨大 重点推荐资源丰富 品牌力强 改善空间大的医药国企 根据资源禀赋 品牌力 改善空间及资产整合空间大小等综合来看, 我们重点推荐国药系 ( 国药股份 国药一致 现代制药 天坛生物 ) 华润系 ( 东阿阿胶 华润三九 华润双鹤 ) 同仁堂 中新药业 云南白药 白云山 千金药业 上海医药 太极集团等, 建议积极关注

3 目录 国企改革序幕拉开,2015 进入落地年 混合所有制是改革核心, 医药国企有望率先受益 医药国企经营效率低, 资源 + 品牌 潜力待释放 医药国企改革重点标的分析

4 一 国药集团资产梳理 国务院国有资产管理委员会 中国医药集团总公司 51% 国药产业投资公司 中国医药工业研究院总院 中国医药工业有限公司 中国中药公司 56.79% 0.10% 国药控股 1099.HK 四川抗菌素研究院 国药威奇达 华泰中药开发华邈中药工程 51.00% 44.01% 国药一致 SZ 国药股份 SH 国药西南医药 药物制剂国家工程研究中心 上海新药安全评价研究中心 国药工业公司国药新疆制药 华颐药业国药药材公司国仁堂药业 国药化学试剂国大药房国药一心制药 上海医药工业研究院 41.62% 现代制药 SH 国药百达制药 华桂国药联合吉林百琦药业黑龙江国药药材 上海美罗药业天星普信生物 工业研发板块 工业板块 承德药材公司四川国药药材 康辰生物 中粤药材联营 国控医疗器械 国药香港 二级分销公司 40.10% 其它 化药商业板块 中药板块 中国中药 0570.HK 数据来源 : 中国医药集团, 国信证券经济研究所整理

5 一 国药集团资产梳理 中国生物技术 中国国际医药卫生公司 中国科学器材公司 中国医药集团联合工程有限公司 北京生物研究所 对外贸易公司 中国医疗器械 上海生物研究所 国药上海国际 航卫通用电气 国药扬州威克生物 兰州生物研究所 武汉生物研究所 国药广州国际 中原医院管理 医学器材板块 国药励展展览 成都生物研究所 阳光健康科技 其它 长春生物研究所 其它 吉林博德生物 境外公司 其它板块 40.10% 黑龙江国药药材 天坛生物 SH 医药卫生板块 生物板块 数据来源 : 中国医药集团, 国信证券经济研究所整理

6 1 国药股份 ( SH) 公司简介 国药股份是国药控股旗下子公司, 以经营麻特药品和高端处方药为主要特色, 立足北京市场辐射全国医药市场, 致力于为客户提供专业的第三方医药物流服务, 是兼具医药工商业的大型医疗企业 麻药分销 北京纯销和麻药工业是净利润的前三大来源 股权结构 国药股份为国药控股旗下子公司, 控股股东股权占比为 44.01% 公司在麻醉产业链上向上游参股青海制药和人福医药等麻药工业企业, 构建麻药上下游协同发展 国药控股股份有限公司 44.01% 医药集团药业股份有限公司 青海制药 ( 集团 ) 有限责任公司 47.10% 宜昌人福药业有限责任公司 20.00% 98.31% 51.00% 51.00% 56.30% 国药集团国瑞药业有限公司 国药前景口腔科技 ( 北京 ) 有限公司 国药健坤 ( 北京 ) 医药有限责任公司 国药空港 ( 北京 ) 国际贸易有限公司 国药物流有限责任公司 参股麻药上游工业企业, 协同麻药分销业务 特色工业平台口腔业务平台商业流通相关业务 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

7 1 国药股份 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 国药股份营收和净利润一直保持稳健增长, 成长性高于可比公司 ; 近年来毛利率稳步提升, 综合盈利能力在增强 同时公司资产负债率控制良好, 一直未超过 60%, 低于可比公司平均 营收增长率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 净利润增长率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 综合毛利率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 销售净利率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 资产负债率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

8 1 国药股份 ( SH) 竞争优势 麻药为特许经营业务, 政策壁垒极高, 仅三家企业取得一级流通资质, 公司是我国精麻药物商业领域的绝对龙头, 占据 80% 以上的市场份额 公司通过向上游投资精麻药物生产企业参与精麻药品生产, 分享工业利润, 全产业链布局优势明显 国企改革预期 国药集团被列为国务院国资委选定的央企混合所有制经济和央企董事会行使高级管理人员选聘 业绩考核和薪酬管理三项职权的首批试点企业之一, 目前国药集团的混合所有制试点方案已获国务院批复, 且明确国药股份发展为混合所有制首批试点单位之一 参与混改试点, 有望强化公司激励体系, 进一步提升公司经营效率 大股东国药控股集团承诺 2016 年 3 月前消除同业竞争, 将对旗下医药板块业务进行梳理整合, 届时有望解决与国药一致 国药控股的同业竞争问题, 未来国药股份有望成为集团麻精药 口腔特色 特色工业 医药商业电商 B2B 等平台 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 10, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日,WIND 国信证券研究所整理

9 2 国药一致 ( SZ) 公司简介 国药一致是国药控股旗下子公司, 是集医药工业 医药分销 医药物流为一体的综合性医药公司 医药工业主要为致君制药的抗感染类产品, 医药商业以两广区域为主, 拥有完善的商业和物流网络 公司主营业务收入中, 医药商业达九成以上, 净利润占比约一半 股权结构 国药一致为国药控股旗下子公司, 控股股东股权占比为 51% 公司控股致君制药 万乐药业 万庆药业 广西中药饮片厂, 形成其工业平台 ; 国控广州 国控广西等十几家二级分销商构建其商业网络 国药控股股份有限公司 51.00% 医药集团一致药业股份有限公司 35.19% 35.19% 深圳致君制药有限公司 深圳万乐药业有限公司 苏州万庆药业有限公司 国药深圳中药有限公司 广西中药饮片厂 国控广州 国控广西等商业公司 物流等其它资产 医药工业平台 医药商业平台 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

10 2 国药一致 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 国药一致净利润增长率一直保持稳健增长, 成长性高于可比公司 ; 近年来毛利率略有下降, 因商业占比较高盈利能力低于可比公司 从历史看公司资产负债率较高, 前几年都在 80% 左右,14 年有所下降, 但仍显著高于可比公司平均 营收增长率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 净利润增长率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 综合毛利率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 销售净利率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 资产负债率 % 国药一致 国药股份 华东医药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

11 2 国药一致 ( SZ) 竞争优势 两广地区医药分销龙头, 分销网络强大, 未来仍将稳定增长 医药工业包括致君制药 万乐 万庆已也开始发展, 依托强大的商业网络形成良性协同发展 国企改革预期 国药集团为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘 业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一, 国药一致已被纳入国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位范围 国药一致是国药集团里主要的医药商业公司, 有可能获得集团医药商业资产的注入, 构建全国性医药商业网络 国药一致也存在和国药股份同样的国企体制问题, 员工持股比例在 20% 左右, 后续有望提高持股比例, 提升公司经营活力 公司因主营医药商业, 但负债率高于同行公司,2013 年利息支出接近 2 亿, 若能引进外部资金将大幅改善财务结构 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 21, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

12 3 现代制药 ( SH) 公司简介 现代制药是上海医工院旗下的医药工业企业, 依托大股东强大的医药研发能力, 公司的产品覆盖原料药和制剂 药物新型制剂和生物药品三大领域, 公司是国内具有很强实力的缓释药技术产品生产厂家 主营业务收入以制剂为主, 占比达 70% 左右, 其它为原料药业务和贸易业务, 占比 30% 股权结构 现代制药为中国医药工业研究总院的上海医工院旗下公司, 上海医工院股权占比为 41.62%, 旗下有上海医工院医药有限公司 上海现代制药海门有限公司等子公司 上海医药工业研究院 41.62% 上海现代制药股份有限公司 上海天伟生物制药有限公司 55% 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理 上海现代哈森 ( 商丘 ) 药业有限公司 51% 70% 86.86% 72% 上海医工院医药有限公司 上海现代制药海门有限公司 国药集团容生制药有限公司 武汉中联药业集团股份有限公司 国药集团川抗制药有限公司

