行业研究 医药与健康护理行业 2 目录 1. 医药板块 2016 年半年报分析 具体公司利润增长情况 月份业绩增速情况统计 对行业看法 : 板块分化, 成长为王 风险提示... 9

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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 医药与健康护理 行业半年报 渐飞研究报告 - 证券研究报告 2016 年 09 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 医药与健康护理 /8 2015/ /2 2016/5 资料来源 : 海通证券研究所 海通综指 相关研究 [Table_ReportInfo] 9 月月报 : 板块继续分化, 精选成长性个股 医疗改革稳步推进, 继续看好医药板块 比价交易, 广东药规破局招标, 高端仿制药迎有望迎量价齐升机遇 医药行业 2016 年半年报分析 [Table_Summary] 投资要点 : 与 1 季度情况相比,2016 半年度医药板块收入和净利润增速有所放缓 2016 年 1-6 月医药板块收入同比增长 5.56%, 低于 1 季度收入增速 8.95%, 下降 3.39 个百分点 2016 年 1-6 月医药板块归母净利润同比增 6.33%, 低于 1 季度归母净利润增速 18.21%, 下降 个百分点 上半年 51 家公司归母净利润增速超 40% 在半年度利润增速超过 40% 的 51 家公司中, 相当比重的公司是因为合并范围增加, 低基数等因素实现的快速增长, 依靠主业实现快速增长的大约在一半左右, 分布在医疗服务 医疗器械 化学药制剂 生物制药 中药处方药等各个子领域, 其中有 16 家公司公布了 1-9 月的业绩增速 永安药业等 9 公司三季度业绩增速超 50% 已经公布的 2016 年 1-9 月业绩预告情况, 其中增长超过 50% 的有 9 家, 包括永安药业 新和成 必康股份 瑞康医药 精华制药 东北制药 亚太药业 金达威和亿帆鑫富等 ; 增长 20~50% 的有 5 家, 包括未名医药 佛慈制药 信邦制药 京新药业和众生药业等 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 余文心 Tel:(0755) ywx9461@htsec.com 证书 :S 分析师 : 孙建 Tel:(021) sj10968@htsec.com 证书 :S 联系人 : 高岳 Tel:(010) gy10054@htsec.com 联系人 : 郑琴 Tel:(021) zq6670@htsec.com 联系人 : 师成平 Tel:(010) scp10207@htsec.com 板块分化, 成长为王 医药行业的需求和供给增长趋势均未改变, 行业长期趋势向好 : 需求端中国人口老龄化的趋势未改变, 供给端医保整体增长 15% 以上没有问题 自去年 7 月 22 日临床自查风暴以来,CFDA 监管明显趋严 理念逐渐向欧美靠拢, 产业转型升级在即 在这个大背景下, 创新药 制剂出口 重大临床需求药品 儿童药 血制品 优先审评首仿药等具有显著政策倾斜和实际需求的子版块不断脱颖而出 我们认为, 医药产业躺着赚钱的时代已经过去, 板块分化不可避免, 未来优先选择具有成长逻辑的细分板块 重视成长股和低估值股的中期配臵机会, 维持 增持 评级 建议选择行业景气度向上 产业龙头 主业快速增长 PEG 合理的个股 : 华兰生物 人福医药 上海医药 天士力 东阿阿胶 爱尔眼科 翰宇药业 长春高新等 ( 排名不分先后 ) 风险提示 政策多变期, 板块估值波动和内部分化仍将继续 ; 市场风格转换的可能风险 股票代码 股票名称 EPS( 元 ) 投资评级 E 2017E 上期本期 华兰生物 买入买入 人福医药 买入买入 上海医药 增持增持 天士力 买入买入 东阿阿胶 增持增持 爱尔眼科 买入买入 翰宇药业 增持增持 长春高新 买入买入 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

2 行业研究 医药与健康护理行业 2 目录 1. 医药板块 2016 年半年报分析 具体公司利润增长情况 月份业绩增速情况统计 对行业看法 : 板块分化, 成长为王 风险提示... 9

3 行业研究 医药与健康护理行业 3 表目录 表 1 医药行业及医药板块 2016 年半年度主要盈利性数据对比... 4 表 2 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较 (1)... 5 表 3 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较 (2)... 5 表 4 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较化 (3)... 5 表 年上半年归母净利润同比增长幅度超过 40% 的医药上市公司... 6 表 年上半年归母净利润同比增长幅度超过 40% 的医药上市公司 ( 续 )... 7 表 年 1-9 月份净利润增速... 8

