紫金矿业 ( 公司 ) 发布正面盈利预警, 预计 2017 年股东净利同比将增加 85%-95% 2016 年公司的股东净利为人民币 18.4 亿元预计 2017 年公司的净利润达人民币 35 亿元, 大致符合我们的预期净利润的显著增长主要归因于矿产铜矿产锌白银和铁矿石产量的增长, 以及更高

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茧葛
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1 Zijin Mining (02899 HK) Precious Metals Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Zijin Mining (02899 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 公司报告 : 紫金矿业 (02899 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com [Table_Summary] Positive Profit Alert, Maintain Accumulate 正面盈利预警, 维持收集评级公司报告证券研究报告贵金属行业 Equity Research Report Company Report The Company released a positive profit alert; net profit attributable to shareholders in 2017 is expected to increase by 85%-95% yoy. The significant net profit growth was mainly attributable to output growth of mined copper, zinc, silver and iron ore, and higher selling prices of its mining products. We expect gold price to remain flat in 2018 and fluctuate around the level of US$ 1,250/oz. We also expect the global copper market to be more stable and the annual average copper price to trade between US$ 6,000/t-US$ 6,500/t. We expect gold prices to remain under pressure in 2018 as the monetary policy of the U.S. Federal Reserve ( the Federal Reserve ) remains tight. We expect mining output of the Company to continue to grow in We expect the Company to produce tons of mined gold, 230,000 tons of mined copper and 360,000 tons of mined zinc in The output of mined copper and zinc is expected to maintain fast growth in the next 3 years. Revise up TP to HK$ 3.91 and maintain Accumulate. 公司发布正面盈利预警, 预计 2017 年股东净利同比将增加 85%-95% 净利润的显著增长主要归因于矿产铜矿产锌白银和铁矿石产量的增长, 以及更高的矿产品销售价格我们预计金价在 2018 年将基本持平并在 1,250 美元 / 盎司的水平附近波动我们预计全球铜市场将更加稳定, 年度铜均价将在 6,000-6,500 美元 / 吨之间波动由于美联储的货币政策保持紧缩, 我们预计金价在 2018 年依旧承压我们预计公司的矿产品产量在 2018 年将继续增长我们预计公司在 2018 年将生产吨矿产金,23 万吨矿产铜和 36 万吨矿产锌矿产铜和矿产锌的产量在未来三年将保持快速增长上调公司目标价至 3.91 港元, 维持收集评级 Rating: Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$3.91 Revised from 原目标价 : HK$3.18 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % % of return Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$3.780 (10.0) Feb-17 May-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 HSI Index Zijin Mining 1 Y 1 年中紫外金矿运业输 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2015A 74,304 1, (21.4) A 78,851 1, F 81,529 3, F 93,344 3, F 100,606 4, Shares in issue (m) 总股数 (m) 21,838.8 Major shareholder 大股东 Xinhang Investment 26.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 82,550.7 Free float (%) 自由流通比率 (%) 73.7% 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 63,875.0 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) / FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值 ( 港元 ) 4.8 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 5

