医药行业 217 年三季报总结 目录 1 医药行业 : 生物药和医疗服务行业增速居前 化药制剂 : 产品结构优化提升行业盈利能力 化药原料药 : 行业普遍提价带动新的增长周期 中药 : 行业内部分化继续, 中药饮片增速居前 品牌中药 : 业

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1 [Table_IndustryInfo] 217 年 11 月 1 日 证券研究报告 行业研究 医药生物 217 年三季报总结 强于大市 ( 维持 ) Q3 业绩明显分化, 生物药和医疗服务快速增长 投资要点 Q3 业绩明显分化, 生物药和医疗服务表现尤为突出 医药上市公司 217 年前三季度收入 归母净利润同比增速分别为 16.7% 13.( 剔除重组股国药一致和国药股份 ); 其中医药工业类上市企业收入 归母净利润总额增速分别为 16.3% 1., 医药工业类上市公司的收入增速高于医药工业增速 (217 前三季度 :16.3%Vs12.1%), 但利润增速低于医药工业增速 (217 前三季度 : 1.Vs18.4%), 估计主要原因是中药饮片类上市企业占比小且上市公司研发投入持续加大 从子板块来看, 表现最为突出的为生物药和医疗服务行业, 217Q3 归母净利润增速分别为 51.2% 和 57.7% 化药 : 新标切换中老品种降价 医院采购放缓, 创新药迎来放量契机 1) 化学制剂 217 前三季度收入和利润增速分别为 17.8% 9.1%, 新标切换期老品种降价 医院采购放缓,17Q3 收入 归母净利润增速分别为 2.4% 4.4%, 与 217Q2 相比分别提升 5.1pp 和下降 4.7pp 但新标及新医保目录将使创新药放量加快, 推荐恒瑞医药 (6276) 华东医药 (963); 2) 化学原料药 : 217 年前三季度收入 归母净利润增速分别为 14.6% -.1%, 相对去年同期放缓, 主要原因是 17 年维生素价格由普涨变为个涨 推荐产品线丰富的亿帆医药 (219) 中药 : 行业继续分化, 品牌中药 中药饮片持续高增长 1) 品牌中药前三季度收入 归母净利润增速分别为 13.8% 11.9%, 样本公司收入低于预期且费用投入加大,17Q3 收入 归母净利润增速相对 Q2 下降 4.9pp 5.7pp, 预计 Q4 将持续改善业绩, 重点推荐片仔癀 (6436); 2) 中药饮片增速较高的细分领域, 前三季度收入 归母净利润增速分别为 , 重点推荐康美药业 (6518);3) 中药注射剂前三季度收入 归母净利润增速分别为 7.8% -1.9%, 增速继续承压 口服中药 Q3 收入 归母净利润相对 Q2 分别下降.2pp 6.1pp, 主要为销售费用投入增加, 仍看好渠道改善 建议关注华润三九 (999) 等 生物药 : 疫苗迎来业绩拐点 1)217 年前三季度疫苗收入 归母净利润增速分别为 87.1% 641.8%, 迎来业绩拐点, 看好品种齐全且在研新型疫苗较多的企业康泰生物 (361) 沃森生物 (3142); 2)217 年前三季度血制品 17H1 收入 归母净利润增速分别为 5.8% -.4%,17Q3 收入 归母净利润增速相对 Q2 分别提升 4.3pp 和 15.5pp, 行业体现回暖趋势 看好博雅生物 (3294) 华兰生物 (27); 3) 其他生物药 : 看好品种竞争格局好的企业, 重点推荐长春高新 (661) 和通化东宝 (6867) 等 器械 : 产业整合加剧 1)217 年前三季度 IVD 收入 归母净利润增速分别为 25.6% 23.8%,17Q3 的收入 归母净利润增速对 Q1 分别提升 2.7pp 和 1.3pp 传统以生化为主的企业拖累行业增速, 但行业加大了对渠道的整合, 收入贡献大于利润贡献 重点推荐产品实力强 外延执行力强的标的迈克生物 (3463) 安图生物 (63658) 2) 其他医疗器械通过产业整合提升综合竞争力, 两大龙头企业乐普医疗 (33) 和鱼跃医疗 (2223) 推动行业整体增速上升 非药械 : 医院流通增速放缓, 医药零售加速跑马圈地, 医疗服务延续高增长 1)217 年前三季度医药流通收入 归母净利润增速分别为 16.9% 33.9% 受医院终端增速拖累, 增速有所放缓, 行业集中度提升仍是长期逻辑, 重点推荐上海医药 (6167) 九州通 (6998); 2) 医药零售利润增速明显加快, 217 年前三季度收入 归母净利润增速分别为 21.6% 19.3% 处方外流将提供市场增量, 行业进入加速整合期, 看好益丰药房 (63939) 老百姓 (63883) 3) 医疗服务延续高增长,217 年前三季度收入 归母净利润增速都在 3 以上, 看好爱尔眼科 (315) 美年健康 (244) 风险提示 : 药品降价超预期风险, 个股业绩不及预期风险 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 分析师 : 张肖星 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :zxxing@swsc.com.cn 分析师 : 何治力 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :hzl@swsc.com.cn 分析师 : 陈铁林 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 2 14% 7% 1% - 数据来源 : 聚源数据 医药生物沪深 3-11% 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 279 行业总市值 ( 亿元 ) 38, 流通市值 ( 亿元 ) 38,14.5 行业市盈率 TTM 沪深 3 市盈率 TTM 13.9 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报 ( ): 看好优 质成长股, 推荐新华制药 三诺生物 华东医药 长春高新等 ( ) 2. 医药行业 : 药品最高法律法规修订, 创 新药迎来历史机遇 ( ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 医药行业 217 年三季报总结 目录 1 医药行业 : 生物药和医疗服务行业增速居前 化药制剂 : 产品结构优化提升行业盈利能力 化药原料药 : 行业普遍提价带动新的增长周期 中药 : 行业内部分化继续, 中药饮片增速居前 品牌中药 : 业绩增速放缓, 预计 Q4 仍将继续修复 中药饮片 : 医院市场利益品种, 且受益于居民消费升级 中药注射剂 : 医保控费环境下, 收入和利润增速承压 口服中药 :OTC 为主, 低增速增长下或有分化 生物药 : 朝阳领域, 蒸蒸日上 血液制品 : 短期供给失衡, 中长期仍然供不应求 疫苗 : 行业恢复叠加提价,217 年业绩显著好转 其他生物药 : 整体快速成长, 单抗等蓄势待发 医疗器械 : 国产替代和渠道整合已成趋势 IVD: 行业加大渠道整合, 毛利率和净利率有所下降 其他医疗器械 : 产业整合提升综合竞争力 医药流通 : 区域龙头表现突出, 基层布局将凸显重要性 医药零售 : 行业处于跑马圈地阶段, 关注处方外流进度 医疗服务 : 行业持续高速增长 CRO: 国家创新战略背景下, 行业整体趋势向上 其他医疗服务 : 行业处于高速成长周期, 维持高增长趋势 附 : 医药行业划分情况 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 医药行业 217 年三季报总结 图目录 图 1: 医药行业上市公司收入总额及增速... 1 图 2: 医药行业上市公司归母净利润总额及增速... 1 图 3: 医药行业上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 1 图 4: 医药行业上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 1 图 5: 化药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 4 图 6: 化药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 4 图 7: 化药制剂上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 5 图 8: 化药制剂上市公司季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 5 图 9: 化药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 )... 5 图 1: 化药上市公司期间费用率 ( 整体法 )... 5 图 11: 原料药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 6 图 12: 原料药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 6 图 13: 原料药上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 7 图 14: 原料药上市公司季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 7 图 15: 原料药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 )... 7 图 16: 原料药上市公司期间费用率 ( 整体法 )... 7 图 17: 中药行业上市公司收入总额及增速... 8 图 18: 中药行业上市公司归母净利润总额及增速... 8 图 19: 中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况... 9 图 2: 中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况... 9 图 21: 中药行业上市公司毛利率 ( 整体法 )... 1 图 22: 中药行业上市公司费用率情况... 1 图 23: 品牌中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速... 1 图 24: 品牌中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速... 1 图 25: 品牌中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 26: 品牌中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 图 27: 品牌中药上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 28: 品牌中药上市公司费用率情况 图 29: 中药饮片上市公司收入总额及增速 图 3: 中药饮片上市公司归母净利润总额及增速 图 31: 中药饮片上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 32: 中药饮片上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 图 33: 中药饮片上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 34: 中药饮片上市公司费用率情况 图 35: 中药注射剂上市公司收入总额及增速 图 36: 中药注射剂上市公司归母净利润总额及增速 图 37: 中药注射剂上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 38: 中药注射剂上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 图 39: 中药注射剂上市公司毛利率 ( 整体法 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

4 医药行业 217 年三季报总结 图 4: 中药注射剂上市公司费用率情况 图 41: 口服中药行业上市公司收入总额及增速 图 42: 口服中药行业上市公司归母净利润总额及增速 图 43: 口服中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 44: 口服中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 图 45: 口服中药行业上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 46: 口服中药行业上市公司费用率情况 图 47: 生物药上市公司收入总额及增速 图 48: 生物药上市公司归母净利润总额及增速 图 49: 生物药上市公司收入总额分季度增速 图 5: 生物药上市公司归母净利润总额分季度增速 图 51: 生物药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 52: 生物药上市公司期间费用率 图 53: 血制品上市公司收入总额及增速 图 54: 血制品上市公司归母净利润总额及增速 图 55: 血制品上市公司收入总额分季度增速 图 56: 血制品上市公司归母净利润总额分季度增速 图 57: 血制品上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 58: 血制品上市公司期间费用率 图 59: 疫苗上市公司收入总额及增速... 2 图 6: 疫苗上市公司归母净利润总额及增速... 2 图 61: 疫苗上市公司收入总额分季度增速情况... 2 图 62: 疫苗上市公司归母净利润总额分季度增速情况... 2 图 63: 疫苗上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 64: 疫苗上市公司期间费用率 图 65: 其他生物药上市公司收入总额及增速 图 66: 其他生物药上市公司归母净利润总额及增速 图 67: 其他生物药上市公司收入总额分季度增速情况 图 68: 其他生物药上市公司归母净利润总额分季度增速情况 图 69: 其他生物药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 7: 其他生物药上市公司期间费用率 图 71: 医疗器械上市公司收入总额及增速 图 72: 医疗器械上市公司归母净利润总额及增速 图 73: 医疗器械上市公司分季度收入总额增速 图 74: 医疗器械上市公司分季度归母净利润总额增速 图 75: 医疗器械上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 76: 医疗器械上市公司期间费用率 图 77:IVD 上市公司收入总额及增速 图 78:IVD 上市公司归母净利润总额及增速 图 79:IVD 上市公司收入总额分季度增速情况 图 8:IVD 上市公司归母净利润总额分季度增速情况 图 81:IVD 上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

5 医药行业 217 年三季报总结 图 82:IVD 上市公司期间费用率 图 83: 其他医疗器械上市公司收入总额及增速 图 84: 其他医疗器械上市公司归母净利润总额及增速 图 85: 其他器械上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 86: 其他器械上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 图 87: 其他医疗器械上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 88: 其他医疗器械上市公司期间费用率 图 89: 医药流通上市公司收入总额及增速 图 9: 医药流通上市公司归母净利润总额及增速 图 91: 医药流通上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 92: 医药流通上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 图 93: 医药流通上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 )... 3 图 94: 医药流通上市公司期间费用率情况... 3 图 95: 医药零售上市公司收入总额及增速 图 96: 医药零售上市公司归母净利润总额及增速 图 97: 医药零售上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 98: 医药零售上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 图 99: 医药零售上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 1: 医药零售上市公司期间费用率情况 图 11: 医疗服务上市公司收入总额及增速 图 12: 医疗服务上市公司归母净利润总额及增速 图 13: 医疗服务上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 14: 医疗服务上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 15: 医疗服务上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 16: 医疗服务上市公司期间费用率 图 17:CRO 上市公司收入总额及增速 图 18:CRO 上市公司归母净利润总额及增速 图 19:CRO 上市公司收入总额分季度增速情况 图 11:CRO 上市公司归母净利润总额分季度增速情况 图 111:CRO 上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 112:CRO 上市公司期间费用率 图 113: 其他医疗服务上市公司收入总额及增速 图 114: 其他医疗服务上市公司归母净利润总额及增速 图 115: 其他医疗服务上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 116: 其他医疗服务上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 117: 其他医疗服务上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 118: 其他医疗服务上市公司期间费用率 请务必阅读正文后的重要声明部分