4 1. 医药板块 2016 年半年报分析 行业研究 医药与健康护理行业 4 截止 2016 年 8 月 31 日, 医药上市公司 2016 年半年报公布完毕, 我们统计了有可比数据的各子版块的主要财务数据 医药板块 2016 年 1-6 月营业收入同比增长 5.56%, 上市公司利润总额同比增长 15.67%, 而工信部数据显示,1-6 月份医药制造业收入增长 10.14%, 利润总额增长 14.61%, 上市公司营收低于行业表现, 但利润总额情况优于行业 医药板块 2016 年 1-6 月归属于母公司净利润增长 6.33%, 扣除非经常损益之后增长 19.62%, 明显高于扣非前情况 半年度与 1 季度情况相比, 半年度医药板块的收入和净利润增速有所放缓,2016 年 1-6 月医药板块收入同比增长 5.56%, 较 1 季度收入增速 8.95% 低 3.39 个百分点 2016 年 1-6 月医药板块归母净利润同比增 19.62%, 较 1 季度归母净利润增速 26.43% 低 6.81 个百分点 费用率方面, 与 1 季度相比,2016 年 1-6 月份销售费用率从 17.27% 上升至 17.82%, 管理费用率从 14.95% 下降到 13.93%, 财务费用率从 1.39% 下降至 1.11%, 所得税率从 18.90% 降至 17.16% 现金流方面,2016 年半年度医药板块经营性现金流为 亿元, 较 1 季度的 亿元有明显改善, 每个子行业的状况均较 1 季度好, 其中化学制剂和中药板块最为明显 表 1 医药行业及医药板块 2016 年半年度主要盈利性数据对比 主要子板块 营业收入毛利率营业利润率利润总额归母净利润 板块同比行业同比板块同比板块同比板块同比行业同比板块同比 医药 5.56% 10.14% 0.50% 0.55% 15.67% 14.61% 6.33% 化学原料药 -0.34% 9.55% 4.31% 2.76% 44.71% 33.30% 34.91% 化学制剂 2.33% 11.07% 2.64% -0.99% 18.05% 16.21% 8.83% 中药 1.86% 8.16% -0.27% 0.09% 5.76% 6.14% -3.09% 生物制品 6.61% 9.32% 1.69% -8.78% -5.24% 5.07% % 医疗器械 6.14% 12.60% 1.50% -2.05% 9.36% 29.30% 0.22% 医疗服务 29.43% -0.13% 11.96% % % 医药商业 8.64% 0.05% 0.13% 26.27% 13.64% 资料来源 :Wind, 工信部, 海通证券研究所

5 行业研究 医药与健康护理行业 5 表 2 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较 (1) 主要子版块 营业收入增速归母净利润扣非归母净利润 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 医药 8.95% 5.56% 18.21% 6.33% 26.43% 19.62% 化学原料药 2.80% -0.34% 38.77% 34.91% 58.94% 63.69% 化学制剂 2.77% 2.33% 7.95% 8.83% 25.20% 19.40% 中药 5.54% 1.86% 15.04% -3.09% 8.40% 3.04% 生物制品 11.47% 6.61% -3.34% % 33.73% 27.38% 医药商业 12.27% 8.64% 16.10% 13.64% 23.63% 22.19% 医疗器械 14.69% 6.14% 6.69% 0.22% 18.04% 9.68% 医疗服务 42.52% 35.72% 20.38% 30.61% % 23.24% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所备注 : 医疗服务板块剔除宜华健康, 润达医疗,*ST 百花和博济医药 表 3 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较 (2) 主要子板块 销售费用率管理费用率财务费用率所得税率 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 医药 17.27% 17.82% 14.95% 13.93% 1.39% 1.11% 18.90% 17.16% 化学原料药 7.45% 7.74% 12.31% 12.20% 0.93% 0.33% 24.00% 19.59% 化学制剂 23.08% 23.52% 15.07% 14.16% 2.08% 1.67% 17.02% 15.61% 中药 23.70% 24.52% 11.13% 11.04% 1.37% 1.15% 16.18% 15.88% 生物制品 18.34% 19.80% 16.16% 16.73% 1.17% 1.29% 23.44% 16.97% 医药商业 7.65% 7.61% 3.22% 3.09% 0.33% 0.24% 22.77% 22.68% 医疗器械 14.88% 15.04% 17.40% 16.55% 0.69% 0.39% 14.41% 14.73% 医疗服务 10.90% 10.91% 47.77% 34.86% 4.07% 3.52% 19.49% 20.18% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 表 4 医药上市公司 2016 年上半年各项指标与 1 季度比较化 (3) 主要子板块 资产负债率应收账款周转率存货周转率 经营活动产生现金流量净额 ( 亿元 ) 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 医药 41.44% 41.75% 0.97% 1.95% 0.99% 1.97% 化学原料药 42.57% 43.84% 1.15% 2.29% 0.77% 1.54% 化学制剂 36.97% 39.18% 0.78% 1.59% 0.80% 1.63% 中药 34.10% 33.63% 1.02% 2.07% 0.52% 1.03% 生物制品 38.23% 36.97% 0.77% 1.52% 0.65% 1.28% 医药商业 59.25% 59.62% 1.06% 2.13% 1.87% 3.68% 医疗器械 33.85% 32.62% 0.74% 1.49% 0.54% 1.08% 医疗服务 36.87% 40.82% 0.87% 1.77% 0.99% 2.07% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所备注 : 医疗服务板块剔除宜华健康, 润达医疗,*ST 百花和博济医药

