/ kuxsmi:136kuxe 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 1 行业及产业 医药生物 行业研究 行业点评 2015 年 07 月 12 日 2015 年中期业绩整体平稳增长, 个股分化加速 看好 医药生物行业

Transcription

1 / 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 1 行业及产业 医药生物 行业研究 行业点评 2015 年 07 月 12 日 2015 年中期业绩整体平稳增长, 个股分化加速 看好 医药生物行业周报 ( ) 证券研究报告 相关研究 " 重点关注外延 转型预期个股 医药生物行业周报 ( ) " 2015 年 6 月 15 日 " 恒瑞医药 :2020 年海外仿制药力争 10 亿美金收入, 长效 GCSF5 月将迎来现场检查 医药生物行业周报 ( )" 2015 年 5 月 10 日 " 重点关注外延 转型预期和次新股 医药生物行业周报 ( )" 2015 年 5 月 4 日 本期投资提示 : 2015 年中期业绩整体平稳增长, 个股分化加速 : 我们对覆盖的 57 家医药板块上市公司 2015 年中报业绩进行预览, 其中 : 主业净利润增长超过 50% 的有中源协和 上海莱士 华海药业 信邦制药 华邦颖泰 长春高新 通化东宝等 7 家 ; 主业净利润增速 30%~50% 的有康弘药业 人福医药 仙琚制药 国际医学 泰格医药 恒瑞医药 爱尔眼科 尚荣医疗 复星医药 乐普医疗等 10 家 ; 主业净利润增速 20%~30% 的有瑞康医药 东阿阿胶 现代制药 通策医疗 众生药业 博雅生物 康美药业 鱼跃医疗 华东医药 以岭药业等 10 家, 主业净利润相对平稳的有信立泰 天士力 一心堂 江中药业 国药一致 同仁堂 片仔癀 白云山 康缘药业 常山药业 云南白药 金陵药业 双鹭药业 太龙药业 华润三九 达安基因 国药股份 华兰生物 汉森制药 桂林三金 戴维医疗 科伦药业等 22 家, 主业下滑或亏损的也有三诺生物 科华生物 宝莱特 恒康医疗 海正药业 天坛生物 北大医药 沃森生物等 8 家 证券分析师罗佳荣 A luojr@swsresearch.com 杜舟 A duzhou@swsresearch.com 联系人周子露 (8621) zhouzl@swsresearch.com 投资策略 : 选股首重基本面, 重点配置优质个股 本周上半周医药板块大幅调整, 下半周随着证金公司大幅买入 板块呈现集中涨停现象 我们认为, 医药板块经过前期大幅杀跌, 部分个股已经到了中期配置的重要时间窗口, 当前选股首重基本面, 重点配置优质个股 当前首选基本面扎实, 估值合理的一线上市公司 : 恒瑞医药 康美药业 云南白药 复星医药 康弘药业 华海药业 人福医药 本周申万宏源医药团队重点活动 :7 月 17 日成都康弘药业联合调研 板块表现回顾 : 本周医药板块下跌 3.0%, 表现排名第 15, 跑输大盘 2.4 个百分点 ;2015 年年初至今医药板块上涨 41.4%, 表现排名第 10, 跑赢大盘 12.2 个百分点 目前医药板块 2015 年预测市盈率 36.8 倍, 医药板块重点公司 2015 年预测市盈率 倍 ; 扣除金融服务后, 分别相对市场溢价 37% 52% 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) 下周股东大会 :7 月 13 日 ( 周一 ): 上海莱士 信邦制药 ;7 月 14 日 ( 周二 ): 红日药业 沃森生物 利德曼 ;7 月 15 日 ( 周三 ): 九芝堂 莱美药业 益丰药房 ;7 月 16 日 ( 周四 ): 海思科 太极集团 ;7 月 17 日 ( 周五 ): 泰格医药 济川药业 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 年中报上市药企业绩分化加速 2015 年中报上市公司业绩整体保持平稳增长, 个股持续分化 : 我们对覆盖的 57 家医药板块上市公司 2015 年中报业绩进行预览, 其中 27 家公司主业净利润增速超过 20%, 其中 : 主业净利润增长超过 30% 的有中源协和 上海莱士 华海药业 信邦制药 华邦颖泰 长春高新 通化东宝 康弘药业 人福医药 仙琚制药 国际医学 泰格医药 恒瑞医药 爱尔眼科 尚荣医疗 复星医药 乐普医疗等 17 家, 主业下滑或亏损的也有 9 家 主业净利润增幅 50% 