13 3 现代制药 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 现代制药营收和净利润增长率持续下降,14 年有所好转, 成长性低于可比公司 毛利率和净利率略微上涨, 但盈利能力低于可比公司, 改善空间较大 资产负债率逐年上涨, 明显高于可比公司平均 营收增长率 % 现代制药 丽珠集团 信立泰 平均 净利润增长率 % 现代制药 丽珠集团 信立泰 平均 综合毛利率 % 现代制药 丽珠集团 信立泰 平均 销售净利率 % 现代制药 丽珠集团 信立泰 平均 资产负债率 % 现代制药 丽珠集团 信立泰 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

14 3 现代制药 ( SH) 竞争优势 现代制药作为医工院旗下主要的医药工业资产, 母公司为中国最强大的研发机构, 依托其强大的研发能力, 未来产品有保证 国企改革预期 国药集团为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘 业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一 目前现代制药未被纳入国药集团实施国资改革工作的首批试点单位 相对于同类型公司, 现代制药债务比例高侵蚀利润 2014 大股东参与的定增有效缓解公司资金紧张处境, 预计未来国企改革母公司对现代制药支持力度加大 公司管理 营销, 运营效率有望提升 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 2, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

15 4 天坛生物 ( SZ) 公司简介 公司是中国最大的生物制品研究和生产基地, 是央企中国生物技术股份有限公司唯一的上市公司, 也是国药集团旗下主要的生物医药平台, 旗下包括生物制品 疫苗和血液制品的多家生产企业 目前公司血液制品和疫苗各占据一半收入, 未来血液制品份额会逐步提高 股权结构 公司的控股股东为中国生物技术股份有限公司, 持股比例为 53.3%, 其余的大股东为成都生物制品研究所和北京生物制品研究所, 持股比例分别为 4.24% 和 1.04% 成都生物制品研究所有限责任公司 中国生物技术股份有限公司 北京生物制品研究所有限责任公司 4.24% 53.30% 1.04% 北京天坛生物制品股份有限公司 80% 51% 北京天泽生物制品有限责任公司 长春祈健生物制品有限公司 成都蓉生等十几单采血浆公司 生物制品平台 疫苗制品平台 血液制品平台 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

16 4 天坛生物 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 天坛生物营收和净利润增长稳定, 但 14 年前三季度净利润增长率为 %, 整体上一直高于可比公司, 成长性好 毛利率和净利率略低于可比公司平均, 毛利率为 60% 左右, 盈利能力与可比公司相当 资产负债率为 60% 左右, 高于可比公司, 资产结构有待改善 营收增长率 % 天坛生物 华兰生物 上海莱士 平均 净利润增长率 % 天坛生物 华兰生物 上海莱士 平均 综合毛利率 % 天坛生物 华兰生物 上海莱士 平均 销售净利率 % 天坛生物 华兰生物 上海莱士 平均 资产负债率 % 天坛生物 华兰生物 上海莱士 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

17 4 天坛生物 ( SZ) 竞争优势 国药集团旗下唯一的生物制品企业, 无论是研发实力还是生产能力都居于国内前列 国企改革预期 国药集团为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘 业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一 天坛生物作为主要的生物工业平台, 也是国药集团下面生物制品唯一上市平台, 其它六大生物制品研究所与公司整合预期强烈 身处政策性垄断行业, 公司 2014 年前三季度血液制品毛利率和净利率分别为 56.81% 和 22.16%, 低于华兰生物 63.10% 及 43.95%, 未来随着混合所有制改革提升公司经营效率以及获注入更高毛利产品有望提升业绩水平 财务数据及预测 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 1, , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG

18 二 华润医药集团资产板块梳理 北京市人民政府国有资产监督管理委员会 国务院国有资产监督管理委员会 北京国有资本经营管理中心 北京医药控股有限公司 28% 中国华润总公司 华润股份有限公司 华润 ( 集团 ) 有限公司 72% 华润医药集团有限公司 华润医药控股有限公司 北京医药投资管理 ( 香港 ) 有限公司 63.59% 华润北药投资有限公司 % 51% 49% 北京医药集团有限责任公司 华润三九 (000999) 华润东阿阿胶有限公司 23.14% 东阿阿胶 (000423) 49.12% 华润双鹤 (600062) 51.51% 华润万东 (600055) 华润赛科 47.28% 华润紫竹 82.48% 华润医药商业 雅安三九 新疆阿胶 长征富民 杭州万东 本溪三药 和田阿华 滨湖双鹤 华润医疗器械 三九颗粒 阿胶商贸 双鹤销售 其他 中药 ( 中成药 颗粒 注射液 ) OTC 版块 其他 阿胶 保健品版块 其他 化药 ( 输液 心血管 内分泌 儿科 ) 版块 其他 医疗器械版块 中老年用药生殖健康用药商业流通 资料来源 : 华润医药集团 国信证券研究所整理

19 1 华润三九 ( SZ) 公司简介 华润三九是华润医药旗下子公司, 涉及中成药 化学原料药 生物制品料等多个领域, 产品辐射国内及多个海外国家和地区,OTC 占主营业务的 50%, 999 品牌是中国驰名商标 股权结构 华润三九为华润医药旗下子公司, 控股股东股权占比为 63.59% 公司在中药版块有深圳三九 雅安三九 合肥神鹿九华药业等子公司, 华润金蟾 华润本溪 华润神鹿等组成公司的制药版块, 还有三九脑科等医疗服务机构 华润医药控股有限公司 63.59% 华润三九医药股份有限公司 雅安三九中药贸易有限公司 70% 99.46% 51% 82.8% 深圳华润三九现代中药有限公司 雅安三九中药材科技产业化有限公司 合肥神鹿九华药业有限责任公司 深圳华润三九中医药发展有限公司 安徽华润金蟾药业股份有限公司 辽宁华润本溪三药有限公司 华润三九 ( 郴州 ) 制药有限公司 华润三九 ( 黄石 ) 药业有限公司 合肥华润神鹿药业有限公司 深圳华润九新药业有限公司 北京华润北贸医药经营有限责任公司 华润三九药业 ( 香港 ) 有限公司 太原慷辉三九医药有限责任公司 广东三九脑科医院 深圳市三九医院有限公司 其他 中药版块 制药版块 医药品生产销售 医疗服务与保健 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

20 1 华润三九 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 华润三九营收和净利润增长率下滑, 成长性低于可比公司 毛利率在 60% 左右浮动, 盈利能力略高于可比公司 资产负债率为 35% 左右, 高于可比公司均值, 资产结构有待调整 营收增长率 % 华润三九 云南白药 桂林三金 平均 净利润增长率 % 华润三九 云南白药 桂林三金 -d 平均 综合毛利率 % 华润三九 云南白药 桂林三金 平均 销售净利率 % 华润三九 云南白药 桂林三金 平均 资产负债率 % 华润三九 云南白药 桂林三金 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

21 1 华润三九 ( SZ) 竞争优势 华润三九聚焦 OTC 中药处方药两大业务领域, 是我国 OTC 行业的领军者, 积极打造 1+N 品牌线 强化终端覆盖 不断提升产品力 同时通过外延并购不断丰富产品线, 拓展皮肤药 骨科药业务等领域, 核心竞争力进一步提升 国企改革预期 华润三九不断聚焦主业, 积极打造 1+N 品牌线, 那么华润三九旗下的非中药业务将会剥离, 消除集团内部的同业竞争 兼并重组一直是公司的战略, 加快整合进度, 提升集中度, 抢占优质资源, 提升公司竞争力 华润集团里非常优质的一块 OTC 资产 运营紧急避孕药核心品牌 毓婷 的华润紫竹药业可能会注入三九, 增加公司的品牌线 同时公司的负债率高于同业可比公司, 那么引入投资者, 将会优化公司的资产结构 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 7, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 1, , , , , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