6 医药行业 217 年三季报总结 表目录 表 1: 各子行业分季度情况 ( 剔除新股 重组股 )... 2 表 2:217 前三季度医药行业各细分领域收入及归母净利润增速情况... 3 表 3:217 前三季度各化药企业收入及利润增速概况... 4 表 4:217 前三季度年各原料药企业收入及利润增速概况... 6 表 5:217 年前三季度中药行业上市企业收入及利润增速概况... 8 表 6:217 年上半年各生物药企业收入及利润增速概况 表 7: 医疗器械企业 217 前三季度收入及利润增速概况 表 8: 其他医疗器械企业 217 年前三季度收入及利润增速概况 表 9:217 前三季度医药流通企业收入及利润增速概况 表 1:217 前三季度各医药零售企业收入及利润增速概况 表 11:217 前三季度各医疗服务企业收入及利润增速概况 表 12:217 前三季度各其他医疗服务企业收入及利润增速概况 表 13: 医药行业划分情况 请务必阅读正文后的重要声明部分

7 医药行业 217 年三季报总结 1 医药行业 : 生物药和医疗服务行业增速居前 257 家医药上市公司 217 年前三季度收入 归母净利润同比增速分别为 16.6% 13.1% ( 剔除重组股国药一致和国药股份 ); 剔除医药商业 医疗服务 CRO 等非制造业领域, 则期间内医药工业类上市企业收入 归母净利润总额增速分别为 16.2% 1.6% 图 1: 医药行业上市公司收入总额及增速 图 2: 医药行业上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY ( 注 : 存在较大投资收益的丽珠集团 健康元 人福医药 天坛生物 上海莱士 宜华健康采用扣非后净利润, 后同 ) 与工信部最新给出的医药工业数据比,217 年制造类上市公司收入增速高于医药工业增速 (217 前三季度 :16.2%Vs12.1%), 上市公司利润增速低于医药工业增速 (217 前三季度 :1.6%Vs18.4%) 估计主要原因是中药饮片类上市企业占比小且上市公司研发投入持续加大 从单季度的数据来看, 剔除新股 重组股, 医药上市公司 217Q3 收入和利润增速分别为 17.6% 和 1.6%, 相对 217Q2 分别提升 2.5pp 和下降 7.5pp 值得关注的是, 剔除医药商业 医疗服务 CRO 等非制造业领域, 则 217Q3 医药工业类上市企业收入和利润增速分别为 16.8% 和 9.1%, 相对 217Q2 分别提升 1.2pp 和下降 4.6pp 图 3: 医药行业上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 4: 医药行业上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY ( 剔除新股 重组股 ) ( 剔除新股 重组股 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

8 医药行业 217 年三季报总结 表 1: 各子行业分季度情况 ( 剔除新股 重组股 ) 板块 收入 YOY 归母净利润 YOY 217Q1 217Q2 217Q3 217Q1 217Q2 217Q3 医药上市公司合计 16.94% 15.2% 17.6% 12.6% 18.1% 1.6% 医药工业上市公司 % 16.8% 9.2% 13.7% 9.1% 化药制剂 % 2.4% 17.9% 9.1% 4.4% 化药原料药 % 1.2% -1.8% -7.4% 中药 11.4% 12.3% 1.7% 其中 : 品牌中药 % % 11.9% 6.1% 其中 : 中药饮片 21.3% % 38.9% 21.3% 其中 : 口服中药 7.2% 12.9% 11.7% -1.4% 17.1% 8.9% 其中 : 注射中药 12.4% 6.7% 5.2% 14.1%.6% -13.8% 生物药 13.1% 28.7% % 51.2% 其中 : 血制品 17.4%.8% % -1.6% 其中 : 疫苗 -6.6% 263.8% 93.8% 7.2% 395.7% 376.9% 其中 : 其他生物药 15.4% % 21.7% 17.8% 58.9% 医疗器械 22.4% 24.2% 23.6% % 1.6% 其中 :IVD 22.9% 24.7% 27.4% 11.6% 26.3% 27. 其中 : 其他医疗器械 22.3% % 18.6% 15.3%.2% 医药流通 19.1% 13.9% 17.9% 38.4% % 零售 26.9% 22.9% 22.1% 18.1% 3.6% 25.3% 医疗服务 37.1% 31.1% 46.2% 76.3% 48.9% 57.7% 其中 :CRO 25.2% 29.1% 7.6% 35.1% 77.2% 166. 其中 : 其他医疗服务 38.6% 31.3% 44.3% % 49. ( 注 :1 已剔除重组股国药一致和国药股份;2 存在较大投资收益的丽珠集团 健康元 人福医药 天坛生物 上海莱士 宜华健康采用扣非后净利润 ;3 医药公司上市公司指不包括医药流通 零售 医疗服务的医药上市公司) 同我们之前的专题报告观点一致 : 我们认为在系列以质量和创新为导向, 利好龙头的医药供给侧改革政策影响下, 医药行业将步入发展新周期, 年将成为医药行业改革优化的 5 年 优质龙头企业和行业劣质标的将显著分化, 行业格局将得到极大优化, 行业劣质标的增速将显著低于行业平均增速, 或逐渐从市场淘汰出局, 行业优质龙头发展增速有望超越行业平均增速, 行业步入强者恒强, 优选龙头的时代 为了更好的分析和反应上市公司业绩情况, 我们重新梳理了行业分类, 各行业 217 前三季度业绩表现如下 : 具体来说, 我们发现 217 年三季报如下特点 : 化药 : 新标切换中老品种降价 医院采购放缓, 创新药迎来放量契机 中药 : 行业分化加剧 品牌中药受益提价, 中药饮片持续高增长, 中药注射剂继续承压, 口服中药渠道调整后增速回暖 生物药 : 疫苗迎来业绩拐点 其它品种竞争格局良好的生物药如长春高新 通化东宝增长趋势良好 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

9 医药行业 217 年三季报总结 器械 : 产业整合加剧 非药械 : 医院流通市场增速放缓, 医药零售加速跑马圈地, 医疗服务延续高增长 表 2:217 前三季度医药行业各细分领域收入及归母净利润增速情况 收入 yoy 归母净利润 yoy 毛利率 归母净利率 医药工业上市公司合计 16.6% 13.1% 34.4% 8.9% 化药制剂 17.8% 9.1% 化药原料药 14.6% -.1% % 中药 % 49.9% 13. 其中 : 品牌中药 13.8% 11.9% 42.1% 15.2% 其中 : 中药饮片 % 16.2% 其中 : 口服中药 1.6% 4.3% 5.8% 12.7% 其中 : 注射中药 7.8% -1.9% % 生物药 % 76.3% 26.2% 其中 : 血制品 5.8% -.4% 6.8% 28.7% 其中 : 疫苗 87.1% 641.8% 84.1% 26.7% 其中 : 其他生物药 14.8% 32.1% 82.1% 24.8% 医疗器械 % 44.1% 13.7% 其中 :IVD 25.6% 23.8% 57.6% 21. 其中 : 其他医疗器械 % 39.4% 11.2% 医药流通 16.9% 33.9% 11.4% 2.7% 零售 21.6% 19.3% 39.3% 6. 医疗服务 % 37.7% 9.4% 其中 :CRO 28.1% 47.8% 42.6% 17. 其中 : 其他医疗服务 % 8. 数据来源 :wind 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

10 医药行业 217 年三季报总结 2 化药制剂 : 产品结构优化提升行业盈利能力 我们统计了 47 家化学制剂公司 217 年三季报概况 化学制剂公司 217 前三季度收入 总额增速为 17.8% 归母净利润总额增速为 9.1% 图 5: 化药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 6: 化药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 前三单季度收入增长在 ~1 的有 11 家 1~2 的有 1 家 2~3 的有 11 家 3 以上的有 9 家, 下滑的有 6 家 ; 利润同比下滑的有 1 家 增长在在 ~1 的有 8 家 1~2 的有 1 家 2~3 的有 11 家 3 以上的有 17 家 表 3:217 前三季度各化药企业收入及利润增速概况 收入 增速下滑 ~1 1~2 2~3 对应上市公司哈药股份 莎普爱思 贝达药业 广生堂 卫信康 康芝药业华仁药业 联环药业 北陆药业 鲁抗医药 诚意药业 特一药业 天宇股份 兴齐眼药 常山药业 仙琚制药 信立泰恩华药业 健康元 海正药业 华森制药 华东医药 丽珠集团 京新药业 华润双鹤 辰欣药业 翰宇药业华海药业 力生制药 海南海药 人福医药 恒瑞医药 复星医药 山大华特 哈三联 莱美药业 科伦药业 仟源医药 3 以上丰原药业 普利制药 济民制药 九典制药 海思科 赛隆药业 东诚药业 海辰药业 现代制药 下滑 海正药业 哈药股份 广生堂 贝达药业 莎普爱思 海思科 科伦药业 仟源医药 兴齐眼药 卫信康 ~1 诚意药业 翰宇药业 赛隆药业 海南海药 天宇股份 信立泰 哈三联 联环药业 1~2 复星医药 利润 2~3 3 以上 华润双鹤 恒瑞医药 华森制药 特一药业 京新药业 辰欣药业 华东医药 康芝药业 华海药业 北陆药业 力生制药莱美药业 常山药业 山大华特 恩华药业 仙琚制药 丰原药业 东诚药业 普利制药 海辰药业 济民制药 九典制药 华仁药业 鲁抗医药 人福医药 现代制药 健康元 丽珠集团 数据来源 : 公司公告, 西南证券 分季度看,217Q3 化学制剂收入与归母净利润同比增速分别为 2.4% 4.4%, 与 217Q2 相比分别提升 5.1pp 和下降 4.7pp 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

11 医药行业 217 年三季报总结 图 7: 化药制剂上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 8: 化药制剂上市公司季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY * 扣除外延并购相关及存在工业资产公司 盈利能力方面, 化学制剂上市公司 217M1-9 的毛利率和净利率有明显提升趋势, 其中 : 毛利率提升 :1) 两票制低开转高开 行业规模效应对行业毛利率产生积极影响 ;2) 创新药品种销售放量, 对行业毛利率产生明显提升效果 销售费用率提升 : 两票制低开转高开 新产品上市推广带动销售费用率提升 管理费用率下降 : 规模效应逐步体现 图 9: 化药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 1: 化药上市公司期间费用率 ( 整体法 ) % 39.89% 41.87% 43.6% % 49.4% 1.27% 9.69% 9.73% % 1.48% % 19.16% 19.69% % % 8.89% 9.24% 9.93% 1.49% 11.17% 11.41% 11.2%.68%.91% 1.6% 1.17% 1.39% 1.11% 1.43% M1-9 毛利率归母净利率 M1-9 销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

