医药行业5月报

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络纭皮
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1 [table_subject] 2017 年 05 月 23 日医药生物证券研究报告 -- 行业月报业绩为王价值为先医药生物行业 5 月月报 [table_date] 分析日期 2017 年 05 月 23 日行业评级 : 中性 (40) [Table_Author] 证券分析师 : 常江执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :changj@longone.com.cn 联系人 : 施杨扬电话 : 邮箱 :shiyy@longone.com.cn 行业走势图 [table_stocktrend] 13.04% 9.78% 6.52% 3.26% 0.00% 相关研究报告医药生物 (0715) 沪深 300 [table_product] 1. 东海证券 : 医药生物东海证券 : 医药生物行业周报 3. 东海证券 : 医药生物东海证券 : 医药生物东海证券 : 医药生物行业周报 [table_main] 投资要点 : 普跌行情下, 医药板块跑输大盘 4 月, 大盘震荡回调, 沪深 300 指数下跌 0.47% 除公共事业建筑建材家用电器板块上涨以外, 其余板块全部沦陷医药板块也未能幸免, 下跌 2.08%, 跑输大盘 1.61 个百分点, 在 28 个一级行业中排名第 10 位六大子板块中, 仅生物制品板块小幅上涨, 其余板块均有不同程度下跌医药板块估值水平继续下调 4 月, 医药板块整体估值 (TTM) 为倍, 较上月下降了近 2 个百分点医药板块相对于全部 A 股 ( 非金融 ) 的估值溢价率为 31.53%( 上月为 26.05%), 处于历史低位, 估值溢价风险相对较低子板块方面, 医疗服务和医疗器械板块估值虽然较上月有所下降, 但依旧保持较高的估值,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 )); 生物制品和化学制药板块估值居中,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 ); 估值相对较低是中药和医药商业板块,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 ) 医药板块 2016 年整体增长稳中有升, 子板块分化明显 2016 年, 医药行业上市公司整体实现营收 9, 亿元, 同比增长 14.89%; 实现净利润亿元, 同比增长 16.78%, 板块盈利能力稳中有升 A 股市场 229 家上市公司中,163 家净利润同比实现正增长, 业绩报喜比例超 70% 分子行业来看, 医疗服务板块表现最好其次是生物制品医药商业和化学制药板块医疗器械中药板块表现较差一季报整体增速放缓, 子板块分化加剧 2017 年一季度, 医药行业上市公司整体实现营收 2, 亿元, 同比增长 14.85%, 增幅略有攀升 ; 实现净利润亿元, 同比增长 6.57%; 扣非后净利润亿元, 同比增长,13.79%, 增幅明显收窄在已公布一季报的 234 家医药上市公司中, 业绩同比上升的有 176 家, 占比 75% 受益于产品涨价行业集中度提升, 医药商业生物制品化学制药和医疗器械板块增速明显靠前投资策略 : 虽然天气逐渐变热, 股市的寒风却依然凌冽 4 月, 在 A 股市场普跌行情下, 医药板块也未能幸免, 跑输大盘虽然一季度医药行业整体增速有所放缓, 但考虑到子板块及个股基本面的分化, 我们认为当前投资策略上应该注重自下而上精选个股, 把握结构性投资机会个股方面, 那些行业地位稳定估值合理业绩增长确定的细分领域龙头股值得重点关注, 例如 : 恒瑞医药复星医药东阿阿胶康美药业云南白药丽珠集团华润三九上海医药瑞康医药等风险因素 : 政策扰动风险 ; 中报业绩不及预期 ; 市场震荡风险等市场有风险, 投资需谨慎

2 正文目录 1. 医药板块市场表现回顾普跌行情下, 医药板块跑输大盘生物制品板块小幅上涨医药板块涨跌前十个股医药板块及子板块估值情况上市公司业绩分析医药板块 2016 年整体增长稳中有升, 子板块分化明显医药板块 2017 年一季度整体增速放缓, 子板块分化加剧行业动态点评 CFDA 发布仿制药质量和疗效一致性评价品种分类指导意见国务院发文要求公立医院全部参加医联体卫计委联合 CFDA 发布关于加强干细胞临床研究备案与监管工作的通知投资策略... 7 图表目录图 1 4 月医药板块市场表现... 3 图 2 4 月医药各子板块市场表现... 3 图 3 4 月医药板块估值溢价情况... 5 图 4 4 月医药各子板块估值情况与历史均值的比较... 5 表 1 4 月医药板块涨跌前十个股市场有风险, 投资需谨慎