6 行业研究 医药与健康护理行业 6 各子板块的上半年数据 : 化学原料药 : 板块收入增速 -0.34%, 慢于 1 季度 ; 归属于母公司净利润增长 34.91%, 略低于 1 季度, 扣非后增长 63.69%, 略高于 1 季度 化学药制剂 : 板块收入增长 2.33%, 较 1 季度小幅下滑, 归属于母公司净利润增长 8.83%, 略高于 1 季度, 扣非后增长 19.40%, 与 1 季度比略有下降 ; 中药 : 板块收入同比增长 1.86%, 较 1 季度明显下滑, 归属于母公司净利润同比增长 -3.09, 较 1 季度明显下滑, 扣非后归属于母公司净利润增长 3.04%, 较 1 季度明显下滑 ; 生物制药 : 收入同比增长 6.61%, 低于 1 季度, 归属于母公司净利润增长 %, 较 1 季度明显下降, 扣非后归属于母公司的净利润增长 27.38%, 较 1 季度下滑 ; 医药商业 : 板块收入增长 8.64%, 利润增长 13.64%, 扣非后净利润同比增长 22.19%, 较 1 季度稍有下滑 ; 医疗器械 : 板块收入增长 6.14%, 利润增长 0.22%, 扣非后净利润同比增长 9.68%, 较 1 季度明显下降 ; 医疗服务 : 板块收入增长 35.72%, 较 1 季度略有下滑, 利润增长 30.61%, 有所提高, 扣非后增长 23.24%, 较 1 季度明显上升 2. 具体公司利润增长情况 2016 年半年度归属于母公司的净利润同比增长超过 40% 的公司有 51 家, 值得关注 在半年度利润增速超过 40% 的 51 家公司中, 相当比重的公司是因为合并范围增加, 低基数等因素实现的快速增长, 依靠主业实现快速增长的大约在一半左右, 分布在医疗服务 医疗器械 化学药制剂 生物制药 中药处方药等各个子领域, 其中有 16 家公司公布了 1-9 月的业绩增速 表 年上半年归母净利润同比增长幅度超过 40% 的医药上市公司 证券代码 序号 证券简称 20151H 增速 20151Q 增速 1-9 月净利润预增情况 半年度增长原因 SH 1 广誉远 % % 主业收入增加 SH 2 鲁抗医药 % 45.06% 基数小, 产品成本降低 SZ 3 通化金马 992.0% % 收购圣泰生物及长春华洋 SZ 4 紫鑫药业 599.5% % 人参系列产品高增长 SH 5 太极集团 435.8% % 控股子公司完成了重大资产重组, 取得收益 SZ 6 广济药业 357.5% % 主业收入增加 SZ 7 华神集团 293.7% 39.21% 基数小, 中药高增长 SZ 8 理邦仪器 270.3% % IVD 新品 彩超高增长 SZ 9 宝莱特 256.2% % 主业收入增加, 控制成本 SZ 10 浙江震元 255.2% 21.57% 基数小, 商业增速高 SZ 11 福安药业 206.4% % 主业增长, 并表只楚药业 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

