目录 1 上半年回顾 : 剧烈震荡中的医药小年 医药股板块涨幅居中, 个股分化依旧 板块走势震荡加剧, 子行业分化程度不及 2013 年 个股分化的主导力量 : 估值压力下寻找超预期因素 兴业医药 2014 上半

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1 行业研究 证券研究报告 industryid 医药生物 重点公司 推荐 ( 维持 ) 重点公司 14E 15E 评级 誉衡药业 买入 华东医药 买入 恒瑞医药 买入 京新药业 增持 红日药业 增持 香雪制药 增持 丽珠集团 增持 恩华药业 增持 新华医疗 增持 凯利泰 增持 爱尔眼科 增持 relatedreport 相关报告 穿越政策迷雾, 寻找确定成长 医药行业 2014 年投资策略 分化加剧, 坚守成长 医药行业 2013 年中期投资策略 分析师 : 项军 xiangjun@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 邓晓倩 dengxq@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 孙晓东 李鸣 #title# #createtime1# 投资要点 summary 上半年回顾 : 剧烈震荡中的医药小年 上半年医药板块虽然跑赢沪深 300 指数, 但未能实现绝对正收益, 子行业中服务器械经历了先涨后跌的剧烈 震荡, 处方药行业表现相对平淡, 估值中枢有所下移, 子行业间分化不明 显 持续高成长的个股 内部有重大变化或变化预期, 长期逻辑向好的个 股以及部分非机构重仓, 有事件催化剂的个股表现突出 部分年报或一季 报低于预期的品种以及消费品类 普药类企业表现不佳, 其中不乏一二线 白马股 精选确定成长, 关注趋势变化 医药行业 2014 年下半年投资策略 医药行业中长期投资逻辑 : 处方药看好结构性机会, 非药重视盈利模式 对于处方药而言, 虽然医保快速扩容的政策红利已经结束, 未来将面临降 价 控费以及药占比下降等挑战, 但仍然存在为数不菲的结构性机会, 比 如招标放量 优势品种放量 新进医保空间以及创新和新产品的机遇等 对于非药领域而言, 围绕健康服务业的巨大市场, 医疗服务 医疗器械以 及其他相关产业链都存在中长期的投资机会, 需要精选盈利模式成熟 业 绩持续快速增长的优质公司 下半年展望 : 谨慎乐观, 自下而上精选个股 我们预计在企业盈利增速小 幅回升和政策取向温和的双重驱动下, 下半年板医药块的表现有望好于上 半年, 部分高增长个股将迎来估值切换的机会 在子行业方面, 我们建议 关注趋势向好, 有望受益于非基药招标的化药板块, 同时在服务器械板块 自下而上寻找具有新盈利模式的优质个股 ; 中成药板块里中报业绩增长稳 定长期逻辑向好的公司仍具备配臵价值 选股思路 : 高成长 趋势改善 长期逻辑是我们选择个股的关键词 1) 在行业增速放缓的大背景下继续维持对业绩高成长标的 ( 誉衡药业 京新 药业 红日药业 香雪制药等 ) 的推荐, 关注汤臣倍健 ;2) 基本面改善, 经营趋势向上的公司 ( 华东医药 恒瑞医药 丽珠集团 恩华药业等 ) 也 有望实现超额收益, 同时关注股权结构发生变化, 长期有望改善的科华生 物和乐普医疗 ;3) 长期逻辑向好的服务器械标的建议逢低配臵优质个股, 推荐新华医疗 凯利泰 爱尔眼科, 关注信邦制药等 风险提示 : 超市场预期的政策利空出台 ; 如各种原因使得创业板下跌, 医 药板块也可能面临回调的压力 2014 年 06 月 15 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 1 上半年回顾 : 剧烈震荡中的医药小年 医药股板块涨幅居中, 个股分化依旧 板块走势震荡加剧, 子行业分化程度不及 2013 年 个股分化的主导力量 : 估值压力下寻找超预期因素 兴业医药 2014 上半年策略回顾 机遇挑战并存, 处方药看好结构机会, 非药重视盈利模式 机遇挑战并存, 行业比较优势依旧 处方药 : 寻找细分领域的机构性机会 非药领域 : 重视健康服务产业链, 寻找新业务模式 下半年谨慎乐观, 自下而上精选个股 药品政策取向偏暖, 医疗服务利好不断 下半年行业增速有望小幅回升, 全年平稳增长可期 估值水平整体合理, 个股估值分化严重 谨慎乐观, 关注趋势向好的化学药, 服务器械精选个股 三条投资主线 : 高成长 趋势改善 长期逻辑 关注高成长 趋势改善 长期逻辑三大关键词 重点推荐公司 风险提示 图 年至今医药板块与沪深 300 指数涨幅的对比 图 年初以来各板块走势情况 图 年至今沪深 300 指数 创业板指数 医药指数的走势对比 图 4 医药板块 2007.Q Q1 各季度营业收入增长情况 图 5 医药板块 2007.Q Q1 各季度净利润增长情况 图 兴业医药推荐组合和医药指数的涨幅对比 图 医药行业收入和利润总额增速 图 年 1-4 月医药行业与其他行业收入增速的比较 图 年 1-4 月医药行业与其他行业利润总额增速的比较 图 城镇居民参保人数 图 年新农合参保人数 图 年我国卫生总费用支出的增长情况 图 年我国政府卫生支出金额的增长情况 图 上海 杭州与全国样本医院用药金额增速对比 图 15 医疗服务扩张创造全产业链机遇 图 年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化 图 年至今医药板块与扣除银行后的所有 A 股溢价率变化 图 化学制剂行业分月份收入和利润总额增速 表 年至今医药板块部分个股涨幅情况 表 2 兴业医药 年月度组合表现情况 表 3 各地 年医保结余率 表 年以来医疗服务行业政策 暖风劲吹 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 表 5 非药领域的新业务模式和关注点 表 年上半年医药行业政策 表 年下半年医药行业可能的政策热点 表 H Q1 医药板块分季度利润同比及环比增速 表 年和 2014.Q1 医药板块各子行业增长情况 表 10 重点推荐公司列表 表 11 兴业医药重点覆盖公司盈利预测及评级 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 1 上半年回顾 : 剧烈震荡中的医药小年 在兴业医药 2014 年度策略中, 我们曾明确提出 考虑到明年医药板块盈利增长小幅减速 政策不确定性加大以及估值起点更高, 预计 2014 年医药板块的超额收益将小于 2013 年 今年以来板块的走势也印证了我们的判断, 虽然在 1-2 月份医药板块表现强劲, 部分个股和子行业 ( 医疗服务和医疗器械等 ) 表现也十分突出, 但在经历了 3 月份开始的回调后, 无论是子行业还是个股均经历了剧烈的震荡, 医药板块上半年最终整体未能实现正收益, 自 2012 年的 复苏年 和 2013 年的 成长年 后, 迎来了 2014 的 震荡年 1.1 医药股板块涨幅居中, 个股分化依旧截止 2014 年 6 月 12 日, 医药指数在 2014 年上半年的跌幅为 1.15%, 虽然跑赢沪深 300 指数 6.43 个百分点 ( 沪深 300 同期下跌 7.58 %), 但在所有板块中排名仅位列中游, 表现并不突出 医药板块表现要明显弱于 2013 年 (2013 年医药板块上涨 %, 大幅跑赢沪深 300 指数 ) 图 年至今医药板块与沪深 300 指数涨幅的对比 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 ( 截止 ) 图 年初以来各板块走势情况 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 我们在 2014 年度投资策略报告中也明确指出, 虽然医药股整体缺乏大行情, 但预计板块的个股机会仍然会层出不穷, 今年以来的走势也印证了我们的判断 尽管板块整体表现平淡, 但 180 支医药个股中依然有约 40 支在上半年涨幅超过 20%, 表现不俗 表 年至今医药板块部分个股涨幅情况股价涨幅主要公司金达威 (119%) 千山药机 (115%) 九安医疗 (94%) 信邦制药 (54%) >50% 冠昊生物 (52%) 尔康制药 (50%) 香雪制药 (43%) 阳普医疗(41%) 紫鑫药业(41%) 仟源药业(39%) 