目录 5 月策略及推荐组合 14 年年报与 15Q1 财报解析 医药政策动态及解析 医药经济运行数据 板块表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表 定增 & 增减持 & 并购统计 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

Transcription

1 证券研究报告 医药行业 5 月投资策略 大趋势带来大机会 同时关注告聚焦业绩成长个股 H 股低估值机会 证券研究报告 - 医药行业 2015 年 5 月投资策略 证券分析师 : 邓周宇证券投资咨询执业证书编码 :S 证券分析师 : 林小伟证券投资咨询执业证书编码 :S 年 5 月 7 日

2 目录 5 月策略及推荐组合 14 年年报与 15Q1 财报解析 医药政策动态及解析 医药经济运行数据 板块表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表 定增 & 增减持 & 并购统计 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

3 2015 年 5 月投资策略及推荐组合

4 5 月策略 :A 股 大趋势带来大机会 H 股 关注港股医药的历史性投资机遇 医药行业处在变革时代, 大趋势催生大机会 为解决 看病难且贵, 国家推进公立医院改革, 引入民营资本激活市场效率 ; 推进医药分家, 逐步放开处方药网售限制, 重塑医生利益机制 ; 推进医保控费和付费方式改革, 强化付费方的流程监控 市场自发性产生了 : 医疗服务流程再造 ( 分级诊疗 慢病管理 O2O 等 ); 商业流通模式再造 ( 药房托管 - 智慧药房 +GPO ); 医疗福利管理 (PBM 向商业健康险延伸 ) 身处变革年代, 先知先觉的企业要么不断创造新的行业, 要么抓住时机并购提升市占率 ( 如血制品 ), 大趋势会催生大机会 风物长宜放眼量 大机会带来的绝不仅是短期爆炒 15 年以来基因测序 智慧医疗 医药电商 个性化治疗等新模式和新技术被爆炒的背景在于 :1 资金推动型牛市的主力是个人投资者 ;2 新模式新技术顺应行业趋势 若认定是不可扭转的大趋势, 则当中一定会出现穿越周期的大牛股 ( 即便静态估值很高 ), 但投资者在鸡犬升天的时代一定需要认清手上的股票究竟是短炒还是长拿 成长股和题材股均有机会, 投资者各取所需 传统投资思路以追寻内生成长为主, 过去十年因业绩持续增长诞生了了白药 天士力等大牛股, 这些股票在 2013 年创出历史新高之后回调一年多, 目前估值优势突出, 成长性依然优异, 具备非常好的长线配臵价值 延续此思路, 市场还在寻找中小市值股票中成长性突出的品种, 以期成为下一个大牛股 但受制于整体制药行业大环境偏弱的影响, 这类投资需要足够耐心 因此主题投资便成为了博取短期超额收益的利器, 我们看到 : 其中兼具成长和主题的股票是极佳投资标的 A 股年报和一季报解析 14 年报 : 我们统计的 179 家医药公司 14 年收入 6596 亿元, 增长 13.83%(13 年为 15.61%); 归属母公司股东净利润 501 亿元, 增长 17.25% (13 年为 12.58%), 扣非净利增 18.25%, 较 13 年的 16.54% 增速有所提升 15 一季报 : 我们统计的 175 家医药公司 14Q1 收入 1764 亿元, 增长 12.80%(14Q1 为 13.50%); 归属母公司股东净利润 142 亿元, 增长 22.74% (14Q1 为 9.40%), 扣非净利增 20.96%, 较 14Q1 的 13.10% 增速有大幅提升 H 股医药属价值洼地, 后续上升空间大, 建议积极关注 相比于 A 股医药, 目前 H 股医药显得相当便宜, 存明显投资机会 我们在 5 月海外投资组合中放入了 : 普华和顺 凤凰医疗 华瀚生物制药 白云山 朗生医药 天津中新药业这 6 只股票 5 月投资组合建议 : 1) 大趋势带来长期大机会 : 天士力 乐普医疗 上海医药 双鹭药业 ;2) 有催化剂的弹性公司 : 中恒集团 华兰生物 千红制药

5 国信医药 2015 年 5 月 A 股推荐组合 股票代码公司简称 股价总市值 EPS PE 2015/4/30 ( 亿元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E PB PEG 投资评级 一年期合理价 天士力 买入 乐普医疗 买入 上海医药 买入 华兰生物 买入 中恒集团 买入 千红制药 买入 双鹭药业 买入 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

6 回顾 国信医药 15 年 4 月组合表现 : 绝对收益 15.91%, 跑输上证指数 2.60%, 跑输医药指数 1.09% 股票代码 公司简称 股价 2015/4/ 天士力 本月收益率 相对上证指数 相对医药板块收益率 -0.60% % % 康美药业 % 5.29% 6.80% 538 云南白药 % % % 2038 双鹭药业 % % % 423 东阿阿胶 % 7.36% 8.87% 中牧股份 % 0.10% 1.61% 2550 千红制药 % -4.35% -2.84% 566 海南海药 % 23.75% 25.26% 平均 15.91% -2.60% -1.09% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

7 国信医药 2015 年 5 月海外推荐组合 股票代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 原始币种人民币 ( 亿 CNY) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E PB PEG CARG 1358.HK 普华和顺 % 1515.HK 凤凰医疗 % 0587.HK 华瀚生物制药 % 0874.HK 白云山 % 0503.HK 朗生医药 % T14.SG 天津中新药业 % 数据来源 :Wind 汇率换算按股价统计日的汇率中间价 国信证券经济研究所

8 海外推荐组合投资要点 公司简称普华和顺凤凰医疗华瀚生物制药 投资要点 相对 A 股明显低估 高毛利高成长 再生生物材料和骨关节国内市场和技术领先 高端输液器潜力大 并购扩张有望复制美敦力 相对 A 股民营医院股低估明显 中国民营医院集团龙头之一 医院管理业绩优秀 15 年外延并购预期明显 相对 A 股和 H 股都严重低估 医院运营并购和托管规模已成国内龙头, 将未来最大的业务增长点 胎盘产品和人神经生长因子为未来重磅高利润产品 妇科中药增速稳定 公司简称白云山朗生医药天津中新药业 投资要点 港股相对 A 股有近 35% 的折价, 明显低估 大健康行业龙头 同阿里健康紧密合作, 未来医院和医药电商值得期待 王老吉微信营销获取入口价值, 业绩有望超越加多宝 数据来源 :Wind 国信证券经济研究所 相对 A 股和 H 股均明显低估 风湿慢病用药龙头, 业绩强劲复苏 切入皮肤病用药和植物提取物, 前景广阔 相对 A 股有 60% 的严重折价 中药 OTC 品种丰富 质优且有低价药提价利好 国企改革盘活运营机制 延伸大健康培育新增长点

9 回顾 国信医药 15 年 1-4 月投资策略及组合表现 : 绝对收益率 50.14% 跑赢大盘 27.31%, 跑赢医药指数 5.50% 日期投资策略组合收益率 相对上证指数收益率 相对医药指数收益率 2015 年 4 月 加大 A 股低估值白马股配臵 关注 H 股医药市场机会 15.91% -2.60% -1.09% 2015 年 3 月 投资风格多样化, 坚守成长, 精选主题 23.50% 10.28% 4.34% 2015 年 2 月 机遇与挑战并存 精选个股 7.99% 4.88% 2.22% 2015 年 1 月 积极配臵医药白马股 5.62% 6.37% -1.89% 2015 年 1-4 月累计 63.27% 19.83% 3.50% 2014 年 12 月 白马股仍是现阶段首选 -1.61% % 2.80% 2014 年 11 月 把握白马估值切换, 关注器械去 IOE -4.15% % -7.07% 2014 年 10 月 白马起舞 -0.12% -2.69% -3.15% 2014 年 9 月 行业寻底企稳, 推荐白马 + 成长 9.24% 2.62% -0.50% 2014 年 8 月 关注攻守兼备的优质白马股 2.80% 2.09% 0.60% 2014 年 7 月 把握新兴领域投资机会 4.02% -3.46% 0.40% 2014 年 6 月 风雨彩虹 铿锵玫瑰 4.14% 3.69% 1.31% 2014 年 5 月 阳光总在风雨后 3.69% 3.05% 1.86% 2014 年 4 月 回归理性 重拾价值 -2.40% -2.06% 0.67% 2014 年 3 月 暂别概念 回归业绩 : 加配白马与精选成长 -2.74% -2.03% 1.19% 2014 年 2 月 变革和机遇 关注 2014 年医药商业机会 4.91% 3.77% 2.96% 2014 年 1-12 月累计 15.10% % -0.92% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

10 回顾 : 大趋势带来大机会 :2015 年国信医药投资策略 投资主线 & 优选股票池 投资主线投资主线优选股票池积极关注 新产品持续获批带来业绩的持续增长恒瑞医药 华东医药 安科生物 海正药业 人福医药海思科 长春高新 恩华药业 新 产品 新版医保目录修订, 部分潜力大品种将进入新版医保 化药 : 恒瑞医药 华东医药 信立泰 海正药业 北陆药业 丽珠集团 亿帆鑫富中药 : 天士力 康缘药业 益佰制药 红日药业 昆药集团生物药 : 双鹭药业 莱美药业 翰宇药业 恩华药业 海思科西藏药业华兰生物 2015 年是招标大年, 新一轮招标受益品种 化药 : 恒瑞医药 华东医药 信立泰 海正药业 亿帆鑫富中药 : 天士力 康缘药业 益佰制药 海思科 恩华药业 莱美药业 中药饮片快速增长, 行业集中度不断提高 康美药业 香雪制药 红日药业 智慧医疗是未来重要趋势 福瑞股份 ( 肝病大数据, 移动医疗平台 ) 和佳股份 ( 医疗信息化 ) 三诺生物 ( 血糖监控系统 ) 海虹控股 ( 医保大数据, 慢性病管理, 商业保险产品设计 ) 宝莱特 九安医疗 蒙发利 新 领域 医疗服务 : 国退民进是大方向 1) 具有品牌壁垒或政策壁垒 可复制性较强的专科连锁 : 如爱尔眼科 ( 准分子 / 整形美容, 品牌壁垒高 ) 2) 拥有专业医院投资管理团队和长远战略眼光, 有望打造中国大型医疗集团的企业, 如复星医药 ; 3) 依托地方政府 / 大股东资源参与公立医院改制 / 新建分院的企业, 如信邦制药 ( 贵医投资平台 ) 达安基因 ( 依托中大控股资源, 参与中大附属医院的改制与扩建 ); 4) 与医院创新合作模式 帮助公立医院创收的企业, 如和佳股份 ( 帮助县医院肿瘤科室创收 ) 福瑞股份 ( 帮助二级以下医院肝病科室创收 ) 通策医疗 ( 辅助生殖, 国家严控牌照, 政策壁垒高 ) 新常态下的新模式 : 医保基金支付压 新 模式力渐显, 控费是大势所趋资料来源 : 国信证券经济研究所整理 控费产业链 : 海虹控股 卫宁软件 万达信息