12 医药行业 217 年三季报总结 3 化药原料药 : 行业普遍提价带动新的增长周期 我们统计 32 家原料药企业 217 年三季报情况 216 年原料药行业景气度提升, 众多产品大幅提价, 行业与个股收入与归母净利润增长明显,217 年大部分原料药价格回调, 原料药企业业绩增速下降明显 32 家原料药公司 217 年前三季度收入总额增速为 14.6% 归母净利润总额增速为 -.1%, 利润增速下滑明显 图 11: 原料药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 12: 原料药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 M1-9 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% M 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 前三季度收入增长在 ~1 的有 5 家 1~2 的有 1 家 2~3 的有 3 家 3 以上的有 8 家 下滑的有 6 家 ; 利润同比下滑的有 14 家 -1 的有 5 家,1~2 的有 1 家 2~3 的有 1 家 3 以上的有 11 家 受 年整个维生素板块涨价影响,216 年原料药板块收入与净利润处于近 5 年最高位,217 年大部分原料药产品价格回调, 收入与净利润增速下降明显, 仅一小部分品种仍然维持提价行情, 东北制药 亿帆医药 富祥股份 永安药业是业绩增长的核心动力 表 4:217 前三季度年各原料药企业收入及利润增速概况 增速 下滑 对应上市公司 博腾股份 海翔药业 浙江医药 华北制药 美诺华 圣达生物 ~1 广济药业 九洲药业 黄山胶囊 司太立 海普瑞 收入 1~2 山河药辅 亿帆医药 凯莱英 尔康制药 东北制药 普洛药业 新和成 金达威 新华制药 2~3 北大医药 富祥股份 同和药业 奥翔药业 尔康制药 新华制药 3 以上赛托生物 金城医药 福安药业 天药股份 健友股份 永安药业 花园生物 千红制药 下滑 千红制药 广济药业 黄山胶囊 美诺华 尔康制药 海翔药业 奥翔药业 博腾股份 赛托生物 浙 江医药 海普瑞 普洛药业 山河药辅 华北制药 ~1 富祥股份 圣达生物 凯莱英 新和成 健友股份 利润 1~2 司太立 2~3 金达威 3 以上 东北制药 花园生物 新华制药 福安药业 永安药业 九洲药业 北大医药 天药股份 金城医药 亿帆医药 天药股份 数据来源 : 公司公告, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

13 医药行业 217 年三季报总结 分季度看,217Q3 原料药收入与归母净利润同比增速分别为 12.9% -7.4%, 相比 217Q2 增速分别下降 1.1pp 和 5.6pp, 主要原因是原料药行业 年大幅提价后大 部分出现回调, 导致原料药行业的收入与归母净利润增速出现较大幅度下降 图 13: 原料药上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 14: 原料药上市公司季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY * 扣除外延并购相关及存在工业资产公司 盈利能力方面 : 原料药上市公司的 217M1-9 毛利率和净利率有所回落, 其中 : 毛利率提升 : 虽然部分维生素品种价格出现回调, 但仍有一部分维生素品种和中间体价格依然创历史新高, 导致毛利率微增 销售费用率略微下降 : 收入规模扩大, 销售费用率体现出规模效应 管理费用率略微上升 : 环保投入加大, 管理费用率略有上升 图 15: 原料药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 16: 原料药上市公司期间费用率 ( 整体法 ) % 29.34% 24.27% 24.37% % 8.31% 6.34% 7.42% 8.72% 33.77% % 1.92% % 4.47% 1.13% 1.57% 9.54% % 4.98% 5.6%.73%.99% 1.29% 12.18% 11.33% 6.89% 6.99%.66%.36% 1.76% 9.1% 2.3% M1-9 毛利率 归母净利率 M1-9 销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

14 医药行业 217 年三季报总结 4 中药 : 行业内部分化继续, 中药饮片增速居前 按照我们的分类, 中药行业共计 7 家上市企业, 较半年报期间新增大理药业 217 前三季度中药上市企业收入总额约为 1884 亿元 增速为 11.; 归母净利润总额约为 255 亿元, 增速为 6.6%; 收入及净利润增速均低于医药行业整体水平 主要原因为行业政策导向导致控费控量压力较大, 但是我们分析发现中药行业内部也有分化, 如中药饮片 品牌中药等子行业业绩增速均高于行业水平, 中药注射剂企业则明显承压 图 17: 中药行业上市公司收入总额及增速 图 18: 中药行业上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中收入下滑的企业有 11 家, 收入增长在 ~1 的有 19 家 1~2 的有 18 家 2~3 的有 1 家 3 以上的有 12 家 ; 利润同比下滑的有 22 家 增长在在 ~1 的有 13 家 1~2 的有 13 家 2~3 的有 7 家 3 以上的有 15 家 从我们的统计数据可以发现, 大部分公司收入增速在 -2, 归母净利润增速集中在 2 以下 表 5:217 年前三季度中药行业上市企业收入及利润增速概况 收入 利润 增速下滑 ~1 1~2 2~3 3 以上下滑 ~1 对应上市公司启迪古汉 新光药业 景峰医药 誉衡药业 佐力药业 金陵药业 中新药业 红日药业 易明医药 马应龙 康恩贝同仁堂 益盛药业 新天药业 天目药业 奇正藏药 桂林三金 吉林敖东 益佰制药 嘉应制药 康缘药业 汉森制药 以岭药业 海凯宝 步长制药 仁和药业 白云山 太安堂 陇神戎发 康惠制药江中药业 广誉远 康美药业 神奇制药 天士力 太极集团 金花股份 昆药集团 大理药业 千金药业 贵州百灵 众生药业 寿仙谷 东阿阿胶 辅仁药业 云南白药 福瑞股份 泰合健康羚锐制药 葵花药业 香雪制药 健民集团 太龙药业 振东制药 华润三九 沃华医药 佛慈制药 济川药业通化金马 片仔癀 莱茵生物 方盛制药 中恒集团 九芝堂 龙津药业 亚宝药业 紫鑫药业 珍宝岛 西藏药业 精华制药仁和药业 红日药业 易明医药 珍宝岛 金陵药业 福瑞股份 香雪制药 步长制药 新光药业 昆药集团 神奇制药 佐力药业 嘉应制药 辅仁药业 景峰医药 羚锐制药 誉衡药业 龙津药业 陇神戎发 太极集团 泰合健康 天目药业大理药业 汉森制药 益佰制药 同仁堂 吉林敖东 众生药业 奇正藏药 以岭药业 中新药业 康缘药业 康惠制药 上海凯宝 东阿阿胶 请务必阅读正文后的重要声明部分 8

15 医药行业 217 年三季报总结 增速 1~2 对应上市公司 启迪古汉 寿仙谷 精华制药 西藏药业 马应龙 天士力 金花股份 九芝堂 佛慈制药 贵州百灵 云 南白药 华润三九 桂林三金 2~3 太龙药业 健民集团 江中药业 太安堂 中恒集团 康美药业 新天药业 3 以上 振东制药 广誉远 亚宝药业 紫鑫药业 莱茵生物 葵花药业 千金药业 沃华医药 益盛药业 白云山 片仔癀 康恩贝 济川药业 方盛制药 通化金马 数据来源 : 公司公告, 西南证券 分季度数据看, 中药行业 217Q3 收入总额 亿元, 同比增长 1.7%, 增速相对 Q2 下降约 1.5pp; 归母净利润总额 81 亿元, 同比增长约 4., 相对 Q2 下降约 1.5pp: 我们认为主要原因在于 :1) 中药注射剂企业业绩继续下滑 ;2) 品牌中药行业 Q3 收入增速下降, 且行业费用投入增加 我们预计 Q4 将受益于品牌中药销售旺季来临, 且预计中药注射剂行业政策对业绩的影响弹性减弱, 中药行业业绩将提升 图 19: 中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 2: 中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 - 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面 : 中药领域上市公司的毛利率和净利率均有波动, 但总体保持平稳, 其中 : 毛利率上升及净利润率回升 :1) 毛利率上升与行业销售模式变化有关, 即部分低开销售转为高开 ;2) 净利润率回升与费用率控制加强有关 销售费用率略升 : 与 Q3 加大费用投入有关 管理费用率平稳 : 规模效应逐步体现 财务费用率平稳 : 行业资产负债率稳定, 现金流较好 请务必阅读正文后的重要声明部分 9

16 医药行业 217 年三季报总结 图 21: 中药行业上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 22: 中药行业上市公司费用率情况 % 44.97% 46.87% % % % % 24.48% 25.2% 22.56% 2.91% % % % % 7.54% 7.53% 7.94% 8.6% %.91%.89% % 1.2% M1-9 毛利率归母净利率 M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 为了帮助投资者更好地理解各个细分行业, 我们进一步将中药领域分为四大部分, 即品 牌中药 中药饮片 中药注射剂 口服中药类公司 4.1 品牌中药 : 业绩增速放缓, 预计 Q4 仍将继续修复 品牌中药为 5 家, 分别为云南白药 东阿阿胶 同仁堂 片仔癀 广誉远 217 年上半年 5 家品牌中药公司收入总额约为 358 亿元, 增速为 13.8%; 归母净利润总额约为 54 亿元, 增速为 11.9%; 收入及净利润增速均高于中药行业增速, 但相对于 217H1 环比下降 我们分析其主要原因为各公司为了加大产品推广, 在 Q3 单季度投入的销售费用增长较快, 此外片仔癀新增流通并表对收入弹性影响变小, 云南白药及广誉远短期收入增速低于预期 图 23: 品牌中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 及增速 图 24: 品牌中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 分季度数据看, 品牌中药行业 217Q3 收入总额 116 亿元, 同比增长 1., 相对 Q2 下降约 4.9pp; 归母净利润总额 18.7 亿元, 同比增长约 6.1%, 相对 Q2 下降约 5.7pp: 我们认为主要原因在于 : 收入下滑为样本公司并表因素减弱, 且云南白药收入增速低于预期 ; 净利润下滑则是由于 Q3 费用投入加大, 我们预期 Q4 为品牌中药消费旺季, 在前期加大费用投入的基层上, 或有超预期表现 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

17 医药行业 217 年三季报总结 图 25: 品牌中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 26: 品牌中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 2 1 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面,217 年前三季度毛利率和净利率同比均有提升趋势, 我们同时预计 Q4 单季度收入及盈利水平仍将持续改善, 其中 : 毛利率提升 : 独家产品提价后, 收入占比提升, 对整体毛利率提升贡献大 销售费用率提升 : 加强产品终端营销, 如强化熬胶 片仔癀体验店 广誉远 OTC 战略等, 品牌中药通过强化终端提升收入趋势明显 管理费用率下降 : 规模效应逐步体现 财务费用率稳定 : 品牌中药现金流良好, 资产负债率低, 费用相对稳定 图 27: 品牌中药上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 28: 品牌中药上市公司费用率情况 % 4.52% % 4.78% 41.62% % 16.56% 17.22% 17.17% 15.38% 15.29% % 5.94% % 5.36% 5.33% 4.77% % % % 15.24% %.1% -.12% -.9%.11%.17% M M1-9 毛利率归母净利率 -5. 销售费用率管理费用率财务费用率 4.2 中药饮片 : 医院市场利益品种, 且受益于居民消费升级 本次划分的中药饮片相关上市企业为 2 家, 分别为康美药业和寿仙谷 217 年前三季度中药饮片企业收入总额增速为 18., 归母净利润总额增速为 21., 收入及净利润增速均高于中药行业增速 我们认为中药饮片企业属于在全面推行医改, 施行医院零加成政策后唯一保留药品加成的品种 请务必阅读正文后的重要声明部分 11

18 医药行业 217 年三季报总结 图 29: 中药饮片上市公司收入总额及增速 图 3: 中药饮片上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 1 分季度数据看, 中药饮片行业 217Q3 收入总额 62.5 亿元, 同比增长 19., 增速相对 Q2 提升约 4pp; 归母净利润总额 1 亿元, 同比增长约 21.3%, 增速相对 Q2 提升约 17.5pp: 单季度业绩环比加速增长, 我们认为主要原因在于 : 样本公司增加了费用控制, 同时加强产品推广, 综合使得行业业绩向好 图 31: 中药饮片上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 32: 中药饮片上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2-3 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面,217 前三季度中药饮片上市公司的毛利率和净利率呈现持续上升趋势, 其中 : 毛利率上升 :1) 贵细饮片品种逐渐丰富, 随着消费升级居民需求增加还将拉动毛利率上升 ;2) 期间内中药材成本总体稳定 ; 销售费用率下降 : 控制较好, 但我们认为加大市场投入是未来趋势 ; 管理费用率下降 : 由于样本公司康美药业实施股权激励形成股份支付费用相应增加, 导致 216 年管理费用率较高, 可比基数较高 虽然其仍加大市场推广, 员工工资项增长较快, 但管理费用率已有回落 ; 财务费用率稳定 : 总体稳定, 受银行借款和发行超短期融资券利息支出影响较大 请务必阅读正文后的重要声明部分 12