30-50% 金陵药业 (39%) 科华生物(32%) 迪安诊断(31%) 通策医疗 (28%) 北陆药业(27%) 宝莱特(26%) 翰宇药业(26%) 乐普医疗 (25%) 丽珠集团(24%) 京新药业(20%) 恒康医疗(20%) 鑫 10-30% 富药业 (20%) 爱尔眼科(19%) 和佳股份(19%) 理邦仪器(19%) 凯利泰 (17%) 红日药业(16%) 国药股份(15%) 鱼跃医疗(14%) 新华医疗 (13%) 尚荣医疗(13%) 康缘药业(13%) 现代制药 (10%) 新华医疗(9%) 健康元(7%) 复星医药(5%) 上海凯 0-10% 宝 (5%) 智飞生物(4%) 常山药业(3%) 泰格医药(2%) 康恩贝(2%) 人福医药 (2%) 江中药业(1%) 新和成(1%) 海正药业(0%) 佐力药业 (-1%) 恒瑞医药(-3%) 昆明制药 (-3%) 恩华药业 (-4%) 莱 -10%-0% 美药业 (6%) 海思科(-6%) 马应龙(-6%) 以岭药业(-7%) 白云山(-7%) 瑞康医药 (-9%) 九州通(-9%) 通化东宝(-10%) 山大华特(-10%) 华兰生物 (-10%) 双鹭药业(-12%) 信立泰(-12%) 武汉健民(-12%) 天士力 (-13%) 汉森制药(-13%) 三诺生物(-13%) 国药一致(-13%) 中恒集团 (-14%) 天坛生物(-14%) 长春高新(-14%) 康美药业(-15%) <-10% 上海医药 (-16%) 科伦药业(-16%) 云南白药(-19%) 同仁堂(-20%) 片仔癀 (-20%) 东阿阿胶(-21%) 华海药业(-22%) 华润双鹤(-22%) 华润三九 (-23%) 利德曼(-24%) 益盛药业(-26%) 力生制药(-26%) 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 ( 截止 ) 从上半年医药个股的表现来看, 如下几类公司走势较强 : 业绩持续高成长的, 存在外延式并购事件或预期的个股 :2013 年以来, 医药 行业整体业绩增速有所放缓,2014 年行业也延续了这一趋势, 因此使得业绩 超预期的公司也不多, 成长性个股日益稀缺, 这就使得业绩持续高增长的企 业获得了市场的热烈追捧, 同时通过持续并购获得业绩快速增长的公司也获 得了理想的表现, 如誉衡药业 ( 并购南京万川 上海华拓 ) 香雪制药 ( 沪谯 药业并表增厚业绩, 亳州地区开展饮片整合 ) 京新药业 ( 制剂业务高速增长 ) 内部有重大变化或变化预期, 长期逻辑向好的个股 : 今年以来也有公司虽然 年报 一季报表观业绩增长平淡, 但股东构成 业务模式等方面发生了积极 的重大变化, 展现出了新的长期投资逻辑, 提升了市场预期, 股价也获得了 不俗的表现, 如信邦制药 ( 合并科开医药, 进军医疗服务 ) 科华生物 ( 引进 战略投资者, 走向内生 + 外延 ) 达安基因 ( 进军医疗服务 + 基因测序 ) 部分非机构重仓, 有事件催化剂的个股 : 此外今年部分传统上非机构重仓的 公司也因为有各类事件的催化而表现不俗, 部分甚至占据涨幅榜的最前列, 如金达威 ( 维生素涨价, 进军保健品 ) 九安医疗 ( 移动医疗概念 ) 千山药 机 ( 基因测序概念 ) 紫鑫药业 ( 基因测序概念 ) 等 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 器械服务个股经历 过山车, 子行业分化不及 2013 年 : 此外, 在子行业方面, 医疗服务 医疗器械子板块中的相当部分个股在上半年也经历了 过山车 式行情, 在一季度的子行业分化中表现突出, 但相当部分因年报或一季报不达预期以及市场风险偏好下降在 3 月份之后出现明显回调, 总体而言 2014 年医药板块内部子行业分化程度不及 2013 年 表现一般明显跑输指数的个股有 : 药用消费品类 普药类企业表现不佳, 其中不乏一二线白马股 : 由于高端消费的不景气以及 OTC 行业整体增速放缓, 该领域的部分一二线白马股如云南白药 康美药业 华润三九 东阿阿胶 同仁堂 片仔癀等表现也不尽如人意 同样也是受累于细分行业的不景气, 普药企业中的代表品种如华润双鹤 科伦药业 国药一致等也位于跌幅榜的前列 部分年报或一季报表现不佳, 低于预期的中小盘个股 : 如益盛药业 华海药业 利德曼 舒泰神 力生制药等 1.2 板块走势震荡加剧, 子行业分化程度不及 2013 年纵观上半年的行情, 有两个特色值得关注, 一是板块先涨后跌, 在 1-2 月份表现突出,2 月末医药板块在 30 个子行业中涨幅位列第 8 名, 且保有了 4.5% 的绝对正收益, 但 3 月份后却出现明显回调, 最终未能实现正收益 二是各子行业表现分化并不明显, 医疗服务 医疗器械子行业在一季度取得了明显的超额收益, 而在二季度则出现了一定的回调 处方药总体表现则较为平淡, 大部分一二线白马股估值中枢均有所下移, 但总体而言, 子行业间的分化程度要低于 2013 年 三大因素共振导致板块行情剧烈震荡我们认为, 今年 1-2 月份医药股上涨的是由三方面因素叠加而成的, 一是年初由于上市公司业绩尚处在真空期, 市场情绪亢奋, 创业板指数迭创新高, 与创业板关联度一向较高的医药板块也表现抢眼, 二是医疗器械和医疗服务子行业在 2013 年较大涨幅的基础上继续表现抢眼, 市场阶段性将行业长期向好的投资逻辑反映在短期股价中, 导致估值提升显著 ; 三则是在宏观经济减速的大背景下, 部分资金继续流入医药板块, 也为行情的演绎起了推波助澜的作用 而在 3 月份之后同样也是三大原因导致了板块的回调, 一是随着创业板估值压力逐步显现, 市场风险偏好的下降带来了系统性调整, 从而在一定程度上拖累了医药股表现 同时随着上市公司年报及一季报的陆续公布, 部分医药股业绩低于预期, 一季报整体增速也平淡 ( 营业收入同比增长 11.22%, 净利润同比增长 9.09%, 扣非后增长 8.96%), 而估值处于相对高位 ( 溢价率创历史新高 ), 加之前期机构对医药股的配臵比例高企 (15-20%), 季报后机构对于医药板块的配臵降低也导致板块估值中枢有所下移, 其中在板块中处于估值高地的医疗服务 医疗器械类个股回调尤其明显 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 图 年至今沪深 300 指数 创业板指数 医药指数的走势对比 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所, 截止 图 4 医药板块 2007.Q Q1 各季度营业收入增长情况 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 图 5 医药板块 2007.Q Q1 各季度净利润增长情况 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所说明 : 复星医药 哈药股份 云南白药非经常性损益较多, 白云山和广州药业 2013.Q2 开始合 并报表, 普洛药业 2012Q4 资产重组, 不具有可比性, 统计时进行剔除 ;ST 吉药 领先科技等 主业变更, 不再纳入统计 长期逻辑 vs 估值差异, 导致子行业分化并不明显 2013 年下半年开始, 由于广东招标以及反商业贿赂等利空政策出台, 医药股的系 统性行情 ( 特别是处方药的行情 ) 受到政策压制, 受政策影响较小的子行业如医 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 疗器械 ( 新华医疗 鱼跃医疗等 ) 医疗服务( 爱尔眼科 复星医药等 ) 开始领涨, 政策预期主导个股分化 这一格局在 2014 年的头 2 个月并没有发生太大变化, 药不如医 的长期逻辑成为大部分投资者的共识, 市场普遍看好医疗服务和医疗器械的长期发展趋势和空间, 加之在服务器械领域并购及新业务模式也是层出不穷, 趋势性向好的长期逻辑和投资者对相关公司远期市值空间的推算反映在当前股价中使得器械服务板块出现了一波阶段性的暴涨行情 而随着一季报的公布, 相关公司当期业绩并未达到市场预期 ( 尤其是医疗器械板块, 利润增速在各子行业中位列最末 ), 当创业板整体回调, 市场风险偏好下降的时候, 相对较高估值的器械服务板块承受了更大的回调压力 