11 回顾 : 大趋势带来大机会 :2015 年国信医药投资策略 新常态, 新 产品, 新 领域 新常态 : 处方药增速放缓至 12%-15%, 仍保持 GDP 增速两倍 2013 年全国有 225 个统筹地区的职工医保资金收不抵支, 占全国城镇职工统筹地区的 32% 随着医保控费的广泛开展, 国内处方药行业未来几年的年均增速将放缓至 12%-15%, 并成为一种新常态, 仍远高于全球医药行业 5%-6% 的增速, 是国内 GDP 增速的两倍 新 产品 : 药品审批可能集中审评, 招标 医保目录酝酿机会中药注射剂 辅助用药的黄金时代悄然逝去, 上市公司 2010 年以来获批的新产品面临放量机遇 :1 药品审批 :13 年全国仅新批 416 个批文,2015 年可能考虑化药 6 类仿制药集中审评 2 新版国家医保目录调整在即, 已列入 10 省市地方医保的产品有望新进全国医保目录 3 发改委定价 : 中成药调价难以落地, 市场化改革审慎推进, 能否成行尚需观察 4 招标 :2015 年将是招标大年, 大企业 研发型企业 制剂出口企业受益 新 领域 : 饮片不受政策影响, 医疗器械和服务是重要方向 在传统处方药增速放缓的大背景下, 我们把注意力转向景气度更高的新兴领域 :1 中药饮片 : 基本不受控费与降价影响, 市场规模达到 1400 亿, 医院和 OTC 终端约 700 亿, 增速近 30% 2 医疗器械 : 国产化是重要趋势, 移动医疗是朝阳产业, 预计 2020 年市场达 600 亿元 3 医疗服务 : 国退民进是大方向, 看好具有品牌壁垒或政策壁垒 复制性强的专科连锁以及依托地方政府 / 大股东资源参与公立医院改制 / 新建分院的企业 维持行业 超配 评级随着白马股长达一年调整及 4 季度小股票回调, 医药股估值不高, 我们看好医药行业 2015 年的市场表现 处方药方面, 推荐储备产品丰富 有望受益于新药审批 医保目录调整 药品招标的天士力 恒瑞医药 康缘药业 安科生物 亚宝药业等 ; 中药饮片看好受益于行业集中度提升的康美药业 香雪制药 ; 医疗器械与医疗服务看好进军移动医疗领域的和佳股份 福瑞股份 三诺生物 11

12 回顾 : 医药股投资机会再分类 成长股 医药股分类对应股票投资机会类型投资时点风险点 大市值成长股 ( 白马股 ) 中小市值成长股 传统医疗器械 & 服务股 云南白药 东阿阿胶 天士力 白云山 康美药业 同仁堂 以岭药业 恒瑞医药 华兰生物 通化东宝 华东医药 双鹭药业 信立泰 人福医药 丽珠集团 翰宇药业 业绩稳定增长, 股票流动只要估值可以接受, 性好, 具备极好的长期配任何时点都可以投资臵价值 红日药业 亚宝药业 香雪制药 益佰制药 众生药业 科华生物 安科生物 康缘药业 长春高新 千红制药 莱美药业 海南海药业绩快速增长 穿越周期, 新华医疗 和佳股份 鱼跃医疗 凯利泰 爱尔眼科 通策医疗 迪安诊断 理邦仪器 福瑞股份 三诺生物 长期超额收益 在长期成长趋势不破, 估值不贵的情况下进行投资 估值便宜, 风险不大, 但短期收益不一定突出 估值便宜, 风险不大, 但短期收益不一定突出 在企业的高速增长阶段估值较高, 需要防范成 ( 或者高增长前夜 ) 进长性下降带来的估值下行投资降 主题风口 互联网金融智慧医疗医疗服务转型新型诊断 治疗方法电商 成长 + 主题兼具 康美药业 乐普医疗 福瑞股份 朗玛信息 鱼跃医疗 翰宇药业 宝莱特 九安医疗 三诺生物 迪安诊断 理邦仪器 翰宇药业 海虹控股 卫宁软件 万达信息 美亚光电 和佳股份 宜华地产 海南海药 运盛实业 千红制药 达安基因 达安基因 千山药机 中源协和 北陆药业嘉事堂 一心堂 瑞康医药 康美药业 康美药业 福瑞股份 鱼跃医疗 三诺生物 翰宇药业 海南海药 和佳股份等 因有长期巨大想象空间, 故成为主题投资极好的标的 具备短期超额收益 ; 而长期超额收益来自商业模式的成功或者是新技术的普及应用 稳定持续的成长性带来长期收益, 主题投资机会带来短期超额收益 板块将会被持续炒作, 相关产业政策的推出 估值很高, 风险来自主产业巨头 (BAT 等 ) 的题热度的下降动作 个股催化剂等是驱动股票上涨的动力 在长期配臵的基础上, 根据个股催化剂可适时加仓 高估值的主题投资会有风险, 但是其成长特性使得股票具备一定的安全边际 数据来源 : 国信证券经济研究所整理

13 天士力 : 步入新一轮激励成长期, 国际化和外延并重 14 年扣非净利润增 32%,EPS1.32 元, 现金流大幅好转 :2014 年, 公司实现收入 亿元 (+13%), 归母净利润 13.7 亿元 (+25%), 扣非 13.5 亿元 (+32%),EPS1.32 元, 保持稳健较快增长 扣除会计估计变更至新增净利润 7100 万影响, 扣非净利润增速也有 25% 综合毛利率同比提升 0.94pp 至 37.48%, 主要是高毛利率的医药工业占比提升 经营性现金流净额 6.2 亿元, 同比大幅增长 79%, 回款良好, 现金流大幅好转 医药工业稳健增长, 二线产品有望进一步放量, 商业有所回升医药工业 : 收入 60.5 亿元 (+23%), 毛利率 71% 下降 4.21pp 其中预计丹滴增约 15%, 养血清脑增 20% 左右, 芪参益气滴丸增超 30%, 水林佳增近 30%, 其他口服品种增约 25%; 注射剂中, 预计益气复脉粉针增 30%, 丹参多酚酸增约 20%, 已进入 7 省医保, 醒脑静稳健增长, 重组尿激酶原仍处于四期临床推广期, 今年有望开始放量上规模 ; 化药帝益收入增超 25%, 利润增近 30%;14 年公司有 13 个品种在 21 省增补基药目录, 9 个品种进入地方医保,19 个主要品种进新农合目录, 未来二三线品种进一步放量可期 医药商业 : 收入 64.7 亿元 (+6.6%), 下半年增速有所回升, 毛利率提高 0.98pp, 主要是加大医院纯销 创新性搭建医药电商平台, 试水慢性病管理 : 公司正创新性搭建电商平台, 优化以药品类 非药品类 社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系, 结合自身拥有的 200 多家药店, 未来公司医药电商业务拓展空间巨大 同时公司是天津市 糖尿病送药上门服务 唯一承办单位, 已取得良好服务效果, 将扩展到其他慢性病, 为公司探索慢性病管理奠定基础 管理层激励定增完成, 助力外延拓展 : 公司完成对大股东及核心管理 研发 销售人员近 16 亿元的激励定增,15 年将是新管理层进入的新一轮激励考核期, 公司会加快发展 一个核心带两翼 的产业格局, 坚持 产业和资本 双轮驱动, 外延有望加快 把握良好机遇, 分享国际化与外延收获期, 建议 买入 : 定增完成股本增加摊薄, 预计 年 EPS 为 1.61/2.02/2.35 元 公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业, 大股东及管理层巨资参与定增激励, 彰显坚定信心, 未来几年渐入国际化与外延收获期, 中长线价值突出, 未来千亿市值可期, 建议 买入, 给予 1 年期合理估值 元 (16PE30-32X)

14 乐普医疗 : 加快布局步伐, 构建心血管大健康生态圈 公司围绕医疗器械 医药产品 移动医疗和医疗服务四大板块, 打造医疗健康全产业链, 并基于网络医院 垂直电商和患者互联网社区得到实现 布局心脑血管网络医院 : 开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦, 为基层提供专业医疗服务 在公司平台上, 将重点以省为单位, 在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构, 搭建医院 医生和患者的平台 战略布局心脑血管垂直电商 : 公司通过收购获得了电商的资质, 在这个平台上将主要卖药品 保健品, 并提供远程会诊和咨询 优加利远程心电监测 iholter 个体化健康管理 大医院就医等服务 建立患者互联网社区 : 主要实现术后患者管理和智能移动器械 术后患者管理包括支架术后 搭桥术后和换瓣术后 先心术 起搏器术后和射频消融术后的管理 智能移动器械包括心衰病人的管理 高风险心脏病管理 胸痛病人管理 糖尿病人管理和高血压病人的管理 ( 无袖带血压计 ) 加强移动医疗布局, 打造 C2B 模式的新型移动医疗模式 : 传统的移动医疗是 B2C 的模式, 乐普将通过把网络医院 电商和患者互联网社区紧密结合在一起, 打造 C2B 模式的新型移动医疗模式 我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐 我们预测公司 年 EPS 为 0.80 和 1.05 元, 同比增长 54% 31% 我们给予公司 16 年 EPS 40 倍估值, 对应合理估值为 元, 维持 买入 " 评级

15 双鹭药业 : 重磅新药进入收获期, 新业务布局增添想象空间 业绩平稳增长, 后续有望逐步向上 :14 年收入 亿元 (+7.0%), 净利润 6.95 亿元 (+20.4%), 符合预期 公司业绩受医保控费及 GMP 认证产能转移影响有所放缓 15Q1 收入 2.77 亿元 (-3.8%), 净利润 1.79 亿元 (+ 6.1%), 平稳增长, 主要是受 14Q1 基数较高及医保控费影响 公司预计 2015 年 1-6 月净利同比增长 0-30%, 预计 Q2 开始有望逐步向上 贝科能将保持稳健增长, 产能恢复 + 招标推进促二三线产品放量 : 八大处与昌平基地已完成新版 GMP, 产能基本恢复 生化药 : 预计贝科能 14 年平稳增长, 我们预计未来几年在进入 新版国家医保 + 销售渠道下沉 + 代理商利益分配变化 等带动下贝科能仍有望稳健增长 生物药 : 胸腺五肽 欣吉尔 迈格尔等生物药增长良好, 预计保持在 20%-30% 化学药 : 因生产转移三氧化二砷下滑较多, 阿德福韦酯略有下滑, 随着产能恢复 + 各地招标推进加快, 化药品种将进入放量过程 新产品储备丰富, 重磅新药将陆续上市 : 扶济复凝胶已获批上市, 市场反应良好, 来那度胺胶囊 丙酸倍氯米松气雾剂 重酒石酸卡巴拉汀胶囊等 5 个品种申报生产, 长效立生素注射液获得临床批件, 泊马度胺 瑞格非尼 达格列净等 10 个品种申报临床研究, 公司未来重磅产品梯队极其丰富, 长期发展空间广阔 布局互联网医疗, 打造慢病健康管理平台 : 公司拟出资不超过 3000 万元增资天津时代怡诺科技, 增资后持股比例不超过 30%, 时代怡诺是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一, 致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导, 在全球首创糖尿病移动健康管理新模式, 拥有 怡诺 m-health 移动健康管理系统 此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口, 为未来的创新盈利模式奠定基础 重磅新药进入收获期, 新业务布局增添想象空间, 维持 买入 : 预计公司 年 EPS 分别为 1.86/2.38/2.95 元, 目前股价对应 16PE 仅为 22X, 估值较具吸引力 公司已形成 研发 + 生产 + 投资 + 商业 一套完善的战略平台, 构成良性循环, 依托国内外优秀研发实力, 不断丰富血液病 糖尿病 抗感染及肝病 心脑血管等领域的产品储备, 重磅新药将陆续进入收获期 ; 同时布局细胞治疗 基因检测 互联网医疗 慢病管理等新领域潜力巨大, 增添未来想象空间, 给予 1 年期合理估值 元 (16 年 PE28-30X)