19 医药行业 217 年三季报总结 图 33: 中药饮片上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 34: 中药饮片上市公司费用率情况 % 3.69% 31.8% % 26.82% 27.8% 16.53% 13.1% 14.21% 14.49% % 16.21% % 3.89% 3.36% 4.94% 4.82% 3.93% 3.97% 3.89% % % 3.42% 3.17% 3.32% 3.41% 3.3% 2.78% 2.64% 2.69% 2.49% M1-9 毛利率归母净利率 M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 4.3 中药注射剂 : 医保控费环境下, 收入和利润增速承压 中药注射剂相关企业为 14 家, 分别为步长制药 康缘药业 珍宝岛 中恒集团等, 包括次新股大理药业 217 年前三季度中药注射剂企业收入总额约为 338 亿元, 增速为 7.8%; 归母净利润总额约为 43 亿元, 增速为 -1.9%; 收入及净利润增速均低于行业水平 从 217 年前三季度收入及利润数据来看, 收入及净利润增速压力仍然存在, 且 Q3 仍有加速下降趋势, 我们认为中药注射剂在新医保目录执行后或面临着新的降价控量压力 图 35: 中药注射剂上市公司收入总额及增速 图 36: 中药注射剂上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY H1 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 分季度数据看, 中药注射剂行业 217Q3 收入总额 12.2 亿元, 同比增长 5.2%, 增速相对 Q2 下降约 1.5pp; 归母净利润总额 15.1 亿元, 同比增长约 -13.8%, 增速相对 Q2 下降约 14.5pp: 我们认为主要原因在于随着新标执行, 中药注射剂产品降价对上市公司业绩的负面效应逐渐显现 请务必阅读正文后的重要声明部分 13

20 医药行业 217 年三季报总结 图 37: 中药注射剂上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 38: 中药注射剂上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面,217 前三季度中药注射剂型上市公司的毛利率和净利率整体保持平稳, 但仍呈现持续下降趋势, 其中 : 毛利率下降 : 高毛利率的注射剂增速下降, 收入占比降低, 从而拉低整体毛利率 ; 销售费用率有所提升 : 我们判断与市场负面政策导向有关, 企业加大费用投入所致 ; 管理费用率平稳 ; 财务费用率稳定 : 注射型中药企业现金流良好, 资产负债率低, 费用相对稳定 图 39: 中药注射剂上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 4: 中药注射剂上市公司费用率情况 % 64.98% 67.47% % 66.7% % 41.37% % 4.27% 36.54% % % 18.4% % % 8.32% 7.63% 8.11% %.59%.71%.82%.83%.78%.64% M1-9 毛利率归母净利率 M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 4.4 口服中药 :OTC 为主, 低增速增长下或有分化 口服中药相关企业为 49 家, 分别为白云山 康美药业 以岭药业 华润三九 太极集团 葵花药业等 217 年前三季度口服中药企业收入总额约为 992 亿元, 增速为 1.6%; 归母净利润总额约为 126 亿元, 增速为 4.3%; 收入与中药行业增速基本持平, 但净利润增速低于行业水平 我们认为口服中药企业在医院渠道的主要压力为招标价格 在 OTC 渠道面临的主要压力为飞行检查带来的渠道压力 请务必阅读正文后的重要声明部分 14

21 医药行业 217 年三季报总结 图 41: 口服中药行业上市公司收入总额及增速 图 42: 口服中药行业上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 分季度数据看, 口服中药行业 217Q3 业绩保持平稳增长 收入总额 亿元, 同比增长 11.7%, 增速相对 Q2 下降约约 1.21pp; 归母净利润总额 37.1 亿元, 同比增长约 8.9 %, 相对 Q2 下降约 8.21pp 我们认为净利润增速明显放缓的主要原因是, 口服类中药企业加大终端投入, 销售费用增长明显, 例如健民集团 佛慈制药等 我们认为前期利空影响逐渐消除 :1) 随着各省新标执行, 部分口服中药产品销量增加 ;2) 企业及渠道库存经过消化, 已经逐渐趋于正常, 有利于产品销售 图 43: 口服中药上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 44: 口服中药上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面 :217 前三季度口服中药型上市公司的毛利率和净利率呈现稳中有升的趋势, 其中 : 毛利率上升 : 强化成本控制 销售费用率提升 : 于企业加大终端推广力度有关 ; 管理费用率下降 : 规模效应上升所致 ; 财务费用率稳定但相对较高 : 非注射型中药企业多为 OTC 企业, 资产负债率较品牌中药及中药注射剂型企业较高, 费用相对较高 请务必阅读正文后的重要声明部分 15

22 医药行业 217 年三季报总结 图 45: 口服中药行业上市公司毛利率 ( 整体法 ) 图 46: 口服中药行业上市公司费用率情况 % 42.86% 45.19% 46.63% 5.77% 47.28% 47.99% % % 25.51% 27.3% % 13.3% 9.52% 1.29% 1.92% 12.64% 12.67% % 8.48% 8.52% 8.46% 9.4% 9.4% 8.41% %.9.97% 1.17% 1.2%.86%.97% M1-9 毛利率归母净利率 M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 综合来看, 我们认为 : 随着行业变革的持续深入, 行业政策的继续推进, 我们认为中药企业内部将面临着分化 : 品牌中药企业 : 受益于消费升级, 将迎来持续增长 我们认为中药产品消费属性较强, 消费者容易形成品牌依赖, 对企业来说后期涨价等安全性也较好 虽然受到季节性因素影响,Q3 整体业绩有所下滑, 但行业在销售终端上加大了投入, 且随着秋冬消费旺季及叠加前期提价, 我们认为将在 217Q4 迎来改善, 持续看好具有稀缺品牌和涨价逻辑的品牌中药领域 重点推荐片仔癀 (6436) 云南白药 (538); 中药饮片企业 : 属于在全面推行医改, 施行医院零加成政策后仅保留药品加成的品种 但需要关注的是中药原材料成本上升后对企业的影响, 以及新进竞争者数量增加导致行业盈利能力下降 重点推荐康美药业 (6518); 中药注射剂类企业 : 由于资产负债率良好, 现金流充沛, 短期有行业政策压力且面临着量价齐降风险, 但长期来看质量过硬的中药注射剂仍是扶持和发展方向, 且现金丰富也为后期转型打好基础 看好康缘药业 (6557) 昆药集团 (6422); 口服中药类企业 : 大多集中在 OTC 领域, 且以小市值企业居多 其同样面临着产品降价压力但提价进度总体缓慢, 建议关注学术或终端销售能力较强企业, 或基本面改善空间较大的企业 重点推荐华润三九 (999) 健民集团 (6976) 千金药业(6479) 请务必阅读正文后的重要声明部分 16

23 医药行业 217 年三季报总结 5 生物药 : 朝阳领域, 蒸蒸日上 按照我们行业分类, 我们统计了 24 家生物药上市公司 217 年三季报概况 24 家生物药公司 217 年前三季度收入增速和利润增速分别为 18. 和 34.6% 行业收入和利润增速均远超行业平均水平 行业收入和利润增速均远超行业平均水平 图 47: 生物药上市公司收入总额及增速 图 48: 生物药上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 年前三季度收入增长超过 3 的有 5 家 1-3 的 11 家 -1 的有 5 家 下滑的仅 3 家 归母净利润方面 : 超过 3 的有 8 家 1-3 的有 4 家 -1 的有 4 家, 下滑的有 6 家 整体上大部分公司均保持较快的收入及归母净利润增长, 归母净利润增速显著快于收入增速 表 6:217 年上半年各生物药企业收入及利润增速概况分类增速对应上市公司 >3 智飞生物 康泰生物 长生生物 双成药业 四环生物 收入 1-3 博雅生物 安科生物 通化东宝 我武生物 ST 生化 长春高新 华兰生物 康弘药业 中源协和 双鹭 药业 海特生物 -1 沃森生物 舒泰神 东宝生物 赛升药业 卫光生物 < 天坛生物 上海莱士 未名医药 >3 智飞生物 天坛生物 四环生物 康泰生物 长生生物 我武生物 安科生物 康弘药业 利润 1-3 双鹭药业 华兰生物 未名医药 ST 生化 -1 上海莱士 ST 生化 华兰生物 卫光生物 数据来源 : 公司公告, 西南证券 < 赛升药业 卫光生物 上海莱士 中源协和 沃森生物 双成药业 分季度数据看, 生物药行业 ( 剔除次新股 )217Q3 收入和利润增速分别为 19. 和 51.2%, 与 217Q2 相比分别下降 9.6pp 和提升 15.pp 行业整体仍然保持快速增长 请务必阅读正文后的重要声明部分 17

24 医药行业 217 年三季报总结 图 49: 生物药上市公司收入总额分季度增速 图 5: 生物药上市公司归母净利润总额分季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2-1 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 数据来源 ::wind, 西南证券整理 盈利能力方面, 生物药上市公司 217 年前三季度毛利率和归母净利润率呈稳步提升态势, 盈利能力提升平稳 盈利能力提升的主要原因是生物药中疫苗等开始一票制提价涨价, 同时高毛利率的生物药占相关上市公司的收入和业绩贡献占比提升, 考虑到国内生物药整体发展仍处于发展早期, 需要加强学术推广, 故销售费用率呈现逐年提高态势 图 51: 生物药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 52: 生物药上市公司期间费用率 % 68.8% % 69.63% % 23.52% 21.56% 22.94% 19.37% 76.34% % M1-9 毛利率归母净利率 % 23.97% % 2.96% 22.9% 16.82% 16.7% 16.92% 16.83% 16.37% % -.38% % 1.21%.88%.71%.43% M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 为了帮助投资者更好地理解各个细分行业, 我们进一步将生物药领域分为三大部分, 即 血液制品 疫苗和其他生物药 5.1 血液制品 : 短期供给失衡, 中长期仍然供不应求 血液制品上市公司为 6 家, 分别为博雅生物 上海莱士 华兰生物 天坛生物 ST 生化和卫光生物 217 前三季度这 6 家血液制品公司的收入总额增速为 5.8%, 归母净利润总额增速为 -.4% 收入增速和利润增速低于行业增速的主要原因系血浆供应短期过量, 行业竞争加剧, 同时需求端未及时下沉且两票制导致部分渠道损失, 行业收入增速低于预期 虽然短期行业供过于求, 但中长期血液制品仍处于供不应求的状态, 我们仍看好未来 3 年血制品行业的发展 请务必阅读正文后的重要声明部分 18

25 医药行业 217 年三季报总结 图 53: 血制品上市公司收入总额及增速 图 54: 血制品上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY -1 分季度看, 血液制品行业 217Q3 收入增速和利润增速分别为 5. 和 -1.6%, 与 217Q2 相比分别提升 4.3pp 和 15.5pp 图 55: 血制品上市公司收入总额分季度增速 图 56: 血制品上市公司归母净利润总额分季度增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2-4 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 盈利能力方面 : 血制品上市公司 217 年毛利率稳步提升但净利率下降 毛利率提升的主要原因是规模效应扩大导致单位成本降低, 净利率降低主要是因为销售费率大幅度提升 图 57: 血制品上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 58: 血制品上市公司期间费用率 % 25.42% % 58.41% % 27.22% 26.8% % 28.69% M1-9 毛利率归母净利率 % 18.66% 17.53% % 16.96% 14.67% 8.8% 7.28% 8.67% 5.41% 5.17% 4.83% 3.64% 2.78% 1.44% % M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文后的重要声明部分 19