22 2 华润双鹤 ( SH) 公司简介 华润双鹤是华润医药旗下子公司, 是中国首家通过 GMP 认证的医药公司, 主营业务涵盖新药开发 药物制造 医药经营及制药装备等领域 公司已战略性地构建了全国最大的输液供应基地 中国领先的全合成抗菌药生产基地 天然药物创新基地 全国性的药品销售服务体系四大支柱体系 股权结构 华润双鹤是华润医药旗下子公司, 控股股东北京国药集团股权占比为 49.12% 公司药品制造和销售子公司有长征富民 滨湖双鹤等, 销售公司有北京双鹤和黑龙江双鹤 华润医药控股有限公司 51% 北京医药集团有限责任公司 49.12% 华润双鹤医药股份有限公司 90% 上海长征富民金山制药有限公司 武汉滨湖双鹤药业有限责任公司 安徽双鹤药业有限责任公司 北京万辉双鹤药业有限责任公司 河南双鹤华利药业有限公司 西安京西双鹤药业有限公司 山西晋新双鹤药业有限责任公司 双鹤药业 ( 沈阳 ) 有限责任公司 佛山双鹤药业有限责任公司 沈阳双鹤恩世药业有限责任公司 北京双鹤药业经营有限责任公司 北京双鹤药业销售有限责任公司 黑龙江双鹤医药有限责任公司 北京双鹤制药装备有限责任公司 药品制造和销售 药品销售 制药工业设备制造 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

23 2 华润双鹤 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 华润双鹤净利润增长率稳定增长,14 年急速下降, 成长性低于可比公司 毛利率和净利率在不断的提升, 但盈利能力低于可比公司 资产负债率不断的降低, 资产结构不断优化,12 年开始低于可比公司平均 营收增长率 % 华润双鹤 科伦药业 华仁药业 平均 净利润增长率 % 华润双鹤 科伦药业 华仁药业 平均 综合毛利率 % 华润双鹤 科伦药业 华仁药业 平均 销售净利率 % 华润双鹤 科伦药业 华仁药业 平均 资产负债率 % 华润双鹤 科伦药业 华仁药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

24 2 华润双鹤 ( SH) 竞争优势 公司拥有丰富的产品线和品牌优势, 聚焦在输液 心脑血管 内分泌和儿科领域 ; 优质的产品质量和成本控制能力,0 号产品获评 百姓安全用药放心药奖, 开展精益管理全员生产维护 (TPM); 销售网络遍布全国, 与优质商业客户合作, 实现医疗终端全方位覆盖 国企改革预期 华润双鹤是是华润医药集团里主要的化药生产销售公司, 很有可能获得集团医药商业资产的注入, 丰富已有品种和加强新品种的开发, 促进公司恢复增长 公司从 3 月 13 日因重大资产重组停牌, 华润赛科中化药部分可能打包注入华润双鹤 同时亦有可能经由集团层面的考核制度改革而获得激励计划的红利 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 6, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

25 3 东阿阿胶 ( SZ) 公司简介 东阿阿胶是华润医药旗下子公司, 以阿胶和保健品为核心业务, 阿胶及系列占有主营业务 83% 依托阿胶产业链延伸发展了从畜牧养殖到包装销售一体联动大型工业企业 股权结构 东阿阿胶是华润医药旗下子公司, 控股股东股权占比为 23.14% 公司控股新疆阿胶 阜新科技 天龙牧业等形成畜牧养殖源头, 和田阿华等公司对阿胶及保健品产品进行生产加工, 而各地的阿胶商贸销售公司形成其营销网络 华润医药控股有限公司 华润东阿阿胶有限公司 东阿阿胶 56.6% 23.14% 63% 75% 94.5% 51% 新疆东阿阿胶有限公司 东阿阿胶阜新科技开发有限公司 山东天龙牧业科技有限公司 新疆和田阿华阿胶有限公司 新疆岳普湖天龙食品有限公司 山东东阿天龙食品有限公司 内蒙古天龙食品有限公司 上海东阿商贸有限公司 广州市东阿阿胶有限责任公司 北京时珍堂商贸有限公司 其他阿胶及保健品销售公司 山东聊城阿华制药有限公司 广东益建健康产业有限公司 东阿东欣医药科技有限公司 畜牧养殖 产品生产加工 产品销售 中药及其他 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

26 3 东阿阿胶 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 东阿阿胶营收增长迅速, 但 14 年开始下滑, 成长性低于可比公司 毛利率和净利率比较稳定, 维持在 60% 和 30%, 盈利能力强于可比公司 资产负债率为 17% 左右, 低于可比公司平均 营收增长率 % 东阿阿胶 片仔癀 云南白药 平均 净利润增长率 % 东阿阿胶 片仔癀 云南白药 平均 综合毛利率 % 东阿阿胶 片仔癀 云南白药 平均 销售净利率 % 东阿阿胶 片仔癀 云南白药 平均 资产负债率 % 东阿阿胶 片仔癀 云南白药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

27 3 东阿阿胶 ( SZ) 竞争优势 东阿阿胶是全国规模最大 ( 产量和出口量分别占全国的 75% 和 95% 以上 ) 工艺装备最先进 质量最佳的阿胶生产企业 ; 公司地处阿胶发源地东阿县, 拥有国家原产地标记注册认证及国内阿胶行业唯一代表性传承人资格 ; 也拥有垄断性水资源 ; 掌控全国驴皮资源 90% 以上, 成为稀缺资源垄断型企业 今年 3 月号获得商务部的直销经营许可证, 这将对公司拓展产品销售渠道和销售范围产生积极的影响 国企改革预期 东阿阿胶作为华润医药集团以保健品为主要业务的公司, 很可能从公司的医药板块资产梳理中受益, 剥离除保健品之外的资产, 逐步完善保健品的全产业链 其它的亦有可能经由集团层面的考核制度改革而获得激励计划的红利 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 4, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 1, , , , , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

28 三 同仁堂集团资产板块梳理 北京市国有资产监督管理委员会 北京国有资本经营管理中心 中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司 已上市的子公司未上市的子公司三个院其他控股子公司 52.45% 51% 北京同仁堂股份有限公司 北京同仁堂健康药业股份有限公司 北京同仁堂研究院 北京同仁堂化妆品有限公司 46.85% 北京同仁堂科技发展股份有限公司 51% 北京同仁堂制药有限公司 北京同仁堂中医医院 38.38% 33.91% 北京同仁堂国药有限公司 北京同仁堂参茸有限责任公司 北京同仁堂教育学院 51% 北京同仁堂生物制品开发有限责任公司 资料来源 : 同仁堂网站 国信证券经济研究所整理

29 1 同仁堂股份 ( SH) 公司简介 同仁堂股份是同仁堂集团的第一大工业平台, 已形成以 OTC 中药为核心, 延伸健康保健产业, 医药工商业一体化的布局 医药工业和医药商业分别占有主营收入的 58% 和 42% 股权结构 同仁堂股份为北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司旗下子公司, 控股股东股权占比为 54.86% 公司在中药种植 制造和商业服务产业链上参股 11 家子公司 中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司 54.86% 北京同仁堂股份有限公司 51.00% 51.00% 51.00% 53.10% 51.00% 51.29% 33.91% 46.85% 46.91% 51.98% 北京同仁堂吉林人参有限责任公司 北京同仁堂陵川党参有限责任公司 北京同仁堂内蒙古甘草黄芪种植基地有限公司 北京同仁堂天然药物有限公司 北京同仁堂 ( 安国 ) 中药材加工有限责任公司 北京同仁堂蜂业有限公司 北京同仁堂国药有限公司 北京同仁堂科技发展有限公司 53.09% 北京同仁堂国药 ( 香港 ) 集团有限公司 北京同仁堂商业投资集团有限公司 北京同仁堂 ( 安国 ) 中药材物流有限公司 38.38% 种植业制造业商业和服务业 资料来源 : 公司年报 国信证券研究所整理