16 上海医药 : 工商业齐头并进的低估值医药电商公司 药商业稳步发展, 战略布局电商看点频频 : 医药商业持续进行有质量的并购, 渠道向地级市以及西北 东北等空白区域延伸, 致力于建设全国性的物流配送网络 同时, 公司依托现有优势布局电商, 核心竞争力强, 成为医药电商龙头潜力巨大 主要看点有 :1. 电商以 DTP 业务为突破口, 迅速形成规模销售 2. 电商依托与 100 多家医院 HIS 系统对接的优势, 布局电子处方外流, 并集团自身的 1900 多家药店形成协同 3. 电商将积极探索包括 GPO PBM 等多种商业模式 医药工业业务研发 生产 营销改革稳步推进 : 医药工业稳步推进 6-sigma 管理, 产品成本降低 在研发领域, 聚焦 139 个产品, 建设化药中试基地,2017 年后预计每年首仿或者抢仿产品不少于 20 种 在营销领域, 聚焦 60 个重点产品, 制订 一品一策 的销售策略, 挖掘市场潜力 医药工业未来将稳定健康的发展 医药工商业趋势向好, 电商转型值得期待, 买入 评级 : 我们预计公司 年的 EPS 分别为 1.09 元 1.19 元和 1.28 元 考虑到公司医药商业布局逐渐完善规, 医药工业生产营销改革初见成效以及电商转型的核心竞争力强, 给予公司 2015 年 EPS 倍估值, 对应合理估值 元, 维持 买入 评级

17 华兰生物 : 迎来源头活水, 量价齐升可期 15Q1 扣非净利降 9.9%,EPS 0.26 元,Q2 开始将显著回升 :2015 年一季度, 公司实现收入 2.98 亿元 (+7.1%), 归母净利润 1.50 亿元 (-14.2%%), 扣非后净利润 1.19 亿元 (-9.9%),EPS 0.26 元, 一季度将是全年的最低点 同时公司预告上半年净利润为 亿元, 同比增 0%-10%, 即 Q2 开始将显著回升 ( 可算出 Q2 单季度同比增 22%-48%), 全年将是前低后高趋势, 全年业绩有望保持稳健较快增长 血制品 : 迎来源头活水, 量价齐升可期 : 短期血制品业务因提价预期稍有控制发货致收入平稳增长, 但长期看保持稳健较快增长是有保障的, 我们预计目前公司理论采浆量在 吨, 较 14 年 520 吨采浆量仍有较大上升空间 迎来源头活水 :4 月 24 日晚公告重庆公司获批设立六个单采血浆站分站, 将大大拓宽重庆各个浆站的采浆人群, 对公司构成重大利好 ; 公司也在积极开拓新浆站, 我们预计未来 2-3 年公司理论采浆量大概率在 1000 吨以上 ; 血制品提价临近 : 近期药价放开政策出台时间临近, 市场预期 7 月 1 日执行, 血制品最有望提价, 具体幅度个个品种不一, 其中静丙提价弹性较大 因此结合量价来看, 我们认为公司未来几年的血制品业务将进入量价齐升态势, 推升公司业绩稳步向上 大生物战略不断推进, 外延有望加快 : 公司在立足血制品业务基础上, 逐步延伸至疫苗 单抗等大生物领域, 并逐步进入收获期, 其中流感疫苗 WHO 预认证即将获批,ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已开始预认证申请, 且储备产品丰富, 如狂犬疫苗 吸附百白破疫苗 H7N9 疫苗已获临床批件,AC 脑膜炎疫苗 Hib 疫苗 吸附破伤风疫苗 四价流感疫苗申报临床 修美乐 赫赛汀 美罗华 阿瓦斯汀等 4 大超级重磅单抗均已申报临床申请并获得受理, 后续仍将继续申报若干个单抗品种 公司于 4 月 24 日晚公告实际控制人安康先生与第一大股东江西永喆实业的协议转让股份过户完成, 我们认为董事长直接持股后有望提升决策效率, 外延推进有望加快 迎来源头活水, 量价齐升可期, 外延有望加快, 维持 买入 : 公司血制品业务有望量价齐升, 疫苗逐步回升面临全球机遇, 未来几年业绩稳中向好趋势不变 董事长直接持股后有望提升决策效率, 外延推进有望加快 维持预计公司 年 EPS 为 1.11/1.41/1.73 元, 公司业绩稳中向好及有外延预期, 维持 买入 评级

18 中恒集团 : 低估值弹性品种, 推荐 中恒集团是我们持续多年跟踪的公司, 在目前的市场环境下, 我们再次推荐中恒集团这一低估值品种 血栓通从量上来看, 增量空间不小 目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低 关于血栓通的疗效我们无须再强调, 清晰的靶点和广泛的临床科室应用使其拥有极大的市场空间, 专利药品 = 高技术高壁垒高成长高盈利能力 作为国家重大新药创制项目, 将受益国家政策扶植战略 ; 作为基药独家品种, 将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益 成本考虑 : 三七原材料价格从超过 700 元 /kg 的高低下降至 200 元 /kg 以下, 将直接增厚公司税后净利润超过 1 亿 价格因素 : 即便在招标环境极为恶劣的湖南和浙江, 公司都保住了降价幅度在 10% 以内, 考虑到与渠道的分摊, 传导至公司利润影响非常小 值得期待的新亮点 : 投资以色列 Oramed 公司 Integra 公司 Inovytec 公司, 进入糖尿病 ( 口服胰岛素 ), 帕金森症等领域药物以及医疗器械领域 去水卫矛醇在 FDA 进行 1/2 期剂量递增研究, 科博肽的提纯在研究为放大工艺做准备 盈利预测 : 预计 年扣非 EPS1.02/1.33/1.73,PE22/17/14, 牛市消灭低估值股票, 维持 买入, 再次推荐 18

19 千红制药 : 内生增长强劲, 投资设立诊断试剂公司切入临床诊疗业务 14 年和 15 年 Q1 利润增速分别为 +31%/+30%, 延续快速增长趋势 2014 年全年营收 8.15 亿 (-5.36%), 净利润 2.45 亿元 (+31.02%),EPS 为 0.77 元 2015Q1 营收 1.64 亿 (-20.84%), 净利润 6070 万元 ( %) 公司预计 15 年上半年业绩增长区间为 20%-35% 业绩符合预期, 增长势头强劲 另注意 :14 年和 15Q1 扣非利润比较低, 分别为 +13%/+10%, 其原因是在于公司把此前银行定期存款转为理财产品, 会计处理上将理财产品产生的收益算作非经常性损益, 但实际上这笔钱在投理财产品之前就已经产生利息了, 严格来讲并不算非经常性损益 我们用更加真实的指标 营业利润 - 利息 的指标来看,14 年和 15Q1 的利润增速分别为 28%/27% 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 14 年收入分拆 : 原料药收入 3.46 亿 (-25.40%), 但毛利率达到 29.72%, 大幅上升 个百分点 ; 制剂收入 4.51 亿 (+19.07%), 毛利率达到 80.23%, 提升 4.5 个百分点 制剂核心品种 怡开 年中进入糖尿病防治指南, 公司加大推广, 怡开 增速下半年开始加快 ( 下半年增速约 30%); 原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务, 并转向单位金额小而毛利率更高的订单, 收入增速出现下降, 但毛利率迅速提升, 并最终使得公司利润增速超过收入增速, 我们判断这一局面在 2015 年还将延续 ( 原料药出口将有突破, 公司低分子肝素产品今年预计至少有 2 个产品获批, 制剂增长有保证 ) 投资设立诊断试剂公司 外延式并购预期打开长期空间 公司公告上市公司 上市公司控股子公司众红研究院 高管三方合计出资 5000 万设立 晶红生物, 将利用众红生物拥有的技术平台, 快速进入体外临床快速诊断 ( 包括临床快速诊断试剂 分子诊断 基因检测试剂等 ) 第三方医学诊断 细胞治疗等医疗健康核心技术领域, 符合公司做大做强的发展战略 同时公司积极寻找外延式标的, 并购思路在于 :1 品种互补,2 医疗服务领域 若有所收获将进一步打开公司长期增长空间 维持 买入 评级 我们预计 年 EPS 0.97/1.29/1.63 元, 对应 PE38/29/23 公司核心产品 怡开 空间极大 (10-20 亿规模 ), 主营业务高速增长带给股票较强的安全边际, 同时公司存在持续的并购预期, 维持 买入 评级 19

20 上市公司 14 年报和 15 年一季报解析

21 医药板块 14/13 13/12 主要财务指标对比 表 :A 股医药板块 14/13 13/12 主要财务指标对比 ( 亿元 ) 同比变动 同比变动 营业总收入 % % 营业成本 % % 毛利率 28.78% 29.45% 0.67% 29.45% 29.51% 0.06% 销售费用 % % 营业费用率 12.44% 13.11% 0.68% 13.11% 12.77% -0.34% 管理费用 % % 管理费用率 6.67% 6.70% 0.03% 6.70% 6.73% 0.03% 财务费用 % % 财务费用率 0.76% 0.81% 0.05% 0.81% 0.93% 0.13% 公允价值变动净收益 % % 投资净收益 % % 对联营企业和合营企业的投资收益 % % 营业利润 % % 营业外收支净额 % % 利润总额 % % 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 % % 所得税 % % 实际所得税率 16.90% 17.52% 0.62% 17.52% 17.21% -0.31% 归属母公司股东的净利润 % % 数据来源 :Wind 国信证券经济研究所 ; 注 :14/13 数据是相对 14 年调整过的数据 ;13/12 数据是经 13 年调整过的数据 ; 因为口径原因, 本表未包含没有公布 12 财报的新股 21

22 医药板块 15Q1/14Q1 14Q1/13Q1 主要财务指标对比 表 :A 股医药板块 15Q1/14Q1 14Q1/13Q1 主要财务指标对比 ( 亿元 ) 2013Q1 2014Q1 同比变动 2014Q1 2015Q1 同比变动 营业总收入 % % 营业成本 % % 毛利率 28.64% 28.65% 0.02% 28.65% 29.05% 0.40% 销售费用 % % 营业费用率 12.35% 12.36% 0.01% 12.36% 11.91% -0.45% 管理费用 % % 管理费用率 6.08% 6.24% 0.16% 6.24% 6.42% 0.18% 财务费用 % % 财务费用率 0.76% 0.92% 0.16% 0.92% 1.00% 0.08% 公允价值变动净收益 % % 投资净收益 % % 对联营企业和合营企业的投资收益 % % 营业利润 % % 营业外收支净额 % % 利润总额 % % 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 % % 所得税 % % 实际所得税率 16.73% 17.76% 1.03% 17.76% 17.13% -0.63% 归属母公司股东的净利润 % % 数据来源 :Wind 国信证券经济研究所 ; 注 :15Q1/14Q1 数据是相对 15Q1 调整过的数据 ;14Q1/13Q1 数据是经 14Q1 调整过的数据 ; 因为口径原因, 本表未包含没有公布 13Q1 财报的新股 22