3 1. 医药板块市场表现回顾 1.1. 普跌行情下, 医药板块跑输大盘 4 月, 大盘震荡回调, 沪深 300 指数下跌 0.47% 除公共事业建筑建材家用电器板块上涨以外, 其余板块全部沦陷医药板块也未能幸免, 下跌 2.08%, 跑输大盘 1.61 个百分点, 在 28 个一级行业中排名第 10 位图 1 4 月医药板块市场表现 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 资料来源 : wind, 东海证券研究所 1.2. 生物制品板块小幅上涨六大子板块中, 仅生物制品板块小幅上涨 0.65%, 其余板块均有不同程度下跌其中, 中药医疗器械化学制药板块跌幅较大, 分别下跌 2.82% 2.70% 2.55% 医药商业和医疗服务分别小幅下跌 0.83% 和 1.82% 图 2 4 月医药各子板块市场表现 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 0.65% -0.83% -1.82% -2.55% -2.70% -2.82% SW 生物制品 Ⅱ SW 医药商业 Ⅱ SW 医疗服务 Ⅱ SW 化学制药 SW 医疗器械 Ⅱ SW 中药 Ⅱ 资料来源 : wind, 东海证券研究所 3 市场有风险, 投资需谨慎

4 1.3. 医药板块涨跌前十个股个股方面, 天坛生物一季报显示归母净利润为 0.99 亿元, 同比增长 148 倍, 以 15.43% 的涨幅领涨医药板块其次是利德曼和长生生物, 分别上涨了 13.80% 和 13.04% 跌幅榜中, 华仁药业 ST 运盛和神奇制药跌幅居前三, 分别下跌 24.34%,22.89% 和 20.55% 表 1 4 月医药板块涨跌前十个股涨幅居前十个股跌幅居前十个股排名证券代码证券简称月度涨幅 ( %) 月末市值 ( 亿元 ) 排名证券代码证券简称月度跌幅 ( %) 月末市值 ( 亿元 ) 天坛生物华仁药业利德曼 *ST 运盛长生生物神奇制药山大华特黄山胶囊辅仁药业特一药业智飞生物新华医疗迈克生物精华制药山东药玻赛托生物必康股份百花村片仔癀赛升药业资料来源 :Wind, 东海证券研究所注 : 截至 2017 年 4 月 28 日数据 1.4. 医药板块及子板块估值情况 4 月, 医药板块整体估值 (TTM) 为倍, 较上月下降了近 2 个百分点医药板块相对于全部 A 股 ( 非金融 ) 的估值溢价率为 31.53%( 上月为 26.05%), 处于历史低位, 估值溢价风险相对较低子板块方面, 医疗服务和医疗器械板块估值虽然较上月有所下降, 但依旧保持较高的估值,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 )); 生物制品和化学制药板块估值居中,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 ); 估值相对较低是中药和医药商业板块,PE 分别为倍 ( 历史均值倍 ) 和倍 ( 历史均值倍 ) 4 市场有风险, 投资需谨慎

5 行业月报图 3 4 月医药板块估值溢价情况 % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% SW 医药生物全部 A 股 ( 非金融 ) 溢价率资料来源 : wind, 东海证券研究所图 4 4 月医药各子板块估值情况与历史均值的比较月 4 月历史均值 SW 医疗服务 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅱ SW 生物制品 Ⅱ SW 化学制药 SW 中药 Ⅱ SW 医药商业 Ⅱ 资料来源 : wind, 东海证券研究所 2. 上市公司业绩分析 2.1. 医药板块 2016 年整体增长稳中有升, 子板块分化明显 2016 年, 医药行业上市公司整体实现营收 9, 亿元, 同比增长 14.89%; 实现净利润亿元, 同比增长 16.78%, 板块盈利能力稳中有升 A 股市场 229 家上市公司中,163 家净利润同比实现正增长, 业绩报喜比例超 70% 其中, 广誉远天坛生物宜华健康等 35 家公司业绩同比翻倍 ; 亿帆医药博雅生物万东医疗等 18 家公司净利润增幅超 50%; 新华制药东诚药业安科生物等 28 家公司净利润增幅超 30% 在 66 家业绩出现下滑的上市公司中, 双成药业和海正药业亏损严重, 净利润同比大幅下滑 % 和 %; 博济医药新华医疗智飞生物等 11 家净利润降幅超 50%; 步长制药北大医药北陆药业等 13 家净利润降幅超 30% 分子行业来看, 医疗服务板块表现最好在需求增长, 以及社会办医分级诊疗医疗服务价格改革等多重政策利好下, 医疗服务板块保持了近年来的高速增长, 净利润增速高达 % 其次是生物制品板块, 净利润增速为 28.40%, 主要源于血液制品和部分高壁垒生物药 ( 胰岛素类和生长激素类 ) 的贡献医药商业和化学制药板块也保持了超 20% 5 市场有风险, 投资需谨慎