加之部分公司并购等外延式扩张进展低于预期, 复牌后出现明显回调, 也在一定程度上加剧了这一趋势 相比之下, 处方药板块在上半年的走势则较为平淡, 起伏不大, 一方面受到国家逐步取消以药养医 药品招标降价 医保控费 中成药行政降价预期等因素的影响, 板块估值受到一定压制, 包括一线白马股在内的主流处方药企业估值中枢均有所下移 但随着一季报的披露和行业运行数据的陆续公布, 业绩增速相对稳定的处方药企业并没有如服务器械一样回调, 部分业绩增速较快或预期改善的品种反而出现了较好的市场表现 因此就上半年整体看来, 子行业间呈现估值和长期逻辑双方面因素之间的平衡博弈 服务器械虽然长期逻辑向好, 但估值偏高, 当期业绩也没有表现出很强的爆发力 ; 而市值较大处方药虽然受到行业增速减缓和政策压力的制约, 但一线白马企业平均估值都在 30 倍以内, 部分偏普药类的二线品种估值均低于 20 倍, 显示出了更好的估值业绩匹配程度 40 倍以上却长期逻辑向好的服务器械 vs30 倍以下增长稳定的药品, 估值差异与长期逻辑的拉锯使得各子行业间的表现相对均衡, 没有出现 2013 年下半年子行业严重分化的局面 1.3 个股分化的主导力量 : 估值压力下寻找超预期因素 2014 年上半年虽然医药板块整体收益平淡, 子行业分化也并不明显, 但个股分化依然十分明显 医药板块在经历了 2013 年的普涨之后, 板块估值溢价率创下历史新高, 个股估值也不便宜, 因此在行业增长放缓和市场预期较高的大背景下, 大部分公司的估值中枢都出现了一定程度的下移 能否寻找到公司基本面中超预期的因素便成为左右个股分化的催化剂 而从个股的表现情况来看, 内生性业绩增速超预期 并购导致的超预期 以及新业务 \ 新模式导致的估值提升超预期是最常见的三类 事实上, 今年由于医药板块的整体增速小幅放缓, 市场预期也居高不下, 从基本面角度而言超预期的个股可谓少之又少, 少数基本面优异 业绩高增长的公司市场也给予了较高的估值溢价, 因此我们可以看到在基本面乏善可陈的情况下, 今年医药板块主题投资盛行, 例如民营医院并购 医药电商 移动医疗 血液透析 基因测序 细胞治疗等主题非常活跃, 但没有一个主题能形成趋势性的行情, 各个主题轮动非常明显 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 内生性业绩增速超预期 : 在医药行业整体增速放缓的大背景下, 这类业绩超预期的个股数量最少, 也最为难能可贵 其业绩超预期的因素主要包括主营品种处于快速增长期的个股 ( 如京新药业, 瑞舒伐他汀 康复新液 地衣芽孢杆菌三大品种保持快速放量 ) 和主营产品放量或大幅提价导致业绩超预期 ( 如金达威,VA 涨价, 辅酶 Q10 放量 ) 并购导致的超预期 :2013 年并购一直是医药板块关注的投资主题, 无论是器械领域的并购 ( 如新华医疗 ) 还是服务领域的并购 ( 如复星医药 信邦制药 ) 都有不俗的市场表现, 这也导致了市场对于并购相关标的的关注度日益提升 因此在 2014 年中已经存在较强并购预期的标的在正式公布并购项目后往往由于利好兑现或并购不大预期 ( 甚至并购失败 ) 导致股价出现明显回调 ( 尤以 2013 年市场表现突出的器械龙头如鱼跃医疗 新华医疗 和佳股份等最为典型 ) 只有能够持续超市场预期进行大体量并购的公司才获得了明显超额收益 ( 如誉衡药业, 在收购上海华拓后又并购了上游的南京万川, 目前继续停牌策划新的并购 ) 新业务 \ 新模式导致的估值提升超预期 : 这也是今年最多见的个股分化驱动因素, 这部分公司通常是由于介入的新的领域或产生了新的业务模式, 使得市场对公司发生再认识, 虽然这部分公司当期业绩增速较为平淡, 但往往有着较大的远期市场空间, 在新业务 新模式领域可以给予更高的估值 比如九安医疗 ( 可穿戴医疗设备概念 ) 信邦制药( 收购三甲医院, 介入医疗服务领域 ) 达安基因( 介入基因测序领域 和大股东联手进入医院管理领域 ) 该部分公司虽然当期业绩弹性不大, 但却因有着较大的估值弹性而往往能够触发突出阶段性股价表现 综上所述, 我们认为在经历了 2013 年的医药股普涨行情之后, 成长股普遍进入高估值和高预期的阶段,2014 年投资者对于医药板块的个股当期业绩 长期逻辑 新业务等提出了更高的要求, 在经历了 2013 年的估值提升和 年的行业增长减速后, 符合更加挑剔的市场审美眼光的品种变得日益稀缺, 大部分业绩增长平稳的上市公司估值上均有所承压, 只有能够在当期业绩 并购或盈利模式变化等方面超预期的个股才有望走出独立行情 总体而言,2014 年从基本面的角度选股难度较大, 投资虽易, 赚钱不易 是投资者的共同心声 1.4 兴业医药 2014 上半年策略回顾我们在 2014 年年度策略中就旗臶鲜明的提出,2014 年是医药小年, 个股机会将会明显少于去年, 选股难度较大,2014 年上半年的行情也完全证实了我们的判断 在这种情况下, 兴业医药依然把握了为数不多的个股投资机会, 持续推荐京新药业 誉衡药业 香雪制药等品种, 取得了明显的超额收益 此外对于我们长期关注的重点品种, 兴业医药也保持了密切跟踪, 在上半年我们也及时提示了如科华生物 新华医疗 丽珠集团 华东医药等个股的投资时点 2014 年以来, 兴业医药的月度推荐组合也延续了 2013 年的强势表现 2014 年 1-5 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 月, 我们的月度组合累计收益率为 12.14%, 共超越行业指数 ( 医药指数 2014 年累计下跌 1.68%)13.82 个百分点, 跑赢沪深 300 指数 个百分点 ( 沪深 300 指数 2014 年累计下跌 7.45%) 自 2013 年 12 月份我们发布 2014 年度投资策略报告以来, 兴业医药的推荐组合在 6 个月中有 5 个月跑赢了医药行业指数, 累计收益率 20.28%, 跑赢医药行业指数 个百分点, 超额收益突出而且稳定 如果回顾 2013 年以来我们推出的月度组合不难发现, 我们始终坚持大 ( 如恒瑞医药 云南白药 天士力 华东医药 ) 中 ( 如双鹭药业 誉衡药业 科华生物 丽珠集团等 ) 创业板\ 小市值 ( 香雪制药 京新药业等 ) 平衡配臵的原则, 在推荐处方药的同时也均衡配臵了如新华医疗 爱尔眼科等在内的优质服务器械标的, 且月度间品种保持了一定的延续性, 更换频率不高 而且我们的选股原则以基本面和中长期投资为导向, 坚持推荐基本面良好 有长期逻辑的机构重仓股, 很少推荐阶段性的机会和主题投资品种, 对于机构投资者而言具备更好的参考价值 表 2 兴业医药 年月度组合表现情况 月份 2014 年 5 月 2014 年 4 月 2014 年 3 月 2014 年 2 月 2014 年 1 月 兴业医药推荐组合 华东医药 (7.29%) 新华医疗(4.60%) 京新药业 (0.37%) 誉衡药业(0.00%) 香雪制药(-1.54%) 汤臣倍健 (-6.01%) 京新药业 (12.03%) 汤臣倍健(8.60%) 誉衡药业 (1.28%) 恒瑞医药(-0.39%) 爱尔眼科(-2.12%) 香雪制药 (-2.16%) 誉衡药业 (21.10%) 恒康医疗(2.03%) 新华医疗 (0.00%) 香雪制药(-8.69%) 京新药业(-10.15%) 汉森制药 (-16.93%) 新华医疗 (11.38%) 京新药业(10.27%) 丽珠集团 ( 2.50%) 汉森制药(2.42%) 誉衡药业(-1.17%) 恒瑞医药 (-3.63%) 科华生物 (35.85%) 京新药业(7.65%) 誉衡药业 ( 5.70%) 华东医药(0.26%) 恒瑞医药(-1.34%) 人福医药 (-8.43%) 组合平均涨幅 医药指数涨幅 相对收益 0.79% 1.83% -1.04% 2.87% -3.08% 5.95% -2.11% -4.40% 2.29% 3.63% 1.95% 1.68% 6.62% 2.20% 4.42% 2014 年至今兴业医药组合收益率 12.14% -1.69% 13.83% 2013 年 12 月 2013 年 11 月 2013 年 10 月 2013 年 9 月 2013 年 8 月 2013 年 7 月 华东医药 (13.92%) 新华医疗(13.32%) 誉衡药业 (10.18%) 京新药业(6.89%) 天士力(1.20%) 