30 1 同仁堂股份 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 同仁堂近年来营收增长率逐步下降, 但整体的成长性高于可比公司 毛利率稳定在 43% 左右, 基本变化不大, 与可比公司相比, 同仁堂的综合毛利率和销售净利率处于较低的水平, 主要是商业利润率低所致, 整体盈利能力低于可比公司 资产负债率由于商业占款高而高于可比公司均值 营收增长率 % 同仁堂 片仔癀 东阿阿胶 平均 净利润增长率 % 同仁堂 片仔癀 东阿阿胶 平均 综合毛利率 % 同仁堂 片仔癀 东阿阿胶 平均 销售净利率 % 同仁堂 片仔癀 东阿阿胶 平均 资产负债率 % 同仁堂 片仔癀 东阿阿胶 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

31 1 同仁堂股份 ( SH) 竞争优势 同仁堂是中药的第一品牌, 有明显的品牌溢价力和品种优质优势, 多个产品的工艺和配方都进入国家保护范围 同时公司拥有 450 家连锁药店, 构建了自有营销网络, 强化了渠道控制力, 促进了重点品种规模优势的形成 国企改革预期 北京市 14 年 8 月 28 日出台了 全面深化市属国资国企改革意见, 公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围, 要做到以市场为导向, 经济效益最大化, 就有可能需要采用混合所有制 股权激励和员工持股等管理方式 作为中药领域的龙头企业, 公司拥有 同仁堂 的品牌和资源, 超过 800 个产品生产批号就是未被挖掘的宝藏 若有员工股权激励, 打造更加市场化的管理团队, 将可充分挖掘独家资源并扩大品牌延伸能力, 加速公司成长并提高盈利能力 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

32 2 同仁堂科技 (1666.HK) 51% 公司简介 同仁堂科技是同仁堂集团的第二大工业平台, 目前拥有 20 多个剂型,200 多个品种, 并有多个传统产品的二次研发线 同仁堂科技秉承优品优质传统, 融合现代制药技术, 致力于中药现代化并延伸药妆健康品线 股权结构 同仁堂科技由同仁堂股份控股, 并同时控股同仁堂国药 ( 香港 ) 和同仁堂国药 同仁堂科技自身以现代中药制造为核心, 旗下有 4 家中药 + 药妆健康制造公司和 6 家中药材原料生产公司, 并有南三环中路药店 ( 近 1 亿营收 ) 物流和广告公司 51% 51% 51% 51% 51% 0.74% 中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司 54.86% 北京同仁堂股份有限公司 51.00% 北京同仁堂科技发展股份有限公司 95% 46.85% 33.91% 74% 60% 51% 46.91% 38.38% 53.09% 90% 40% 北京同仁堂南阳山茱萸有限公司 北京同仁堂湖北中药材有限公司 北京同仁堂浙江中药材有限公司 北京同仁堂河北中药材科技开发有限公司 北京同仁堂延边中药材基地 北京同仁堂安徽中药材有限公司 北京同仁堂通科药业有限责任公司 北京同仁堂 ( 唐山 ) 营养保健品有限公司 北京同仁堂麦尔海生物技术有限公司 北京同仁堂兴安盟中药材有限责任公司 北京同仁堂国药有限公司 北京同仁堂国药 ( 香港 ) 集团有限公司 北京同仁堂南三环中路药店有限公司 北京同仁堂 ( 亳州 ) 中药材物流有限公司 北京同仁堂世纪广告有限公司 中药材原料生产中成药 + 药妆健康制造业商业和服务业 资料来源 : 公司年报 国信证券研究所整理

33 2 同仁堂科技 (1666.HK) 成长性 盈利能力和资产结构分析 同仁堂科技营收增速在 的高增长后,14 年有所回落 净利润增长维持在 18% 以上, 高于可比公司均值 毛利率稳定在 48% 左右, 净利率大幅提升至 18%, 与可比公司相比, 同仁堂的综合毛利率较低但销售净利率较高, 主要是商业利润率低所致, 整体盈利能力低于可比公司 资产负债率由于商业占款高而高于可比公司均值 营收增长率 % 同仁堂科技 中新药业 康恩贝 平均 净利润增长率 % 同仁堂科技 中新药业 康恩贝 平均 综合毛利率 % 同仁堂科技 中新药业 康恩贝 平均 销售净利率 % 同仁堂科技 中新药业 康恩贝 平均 资产负债率 % 同仁堂科技 中新药业 康恩贝 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

34 2 同仁堂科技 (1666.HK) 竞争优势 同仁堂科技同样具有有明显的品牌溢价力, 旗下 200 多个品种, 包括六味地黄丸和牛黄解毒片等大品种 公司的现代制药技术提升了传统中药的科技含量 ; 延伸药妆和保健食品有强大的研发能力和品牌资源作为依托 国企改革预期 北京市 14 年 8 月 28 日出台了 全面深化市属国资国企改革意见, 公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围, 要做到以市场为导向, 经济效益最大化, 就有可能需要采用混合所有制 股权激励和员工持股等管理方式 作为中药 OTC 的龙头企业, 公司拥有 同仁堂 的品牌和资源, 并且拥有同仁堂旗下最具科技实力的研发团队 若有员工股权激励, 打造更加市场化的管理和研发团队, 将可充分挖掘独家资源并扩大品牌延伸能力, 加速公司成长并提高盈利能力 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

35 3 同仁堂国药 (8138.HK) 公司简介 同仁堂国药是同仁堂集团的海外发展平台, 负责所有同仁堂产品的海外销售及生产和中医服务的海外推广 目前同仁堂国药在海外 15 个国家和地区有 56 家海外零售店, 同时有中药批发 特许权和代理费收入 股权结构 同仁堂国药由同仁堂股份和科技分布持股 33.91% 和 38.38%, 旗下有海外零售门店子公司 18 家 1 家投资公司,1 家分销和行政服务公司, 以及 1 家中医服务公司 同仁堂股份 同仁堂科技 公众股东 33.91% 38.38% 27.71% 北京同仁堂国药有限公司 50% 同仁堂管理 ( 澳大利亚 ) 同仁堂国际药业 同仁堂咨询服务 北京同仁堂福明堂 投资控股分销行政服务中医服务 同仁堂同心同乐 ( 香港 ) 同仁堂 ( 波兰 ) 75% 51% 同仁堂 ( 澳大利亚 ) 60% 51% 同仁堂 ( 墨尔本 ) 同仁堂 ( 奥克兰 ) 同仁堂 ( 文莱 ) 同仁堂 ( 利兹 ) 同仁堂 ( 澳门 ) 同仁堂 ( 首尔 ) 同仁堂 ( 新加坡 ) 同仁堂 ( 海湾 ) 同仁堂 ( 多伦多 ) 51% 51% 51% 51% 51% 51% 同仁堂 ( 马来西亚 ) 同仁堂 ( 保宁 ) 同仁堂 ( 泰文隆 ) 同仁堂 ( 印尼 ) 同仁堂 ( 泰国 ) 60% 51% 51% 50% 49% 分销与服务 51% 同仁堂 ( 加拿大 ) 海外零售门店 - 控股子公司 海外零售门店 - 联营公司 资料来源 : 公司年报 国信证券研究所整理