6 的净利润增速去年以来处方外流两票制营改增等政策的推进, 以及行业并购整合的加速使得部分全国性或区域性的商业龙头和连锁药店持续受益, 盈利能力明显提升受益于需求增长和上游原料药行业的回暖, 化学制药板块增速创近两年来新高医疗器械板块增速相对缓慢, 仅为 10.08%, 主要原因是高值耗材受招标降价影响严重, 而且产品同质化竞争较多, 从而降低了行业整体的盈利能力中药板块表现最差, 仅呈现个位数增长一方面, 云南白药东阿阿胶天士力吉林敖东等一线白马公司在高基数上难以加速增长, 有些甚至会因为降价控费渠道去库存等因素使业绩出现下滑 ; 另一方面, 上游中药材价格回暖导致成本大增, 医保控费导致中药注射剂等大品种增长压力较大 2.2. 医药板块 2017 年一季度整体增速放缓, 子板块分化加剧 2017 年一季度, 医药行业上市公司整体实现营收 2, 亿元, 同比增长 14.85%, 增幅略有攀升 ; 实现净利润亿元, 同比增长 6.57%; 扣非后净利润亿元, 同比增长,13.79%, 增幅明显收窄在已公布一季报的 234 家医药上市公司中, 业绩同比上升的有 176 家, 占比 75% 其中近利润增幅同比翻倍的有天坛生物中源协和花园生物等 20 家 ; 增速在 50%-100% 的公司有 14 家, 包括东诚药业山大华特博雅生物片仔癀凯利泰等 ; 增速在 30%-50% 的公司有 40 家, 包括常山药业康弘药业佛慈制药亿帆医药老百姓等 ; 增速在 30% 以下的有 102 家, 包括中国医药华东医药健帆生物博腾股份康恩贝等相反, 业绩下滑最为严重的公司包括博济医药和海普瑞, 降幅分别达 1,908.50% 和 % 另外, 业绩下滑幅度超 30% 有太极集团宜华健康浙江医院哈药股份海虹控股等 17 家公司分子行业来看, 受益于产品涨价行业集中度提升, 医药商业生物制品化学制药和医疗器械板块增速明显靠前, 净利润分别增长 25.11%( 扣非 31.51%) 17.12%( 扣非 17.20%) 16.49%( 扣非 21%) 和 16.27%( 扣非 18.58%) 医药商业在政策催化下并购整合加速, 行业集中度持续提升, 保持了理想的增速 ; 原料药受益于产品大幅涨价实现快速增长 ; 化学制剂在去年低基数招标推进降价压力逐步消除龙头公司稳定增长和外延并购的情况下实现业绩提速生物制剂板块有所分化, 胰岛素生长激素血制品等临床用药刚需行业保持快速增长 ; 疫苗干扰素等则增长放缓医疗器械板块增速虽然有所回暖, 但行业仍面临着高端产品外资垄断, 低端产品过渡竞争的局面相反, 一季度医疗服务和中药板块业绩出现下滑, 净利润分别减少 70.18% 和 1.47% 医疗服务行业处于蓬勃发展的成长期, 营收规模持续高速增长由于 A 股医疗服务标的较少, 不少公司属于跨行业经营, 医疗服务在其收入中占比较低中药板块则面临医改药费管控等因素影响由于医保控费导致大部分中药类注射剂的使用范围受限, 相关产品的销量增长面临较大压力预计未来中药注射剂领域的重磅品种在控费影响下增长可能会延续平淡同时, 在国家加大扶持中医药发展的背景下, 中药领域如中药消费品部分口服中成药妇儿专科药, 包括中药饮片中药配方颗粒精品中药等细分市场, 以及中医领域的坐堂医国医馆等新业态都有望获得结构性发展机会 3. 行业动态点评 6 市场有风险, 投资需谨慎