7 行业研究 医药与健康护理行业 7 表 年上半年归母净利润同比增长幅度超过 40% 的医药上市公司 ( 续 ) 证券代码 序号 证券简称 20151H 增速 20151Q 增速 1-9 月净利润预增情况 半年度增长原因 SZ 12 莱美药业 192.1% % 基数小, 特色专科用药 中药饮片高增长 SH 13 益佰制药 187.8% 42.41% 销售费用降低, 肿瘤业务增长快 SZ 14 永安药业 180.6% 47.36% %~220.00% 牛磺酸价格上涨, 毛利率增加 SZ 15 新和成 177.8% 93.56% %~200.00% 维生素提价 SZ 16 精华制药 157.6% % %~140.00% 原料药业务高增长, 并表东力企管 SZ 17 必康股份 153.4% 96.11% %~195.00% 收购陕西必康, 锂电池业务收入增长 SZ 18 莱茵生物 153.0% % -10%~-40% 植物提取业务与 BT 项目双增长 SH 19 西藏药业 152.8% % 合并本草堂, 营业成本下降 SZ 20 国农科技 146.3% % 江苏臵业地产项目收入增长 SZ 21 *ST 易桥 128.0% 29.89% 互联网业务业绩增加, 传统业务减亏 SZ 22 亿帆鑫富 113.2% 62.25% 65.00%~85.00% 维生素提价, 新并购企业销售增加 SZ 23 富祥股份 112.0% 87.95% 主业收入增加 SZ 24 瑞康医药 110.3% 67.61% %~160.00% 主业收入增长 SZ 25 北大医药 109.6% % 原料药业务剥离, 管理费用降低 SZ 26 东宝生物 108.0% 23.59% 明胶市场好转, 主业收入增加 SZ 27 东北制药 103.7% 86.51% %~104.50% 主业收入增加 SZ 28 亚太药业 102.7% 65.98% 80.00%~110.00% 合并上海新高峰 SH 29 钱江生化 100.6% % 主营业务收入增加, 成本下降, 参股公司盈利 SZ 30 尔康制药 85.0% 86.49% 淀粉产品高增长 SZ 31 海王生物 81.6% 42.85% 商业流通高增长 SZ 32 恒康医疗 77.6% 36.55% 5.19%~49.90% 医疗服务业务增长 SZ 33 新华制药 77.4% 42.34% 主原料药出口增长 SH 34 天坛生物 76.5% % 血制品业务收入增加 SZ 35 未名医药 75.2% 86.64% 40.00%~90.00% 合并母公司收入 SZ 36 博腾股份 67.5% 45.96% 营收增长, 毛利率改善 SZ 37 山大华特 66.1% 9.34% 儿童药增长 SH 38 华润万东 60.4% 55.03% 主业收入增加 SZ 39 信邦制药 59.6% 31.95% 30.00%~60.00% 合并白云医院, 中肽生化 SZ 40 佛慈制药 58.3% 47.90% 30.00%~80.00% 拓展市场, 调整产品结构, 主业收入增加 SZ 41 迪安诊断 52.4% 48.72% 渠道拓展整合, 诊断产品高增长 SZ 42 金达威 52.3% 15.65% 70.00%~120.00% 维生素提价, 子公司并表 SZ 43 众生药业 49.7% 42.90% 20.00%~40.00% 化药高增长, 先强药业并表 SZ 44 博雅生物 49.6% % 血制品提价 SH 45 柳州医药 46.5% 54.76% 主业收入增加, 财务费用下降 SZ 46 京新药业 45.5% 47.60% 30.00%~50.00% 核心品种增长, 巨烽并表 SZ 47 花园生物 44.9% % 维生素提价 SH 48 浙江医药 42.4% % 维生素提价 SH 49 人福医药 42.3% 10.33% 主业增长, 海外业务并表 SH 50 江中药业 41.2% 68.72% 转让子公司, 营业成本下降 SZ 51 国药一致 40.0% 1.02% 股权转让产生投资收益 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 月份业绩增速情况统计 我们统计了 2016 年 1-9 月业绩预告情况, 其中增长超过 50% 的有 11 家, 包括永安药业 新和成 必康股份 瑞康医药和精华制药等 ; 增长 20~50% 的有 13 家, 包括未名医药 鱼跃医疗 信邦制药 京新药业和众生药业等 ; 增长 0~20% 有 15 家, 包括恩华药业 华兰生物和信立泰等 ; 预计可能亏损的有 19 家, 包括双鹭药业 九洲药业和葵花药业等