36 3 同仁堂国药 (8138.HK) 成长性 盈利能力和资产结构分析 同仁堂国药营收和净利润均呈现高速增长,14 年虽有所减缓, 但仍有 20%-30% 的增长, 远高于同行水准 毛利率和净利润稳中有升, 分别高达 70% 和 38% 以上, 同样远超同行 资产负债率持续下滑,14 年仅为 5.86%, 远低于同行平均, 债务风险极低, 仍有极大的杠杆空间 营收增长率 % 同仁堂国药 位元堂 江中药业 平均 净利润增长率 % 同仁堂国药 位元堂 江中药业 平均 综合毛利率 % 同仁堂国药 位元堂 江中药业 平均 销售净利率 % 同仁堂国药 位元堂 江中药业 平均 资产负债率 % 同仁堂国药 位元堂 江中药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

37 3 同仁堂国药 (8138.HK) 竞争优势 同仁堂国药分销和销售的品种均有大幅溢价, 自产的灵芝孢子粉胶囊和安宫牛黄丸海外需求强劲 完善的海外销售网络使得公司成为中药 一带一路 的最佳标的 公司还强化中医服务, 以中医文化带动销售的模式可开拓更广阔海外市场空间 国企改革预期 北京市 14 年 8 月 28 日出台了 全面深化市属国资国企改革意见, 公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围, 要做到以市场为导向, 经济效益最大化, 就有可能需要采用混合所有制 股权激励和员工持股等管理方式 作为全球中药领军企业, 公司拥有优质的 同仁堂 品牌和资源, 并已有领先同行的海外销售网络 若有员工股权激励或混合所有制改革, 将有机会打造更加市场化销售管理团队, 加速海外扩张并提升中医服务质量 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

38 四 天津医药集团资产梳理 天津市国资委 天津医药集团 44.04% 42.71% 天津医药集团众中新药业天药股份天津金浩医药有天津医药集团太 (600329) (600488) 限公司 (01110) 平医药有限公司健康达医疗器械中外合资企业有限公司 隆顺榕制药厂 达仁堂制药厂 乐仁堂制药厂 天发药业进出口有限公司 三隆化工有限公司 42.71% 天津力生制药 (002393) 天津生物化学制药有限公司 天津太平新华医疗器械有限公司 天津药材集团宁河公司 天津市医疗器械厂有限公司 天津市康盾宝有限公司 中美史可制药有限公司 其他 第六中药厂 天津达仁堂京万红制药有限公司 美国大圣贸易技术开发有限公司 天津药业 ( 香港 ) 有限公司 天津中央药业有限公司 天津新冠制药有限公司 天津药材集团蓟县公司 药材及医疗器械 天津市中药机械厂有限公司 医疗器械 天津宏仁堂制药有限公司 天津天药药业 ( 亚洲 ) 有限公司 天津力生吉田医药包装公司 中成药 中药制剂 资料来源 : 天津医药集团 国信证券研究所整理 中西药制剂 化工原料 化妆品等多层次产品 化学合成物

39 1 中新药业 ( SH) 公司简介 中新药业是是天津医药集团旗下子公司, 以中药为核心业务, 涵盖中成药 中药材 化学原料及制剂 生物医药 营养保健品研发制造及医药商业等领域, 形成完整的产业链 旗下天津隆顺榕等中华老字号和中药六厂等现代中药标志企业同时并存并荣 股权结构 中新药业是天津医药集团旗下子公司, 控股股东股权占比为 44.75% 公司本部有中药六厂 隆顺榕 达仁堂和乐仁堂 主要控股的公司有新丰制药 达仁意京万红和新龙药业等 参股的公司有天津史克 华立达生物等 天津市国资委 天津医药集团有限公司 % 天津中新药业 55% 52% 53.6% 51% 51% 51% 25% 40% 26.4% 33% 中药六厂 隆顺榕 达仁堂 乐仁堂 销售营销公司及其他 天津新丰制药有限公司 天津达仁堂京万红药业有限公司 天津中新药业滨海有限公司 中新药业唐山新华有限公司 天津中新药业国卫医药有限公司 天津新龙药业有限公司 中美天津史克制药有限公司 天津华立达生物工程有限公司 天津生物芯片技术有限责任公司 天津市医药集团技术发展公司 公司本部 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理 主要控股公司 主要参股公司

40 1 中新药业 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 中新药业营收增长率和净利润增长率有所降低, 成长性低于可比公司 毛利率稳定在 35% 左右, 和可比公司基本一致, 净利率低于可比公司, 有待提高 资产负债率缓慢提高, 一直高于可比公司均值 营收增长率 % 中新药业 同仁堂 康美药业 平均 净利润增长率 % 中新药业 同仁堂 康美药业 平均 综合毛利率 % 中新药业 同仁堂 康美药业 平均 销售净利率 % 中新药业 同仁堂 康美药业 平均 资产负债率 % 中新药业 同仁堂 康美药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

41 1 中新药业 ( SH) 竞争优势 中新药业集中药生产和医药商贸为一体, 旗下拥有 乐仁堂 达仁堂 等多个中华老字号, 品牌优势明显 同时公司拥有遍及全国的原材料采购 药品销售网络以及垄断天津的零售网络 ( 中新大药房 达仁堂等 ), 有很强的管理和销售能力 国企改革预期 2014 公司大股东增持公司股票, 彰显对对公司的信心 同时集团层面规定不会从事与中新药业及其子公司 分公司构成竞争的业务 公司可以通过适当方式优先收购本公司及本公司控制的相关企业持有的有关股权 资产和业务 集团层面在 2017 年前通过引入战略投资者对外转让 50% 及以上股权或资产重组等符合法律法规的方式将下属的从事医药商业业务板块公司 ( 或企业 ) 的相关业务注入上市公司平台或将相关企业的控股权出售予独立第三方 中新药业作为天津医药集团专注中药的上市公司, 可能经由集团层面的考核制度改革而获得激励计划的红利 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 6, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 15 日 WIND 国信证券研究所整理

42 2 天药股份 ( SH) 公司简介 公司是天津市第一家全部通过国家 GMP 认证的原料药生产单位, 是亚洲最大的甾体皮质激素类药物科研 生产 出口基地 公司主要生产皮质激素类原料药 心脑血管原料药, 镇痛原料药及制剂药物共 40 多个品种, 其中多种产品通过了美国 FDA 认证和欧洲药典委员会认证, 成为了美国辉瑞等大型跨国公司的合格供应商 股权结构 天药股份是天津医药集团旗下子公司, 控股股东股权占比为 42.71% 主要控股的公司有三隆化工 天津药业 ( 香港 ) 天发药业等 参股的公司有江西百思康瑞 天津药业研究院等 天津市国资委 天津医药集团有限公司 42.71% 天药股份 90% 99.69% 51% 30% 24.39% 天津市天发药业进出口有限公司 天津市三隆化工有限公司 美国大圣贸易技术开发有限公司 天津药业 ( 香港 ) 有限公司 江西百思康瑞药业有限公司 天津药业研究院有限公司 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理 主要控股公司 主要参股公司

43 2 天药股份 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 天药股份营收增长率和净利润增长率有所降低, 成长性低于可比公司, 毛利和净利均远低于可比公司, 盈利能力有待提高, 资产负债率接近均值, 可适当提高 营收增长率 % 天药股份 复星医药 海思科 平均 净利润增长率 % 天药股份 复星医药 海思科 平均 综合毛利率 % 天药股份 复星医药 海思科 平均 销售净利率 % 天药股份 复星医药 海思科 平均 资产负债率 % 天药股份 复星医药 海思科 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