以上的公司,7 家 : 中源协和 (1.04 元增长 2000%) 上海莱士 (0.60 元增长 375%) 华海药业(0.29 元增长 75%) 信邦制药(0.06 元增长 75%) 华邦颖泰(0.21 元增长 71.3%, 新增林芝百盛和美国 Albough 并表 ) 长春高新 (1.34 元增长 65%) 通化东宝(0.23 元整体增长 75%, 主业净利润增长约 50%) 主业净利润增幅 30%-50% 的公司,10 家 : 康弘药业 ( 主业净利润增长 48%) 人福医药 (0.52 元增长 45%) 仙琚制药(0.08 元增长 45%) 国际医学(0.25 元增长 45%) 泰格医药(0.18 元增长 42%) 恒瑞医药(0.55 元增长 41%) 爱尔眼科 (0.21 元增长 41%) 尚荣医疗(0.20 元增长 40%) 复星医药(0.56 元增长 30%) 乐普医疗(0.34 元增长 30%) 主业净利润增幅 20%-30% 的公司,10 家 : 瑞康医药 (0.36 元增长 27%) 东阿阿胶 (1.19 元增长 25 %) 现代制药(0.44 元增长 25%) 通策医疗(0.40 元增长 25%) 众生药业(0.40 元增长 25%) 博雅生物(0.59 元整体增长 50%, 主业净利润增速 25%) 康美药业(0.32 元增长 38%, 去年同期税率为 25%, 可比口径净利润增速 20%-25%) 鱼跃医疗(0.40 元增长 22%) 华东医药(1.48 元整体增长 65%, 去年同期执行 25% 税率以及中美华东少数股权并表, 可比口径净利润增长 20%) 以岭药业(0.21 元增长 20%) 主业净利润相对平稳的公司,22 家 : 信立泰 (0.56 元增长 18%) 天士力(0.81 元增长 17%) 一心堂(0.71 元增长 17%) 江中药业(0.37 元增长 17%) 国药一致 (1.13 元增长 17%) 同仁堂(0.36 元增长 16%) 片仔癀(0.62 元增长 15%) 白云山(0.60 元增长 15%) 康缘药业(0.36 元增长 15%) 常山药业 (0.13 元增长 15%) 云南白药(1.23 元增长 13%) 金陵药业(0.24 元增长 10%) 双鹭药业 (0.86 元增长 10%) 太龙药业(0.03 元增长 10%) 华润三九(0.69 元增长 10%) 达安基因(0.10 元整体增长 8%) 国药股份(0.55 元增长 8%) 华兰生物 (0.52 元增长 5%) 汉森制药(0.20 元增长 5%) 桂林三金(0.42 元增长 5%) 戴维医疗(0.10 元增长 8%, 主业净利润增速预计 -5%-5%) 科伦药业 (0.57 元下滑 23%, 主业净利润增长 0-5%) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 诚信 进取 共享

3 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 3 主业净利润下滑或亏损的公司,8 家 : 三诺生物 (0.28 元下滑 10%) 科华生物 ( 0.26 元下滑 15%) 宝莱特(0.07 元下滑 30%) 恒康医疗(0.10 元下滑 45%) 海正药业 (0.05 元下滑 70%) 天坛生物(0.04 元下滑 90%) 北大医药(-0.27 元下滑 500%) 沃森生物( 亏损 0.13 元 ) 2. 本周医药板块小幅跑输大盘 本周 ( 至 ) 医药板块下跌 3.0%, 表现排名第 15, 跑输大 盘 2.4 个百分点 ;2015 年年初至今医药板块上涨 41.4%, 表现排名第 10, 跑赢大盘 12.2 个百分点 图 1: 年初以来医药行业跑赢大盘 12.2 个百分点 申万一级行业 2015 年初至今市场表现 非银金融 有色金属 银行 采掘 建筑材料 房地产 国防军工 公用事业 29.2% 食品饮料申万 A 指 建筑装饰 商业贸易 汽车 化工 钢铁 机械设备 交通运输 农林牧渔 41.4% 综合医药生物 通信 电气设备 家用电器 休闲服务 电子 纺织服装 传媒 轻工制造 计算机 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 图 2: 本周医药生物跑输大盘 2.4 个百分点 申万一级行业 2015 年 7 月 6 日至 7 月 10 日市场表现 国防军工 计算机 综合 通信 商业贸易 轻工制造 纺织服装 电子 有色金属 化工 农林牧渔 电气设备 休闲服务 -3.0% 传媒医药生物 公用事业 机械设备 房地产 交通运输 建筑材料 -0.6% 采掘申万 A 指 汽车 家用电器 钢铁 食品饮料 非银金融 建筑装饰 银行 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 资料来源 :WIND 申万宏源研究资料来源 :WIND 申万宏源研究目前医药板块 2015 年预测市盈率 36.8 倍, 医药板块重点公司 2015 年预测市盈率 倍 ; 扣除金融服务后, 分别相对市场溢价 37% 52% 图 3: 医药生物 15PE36.8 倍 ( 全部 A 股 ) 图 4: 医药生物 15PE32.24 倍 ( 重点公司 ) 申万一级行业 15PE 银行家用电器汽车房地产建筑材料全部 A 股 18.0 建筑装饰公用事业非银金融交通运输化工食品饮料纺织服装农林牧渔采掘商业贸易电气设备通信医药生物 36.8 电子有色金属轻工制造机械设备钢铁休闲服务传媒计算机综合国防军工 银行房地产家用电器市场整体建筑材料食品饮料电气设备化工采掘汽车非银金融商业贸易通信公用事业纺织服装交通运输电子建筑装饰钢铁医药生物机械设备轻工制造计算机有色金属休闲服务农林牧渔国防军工 申万一级行业 15PE( 重点公司 ) 资料来源 :WIND 申万宏源研究 资料来源 :WIND 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 诚信 进取 共享

4 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 图 5: 医药生物相对全部 A 股溢价率 37% 图 6: 医药生物相对申万重点公司溢价率 52% 全部 A 股 : 医药生物 / 全部 A 股 ( 扣除金融服务 ) 均值 = 重点公司 : 医药生物 / 申万重点公司 ( 扣除金融服务 ) 平均值 = 资料来源 :WIND 申万宏源研究 资料来源 :WIND 申万宏源研究 本周涨幅前二十个股 : 万孚生物 ( 新股, 上市定价偏低 ) 康弘药业( 新股, 上市定价偏低 ) 上海莱士( 控股股东拟斥重资增持 ) 上海凯宝( 证金公司大举买入 ) 贵州百灵 ( 证金公司大举买入 ) 三诺生物( 证金公司大举买入 ) 本周跌幅前二十个股 : 啤酒花 ( 市场流动性危机 ) 阳普医疗( 市场流动性危机 ) 花园生物 ( 市场流动性危机 ) 广生堂( 市场流动性危机 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 诚信 进取 共享

5 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 5 表 1:2015 年年初至今涨跌幅前二十 2015 年年初至今涨跌幅前二十 涨幅前二十 跌幅前二十 1 南京新百 374.7% 丰原药业 -34.7% 2 江苏三友 337.0% 花园生物 -23.9% 3 迦南科技 319.1% 东北制药 -20.8% 4 银河投资 249.4% 青海春天 -18.8% 5 海南海药 228.9% 海正药业 -16.7% 6 瑞康医药 222.6% 金花股份 -14.9% 7 宜华健康 202.9% 吉林敖东 -14.5% 8 沃华医药 197.3% 九安医疗 -14.0% 9 鱼跃医疗 196.0% 福安药业 -12.4% 10 戴维医疗 190.3% 台城制药 -12.0% 11 泰格医药 188.7% 辅仁药业 -11.0% 12 仁和药业 177.4% 千金药业 -10.7% 13 常山药业 146.1% 紫鑫药业 -9.2% 14 万达信息 142.9% 双成药业 -6.7% 15 沃森生物 141.1% 浙江医药 -5.5% 16 通策医疗 130.0% 天坛生物 -3.9% 17 万昌科技 128.1% 金达威 -3.3% 18 西南药业 124.8% 济川药业 -3.1% 19 迪安诊断 119.8% 九强生物 -2.6% 20 康美药业 114.1% 健民集团 -1.8% 资料来源 :WIND 申万宏源研究 表 2: 本周涨跌幅前二十 本周涨跌幅前二十 涨幅前二十 跌幅前二十 1 万孚生物 60.9% 啤酒花 -27.5% 2 康弘药业 35.1% 阳普医疗 -27.0% 3 上海莱士 25.3% 花园生物 -25.6% 4 上海凯宝 20.5% 广生堂 -25.5% 5 贵州百灵 19.8% 金城医药 -24.4% 6 三诺生物 19.6% 千山药机 -23.3% 7 泰格医药 