23 医药板块 14 年报 &15 一季报财报分析 小结及解析 14 年报 &15Q1: 收入增速放缓, 扣非净利润增速提升 14 年报 : 我们统计的 179 家医药公司 14 年收入 6596 亿元, 增长 13.83%(13 年为 15.61%); 营业利润 606 亿元, 增长 17.28%, 利润总额 647 亿元, 增长 16.51%, 归属母公司股东净利润 501 亿元, 增长 17.25% ( 13 年为 12.58%), 扣非净利增 18.25%, 较 13 年的 16.54% 增速有所提升 15 一季报 : 我们统计的 175 家医药公司 14Q1 收入 1764 亿元, 增长 12.80%(14Q1 为 13.50%); 营业利润 178 亿元, 增长 23.38%, 利润总额 183 亿元, 增长 20.85%, 归属母公司股东净利润 142 亿元, 增长 22.74% (14Q1 为 9.40%), 扣非净利增 20.96%, 较 14Q1 的 13.10% 增速有大幅提升 14 年原料药子行业收入增 0.02%, 归母净利润增 2.41%, 扣非后净利增长 21.15%, 扣除原料药子行业, 14 年医药板块收入增 15.24%, 归母净利润增 18.33%, 扣非后净利增 18.08%, 较 13 年的 18.96% 略有下降 15Q1 原料药子行业收入增 1.97%, 归母净利润降 11.00%, 扣非后净利润下降 2.12%, 扣除原料药子行业,15Q1 医药板块收入增 13.81%, 归母净利润增长 25.48%, 扣非后净利润增长 22.47%, 较 14Q1 的 14.80% 大幅提升 增长持续分化,15Q1 高增长比例创近 5 年新高 15Q1 上市公司增长持续分化, 高增长比例创近 5 年新高 : 净利润增速 100% 以上的 20 家 ( 和 11 年分别为 和 10 家 ) 增速 50~100% 的 9 家 ( 和 11 年分别为 和 14 家 ) 增速 20~50% 的 50 家 ( 和 11 年分别为 和 52 家 ) 增速在 20% 以上的 82 家公司占医药上市公司数量 46%( 年分别为 36% 42% 38% 45%), 同样恢复到五年来最高点, 贡献板块净利润 55%, 呈现出高利润公司高增长的态势, 反映出医药行业受招标降价影响竞争加剧环境, 对优秀的医药公司而言是并购良机, 强者恒强! 招标限价压力和新品推广对冲促毛利率持平, 销售费用率有所下降, 盈利能力呈上升走势 2012 年起药品招标限价压力和中药企业成本压力趋缓,14 年毛利率略有下滑, 板块 13 年 -15Q1 毛利率有升有降, 基本稳定于 28-30% 之间, 预计 15 年起招标大规模开展, 各品种价格承压持续, 但新产品和新规格剂型同样获得推广和放量的机会 ( 毛利率一般比现有品种高 ), 总体对上市公司毛利率影响有限 同时, 销售费用增速已显著较收入增速要低, 而管理费用率 财务费用率基本持平, 导致整体盈利能力基本开始转好 23

24 2014 和 2015Q1 业绩分析 化学制剂 化学制剂板块 : 受招标冲击和医保控费等影响收入增速放缓明显, 利润增速也受之拖累 受 14 年招标进展低于预期 15 年初以来招标大幅降价的冲击以及医保控费政策长期影响, 行业收入增长放缓明显, 利润增速也明显受拖累 化学制药子行业 1-3 月收入增 11.7%, 利润增 13.9% 15 年招标明显提速, 但招标降价冲击较大, 无论是基药还是非基药都存在明显的量价博弈, 预计全年行业收入增速会有提升, 但不如以往, 而利润增速下滑将较为明显 在量价博弈中胜出的企业主要是拥有较多独家品种的企业, 新药研发实力和生产质量控制的竞争优势将被放大 行业并购整合行为也将常态化, 并购整合方向将以新品种扩张和储备品种为主 ( 同品种产能整合效益不大 ) 化学制剂重点公司 : 专科用药较快增长, 普药延续受压 高端专科药保持较快增长 高端专科用药竞争格局良好, 招标降价冲击影响较小, 刚性需求和进口替代成促增长的核心动力, 如恒瑞 华东 人福 信立泰 丽珠 北陆 华海等 普药继续面临招标降价冲击和成本双重压力 普药企业竞争惨烈, 将淘汰部分企业, 行业并购整合趋势明显 抗生素受限抗政策持续影响, 难以乐观, 但布局原料药 + 制剂的企业存在成本优势因而可获更好的发展, 甚至借此实现并购整合, 如海南海药就迎来抗生素 原料药 + 制剂 的反弹收获行情 24

25 2014 和 2015Q1 业绩分析 化学制剂 表 : 化学制剂板块重点公司分析 Q1 净利润增速预测 收入 / 百 万 净利 / 百万收入 YoY 净利 YoY 收入 YoY 净利 YoY 2015E 2016E 2017E 恒瑞医药 % 22% 28% 40% 31% 28% 29% 华东医药 % 32% 16% 71% 49% 28% 26% 人福医药 % 8% 33% 46% 49% 30% 25% 信立泰 % 26% 20% 23% 25% 24% 17% 丽珠集团 % 6% 26% 27% 20% 25% 26% 北陆药业 % 32% 48% 29% 43% 30% 44% 海南海药 % 73% 6% 35% 74% 35% 27% 华海药业 % 92% 5% -63% 63% 24% 31% 康芝药业 % 32% 81% 75% 57% 48% 28% 投资要点 造影剂增速亮眼, 肿瘤药平稳增长, 搞研发投入即将迎来收获期, 19K 阿帕替尼 法米替尼 瑞格列汀 恒格列净等值得期待 未来成长机会在新药和仿制药大量上市和制剂出口上 工商业齐头并进, 工业产品百令胶囊 阿卡波糖 免疫抑制剂等增长强劲, 商业区域优势助理健康服务新模式探索, 有望再融资改善财务健康麻药 舒芬 瑞芬稳健增长, 并表杭州诺嘉带来利润大幅增长, 国际业务减亏和商业大幅增长, 外延扩张存在明显预期, 大健康领域布局思路明确抗生素原料药回升明显 氯吡格雷稳健增长, 未来二线品种陆续收获, 依托丰富心血管资源, 公司也积极探索医疗服务新模式 高端专科药具备良好产品梯队, 单抗研发进展顺利, 未来将有大量重磅生物药进入销售, 业绩向上趋势明确 主营业绩增长文件, 九味镇心颗粒期待进入新医保, 碘帕醇和降糖药潜力巨大 进军基因检测和细胞领域大幅提升估值抗生素原料药 中间体明显反转 制剂快速增长, 并持续收益全产业链布局 ; 收购亚德科技快速切入互联网医疗 提升估值原料药出口转型制剂出口战略成功,FDA 文号集中获批将带来业绩强劲增长 国内制剂研发提速, 未来空间广阔 核心产品尼美舒利恢复性增长, 其他产品梯队丰富, 氨金黄敏颗粒面对小儿感冒大市场, 未来成长空间较大 化学制剂行业 12.0% 16.1% 11.7% 13.9% 收入增速明显放缓, 同时利润增速随之放缓 资料来源 :Wind 子行业为统计局公布的增速 国信证券经济研究所 25

26 2014 和 2015Q1 业绩分析 化学原料药 大宗原料药 : 不同品种价格走势出现分化, 出口量走强和成本下降迎来利润双位数增长 由于去产能程度不同, 原料药受供需关系影响价格开始出现分化, 总体而言仍以低位徘徊为主, 其中 VE 价格持续下滑,VA 和 VC 回落明显, 其他维生素价格明显反弹 ; 抗生素类平稳波动, 激素类维持低位 整体而言, 由于出口走强, 原料药行业整体收入和利润均存在双位数的增长, 原料药企业经营正在复苏 但原料药价格向上趋势不明显为全年业绩增长蒙上阴影 特色原料药 : 企业转型初见成效, 出口恢复支持转型平稳过渡 肝素原料药目前价格已近底部, 出口需求增长的情况下, 价格反弹渐近, 相关企业如海普瑞等将明显受益 此外, 原来各大转型原料药企业初见成效, 未来研发费用和销售费用投入仍将高企, 但在研储备产品较为丰富, 且出口恢复将支撑转型期业绩平稳过渡 表 : 化学原料药板块重点公司分析 Q1 净利润增速预测 收入 / 百万净利 / 百万收入 YoY 净利 YoY 收入 YoY 净利 YoY 2015E 2016E 2017E 26 投资要点 新和成 4, % -8.4% -0.7% -60.5% 5% 30% 20% VE 价格下滑导致业绩下滑,15-17 年聚苯硫醚 蛋氨酸 香料等项目陆续启动, 扭转公司业绩 浙江医药 4, % -62.1% -15.2% % -10% 10% 盈利持续下滑, 目前公司已全力转型制剂和保健品, 转型期 10% 投入大 费用将持续高企, 净利润将持续下滑 肝素原料药新客户开拓 SPL 并表和原料药成本下降导致业绩 海普瑞 1, % 7.0% 136.9% 162.0% 17% 20% 15% 明显反转, 未来看点在于肝素原料药价格反弹, 收购的 SPL 的酶制剂自闭症新药, 以及其他的并购预期 华海药业 2, % -29.4% 39.8% 85.1% 56% 28% 原料药出口 15 年将迎来恢复,ANDA 审批加速进一步扩充增长 30% 点 海正药业 8, % 8.8% 2.1% -70.4% 0% 33% 转型稳健推进, 未来产品梯队丰富, 短期业绩受制费用高企, -1% 但长期看好研发制剂的前景 普洛药业 3, % 103.0% 4.9% -62.4% -1% 37% 原料制剂一体化发展战略确立, 制剂研发投入加大带来未来新 27% 品种成梯队布局, 充足资金推升并购预期 原料药行业 11.4% 12.3% 9.2% 8.8% 资料来源 :Wind 子行业为统计局公布的增速 国信证券经济研究所

27 2014 和 2015Q1 业绩分析 中药 中药板块 : 受医保控费影响较大, 持续下滑, 仍处景气弱周期 受医保控费及反商业贿赂持续影响, 中药行业自 13 年下半年以来增速持续下滑 ;14 年 15Q1 中成药子行业收入增速分别为 13.14% 5.68%, 较 13 年的 21.09% 下滑明显 ; 受大部分中药材价格下跌影响,14 年 15Q1 中药饮片子行业收入增速分别为 15.72% 11.52%, 较 13 年的 26.89% 下滑明显 由于多数上市公司的独家产品均为大品种, 受医保控费影响较大, 增速放缓明显, 特别是中药注射剂品种, 如血栓通 艾迪 血塞通 热毒宁等, 口服类中药品种保持平稳增长 药价放开政策临近,OTC 品种可自主定价有望受益 此外, 我们认为, 具有在大治疗领域的独家品种的中成药企业, 受降价的压力较小, 而且在招标环节中也不容易受到竞价压力, 盈利水平有望保持 建议关注不受政策影响, 景气度仍较高且存在行业整合预期的中药饮片 中药配方颗粒两大细分领域, 推荐康美药业 红日药业 香雪制药 中药重点公司 : 从估值和涨幅综合看, 中药板块被忽视, 优质中药企业配臵价值突出 拥有独特资源和独家品种的企业如天士力 白药 康美 康缘 阿胶 红日 白云山 同仁堂等仍保持稳健增长, 这些企业代表产业的方向, 是我们长期看好的企业 从目前的估值水平和今年以来的涨幅情况综合看, 中药板块明显被市场忽视, 特别是优质传统中药企业, 估值远低于医药板块平均水平, 后续有望迎来行情, 建议加大天士力 康美药业 东阿阿胶 云南白药 华润三九 同仁堂等优质中药股的配臵 27