云南白药 (-1.93%) 新华医疗 (7.29%) 恒瑞医药(6.88%) 中恒集团 (5.11%) 天士力(3.95%) 云南白药(0.41%) 京新药业 (-0.60%) 新华医疗 (-5.08%) 天士力(-9.44%) 云南白药 (-11.52%) 中恒集团(-12.37%) 京新药业 (-12.34%) 恒瑞医药(-12.84%) 双鹭药业 (-14.11%) 三诺生物 (26.74%) 新华医疗(22.58%) 云南白药 (13.65%) 科华生物(9.91%) 天士力(5.95%) 京新药业 (2.36%) 双鹭药业(1.20%) 京新药业 (14.91%) 双鹭药业(1.47%) 新华医疗 (1.35%) 云南白药(-1.08%) 天士力(-6.84%) 科华生物 (-6.96%) 京新药业 (28.80%) 云南白药(23.94%) 新华医疗 ( 17.66%) 天士力(16.50%) 科华生物(10.60%) 7.26% 0.98% 6.28% 3.84% 3.84% 0.00% -11.1% -7.19% -3.91% 11.77% 7.91% 3.86% 0.48% -0.05% 0.53% 15.05% 9.49% 5.56% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 2013 年 6 月 2013 年 5 月 2013 年 4 月 2013 年 3 月 2013 年 2 月 2013 年 1 月 双鹭药业 (-7.18%) 瑞康医药 (3.76%) 双鹭药业(-2.25%) 新华医疗 (-2.88%) 云南白药(-6.15%) 天士力(-7.67%) -4.54% % 6.27% 科华生物 (-12.05%) 双鹭药业 (19.09%) 科华生物 (18.42%) 天士力 (14.09%) 新华医疗(11.99%) 丽珠集团(8.46%) 13.05% 12.52% 0.53% 云南白药 (5.63%) 信立泰 (5.70%) 新华医疗 (2.03%) 科华生物 (-1.53%) 双鹭药业 (-3.52%) 丽珠集团(-9.07%) -2.83% -3.37% 0.54% 国药一致 (-10.59%) 双鹭药业 (14.49%) 科华生物(3.57%) 上海凯宝 (7.23%) 信立泰 (5.94%) 新华医疗 (1.49%) 4.82% 3.24% 1.58% 丽珠集团 (-3.81%) 丽珠集团 (25.45%) 双鹭药业 (14.25%) 科华生 物 (11.91%) 华润双鹤(8.13%) 信立泰(6.45%) 11.97% 6.35% 5.62% 新华医疗 (5.63%) 信立泰 (21.78%) 华润三九 (17.17%) 华润双鹤 (8.90%) 丽珠集团(7.16%) 人福医药(5.64%) 12.13% 11.59% 0.54% 2013 年 1-12 月份兴业医药组合收益率 76.56% 36.56% 40.00% 数据来源 : 兴业证券研究所 图 兴业医药推荐组合和医药指数的涨幅对比 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 2 机遇挑战并存, 处方药看好结构机会, 非药重视盈利模式 在当前宏观经济有所减速且面临不确定性的大背景下, 医药行业相对较快的增长, 下游依旧旺盛的需求和层出不穷的新产品 \ 新业务模式都使得其依然具有明显的比较优势 但医保控费 招标 / 行政降价等因素也将使得行业整体增速有所降低 未来医药行业将进入挑战与机遇并存, 更加注重结构性机会与盈利模式的时代 2.1 机遇挑战并存, 行业比较优势依旧 行业增速放缓, 比较优势依旧 我们在 2013 年中期策略报告中曾经提到 展望未来, 我们认为, 医药行业虽然与 过去的黄金十年相比, 增速可能下一个台阶 2013 年下半年以来的行业数据及 上市公司收入利润增速也印证了我们的观点 根据国家统计局数据,2014 年 1-4 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 月, 医药制造业销售收入增长 13.08%, 利润总额增长 14.75%, 虽然增速较 年均有所减缓, 但仍然保持了接近 GDP 两倍左右的增长 长期而言, 人口老龄化的长期趋势 用药结构和消费升级 医保保障力度的加强深度 新产品 / 业务模式的创新等因素依然将是推动行业成长的火车头 可以预计, 在可预见的未来医药行业的行业比较优势仍将存在, 多个细分领域也会不断诞生新的优质成长股 图 医药行业收入和利润总额增速 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 图 年 1-4 月医药行业与其他行业收入增速的比较 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 图 年 1-4 月医药行业与其他行业利润总额增速的比较 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 控费压力加剧, 机遇挑战并存但与此同时, 我们也必须承认, 在未来几年中, 医药行业也将面临更大挑战, 除去过去常见的药品招标降价 \ 行政降价及近两年来持续强化的反商业贿赂, 控费压力的加剧也日益成为行业无法回避的问题 如果回顾 年行业的高速增长期, 我们不难发现医保覆盖扩容和政府投入力度加大对于行业增速起到了举足轻重的作用 随着我国医疗保障体系的不断完善以及新医改 8500 亿元的大力投入, 国内医保覆盖面迅速扩大 : 根据卫生部的统计, 年, 我国新农合参合人数从 1.79 亿大幅提升到 8.32 亿人 ; 城镇居民拥有医保人数从 1.38 亿提升至 4.73 亿人 可以说, 我国已经基本实现了全民医保, 做到了全覆盖 图 城镇居民参保人数图 年新农合参保人数 数据来源 : 卫生部, 兴业证券研究所 数据来源 : 卫生部, 兴业证券研究所 医保的大规模扩容, 带来的必然结果就是卫生费用支出的快速增长,2011 年我国卫生总费用为 2.43 万亿元, 是 2000 年的 5.3 倍, 复合增速 16.35%; 政府卫生支出为 7379 亿元, 是 2000 年的 10 倍, 复合增速 23.7%! 我国卫生总费用占 GDP 的比例从 2000 年的 4.62% 上升至 2011 年的 5.15%, 持续高增长的医保支出无疑为行业保持快速的整体增速奠定了坚实的基础 图 年我国卫生总费用支出的增长情况 图 年我国政府卫生支出金额的增长情况 CAGR=16.35% CAGR=23.1% 数据来源 : 卫生部, 兴业证券研究所 数据来源 : 卫生部, 兴业证券研究所 同时不可否认的是, 随着医保支出的不断扩大, 一些地区陆续出现了医保费用紧 张的情况 尽管我国拥有数千亿元的累计医保结余, 当期的结余率依然保持在 20% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 左右, 但长期收支压力已经逐步开始显现, 根据我们的推算, 如在目前的收入和 支出增速水平下, 我国医保基金可能在 2018 年前后出现当年度亏空, 在这种情况 下, 从医保支付压力较大的地区逐步试点医保控费将是大势所趋 表 3 各地 年医保结余率 结余较低 结余较高 地区 12 年支出累计结余 10 年结余率 11 年结余率 12 年结余率 北京 % 0% -1% 上海 % 23% 34% 湖南 % 9% 12% 天津 % 7% 12% 广东 % 27% 28% 浙江 % 28% 31% 河北 % 23% 24% 四川 % 27% 19% 江苏 % 20% 21% 吉林 % 20% 20% 福建 % 21% 26% 山西 % 21% 26% 重庆 % 23% 28% 广西 % 22% 15% 海南 % 25% 16% 贵州 % 22% 8% 陕西 % 21% 23% 西藏 % 32% 34% 数据来源 : 人社部, 兴业证券研究所 根据上海 杭州等已经试点医保控费的地区来看, 样本医院的处方药销售数据均 出现了一定程度的下降, 且下降幅度明显低于全国平均水平 而从具体品种来看, 2013 年以来, 产品销售规模较大, 用药灵活性较高的多科室营养用药 辅助用药 和中药注射剂产品增速也普遍出现了一定程度的下滑, 加上招标 \ 行政降价等因素 的叠加, 