14.4% 佐力药业 -20.6% 8 桂林三金 12.8% 迪瑞医疗 -20.3% 9 昆药集团 12.7% 金达威 -19.4% 10 上海医药 12.5% 九九久 -19.4% 11 信立泰 12.5% 海王生物 -19.3% 12 卫宁软件 9.9% 澳洋科技 -19.3% 13 恒瑞医药 8.6% 金花股份 -19.2% 14 太安堂 7.6% 博济医药 -19.0% 15 力生制药 7.5% 济川药业 -19.0% 16 恩华药业 6.3% 西南药业 -19.0% 17 奇正藏药 5.7% 龙津药业 -19.0% 18 天士力 5.5% 万昌科技 -18.9% 19 中新药业 4.9% 台城制药 -18.9% 20 复星医药 4.7% 九安医疗 -18.9% 资料来源 :WIND 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 诚信 进取 共享

6 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 6 表 3: 医药板块 2015 年中报业绩前瞻 ( 一 ) 收盘价 中报 EPS 增长率代码公司名称评级备注 7 月 10 日披露日期 1Q14 1H14 1-3Q14 14A 1Q15 1H15E 1Q14 1H14 1-3Q14 14A 1Q15 1H15E 核心公司 国内仿制药业务利润增长 15%~20%, 环磷酰胺连续数月销售稳 SH 恒瑞医药 % 18.4% 20.7% 22.4% 40.2% 41.0% 买入定在 1500 万美金, 预计 2 季度贡献近一亿净利润, 奥沙利铂等制 剂出口品种也有少量利润贡献 预计药品事业部收入增长约 10%, 健康品事业部收入增长约 SZ 云南白药 % 20.7% 10.5% 8.0% 11.4% 13.0% 买入 15%~20%, 中药资源事业部收入稳定增长 二代胰岛素收入增长约 20%~30%, 毛利率小幅提升, 增值税率 SH 通化东宝 % 27.2% 16.5% 52.1% 51.8% 75.0% 增持下调和出售通葡股份股权投资收益, 主业增长约 50% 康柏西普上半年预计销售收入 8000 万左右, 化学药增速 SZ 康弘药业 % 买入 25%, 中成药增速在 5-10%, 毛利率稳中有升 阿胶块销量同比基本持平, 价格同比提升 50%~80%; 阿胶浆受 SZ 东阿阿胶 % 14.6% 7.3% 13.5% 23.2% 25.0% 增持提价影响, 收入增长超过 50%; 驴皮原材料成本上涨趋势有所趋 缓, 但使用加权平均成本法, 今年成本仍将保持上涨 中药材贸易收入基本持平, 中药饮片收入增长约 30%~50%, 西 SH 康美药业 % 8.7% 8.0% 21.6% 38.4% 38.0% 买入药代理业务增长较快, 去年同期报表按照 25% 税率计所得税! 可 比口径, 净利润增长 20%~25% SH 复星医药 % -4.9% 65.6% 33.5% 29.0% 30.0% 增持制药业务稳健, 公司医疗服务持续推进 SH 国药股份 % 22.8% 16.7% 17.3% 6.9% 8.0% 买入麻药分销收入同比增长约 15%, 参股麻药工业宜昌人福平稳增长 化学制剂 合资公司特治星因供货不足导致收入下降, 表阿霉素等销量下降 SH 海正药业 % 5.7% 5.7% 2.0% -93.3% -70.0% 增持影响净利润 SH 人福医药 % 10.5% 5.5% 8.1% 45.7% 45.0% 增持宜昌人福平稳增长, 参股天风证券投资收益大幅增加 阿卡波糖保持较快增长, 百令平稳较快增长, 去年同期执行 25% SZ 华东医药 % 16.9% 17.1% 31.6% 70.5% 65.0% 增持所得税率和中美华东少数股权完成并表, 同比口径净利润增长约 SH 现代制药 % 35.4% 41.1% 43.1% 32.2% 25.0% 未评级左右, 天伟生物预计增长约 20%~30%, 海门固定资产折旧和财 20% 硝苯地平控释片收入增速约 30%, 注射用泼尼松龙收入增速 20% 务费用对公司业绩有一定拖累 公司主业增速在 0-5% 之间, 受塑瓶价格下降及新疆折旧影响, SZ 科伦药业 % 0.5% -2.7% -7.2% -9.7% -23.0% 增持导致净利润同比降幅加大 氯吡格雷收入增长约 20%, 比伐卢定预计中期销售超过 1 万支, SZ 信立泰 % 26.1% 26.8% 25.5% 23.4% 18.0% 买入抗生素业务保持平稳 