28 2013 和 2014Q1 业绩分析 中药 表 : 中药行业重点公司分析 Q1 净利润增速预测 收入 / 百 净利增 净利增 万 净利 / 百万收入增速 速 收入增速 速 2015E 2016E 2017E 云南白药 ,506 19% 8% 13% 11% 21% 21% 20% 28 投资要点 公司平台优势及系统创新能力突出, 药品业务继续整合挖潜, 大健康业务保持稳健较快增长, 中药资源事业部成新增长点, 公司有望持续稳定增长 15Q1 业绩超预期, 渠道和终端把控能力不断增强, 通过对阿胶市场的分层开发 东阿阿胶 ,366 0% 14% 51% 23% 19% 18% 18% 和衍生产品的推广, 有望打造新的增长点 同仁堂 % 16% 4% 14% 19% 18% 19% 国企改革预期等积极因素, 将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观 公司 一核两翼 新战略正在稳步推进,; 国企改革大背景下, 公司在混合所 片仔癀 % 2% 0% 1% 17% 22% 29% 有制改革 股权激励等方面值得期待 白云山 ,192 7% 22% 1% 15% 28% 26% 26% 医药业务继续整合, 期待 大医疗 和电商业务有所突破 天士力 ,368 13% 25% 2% 21% 27% 27% 26% 以岭药业 % 45% 7% 22% 32% 26% 23% 康美药业 ,286 19% 22% 19% 38% 31% 27% 30% 中恒集团 ,595-20% 115% -21% 10% -25% 30% 30% 昆明制药 % 26% 1% 40% 30% 20% 20% 康缘药业 % 8% 11% 13% 29% 18% 21% 益佰制药 % 11% 11% 7% 31% 19% 13% 红日药业 % 32% 21% 6% 26% 26% 23% 亚宝药业 % 44% -2% 48% 63% 40% 30% 香雪制药 % 24% 6% 8% 52% 34% 17% 稳步较快增长, 看好国际化和外延拓展, 丹滴在全球的 Ⅲ 期临床稳步推进 独家产品梯队丰富, 营销实力强, 药品增速有望提速, 积极布局大健康 饮片 + 药品流通 + 直销驱动快速增长, 互联网 + 战略快步推进 战略逐步聚焦医药主业, 血栓通成现金牛产品, 积极寻求外延丰富产品梯队 三七原材料价格下降对业绩增长明显, 期待外延 业绩稳健增长, 热毒宁逐步回升, 银杏内酯有望放量, 储备产品丰富 业绩增长稳定, 制定 聚焦肿瘤 积极拥抱互联网 战略, 外延持续推进 配方颗粒保持快速增长, 增发完成外延推进加快 主业持续快速增长, 大股东大比例定增彰显信心, 期待外延推进 产业链布局持续完善, 新业务布局看点多, 外延持续推进 华润三九 ,036 0% -7% 8% 17% 15% 15% 12% 业绩趋势逐步向上, 积极布局大健康, 期待国企改革助力 中成药 13% 9% 6% 9% 受医保控费影响较大, 仍处弱周期, 后期有望稳步回升 中药饮片 16% 8% 12% 12% 仍处价格弱周期, 后期有望逐步回升 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所 ; 子行业为统计局公布的增速 ;

29 2014 和 2015Q1 业绩分析 生物制药 生物制药板块 : 受深圳康泰乙肝事件影响,14 年增速降低明显,15Q1 改善 受 14 年初康泰乙肝事件影响, 14 年生物制药行业整体增速 13.95%, 较 13 年 17.46% 下滑明显,15Q1 明显改善 上市公司方面, 通化东宝 安科生物等高端生物药公司保持较好增长, 而长春高新 双鹭药业 科华生物等增速放缓明显 高端生物药有别于普通生物制药, 将成为较独立的高速增长领域 生物制药中的单抗 重组蛋白等壁垒较高的创新药降价压力较小, 不受医保控费的影响, 满足了高端消费需求 ( 如生长激素 促卵泡激素分别满足抗衰老和辅助生殖需求 ), 受益于消费升级, 将成为生物制药子行业中较独立的高速增长领域, 高新 安科 东宝等公司长期受益 血制品迎来量价齐升机遇, 积极关注 药价放开政策临近, 供不应求但价格受管制的血制品有望最为受益, 同时各地浆站设臵逐步放开行业重新迎来源头活水, 血制品行业未来几年有望迎来量价齐升局面, 景气度往上明显, 重点推荐华兰生物 天坛生物, 关注博雅生物 ST 生化 表 : 生物制药板块重点公司分析 Q1 净利润增速预测收入 / 百净利增净利增投资要点万净利 / 百万收入增速速收入增速速 2015E 2016E 2017E 长春高新 % 12% 17% 48% 25% 27% 30% 长效生长激素有望放量, 重磅新品储备丰富值得期待, 长期看好 通化东宝 % 52% 21% 52% 40% 29% 30% 胰岛素稳健增长, 东宝糖尿病平台 " 渐成型, 长期价值突出 安科生物 % 22% 37% 32% 31% 30% 28% 双鹭药业 % 20% -4% 6% 22% 28% 24% 科华生物 % 1% 3% -26% 20% 22% 25% 达安基因 % 6% 31% 0% 23% 23% 23% 华兰生物 % 13% 7% -14% 20% 27% 23% 生物制药 14% 12% 9% 20% 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所; 子行业为统计局公布的增速 29 生长激素和干扰素持续高增长, 化药加速, 中药恢复增长, 内生驶入增长快车道, 外延持续推进, 内生 + 外延 驱动快速成长 贝科能将保持稳健增长, 重磅新药进入收获期, 新业务 细胞治疗 + 基因检测 + 互联网医疗 等布局增添想象空间 稳健增长, 新产品进入收获期, 业绩拐点将现, 产业 + 资本 结合带来想象空间 业绩增长平稳, 独立实验室经营逐步向上, 基因检测业务长期潜力巨大 血制品迎来源头活水, 且提价临近, 血制品业务量价齐升可期, 外延有望加快 15Q1 同比改善明显

30 2014 和 2015Q1 业绩分析 医药商业 多数企业保持稳定增长, 部分企业呈现利润加速趋势 主要商业企业在 2014 年和 15 年 Q1 保持稳定增长, 部分企业如嘉事堂, 南京医药呈现加速增长的趋势, 同时由于行业内龙头多数属于国资企业, 也存在国企改革预期 医药商业处于巨大变革期 1 药房托管到 GPO 成为重要趋势 14 年开始行业内实力较强的企业 ( 如康美药业 华润, 上药等 ) 开始拓展药房托管业务, 并获得 GPO 集中采购权利, 从而获得向产业链上游议价的能力 在药品零加成大势所趋的背景下, 药房托管 有望成为医药商业第三次圈地运动 经过这一次的圈地运动后, 药品医药商业集中度将进一步提升, 各省会形成寡头, 通过挤压原有渠道以及上游药企的利润, 医药商业企业的利润水平将获得提升 2 电商时代来临, 网售处方药的放开准入, 将会使得电商市场规模扩容 同时伴随着医疗服务流程再造, 虚拟医院, 网络医院 等新的医疗服务模式的推广, 纯电商和 O2O 模式都会有更好的前景 表 : 医药商业板块重点公司分析 Q1 净利润增速预测收入 / 百万净利 / 百万收入增速净利增速收入增速净利增速 2015E 2016E 2017E 投资要点 国药一致 % 25% 13% 17% 24% 22% 20% 持续平稳增长, 存国企改革预期 国药股份 % 17% 9% 7% 23% 20% 20% 保持平稳增长, 存国企改革预期 上海医药 ,591 18% 17% 18% 14% 14% 15% 11% 保持平稳增长, 电商,O2O 值得期待 嘉事堂 % 75% 57% 76% -20% 35% 33% 利润加速增长,GPO 是未来看点 一心堂 % 23% 15% 16% 28% 26% 21% 保持平稳增长, 并购和电商 O2O 值得期待 南京医药 % 233% 12% 367% 76% 44% 39% 业绩拐点出现, 智慧药房是亮点 医药商业行业 24% 21% 24% 27% 24% 增长较为稳定 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所; 子行业为统计局公布的增速 嘉事堂 15Q1 为扣非利润增速 30

31 2014 和 2015Q1 业绩分析 器械 & 服务 2015 年以来, 随着基因测序, 精准医疗, 互联网医疗等主题的持续热炒,A 股医疗器械板块表现较好 从寻找下一个主题投资热点来看, 医疗服务板块有可能成为下一个投资热点 1 40 号文之后社会资本参与医疗服务投资形成热潮, 但我们看到 A 股上市公司收购医院的标的都是以民营医院为主, 优质的公立医院项目并不多, 当中一个重要原因是 : 地方政府受到反腐的影响而使得主政官员对于涉及重大利益再分配的项目持有比较谨慎的态度 2 中央希望通过放开增量市场给民营资本参与, 进而达到提升医疗服务供给效率的效果 从公立医院自身来看, 其面临的外部环境日益变化 : 药品零加成推进 医保支付方式的改革 医药分家推进 网售处方药放开的压力 民营医院依靠自身的特色 ( 专科 高端 ) 对公立医院进行冲击 外部环境的变化将使得公立医院的管理者逐步去摸索适合自身的改革路径, 所以我们看到虽然公立医院整体改制项目不多, 但是出现了各种新的商业模式 3 无论是从国家意志还是医院自身需求来看, 公立医院改革将会成为确定性的大趋势, 而公立医院改制将成为改革的较为高级的形式, 各种形式的股权合作将使得公立医院改制产生类似于国企改革的巨大政策红利 我们判断 15 年随着地方政府的政局稳定, 好的公立医院改制项目将会陆续放出, 伴随着中央政府进一步扩大改革试点范围,A 股医疗服务板块有望迎来一波主题投资热潮 表 : 服务 + 器械板块重点公司分析 Q1 净利润增速预测收入 / 百万净利 / 百万收入增速净利增速收入增速净利增速 2015E 2016E 2017E 投资要点 和佳股份 % 28% 33% 42% 63% 42% 32% 大单持续增长, 康复 + 透析是新亮点 乐普医疗 % 17% 73% 37% 37% 29% 30% 心血管大健康战略 三诺生物 % 19% 24% 6% 22% 24% 28% 移动医疗战略 鱼跃医疗 % 15% 16% 15% 31% 29% 26% 与阿里合作健康管理业务 冠昊生物 % 23% 4% 7% 26% 31% 27% 再生医学材料平台 达安基因 % 6% 31% 0% 23% 23% 23% 基因测序 福瑞股份 % 1678% -9% 45% 35% 56% 44% 肝病中心的医疗服务项目模式全国复制 爱尔眼科 % 38% 26% 34% 33% 31% 29% 业绩快速增长 器械 + 服务行业 22% 205% 24% 23% 35% 32% 30% 增长较为稳定 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所; 子行业为统计局公布的增速 31

32 医药政策动态和解析

33 药品招标 : 基药招标加快, 非基药招标陆续开展 -1 目前全国各省基药招标明显, 仅剩下天津 内蒙古 江苏 河南 广西 云南 贵州 新疆和西藏 9 个省份还未开始招标, 剩余省份都已经开始或者完成基药招标 我们认为 2015 年是招标大年无疑, 非基药招标也将陆续开展, 上半年有望逐步加快 2015 年 4 月各省市药品招标进展 省份 时间 事件 江苏 2015/4/3 发布 2015 年江苏省关于基层医疗卫生机构基本药物目录外药品网上提交配送方案的通知 2015/4/3 发布 基本药物及非基本药物医保目录交易品种竞价结果的通知 广东 2015/4/8 发布 基药和非基药医保目录部分品种抽签结果以及捆绑大输液品种区域选择结果的通知 2015/4/29 发布 2015 年关于做好新版低价药品交易采购工作的通知 云南 2015/4/9 发布关于云南省 2014 年药品集中备案采购近期工作安排的通知 2015/4/10 发布 2015 年上海市关于第一批市场调节价药品挂网参考零售价的通知 上海 2015/4/11 发布 2015 年上海市关于做好本市医保药品带量采购 常用低价药挂网采购有关工作的通知 2015/4/14 发布 2015 年上海市医疗机构 2014 年第三期基本药物大包装 简包装日常采购中标结果的通知 2015/4/ 年上海市第一批常用低价药拟挂网采购药品公示 全国 2015/4/14 卫计委发布关于印发国家基本药物目录管理办法的通知 湖南 2015/4/15 发布 2015 年湖南省新一轮药品集中采购中标及挂网结果 ( 第一批 ) 内蒙古 2015/4/17 公布 2015 年内蒙古自治区药品采购工作简报二〇一五年第四期 辽宁 2015/4/25 发布 2015 年关于征求 辽宁省医疗机构药品集中挂网采购实施方案 意见的通知 资料来源 : 各省市药招办, 国信证券经济研究所整理

