Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Size: px

Start display at page:

Download "Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)"

圭袖缪
7 years ago
Views:

1 GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Zijin Mining (02899 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 紫金矿业 (02899HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com Positive Asset Acquisitions, Upgrade to Accumulate 积极的资产收购, 上调至收集评级 Zijin Mining announced that it will purchase two high-quality overseas mining assets and will place about 2.4 billion A Shares to raise no more than RMB 10 billion to fund the acquisitions and replenish operating cash. We believe the mining asset acquisitions are positive for the development of the Company. After the acquisitions, the equity gold mineral resources of the Company is expected to increase by 10.1% to 1, tons and the equity copper mineral resource is expected to increase by 73.6% to million tons. Maintain metal prices assumptions unchanged. We expect gold and copper prices to decline slightly and remain low in 2015, but zinc prices are expected to continue to rise due to strong fundamentals. We aslo expect copper prices to be under pressure as global supply glut persists in Maintain mining outputs of the Company unchanged. All mining outputs are expected to grow in 2015 and the output of zinc is expected to nearly double as new mines commence production. Revise up TP to HK$ 3.79 and upgrade to Accumulate. 紫金矿业宣布收购两处高品质的海外矿山资产并配售约 24 亿股 A 股以获得不超过人民币 100 亿的资金用于收购和补充运营资金我们认为矿山资产收购对公司发展有正面影响在收购完成后, 公司权益黄金资源量预计将增长 10.1% 至 1, 吨, 公司权益铜资源量预计将增长 73.6% 至 2,679 万吨维持金属价格假设不变我们预计金价和铜价在 2015 年将会继续下跌并维持在低位, 但锌价由于较强的基本面将会继续上涨我们预计铜价由于供应过剩的持续会继续承压维持公司矿产品产量假设不变公司所有矿产品产量在 2015 年预计都会增长, 由于新矿山开始投产锌产量预计将会翻倍上调目标价至 3.79 港元并上调至收集评级 Rating: Accumulate Upgraded 评级 : 收集 ( 上调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$3.79 Revised from 原目标价 : HK$2.03 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (20.0) % of return HK$3.380 Jun-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 HSI Index Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 Zijin Mining 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS index 相对恒指变动 % Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 3.1 Source: Bloomberg, Guotai Junan International Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2013A 49,772 2, (63.1) A 58,761 2, F 59,809 2, F 67,962 3, F 78,822 5, Shares in issue (m) 总股数 (m) 23,972.8 Major shareholder 大股东 Xinghang Investment 29.1% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 72,916.1 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 49,093.6 FY15 Net gearing (%) FY15 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY15 Est. NAV (HK$) FY15 每股估值 ( 港元 ) 4.9 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 5