8 行业研究 医药与健康护理行业 8 表 年 1-9 月份净利润增速 预计增速大于 50% 预计增速 20-50% 预计增速 0-20% 预计可能亏损 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 证券代码证券简称 1-9 月净利润预增情况 SZ 永安药业 170%~220% SZ 新和成 170%~200% SZ 必康股份 160%~195% SZ 瑞康医药 110%~160% SZ 东北制药 100%~104.5% SZ 精华制药 100%~140% SZ 亚太药业 80%~110% SZ 金达威 70%~120% SZ 金河生物 70%~110% SZ 亿帆鑫富 65%~85% SZ 和佳股份 50%~80% SZ 龙津药业 40%~90% SZ 未名医药 40%~90% SZ 佛慈制药 30%~80% SZ 信邦制药 30%~60% SZ 仙琚制药 30%~50% SZ 鱼跃医疗 30%~50% SZ 京新药业 30%~50% SZ 美年健康 20.06%~69.73% SZ 康弘药业 20%~50% SZ 众生药业 20%~40% SZ 嘉事堂 20%~40% SZ 太安堂 20%~35% SZ 以岭药业 20%~40% SZ 恩华药业 15%~30% SZ 华兰生物 15%~35% SZ 东诚药业 10%~40% SZ 贵州百灵 10%~40% SZ 尚荣医疗 10%~40% SZ 信立泰 10%~20% SZ 恒康医疗 5.19%~49.90% SZ 誉衡药业 5%~25% SZ 海思科 5%~20% SZ 鹭燕医药 0%~5% SZ 力生制药 0%~40% SZ 一心堂 0%~30% SZ 奇正藏药 0%~30% SZ 蓝帆医疗 0%~30% SZ 健帆生物 0%~15% SZ 海翔药业 -6.79%~6.52% SZ 达安基因 -10%~20% SZ 科伦药业 -10%~20% SZ 桂林三金 -10%~20% SZ 科华生物 -10%~20% SZ 蒙发利 -15%~26% SZ 台城制药 -15%~25% SZ 华通医药 -15%~15% SZ 长生生物 -20%~20% SZ 千红制药 -20%~20% SZ 上海莱士 -20%~10% SZ 汉森制药 -20%~10% SZ 双鹭药业 -30%~-10% SZ 莱茵生物 -40%~-10% SZ 海普瑞 -40%~-10% SZ 葵花药业 -40%~10% SH 九洲药业 -60%~-40% SZ 沃华医药 -50%~0% SZ 益盛药业 -50%~-30%

9 4. 对行业看法 : 板块分化, 成长为王 行业研究 医药与健康护理行业 9 医药行业 10-15% 的中长期增速趋势不变 2016 年上半年医药制造业整体收入增速 10.14%, 较 2015 年上半年的 8.91% 有所回升 虽然短期内受医保控费和药占比下降影响, 但是医药行业的整体需求仍在不断增加, 中国人口老龄化的趋势不改 医药行业的资金供给在持续增加,2015 年城镇医保依然保持 14.5% 的支出增速, 每年相当于新增 亿的市场 同时, 商业健康险的扩张将可能为医疗行业提供更多的资金供给 因此我们认为, 医药行业维持 10-15% 的中长期增速的趋势不变 医药企业分化加剧, 创新药 制剂出口以及多个具有成长逻辑的细分子版块有望脱颖而出 自从 2015 年 7 月 22 日的临床自查风暴以来,CFDA 监管明显趋严 理念逐渐向欧美靠拢, 产业转型升级在即 在这个大背景下, 创新药 制剂出口 重大临床需求药品 儿童药 血制品 优先审评首仿药等具有显著政策倾斜和实际需求的子版块不断脱颖而出 我们认为, 制药产业躺着赚钱的时代已经过去, 板块分化不可避免, 未来优先选择具有成长逻辑的细分板块 重视成长股和低估值股的中期配臵机会, 维持 增持 评级 建议选择行业景气度向上 产业龙头 主业快速增长 PEG 合理的个股 : 华兰生物 人福医药 上海医药 天士力 东阿阿胶 爱尔眼科 翰宇药业 长春高新等 ( 排名不分先后 ) 5. 风险提示 政策多变期, 板块估值波动和内部分化仍将继续 ; 市场风格转换的风险

10 信息披露 行业研究 医药与健康护理行业 10 分析师声明 [Table_Analysts] 余文心医药行业 孙建 医药行业 郑琴 医药行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 京新药业, 人福医药, 九强生物, 新光药业, 天士力, 科华生物, 中源协和, 山大华特, 翰宇药业, 信立泰, 片仔癀, 嘉事堂, 华兰生物, 丽珠集团, 众生药业, 泰格医药, 鱼跃医疗, 信邦制药, 迪安诊断, 东阿阿胶, 华润万东, 老百姓, 尔康制药, 三诺生物, 健帆生物, 鹭燕医药, 九州通, 澳洋科技, 凯利泰, 康弘药业, 华东医药, 亿帆鑫富, 华海药业, 益丰药房, 理邦仪器, 通策医疗, 恒瑞医药, 华邦健康, 一心堂, 海南海药, 美年健康, 长春高新, 恩华药业, 爱尔眼科, 陇神戎发, 江苏三友, 上海医药, 和佳股份, 国药一致, 未名医药, 润达医疗, 瑞康医药, 济川药业, 山东药玻, 现代制药, 我武生物, 海翔药业, 南京新百, 司太立 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务