26 医药行业 217 年三季报总结 5.2 疫苗 : 行业恢复叠加提价,217 年业绩显著好转 疫苗上市公司为 4 家, 分别为康泰生物 长生生物 沃森生物和智飞生物 217 年前三季度 4 家疫苗公司收入总额 31.4 亿元, 同比增长 87.1%, 归母净利润总额 8.4 亿元, 同比增长 641.8%, 收入及净利润增速均出现大幅增长, 主要原因两方面 :1)216 年行业受山东疫苗事件影响, 二类苗流通办法改革, 导致销售进度和模式受到极大影响, 去年同期基数较低 ;2)217 年行业显著恢复, 一票制后行业产品流通环节压缩且行业普遍提价, 盈利能力显著好于历史水平 随着新型疫苗的上市, 我们看好疫苗行业未来三年发展 图 59: 疫苗上市公司收入总额及增速 图 6: 疫苗上市公司归母净利润总额及增速 ( 剔除沃森生物 ) 分季度数据看, 疫苗行业 217Q3 收入总额 13.4 亿元, 同比增速 93.8%, 环比明显高 于 217Q3 的 11.8 亿元 ; 归母净利润总额 3.8 亿元, 同比增速 376.9%, 与 217Q2 相比显 著提升 : 我们认为疫苗行业已过行业低点, 行业盈利能力显著恢复 图 61: 疫苗上市公司收入总额分季度增速情况 图 62: 疫苗上市公司归母净利润总额分季度增速情况 盈利能力方面 : 疫苗上市公司 217 年前三季度毛利率和净利润率呈稳步提升态势, 盈利能力持续提升 盈利能力提升的主要原因为新疫苗流通管理办法下, 出厂价格提升并在原有销售价格基础上实现提价所致 从期间费用率上看, 财务费用和管理费用持续下行, 销售费用率在新流通条例办法下, 有一定程度提升, 但提价的主要利润仍留存生产企业 行业期间费用率与 216 年相比, 下滑了 4.7pp, 行业盈利能力持续提升 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

27 医药行业 217 年三季报总结 图 63: 疫苗上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 64: 疫苗上市公司期间费用率 5.3 其他生物药 : 整体快速成长, 单抗等蓄势待发 其中生物药 14 家, 分别为康弘药业 舒泰神 安科生物 双鹭药业 长春高新 通化东宝 中源协和等 217 年前三季度 14 家生物药公司收入总额 亿元, 同比增长 14.8%, 归母净利润总额 31.3 亿元, 同比增长 32.1%, 收入及净利润增速超越了生物药行业增速 图 65: 其他生物药上市公司收入总额及增速 图 66: 其他生物药上市公司归母净利润总额及增速 分季度数据看, 其他生物药行业 217Q3 收入增速和利润增速分别为 11.8% 和 58.9%, 与 217Q2 相比分别下降 6.7pp 和提升 41.pp: 我们认为行业利润增速快于收入增速的主要原因在于长春高新地产业务未确认拖累收入, 同时康弘药业等朗沐步入净利润率提升周期, 期间费用增速低于收入增速所致 请务必阅读正文后的重要声明部分 21

28 医药行业 217 年三季报总结 图 67: 其他生物药上市公司收入总额分季度增速情况 图 68: 其他生物药上市公司归母净利润总额分季度增速情况 盈利能力方面 : 其他生物药上市公司 217 年前三季毛利率和净利润率呈稳步提升态势, 盈利能力提升平稳 盈利能力提升的主要原因是高毛利率的生物药对相关上市公司的收入和业绩贡献占比提升, 考虑到国内生物药整体发展仍处于发展早期, 需要加强学术推广, 故销售费用率有一定程度的上升, 而管理费用率和财务费用下降, 从而带动期间费用率整体同 216 年相比下降了 1.6pp 图 69: 其他生物药上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 7: 其他生物药上市公司期间费用率 综合来看, 我们认为 : 生物药公司未来发展前景广阔, 各细分行业均有机会, 具体如下 : 血液制品 : 血制品仍处于供不应求阶段, 未来 3 年量价齐升逻辑依然成立, 我们看好浆站资源多 品种齐的公司 重点推荐 : 华兰生物 (27) 和博雅生物 (3294) 疫苗行业 :217 年为行业恢复的一年, 同时叠加新流通办法行业洗牌后, 提价带来行业毛利率和净利润提升因素, 疫苗行业迎来春天, 我们看好品种齐全且在研新型疫苗较多的企业 重点推荐 : 康泰生物 (361) 和沃森生物 (3142) 其他生物药 : 目前国际前十大畅销药物, 绝大部分为生物药, 随着药审进度的加快和医保调整机制的建立, 我们看好以单抗和重组蛋白为代表的生物药发展 重点推荐 : 长春高新 (661) 和通化东宝 (6867) 等 请务必阅读正文后的重要声明部分 22

29 医药行业 217 年三季报总结 6 医疗器械 : 国产替代和渠道整合已成趋势 按照我们的分类, 医疗器械行业共计 47 家上市企业 47 家医疗器械公司 217 前三季 度收入总额增速为 24. 归母净利润总额增速为 16.8% 图 71: 医疗器械上市公司收入总额及增速 图 72: 医疗器械上市公司归母净利润总额及增速 M M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 前三季度收入增速同比下滑的仅 4 家 -1 的有 6 家 1-2 的有 6 家 2-3 的有 14 家 大于 3 的有 17 家 利润增速方面, 同比下滑的有 1 家 -1 的有 4 家 1-2 的有 8 家 2-3 的有 1 家 大于 3 的有 15 家 表 7: 医疗器械企业 217 前三季度收入及利润增速概况 增速 下滑 和佳股份 万东医疗 九强生物 达安基因 对应上市公司 ~1 利德曼 阳普医疗 南卫股份 正川股份 博晖创新 科华生物 1~2 尚荣医疗 乐心医疗 康德莱 华大基因 山东药玻 迪瑞医疗 收入 2~3 3 以上 下滑 新华医疗 凯普生物 东富龙 戴维医疗 奥佳华 维力医疗 楚天科技 正海生物 理邦仪器 宝莱特 透景生命 三鑫医疗 大博医疗 迈克生物乐普医疗 欧普康视 健帆生物 基蛋生物 艾德生物 鱼跃医疗 三诺生物 凯利泰 九安医疗 安图生物 荣泰健康 英科医疗 千山药机 开立医疗 冠昊生物 美康生物 万孚生物乐心医疗 新华医疗 和佳股份 东富龙 阳普医疗 维力医疗 九安医疗 达安基因 科华生物 九强生物 ~1 三鑫医疗 博晖创新 戴维医疗 宝莱特 利润 1~2 荣泰健康 楚天科技 尚荣医疗 南卫股份 美康生物 正川股份 康德莱 利德曼迈克生物 华大基因 鱼跃医疗 凯普生物 凯利泰 透景生命 大博医疗 安图生物 艾德生物 2~3 欧普康视 3 以上 正海生物 万孚生物 乐普医疗 万东医疗 奥佳华 基蛋生物 健帆生物 迪瑞医疗 山东药玻 冠昊生物 英科医疗 三诺生物 开立医疗 千山药机 理邦仪器 数据来源 : 公司公告, 西南证券 从单季度增速来看, 医疗器械公司 217Q3 的收入和利润增速分别为 23.6% 和 1.6%, 与 217Q2 相比分别下降.5pp 和 8.8pp 主要是因为和佳股份 新华医疗等传统医疗器械 公司增速下滑 请务必阅读正文后的重要声明部分 23

30 医药行业 217 年三季报总结 图 73: 医疗器械上市公司分季度收入总额增速 图 74: 医疗器械上市公司分季度归母净利润总额增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 盈利能力方面 : 医疗器械上市公司 217 前三季度的毛利率和净利率均有所提升, 估计 主要是因为产品升级和规模扩大带来盈利能力提升 从期间费用来看, 销售费率和管理费率 都有明显下降, 但财务费用明显升高 图 75: 医疗器械上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 76: 医疗器械上市公司期间费用率 % 42.44% 42.31% 42.64% 43.88% 44.8% 17.58% 16.21% 15.42% 14.89% % 13.67% M1-9 毛利率归母净利率 % 12.53% 12.63% 12.72% 12.93% 12.81% 12.87% 11.51% 11.62% 11.91% 12.4% 1.64% 1.47% 1.27% -.53% -.53% -.22%.11%.2.34% M1-9 销售费用率管理费用率财务费用率 6.1 IVD: 行业加大渠道整合, 毛利率和净利率有所下降 IVD 企业 15 家, 分别为凯普生物 安图生物 万孚生物 迈克生物 美康生物 九强生物 迪瑞医疗 达安基因和科华生物等 217 年前三季度 15 家生物药公司收入总额为 亿元, 同比增长 25.6%, 归母净利润总额 24.4 亿元, 同比增长 23.8% 收入增速远利润增速, 我们认为主要系两方面原因 :1) 传统以生化为主的企业收入和净利润增速拖累行业增速 ;2) 行业加大了对渠道的整合, 收入贡献大于利润贡献 请务必阅读正文后的重要声明部分 24

31 医药行业 217 年三季报总结 图 77:IVD 上市公司收入总额及增速 图 78:IVD 上市公司归母净利润总额及增速 分季度数据看,IVD 行业 217Q3 收入增速和利润增速分别为 27.4% 和 27., 与 217Q2 相比分别提升 2.7pp 和 1.3pp 我们认为行业和归母净利润增速保持快速增长的主要原因在于 :1) 上游工业企业加大了对渠道的布局, 并表效应增加 ;2) 取消药品加成后, 检验科有降本增效诉求, 进口替代加速 图 79:IVD 上市公司收入总额分季度增速情况 图 8:IVD 上市公司归母净利润总额分季度增速情况 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 归母净利润 归母净利润 YOY 盈利能力方面 :IVD 上市公司 217 年前三季度毛利率基本持平或略有下降, 归母净利率则企稳回升, 期间费用率方面, 整体同比 216 年下降了 1.8pp, 其中销售和管理费用略有回落, 财务费用率提升主要系 IVD 上市公司加大了对渠道的整合和打包模式的拓展, 账期延长所致 请务必阅读正文后的重要声明部分 25

32 医药行业 217 年三季报总结 图 81:IVD 上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 82:IVD 上市公司期间费用率 IVD: 看好化学发光, 和打包模式拓展, 重点推荐 : 安图生物 (63658) 和迈克生 物 (3463) 6.2 其他医疗器械 : 产业整合提升综合竞争力 按照我们的分类, 其他医疗器械行业共计 32 家上市企业 217 年前三季度这 31 家其他医疗器械公司收入总额增速为 23. 归母净利润总额增速为 12.7% 其中两大龙头企业乐普医疗和鱼跃医疗 ( 合计收入和利润占比分别为 17% 和 34%) 的增速均明显超过行业平均增速, 推动行业整体增速上升 图 83: 其他医疗器械上市公司收入总额及增速 图 84: 其他医疗器械上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 前三季度收入增速, 同比下滑的仅 2 家 -1 的有 4 家 1-2 的有 4 家 2-3 的有 11 家 大于 3 的有 11 家 利润增速方面, 同比下滑的有 7 家 -1 的有 4 家 1-2 的有 6 家 2-3 的有 5 家 大于 3 的有 1 家 请务必阅读正文后的重要声明部分 26