2 紫金矿业宣布收购两处高品质的海外矿山资产并配售约 24 亿股 A 股以获得不超过人民币 100 亿的资金用于收购和补充运营资金公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司 (Ivanhoe Mines Ltd) 签订协议, 以 2.43 亿美元的价格购买 Kamoa 铜矿 49.5% 的股权以及以 1.69 亿美元购买 49.5% 的股东贷款总收购成本 4.12 亿美元在安排第一阶段建设融资后, 公司也被授予从第三方购买 Kamoa 铜矿 1% 的股权公司也与 Barrick 签署协议, 以 1 亿美元购买 Porgera 金矿 50% 的股权以及以 1.98 亿美元购买 50% 的股东贷款同时, 公司计划把约 24 亿股的 A 股配售予不多于 10 位投资者, 募集不超过 100 亿元人民币在其募集款项中, 43.3 亿元人民币将用作收购,32.2 亿元人民币将用作兴建 Kolwezi 铜矿, 以及 4.4 亿元人民币将用作紫金山金铜矿选矿厂的建设, 余下的款项用作补充运营现金我们认为矿山资产收购对公司发展有正面影响在收购完成后, 公司权益黄金资源量预计将增长 10.1% 至 1, 吨, 公司权益铜资源量预计将增长 73.6% 至 2,679 万吨 Kamoa 铜矿是一个位于中非洲铜矿带的新发现世界级大型铜矿根据 AMEC 福斯特惠勒的技术报告, 以 1% 的边界品位计算 Kamoa 铜矿共有 2416 万吨的矿产资源首 5 年里 ( 第一期 ), 该矿将每年生产 100,000 吨铜金属含量的铜精矿, 并在接下来的 25 年 ( 第二期 ) 该矿将每年生产 300,000 吨的粗铜自从 1990 年以来,Porgera 金矿开始投产并已经生产 585 吨的黄金该矿预计每年生产 400,000 盎司黄金, 时间至少 10 年 Porgera 金矿在世界上最大的黄金矿山排名榜上名列第 36 位, 合计拥有 285 吨的矿产资源, 在 2014 年生产 493,000 盎司的黄金 2014 年 Porgera 金矿录得的总收入达到亿美元, 净利润为 4020 万美元图 1 金价 ( 每盎司美元 $) 图 2 铜价 ( 每吨美元 ) 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1, USD/oz USD/ton 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5, Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 4,000 3,000 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际维持金属价格假设不变我们预计金价和铜价在 2015 年将会继续下跌并维持在低位, 但锌价由于较强的基本面将会继续上涨由于美联储可能加息及强美元, 我们预计黄金价格在 2015 年继续下降, 但下降幅度预计收窄随着美国经济和就业市场的复苏持续改善, 美联储愈来愈接近自 2006 年以来第一次加息, 因而抑制了黄金的吸引力另一方面, 美元相对一篮子六种货币攀升至近 12 年的新高, 引发市场猜测美联储快将加息, 而欧洲央行购买债券此外, 商品价格的下降也导致商品货币的贬值, 如加拿大元和澳大利亚元, 进一步推升美元因此, 我们预计黄金价格在 2015 年将继续下滑, 经过去两年的显着下降后我们也预计黄金价格下跌幅度收窄铜格长期受压力, 因为 2015 年全球铜市场的供过于求预计全球铜的供应过剩将于未来三年持续, 因为新的铜矿和扩建项目开始投产令全球铜供应快速增长, 另一方面, 全球铜消费需求预计不会够快消耗新的供应因此, 我们预计铜价在 2015 年将继续下滑由于强劲的基本面, 锌价有望继续上升维持公司矿产品产量假设不变公司所有矿产品产量在 2015 年预计都会增长, 由于新矿山开始投产锌产量预计将会翻倍公司计划在 2015 年生产 36 吨矿产金, 高于 2014 年 5.9% 虽然紫金山贡献的产量预计下跌, 公司新收购及建设的金矿能够弥补产量的下降未来几年, 陇南紫金 ZGC 和左岸金矿预期贡献大部分的矿产金产量增长由于不断扩大的产能, 矿产铜的产量增长由目前的铜矿, 比如紫金山金矿多宝山铜金矿及, 所贡献矿产锌的产量增长相当强劲, 因为自从 2014 年起乌拉特后旗锌矿新疆乌恰锌矿及图瓦锌矿的生产均开始提高 2014 年, 采矿加工设备的建设已经完工并开始试产我们预计它们将于 2015 年贡献矿产品我们预计矿产锌的产量贡献第三大利润予公司 See the last page for disclaimer Page 2 of 5

3 表 1 公司的矿产量单位 E 同比矿产金千克 28,628 32,075 31,693 34,000 36, % 冶炼金千克 57,542 58,252 76, , , % 矿产铜吨 85, , , , , % 矿产锌吨 35,086 36,539 72, , , % 矿产银吨 n.a. n.a. 铁精矿吨吨 1,956,900 1,960,000 2,610,000 2,800,000 3,000, % 资料来源 : 公司国泰君安国际我们预计矿产金及矿产铜的生产成本在 2015 年小幅上升 2014 年, 矿产金的平均生产成本轻微下降, 主要由于陇南紫金和崇礼紫金的回收率上升然而,2015 年此情况预计并不会持续, 而黄金的生产成本将继续受到矿石品位下跌及劳工成本的压力不过, 油价的下跌预计大幅降低公司的能源成本因此, 我们预期矿产金的生产成本在 2015 年小幅上升我们也预期矿产铜的生产成本随着产量增加而小幅上升上调目标价至 3.79 港元并上调至收集评级紫金是一家领先综合矿业公司, 公司生产黄金铜锌及其他金属公司的採礦业务有望保持扩张, 因为公司新的矿场开始投产我们相信收购海外矿山资产对公司发展有正面影响, 因为收购大幅扩张公司的资源量我们也相信收购的时机正确, 因为矿山资产的收购成本相对低主要矿产品的产量均有望在 2015 年提高并于 2016 年显着增长, 因为公司激进的收购虽然公司的盈利能力因金属价格下降而仍然受压, 我们相信最恶劣时刻已过我们预期 2015 年金属价格的下跌幅度有限预计矿产金及矿产铜的生产成本在 2015 年小幅上升因此, 我们预期 2015 年公司的净利润总额大致持平因此, 公司的 H 股估值水平因为 A 股的估值水平而获得提高因此, 我们上调公司的目标价至 3.79 港元, 相当于 30.0 倍 2015 年市盈率并上调至收集评级表 -2: 紫金的同业比较公司股票最后市盈率市净率 ROE (%) 代码货币收市价 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 15F Barrick Gold Corp ABX CN CAD n.a Goldcorp Inc G CN CAD n.a Newcrest Mining Ltd NCM AU AUD n.a Newmont Mining Corp NEM US USD Anglogold Ashanti Ltd ANG SJ ZAr 11, n.a Kinross Gold Corp K CN CAD 2.97 n.a Gold Fields Ltd GFI SJ ZAr 4, 简单平均加权平均紫金矿业 -A 股 CH CNY 山东黄金 -A 股 CH CNY 中金黄金 -A 股 CH CNY n.a n.a. 3.3 简单平均加权平均招金矿业 - H 股 1818 HK HKD 紫金矿业 - H 股 2899 HK HKD 中国黄金国际 2099 HK HKD 灵宝黄金 -H 股 3330 HK HKD n.a. n.a. n.a. 0.9 n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 3 of 5