原料药业务触底反弹, 盈利大幅提升 ; 制剂出口与国内制剂收入 SH 华海药业 % -42.2% -28.9% -26.1% 91.3% 75.0% 买入实现较快增长 双烯替代工艺四季度陆续体现出部分成本下降的效果, 制剂业务 SZ 仙琚制药 % -44.7% -27.3% -6.4% 45.6% 45.0% 增持保持稳定增长 现有业务同比平稳增长, 今年新增林芝百盛和美国 Albough 并表 SZ 华邦颖泰 % 45.6% 42.1% 41.8% 156.3% 71.3% 增持 制剂增速在 30% 左右, 原料药增速预计在 0-5% 之间, 原料药销 SZ 常山药业 % 1.6% 5.7% 16.1% 7.1% 15.0% 增持量增速显著, 但是价格同比下降较大 医疗服务 SZ 北大医药 % -28.5% -27.6% % % % 增持公司拟剥离原料药业务, 医疗服务持续推进转型 我们预计 : 公司 2015 年 H1 公司归母净利润同比增长 41%, 白内 SZ 爱尔眼科 % 41.3% 40.0% 38.3% 33.8% 41.0% 增持障与视光业务快速增长 ; 合伙人计划助力扩张 医疗服务成为拉动公司未来业务发展与业绩提升的主要引擎, 与 SZ 国际医学 % 51.0% 86.8% 188.2% 47.4% 45.0% 增持阿里合作打造首家云端网络医院 杭口保持高速增长, 辅助生殖业务继续推进, 昆明中心已开始试 SH 通策医疗 % 4.9% 9.9% 9.7% 26.4% 25.0% 增持营业, 接待病人 200 余例, 互联网医疗持续推进 我们预计公司 2015 上半年扣费后净利润增速约 10%; 医疗服务布 SZ 金陵药业 % 33.3% 33.1% 26.5% 40.1% 10.0% 增持局持续推进保持快速增长 ; 脉络宁销售稳定增长 公司预告 2015 上半年业绩变动 50%-100% 之间, 医疗服务与互 SZ 信邦制药 % 157.9% 222.0% 259.8% 438.8% 75.0% 未评级联网医疗持续稳健推进 公司预告 :2015 年上半年净利润变动范围 -37%-56%, 各地招标 工作延后及 药占比 控制等因素导致药品销售不达预期, 德阳 SZ 恒康医疗 % 53.1% 59.4% 51.5% -28.4% -45.0% 未评级美好明天医院 邛崃福利医院转让后移出合并范围, 导致整体利 润增速大幅下滑 公司预告 :2015 上半年净利润变动范围 30%-50%, 公司主营业 务较上年同期有一定幅度增长 同时重组对象 Frontage SZ 泰格医药 % 17.2% 26.0% 33.4% 34.1% 42.0% 未评级 Laboratories, Inc. 本报告期经营情况良好, 对公司盈利能力增厚 产生积极影响 资料来源 : 公司公告,WIND, 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 诚信 进取 共享

7 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 7 表 4: 医药板块 2015 年中报业绩前瞻 ( 二 ) 代码 收盘价 年报 EPS 增长率公司名称评级 7 月 10 日披露日期 1Q14 1H14 1-3Q14 14A 1Q15 1H15E 1Q14 1H14 1-3Q14 14A 1Q15 1H15E 生物制药 公司预告 2015 年 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比变动 SZ 华兰生物 % 23.6% 20.6% 13.3% -14.2% 5.0% 增持 0% -10%, 主要原因是公司血液制品销售收入增加 公司由于研发费用及财务费用高企导致亏损, 但我们预期公司营 销商业平台快速成, 现金流有望得到会有极大改善, 财务费用有 SZ 沃森生物 % % % 199.5% 6.1% -5.0% 增持望大幅下降 ; 加强内生增长能力, 同时有望通过外延扩张寻求在 疫苗 单抗 细胞治疗等领域的突破与布局 公司亦庄项目投产前期达到合理产能尚需一定时间, 短期内无法 实现规模效益, 产品成本上升 公司亦庄项目建设接近尾声, SH 天坛生物 % 2.3% -23.9% -65.5% -87.2% -90.0% 增持随着在建工程转入固定资产, 折旧费用和债务融资项目借款利息 费用化金额将继续增加 外延扩张与内增双轮驱动, 化学发光 血筛及体外诊断试剂业务 SZ 科华生物 % 5.1% 1.2% 