44 2 天药股份 ( SH) 竞争优势 公司主导产品地塞米松 ( 皮质激素类药物 ) 系列工艺技术和产品质量达到国际先进水平, 利用低成本和服务优势, 占领了地塞米松的亚洲市场, 并打开了欧美市场 ; 公司皮质激素类原料药年生产能力达到 200 吨以上 国企改革预期 2014 年 10 月天津市国资委将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团, 股权划转后, 天津医药集团合计间接持有公司 47.2% 股份, 存在资产整合预期 公司在集团的定位明确, 是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台, 有望受益于集团内外部相关资产的整合 随着国企改革的推荐, 改善的激励机制有望推出, 有利于进一步激发公司活力, 经营效率有望进一步提升 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 1, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

45 五 上海医药 ( SH) 公司简介 上海医药是一家覆盖医药研发与制造 分销与零售的公司, 其中分销网络以华东 华北和华南为核心辐射全国, 是华东地区分销业务的第一, 也是全国的佼佼者 其中分销业务占主营收入的 87% 股权结构 上海医药的股东分别是上海医药 ( 集团 ) 有限公司 上实集团 上海上实 上海盛睿投资和申能集团, 上海市国资委通过上药集团控股上海医药, 持股 35.5% 上海市国资委 上实集团 授权经营 上海上实 60% 其他 A 股股东 盛睿投资 申能集团 上药集团 其他 H 股股东 27.54% 6.04% 3.02% 7.61% 27.89% 27.90% 上海医药 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

46 五 上海医药 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 上海医药营收增长和净利润增长近年放缓, 成长性低于可比公司 毛利率稳定在 13% 左右, 毛利率和净利率略微降低, 盈利能力高于可比公司 资产负债率有所上升, 但近 3 年低于可比公司均值 营收增长率 % 上海医药 嘉事堂 瑞康医药 平均 净利润增长率 % 上海医药 嘉事堂 瑞康医药 平均 综合毛利率 % 上海医药 嘉事堂 瑞康医药 平均 销售净利率 % 上海医药 嘉事堂 瑞康医药 平均 资产负债率 % 上海医药 嘉事堂 瑞康医药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

47 五 上海医药 ( SH) 竞争优势 公司连续多年取得中国医药上市公司药品销售第一 中国医药终端销售规模第一 ; 新业务 DTP( 高值药品直送 ) 及 SPD ( 医药物流管理技术 ) 的开展让公司供应链不断延伸 ; 加快区域整合, 全力推进分销 零售 物流 三网 建设逐步形成垄断优势 国企改革预期 上海国资国企改革 20 条 指出 建立健全企业核心骨干长效激励约束机制 与市场机制相适应的分配机制 符合法定条件 发展目标明确 具备再融资能力的国有控股上市公司, 可实施股权激励或激励基金计划 那么上海医药作为上海国资委下的医药流通上市公司, 是具备条件实施股权激励或激励基本计划 公司与关联人季军共同出资 1 亿元设立 上海医药大健康云商股份有限公司, 进军医药电商, 打造 线上三大平台 + 线下三层网络 的处方药 O2O 闭环, 其中季军及其管理团队股份占比 30%, 市场化激励充分 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 78, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 2, , , , , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

48 六 哈药集团资产板块梳理哈药集团三精通泰制药有限公司哈药集团精明水健康品经贸有限公司哈尔滨国资委哈药集团有限公司哈药集团生物疫苗有限公司哈药集团房地产开发有限公司哈药集团物业管理有限公司哈尔滨医药供销有限公司哈药股份 ( sh) 三精制药 (600829) 45.06% 哈药集团广告管理有限公司全资子公司哈药健康产业有限公司哈药集团中药有限公司哈药集团世一堂中药饮片有限公司哈药集团生物工程有限公司哈药集团技术中心疫苗 生物制品药物制造药物销售物业管理房地产开发分公司哈药集团销售有限公司哈药集团营销有限公司哈药集团医药有限公司哈药经营与销售哈药集团世一堂制药厂哈药集团中药二厂哈药集团制药六厂哈药集团制药总厂哈药股份黑龙江分公司哈药股份宝葫芦大药房哈药股份世一堂中药饮片经销部哈药股份世一堂保健品分公司哈药股份哈药大药房药物销售药物品牌宣传药物研发与制造哈尔滨三精艾富西药业有限公司哈药集团三精大庆玻璃工业园有限公司哈药集团三精千鹤制药有限公司哈药集团三精广告传媒有限公司哈药集团三精英美制药有限公司哈药集团三精制药四厂有限公司哈药集团三精儿童大药厂有限公司陕西哈药三精医药有限公司哈药集团三精加滨药业有限公司河北三精医药有限公司吉林省三精医药有限责任公司哈药集团三精医院投资管理公司哈药集团三精医药商贸有限公司哈药集团三精黑河药业有限公司哈药集团三精明水医药经销有限公司哈药集团精明水药业有限公司资料来源 : 哈药集团 国信证券研究所整理

49 1 哈药股份 ( SH) 公司简介 公司是一家国内知名药品制造企业, 主营业务涵盖抗生素 化学药物制剂 非处方药品及保健品 现代中药 生物工程药品 动物疫苗 医药流通七大产业领域, 共生产 20 多种剂型 1000 多个品种 公司拥有 哈药 三精 盖中盖 护彤 及 世一堂 5 件著名商标 股权结构 哈药股份是哈药集团旗下子公司, 控股股东股权占比为 45.06% 公司全资子公司有哈药广告管理 哈药健康产业负责药物品牌宣传, 世一堂中药饮片 生物工程负责药物研发与制造, 而黑龙江分公司 宝葫芦大药房 哈药集团医药有限公司等形成药物销售网络, 分公司世一堂制药厂 制药六厂等负责哈尔滨国资委药物制造 哈药集团有限公司 % 哈药股份 74.82% 98.5% 99% 50% 哈药集团广告管理有限公司 哈药健康产业有限公司 其他 哈药集团世一堂中药饮片有限公司 哈药集团中药有限公司 哈药集团生物工程有限公司 三精制药 哈药集团医药有限公司 哈药集团销售有限公司 哈药集团营销有限公司 其他 药物品牌宣传 药物研发与制造 哈药经营与销售 资料来源 :wind, 国信证券研究所整理

50 1 哈药股份 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 哈药股份营收增长自 10 年起持续下滑,14 年甚至出现负增长, 成长性低于可比公司 毛利率和净利率均低于可比企业, 盈利能力弱于可比公司 资产负债率为 45% 左右, 与可比公司相若 营收增长率 % 哈药股份 复星医药 科伦药业 平均 净利润增长率 % 哈药股份 复星医药 科伦药业 平均 综合毛利率 %( 数据未更新 ) 哈药股份 复星医药 科伦药业 平均 销售净利率 % 哈药股份 复星医药 科伦药业 平均 资产负债率 % 哈药股份 复星医药 科伦药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

51 1 哈药股份 ( SH) 竞争优势 区域医药商业龙头, 与三精制药重组后, 两大上市平台将被盘活, 利于集团长期发展 主营业务涵盖抗生素 化学药物制剂 非处方药品及保健品 现代中药 生物工程药品 动物疫苗 医药流通七大产业领域, 共生产 20 多种剂型 1000 多个品种 公司拥有 哈药 三精 盖中盖 护彤 及 世一堂 5 件著名商标 国企改革预期 哈药集团及其子公司有望成为省内试点企业, 若国企改革落地开展, 公司有望获得集团相关资产注入, 进一步强化核心竞争力 其它的亦有可能经由集团层面的考核制度改革而获得激励计划的红利 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 18, , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