7 3.1.CFDA 发布仿制药质量和疗效一致性评价品种分类指导意见事件 : 国家食药监总局发布仿制药质量和疗效一致性评价品种分类指导意见 : 旨在规范仿制药质量和疗效一致性评价工作 ; 原研进口上市品种原研企业在中国境内生产上市的品种上市前按照与原研药品质量疗效一致原则申报审评的进口仿制品种和国内仿制品种无需开展一致性评价 ( 资料来源 : 中国证券网 ) 点评 : 近日, 仿制药一致性评价的相关政策法规细则培训持续落地随着医保控费的大力推进, 价格昂贵的原研药市场份额必将减少, 而进口药替代的前提是国内仿制药的质量有所保证仿制药一致性评价的持续推进将有利于国内仿制药企业加速实现进口药的替代建议关注国内创新药龙头恒瑞医药丽珠集团等 3.2. 国务院发文要求公立医院全部参加医联体事件 :4 月 26 日, 国务院办公厅发布关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见, 要求,10 月底前, 三级医院启动,2017 年 6 月底前各省 ( 区市 ) 都要明确推进医联体建设的工作方案,10 月底前所有三级公立医院都要启动医联体建设工作 ; 到 2020 年, 所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体 ; 医联体内部统一招标处方流动药品共享 ; 省级招标作用将被大大削弱, 医联体单独议价将成为主要的采购模式 ( 资料来源 : 赛柏蓝 ) 点评 : 文件表示要建立医联体内部资源共享 ; 进而探索建立医联体内统一的药品招标采购管理平台, 形成医联体内处方流动药品共享与配送机制这对于给医药行业带来比较大的影响以后大小医院的用药配送将统一, 对于药企来说将迎来重大利好另外需要注意的是, 此次医联体的建设, 平衡了参与各方的诉求, 其实施将会比较顺利, 影响也会是全面的 3.3. 卫计委联合 CFDA 发布关于加强干细胞临床研究备案与监管工作的通知事件 : 卫计委联合 CFDA 发布关于加强干细胞临床研究备案与监管工作的通知 : 认真组织开展第二批干细胞临床研究机构备案审核工作 ; 督促已备案机构尽快进行干细胞临床研究项目备案 ; 积极做好干细胞临床研究专项监督检查相关准备工作 ( 资料来源 : 国家卫计委办公厅 ) 点评 : 卫计委发文明确了干细胞临床研究的备案机制自 2015 年干细胞临床研究管理办法 ( 试行 ) 和干细胞制剂质量控制及临床前研究指导原则 ( 试行 ) 出台以来, 干细胞产业就备受关注, 相关政策法规为干细胞产业的规范化发展奠定了良好的政策基础此次第二批审核的启动, 意在完善干细胞临床研究的机构名单, 促进干细胞临床研究的健康发展 4. 投资策略 7 市场有风险, 投资需谨慎

8 虽然天气逐渐变热, 股市的寒风却依然凌冽 4 月, 在 A 股市场普跌行情下, 医药板块也未能幸免, 跑输大盘虽然一季度医药行业整体增速有所放缓, 但考虑到子板块及个股基本面的分化, 我们认为当前投资策略上应该注重自下而上精选个股, 把握结构性投资机会个股方面, 那些行业地位稳定估值合理业绩增长确定的细分领域龙头股值得重点关注, 例如 : 恒瑞医药复星医药东阿阿胶康美药业云南白药丽珠集团华润三九上海医药瑞康医药等重点公司股票股票收盘价投资 EPS( 元 ) P/E 代码名称 ( 元 ) 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 恒瑞医药增持丽珠集团增持东阿阿胶增持华润三九增持复星医药增持康美药业增持云南白药增持上海医药增持瑞康医药增持市场有风险, 投资需谨慎

9 [table_userdescription] 分析师简介 : 常江, 新西兰惠灵顿维多利亚大学工商管理硕士,4 年以上证券从业经验, 现任东海证券医药研究组组长, 在医疗服务移动医疗医疗器械创新药 CRO&CMO 精准医疗等细分领域具有深入研究附注 : 一市场指数评级看多未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 看平未来 6 个月内上证综指波动幅度在 -20% 20% 之间看空未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 二行业指数评级超配未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 标配未来 6 个月内行业指数相对上证指数在 -10% 10% 之间低配未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 三公司股票评级买入未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5% 15% 之间中性未来 6 个月内股价相对上证指数在 -5% 5% 之间减持未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5% 15% 之间卖出未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 四风险提示本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证, 建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断五免责条款本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料, 但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断, 并不代表东海证券股份有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息分析师承诺本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在利益关系本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读本报告版权归东海证券股份有限公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用六资格说明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构, 已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者, 参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构, 注意防范非法证券活动上海东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区东方路 1928 号东海证券大厦网址 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 邮编 : 北京东海证券研究所地址 : 北京市西三环北路 87 号国际财经中心 D 座 15F 网址 : 电话 :(8610) 传真 :(8610) 邮编 :100089

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