33 医药行业 217 年三季报总结 表 8: 其他医疗器械企业 217 年前三季度收入及利润增速概况 增速 对应上市公司 下滑 万东医疗 和佳股份 ~1 阳普医疗 南卫股份 正川股份 博晖创新 收入 1~2 尚荣医疗 乐心医疗 康德莱 山东药玻新华医疗 凯普生物 东富龙 戴维医疗 维力医疗 楚天科技 正海生物 宝莱特 三鑫医疗 大博医疗 2~3 奥佳华 3 以上 下滑 乐普医疗 欧普康视 健帆生物 鱼跃医疗 凯利泰 九安医疗 荣泰健康 英科医疗 千山药机 开立医 疗 冠昊生物 乐心医疗 新华医疗 和佳股份 东富龙 阳普医疗 维力医疗 九安医疗 ~1 三鑫医疗 博晖创新 戴维医疗 宝莱特 利润 1~2 荣泰健康 楚天科技 尚荣医疗 南卫股份 正川股份 康德莱 2~3 鱼跃医疗 凯普生物 凯利泰 大博医疗 欧普康视 3 以上 正海生物 乐普医疗 万东医疗 健帆生物 山东药玻 冠昊生物 英科医疗 开立医疗 千山药机 奥佳 华 数据来源 : 公司公告, 西南证券 从单季度增速来看, 其他医疗器械 217Q3 的收入和利润增速分别为 22.3% 和.2%, 与 217Q2 相比分别下降 1.7pp 和 15.1pp 主要是因为和佳股份 新华医疗等传统医疗器械 公司增速下滑 图 85: 其他器械上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 86: 其他器械上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2 214Q4 215Q2 215Q4 216Q2 216Q4 217Q2-2 营业收入 营业收入 YOY 归母净利润 归母净利润 YOY 盈利能力方面 : 其他医疗器械上市公司的毛利率呈现向上趋势而净利率呈现下降趋势, 主要是因为销售费率和财务费率持续升高 请务必阅读正文后的重要声明部分 27

34 医药行业 217 年三季报总结 图 87: 其他医疗器械上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 88: 其他医疗器械上市公司期间费用率 % 37.73% 37.31% 37.76% % 39.42% % % 11.16% M1-9 毛利率归母净利率 % 12.53% % 11.56% 11.43% % 1.42% % 11.12% 9.38% 9.59% 1.42% -.62% %.17%.43%.54% M1-9 销售费用率管理费用率财务费用率 综合来看, 我们认为 : 医疗器械产品众多且相互间壁垒极高, 从国外巨头发展路径看, 产业整合为必然路径 我们看好产业整合能力较强的鱼跃医疗 (2223) 和乐普医疗 (33) 7 医药流通 : 区域龙头表现突出, 基层布局将凸显重要性 我们统计了 2 家医药流通公司 217 年三季报概况 剔除发生重大重组的国药控股 国药一致后,18 家医药流通公司 217 前三季度收入总额增速为 16.9%, 归母净利润总额增速为 33.9% 若剔除非经常性损益较大九州通, 则归母净利润增速为 27., 增速相对 216 年有所放缓 我们认为增速放缓的主要原因为医院终端受取消药品加成 降低药占比的政策影响, 终端增速有所放缓所致 图 89: 医药流通上市公司收入总额及增速 图 9: 医药流通上市公司归母净利润总额及增速 其中 217 前三季度收入下滑的有 2 家 ~1 的有 6 家,1~2 的有 6 家 2~3 的有 5 家 3 以上的有 3 家 ; 利润同比下滑的有 1 家 增长在在 ~1 的有 3 家 1~2 的有 6 家 2~3 的有 2 家 3 以上的有 8 家 前期良好的业务布局 ( 九州通 柳州医 药 嘉事堂 中国医药 ) 外延并购 ( 瑞康医药 海王生物 润达医疗 ) 和效率提升 ( 南京 医药 柳州医药 ) 是业绩增长的核心动力 请务必阅读正文后的重要声明部分 28

35 医药行业 217 年三季报总结 217 年三季报业绩体现出明显的加速的主要为区域流通龙头, 我们认为原因为 两票制 背景下, 区域龙头的终端覆盖更为下沉, 行业集中度提升的逻辑率先在区域龙头体现 此外, 值得关注的是专注基层和零售终端的九州通在未进行外延并购的背景下扣非后净利润达到 32%, 我们认为随着分级诊疗推进, 基层和零售市场将迎来细分市场增速上行的机遇 表 9:217 前三季度医药流通企业收入及利润增速概况 增速 对应上市公司 下滑 人民同泰 ~1 上海医药 第一医药 南京医药 天圣制药 英特集团 浙江震元 国药股份 国药一致 收入 1~2 鹭燕医药 华通医药 中国医药 2~3 嘉事堂 同济堂 九州通 柳州医药 3 以上海王生物 瑞康医药 润达医疗 赛力斯 下滑 国药一致 第一医药 ~1 国药股份 英特集团 上海医药 人民同泰 利润 1~2 华通医药 天圣制药 赛力斯 嘉事堂 2~3 鹭燕医药 柳州医药 3 以上海王生物 浙江震元 瑞康医药 同济堂 南京医药 九州通 润达医疗 中国医药数据来源 : 公司公告, 西南证券从分季度数据开看, 医药流通行业 ( 国药股份 国药一致 天圣药业同比季度数据缺失, 予以剔除 ),217Q3 收入总额增速为 17.9%, 相对上半年增速略有加快, 我们认为主要是由于新标切换后医院终端增速企稳 两票制促进行业集中度提升所致 ;217Q3 归母净利润总额增速为 21.6%, 相对上半年有明显回落, 主要原因是九州通二季度发生 4.8 亿元非经常损益, 若剔除非经常性损益较大的九州通, 则增速为 22.6%, 与上半年趋势一致 图 91: 医药流通上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 92: 医药流通上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 ( 剔除国药股份 国药一致 天圣药业 ) ( 剔除国药股份 国药一致 天圣药业 ) 盈利能力方面, 医药流通上市公司 217 前三季度的毛利率和净利率均有提升趋势, 其中 : 毛利率提升 :1) 业务结构变化, 部分公司开展器械流通 零售药店 中药饮片等毛利率较高延展业务 ;2) 产业链被压缩, 尤其 两票制 政策背景下, 流通公司的代理级别提升 请务必阅读正文后的重要声明部分 29

36 医药行业 217 年三季报总结 销售费用率提升 : 业务结构变化, 部分公司开展器械流通 零售药店 中药饮片等 销售费用率较高的业务 管理费用率下降 : 规模效应逐步体现 图 93: 医药流通上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 94: 医药流通上市公司期间费用率情况 综合来看, 我们认为 : 随着行业变革的深入, 医药流通公司面临历史性的行业机遇 : 两票制将进一步提升行业集中度, 新一轮的跑马圈地已经启动, 具备资金实力 广覆盖的龙头公司将受益, 看好上海医药 (6167) 九州通(6998) 医药分家政策背景下, 医院面临成本压力, 对上游的服务质量提出更高要求, 流通商面临向医院综合服务商转型的机遇, 在产业链延伸方面打开成长空间, 如开展器械流通 中药饮片 DTP 药房等延展业务 看好器械流通 中药饮片 DTP 药房等领域的业务拓展标的润达医疗 (6318) 瑞康医药 (2589) 嘉事堂 (2462) 部分医药流通公司为国有体制, 随着国企改革的深入, 将迎来在业务模式创新和效率提升方面的变化, 看好国企改革标的上海医药 (6167) 国药一致 (28) 国药股份 (6511) 南京医药(6713) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

37 医药行业 217 年三季报总结 8 医药零售 : 行业处于跑马圈地阶段, 关注处方外流进度 我们统计了 4 家医药零售公司 217 年三季报概况 4 家医药流通公司 217 前三季度收入总额增速为 21.6% 归母净利润总额增速为 19.3%, 收入增速保持平稳, 利润增速明显加快 图 95: 医药零售上市公司收入总额及增速 图 96: 医药零售上市公司归母净利润总额及增速 其中 217 前三季度收入增长在 1~2 的为大参林,2 以上的为一心堂 老百姓 益丰药房 ; 利润增长在 1~2 的为一心堂 大参林,3 以上的为老百姓 益丰药房 大部分公司的收入增速均远超行业, 体现出行业集中度提升的趋势 其中, 已实现多省份布局的益丰药房 老百姓的业绩表现优于布局省份单一的一心堂 大参林 表 1:217 前三季度各医药零售企业收入及利润增速概况 增速 对应上市公司 收入 利润 1~2 大参林 2 以上 一心堂 老百姓 益丰药房 1~2 一心堂 大参林 3 以上 老百姓 益丰药房 数据来源 : 公司公告, 西南证券 从分季度数据开看, 医药零售行业 ( 大参林同比季度数据缺失, 予以剔除 ), 217Q3 收入总额增速为 22.1%, 延续 217Q2 的高增长趋势 ; 归母净利润总额增速为 25.3%, 相对 217Q2 略有下滑, 主要原因在于一心堂并购门店数较多, 而并购门店的盈利能力较低, 对公司业绩存在稀释影响 请务必阅读正文后的重要声明部分 31

38 医药行业 217 年三季报总结 图 97: 医药零售上市公司分季度收入总额 ( 亿元 ) 增速 图 98: 医药零售上市公司分季度归母净利润总额 ( 亿元 ) 增速 ( 剔除大参林 ) ( 剔除大参林 ) 盈利能力方面, 医药零售上市公司 217 前三季度的毛利率平稳, 期间费用率下降明显, 其中 : 毛利率表现平稳 :1) 随着规模效应的体现, 各公司均加强与上游的品牌合作, 议价能力增强, 我们估计上市公司优势区域的 OTC 品种毛利率有所提升 ;2) 近年来各上市公司均在进行非优势区域的跑马圈地, 非优势区域尚未形成规模效应, 对毛利率形成负向影响 ;3) 随着处方外流趋势逐渐体现, 我们估计处方药占比提升, 处方药毛利率相对偏低, 对毛利率形成负向影响 销售费用率 管理费用率下降 : 规模效应逐步体现 图 99: 医药零售上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 1: 医药零售上市公司期间费用率情况 综合来看, 我们认为 : 医药零售公司未来的发展机遇来自以下两个方面 : 行业整合 : 目前国内医药流通行业格局分散, 不同规模企业的盈利能力差距较大, 行业整合空间大, 随着上游流通行业整合 税收规范, 我们认为药店行业亦步入加速整合期, 建议关注外延预期强烈的益丰药房 (63939) 老百姓 (63883) 一心堂 (2727) 的外延扩张进度及规模效应释放进度 处方外流 : 从 CFDA 的统计数据来看, 国内零售市场已经连续几年维持 1 以下左右的增速, 我们认为该增速主要是 OTC 产品为主驱动的增长, 零售市场未来的增量主要来自于医院终端的处方外流, 随着医药分家的推进, 对处方外流的把握成为医药零售行业的未来竞争关键之一 请务必阅读正文后的重要声明部分 32

39 医药行业 217 年三季报总结 9 医疗服务 : 行业持续高速增长 我们统计了 15 家医疗服务上市公司 217 年三季报概况,15 家医疗服务公司 217 年前三季度收入总额增速为 36. 归母净利润总额增速为 41.4%, 收入 利润增速均保持较高水平 图 11: 医疗服务上市公司收入总额及增速 图 12: 医疗服务上市公司归母净利润总额及增速 M1-9 收入 ( 亿元 ) 收入 YOY M1-9 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 YOY 其中 217 前三季度收入增长下滑的有 2 家, 收入增速在 1~2 的有 2 家,2~5 的有 6 家,5 以上的有 4 家 ;217 前三季度利润增速下滑为 *ST 运盛 海虹控股等, 利润增速在 1~2 的为塞力斯 信邦制药 恒康医疗,2~5 的为通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断,5 以上的有 4 家 大部分公司均保持较快增长 表 11:217 前三季度各医疗服务企业收入及利润增速概况 增速 对应上市公司 下滑 海虹控股 百花村 收入 1~2 信邦制药 2~5 金域医学 通策医疗 泰格医药 亚太药业 迪安诊断 爱尔眼科 昭衍新药 5 以上 *ST 运盛 美年健康 宜华健康 恒康医疗 博济医药 下滑 博济医药 *ST 运盛 宜华健康 百花村 利润 1~2 信邦制药 2~5 金域医学 恒康医疗 迪安诊断 爱尔眼科 通策医疗 5 以上亚太药业 海虹控股 泰格医药 美年健康 昭衍新药 数据来源 : 公司公告, 西南证券 分季度数据看, 医疗服务行业 217Q3 收入同比增长 46.2% 归母净利润总额同比增长 57.7%, 与 217Q2 相比分别提升 15.1pp 和 8.9pp, 主要原因在于爱尔眼科 美年健康等龙 头公司业绩呈现加速 请务必阅读正文后的重要声明部分 33