52 七 太极集团 ( SH) 公司简介 公司是重庆国资委主要医药平台, 旗下拥有五十三家参控股子公司和孙公司 目前还包括桐君阁一家上市企业, 其余主要子公司负责中西成药生产及销售 太极集团有限公司 38.81% 太极集团 SH 26.30% 2.4% 71.53% 90.17% 69.88% 70% 桐君阁 S Z 西南药业 S H 重庆涪陵制药厂有限公司 重庆高科技中医药发展有限公司 四川天诚制药有限公司 四川绵阳制药有限公司 四川南充制药有限公司 浙江东方制药有限公司 时间 桐君阁重组相关事件 2014/6/ /7/19 筹划桐君阁重组, 因条件不成熟搁臵 2014/11/6 减持 275 万股, 占公司总股本的 1% 2014/11/12 减持 465 万股, 占公司总股本的 1.69% 太极集团 2.4% 奥瑞德获得的西南药业全部净资产加 4.13 亿元现金作为对价 2014/11/15 减持 276 万股, 占公司总股本的 1.01% 2014/12/24 重大资产重组事项停牌 西南药业 29.99% 哈尔滨奥瑞德 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

53 七 太极集团 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 太极集团净利润增长率逐渐高于可比公司, 成长性慢慢恢复 毛利率和净利率稳中有升, 毛利率在 25% 左右, 盈利能力弱于可比公司 资产负债率为 80% 左右, 高于可比公司均值, 资产结构有待调整 营收增长率 % 太极集团 同仁堂 云南白药 平均 净利润增长率 % 太极集团 同仁堂 云南白药 平均 综合毛利率 % 太极集团 同仁堂 云南白药 平均 销售净利率 % 太极集团 同仁堂 云南白药 平均 资产负债率 % 太极集团 同仁堂 云南白药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

54 七 太极集团 ( SH) 竞争优势 公司拥有国内最完整的医药产业链, 同时 太极 品牌为全国的驰名商标 国企改革预期 医药资产有望整合入太极集团 2014 年公司旗下上市公司西南药业已经和奥瑞德进行了壳资源的重组, 西南药业净资产 4.13 亿现金以及重组后西南药业的 2.4% 股权被注入公司 公司 2015 年拟出售桐君阁部分股权与中节能, 同时购回桐君阁全部资产, 通过壳资源整合 存在股权激励及员工持股, 引入战略投资者, 进行混合所有制改革的可能性 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 6, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , 增长率 (%) , EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 :6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

55 八 白云山 ( SH) 公司简介 广州药业换股吸收合并白云山 A, 收购广药集团医药资产实现整体上市 公司主要收入来源是王老吉销售 制药业务和医药贸易, 这三项业务分别属于大健康 大南药和大商业版块 股权结构 公司的控股股东为广药集团有限公司, 占有公司 45.24% 的股份 王老吉健康和药业构成公司大健康板块 ; 白云山汉方 白云山中一药业等组成大南药业务 ; 大商业主要有广州进口有限公司 广州医药和广州采芝林药业 广州市国有资产监督管理委员会 广州医药集团有限公司 45.24% 白云山股份公司 48.05% 99.49% 87.77% 50% 50% 广州王老吉大健康产业有限公司 广州王老吉药业股份有限公司 广州白云山汉方药业 广州白云山陈李济药厂有限公司 广州白云山中一药业有限公司 广州白云山潘高寿股份有限公司 广州白云山和记黄埔中药有限公司 广州采芝林药业有限公司 广州医药进口有限公司 广州医药有限公司 大健康 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理 大南药 大商业

56 八 白云山 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 白云山营收和净利润增长率 12 年开始有所下降, 但成长性一直高于可比公司 毛利率和净利率逐年上升, 综合盈利能力略低于可比公司 资产负债率逐年升高,13 年开始高于可比公司均值, 资产结构有待优化 营收增长率 % 白云山 以岭药业 华东医药 平均 净利润增长率 % 白云山 以岭药业 华东医药 平均 综合毛利率 % 白云山 以岭药业 华东医药 平均 销售净利率 % 白云山 以岭药业 华东医药 平均 资产负债率 % 白云山 以岭药业 华东医药 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

57 八 白云山 ( SH) 竞争优势 产品上来讲, 核心产品王老吉 185 年历史, 品牌价值极高, 5 个独家产品进入基药垄断市场具有绝对的优势 ; 科研能上来讲公司拥有 6 位院士, 诺贝尔医学奖得主美国伟哥之父入驻广药研发新药 ; 旗下拥有 陈李济 潘高寿 采芝林 等多个 中华老字号 品牌老制药厂, 品牌和技术上优势明显 国企改革预期 2014 年 6 月 25 日公司公告承诺三年内完成以上市公司的业绩增长作为管理层实施认股权利的先决条件的股权激励制度 2014 年 11 月 7 日广东省推出了 关于深化省属国有企业改革的实施方案, 根据实施方案, 促进公司的股权激励承诺落地 公司作为医药的佼佼者, 在资本运作 引入战略投资者方面潜力巨大,2015 年 1 月 13 日与阿里携手融资百亿, 共同合作完善医药电商 大健康产品和医疗健康服务几大领域 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 17, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , , , , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

58 九 江中药业 ( SH) 公司简介 公司是 OTC 行业的领军企业, 已经成为集中成药 保健食品 功能食品研制 生产和销售一体的企业 近年主要 OTC 产品逐渐步入成熟期, 公司进军保健品, 开拓新的领域, 陆续推出初元 参灵草等产品 公司中药制剂 保健食品和医药流通三部分的营业收入占比分别为 40% 40% 和 20% 左右 股权结构 公司为江西省国资委旗下的医药企业, 通过江西江中集团有限责任公司间接控股江中药业, 持有江中药业 42.15% 的股权 江西江中制药 ( 集团 ) 有限责任公司 % 江西江中制药 ( 集团 ) 有限责任公司 42.15% 江中药业 SH 99.71% 51% 26.56% 20% 母公司 江中医贸 宁夏朴卡酒 恒生酒业 江中食品 九州通药业 正旦国际 高科技投资 药品食品制造及销售药品流通药品研发 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

59 九 江中药业 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 江中药业营收和净利润增长率波动较大, 成长性不稳定 毛利率逐年上升, 但盈利能力弱于可比公司 资产负债率在 30% 左右, 高于可比公司平均, 资产结构有待改善 营收增长率 % 桂林三金 江中药业 贵州百灵 平均 净利润增长率 % 桂林三金 江中药业 贵州百灵 平均 综合毛利率 % 桂林三金 江中药业 贵州百灵 平均 销售净利率 % 桂林三金 江中药业 贵州百灵 平均 资产负债率 % 桂林三金 江中药业 贵州百灵 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

60 九 江中药业 ( SH) 竞争优势 江中集团是制药行业唯一一家拥有两个国家工程研究中心的企业, 研发能力极强 同时拥有一批高素质的营销团队 ; 两个全国驰名商标 ; 两大业务线成熟营销渠道和十万家以上的可控终端 ; 公司依托多年在 OTC 保健品领域形成的强大渠道覆盖和终端管理能力, 不断在细分市场做大产品 做优品牌 国企改革预期 江西省 2014 年下发了 关于进一步深化国资国企改革的意见, 该 意见 提到, 江西将用 5 年时间使 70% 左右的国企发展成为混合所有制企业, 使 80% 左右国有资本集中在关键领域和优势领域, 省属国有资产总量 营业收入双超 万亿 公司控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点, 公司治理结构有望优化 同时公司上半年进行股票回购也彰显了公司对股东利益的维护, 未来会聚焦中药及大健康产业, 进一步优化资源配置 有可能会引入战略投资者 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 2, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