34 药品招标 : 基药招标加快, 非基药招标陆续开展 -2 各省市招标项目进展 省份即将开始文件发布资料递交网上报价竞价议价公示 确认配送选择执行目录 北京 基药 09 年市标 12 年基药 13 基药 ( 补充目录 ) 天津 10 年非基药标,11 年基药标 河北 基药 10 年非基药标,11 年基药标 山西 基药 10 年基药 11 非基药标 内蒙古 10 年非基药标,11 年基药标 黑龙江 基药 09 省标 11 基药 吉林 基药 + 非基药 08 年省标 11 年非基药标 13 年基药 省标 辽宁 基药 09 非基药标 11 基药标 上海 医保第二批 医保第一批 基药 09 年市标 10 基药标 13 年基药标 江苏 09 省标 11 年基药标 浙江 09 省标 11 年基药标 14 年基药与非基药 安徽 基本用药 10 基药标 12 县级医院 福建 基药 非基药 09 基药标 11 年非基药标 江西 基药 非基药 09 省标 11 基药标 13 过渡 山东 基药 09 省标 13 年县级医院标 13 年基药标 湖南 基药 非基药 09 年省标 11 基药标 湖北 基药 ( 第五批 ) 12 集中采购 11 基药标 河南 10 非基药标 11 基药标 广东 基药 非基药 09 年省标 基药交易所 广西 10 非基药标 11 基药标 13 过渡 海南 非基药 09 年非基药 11 年基药标 四川 基药 非基药 常规上网限价药 11 年基药标 非基药挂网 13 年基药调入 重庆 11 年药交所基药标 药交所非基药标 云南 11 非基药 11 基药 贵州 10 年非基药 12 年基药 陕西 基药 非基药 11 年非基药 12 年基药标 甘肃 基药 11 年非基药 11 年基药 宁夏 基药 12 年医保 13 年医保补充 14 年基药 青海 基药 11 年非基药 13 年基药 新疆 12 年集中采购 11 年基药标 西藏 12 年省标 12 年省标流标 资料来源 : 各省市药招办 国信证券经济研究所整理

35 首个中药材保护和发展国家级规划出台, 利好中药全产业链公司 事件 : 中药材保护和发展规划 ( 年 ) 点评 4 月 27 日, 工信部 中医药局 发改委等 12 个部委联合制定的 中药材保护和发展规划 ( 年 ) 正式公布, 成为我国首个关于中药材保护和发展的国家级规划 简评 : 首个中药材保护和发展国家级专项规划出台, 规划 提出三大原则 这是我国第一个关于中药材保护和发展的国家级专项规划 规划指出, 中药材是中医药事业传承和发展的物质基础, 是关系国计民生的战略性资源 根据中药材保护和发展现状, 规划 提出了, 以发展促保护 以保护谋发展, 坚持市场主导与政府引导相结合 资源保护与产业发展相结合 提高产量与提升质量相结合三大原则 保护和发展中药材, 对于深化医药卫生体制改革 提高人民健康水平, 对于发展战略性新兴产业 增加农民收入 促进生态文明建设, 具有十分重要的意义 规划 提出了 2020 年的发展目标 : 力争到 2020 年 5, 中药材资源保护与监测体系基本完善, 濒危中药材供需矛盾有效缓解, 常用中药材生产稳步发展 ; 中药材科技水平大幅提升, 质量持续提高 ; 中药材现代生产流通体系初步建成, 产品供应充足, 市场价格稳定, 中药材保护和发展水平显著提高 为实现 2020 年的发展目标, 规划 明确了七项主要任务 一是实施野生中药材资源保护工程 ; 二是实施优质中药材生产工程, 建设 100 种中药材野生抚育 野生变种植养殖基地, 重点建设麝香 人参 羚羊角 川贝母 穿山甲 沉香 冬虫夏草 石斛等濒危稀缺中药材基地 ; 三是实施中药材技术创新行动 ; 四是实施中药材生产组织创新工程, 培育发展 50 家年销售收入超过 1 亿元的现代中药材生产骨干企业, 重点扶持 10 家年销售收入超过 5 亿元的现代中药材生产领军企业 ; 五是构建中药材质量保障体系, 在中药材主要产区和集散地重点支持建设 20 家第三方检验检测机构 ; 六是构建中药材生产服务体系 ; 七是构建中药材现代流通体系 总结 : 这是我国第一个关于中药材保护和发展的国家级专项规划, 规划提出 2020 年发展目标, 及为实现发展目标, 明确了七项主要任务, 这对我国中药材产业及整个中药产业的发展都具有极其重要的指导意义和促进作用 我们认为, 该规划的实施将助推中药材生产的规范化 规模化 产业化, 将更加保障中药材供应和品质提升, 对行业长期发展构成重大利好 建议积极关注具中药材全产业链覆盖的中药企业, 如康美药业 天士力 同仁堂 云南白药等

36 医药经济运行态势

37 医药行业经济运行判断 : 增速 向下换挡 确立, 预计长期增速将进入 10%-15% 新常态 长期判断 ( 长周期 ): 过去 20 年医药工业的收入增长持续强劲且波动并不大 因医疗保健的刚性需求 + 持续的消费升级! 但利润增速每 3-4 年发生景气转换 政策扰动及其预期使然! 但随着医保基本实现全覆盖, 医保支付压力日益严峻, 未来医保控费是大势所趋, 医药经济增速 向下换挡 确立, 预计未来 5-10 年行业将进入 10%-15% 增速新常态 中期判断 ( 中周期 ): 维持 医改进入深水区, 试错成本仍将主要由药企承担, 医保支出增速放缓, 两降一升一限制, 利润增速 < 收入增速 如下页图所示, 维持 医药工业进入一轮收入趋缓 效益趋弱周期, 之后再次步入效益景气小幅上升周期 判断 短期判断 ( 短周期 ): 2014 年医药工业收入增 12.9%, 利润增速 12.1%, 较前几年有较大下滑, 全年基本维持在底部平稳增长, 符合我们对于行业仍处于弱中周期的判断 我们认为,14 年 1-9 月是行业经济运行中短周期的底部区域, 收入增速从 9 月已逐月回升, 但利润仍有波动, 利润增速略低于收入增速 15 年开始经过 1 年多的调整, 药企营销更趋规范, 经营效益日趋体现, 利润增速开始高于收入增速

38 医药行业长 中周期趋势判断 ( 图示 ) 15% 资料来源 :wind, 国信证券经济研究所整理

39 Q1 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Feb-15 Mar-15 医药工业运行数据 : 维持底部平稳增长, 利润增速高于收入增速 2015 年 1-3 月, 医药工业收入增 9.51%, 较前 2 月 10.53% 的增速有所下滑, 仍维持底部平稳增长, 但利润增 12.54%, 增速显著超过收入增速, 比前 2 月 12.4% 的增速继续有所提升, 行业经营效益日趋体现 2015 年 1-3 月, 中西药品零售总额增速为 15.4%, 相比于前 2 月增速 16.4% 有所下滑, 但仍显著高于医药工业 9.51% 的增速, 说明终端需求仍保持较高增速 2000 年 年 1-3 月累计收入和累计利润增速 13 年 ~15 年 3 月中西药品类商品零售类值 - 累计值 累计值 累计增速 50% 45% 40% 35% 收入增速 利润增速 20% 18% 16% 14% 19% 18% 17% 17% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% % 12% % 10% % 15% 10% 8% 6% 4% % 0% 2% 0% 数据来源 : 统计局 wind, 国信证券经济研究所

40 市场表现和估值评价

41 市场表现 :4 月大盘强势 医药板块表现居中 回顾 : 15 年 4 月, 大盘上涨势头强劲, 沪深 300 指数上涨 17.25%, 医药股上涨 16.27%, 医药股 3 月跑输大盘 0.98 个百分点, 前期滞涨的低估值品种也开始上涨 在一级行业中, 医药板块的表现处于中等水平, 涨幅居第 16 位 15 年 1-4 月医药板块和沪深 300 收益率比较 (2015/1/5~2015/4/30) 2015 年 4 月各行业板块收益率比较 ( ~ ) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 沪深 300 医药生物 非银金融农林牧渔银行汽车建筑材料电子休闲服务商业贸易计算机食品饮料综合采掘医药生物房地产有色金属轻工制造家用电器化工电气设备纺织服装通信钢铁公用事业传媒国防军工机械设备交通运输建筑装饰 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

42 医药板块 4 月涨跌幅情况 : 主题投资 资本运作较热 4 月医药板块涨幅前 10 代码 简称 涨跌幅 (%) SZ 东富龙 工业 4.0+ 医疗健康产业 SZ 东诚药业 收购云克药业, 进入核医学 SZ 迪安诊断 业绩高速增长, 互联网医疗 + 分级诊疗概念 SZ 桐君阁 重大资产重组超预期 SZ 海王生物 大股东参与定增, 股权激励方案超预期 SH 华润万东 资本运作预期 SZ 紫光古汉 SZ 龙津药业 SH 健康元 移动医疗 + 民营银行 SZ 泰格医药 业绩高速增长, 智慧医疗 4 月医药板块涨幅后 10 代码 简称 涨跌幅 (%) SZ 九安医疗 业绩亏损 SZ 博腾股份 创投减持,Q1 业绩低于预期 SZ 冠昊生物 Q1 业绩增速较慢 SZ 楚天科技 Q1 业绩低于预期 SZ 海思科 创投基金, 并购基金预期兑现, 正常回调 SZ 智飞生物 SZ 科伦药业 受证监会处罚, 业绩低于预期 SZ 双鹭药业 前期涨幅较好, 正常回调 SH 天士力 业绩平稳增长, 新的催化剂需要等待 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

43 动态估值 : 相对全部 A 股溢价率快速下降 回顾 : 总体来看医药股在过去 3 年来是跑赢大盘的,2014 年年底由于大盘股强劲上涨, 医药股出现表现短暂弱于大盘 进入 2015 年之后, 医药股在电商 互联网医疗 精准医疗等主题投资的带动下再次出现强劲上涨 但是同期大盘上涨更加强劲, 而其中中小盘股票涨幅更大, 医药股相对全部 A 股溢价率在快速下降 最新动态 : 截至 4 月 30 日, 医药板块 15PE39X( 整体法 ), 相对全部 A 股 PE 溢价 99.70%, 相对沪深 300 溢价率 157%, 相对于全部 A 股 ( 剔除金融板块 ) 的估值溢价率下降的更快, 下降到到 25.77% 静态估值来看,14PE43X 较为合理 最新医药股和大盘 PE(2015/4/30) 预测 PE 值 2014 年 2014 年 2015 年 2015 年 整体法算术平均整体法算术平均 全部 A 股 沪深 医药板块 医药股相对溢价率 医药板块 / 沪深 % 33.09% % 41.08% 医药板块 / 全部 A 股 % % 99.70% % 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 说明 : 业绩预测采取 wind 一致预期 ;PE 整体法, 剔除负值 ;PE 算术平均法, 剔除负值或大于 500 的股票

44 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 绝对估值 : 处于合理位臵 2000 年至今医药板块和大盘 PE (2000/01/1~2015/4/30) 80 全部 A 股 医药生物 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