1.3% -26.2% -15.0% 增持引领公司内增增长 公司预告 2015 年 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比变动 SZ 上海莱士 % 102.1% 115.1% 255.3% 473.3% 375.0% 增持 365% -385% 公司现有浆站 28 个 ( 含同路生物 14 个, 其中 12 个采浆,2 个在建 ) 公司预告 2015 年上半年净利润变动范围 40%-70%, 公司现有浆 SZ 博雅生物 % 16.5% 24.5% 26.4% 134.7% 50.0% 增持站 8 家, 全部采浆 我们预计全年采浆量 150 吨以上 ; 天安药业保 持 20%-30% 的快速增长, 主业整体增长约 25% 公司预告 2015 年 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比变动 SZ 达安基因 % 5.8% -17.3% 6.5% 0.4% 8.0% 未评级 -5% -25%; 公司医疗服务持续推进 ; 二代基因测序布点稳步推 SZ 双鹭药业 % 22.5% 20.5% 20.4% 6.1% 10.0% 未评级 0% -30%;2015 新品种值得期待 ( 依诺肝素钠已完成现场认 进 公司预告 2015 年 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比变动 公司股权激励要求 2015 年净利润 0.3 元, 业绩持续增长推进, 外 SH 中源协和 % 832.9% % 391.5% % % 未评级延扩张持续推进 预期, 房地产开发板块结算促使半年期净利润同比大幅提高 近 SZ 长春高新 % -28.4% -16.7% 12.1% 47.7% 65.0% 未评级期看重组促卵泡激素上市在即, 远期看胸腺法新 艾塞那肽产品 证 ) 公司预告 :2015 年上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增 长 :59.81% 69.21%, 长效生长素上市以来销售增速情况符合 线, 此外鼻喷式流感疫苗 可降解支架的研发有望取得突破性进 SZ 智飞生物 % -6.2% 4.1% -63.4% 12.0% 未评级利 13, 万元至 16, 万元 ; 公司获痢疾结合疫苗临床 展 根据公司业绩预告 :2014 年公司归母净利润增长 5% 至 30%, 盈 品牌中药 SH 天士力 % 24.0% 26.3% 24.6% 21.5% 17.0% 复方丹参滴丸收入增长约 10%, 养血清脑颗粒等二线产品收入增增持速较上年略有下降 医药工业收入增长约 10%~15%, 零售网络稳步扩张, 二季度经 SH 同仁堂 % 14.3% 14.2% 16.4% 13.7% 16.0% 增持营趋势要好于一季度 SH 片仔癀 % -3.4% -15.9% 2.1% 0.8% 15.0% 增持片仔癀销量稳步增长 SH 白云山 % 14.7% 17.7% 21.7% 14.9% 15.0% 增持药品业务保持平稳增长, 王老吉渠道逐步恢复 热毒宁收入增速略有放缓, 银杏内酯注射液收入环比一季度大幅 SH 康缘药业 % 19.4% 12.0% 7.6% 13.0% 15.0% 增持增长, 但绝对量仍比较小 三七价格下跌贡献盈利弹性, 复方血栓通胶囊收入保持平稳增 SZ 众生药业 % 25.2% 22.8% 19.6% 26.6% 25.0% 增持长, 股权激励费用同比没有增加 14 年渠道库存快速下降, 终端动销保持平稳增长,15 年 OTC 出厂 SZ 华润三九 % 2.4% -9.8% -6.6% 17.2% 10.0% 增持口径收入实现恢复性增长 ; 中药配方颗粒收入增速有所加速 SZ 以岭药业 % 32.6% 30.2% 45.1% 22.4% 20.0% 增持主力品种保持平稳增长, 费用有所控制 相对 1 季度, 公司本部及永孜堂均有明显改善, 核心品种四磨汤 SZ 汉森制药 % 15.3% 12.1% 6.1% -11.0% 5.0% 买入预计增速在 5% 左右 SH 太龙药业 % -2.4% -44.2% -11.2% % 10.0% 增持度并表贡献 1500 万左右净利润, 公司本部受营销改革及市场环境 批件 子公司桐君堂和新领先保持平稳增长, 能够完成承诺目标, 二季 影响, 目前仍处于磨合期 药用消费品 SH 江中药业 % -15.9% 11.5% 53.8% 18.6% 17.0% 增持太子参保持低位运行, 