处方药全行业的整体增速未来确实面临下行的风险, 处方药领域未来将 呈现更加明显的个股分化和结构性机会 图 上海 杭州与全国样本医院用药金额增速对比 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 2.2 处方药 : 寻找细分领域的机构性机会我们在 2014 年年度策略中就十分明确的提出, 虽然我们认为从中长期来看, 处方药行业的增速放缓在所难免, 但作为一个规模超过 1 万亿元, 而且保持持续增长的行业, 内部细分领域也非常多, 仍然存在为数不菲的结构性机会 在此, 我们依然强调这一观点, 未来处方药领域至少仍将有以下四大投资机会 : 基药 / 非基药招标放量 : 自 2009 年第一版基药目录发布以来, 基药市场日益受到重视, 诞生了包括复方丹参滴丸 注射用血栓通等在内的一大批重磅炸弹级品种 2013 年在政府持续加大基层医疗投入力度的背景下, 基层药品市场销售收入同比增速达到 28%, 较医药行业平均增速高出 10 个百分点, 基层药品市场规模已达 1000 亿元左右 从此轮各地已公布的基药招标方案来看, 除广东省外全国大部分基药招标政策取向温和, 随着新版基药招标的陆续启动, 部分新进入 12 版基药目录的品种有望受益 此外, 我们预计从今年 Q4 开始, 随着基药招标的陆续完成, 延后已久的非基药招标也将启动, 此前 2 年中有较多新产品获批但受制于非基药招标尚未放量的公司, 比如恩华药业 ( 右美托咪啶 丙泊酚 度洛西汀 ) 丽珠集团 (NGF 亮丙瑞林 艾普拉唑) 海思科( 多拉司琼 甲泼尼龙 恩替卡韦 ) 等, 有望迎来 2-3 年的加速增长期 部分处于生命周期早期的大品种 : 众所周知, 处方药的销售增长都有生命周期, 获批的新品种在陆续进入各省医保目录 参与更多省份招标的过程中往往能够持续享受较高的增速 如果上市公司拥有较多处在生命周期早期的大品种, 未来这部分品种的不断放量有望驱动企业持续快速的增长, 比如京新药业 ( 瑞舒伐他汀 康复新液等 ) 莱美药业( 埃索美拉唑 乌体林斯 ) 等在未来 2 年内均有望处于这一阶段 新进医保带来的机遇 :2009 版全国医保目录和地方医药目录的调整使得新进医保的品种出现了持续几年的较快增长 2014 年全国医保目录又将面临新一轮调整, 随后各地医保目录也将跟进调整, 部分前期品种尚未进入全国医保, 或者进入的地方医保较少, 未来将存在医保放量的机遇, 比如誉衡药业 ( 磷酸肌酸钠 ) 康缘药业 ( 银杏内酯 ) 天士力( 丹参多酚酸 ) 等 创新和新产品带来的机会 : 创新是医药行业永恒的主题, 虽然我国医药行业整体创新水平不高, 但仍有少数优秀企业在创新领域持续投入, 并且获得了一定成果, 如化学药的标杆企业恒瑞医药 ( 阿帕替尼 瑞格列汀 ) 恩华药业( 埃他卡林 ) 海思科 ( 多项 1.1 类新药在研 ) 以及部分中药现代化的代表企业 ( 天士力 康缘药业 ) 等, 未来有能力不断推出重磅新产品的公司, 将获得持续的成长动力和广阔的市场空间 2.3 非药领域 : 重视健康服务产业链, 寻找新业务模式近年来, 随着我国医改的逐步深入, 逐步破除以药养医这一行业痼疾正在逐步提 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 上议事日程 虽然从国际经验上看, 无论是逐步取消药品加成, 还是推动医保支 付方式的改革, 过程都会比较漫长, 但未来逐步提高诊疗费 医生收入阳光化以 及适当提升医疗器械与药品的销售占比都将是大势所趋,2013 年 10 月国务院发 布 关于促进健康服务业发展的若干意见 ( 以下简称 意见 ), 鼓励社会办医再 一次成为医疗卫生体制改革的着力点 可以预见, 在未来打造大健康服务产业链 的过程中, 具有新业务模式 能够政策性受益的公司有望获得更高的市场关注度 尽管短期面临市场波动, 医疗服务 医疗器械依然是值得长期战略性看好的子行 业 表 年以来医疗服务行业政策 暖风劲吹 时间文件政策要点 关于促进健康服务业发展的若干意见 大力发展医疗服务 : 加快形成多元办医格局, 加快推进国有企业所办医疗机构改制试点 ; 全面发展中医药医疗保健服务, 支持发展多样化健康服务等 十八界三中全会 决定 放宽投资准入, 推进医疗领域开放, 放开育幼养老等领域外资准入限制 ; 鼓励社会办医, 优先支持举办非营利性医疗机构, 允许医师多点执业, 允许民办医疗机构纳入医保定点范围 关于加快发展社会办医的若干意见 关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知 深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务 资料来源 : 兴业证券研究所 严格控制公立医院发展规模, 留出社会办医的发展空间 ; 进一步放宽境外资本在内地设立独资医院的范围, 鼓励社会资本直接投向资源稀缺及满足多元需求服务领域 非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节 ; 规范非公立医疗机构医疗服务价格行为 ; 鼓励非公立医疗机构提供形式多样的医疗服务 ; 建立医疗保险经办机构与定点非公立医疗机构的谈判机制 公立医院改革加速深化, 县级医院大面积铺开, 城市公立医院改革试点提速 ; 积极推动社会办医, 准入放开 + 政策待遇均等化创造民营医院发展机遇 在大健康服务业的各个子领域中, 医院以其在医疗服务提供方面的垄断地位以及 相对行业上下游极强的议价能力成为产业链的核心环节 经过多年积累, 社会资 本在政策导向愈发明朗的大背景下也正在跃跃欲试, 加速进入这一新兴领域, 而 在这样一个朝阳行业中模式创新和资源整合也将层出不穷 正如我们在此前深度 报告 关注大健康时代的模式创新与资源整合 中所提及的, 无论是已经成熟但 仍具成长性的专科连锁医院 ( 通策医疗 爱尔眼科 ) 具有一定行业资源, 积极参 与医院托管或并购的民营企业 ( 如凤凰医疗 信邦制药 恒康医疗 复星医药等 ), 还是大股东体内具有医疗服务资源, 且具有管理层激励机制和执行力的国有企业 ( 如新华医疗 达安基因 ) 都是值得关注的投资标的, 我们也相信随着医改的不 断深化, 未来也有望涌现新的医院投资运营模式, 长期来看具有完善医院管理能 力和品牌运营能力的医疗服务企业将会更加受益 表 5 非药领域的新业务模式和关注点 子行业 细分领域 对应标的 关注点 专科连锁 爱尔眼科 通策医疗 扩张速度 运营能力 医院投资 收购 \ 托管公立医院 信邦制药 恒康医疗 凤凰医疗 复星医药 在地资源和并购持续性 国有企业托管大股东体内医疗资源 新华医疗 达安基因 大股东体内医疗资源体量, 公司管理层执行力 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 医疗器械 综合性医疗器械企业 新华医疗 鱼跃医疗 外延式并购扩张, 新产品 研发推广能力 非医院投资类服务标的 医院科室成套设备解决方案提供商 和佳股份 尚荣医疗 订单获取能力, 新产品研发能力 第三方独立检测 迪安诊断 达安基因 新临检中心建设速度, 老 中心运营能力 研发外包 泰格医药 大药企客户开发维护 血透 \ 腹透 宝莱特 华仁药业 蓝帆股份 耗材研发生产能力, 透析中心建设及运营能力 基因检测 华大基因 达安基因 与国外设备供应商的合 作, 市场推广能力 数据来源 : 兴业证券研究所 此外, 我们也注意到医疗服务的投资机会也远不仅体现在医院领域, 在健康服务这一整条产业链上, 围绕医院这一核心已经在保健 诊断 治疗 康复养老等各环节派生出多个细分子行业和投资标的 一方面针对医疗机构各项业务的拆分和外包派生出的药事服务 检验外包未来仍有良好的成长空间 ; 另一方面, 在取消医药养医大背景下为医院提供诊疗器械 信息化服务的企业以及立足于 治未病 的保健康复等行业也将面临良好的发展机遇, 同样值得我们密切关注 图 15 医疗服务扩张创造全产业链机遇 数据来源 : 兴业证券研究所 3 下半年谨慎乐观, 自下而上精选个股 通过前面对于上半年行情和兴业医药投资策略的回顾不难看出, 我们认为 2014 年医药行业整体增速难超市场预期, 但在宏观经济依然不佳的大背景下, 医药行业由于其确定性的盈利增长和持续性, 行业比较优势仍然存在, 我们认为在下半年行业运行情况逐步好转和政策导向温和的双重驱动下, 考虑到上半年医药板块并未实现绝对正收益, 我们对下半年的行情持谨慎乐观态度, 在个股分化的行情中自下而上精选成长股仍是医药投资的优选策略 请阅读最后一页信息披露和重要声明