61 十 云南白药 ( SZ) 公司简介 云南白药是我国知名的中成药生产企业, 是以云南白药系列 三七系列和云南民族特色药品系列为主, 共 17 种剂型 200 余个产品, 是兼具医药工商业的大型健康产业集团 股权结构 云南白药为云南白药控股有限公司旗下子公司, 控股股东股权占比为 41.52% 公司在中药种植 生产 研发和商品贸易产业链上参股 16 家子公司 云南云药有限公司 云南红塔集团有限公司 云南白药控股有限公司 云南白药天颐茶品有限公司 12.32% 41.52% 云南白药集团股份有限公司 云南白药控股投资有限公司 40% 云南白药集团中药材幼稚种源繁育有限责任公司 云南紫云生物科技有限公司 云南省药物研究所 云南白药集团大理药业有限公司 云南白药集团文山七花有限责任公司 云南白药集团丽江药业有限责任公司 云南白药集团中药资源有限公司 云南白药集团无锡药业有限公司 云南白药集团兴中制药有限公司 云南白药集团健康产品有限公司 云南白药集团西双版纳制药有限责任公司 云南白药集团医药电子商务有限公司 云南省医药有限公司 云南白药集团 ( 澳大利亚 ) 有限公司 云南白药清逸堂实业有限公司 种植业及新药研发生产业其他 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

62 十 云南白药 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 云南白药营收增长率比较稳定, 成长性高于可比公司 毛利率稳定在 30% 左右, 盈利能力低于可比公司, 主要是因为商业占比较高, 实际工业盈利能力优异 资产负债率逐渐降低,13 年降至 30% 以下, 高于行业可比公司均值 营收增长率 % 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 平均 净利润增长率 % 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 平均 综合毛利率 % 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 平均 销售净利率 % 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 平均 资产负债率 % 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

63 十 云南白药 ( SZ) 竞争优势 云南白药是云南省最大的中成药生产和药品批发零售企业, 并且云南白药的 伤科圣药 功效及中华老字号品牌深入人心 ; 公司 新白药 大健康 战略定位清晰, 拥有优秀的管理层团队和销售团队 国企改革预期 公司管理层和员工没有持股, 通过这次改革增加管理层和员工的持股比例, 充分调动公司内部的积极性, 加强激励管理 公司资产负债率较低, 可以适当提高负债来提高公司盈利能力, 或者引入其他的战略投资者 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 15, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 2, , , , , 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

64 十一 千金药业 ( SH) 公司简介 千金药业是一家主要研制 生产 销售中成药的公司, 主要专注于女性健康产业, 已形成女性健康系列产品, 主要产品有妇科千金片 舒筋风湿酒 补血益母颗粒 静雅卫生巾等 股权结构 千金药业为株洲国资委旗下控股公司, 控股股东股权占比为 20.48% 公司在中药种植 生产 药品销售和仓储物流产业链上参股 8 家子公司 株洲市人民政府国有资产监督管理委员会 湖南涌金投资 ( 控股 ) 有限公司 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 株洲市产权交易中心有限公司 株洲市产业与金融研究所有限公司 0.04% 0.23% 湖北千金卫生用品有限公司 12.30% 株洲千金药业股份有限公司 20.21% 51.00% 79.28% 98.00% 99.97% 51.00% 32.00% 湖南千金湘江药业股份有限公司 湖南千金大药房连锁有限公司 株洲千金文化广场有限公司 株洲千金物流有限公司 湖南千金医药股份有限公司 湖南千金投资控股股份有限公司 株洲神农千金医药食品物流有限公司 湖南千金药材有限公司 湖南千金协力药业有限公司 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

65 十一 千金药业 ( SH) 成长性 盈利能力和资产结构分析 千金药业营收增长率和净利润增长率逐年降低, 但成长性高于可比公司 毛利率稳定在 50% 左右, 稳中有降, 盈利能力低于可比公司 资产负债率近年来在 35% 左右, 略高于可比公司均值 营收增长率 % 千金药业 桂林三金 亚宝药业 平均 净利润增长率 % 千金药业 桂林三金 亚宝药业 平均 综合毛利率 % 千金药业 桂林三金 亚宝药业 平均 销售净利率 % 千金药业 桂林三金 亚宝药业 平均 资产负债率 % 千金药业 桂林三金 亚宝药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

66 十一 千金药业 ( SH) 竞争优势 品牌上, 公司是国内妇科中药用药第一品牌 ; 营销上, 公司营销网络遍布全国, 与经销商保持了良好战略合作关系 ; 技术上, 公司以女性健康药品为主, 在细分市场遥遥领先于第二名, 产品和技术十分独特, 妇科千金片和妇科千金胶囊被列入了国家秘密保护品种 国企改革预期 公司 2014 年底新一届董事会换届顺利完成, 待新的总经理到位对公司的运营管理可能会有所帮助 大股东参与定增增持股份, 有望启动利于上市公司的资本运作 同时公司员工没有持股, 未来可能通过股权激励方式激励管理层, 充分调动公司内部积极性 同时也可以引入战略投资者, 从资本层面给予公司发展支持 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 1, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

67 十二 仙琚制药 ( SZ) 公司简介 仙琚制药是国内规模最大 品种最为齐全的甾体药物生产厂家, 国家计划生育药物定点生产厂家 主营业务为甾体原料药和制剂的研制 生产与销售, 主要产品分为皮质激素类药物 性激素类药物 ( 妇科及计生用药 ) 和麻醉与肌松类药物三大类 股权结构 公司为仙居县国资委旗下子公司, 控股股东股权占比为 21.55%, 董事长及管理层也有股权 公司在药品制造 销售和医疗服务产业链上参股 12 家子公司 仙居县国有资产管理委员会 浙江医药股份有限公司 仙居县国有资产投资集团有限公司 金敬德 其他股东 6.75% 21.55% 8.65% 63.05% 浙江仙琚制药股份有限公司 60.00% 90.00% 90.00% 60.00% 80.00% 76.50% 61.20% 浙江仙居制药销售有限公司 浙江仙琚臵业有限公司 浙江仙琚制药技术开发有限公司 杭州能可爱心医疗科技有限公司 杭州百泓医疗器械有限公司 上海城琚生物科技有限公司 杭州哼哈口腔医院有限公司 英德瑞药物有限公司 北京袺金科创基因技术有限公司 仙居仙曜贸易有限公司 台州市海盛制药有限公司 台州仙琚药业有限公司 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

68 十二 仙琚制药 ( SZ) 成长性 盈利能力和资产结构分析 仙琚制药营收增长和净利润增长近年放缓, 成长性低于可比公司 毛利率稳定在 34%-40% 之间, 资产负债率近两年略提高, 高于可比公司 营收增长率 % 仙琚制药 华润三九 科伦药业 平均 净利润增长率 % 仙琚制药 华润三九 科伦药业 平均 综合毛利率 % 仙琚制药 华润三九 科伦药业 平均 销售净利率 % 仙琚制药 华润三九 科伦药业 平均 资产负债率 % 仙琚制药 华润三九 科伦药业 平均 资料来源 :WIND 国信证券研究所整理

69 十二 仙琚制药 ( SZ) 竞争优势 国内规模最大 品种最为齐全的甾体药物生产厂家, 是国家计划生育药物定点生产厂家 国家火炬计划重点高新技术企业 公司产品独树一帜, 在避孕药 皮肤病领域有具备竞争力的产品线, 米非司酮胶囊作为紧急避孕药和与米索前列醇联合作为抗早孕药物, 仙琚市场份额领先 皮肤病产品有七八个, 具备一定的产品线优势, 也具备较好的成长空间 国企改革预期 公司大股东及大部分管理层参与的非公开发行已获证监会受理即将获批, 大股东 管理层利益一致, 将激发经营动力 公司董事长直接持股 8.65%, 为第二大单体股东 财务数据及预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 2, , , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) EPS ROE(%) PE PEG 资料来源 : 截止 6 月 16 日 WIND 国信证券研究所整理

70 国信证券投资评级类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

71 特别提示 : 1 根据 发布证券研究报告暂行规定 ( 中国证券监督管理委员会公告 [2010]28 号 ) 第十二条的规定, 我公司特披露 : 截至 2015 年 06 月 29 日, 我公司以自有资金投资持有 达安基因 (002030) 股