2 紫金矿业 ( 公司 ) 发布正面盈利预警, 预计 2017 年股东净利同比将增加 85%-95% 2016 年公司的股东净利为人民币 18.4 亿元预计 2017 年公司的净利润达人民币 35 亿元, 大致符合我们的预期净利润的显著增长主要归因于矿产铜矿产锌白银和铁矿石产量的增长, 以及更高的矿产品销售价格基于公司的年度生产计划, 公司计划生产 200,000 吨矿产铜 300,000 吨矿产锌以及 180 万吨铁矿石, 较 2016 年分别同比增长 29.0% 20.0% 和 186.2% 同时, 金属价格于 2017 年录得强劲反弹 LME 铜年均价同比上涨 27.0% 至 6,187.3 美元 / 吨,LME 锌年均价同比上涨 37.3% 至 2,885.2 美元 / 吨由于产量激增有助于降低成本, 预计 2017 年矿产铜的平均生产成本将下降 2017 年矿金产量小幅下降, 黄金价格保持平稳紫金矿业已成为一家综合性矿业公司,2017 年基本金属贡献的利润超过了黄金公司仍然有几座在建的大型基本金属矿山, 预计未来基本金属将继续增长图 -1: 金价图 -2: 铜价 2,000 USD/oz 12,000 USD/t 1,800 10,000 1,600 8,000 1,400 6,000 1,200 4,000 1,000 2, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 我们预计金价将在 2018 年持平, 并在 1,250 美元 / 盎司左右的水平内波动我们预计铜价在 2018 年将保持平稳, 并在 6,000 美元 / 吨至 6,500/ 吨的区间波动由于美联储的货币政策保持紧缩, 我们预计金价在 2018 年依旧承压美国经济的表现远好于其他西方发达国家, 美国就业市场也持续改善美联储认为中期通胀有望维持在 2% 左右, 而经济支持利率逐步上调美联储在 2017 年加息 3 次, 预计在 2018 年维持同样的加息节奏此外, 美联储在 2017 年下半年开始缩减资产负债表, 此举将进一步打击金价另一方面, 投资者对黄金资产的偏好仍然继续低迷, 因为全球金融市场大致稳定因此, 我们预计 2018 年黄金价格将继续承压我们预计 2018 年金价在 1,100 至 1,350 美元 / 盎司的区间内波动, 黄金全年均价在 1,250 美元 / 盎司左右在经历年大幅上涨以及年深度下探之后, 我们预计 2018 年全球铜市场恢复正常铜价高涨期间资本开支和产能扩张的高峰已经过去, 在商品寒冬时期大幅减产的时期也已过去随着中国经济进入新常态, 预计全球铜消费需求不会像过去十年所看到的那样大幅增长在供应方面, 矿山面临更加稳定的市场, 期望合理的回报因此, 我们预计全球铜市场将在新的供需均衡状态下趋于稳定我们预计 2018 年铜价在 5,400 美元 / 吨至 7,200/ 吨的区间交易, 而铜全年均价可能在 6,000-6,500 美元 / 吨基于强劲的基本面, 锌价在 2017 年大幅攀升, 主要源于减产所致由于全球锌价将达到新的平衡, 我们预计 2018 年锌价将不会继续上涨我们预计 2018 年锌价将在 2,800 美元 / 吨左右的水平交易我们预计 2018 年公司的矿产量将继续增长 2017 年公司计划生产 40.0 吨矿金 20 万吨矿铜以及约 30 万吨矿锌, 我们预计公司将完成产量计划我们预计公司在 2018 年将生产吨的矿金公司收购了新的金矿, 并且还有几座正在扩建的金矿巴布亚新几内亚的 Porgera 金矿是世界级的金矿, 于 2017 年贡献 7.5 吨的矿金, 预计 2018 年保持稳定此外, 陇南紫金 ZGC 以及左岸金矿预计在未来几年贡献大部分矿金的产量增长预计未来三年矿产铜产量将保持快速增长, 且公司对于他们将成为中国最大的铜矿公司抱有非常大的信心预计紫金山金矿多宝山铜矿和阿舍勒铜矿等国内矿铜的产量将由于产能扩张有所增长此外, 刚果 ( 金 ) 科卢韦齐铜矿项目正在建设中并预计在 2017 年下半年投产, 倘若达到设计产能, 将生产约 58,000 吨的矿铜我们预计 2018 年公司将生产 230,000 吨的矿铜由于 2017 年乌拉特后旗锌矿新疆乌恰锌矿和 Tuwa 锌矿的生产持续攀升, 矿锌的产量增长仍然快速我们预计公司在 2018 年将生产 360,000 吨矿锌公司在过去几年收购多座世界级的矿山, 这些矿山的勘探及建设将为公司带来光明的前景上调公司目标价至 3.91 港元, 维持收集评级紫金矿业是一家领先的综合性矿产业公司, 主要生产金铜锌及其他金属公司的采矿业务预计保持扩张, 因为新收购的矿山开始投产我们认为收购海外矿业资产对公司的未来发展起积极影响, 因为它显著扩大了公司的矿产资源由于购买成本相对较低, 我们也认为公司的收购时点是正确的由于公司积极的收购和现有矿山的产能扩张,2018 年矿产铜和矿产锌的产量有望提高公司的基本面健康, 由于高品质的矿业资产, 公司在金属价格低迷的环境下仍能盈利基于矿产铜和矿产锌的产量快速增长, 我们预计公司 2018 年的净利润上升公司成功通过定增募集人民币 46 亿元, 有助降低其债务负担 2018 年 1 月金价和铜价上涨有利于提升公司的估值水平我们上调公司目标价至 3.91 港元, 相当于 2018 财年 18.0 倍市盈率, 维持收集评级 See the last page for disclaimer Page 2 of 5

3 表 -1: 同业比较公司市盈率市净率股本回报率 (%) 代码货币收市价 16A 17F 18F 19F 16A 17F 18F 19F 17F Barrick Gold Corp ABX CN CAD Goldcorp Inc G CN CAD Newcrest Mining Ltd NCM AU AUD Newmont Mining Corp NEM US USD n.a Anglogold Ashanti Ltd ANG SJ ZAr 13, (1.7) Kinross Gold Corp K CN CAD 5.32 n.a Gold Fields Ltd GFI SJ ZAr 5, 简单平均加权平均紫金矿业 -A 股 CH CNY 山东黄金 -A 股 CH CNY 中金黄金 -A 股 CH CNY 简单平均加权平均招金矿业 - H 股 1818 HK HKD 紫金矿业 -H 股 2899 HK HKD 中过黄金国际 2099 HK HKD n.a 灵宝黄金 -H 股 3330 HK HKD 1.62 n.a. n.a. n.a. n.a. 1.0 n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均 See the last page for disclaimer Page 3 of 5