40 医药行业 217 年三季报总结 图 13: 医疗服务上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 14: 医疗服务上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面 : 医疗服务上市公司 217 前三季度毛利率平稳中略有上升, 净利率略有 下滑 盈利能力下滑的主要原因是医疗服务领域众多公司处于推广布局的阶段, 期间费用有 较为显著的提升, 尤其是销售费用提升较为明显 图 15: 医疗服务上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 16: 医疗服务上市公司期间费用率 % 11.57% 4.13% % 35.94% 35.51% 37.69% 9.21% % 8.6% 9.4% 9.44% M1-9 毛利率归母净利率 % 14.59% 14.82% 13.4% % 9.28% 1.61% 1.72% % 8.98% % 1.67% % 1.68% 1.96% M1-9 销售费用率 管理费用率 财务费用率 综合来看, 我们认为 : 医疗服务公司未来的发展机遇来自以下三个方面 : 在健康中国战略和医改推进的大背景下, 行业处于高速成长周期, 政策红利将进一步释放, 鼓励社会办医和医疗服务价格改革等政策将会进一步落地, 推动医疗服务行业的发展 ; 看好业务模式较为成熟的爱尔眼科 (315) 美年健康 (244) 将会有越来越多公司通过外延并购切入医疗服务领域, 行业整体话语权将得到进一步提升 ; 医疗服务细分业务领域众多, 尚未形成非常固定的商业模式, 具有非常好的可塑性, 以分级诊疗为代表的医疗服务新模式将层出不穷 请务必阅读正文后的重要声明部分 34

41 医药行业 217 年三季报总结 9.1 CRO: 国家创新战略背景下, 行业整体趋势向上 CRO 企业 5 家, 分别为泰格医药 博济医药 亚太药业 百花村和昭衍新药等 217 年前三季度 5 家 CRO 公司收入总额为 25.8 亿元, 同比增长 28.1%, 归母净利润总额 4.5 亿元, 同比增长 47.8% 利润增速远高于收入增速, 我们认为主要系临床试验核查影响已近消除, 订单执行带动行业毛利率显著回升 图 17:CRO 上市公司收入总额及增速 图 18:CRO 上市公司归母净利润总额及增速 分季度数据看,CRO 行业 ( 剔除百花村和次新股昭衍新药 )217Q3 收入增速和利润增速分别为 7.6% 和 166., 与 217Q2 相比分别提升 41.6pp 和 88.7pp 收入总额 7.9 元, 同比增长 45.7%, 与 217Q2 相比明显提速 ; 扣除异常的百花村后, 归母净利润总额 1.5 亿元, 同比增长 182.6%, 与 217Q2 相比明显提速 : 我们认为行业和归母净利润增速保持快速增长的主要原因在于, 在国家鼓励创新战略下新增大临床增加, 同时一致性评价带动了很多 BE 试验订单 图 19:CRO 上市公司收入总额分季度增速情况 图 11:CRO 上市公司归母净利润总额分季度增速情况 盈利能力方面 :CRO 上市公司 217 年前三季度毛利率明显回升, 净利率也企稳回升, 期间费用率方面, 整体同比 216 年下降了 3.9pp, 其中财务和管理费用显著回落, 销售费 用率维持稳定, 主要系临床试验核查对行业的影响快消除完毕 请务必阅读正文后的重要声明部分 35

42 医药行业 217 年三季报总结 图 111:CRO 上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 112:CRO 上市公司期间费用率 CRO: 国家鼓励创新的背景下, 看好行业发展, 推荐龙头, 重点推荐 : 泰格医药 (3347) 和昭衍新药 (63127) 9.2 其他医疗服务 : 行业处于高速成长周期, 维持高增长趋势 我们统计了 1 家其他医疗服务上市公司 217 年三季报概况,1 家其他医疗服务公司 217 年前三季度收入总额增速为 37. 归母净利润总额增速为 4., 收入 利润增速均保持较高水平 图 113: 其他医疗服务上市公司收入总额及增速 图 114: 其他医疗服务上市公司归母净利润总额及增速 其中 217 前三季度收入增长下滑的有海虹控股等, 收入增速在 1~2 的为信邦制药, 2~5 的为通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断 金域医学,5 以上的为美年健康 *ST 运盛 宜华健康 恒康医疗 ;217 前三季度利润增速下滑为 *ST 运盛 宜华健康等, 利润增速在 2~5 的为信邦制药 恒康医疗 通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断 金域检验,5 以上的有美年健康 海虹控股 大部分公司均保持较快增长 请务必阅读正文后的重要声明部分 36

43 医药行业 217 年三季报总结 表 12:217 前三季度各其他医疗服务企业收入及利润增速概况 增速 对应上市公司 下滑 海虹控股 收入 1~2 信邦制药 2~5 通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断 金域医学 5 以上美年健康 *ST 运盛 宜华健康 恒康医疗 下滑 *ST 运盛 宜华健康 利润 1~2 2~5 信邦制药 恒康医疗 通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断 金域检验 5 以上美年健康 海虹控股 数据来源 : 公司公告, 西南证券 分季度数据看, 其他医疗服务行业 217Q3 收入同比增长 44.3% 归母净利润总额同比 增长 49. 增速较上半年加快, 主要原因在于爱尔眼科 美年健康等龙头公司业绩呈现加 速 图 115: 其他医疗服务上市公司收入总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 图 116: 其他医疗服务上市公司归母净利润总额 ( 亿元 ) 分季度增速情况 数据来源 :wind 西南证券整理 数据来源 :wind 西南证券整理 盈利能力方面 : 其他医疗服务上市公司 217 前三季度毛利率平稳中略有上升, 净利率 略有下滑 盈利能力下滑的主要原因是其他医疗服务领域众多公司处于推广布局的阶段, 期 间费用有较为显著的提升, 尤其是销售费用提升较为明显 请务必阅读正文后的重要声明部分 37

44 医药行业 217 年三季报总结 图 117: 其他医疗服务上市公司毛利率及净利率 ( 整体法 ) 图 118: 其他医疗服务上市公司期间费用率 % 12.26% 41.34% 42.41% 1.39% % 9.99% 38.61% 37.14% 36.2% 37.13% 8.29% 8.51% M1-9 毛利率归母净利率 % % 14.39% 12.86% 12.72% % % % % 1.46% %.12%.49% M1-9 销售费用率管理费用率财务费用率 综合来看, 我们认为 : 其他医疗服务公司未来的发展机遇来自以下三个方面 : 在健康中国战略和医改推进的大背景下, 行业处于高速成长周期, 政策红利将进一步释放, 鼓励社会办医和其他医疗服务价格改革等政策将会进一步落地, 推动其他医疗服务行业的发展 ; 看好业务模式较为成熟的爱尔眼科 (315) 美年健康 (244) 将会有越来越多公司通过外延并购切入其他医疗服务领域, 行业整体话语权将得到进一步提升 其他医疗服务细分业务领域众多, 尚未形成非常固定的商业模式, 具有非常好的可塑性, 以分级诊疗为代表的其他医疗服务新模式将层出不穷 请务必阅读正文后的重要声明部分 38

45 医药行业 217 年三季报总结 附 : 医药行业划分情况 表 13: 医药行业划分情况 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 3194.SZ 福安药业 化学原料药 化学原料药 22.SZ 京新药业 化学制剂 化学制剂 597.SZ 东北制药 化学原料药 化学原料药 153.SZ 丰原药业 化学制剂 化学制剂 739.SZ 普洛药业 化学原料药 化学原料药 566.SZ 海南海药 化学制剂 化学制剂 756.SZ 新华制药 化学原料药 化学原料药 915.SZ 山大华特 化学制剂 化学制剂 788.SZ 北大医药 化学原料药 化学原料药 2262.SZ 恩华药业 化学制剂 化学制剂 952.SZ 广济药业 化学原料药 化学原料药 2294.SZ 信立泰 化学制剂 化学制剂 21.SZ 新和成 化学原料药 化学原料药 2332.SZ 仙琚制药 化学制剂 化学制剂 219.SZ 亿帆医药 化学原料药 化学原料药 2393.SZ 力生制药 化学制剂 化学制剂 299.SZ 海翔药业 化学原料药 化学原料药 2422.SZ 科伦药业 化学制剂 化学制剂 2365.SZ 永安药业 化学原料药 化学原料药 2653.SZ 海思科 化学制剂 化学制剂 2399.SZ 海普瑞 化学原料药 化学原料药 2675.SZ 东诚药业 化学制剂 化学制剂 255.SZ 千红制药 化学原料药 化学原料药 2728.SZ 特一药业 化学制剂 化学制剂 2626.SZ 金达威 化学原料药 化学原料药 36.SZ 莱美药业 化学制剂 化学制剂 2821.SZ 凯莱英 化学原料药 化学原料药 316.SZ 北陆药业 化学制剂 化学制剂 3233.SZ 金城医药 化学原料药 化学原料药 386.SZ 康芝药业 化学制剂 化学制剂 3267.SZ 尔康制药 化学原料药 化学原料药 311.SZ 华仁药业 化学制剂 化学制剂 3363.SZ 博腾股份 化学原料药 化学原料药 3199.SZ 翰宇药业 化学制剂 化学制剂 341.SZ 花园生物 化学原料药 化学原料药 3254.SZ 仟源医药 化学制剂 化学制剂 3452.SZ 山河药辅 化学原料药 化学原料药 3436.SZ 广生堂 化学制剂 化学制剂 3497.SZ 富祥股份 化学原料药 化学原料药 3558.SZ 贝达药业 化学制剂 化学制剂 3583.SZ 赛托生物 化学原料药 化学原料药 3584.SZ 海辰药业 化学制剂 化学制剂 3636.SZ 同和药业 化学原料药 化学原料药 363.SZ 普利制药 化学制剂 化学制剂 6216.SH 浙江医药 化学原料药 化学原料药 662.SH 华润双鹤 化学制剂 化学制剂 6488.SH 天药股份 化学原料药 化学原料药 6276.SH 恒瑞医药 化学制剂 化学制剂 6812.SH 华北制药 化学原料药 化学原料药 642.SH 现代制药 化学制剂 化学制剂 SH 奥翔药业 化学原料药 化学原料药 6513.SH 联环药业 化学制剂 化学制剂 SH 九洲药业 化学原料药 化学原料药 6664.SH 哈药股份 化学制剂 化学制剂 6352.SH 司太立 化学原料药 化学原料药 6789.SH 鲁抗医药 化学制剂 化学制剂 SH 美诺华 化学原料药 化学原料药 SH 莎普爱思 化学制剂 化学制剂 2817.SZ 黄山胶囊 化学原料药 化学原料药 SH 济民制药 化学制剂 化学制剂 6379.SH 圣达生物 化学原料药 化学原料药 SH 诚意药业 化学制剂 化学制剂 6377.SH 健友股份 化学原料药 化学原料药 6521.SH 华海药业 化学制剂 化学制剂 513.SZ 丽珠集团 化学制剂 化学制剂 3255.SZ 常山药业 化学制剂 化学制剂 679.SH 人福医药 化学制剂 化学制剂 3573.SZ 兴齐眼药 化学制剂 化学制剂 638.SH 健康元 化学制剂 化学制剂 6196.SH 复星医药 化学制剂 化学制剂 6267.SH 海正药业 化学制剂 化学制剂 963.SZ 华东医药 化学制剂 化学制剂 请务必阅读正文后的重要声明部分 39