18 3.1 药品政策取向偏暖, 医疗服务利好不断上半年政策取向温和, 药品价格下行压力不大 2013 年是医药行业政策压力较大的一年, 在价格政策方面不仅在 2 月份进行了最后一批化学药 \ 生物药的行政调价,5 月份出台的广东省招标征求意见稿也使得招标政策预期陡然生变, 而在各地陆续开始实施的医保控费也给不少大品种的销售带来一定压力 此外,2013 年三季度开始随着 GSK 行贿门事件的爆发, 处方药的销售受到了较大的阶段性冲击 2013 年政策上的 前松后紧 使得 2014 年的政策环境迷雾环绕 但进入 2014 年后, 药品价格政策方面却出现了近年来少有的温和取向 新年伊始, 国家发展改革委办公厅公布了 关于调整部分麻醉药品价格的通知, 麻醉药品价格调整以上调为主, 其中业界关注度较高的芬太尼系列也未列入调价范围 1 月下旬江西发布了非基药招标方案, 方案剂型分组充分, 质量分层细致, 限价设定温和, 其综合评分制也更倾向于大型企业 4 月份具有基药风向标意义的安徽省发布基药招标方案, 方案医改 09 版基药招标唯低价是取的倾向, 采取了质量分层的综合评分法, 限价规则温和, 剂型分组充分 5 月份, 发改委有公布了 国家发展改革委关于改进低价药品价格管理有关问题的通知 及 国家发展改革委定价范围内的低价药品清单, 给予符合条件的低价药品自主定价的可能 目前看来, 除广东省坚持了其征求意见稿中较为激进的基药采购政策 ( 但事实上相当部分医院并未执行 ), 大多数省份的招标政策均较为温和 在行政降价方面, 麻醉药的价格调整好于市场预期, 低价药目录的公布也反映了政策制定者正在试图有意识的通过市场调节的手段解决廉价药短缺的问题 可以预计, 今年下半年在招标方面的政策压力并不大, 未来主要的政策关注点将集中在医保控费 中药行政降价幅度以及基药非基药是否上下联动等问题上 医疗服务政策利好不断, 鼓励民营资本加速进入今年在医疗服务政策方面可谓利好不断, 今年 4 月, 国家发展改革委 卫生计生委 人力资源社会保障部联合印发 关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知, 作为对 2013 年 10 月份出台的医疗服务纲领性文件 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 ( 国发 40 号文 ) 的进一步细化, 该 通知 出台了市场化调节非公立医疗机构医疗服务价格 鼓励社会办医的政策措施 未来非公立医疗机构服务定价将全面放开, 高端医疗市场化将受到政策鼓励, 而医保对非公立医疗机构支持有望加强, 逐步实现与公立医院待遇均等化的问题 5 月底, 国务院办公厅下发了 深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务, 提出加速深化公立医院改革, 医改试点将在县级医院大面积铺开, 同时在每个省选择一个城市开展公立医院改革试点, 此外还进一步强调了解决社会办医在准入 人才 土地 投融资 服务能力等方面政策落实不到位和支持不足的问题, 为民营资本加速进入医疗服务行业提供了政策保障 请阅读最后一页信息披露和重要声明

19 可以预计未来随着上述政策的陆续执行到位, 民营资本有望加速进入医疗服务行 业 政策利好不仅将惠及目前已经参与市场化竞争的民营医疗企业, 也将利好通 过改制收购或托管公立医院的医疗服务企业 此外在城市公立医院改革不断深化 的大背景下, 随着药品加成的逐步取消, 医疗服务价格有望逐步实现价值回归, 能够帮助医院提升盈利能力的设备供应商和第三方服务机构也有望政策性收益, 总体而言, 在政策催化下, 非药领域未来的盈利模式创新仍将层出不穷 表 年上半年医药行业政策时间事件 / 政策主要内容解读 1 月国家发展改革委办公厅公布 关于调整部分麻醉药品价格的通知 1 月 2014 年度江西省县级及县级以上医疗机构药品集中采购实施方案 ( 征求意见稿 ) 公布 1 月广东发布 关于公布第一轮基本药物竞价结果的通知 4 月三部委印发 关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知 4 月 2014 年安徽省公立医疗机构基本用药集中招标采购实施方案 ( 公示稿 ) 发布 5 月发改委公布 国低价药品清单 和管理办法 5 月公布 深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务 数据来源 : 兴业证券研究所整理 麻醉药品价格调整以上调为主, 大部分品种最高零售价上调幅度都在 10% 以上, 芬太尼系列未列入调价范围 方案剂型分组充分, 质量分层细致, 共分为 44 个剂型分组和三个质量层次 + 三个竞价组, 限价设定温和, 综合评分制也倾向于大型企业 大部分独家品种价位稳定, 保持了 2009 年的中标价或仅有约 2% 以内的降幅, 部分品种价格甚至上浮, 定价权能力凸显 而竞争性品种降价幅度各不相同, 部分品种降价压力较大 规定非公立医疗机构服务定价全面放开, 政策鼓励高端医疗市场化, 此外明确了医保对非公立医疗机构支持要进一步加强, 与公立医院待遇逐步实现均等化 方案采取质量分层的综合评分法, 划分为 3 个质量层次, 商务标中经济技术标占比 60%, 价格分占比 40%, 价格分占比较为合理, 招标规则偏温和 日用药金额西药不超过 3 元, 中成药不超过 5 元的品种 ( 中成药品种 250 个, 西药品种 283 个 ) 将具备相应资质条件的生产企业直接挂网, 由医疗机构网上采购交易, 可在限价内自主定价 要求加速城市公立医院改革加速深化, 县级医院医改试点大面积铺开, 新农合人均筹资标准提升 40 元, 同时提出积极推动社会办医, 重点解决社会办医在准入 人才 土地 投融资 服务能力等方面政策落实不到位和支持不足的问题 调价幅度远好于市场预期, 化药第三轮行政降价告一段落 2014 年出台的第一个非基药招标方案, 整体政策取向温和 广东招标政策虽然严厉, 但最终价格降幅整体可控, 未超出市场预期 解决医保支持和服务定价问题, 利好民营医疗机构发展 作为基药政策具有风向标的省份, 安徽招标较为温和的方案为各地基药招标整体趋势 定了调 改善了普药品种唯低价是取的竞争态势 提升基本医疗投入, 进一步鼓励民营资本进入医疗服务产业 下半年政策看点较多, 整体政策压力可控 对于下半年的政策预期, 我们预计中成药行政降价 医保控费 非基药招标 2014 请阅读最后一页信息披露和重要声明

20 版医保目录调整等事项仍会成为药品领域的政策关注热点, 而在非药品领域, 各省市医疗服务配套政策实施细则的出台与落实也将是市场瞩目的政策焦点 但总体上而言, 我们认为由于各方博弈的因素, 中成药行政降价的时间点可能会进一步后移, 甚至不排除推后至 2015 年初公布 在招标方面, 在上半年基药招标方案相对温和的情况下, 四季度有可能开始启动的非基药招标政策严厉程度也不会较基药更加激进 ( 预计剂型分组 质量分层 低价药采购政策单列等依然都会沿用 ), 唯一的不确定性在于非基药招标与基药招标是否实行上下联动 而在医保控费方面,2013 年以来, 如北京 杭州 广东 江苏等地区陆续开始试点医保控费, 处方药销售额受到一定影响 从长期来看, 由于我国医保支付依然面临远期压力, 因此未来控费可能在更多区域开展, 这对于部分在医院终端销量较大的非必须用药品种可能构成影响 在其他政策方面我们的预期则相对乐观, 无论是新医保目录的公布还是对医疗服务 医疗器械等领域发布的鼓励性政策, 都将对行业构成利好 总体而言, 我们认为随着基药招标 医疗服务等方面政策的陆续出台, 年初的 政策迷雾 已有所消散, 虽然下半年行业政策面仍有一定不确定性 ( 如行政降价 控费 反商业贿赂等 ), 但整体政策取向向好, 推出超预期严厉政策概率不高, 预计行业政策不会成为左右下半年板块表现的决定性因素 表 年下半年医药行业可能的政策热点行业焦点主要看点各省招标情况非基药招标何时启动? 基药 非基药 上下联动 是否真正实施? 质量层次和剂型分组如何划分? 中成药降价中药独家品种价格降幅如何? 进入新版基药目录的品种降幅是否更大? 医保控费医保控费范围是否会进一步扩展? 控费政策实施力度如何? 是否存在部分产品进口替代的结构性机会? 医保目录哪些品种新进入全国医保目录? 哪些品种能够进入地方增补版医保目录? 反商业贿赂 GSK 案件公诉后是否有更多外资企业会面临反商业贿赂调查? 内资企业相应品种是否存在进口替代的机会? 医疗服务各地鼓励民营资本进入医疗服务的政策落实情况如何? 资料来源 : 兴业证券研究所 3.2 下半年行业增速有望小幅回升, 全年平稳增长可期 医药板块所有上市公司 2013 年营业收入同比增长 14.65%, 归属上市公司股东的 净利润同比增长 11.89%, 扣非净利润增长 13.44%;2014 年一季度的营业收入同 比增长 11.22%, 归属上市公司股东的净利润同比增长 9.09%, 扣非净利润增长 8.96%, 行业增速相对平缓, 但仍有部分公司保持了较快的业绩增速 请阅读最后一页信息披露和重要声明