45 Jan/00 Jul/00 Jan/01 Jul/01 Jan/02 Jul/02 Jan/03 Jul/03 Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 估值溢价率 : 快速下降 2000 年至今医药板块和大盘 PE 溢价率 (2000/01/1~2015/4/30) 220% 180% 140% 100% 60% 20% -20% 相对全部 A 股溢价率 相对全部 A 股剔除金融服务业溢价率 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

46 国防军工计算机综合传媒有色金属休闲服务机械设备钢铁电子通信商业贸易电气设备医药生物轻工制造采掘农林牧渔纺织服装化工交通运输非银金融食品饮料建筑装饰公用事业建筑材料汽车家用电器房地产银行 医药板块估值水平在一级行业中的位臵持续下降 各行业板块 15 年 PE 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

47 重点公司业绩预测和投资评级

48 盈利预测及估值表 中成药 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/4/30 亿元 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 14A 15E 15~17 品牌中药 云南白药 % % 买入 东阿阿胶 % % 买入 同仁堂 % % 买入 白云山 % % 买入 西藏药业 % % 买入 平均值 % % 现代中药 天士力 % % 买入 红日药业 % % 买入 康美药业 % % 买入 中恒集团 % % 买入 康缘药业 % % 买入 华润三九 % % 买入 亚宝药业 % % 买入 香雪制药 % % 买入 益佰制药 % % 增持 众生药业 % % 增持 以岭药业 % % 增持 平均值 % % 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所预测

49 盈利预测及估值表 化学制剂 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/4/30 亿元 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 14A 15E 15~17 化学制剂 恒瑞医药 % % 买入 华东医药 % % 买入 人福医药 % % 买入 信立泰 % % 增持 丽珠集团 % % 买入 北陆药业 % % 买入 海南海药 % % 买入 普洛药业 % % 买入 华海药业 % % 增持 翰宇药业 % % 增持 康芝药业 % % 增持 平均值 % % 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所预测

50 盈利预测及估值表 生物制剂 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/4/30 亿元 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 14A 15E 15~17 生物制药 双鹭药业 % % 买入 华兰生物 % % 买入 科华生物 % % 买入 达安基因 % % 增持 长春高新 % % 无评级 安科生物 % % 买入 通化东宝 % % 增持 千红制药 % % 买入 中牧股份 % % 买入 金宇集团 % % 买入 平均值 % % 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所预测

51 盈利预测及估值表 医疗器械 股票代码公司简称 医疗器械 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/4/30 亿元 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 14A 15E 15~ 和佳股份 % % 买入 福瑞股份 % % 买入 乐普医疗 % % 增持 三诺生物 % % 买入 鱼跃医疗 % % 增持 利德曼 % % 买入 新华医疗 % % 无评级 理邦仪器 % % 无评级 冠昊生物 % % 无评级 宝莱特 % % 买入 平均值 % % 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所预测

52 盈利预测及估值表 医药商业 & 医疗服务 & 综合 股票代码公司简称 医药商业 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所预测 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/4/30 亿元 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 14A 15E 15~ 国药一致 % % 买入 上海医药 % % 买入 国药股份 % % 增持 南京医药 % % 买入 一心堂 % % 增持 平均值 % % 医疗服务 爱尔眼科 % % 买入 平均值 % % 综合及其它 复星医药 % % 无评级 平均值 % %

53 定增统计 (2015 年 4 月 )

54 定增统计 (2015.4) 证券代码 证券简称 大股东 / 管理层完全认购 增发现价累计涨锁定期大股东认购增发数量募集资金价募资用途备注幅比例元元年百万股亿元 SH 羚锐制药 % % 投资营销网络建设和品牌推广, 补充流动资金 除控股股东认购外, 其他股份均为高管和员工持股计划认购 SH 华润双鹤 % % 购买华润赛科 100% 股权 北药集团为华润集团控股 平均值 55.3% 大股东部分认购 投资医院供应链服务 配送 SH 柳州医药 % % 网络平台, 补充营运资金, 还贷款 SZ 普洛药业 % % 投资年产 30 亿片制剂生产线, 补充流动资金, 还贷款 平均值 41.2% 大股东未参与认购 SZ 东诚药业 % % 主要由云克药业股购买成都云克药业 52% 股权东认购 年中肽生化利 SZ 信邦制药 % % 收购中肽生化 100% 股权 润承诺 亿元 增发进度 董事会预案 董事会预案 董事会预案 董事会预案 董事会预案 董事会预案 SH 复星医药 % % 还债, 补充流动资金 董事会预案 平均值 63.1% 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所 注 : 现价为统计日 4 月 30 日收盘价

55 增减持统计 (2015 年 4 月 )

56 增减持统计 (2015.4) 4 月份无增持, 牛市背景下股东套现行为增多 证券代码证券简称公告日 减持 变动股份均价公告日收相对同期 SW 医药指数最大涨幅差占比 ( 万股 ) ( 元 ) 盘价 7 天 15 天 30 天 SZ 康芝药业 2015/4/ % 计划实施 % 1.0% 1.0% SZ 沃森生物 2015/4/ % % -51.4% -51.4% SZ 沃森生物 2015/4/ % % 2.1% 2.1% SZ 北陆药业 2015/4/ % % 11.5% 11.5% SZ 江苏三友 2015/4/ % % -2.1% -2.1% SZ 宝莱特 2015/4/ % % 6.5% 6.5% SZ 康芝药业 2015/4/ % % -0.3% -0.3% SZ 博雅生物 2015/4/ % % 17.1% 17.1% SZ 博雅生物 2015/4/ % % 20.3% 20.3% SZ 博雅生物 2015/4/ % % 18.6% 16.9% SZ 沃森生物 2015/4/ % % -4.4% -0.9% SZ 沃森生物 2015/4/ % % -4.4% -0.9% 平均值 4.3% 5.7% 6.4% 数据来源 :WIND 国信证券经济研究所

57 并购统计 (2015 年 4 月 )

58 并购统计 (2015.4) 交易总价值最新披露日交易标的交易买方并购方式支付方式交易进度 PE PB ( 亿元 ) Advance Data Services 2015/4/4 健康元 16.46% 股权协议收购现金完成 Limited 2015/4/18 明州医院 100% 股权三星电气 ( SH) 协议收购现金董事会预案 /4/23 云克药业 % 股权东诚药业 ( SZ) 发行股份购买资产股权董事会预案 /4/24 宇寿医疗 100% 股权天华超净 ( SZ) 发行股份购买资产股权 + 现金董事会预案 /4/18 德清三院部分股权佐力药业 ( SZ) 增资现金达成转让意向 /4/28 RVX 12.69% 股权海普瑞 ( SZ) 增资现金董事会预案 /4/18 得康生物 60% 股权银河投资 ( SZ) 协议收购现金签署转让协议 /4/24 艾迪尔 20% 股权凯利泰 ( SZ) 协议收购现金董事会预案 /4/9 中科生物 18% 股权雷石投资协议收购现金董事会预案 /4/30 长兴制药 65% 股权华海药业 ( SH) 协议收购现金签署转让协议 /4/9 国药中联 2.49% 股权现代制药 ( SH) 增资现金董事会预案 /4/4 健资科技 51% 股权运盛实业 ( SH) 增资现金董事会预案 /4/28 RMB 6.62% 股权海普瑞 ( SZ) 增资现金董事会预案 /4/24 明兴生物 80% 股权冠昊生物 ( SZ) 增资现金董事会预案 0.30 合计 16 起 数据来源 :WIND 截至 2015/3/30, 国信证券经济研究所

59 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

60 国信证券医药行业 年报告一览 投资策略及专题 医药商业专题研究 ( 下篇 ): 国内案例 : 医药电商 :B2C 与 O2O 的竞合 动物疫苗产业专题研究 : 动物疫苗 : 再次走到历史前台 医疗商业专题研究 ( 上篇 )- 海外经验 :PBM 与零售药店的共生与交织 医药行业 2015 年政府工作报告跟踪点评 : 加快药价改革, 发展生物医药新兴产业 医药行业 2015 年 3 月投资策略 : 投资风格多样化, 坚守成长, 精选主题 医药行业重点公司 14 年报和 15 一季报业绩前瞻 : 追寻成长 透析行业专题研究 : 肾 不由己, 净化无极 医药行业 2015 年 2 月投资策略 : 机遇与挑战并存, 精选个股 智慧医疗专题研究 : 智慧医疗, 颠覆时代 ( 案例篇 ) 医药行业 2015 年投资策略 : 新常态, 新 产品, 新 领域 年医药行业 1 月策略 : 积极配置医药白马股 智慧医疗专题研究 : 智慧医疗, 颠覆时代 ( 行业篇 ) 医药行业 12 月投资策略 : 白马股仍是现阶段首选 医药行业 11 月投资策略 : 把握白马股之切换, 关注器械去 IOE 寻找沪港通医药投资机遇 医药行业 2014 年 4 季度暨 10 月投资策略 : 白马起舞 医药行业 9 月投资策略 : 寻底企稳, 推荐白马 + 成长 医疗服务行业专题研究 : 星星之火 可以燎原 医药行业 2014 年 8 月投资策略 : 关注攻守兼备的医药白马股 医药行业重点公司 2014 年中报业绩前瞻 : 分化中寻找业绩确定性 干细胞行业深度研究 : 万用细胞 引领再生医学革命 医药行业 2014 年 7 月投资策略 : 把握新兴领域投资机遇

61 国信证券医药行业 年报告一览 投资策略及专题 医药行业 6 月投资策略 : 风雨彩虹 铿锵玫瑰 糖尿病诊疗行业专题研究 : 甜蜜的陷阱和诱惑 医药保健行业抗 ED 药物专题研究 : 色不可戒, 抢仿来袭 抗衰老产业专题研究 : 韶华永驻, 春去复来 医药行业 2014 年 5 月投资策略 : 阳光总在风雨后 医药行业 2014 年 2 季度暨 4 月投资策略 : 回归理性 重拾价值 医药行业 2014 年 3 月投资策略 : 暂别概念回归业绩 ( 加配白马与精选成长 ) 药房托管专题研究 : 时代的变革 - 从南京医药到康美药业 医药行业专题研究 : 医药重点公司 13 年报和 14 一季报业绩前瞻 : 平稳增长, 分化加剧 医药行业 2014 年 2 月投资策略 : 变革和机遇 关注 2014 年医药商业子行业机会 医药行业 2014 年 1 月投资策略 : 静待靴子落地 医药行业 2014 年投资策略 : 从药改到医改 : 似雾似雨似风 寻觅成长 : 医药板块 IPO 开闸备忘录 医药行业 2013 年 11 月投资策略 : 分化中精选个股 公立医院改革系列专题研究 : 他山之石 - 香港 台湾 新加坡医疗模式之鉴 医药行业 2013 年 4 季度暨 10 月投资策略 : 迷茫时期 良好机遇 医药行业 2013 年 9 月投资策略 : 调整中增持成长股 医药行业 2013 年 8 月投资策略 : 趋势力量 VS 估值压力 医药行业专题研究 : 医药重点公司 2013 年中报业绩前瞻 : 聚焦中线增长明确优质股 医药行业 2013 年 7 月投资策略 : 聚焦中线业绩增长明确的优质股 医药行业 2013 年 6 月投资策略 : 顺势而为 医药行业 2013 年中期投资策略 : 与 牛 共舞