46 医药行业 217 年三季报总结 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 SH 卫信康 化学制剂 化学制剂 244.SZ 美年健康 医疗服务 其他医疗服务 297.SZ 华森制药 化学制剂 化学制剂 2219.SZ 恒康医疗 医疗服务 其他医疗服务 375.SZ 九典制药 化学制剂 化学制剂 315.SZ 爱尔眼科 医疗服务 其他医疗服务 SH 辰欣药业 化学制剂 化学制剂 3244.SZ 迪安诊断 医疗服务 其他医疗服务 29.SZ 哈三联 化学制剂 化学制剂 6763.SH 通策医疗 医疗服务 其他医疗服务 372.SZ 天宇股份 化学制剂 化学制剂 6767.SH *ST 运盛 医疗服务 其他医疗服务 2898.SZ 赛隆药业 化学制剂 化学制剂 SH 金域医学 医疗服务 其他医疗服务 2773.SZ 康弘药业 生物制品 其他生物药 3482.SZ 万孚生物 医疗器械 IVD 518.SZ 四环生物 生物制品 其他生物药 3289.SZ 利德曼 医疗器械 IVD 661.SZ 长春高新 生物制品 其他生物药 346.SZ 九强生物 医疗器械 IVD 238.SZ 双鹭药业 生物制品 其他生物药 3642.SZ 透景生命 医疗器械 IVD 2581.SZ 未名医药 生物制品 其他生物药 222.SZ 科华生物 医疗器械 IVD 2693.SZ 双成药业 生物制品 其他生物药 326.SZ 理邦仪器 医疗器械 IVD 39.SZ 安科生物 生物制品 其他生物药 3298.SZ 三诺生物 医疗器械 IVD 324.SZ 舒泰神 生物制品 其他生物药 3396.SZ 迪瑞医疗 医疗器械 IVD 3239.SZ 东宝生物 生物制品 其他生物药 3439.SZ 美康生物 医疗器械 IVD 3357.SZ 我武生物 生物制品 其他生物药 3463.SZ 迈克生物 医疗器械 IVD 3485.SZ 赛升药业 生物制品 其他生物药 SH 安图生物 医疗器械 IVD 6645.SH 中源协和 生物制品 其他生物药 23.SZ 达安基因 医疗器械 IVD 6867.SH 通化东宝 生物制品 其他生物药 3676.SZ 华大基因 医疗器械 IVD 3683.SZ 海特生物 生物制品 其他生物药 3685.SZ 艾德生物 医疗器械 IVD 2252.SZ 上海莱士 生物制品 血制品 SH 基蛋生物 医疗器械 IVD 6161.SH 天坛生物 生物制品 血制品 2223.SZ 鱼跃医疗 医疗器械 其他医疗器械 43.SZ ST 生化 生物制品 血制品 2432.SZ 九安医疗 医疗器械 其他医疗器械 27.SZ 华兰生物 生物制品 血制品 2551.SZ 尚荣医疗 医疗器械 其他医疗器械 3294.SZ 博雅生物 生物制品 血制品 33.SZ 乐普医疗 医疗器械 其他医疗器械 288.SZ 卫光生物 生物制品 血制品 33.SZ 阳普医疗 医疗器械 其他医疗器械 268.SZ 长生生物 生物制品 疫苗 3238.SZ 冠昊生物 医疗器械 其他医疗器械 3122.SZ 智飞生物 生物制品 疫苗 3246.SZ 宝莱特 医疗器械 其他医疗器械 3142.SZ 沃森生物 生物制品 疫苗 3273.SZ 和佳股份 医疗器械 其他医疗器械 361.SZ 康泰生物 生物制品 疫苗 3314.SZ 戴维医疗 医疗器械 其他医疗器械 3347.SZ 泰格医药 医疗服务 CRO 3318.SZ 博晖创新 医疗器械 其他医疗器械 344.SZ 博济医药 医疗服务 CRO 3326.SZ 凯利泰 医疗器械 其他医疗器械 237.SZ 亚太药业 医疗服务 CRO 3453.SZ 三鑫医疗 医疗器械 其他医疗器械 6721.SH 百花村 医疗服务 CRO 3529.SZ 健帆生物 医疗器械 其他医疗器械 SH 昭衍新药 医疗服务 CRO 3562.SZ 乐心医疗 医疗器械 其他医疗器械 15.SZ 宜华健康 医疗服务 其他医疗服务 3595.SZ 欧普康视 医疗器械 其他医疗器械 239.SZ 信邦制药 医疗服务 其他医疗服务 3633.SZ 开立医疗 医疗器械 其他医疗器械 53.SZ 海虹控股 医疗服务 其他医疗服务 3639.SZ 凯普生物 医疗器械 其他医疗器械 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

47 医药行业 217 年三季报总结 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 655.SH 万东医疗 医疗器械 其他医疗器械 59.SZ 启迪古汉 中药 非中药注射剂 6529.SH 山东药玻 医疗器械 其他医疗器械 623.SZ 吉林敖东 中药 非中药注射剂 6587.SH 新华医疗 医疗器械 其他医疗器械 65.SZ 仁和药业 中药 非中药注射剂 6339.SH 维力医疗 医疗器械 其他医疗器械 766.SZ 通化金马 中药 非中药注射剂 SH 荣泰健康 医疗器械 其他医疗器械 79.SZ 泰合健康 中药 非中药注射剂 SH 康德莱 医疗器械 其他医疗器械 989.SZ 九芝堂 中药 非中药注射剂 2614.SZ 奥佳华 医疗器械 其他医疗器械 999.SZ 华润三九 中药 非中药注射剂 3677.SZ 英科医疗 医疗器械 其他医疗器械 217.SZ 沃华医药 中药 非中药注射剂 6388.SH 南卫股份 医疗器械 其他医疗器械 2118.SZ 紫鑫药业 中药 非中药注射剂 SH 正川股份 医疗器械 其他医疗器械 2166.SZ 莱茵生物 中药 非中药注射剂 291.SZ 大博医疗 医疗器械 其他医疗器械 2198.SZ 嘉应制药 中药 非中药注射剂 3653.SZ 正海生物 医疗器械 其它医疗器械 2275.SZ 桂林三金 中药 非中药注射剂 3171.SZ 东富龙 医疗器械 设备制造 2287.SZ 奇正藏药 中药 非中药注射剂 3216.SZ 千山药机 医疗器械 设备制造 2317.SZ 众生药业 中药 非中药注射剂 3358.SZ 楚天科技 医疗器械 设备制造 2349.SZ 精华制药 中药 非中药注射剂 2727.SZ 一心堂 医药商业 药店 2412.SZ 汉森制药 中药 非中药注射剂 SH 大参林 医药商业 药店 2424.SZ 贵州百灵 中药 非中药注射剂 SH 老百姓 医药商业 药店 2433.SZ 太安堂 中药 非中药注射剂 SH 益丰药房 医药商业 药店 2566.SZ 益盛药业 中药 非中药注射剂 28.SZ 国药一致 医药商业 医药流通 263.SZ 以岭药业 中药 非中药注射剂 6511.SH 国药股份 医药商业 医药流通 2644.SZ 佛慈制药 中药 非中药注射剂 SH 塞力斯 医药商业 医药流通 2737.SZ 葵花药业 中药 非中药注射剂 6318.SH 润达医疗 医药商业 医药流通 2826.SZ 易明医药 中药 非中药注射剂 78.SZ 海王生物 医药商业 医药流通 2873.SZ 新天药业 中药 非中药注射剂 411.SZ 英特集团 医药商业 医药流通 349.SZ 福瑞股份 中药 非中药注射剂 75.SZ 浙江震元 医药商业 医药流通 3147.SZ 香雪制药 中药 非中药注射剂 2462.SZ 嘉事堂 医药商业 医药流通 3181.SZ 佐力药业 中药 非中药注射剂 2589.SZ 瑞康医药 医药商业 医药流通 3519.SZ 新光药业 中药 非中药注射剂 2758.SZ 华通医药 医药商业 医药流通 3534.SZ 陇神戎发 中药 非中药注射剂 2788.SZ 鹭燕医药 医药商业 医药流通 6129.SH 太极集团 中药 非中药注射剂 656.SH 中国医药 医药商业 医药流通 6211.SH 西藏药业 中药 非中药注射剂 69.SH 同济堂 医药商业 医药流通 6222.SH 太龙药业 中药 非中药注射剂 6713.SH 南京医药 医药商业 医药流通 6285.SH 羚锐制药 中药 非中药注射剂 6829.SH 人民同泰 医药商业 医药流通 6329.SH 中新药业 中药 非中药注射剂 6833.SH 第一医药 医药商业 医药流通 6332.SH 白云山 中药 非中药注射剂 6998.SH 九州通 医药商业 医药流通 6351.SH 亚宝药业 中药 非中药注射剂 6167.SH 上海医药 医药商业 医药流通 6479.SH 千金药业 中药 非中药注射剂 SH 柳州医药 医药商业 医药流通 6535.SH 天士力 中药 非中药注射剂 2872.SZ 天圣制药 医药商业 医药流通 6572.SH 康恩贝 中药 非中药注射剂 请务必阅读正文后的重要声明部分 41

48 医药行业 217 年三季报总结 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 证券代码 证券简称 西南一级分类 西南二级分类 6671.SH 天目药业 中药 非中药注射剂 6518.SH 康美药业 中药 中药饮片 675.SH 江中药业 中药 非中药注射剂 6613.SH 神奇制药 中药 中药注射剂 6781.SH 辅仁药业 中药 非中药注射剂 326.SZ 红日药业 中药 中药注射剂 6976.SH 健民集团 中药 非中药注射剂 339.SZ 上海凯宝 中药 中药注射剂 6993.SH 马应龙 中药 非中药注射剂 3158.SZ 振东制药 中药 中药注射剂 SH 康惠制药 中药 非中药注射剂 6422.SH 昆药集团 中药 中药注射剂 SH 方盛制药 中药 非中药注射剂 6557.SH 康缘药业 中药 中药注射剂 68.SH 金花股份 中药 非中药注射剂 6594.SH 益佰制药 中药 中药注射剂 2437.SZ 誉衡药业 中药 非中药注射剂 SH 珍宝岛 中药 中药注射剂 6566.SH 济川药业 中药 非中药注射剂 SH 步长制药 中药 中药注射剂 423.SZ 东阿阿胶 中药 品牌中药 919.SZ 金陵药业 中药 中药注射剂 538.SZ 云南白药 中药 品牌中药 275.SZ 龙津药业 中药 中药注射剂 685.SH 同仁堂 中药 品牌中药 6252.SH 中恒集团 中药 中药注射剂 6436.SH 片仔癀 中药 品牌中药 98.SZ 景峰医药 中药 中药注射剂 6771.SH 广誉远 中药 品牌中药 SH 大理药业 中药 中药注射剂 SH 寿仙谷 中药 中药饮片 数据来源 : 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 42

49 医药行业 217 年三季报总结 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅在 2 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅介于 1 与 2 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅介于 -1 与 1 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅在 -1 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 3 指数 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 3 指数 - 与 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 3 指数 - 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

50 医药行业 217 年三季报总结 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 2 楼邮编 :212 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 :133 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 :423 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 623 号创建大厦 4 楼邮编 :5184 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 syj@swsc.com.cn 上海 张方毅机构销售 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 oyqw@swsc.com.cn 程建雄 机构销售 cjx@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 北京 王雨珩机构销售 wyheng@swsc.com.cn 陈乔楚机构销售 cqc@swsc.com.cn 张婷地区销售总监 zhangt@swsc.com.cn 刘宁机构销售 liun@swsc.com.cn 广深 王湘杰机构销售 wxj@swsc.com.cn 熊亮机构销售 xl@swsc.com.cn 刘雨阳机构销售 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫 ( 广州 ) 机构销售 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分