21 考虑到 2013 年三季度开始处方药行业受到反商业贿赂的冲击阶段性有所减速, 我 们预计 2014 年下半年在基数效应的影响下行业增速有望提升至 10-15% 的水平, 行业全年有望呈现前低后高的态势, 在宏观经济减速的大背景下, 增长确定且长 期逻辑向好的医药行业的比较优势依旧较为明显 表 H Q1 医药板块分季度利润同比及环比增速 逐季度 2012.H Q A 2013.Q1 2013H1 2013Q A 2014Q1 净利润同比增速 3.08% 5.00% 11.41% 14.38% 13.63% 12.47% 11.89% 9.09% 扣非利润同比增速 3.69% 5.47% 12.15% 14.17% 12.01% 12.64% 13.44% 8.96% 单季度 2012.Q Q Q Q Q Q Q Q1 净利润环比增速 3.01% -4.69% 34.70% 6.05% 3.77% % 2.47% 12.42% 扣非利润环比增速 5.74% % % 41.42% 4.74% -8.13% % 35.09% 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 3.3 估值水平整体合理, 个股估值分化严重 根据我们的统计, 截止 2014 年 6 月 12 日, 医药板块估值为 倍 (TTM 整体 法, 剔除负值 ), 相对于沪深 300 的估值溢价率为 %, 对于剔除银行后的全 部 A 股溢价率为 %, 估值溢价率仍处较高水平 我们估计目前医药板块 2014 年动态 PE 在 倍, 但结合医药板块历史估值水平和行业比较优势判断, 医 药板块总体估值并没有脱离合理区间 同时我们也注意到, 医药板块内的个股估值分化也十分严重, 以医疗服务 医疗器械为主的非药板块尽管经历了二季度的阶段性回调, 大部分个股 14 年动态估值依然保持在 35 倍甚至 40 倍以上, 反映了市场对上述板块长期向好的预期 处方药中产品属性较好, 业绩增长确定性强的个股估值水平维持在 倍附近, 估值与业绩增速的匹配程度较好 ; 而增长较慢的普药 OTC 类产品相关企业估值基本都处在 20 倍以下, 估值中枢较 2013 年继续下移 当然, 估值仅仅是医药投资的参考指标之一, 高估值并不一定意味着风险, 低估值也不代表投资机会的到来, 自下而上结合行业和公司的基本面趋势谈估值才对投资具备指导意义 图 年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

22 图 年至今医药板块与扣除银行后的所有 A 股溢价率变化 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 谨慎乐观, 关注趋势向好的化学药, 服务器械精选个股前面通过对医药板块政策 业绩和估值的分析, 我们认为下半年由于同比基数效应, 医药板块企业盈利增速有望小幅回升, 在估值方面, 一季报后个股业绩低于预期的风险已基本释放, 目前处方药企业估值业绩匹配较好, 而随着器械服务等高估值板块在二季度的回调, 其估值风险也在逐渐释放 因此我们认为下半年医药股的表现有望好于上半年, 部分高成长的个股也有望迎来估值切换的机会, 建议自下而上精选高成长确定 趋势向上以及长期逻辑向好的优质个股 对于各个子行业, 我们的投资建议如下 : 化学药 : 趋势向好建议关注, 非基药招标受益 我们在 6 月初的周报 稳中求进, 关注趋势向好的化药板块 已经明确提出, 由于去年三季度反商业贿赂的影响, 今年下半年处方药行业增速有望回升, 而化学药在这一过程中有望获益更多 主要原因包括以下几方面 :1) 从前 4 个月的行业数据来看, 化学制剂行业增速逐月回升, 收入增速已与中药持平, 利润增速则已超过中药, 行业数据明显好于中成药 ;2) 化药招标降价的负面预期已基本消化, 后续招标政策取向也偏温和, 而中成药行政降价仍未落地 ;3) 化学药企业普遍对研发有一定的投入, 拥有一些新产品和在研品种, 即使业绩增速放缓估值也有支撑, 而且如果预期明年非基药招标启动, 部分有新产品的化药企业将受益明显 而从自下而上的选股角度, 我们今年以来持续重点推荐的华东医药 恒瑞医药, 以及誉衡药业 京新药业 丽珠集团和恩华药业等个股, 也均属于化药子行业, 与自上而下的逻辑也较为一致 中成药 : 配臵价值依旧, 关注中报业绩和行业政策 从行业数据来看,2014 年中成药行业增速虽然较 2013 年有所下降, 但依然保持了平稳较快的绝对增速 由于中药上市公司拥有的独家品种较多, 在招标中的价格维护能力较强, 如未来中成药行政降价幅度不超预期, 则下半年随着新一轮基药招标的陆续实施和非基药招标的启动, 中成药行业增速也有望逐步改善 作为医药行业中市值占比较大的板块, 中成药企业配臵性价值依然突出 建议关注中药龙头白马中报情况, 增速稳 请阅读最后一页信息披露和重要声明

23 定或有改善的公司依然是重要配臵性标的 图 化学制剂行业分月份收入和利润总额增速 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所注 :12 年 11 月利润增速是估算得出的 医疗服务 医疗器械 : 估值不低政策受益, 但个股机会不断, 战略性看好 与处 方药不同, 医疗器械板块受政策影响较小, 而医疗服务更是受益于医改大方向的 板块, 但也需要注意是, 器械服务板块在经历了 2013 年下半年后的持续上涨后估 值不低, 而在板块业绩增速方面, 医疗服务上市公司一季度依然保持了 28% 的收 入增速和 25% 利润增速, 表现不俗 ; 医疗器械板块上市公司则出现较大分化, 一 季报整体利润增速仅为 4%, 在几大子行业中仅好于持续低迷的原料药板块 结合 估值和业绩增速我们认为, 服务器械重演去年下半年板块性整体大行情的机会概 率不高, 但由于服务器械行业细分市场众多, 业务模式创新不断, 个股行情仍将 值得期待, 建议关注服务器械上市公司中具有新业务模式或持续并购超预期的企 业 表 年和 2014.Q1 医药板块各子行业增长情况 子行业 Q1 收入增速利润增速扣非利润增速收入增速利润增速扣非利润增速 中成药 18.15% 22.61% 22.17% 12.77% 12.55% 14.84% 化学制剂 8.68% 13.09% 3.27% 8.44% 12.38% 10.13% 原料药 11.13% % % 0.84% -6.60% % 医药商业 14.10% 14.40% 15.73% 13.77% 12.18% 7.87% 生物制药 16.41% 21.00% 18.62% 12.83% 4.21% 15.26% 医疗器械 24.18% 9.08% 7.38% 22.27% 10.45% 4.46% 医疗服务 27.08% 22.84% 23.66% 28.33% 27.09% 25.84% 医药行业 14.65% 11.89% 13.44% 11.22% 9.09% 8.96% 数据来源 :Wind, 兴业证券研究所 红色和蓝色分别表示高于和低于医药行业平均增速的子行业 4 三条投资主线 : 高成长 趋势改善 长期逻辑 4.1 关注高成长 趋势改善 长期逻辑三大关键词 综合前述行业增速 估值 政策等多方面因素, 我们继续维持年度策略中 2014 请阅读最后一页信息披露和重要声明