4 财务报表及比率损益表 Total Revenue 74,304 78,851 81,529 93, ,606 COGS (68,008) (69,782) (71,000) (81,429) (87,870) Gross profit 6,296 9,069 10,529 11,915 12,736 SG&A (3,313) (3,490) (3,913) (4,480) (4,829) Other income and expenses (93) (2,685) (1,002) (1,064) (1,129) Operating Profit 2,890 2,893 5,614 6,371 6,778 Finance costs (946) (582) (900) (997) (1,012) Others 142 (186) (60) (35) (94) Profit Before Tax 2,086 2,126 4,654 5,339 5,672 Income Tax (743) (439) (960) (1,102) (1,171) profit After Tax 1,343 1,687 3,693 4,237 4,502 Non-controlling Interest (334) (383) (407) Shareholders' Profit / Loss 1,656 1,840 3,360 3,854 4,095 Basic EPS 现金流量表 Net income 1,656 1,840 3,360 3,854 4,095 Changes in WC 2,439 (1,609) 1,220 (483) (297) Adjust for depre.&amort. 2,542 3,059 3,432 3,870 4,339 Others (10,992) (1,155) (3,334) 3, Cash from Operating Activities (4,356) 2,134 4,678 10,842 9,051 Capex (8,650) (9,100) (8,300) (7,800) (7,800) Others Cash from Investing Activities (8,467) (8,926) (8,135) (7,643) (7,800) 资产负债表 Net PPE 35,760 36,710 44,349 44,639 47,799 Net intangibles 10,284 10,257 11,009 11,309 11,609 Others 16,075 18,111 18,731 19,384 20,071 Total Non-current Assets 62,119 65,077 74,090 75,332 79,480 Cash & Cash Equivalents 5,498 5,023 6,115 7,001 7,545 Trade receivables 2,345 2,656 2,746 3,144 3,389 Inventories 10,951 12,003 12,410 14,209 15,314 Others 3,001 4,459 4,905 5,395 5,935 Total Current Assets 21,795 24,140 26,176 29,749 32,183 Total Assets 83,914 89, , , ,663 Short-term borrowings 19,258 21,662 22,835 21,307 22,308 Trade payables 10,350 10,104 11,822 13,535 14,588 Others 1,918 2,087 2,295 2,525 2,777 Total Current Liabilities 31,526 33,852 36,952 37,366 39,673 Long-term borrowings 9,251 5,775 5,972 6,837 7,369 Bond payable 8,300 16,270 16,758 17,261 17,779 Others 2,908 2,203 2,248 2,292 2,338 Total Non-current Liabilities 20,459 24,249 24,978 26,391 27,486 Total Liabilities 51,986 58,101 61,929 63,757 67,159 Total Shareholders' Equity 27,537 27,762 34,714 37,412 40,278 Minority Interest 4,391 3,354 3,622 3,912 4,225 Total Equity 31,928 31,117 38,336 41,324 44,503 Share issue 10, , Net bank borrowings 5,872 6,899 1,857 (160) 1,533 Dividend paid (745) 0 (1,008) (1,156) (1,228) Others (946) (582) (900) (997) (1,012) Cash from Financing Activities 14,181 6,317 4,549 (2,313) (707) Net Changes in Cash 1,359 (476) 1, Cash at Beg of Year 4,140 5,498 5,023 6,115 7,001 Foreign exchange rate changes Cash at End of Year 5,498 5,023 6,115 7,001 7,545 [Table_FinancialRatio] 财务比率 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Gross Margin 8.5% 11.5% 12.9% 12.8% 12.7% Net Margin 2.2% 2.3% 4.1% 4.1% 4.1% ROE 6.0% 6.7% 10.8% 10.7% 10.5% ROA 2.1% 2.1% 3.5% 3.8% 3.8% ROCE 5.8% 4.9% 8.8% 9.4% 9.3% Free CF(mn Rmb) -13,006-6,966-3,622 3,042 1,251 Net Gearing 112.6% 139.9% 126.3% 106.5% 102.7% 资料来源 : 公司国泰君安国际 [Table_CompanyRatingDefinition] See the last page for disclaimer Page 4 of 5

5 股评级标准参考基准 : 纳斯达克综合指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 纳斯达克综合指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (06158 HK) 绿地博大绿泽 (01253 HK) 国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 华夏港股通小型股 (03157 HK) 华星控股有限公司 (08237 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 5 of 5

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维