62 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 1: 华兰生物 年一季报点评 : 迎来源头活水, 量价齐升可期 买入 海南海药 年年报点评 : 主业反转确立收获成长期, 快速推进互联网医疗战略 买入 一心堂 重大事件快评 : 收购广安堂及申请融资开启外延并购之路 增持 安科生物 年年报点评 : 驶入增长快车道, 内生 + 外延 双轮驱动 买入 利德曼 年一季报点评 : 德赛并表, 业绩稳步增长 买入 通化东宝 年一季报点评 : 业绩有望持续超预期, 东宝糖尿病平台 更具价值 增持 亚宝药业 年报及 2015 年一季报点评 : 主业持续较快增长, 大股东参与定增彰显信心 买入 康美药业 重大事件快评 : 互联网医疗 +e 药谷再次扩张, 参与公立医院改制前景无限 买入 海南海药 主业大幅反转, 互联网医疗打开向上空间 买入 康美药业 年年报点评 : 大健康 + 大平台 + 大数据 + 大服务, 全力推进互联网 + 战略 买入 通化东宝 年年报点评 : 胰岛素稳健增长, 东宝糖尿病 平台渐成 增持 天士力 年年报点评 : 步入新一轮激励成长期, 国际化和外延并重 买入 恒瑞医药 年年报点评 : 主营平稳较快增长, 国际化战略获积极进展 买入 红日药业 年年报点评 : 配方颗粒持续高增长, 外延有望助力 买入 华兰生物 年年报点评 : 稳中向好趋势不变, 外延推进有望加快 买入 康美药业 重大事件快评 : 虚拟药房 +GPO 强化互联网医疗战略, 产业链博弈能力进一步提升 买入 中牧股份 年年报点评 : 平稳度过低迷期, 动保国家队蓄势待发 买入 亚宝药业 重大事件快评 : 大股东大额比例参与定增彰显信心, 外延有望加快 买入 金宇集团 年年报点评 : 口蹄疫疫苗再创佳绩, 期待新品上市 买入 安科生物 重大事件快评 : 拟收购进军多肽药物产业链, 配套员工持股计划彰显信心 买入

63 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 2: 三诺生物 年年报报点评 : 稳健增长, 转型糖尿病健康管理 买入 华东医药 年年报点评 : 内生强劲增长, 探索健康服务新模式 买入 康美药业 重大事件快评 : 网络医院项目获批, 医疗服务业务再次提升公司估值 买入 康美药业 重大事件快评 : 中医药信息化医疗服务平台试点获批, 强化 电商 + 虚拟医院 + 互联网金融 战略 买入 安科生物 年年报点评 : 生物药高增长, 外延和研发有望添彩 买入 康美药业 电商和中药材大宗交易平台推动估值进一步向上重构 买入 康美药业 电商和中药材大宗交易平台推动估值进一步向上重构 买入 康美药业 重大事件快评 : 投资建设玉林中药饮片项目 夯实产业链基础 买入 千红制药 年业绩快报点评 :14 年业绩超预期, 怡开和肝素原料药均有看点 买入 三诺生物 重大事件快评 : 业绩略低于预期, 开年即获重大合同订单 买入 香雪制药 重大事件快评 : 持股计划出炉, 发展前景光明 买入 华兰生物 深度报告 : 血制品王者雄心再起, 布局大生物志在千里 买入 康美药业 重大事件快评 : 优先股发行完毕, 中短期利空出尽 买入 亿帆鑫富 重大事件快评 : 收购美科制药, 打造妇科产品线 买入 普洛药业 重大事件快评 : 收购带来产品线扩充, 持续看好公司制剂转型战略 买入 安科生物 重大事件快评 : 外延再获潜力产品, 未来值得期待 买入 康芝药业 深度报告 : 期待走出泥潭, 跨越拐点的黑马 增持 恒瑞医药 重大事件快评 : 国际化 创新药均步入收获期 买入 双鹭药业 重大事件快评 : 扶济复凝胶获批, 助力长期发展 买入 鑫富药业 深度报告 : 微创新, 多品种, 快增长 买入

64 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 3: 云南白药 年三季报点评 : 药品回升及费用下降带来业绩超预期, 上调盈利预测 买入 亚宝药业 年三季报点评 : 业绩符合预期, 期待外延 买入 恒瑞医药 重大事件快评 :2014 年三季度业绩交流会纪要 买入 恒瑞医药 年三季报点评 : 业绩超出预期, 增速逐季加快 买入 康美药业 年 3 季报点评 : 终端形态业务如期高速增长, 带来估值向上重构 买入 天士力 年三季报点评 : 坚定看好, 分享新一轮激励期高成长 买入 鑫富药业 年三季报点评 : 业绩符合预期, 财务报表稳健 买入 三诺生物 年三季报点评 :Q3 业绩再超预期, 看好全年增长 买入 千红制药 年 3 季报点评 : 怡开高速增长,3 季报超预期 买入 福瑞股份 年三季报点评 :Q3 大幅增长,, 肝病领域扩张可期 买入 香雪制药 年三季报点评 : 业绩符合预期, 新业务扎实推进 买入 红日药业 年三季报点评 : 主业持续优异, 期待外延 买入 双鹭药业 年三季报点评 : 业绩略低于预期, 期待新药进展 买入 通化东宝 年三季报点评 : 胰岛素稳健增长, 全年业绩有望超预期 增持 北陆药业 年三季报点评 : 对比剂稳定增长, 进军肿瘤专科 买入 中恒集团 年 3 季报报点评 : 内生强劲, 期待外延, 大股东参与定增显信心 买入 安科生物 年三季报点评 : 生长激素增长提速带动 Q3 业绩加快 买入 华东医药 年三季报点评 : 业绩符合预期, 期待再融资启动 买入

65 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 4: 康美药业 重大事件快评 : 公司调整融资方案, 总融资规模低于原优先股方案 买入 康美药业深度报告 盈利结构重大变化带来估值向上重构 买入 香雪制药 重大事件快评 : 三季度业绩符合预期, 全年将进一步加快 买入 北陆药业 重大事件快评 : 启动定向增发, 长期发展添资金动力 买入 福瑞股份 再次捍卫专利权, 稀缺不可复制 -14 买入 北陆药业 重大事件快评 : 启动定向增发, 长期发展添资金动力 买入 福瑞股份 再次捍卫专利权, 稀缺不可复制 -14 买入 三诺生物 重大事件快评 : 拟收购糖尿病医院, 丰富糖尿病健康管理 买入 医药保健行业重大事件快评 : 基药出指导性意见, 基药招标或将加速 买入 北陆药业 布局细胞免疫治疗, 肿瘤领域再布新棋 买入 鑫富药业 重大事件快评 : 借壳亿帆, 转型药企 买入 海南海药 抗癌新药获得专利许可受理, 下一步将进行临床前研究 买入 安科生物 水针申报生产获受理, 产品走向高端化的开始 买入 千红制药 年半年报点评 : 怡开和医疗服务, 打开长期成长空间 买入 通化东宝 年半年报点评 : 胰岛素稳健增长, 业绩符合预期 增持 康美药业 年中报点评 : 饮片 + 西药 + 食品 ( 直销 ) 如期高速增长 买入 福瑞股份 业绩逐季提速, 从器械到服务 买入 香雪制药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 饮片高速增长 买入

66 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 5: 北陆药业 年半年报点评 : 参股圣和基因, 进军肿瘤专科 买入 云南白药 年半年报点评 : 业绩略低于预期, 下半年有望回升 买入 科华生物 年半年报点评 : 整体稳健, 未来有望内外并举 买入 安科生物 年半年报点评 : 生物药高增长, 业绩符合预期 买入 双鹭药业 年半年报点评 : 业绩略低于预期, 下半年有望加速 买入 亚宝药业 业绩略超预期, 后续更值得期待 买入 红日药业 年半年报点评 : 内生增长依然强, 增发扩产 买入 恒瑞医药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 全年逐季增加 买入 医药保健行业海外相关公司比较研究 : 轻资产 快成长 产品持续优化 华东医药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 营业利润增 35% 买入 天士力 风华正茂, 坚定看好 买入 三诺生物 Q2 大幅好转, 看好长远发展 买入 福瑞股份 智慧医疗标的, 稀缺的真成长 ( 上篇 ) 买入 福瑞股份 智慧医疗标的, 稀缺的真成长 ( 下篇 ) 买入 中恒集团 中报点评 : 内生延续强劲, 期待外延加速 买入 香雪制药 启动配股融资, 发展添资金动力 -14 买入 安科生物 内在优秀, 外延有望再助力 买入 海南海药 中报业绩预增快评 : 拐点力度超预期, 大幅上调盈利预测 买入 华东医药 重大事件快评 : 股改承诺问题终豁免, 再融资更进一步 买入

67 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 6: 干细胞行业 : 万用细胞 引领再生医学革命 买入 千红制药 怡开潜力被发掘, 产品梯队逐步增强 增持 北陆药业 大股东股权质押增持, 彰显对未来发展强烈信心 买入 华东医药 收购中美华东剩余 25% 股权, 大幅增厚业绩约 20% 买入 天士力 重大事件快评 : 定增与激励结合, 彰显中期发展信心 买入 普洛药业 重大事件快评 : 公司因除权修改增发价格, 推荐逻辑不变 买入 康美药业 林下参或复制三七虫草西洋参的成功经验 买入 掘金抗衰老产业 : 韶华永驻, 春去复来 买入 康美药业 拟非公开发行优先股优化财务结构 买入 北陆药业 重大事件快评 : 九味获批国家中药保护品种, 放量更具基础 买入 白云山 低估值的弹性品种, 催化剂多多 买入 达安基因 全产业链布局优势明显, 参与医院投资前景广阔 增持 云南白药 年一季报点评 : 健康品高增长, 产品集群形成 买入 南京医药 年 1 季报点评 :Q1 积极因素开始显现, 期待定增后的弹性 买入 白云山 年一季报点评 : 业绩超预期, 建议买入 买入 康美药业 年 1 季报点评 : 主业符合预期, 估值未反映新业务潜力, 严重低估 买入 康缘药业 年 1 季报点评 : 热毒宁强劲增长, 股价已反映定增和降价悲观预期 买入 亚宝药业 年报及 2014 年一季报点评 : 拐点确立 研发或有亮点 买入 双鹭药业 年报及 2014 一季报点评 : 开局良好, 建议买入 买入 普洛药业 年一季报点评 : 制剂转型推进, 解禁压力化解, 调高评级 买入 红日药业 年一季报点评 : 表现优异, 并购有望再助力 买入

68 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 7: 三诺生物 年一季报点评 : 海外及费用影响表观增速, 下半年将加速 增持 益佰制药 年报及 2014 年一季报点评 : 增势良好, 上调业绩预测 增持 华东医药 一季报点评 : 快速增长, 开局良好 买入 北陆药业 年一季报点评 : 良性成长 买入 恒瑞医药 年报点评 : 业绩趋势有望逐步向上 增持 普洛药业 年一季报预增点评 : 主业大幅增长, 积极关注制剂转型 增持 南京医药 年年报点评 :13 年表现平淡, 未来存在较多积极因素 买入 北陆药业 年报及 2014 年一季报预增快评 : 实际业绩快速增长表现优异 买入 康缘药业 年年报点评 : 热毒宁保持较快增长, 期待新品业绩弹性 买入 云南白药 年年报点评 : 新增长点不断涌现, 增长可持续 买入 天士力 年报点评 : 步入 系统制胜 发展新阶段 买入 康美药业 年年报点评 : 主业稳定增长, 电商是未来看点 买入 普洛药业 积极关注医药战略转型 买入 华东医药 年报点评 : 稳健成长 买入 科华生物 年年报点评 : 新股东助力,IVD 龙头再起航 买入 白云山 年报分析 : 趋势向上 买入 人福医药 年报点评 : 处于平稳较快增长期 买入 东阿阿胶 年年报点评 : 稳定增长, 估值极具吸引力 买入 三诺生物 年年报点评 : 战略清晰, 发展空间有望打开 增持