24 年看结构性行情和个股机会 的判断, 在板块方面我们建议增加对趋势向好的化药子行业的关注, 结合业绩配臵对中药板块中业绩增长确定性高的个股, 同时在服务器械领域中挖掘具有新业务模式的个股 在推荐标的方面, 我们建议围绕高成长 趋势改善 长期逻辑三个关键词, 自下而上精选个股 确定高成长 : 从医药板块过去多年表现来看, 持续性高成长的标的一直是医药股中的明星, 如 年的恒瑞医药, 年的天士力, 年的鱼跃医疗等 在当下行业增速放缓的大背景下, 确定性高成长的标的就显得更加稀缺 对于部分今明两年业绩增长较快 估值合理, 并存在超预期可能性的个股, 我们也会继续维持年初以来的持续推荐, 看好誉衡药业 ( 持续大体量并购, 大品种储备丰富 ) 京新药业( 业绩增速超预期, 新药陆续获批 ) 红日药业( 康仁堂保持高速增长 ) 香雪制药( 业绩快速增长, 饮片行业整合并购 ), 并且关注汤臣倍健 ( 保健品领域并购 ) 基本面改善趋势向上 : 经营趋势改善或公司治理机制 股权结构出现变化的公司也一直是我们关注的焦点, 这部分公司一般上市时间较长, 业绩增长稳定, 在业内细分市场也有领先的行业地位 如果其产品结构改善, 业绩面临加速增长, 或因股东更替 股改承诺兑现等因素出现积极变化时往往能够实现估值 + 业绩的戴维斯双击 在 2014 年下半年, 我们建议重点关注华东医药 ( 一季度内生增速超预期, 如股改承诺问题解决, 未来预期向上 ) 恒瑞医药 ( 基本面见底, 新药进入收获期 ) 丽珠集团( 业绩增速前低后高, 非基药招标受益标的 ) 和恩华药业 ( 下半年增长加速, 非基药招标放量预期 ), 此外作为股权结构发生变化, 长期经营趋势有望改善的品种, 如科华生物 乐普医疗等公司, 建议密切关注其基本面的变化情况 长期逻辑向好的服务器械标的 : 器械服务板块虽然当下静态估值不低, 却是 医药板块中少有的长期发展趋势向好, 未来市值空间广阔的细分领域, 对于 器械服务中的优质个股, 如新华医疗 ( 业绩保持较快增长, 未来服务 + 器械整 合者 ) 凯利泰 ( 并表易生 艾迪尔业绩增长确定性强 ) 爱尔眼科 ( 眼科空 间广阔, 业务模式复制性强 ) 此外部分涉足新技术 新模式, 远景空间较大 的上市公司也值得予以关注 ( 如达安基因 信邦制药等 ) 此外, 对于部分业绩确定 长期逻辑向好的优质公司, 我们也中长期看好, 未来 将视公司基本面变化和相关催化剂择机推荐, 比如优质白马股云南白药 天士力, 中成药稀缺瑰宝同仁堂 片仔癀等, 以及中长期趋势向好的海思科 康缘药业 和佳股份 常山药业 北陆药业等 4.2 重点推荐公司 表 10 重点推荐公司列表关注公司所属领域关注理由股价催化剂风险因素誉衡药业处方药主业增长平稳, 收购上海华拓 持续大体量外延式新药审批或 请阅读最后一页信息披露和重要声明

25 南京万川增厚明显, 氯吡格雷 安脑丸放量 京新药业 处方药 瑞舒 康复新液高速增长, 地 衣芽孢杆菌基药放量, 原料药 业绩改善 红日药业 中药注射剂 配方颗粒 香雪制药 OTC 饮片 保健品华东医药处方药 医药商业 恒瑞医药 丽珠集团 恩华药业 化学处方药 处方药 化学处方药 血必净保持平稳增长, 康仁堂高速发展, 津京省外双轮驱动 OTC 平稳较快发展, 沪谯并表增厚业绩, 九极保健品贡献弹性 Q1 业绩超预期, 全年百令较快增长, 阿卡基药放量, 代理透明质酸等产品贡献弹性业绩稳定增长, 市场预期不高, 阿帕替尼现场检查,10 月份前后有望获批, 估值有支撑 内生 15-20% 增速, 非基药招标利好新品种放量, 营销改革延续 细分市场属性良好, 保持 25-30% 增速, 下半年增长有望加速 新华医疗 医疗器械 内生增长稳健, 远跃药机并表增厚业绩, 全年保持 40% 左右增速,15 16 年确定性持续较快增长 凯利泰 医疗器械 椎体手术业务平稳增长, 易生 科技 艾迪尔并购增厚业绩, 未来 2 年增长确定性高 爱尔眼科 医疗服务 眼科业务空间广阔, 三级连锁 复制性强, 业绩稳定增长确定 性高 科华生物 体外诊断 内生 15-20% 增速, 酶免平稳增 长, 生化 核酸保持较快增速, 化学发光产品陆续获批 汤臣倍健 保健品 收入 30% 以上, 利润 50% 左右, 主品牌保持快速扩张 + 渠道精细化 数据来源 : 兴业证券研究所 并购, 银杏内酯审批进度超预期 外延式并购, 新药研发进展超预期 外延式并购, 新药研发超预期 饮片领域开展大规模整合并购, 新药研发进展超预期 股改承诺问题解决, 开启融资及外延式并购 制剂出口或新产品获批超预期 管理层推出激励, 原料药剥离 利用厂房臵换收入开展外延式并购等预期 新品获批, 下半年非基药招标新品放量 器械领域持续并购, 布局医院 血透等医疗服务领域 后续外延式并购超预期 行业政策利好, 新建医院盈利改善加快 完成股权转让和定增后开启外延式并购 大体量外延式并购, 子品牌十二篮试水网络营销 并购低于预期 招标降价风险 配方颗粒或中药注射剂行业政策变化 并购慢于预期 股改承诺解决慢于预期 招标降价 新产品研发风险 营销改善及公司战略转型低于预期 主力产品招标降价 并购后整合效果低于预期 并购进展低于预期 准分子手术增速低于预期 并购慢于预期 并购低于预期, 媒体负面报道 4.3 风险提示 超市场预期的政策利空出台 ; 如各种原因使得创业板下跌, 医药板块也可能面临回调的压力 下表为兴业证券医药组关注的 A 股上市公司, 及其盈利预测 表 11 兴业医药重点覆盖公司盈利预测及评级 代码 名称 子行业 价格 14EPS 15EPS 16EPS 14PE 15PE 16PE 市值 ( 亿 ) 评级 恒瑞医药 化学制剂 买入 华东医药 化学制剂 买入 信立泰 化学制剂 增持 海思科 化学制剂 增持 请阅读最后一页信息披露和重要声明

26 科伦药业 化学制剂 增持 人福医药 化学制剂 增持 华润双鹤 化学制剂 增持 誉衡药业 化学制剂 买入 丽珠集团 化学制剂 增持 恩华药业 化学制剂 增持 莱美药业 化学制剂 增持 常山药业 化学制剂 增持 现代制药 化学制剂 增持 华仁药业 化学制剂 增持 京新药业 化学制剂 增持 北陆药业 化学制剂 增持 新和成 化学原料药 增持 海正药业 化学原料药 增持 华海药业 化学原料药 增持 浙江医药 化学原料药 增持 尔康制药 化学原料药 增持 云南白药 中药 买入 天士力 中药 买入 华润三九 中药 增持 康美药业 中药 无评级 白云山 中药 增持 同仁堂 中药 增持 东阿阿胶 中药 增持 以岭药业 中药 增持 片仔癀 中药 增持 中恒集团 中药 增持 红日药业 中药 增持 康缘药业 中药 增持 益佰制药 中药 增持 康恩贝 中药 增持 昆明制药 中药 增持 上海凯宝 中药 增持 众生药业 中药 增持 香雪制药 中药 增持 马应龙 中药 增持 仁和药业 中药 增持 汉森制药 中药 增持 江中药业 中药 增持 佐力药业 中药 增持 乐普医疗 医疗器械 增持 新华医疗 医疗器械 增持 鱼跃医疗 医疗器械 增持 和佳股份 医疗器械 增持 三诺生物 医疗器械 增持 东富龙 医疗器械 增持 凯利泰 医疗器械 增持 理邦仪器 医疗器械 增持 阳普医疗 医疗器械 增持 山东药玻 医疗器械 增持 华润万东 医疗器械 增持 千山药机 医疗器械 增持 爱尔眼科 医疗服务 增持 迪安诊断 医疗服务 增持 通策医疗 医疗服务 增持 恒康医疗 医疗服务 增持 信邦制药 医疗服务 增持 上海莱士 生物制品 中性 双鹭药业 生物制品 增持 汤臣倍健 生物制品 增持 智飞生物 生物制品 增持 华兰生物 生物制品 增持 通化东宝 生物制品 增持 天坛生物 生物制品 增持 翰宇药业 生物制品 增持 科华生物 生物制品 增持 达安基因 生物制品 增持 舒泰神 生物制品 中性 利德曼 生物制品 增持 请阅读最后一页信息披露和重要声明

27 上海医药 医药商业 增持 国药一致 医药商业 增持 国药股份 医药商业 增持 瑞康医药 医药商业 增持 资料来源 :Wind 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

28 投资评级说明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议 的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

29 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明