稳定增长 SZ 桂林三金 % 8.6% 4.2% 5.4% -29.3% 5.0% 增持主营业务保持平稳, 低价药政策各地均在落实过程中 医疗器械 公司预告 :2015 年上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增 SZ 鱼跃医疗 % 22.6% 20.1% 15.1% 15.3% 22.0% 增持长 0%-30%; 云医推进顺利, 消费转化率高, 互联网医疗大战略 布局顺利推进 公司预告 :2015 年上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增 SZ 尚荣医疗 % 31.6% 35.2% 38.5% 31.7% 40.0% 买入长 :20%-50%; 中高端耗材外延持续, 医建订单充裕, 业绩增 速逐步提升 SZ 乐普医疗 % 12.4% 15.9% 17.0% 37.3% 30.0% 增持公司医疗大平台外延步伐加快 ; 移动医疗持续推进 主业增速预计在 -5-5% 之间, 所得税率由去年同期的 25% 调整为 SZ 戴维医疗 % -24.6% -21.7% -16.3% 6.3% 8.0% 增持 15%, 对业绩正面影响较大 SZ 宝莱特 % -5.4% -13.4% 16.9% -9.0% -30.0% 增持育儿宝推进顺利, 互联网医疗新产品持续推进 公司预告 :2015 年上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增 SZ 三诺生物 % 15.8% 21.6% 19.4% 6.0% -10.0% 增持长 -15% 至 15%; 我们预计公司收入保持快速增长, 但由于并购 医药商业 SZ 国药一致 % 33.9% 27.5% 25.4% 17.4% 17.0% 增持收入与利润保持平稳增长 研发等费用可能短期影响公司业绩, 长期将保持快速增长 药品配送业务保持稳定增长, 器械配送业务高增长, 着重致力于 SZ 瑞康医药 % 29.9% 29.6% 26.1% 27.7% 27.0% 增持盈利模式转型与调整 年新开店数量较少,2015 年加大开店力度, 医药电 SZ 一心堂 n.a. 31.4% n.a. 23.4% 16.0% 17.0% 买入商费用投入较大, 预计收入实现 20%~25% 增长, 净利润增速慢 于收入增速 备注 资料来源 : 公司公告,WIND, 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 诚信 进取 共享

8 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 8 表 5: 重点覆盖上市公司盈利预测与估值表 行业公司名称 公司代码 收盘价 总市值 EPS PE PEG 评级 7/10 百万元 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 核心推荐公司恒瑞医药 买入 云南白药 买入 通化东宝 增持 康弘药业 增持 东阿阿胶 买入 康美药业 买入 复星医药 增持 国药股份 买入 化学制剂海正药业 增持 人福医药 买入 科伦药业 增持 信立泰 买入 华海药业 买入 仙琚制药 增持 生物制药华兰生物 增持 沃森生物 增持 天坛生物 增持 科华生物 增持 上海莱士 增持 博雅生物 增持 品牌中药天士力 增持 同仁堂 增持 片仔癀 增持 白云山 增持 康缘药业 增持 众生药业 增持 华润三九 增持 以岭药业 增持 药用消费品江中药业 增持 桂林三金 增持 医疗器械鱼跃医疗 增持 科华生物 增持 乐普医疗 增持 医药商业国药一致 增持 瑞康医药 增持 一心堂 买入 医疗服务北大医药 (0.05) 增持 爱尔眼科 增持 资料来源 : 公司公告,WIND, 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 诚信 进取 共享

9 本研究报告仅通过邮件提供给工银瑞信基金工银瑞信基金管理有限公司 使用 9 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 股票投资评级说明 证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 法律声明 : 沪深 300 指数 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 诚信 进取 共享