4 财务报表及比率损益表资产负债表 Year end Dec 31st (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Year end Dec 31st (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Revenue 49,772 58,761 59,809 67,962 78,822 Net PPE 29,529 33,242 44,191 48,113 49,820 COGS (40,846) (50,882) (51,512) (57,232) (64,732) Net intangibles 8,498 9,385 10,347 10,757 11,009 Gross profit 8,925 7,879 8,297 10,730 14,090 Others 10,939 12,914 13,713 14,577 15,513 SG&A (2,691) (3,081) (3,136) (3,563) (4,132) Non-current assets 48,967 55,541 68,251 73,447 76,342 Other income and expenses (1,479) (570) (636) (793) (595) Profit from operation 4,755 4,228 4,525 6,374 9,363 Cash&cash equivalents 4,492 4,140 5,981 5,777 6,306 Finance costs (733) (768) (991) (1,120) (1,168) Trade receivables 3,092 3,033 3,087 3,508 4,069 Others (187) (136) (124) (149) (136) Inventories 8,200 10,354 10,539 11,975 13,889 Profit before tax and MI 3,835 3,324 3,410 5,105 8,058 Others 2,148 2,092 2,301 2,531 2,784 Income tax (973) (689) (707) (1,058) (1,670) Current assets 17,932 19,618 21,907 23,791 27,047 Profit before MI 2,861 2,635 2,704 4,047 6,389 Minority interests (736) (290) (298) (446) (704) Total assets 66,898 75,160 90,158 97, ,389 Net profit 2,125 2,345 2,406 3,601 5,685 Long-term borrowings 7,145 8,517 8,669 9,851 11,425 EPS Bond payable 5,406 7,924 8,716 9,152 9,426 DPS Others 1,302 1,546 1,221 1,356 1,374 Non-current liabilities 13,853 17,987 18,606 20,359 22,225 现金流量表 Year end Dec 31st (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Short-term borrowings 10,899 14,496 16,650 18,142 16,199 Trade payables 8,484 8,003 8,145 8,903 10,326 Net income 2,125 2,345 2,406 3,601 5,685 Others 577 1,005 1,106 1,216 1,338 Changes in WC 3,153 (2,577) (96) (1,100) (1,051) Current liabilities 19,960 23,504 25,901 28,261 27,862 Adjust for depre.&amort. 2,236 2,066 2,761 3,497 3,823 Others (757) ,815 1,906 Total Liabilities 33,813 41,491 44,507 48,620 50,088 Cash flows from operating 6,757 2,733 5,923 7,813 10,363 Minority interests 5,473 5,609 5,907 6,353 7,057 Capex (8,300) (8,246) (15,650) (9,100) (6,800) Shareholder s equity 27,612 28,059 39,744 42,265 46,244 Others Cash flows from investing (8,134) (8,072) (15,467) (8,926) (6,592) 财务比率 Share issue , A 2014A 2015F 2016F 2017F Net bank borrowings 14 7,487 3,098 3,109 (369) Dividend paid (885) (1,732) (722) (1,080) (1,705) Gross Margin 17.9% 13.4% 13.9% 15.8% 17.9% Others (733) (768) (991) (1,120) (1,168) Net Margin 4.3% 4.0% 4.0% 5.3% 7.2% Cash flows from financing (1,604) 4,988 11, (3,243) ROE 7.6% 8.4% 7.1% 8.8% 12.8% ROA 3.2% 3.3% 2.9% 3.8% 5.7% Net change in cash (2,982) (352) 1,841 (204) 529 ROCE 9.7% 7.9% 6.8% 9.0% 12.2% Cash at beginning of year 7,473 4,492 4,140 5,981 5,777 Free CF(Rmb mn) (1,543) (5,514) (9,727) (1,287) 3,563 Cash at end of year 4,492 4,140 5,981 5,777 6,306 Net Gearing 48.6% 67.8% 57.0% 54.2% 48.2% 资料来源 : 公司国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 4 of 5

5 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除中国全通 ( 控股 ) 有限公司 (00633) 广深铁路-H 股 (00525) 国泰君安国际(01788) 及滨海投资 (02886) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2015 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 5 of 5

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维